苏圻涵 - 基金投资策略和运作

二季度，港股市场市场整体承压，核心指数均呈现震荡回调格局。主要受限于美国通胀数据再次走强，美联储货币政策预期偏鹰，地缘冲突不断反复推升油价中枢及波动，影响市场风险偏好。基本面来看，部分板块基本面偏弱。此外，在外围市场科技硬件板块表现强势，IPO及解禁等因素对资金层面也形成了一定压力。因此在多重因素共振下，港股整体偏弱。具体到行业来看。除与AI高度相关的硬件板块与全球AI硬件投资形成共振外，其他的板块均表现较弱。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。

2026年二季度，能源价格上涨导致的滞涨预期，以及美联储加息预期上行，风险资产出现大幅波动，亚太新兴市场，尤其是AI硬件产业链企业聚集的日、韩、台市场大幅跑赢。　　　　展望三季度，由于结构性的差异和流动性的压力，港股可能仍弱于A股。对于A股，我们仍从需求侧着手，寻找在滞涨环境中，仍能传导上游涨价的行业。同时由于港股主要承接A股的流动性溢出，因此配置方向要集中于相对于A股赛道存在基本面，或者估值面优势的行业及个股。维持杠铃策略。　　　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，AI硬件产业链；3，外需仍是少数有增量的方向，关注全球定价的大宗商品和新兴市场业务扩张的企业。

2026 年二季度各大宽基指数全线收涨，但市场呈现显著结构性分化，成长赛道行情一骑绝尘，周期板块震荡上行、局部细分亮点突出，市场资金聚焦科技主线，情绪较一季度修复升温。成长方面，受益于全球生成式 AI 模型持续迭代，1.6T 光模块、多模态大模型、AI 智能体落地节奏持续提速，算力基建中长期刚需持续兑现，光通信、PCB、半导体、算力存储等产业链环节迎来订单与业绩集中兑现窗口，报告期内板块股价领涨全市场。周期方面，受益于全球流动性维持宽松预期、国内供给端管控类 “反内卷” 产业政策持续落地，叠加战略矿产供需格局收紧，大宗商品中稀有稀土、贵金属表现韧性突出，同时部分高端精细化工、新能源配套化工子领域景气度持续改善。报告期内，我们在基金合同范围内，持续加码 AI 算力与 AI 产业落地应用相关配置，同时逢震荡低位布局合同范围内受益于供给约束、产业政策优化的顺周期资源、金融、新兴消费等方向。　　长期来看，我们的判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，且当下我国仍处于经济结构转型的关键时期，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1.  具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和 ROE 的上升。　　2.  数字经济和 Agentic AI 带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在Agentic AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为 AI 长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于 TMT 各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，2026 年是国内 AI 规模化落地普及的关键年份，AI 持续在Agentic AI、多模态、医疗、教育、法律、工业制造等领域深度渗透并持续释放投资机会，同时全产业链上下游企业盈利中枢迎来持续性、不可逆的抬升。　　3.  中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革、国产高端制造扩张对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在下游战略新兴产业不可或缺的关键战略资源赛道，尤其是具备资源储量、产能管控优势的央国企，有望持续迎来盈利修复与估值重塑的双重机遇。

二季度，美伊战争仍然是决定市场走势的主线之一，原油价格上涨逐步传导至通胀层面；同时，沃什正式接任美联储主席一职，其任内的首次FOMC会议鹰派凸显，众多FOMC票委倾向于收紧货币政策以抗击通胀抬头。具体到美债市场而言，主要期限美债收益率在报告期内震荡上行，四个关键期限（2、5、10、30年期）美债收益率，分别变动+37.9、+28.4、+14.9、+4.1bps，收益率曲线呈熊平态势。　　　　尽管受制于美债收益率的大幅上行，但由于信用利差自3月的高位回落，彭博美国投资级信用债指数在本季度依然录得了+1.40%的正回报（美元计价收益，下同）。亚洲信用债表现稍逊一筹，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得+1.03%的回报；由于中资信用债利差本就处于历史低位，因此在报告期内相对跑输，彭博中资美元投资级债券指数录得+0.79%的季度回报。　　　　报告期内，美元指数先下后上，季度涨幅约1.31个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌1.57%，美元/离岸人民币下跌1.40%；本基金在报告期内进行了汇率对冲操作，在一定程度上降低了汇兑损益对组合的拖累。　　　　本季度，虽然本基金依旧维持着相对较高的利率敞口，在无风险收益率整体上行的背景下录得一定的价格亏损；但受益于较高的利差保护，且伴随着信用利差的整体收窄，组合收益得到较好修复。整体而言，我们将密切关注市场的动态变化，积极捕捉利率端与信用端的投资机会，在做好风险管理的前提下，努力为持有人创造更好的业绩。　　　　截至2026年6月30日，本基金A类份额净值为1.193元，C类份额净值为1.143元，本报告期A类份额净值增长率为-0.91%，同期业绩比较基准增长率为-0.86%，C类份额净值增长率为-1.04%，同期业绩比较基准增长率为-0.86%。

