江小震 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，但较一季度边际放缓，经济结构进一步分化。出口保持较强韧性，高技术制造和部分出口链条表现相对较好，工业生产延续正增长，是对冲内需偏弱的重要支撑。二季度固定资产投资边际走弱，房地产投资降幅进一步扩大，消费修复基础还不牢固，地产链仍是内需和投资的主要拖累。价格方面，价格水平较一季度继续修复，CPI温和回升、PPI上行明显，修复更多来自油价和上游成本抬升，而非内需全面改善。政策方面，积极财政和适度宽松基调延续，但货币政策更强调流动性合理充裕和结构性工具发力，总量宽松工具保持克制；财政和产业政策则继续围绕专项债、设备更新、“两重”“两新”等方向发力，整体仍以稳增长、稳内需、稳地产、稳预期为主。　　海外方面，二季度海外经济与宏观重大事件主要围绕中东冲突升级及其引发的能源冲击展开。4-5月霍尔木兹海峡运输受阻和中东供应中断风险推动国际油价快速冲高。但进入6月后，随着局势边际缓和、谈判与复航预期升温，油价持续回落，季末原油价格较高点显著回落，并逐步接近冲突前水平。在此背景下，二季度美国经济整体仍具韧性，但能源价格上行带动通胀预期抬升，美联储虽维持利率不变，但6月会议明显转鹰，降息预期已修正为加息预期。欧元区在高能源成本拖累下面临更强的滞胀压力，增长预期被下修，在通胀再度抬升背景下欧央行6月已重启加息。整体看，二季度海外经济呈现出“地缘冲击主导、油价先冲高后回落、通胀扰动阶段性抬升、政策分化加剧、增长前景边际走弱”的格局。　　国内债券市场方面，二季度债券整体偏强，利率债尤其是中长期品种表现较好，收益率较季初明显下行，主要受流动性充裕、内需修复偏弱和基本面边际走弱支撑。其间资金面的宽松更多体现为公开市场和结构性工具维持的流动性环境，而非总量宽松工具显著加码。但6月以后，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。整体看，二季度债市主线仍是宽流动性与弱内需支撑下的偏强行情，但通胀预期、政府债券供给和海外利率环境对长端利率下行空间形成了一定制约。　　报告期内本基金坚持中短久期和低杠杆的策略，主要配置中等评级信用债和部分利率债，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

海外宏观方面，二季度，美国经济走强，美联储维持政策利率不变，美伊在反复博弈后签署谅解备忘，美元先小幅下行后有所走升。欧元区经济偏弱，欧央行预防性加息，符合市场预期，欧元兑美元先走升后走贬。日本经济外需强、内需弱，国内通胀面临走升压力，日央行实施加息，符合预期，但日本经济预期较弱，日元兑美元走贬。　　国内宏观方面，二季度国内需求较为疲弱，但出口保持较高韧性。具体而言，投资、消费继续下行，一线城市房地产价格、成交虽有所回暖，但地产投资持续下行。出口增速整体上行，且结构继续改善，高科技行业呈现供需两旺的状态。通胀方面，二季度受油价上涨影响，CPI和PPI整体上行，PPI由负转正，但随着6月美伊签署协议，油价或高位回落，PPI上行速度或放缓。　　货币政策方面，央行加强货币政策传导，收窄利率走廊，2026年半年末央行使用了隔夜逆回购操作，释放出维稳资金面信号。向后看，新动能转换尚需时间，内需仍然疲弱，货币政策保持适度宽松仍有客观需要；同时，随着美伊和谈初现曙光，油价回落，输入性通胀风险降低，人民币升值趋势延续，对货币政策掣肘减小。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，主要原因，一是基本面内需走弱，二是资金面较为宽松，带动收益率下行至区间下沿。进入6月，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。　　权益市场方面，二季度A股市场呈现显著的结构性分化行情，科技主线深度演绎，科创50、创业板指数大幅上涨，红利指数、自由现金流指数等大幅回调。伴随科技板块估值提升，市场波动性可能会加大，宏观流动性、上市公司业绩、先进技术路线的变化成为大家持续跟踪的重点。　　可转债市场方面，二季度可转债先涨后跌，高价可转债表现整体好于双低可转债，可转债估值水平仍维持在历史高位，密切关注影响可转债估值水平因素的边际变化。　　报告期内，基金经理基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，二季度组合保持了信用债的配置比例，保持杠杆操作，优选个券尽可能去维持组合的静态收益。股票方面，组合维持权益风险敞口，继续坚持自下而上精选个股，维持偏大盘成长、红利属性的风格持仓。