苏圻涵 - 基金投资策略和运作

四季度， 对于美联储货币政策宽松下，全球流动性上升的预期，成为全球资本市场的主线，风险资产在流动性充裕的背景下，出现上涨，亚太新兴市场，尤其是AI硬件产业链国家和地区领先。　　展望后市，预计港股企业盈利增长仍有压力，而港股的估值修复在2025年基本完成，2026年难有系统性的指数行情，结构性行情持续。短期内，由于IPO的压力，2026年上半年，港股可能仍弱于A股。维持杠铃策略，一端配置与宏观脱敏，需求在外，自身有增长逻辑的成长行业，另一端配置高股息防御类资产。　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，端侧AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费等新消费板块；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。　　截至2025年12月31日，本基金份额净值为2.845元，本报告期份额净值增长率为-6.38%，同期业绩比较基准增长率为-7.57%。

2025年4季度，中证800指数上涨0.02%，国企改革指数下跌0.6%；本产品期间收益率为6.08%；超额主要得益于在有色，保险，出海等行业的配置。　　展望2026年，国企投资机会主要包括两方面：1.国家反内卷大背景下，将有一批国企凭借过去的能效提升和精细化管理，在落后产能淘汰政策下脱颖而出；形成高效产能充沛现金流的良性循环，这包括化工，钢铁等多个领域；2.国有企业改革和市值管理重要性持续提升，将充分释放国企治理红利和成本潜力，通过市场化激励，激活国企投资回报。产品在25Q4做了一定调仓，主要新增了出海，化工有色，保险，服务消费等资产。

2025年四季度各大指数涨跌不一，但市场风险偏好维持在较高水平，市场各风格均有亮点。成长方面，受益于AI模型迭代和算力需求膨胀，光通信和其他细分算力领域表现较好，同时商业航天等主题方向也表现亮眼；周期领域，石化、有色等领域的部分品种受益于全球期现货价格上涨，表现突出；消费方面，商贸零售和部分服务消费在政策预期下也有所表现。报告期内，本基金在整体配置结构上未作大幅调整，但合同范围内优化了个股选择，个股配置上增加了一些与市场风险偏好共振的标的。　　长期来看，我们的绝大多数判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，2026年可能是总量经济和经济结构转型成果绽放的关键一年，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1. 具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和ROE的上升。　　2. 数字经济和AI带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为AI长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于TMT各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，AI可能不断在LLM、多模态、医疗、教育、法律、工业等领域发挥作用并产生投资机会，同时也会拉动产业链上下游盈利出现不可逆的改变。　　3. 中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在一些下游包括战略新兴产业的关键资源，尤其是产业中起到主导地位的央、国企，有望被看到在盈利和估值方面的积极变化。

2025年四季度，市场仍然比较活跃。2025年四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。标普500上涨2.35%，恒生指数下跌4.56%。行业方面，四季度石化、军工、有色、通信有较大涨幅，房地产、医药、计算机、传媒下跌。

四季度， 对于美联储货币政策宽松下，全球流动性上升的预期，成为全球资本市场的主线，风险资产在流动性充裕的背景下，出现上涨，亚太新兴市场，尤其是AI硬件产业链国家和地区领先。　　展望后市，预计港股企业盈利增长仍有压力，而港股的估值修复在2025年基本完成，2026年难有系统性的指数行情，结构性行情持续。短期内，由于IPO的压力，2026年上半年，港股可能仍弱于A股。维持杠铃策略，一端配置与宏观脱敏，需求在外，自身有增长逻辑的成长行业，另一端配置高股息防御类资产。　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，端侧AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费等新消费板块；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。　　截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为2.312元，C类份额净值为1.888元，本报告期A类份额净值增长率为-4.78%，同期业绩比较基准增长率为-1.66%，C类份额净值增长率为-4.93%，同期业绩比较基准增长率为-1.66%。

2025年A股涨幅明显，且上涨主要集中在三四季度，上证指数创十年新高。年初短暂下跌后，随即在Deepseek技术突破、AI、人形机器人、自动驾驶等政策利好密集释放的带动下，进入一轮反弹行情。计算机、电子、机械、汽车等科技类板块领涨，市场风险偏好显著提升。3月初两会前后，市场风格逐步切换到前期涨幅较小的消费及部分顺周期板块，科技板块有所回调。4月初在美国关税政策冲击下，A股市场呈现先抑后扬走势，出口链承压，而新消费、创新药等板块超额收益明显。6月市场整体震荡盘整，行业板块轮动加快。但从6月底到8月底，A股经历了一波显著上涨，且科技股是上涨主力，电子设备、有色金属、电气设备、信息技术等行业涨幅居前。这主要得益于政策对科技创新与新质生产力的大力支持，以及半导体国产化、AI算力基建提速等产业趋势的推动。同时，市场流动性充裕，融资资金净买入额大幅增加，也为行情上行提供了关键支撑。四季度市场整体呈震荡上行格局，各主题轮番表现，12月商业航天板块异军突起，成为年底市场关注热点之一。　　四季度军工板块波动较大，在三季度系列利好兑现后，由于缺乏更多利好刺激，军工板块四季度初有所回调，而进入12月，在商业航天板块的带动下，又出现一波明显上涨。今年以来，年初订单恢复带动上游元器件板块上涨，年中军贸预期和阅兵主题，带动相关主机厂及军贸板块上涨，年底的商业航天关注度提升，带动航天板块上涨，军工多个子行业今年以来都有阶段性行情。　　本基金2025年四季度整体维持了中性偏高仓位，仓位仍主要集中在军工板块。军工板块长期逻辑没有变化，未来几年的行业需求确定，业绩值得期待，也是国家政策重点支持的板块。目前军工板块整体估值已经具备较强的投资价值。