2026年二季度，市场活跃，风险偏好较高。2026年二季度，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。标普500上涨14.87%，恒生指数下跌7.69%。行业方面，二季度市场极致分化，电子、通信、建材大幅上涨，餐饮旅游、农林牧渔、传媒、钢铁等行业显著调整。　　　　报告期内，我们仍然维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当的调整。

2026年上半年A股走出了分化行情，整体呈现“指数强、近七成个股走弱”的结构性特征，全市场资金高度向高景气科技行业聚集。　　各大指数表现差异显著，科创50以64.25%的涨幅领跑全市场，创业板指同步大涨35.58%，而沪深300录得7.55%的涨幅，上证指数仅微涨3.16%，而上证50、中证红利等偏传统权重的指数则出现不同程度下跌。　　板块层面的分化更为突出，31个申万一级行业中仅10个实现上涨，电子、通信两大行业一骑绝尘，分别上涨86.29%和73.59%，半导体、算力基建、光模块等AI产业链成为绝对主线；而商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等传统消费板块跌幅居前。　　个股维度上，全市场仅约31%的个股实现上涨，但同时有近70%的个股收跌，整体来看，这一轮行情彻底告别了过去普涨普跌的模式，资金向高景气行业持续集中。　　2026年上半年的A股军工板块整体比较平淡，年初在商业航天、大飞机、燃气轮机等子行业带动下，相关个股有一定上涨，之后由于市场对行业“十五五”前景的担心，板块持续震荡，　　本基金2026年上半年整体维持了中性偏高仓位，仓位仍主要集中在军工板块。军工板块长期逻辑没有变化，未来几年的行业需求确定，业绩值得期待，也是国家政策重点支持的板块。目前军工板块整体估值已经具备较强的投资价值。

2026年二季度，能源价格上涨导致的滞涨预期，以及美联储加息预期上行，风险资产出现大幅波动，亚太新兴市场，尤其是AI硬件产业链企业聚集的日、韩、台市场大幅跑赢。　　　　展望三季度，对于香港市场，预计港股企业盈利增长仍有压力，而港股的估值修复在2025年基本完成，2026年难有系统性的指数行情，结构性行情持续。短期内，由于结构性的差异和流动性的压力，港股可能仍弱于A股。同时由于港股主要承接A股的流动性溢出，因此配置方向要集中于相对于A股赛道存在基本面，或者估值面优势的行业及个股。对于台湾市场，我们认为AI的竞争已经从单纯的算力竞争升级为AI系统的竞争，随着AI CAPEX的持续加码，在AI产业链各个环节，都存在一、二线公司的台湾市场，已经成为名副其实的AI工厂。我们选择在下一代AI服务器中，成本占比上升比例较大的产业环节的龙头公司进行配置。　　　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，AI硬件产业链；3，外需仍是少数有增量的方向，关注全球定价的大宗商品和新兴市场业务扩张的企业。　　　　截至2026年6月30日，本基金A类份额净值为3.446元，C类份额净值为2.809元，本报告期A类份额净值增长率为38.90%，同期业绩比较基准增长率为15.64%，C类份额净值增长率为38.72%，同期业绩比较基准增长率为15.64%。

二季度，港股市场市场整体承压，核心指数均呈现震荡回调格局。主要受限于美国通胀数据再次走强，美联储货币政策预期偏鹰，地缘冲突不断反复推升油价中枢及波动，影响市场风险偏好。基本面来看，部分板块基本面偏弱。此外，在外围市场科技硬件板块表现强势，IPO及解禁等因素对资金层面也形成了一定压力。因此在多重因素共振下，港股整体偏弱。具体到行业来看。除与AI高度相关的硬件板块与全球AI硬件投资形成共振外，其他的板块均表现较弱。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。