二季度红利指数大幅回调，叠加内需经济数据显著走弱，为了控制净值的回撤，本基金在二季度小幅调整组合架构，小幅调整红利属性仓位至大盘成长属性仓位。可转债方面，组合维持低价和双低转债策略。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，但较一季度边际放缓，经济结构进一步分化。出口保持较强韧性，高技术制造和部分出口链条表现相对较好，工业生产延续正增长，是对冲内需偏弱的重要支撑。二季度固定资产投资边际走弱，房地产投资降幅进一步扩大，消费修复基础还不牢固，地产链仍是内需和投资的主要拖累。价格方面，价格水平较一季度继续修复，CPI温和回升、PPI上行明显，修复更多来自油价和上游成本抬升，而非内需全面改善。政策方面，积极财政和适度宽松基调延续，但货币政策更强调流动性合理充裕和结构性工具发力，总量宽松工具保持克制；财政和产业政策则继续围绕专项债、设备更新、“两重”“两新”等方向发力，整体仍以稳增长、稳内需、稳地产、稳预期为主。　　海外方面，二季度海外经济与宏观重大事件主要围绕中东冲突升级及其引发的能源冲击展开。4-5月霍尔木兹海峡运输受阻和中东供应中断风险推动国际油价快速冲高。但进入6月后，随着局势边际缓和、谈判与复航预期升温，油价持续回落，季末原油价格较高点显著回落，并逐步接近冲突前水平。在此背景下，二季度美国经济整体仍具韧性，但能源价格上行带动通胀预期抬升，美联储虽维持利率不变，但6月会议明显转鹰，降息预期已修正为加息预期。欧元区在高能源成本拖累下面临更强的滞胀压力，增长预期被下修，在通胀再度抬升背景下欧央行6月已重启加息。整体看，二季度海外经济呈现出“地缘冲击主导、油价先冲高后回落、通胀扰动阶段性抬升、政策分化加剧、增长前景边际走弱”的格局。　　国内债券市场方面，二季度债券整体偏强，利率债尤其是中长期品种表现较好，收益率较季初明显下行，主要受流动性充裕、内需修复偏弱和基本面边际走弱支撑。其间资金面的宽松更多体现为公开市场和结构性工具维持的流动性环境，而非总量宽松工具显著加码。但6月以后，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。整体看，二季度债市主线仍是宽流动性与弱内需支撑下的偏强行情，但通胀预期、政府债券供给和海外利率环境对长端利率下行空间形成了一定制约。　　本基金纯债部分维持中高等级信用债的配置底仓和中性久期配置。转债投资方面，4月初在中东地缘政治风险实现缓和之后回补并整体维持中性仓位，结构上重点关注科技成长行业平衡性转债并均衡分散配置。

二季度国内外多重事件交织。4月，美伊局势缓和，双方开启谈判；5月，经历了伊朗局势反复、特朗普访华以及美联储加息预期升温；6月，美伊双方签约结束战争并开放霍尔木兹海峡的谅解备忘录，地缘冲突降温。同月，美联储维持利率不变，但上修了点阵图预期，整体表态偏鹰。　　国内方面，二季度经济动能减弱，结构分化延续。一方面，受AI周期和能源转型背景带动，出口表现强劲，支撑工业生产维持韧性；另一方面，投资、消费等指标回落，显示内需走弱，新旧动能转换导致实体经济呈K型分化特征。物价数据延续修复态势，但内需不足叠加国际油价回落，使得通胀预期有所降温。政策层面，二季度财政支出进度不及预期，财政发力有所收敛；货币政策则维持稳健宽松，暂无降准降息操作。　　股票市场方面，二季度A股呈现“震荡上涨、结构极致分化”的特征，市场主线高度聚焦于以AI算力为核心的硬科技板块。上证指数、中证1000分别上涨5.2%和15.62%，创业板指和科创50则大幅上涨36.35%和75.74%。　　分阶段看，4月外围冲击消退，A股迎来强劲反弹，资金从防御板块重新流入科技成长板块，市场风险偏好明显修复；5月科技主线继续发酵，但内部分化加剧，大市值硬科技权重股抱团与中小盘标的失血并存的割裂行情显现；6月存量资金在高位算力硬件与低位医药、高股息板块之间反复切换，科技赛道内部亦呈现细分轮动特征，但科技板块仍为核心主线。　　行业表现方面，二季度板块分化显著。电子、通信、建筑材料、机械设备等板块涨幅居前，而石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等行业跌幅较大。　　本基金通过量化方法，以“市场—风格—个股”作为三重信号体系，在不同趋势和波动环境下进行风格选择，并配置相应风格内定价低估的转债标的。本季度主要配置偏股型及平衡型转债。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，但较一季度边际放缓，经济结构进一步分化。