四季度伊始，美国联邦政府由于财政预算问题被迫停摆，直至11月中旬恢复正常运作。在政府停摆导致的经济数据真空期内（BLS停止运作导致无法发布重要经济数据等），市场交易方向缺乏明显指引。在货币政策方面，美联储“艰难”地在四季度降息两次，将基准利率调整至3.50-3.75%区间。整体来看，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别变动-13.5、-1.6、+1.7、+11.3bps，美债收益率曲线呈twist-steepening态势。　　　　受益于中短端美债收益率的下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+1.08%的回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债表现稍逊一筹，取得了+0.97%的季度回报（彭博亚洲美元高收益债指数）。大体追随亚洲美元债市场走势，彭博中资美元投资级债券指数录得+1.00%的季度回报；受制于个别发行人的信用风险事件传导，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了-2.12%的回报。　　　　报告期内，美元指数先上后下，季度涨幅约0.46个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌1.08%，美元/离岸人民币下跌2.15%；由于本基金在报告期内未进行汇率对冲操作，汇兑损益在一定程度上拖累了基金业绩。　　　　本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了中短端收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合继续根据市场利差的变化，在利率债与信用债间进行了动态调整，不断优化组合持仓配置；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。　　　　截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为1.228元，C类份额净值为1.178元，本报告期A类份额净值增长率为-0.16%，同期业绩比较基准增长率为0.01%，C类份额净值增长率为-0.34%，同期业绩比较基准增长率为0.01%。

报告期内，AH市场调整，恒生指数下跌4.6%,沪深300跌0.2%。能源原材料行业表现优异，医疗保健，科技和消费等行业跑输。科技，医药行业对本基金做出负面贡献，存储等行业对本基金做出正面贡献。报告期内，我们调整了科技股结构，减持了传媒，买入了存储。增持了新能源产业链。

4季度A股市场整体呈现冲高回落、震荡上行的走势，市场在高位面临卖压考验后逐渐站稳关键位置，板块分化明显。最终上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。从行业表现来看，石油石化、国防军工、有色金属和通信行业指数的季度涨幅均超过了10%，而房地产、医药、计算机、传媒等行业指数的跌幅都超过了5%。本基金在4季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现略微跑输业绩比较基准。

四季度，港股市场震荡调整，板块间分化较大，成长板块整体承压，防御性板块表现强势。流动性来看，南向资金流入边际走弱，美联储降息路径摆动，股票集中解禁等对港股流动性形成阶段性冲击。基本面来看，部分板块盈利下修，国内经济基本面低位筑底。此外，市场对AI泡沫的担忧对市场风险偏好形成扰动。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。

四季度伊始，美国联邦政府由于财政预算问题被迫停摆，直至11月中旬恢复正常运作。在政府停摆导致的经济数据真空期内（BLS停止运作导致无法发布重要经济数据等），市场交易方向缺乏明显指引。在货币政策方面，美联储“艰难”地在四季度降息两次，将基准利率调整至3.50-3.75%区间。整体来看，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别变动-13.5、-1.6、+1.7、+11.3bps，美债收益率曲线呈twist-steepening态势。　　　　受益于中短端美债收益率的下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+1.08%的回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债表现稍逊一筹，取得了+0.97%的季度回报（彭博亚洲美元高收益债指数）。大体追随亚洲美元债市场走势，彭博中资美元投资级债券指数录得+1.00%的季度回报；受制于个别发行人的信用风险事件传导，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了-2.12%的回报。　　　　报告期内，美元指数先上后下，季度涨幅约0.46个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌1.08%，美元/离岸人民币下跌2.15%；由于本基金在报告期内未进行汇率对冲操作，汇兑损益在一定程度上拖累了基金业绩。　　　　本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了中短端收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合继续根据市场利差的变化，在利率债与信用债间进行了动态调整，不断优化组合持仓配置；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。　　　　截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为1.218元，C类份额净值为1.168元，本报告期A类份额净值增长率为-0.16%，同期业绩比较基准增长率为0.01%，C类份额净值增长率为-0.26%，同期业绩比较基准增长率为0.01%。

四季度，国内宏观经济平稳运行，中美贸易谈判取得进展之后外部环境相对比较平稳。但前期强势的板块，包括人工智能、创新药等成长板块在四季度都有明显的回调，我们四季度主要的操作是为2026年做布局，对于一些题材性的品种没有参与。　　年底的中央经济工作会议释放重要信息，我们预计对2026年整体政策上还是保持和2025年相当的水平，而随着房地产市场的结构化调整经历4-5年的时间，我们预计国内价格指数（PPI和CPI）都会逐步企稳。海外部分，年底美联储如期降息，预计2026上半年还有2次降息，而面临下半年的中期选举，预计全年财政政策也会比较宽松，因此我们认为海外流动性保持充裕。　　　　四季度我们基金主要配置在医药、新能源、互联网等板块。