2026年二季度，A股整体震荡上行，结构分化极致，科创50与创业板领涨，成长和科技主线如AI硬件、半导体、算力板块表现突出。传统蓝筹、消费、医药、地产板块大幅跑输，上涨高度集中于高端制造与成长行业。港股同期整体承压，恒生指数及恒生科技指数波动剧烈，硬科技细分如半导体、电气设备、AI硬件短期跑赢，但大多数权重板块、消费、地产、家电、零售等板块均表现较差，部分行业跌幅明显。本基金在2季度增持了半导体设备，MLCC等AI产业链标的，增持了超跌的创新药行业，减持了港股互联网，煤炭等行业。报告期内，海外算力和半导体等行业为基金做出正面贡献，医药，储能和其他行业为基金做出负面贡献。

二季度，美伊战争仍然是决定市场走势的主线之一，原油价格上涨逐步传导至通胀层面；同时，沃什正式接任美联储主席一职，其任内的首次FOMC会议鹰派凸显，众多FOMC票委倾向于收紧货币政策以抗击通胀抬头。具体到美债市场而言，主要期限美债收益率在报告期内震荡上行，四个关键期限（2、5、10、30年期）美债收益率，分别变动+37.9、+28.4、+14.9、+4.1bps，收益率曲线呈熊平态势。　　　　尽管受制于美债收益率的大幅上行，但由于信用利差自3月的高位回落，彭博美国投资级信用债指数在本季度依然录得了+1.40%的正回报（美元计价收益，下同）。亚洲信用债表现稍逊一筹，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得+1.03%的回报；由于中资信用债利差本就处于历史低位，因此在报告期内相对跑输，彭博中资美元投资级债券指数录得+0.79%的季度回报。　　　　报告期内，美元指数先下后上，季度涨幅约1.31个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌1.57%，美元/离岸人民币下跌1.40%；本基金在报告期内进行了汇率对冲操作，在一定程度上降低了汇兑损益对组合的拖累。　　　　本季度，虽然本基金依旧维持着相对较高的利率敞口，在无风险收益率整体上行的背景下录得一定的价格亏损；但受益于较高的利差保护，且伴随着信用利差的整体收窄，组合收益得到较好修复。整体而言，我们将密切关注市场的动态变化，积极捕捉利率端与信用端的投资机会，在做好风险管理的前提下，努力为持有人创造更好的业绩。　　　　截至2026年6月30日，本基金A类份额净值为1.183元，C类份额净值为1.132元，本报告期A类份额净值增长率为-0.67%，同期业绩比较基准增长率为-0.86%，C类份额净值增长率为-0.79%，同期业绩比较基准增长率为-0.86%。

2026年2季度，中证800指数上涨13.71%，国企改革指数上涨10.92%，均较一季度明显修复。但行情结构极度分化，上涨高度集中于通信/电子/机械设备等成长方向，而保险银行消费等板块逆势下跌。本产品26Q2收益率为-4.19%，相对跑输基准主要是在非银和出海等行业的配置。　　展望2026下半年，国企投资机会主要沿以下3条逻辑展开：1.反内卷与供给侧出清进入兑现期；2.市值管理考核带来估值重估；3.低利率环境下的红利属性；高股息国企的股息率性价比在二季度调整后重新凸显，资金向优质股东回报资产搬家的中长期趋势不变。基于以上判断，产品在Q2维持了非银，化工，出海为主的配置结构。

2026年二季度，能源价格上涨导致的滞涨预期，以及美联储加息预期上行，风险资产出现大幅波动，亚太新兴市场，尤其是AI硬件产业链企业聚集的日、韩、台市场大幅跑赢。　　　　展望三季度，对于香港市场，预计港股企业盈利增长仍有压力，而港股的估值修复在2025年基本完成，2026年难有系统性的指数行情，结构性行情持续。短期内，由于结构性的差异和流动性的压力，港股可能仍弱于A股。同时由于港股主要承接A股的流动性溢出，因此配置方向要集中于相对于A股赛道存在基本面，或者估值面优势的行业及个股。维持杠铃策略。　　　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，AI硬件产业链；3，外需仍是少数有增量的方向，关注全球定价的大宗商品和新兴市场业务扩张的企业。　　　　截至2026年6月30日，本基金份额净值为3.714元，本报告期份额净值增长率为27.67%，同期业绩比较基准增长率为-9.06%。