出口保持较强韧性，高技术制造和部分出口链条表现相对较好，工业生产延续正增长，是对冲内需偏弱的重要支撑。二季度固定资产投资边际走弱，房地产投资降幅进一步扩大，消费修复基础还不牢固，地产链仍是内需和投资的主要拖累。价格方面，价格水平较一季度继续修复，CPI温和回升、PPI上行明显，修复更多来自油价和上游成本抬升，而非内需全面改善。政策方面，积极财政和适度宽松基调延续，但货币政策更强调流动性合理充裕和结构性工具发力，总量宽松工具保持克制；财政和产业政策则继续围绕专项债、设备更新、“两重”“两新”等方向发力，整体仍以稳增长、稳内需、稳地产、稳预期为主。　　海外方面，二季度海外经济与宏观重大事件主要围绕中东冲突升级及其引发的能源冲击展开。4-5月霍尔木兹海峡运输受阻和中东供应中断风险推动国际油价快速冲高。但进入6月后，随着局势边际缓和、谈判与复航预期升温，油价持续回落，季末原油价格较高点显著回落，并逐步接近冲突前水平。在此背景下，二季度美国经济整体仍具韧性，但能源价格上行带动通胀预期抬升，美联储虽维持利率不变，但6月会议明显转鹰，降息预期已修正为加息预期。欧元区在高能源成本拖累下面临更强的滞胀压力，增长预期被下修，在通胀再度抬升背景下欧央行6月已重启加息。整体看，二季度海外经济呈现出“地缘冲击主导、油价先冲高后回落、通胀扰动阶段性抬升、政策分化加剧、增长前景边际走弱”的格局。　　国内债券市场方面，二季度债券整体偏强，利率债尤其是中长期品种表现较好，收益率较季初明显下行，主要受流动性充裕、内需修复偏弱和基本面边际走弱支撑。其间资金面的宽松更多体现为公开市场和结构性工具维持的流动性环境，而非总量宽松工具显著加码。但6月以后，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。整体看，二季度债市主线仍是宽流动性与弱内需支撑下的偏强行情，但通胀预期、政府债券供给和海外利率环境对长端利率下行空间形成了一定制约。　　报告期内本基金坚持中等久期和中低杠杆的策略，主要配置中高评级信用债和部分利率债，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

海外宏观方面，二季度，美国经济走强，美联储维持政策利率不变，美伊在反复博弈后签署谅解备忘，美元先小幅下行后有所走升。欧元区经济偏弱，欧央行预防性加息，符合市场预期，欧元兑美元先走升后走贬。日本经济外需强、内需弱，国内通胀面临走升压力，日央行实施加息，符合预期，但日本经济预期较弱，日元兑美元走贬。　　国内宏观方面，二季度国内需求较为疲弱，但出口保持较高韧性。具体而言，投资、消费继续下行，一线城市房地产价格、成交虽有所回暖，但地产投资持续下行。出口增速整体上行，且结构继续改善，高科技行业呈现供需两旺的状态。通胀方面，二季度受油价上涨影响，CPI和PPI整体上行，PPI由负转正，但随着6月美伊签署协议，油价或高位回落，PPI上行速度或放缓。　　货币政策方面，央行加强货币政策传导，收窄利率走廊，2026年半年末央行使用了隔夜逆回购操作，释放出维稳资金面信号。向后看，新动能转换尚需时间，内需仍然疲弱，货币政策保持适度宽松仍有客观需要；同时，随着美伊和谈初现曙光，油价回落，输入性通胀风险降低，人民币升值趋势延续，对货币政策掣肘减小。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，主要原因，一是基本面内需走弱，二是资金面较为宽松，带动收益率下行至区间下沿。进入6月，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。　　本基金作为以信用债和利率债投资为主的纯债型产品，始终坚持以信用债配置策略为基础构建债券投资组合，尤其着重以经济发达地区城投债搭配高等级银行二级资本债为主要配置标的，同时辅以长久期利率债波段交易策略，为组合增厚收益。　　报告期内，基于对经济基本面、资金利率走势、政策面变化、品种利差、期限利差相对估值的判断，本基金在6月降低了组合的杠杆水平，三季度将密切跟踪资金面、政府债券供给节奏、债基负债端情况，继续精挑细选个券，提升组合收益。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，但较一季度边际放缓，结构分化进一步加深。出口保持较强韧性，工业生产延续正增长，是对冲内需偏弱的重要支撑，高技术制造和部分出口链条表现相对较好，但消费修复基础仍不牢固，二季度边际有所走弱，固定资产投资继续承压，房地产投资降幅进一步扩大，地产链仍是内需和投资的主要拖累。价格方面，价格水平较一季度继续修复，CPI温和回升、PPI上行明显，修复更多来自油价和上游成本抬升，而非内需全面改善。政策方面，积极财政和适度宽松基调延续，但货币政策更强调流动性合理充裕和结构性工具发力，总量宽松工具保持克制；财政和产业政策则继续围绕专项债、设备更新、“两重”“两新”等方向发力，整体仍以稳增长、稳内需、稳地产、稳预期为主。　　海外方面，二季度海外经济与宏观重大事件主要围绕中东冲突升级及其引发的能源冲击展开。4-5月，霍尔木兹海峡运输受阻和中东供应中断风险推动国际油价快速冲高，市场按二季度油价维持在约110美元/桶的高位中枢进行定价，但进入6月后，随着局势边际缓和、谈判与复航预期升温，油价持续回落，季末布伦特原油价格已降至75美元/桶左右，较高点显著回落，并逐步接近冲突前水平。油价冲高回落的变化，一方面说明此前由地缘冲突推升的风险溢价正在逐步出清，另一方面也意味着市场对全球增长和需求走弱的担忧上升，海外宏观交易主线由供给冲击主导的再通胀逐步转向高成本扰动后增长放缓与政策再平衡。在此背景下，二季度美国经济整体仍具韧性，但能源价格上行带动通胀预期抬升，美联储虽在二季度维持利率不变，但6月会议明显转鹰，降息预期进一步后移。欧元区在高能源成本拖累下面临更强的滞胀压力，增长预期被下修，在通胀再度抬升背景下欧央行6月已重启加息。整体看，二季度海外经济呈现出“地缘冲击主导、油价先冲高后回落、通胀扰动阶段性抬升、政策分化加剧、增长前景边际走弱”的格局。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，利率债尤其是中长期品种表现较好，收益率较季初明显下行，主要受流动性充裕、内需修复偏弱和基本面边际走弱支撑。其间，资金面的宽松更多体现为公开市场和结构性工具维持的流动性环境，而非总量宽松工具显著加码。但6月以后，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。整体看，二季度债市主线仍是宽流动性与弱内需支撑下的偏强行情，但通胀预期、政府债券供给和海外利率环境对长端利率下行空间形成了一定制约。　　6月30日公布的PMI数据50.3，高于市场预期，同时叠加跨季后央行公开市场操作净回笼，资金偏紧，隔夜回购利率维持1.5%，带动现券出现调整，利率上行2BP。3-5年固定利率上行幅度超过10年。展望后市我认为从基本面来看，目前经济仍处于弱修复过程中，内冷外热的情况较为显著。内部房地产二季度有企稳迹象，但是后续能否持续有待观察。从微观经济主体来看，居民部门去杠杆进程仍在持续。由于房价大幅下行后对微观经济主体资产负债表带来的损害导致消费和社融一直不振。表现较好的行业是AI产业链相关上下游企业，主要得益于美国科技巨头对于AI产业链持续增长的资本开支。从目前来看，虽然AI应用这块还没有带来持续稳定的利润增长，导致有机构担忧这样的资本开支能否持续，但是乐观分析指出中美科技竞争大背景下美国政府未来也会持续增加相关投入。我认为我们还需要关注一个潜在隐忧，就是美国11月中期选举后共和党大概率丢掉众议院多数席位，这有可能导致美国2027年转向财政紧缩，进而对全球经济产生负面影响。从物价来看，原本年初一致预期的PPI年终转正实际提前到了3月，但物价公布当日市场不跌反涨并引发了一波长端押期限利差的行情。从最新的数据来看，PPI和CPI虽然同比依然在上行，但是环比已开始走弱。同时我们注意到产成品库存在同比不断增加中。结合目前居民部门不断降杠杆的进程和内冷外热的经济状况，后续物价持续上行压力可控。　　综合来看，我们认为基本面并不支持在目前市场环境下出现利率中枢大幅上行，虽然央行对于长端利率形成一致性下行预期仍然保持警惕，每次10年国债活跃券接近1.7%银行间资金面总是会收紧，但是利率趋势反转风险并不大，因此利率上行有顶。　　本基金组合2季度增加了权益资产比例，同时调整了权益资产持仓结构，其中对半导体硬件板块持仓进行了减配，大幅增配了红利股尤其是非银类持仓占比，同时增配了上游材料及算力租赁类；对于组合纯债部分增配了长久期利率债，提升了组合久期。　　在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

海外宏观方面，一季度，美国经济维持韧性，美伊冲突致油价高位，避险情绪提升，风险资产承压，美元显著走强，欧洲、日本虽然经济基本面处于复苏状态，但中东冲突令欧洲和日本石油供给面临挑战，欧元、日元均有所贬值。　　国内宏观方面，一季度经济数据略超出市场预期，结构上，进出口数据、通胀数据、基建投资、企业利润呈现上行趋势，但房地产投资、居民信贷仍然偏弱。美伊冲突持续时间超预期，油价高位震荡，预计将带动PPI转正，关注需求端是否能够同步复苏，若需求端配合则经济增长的内生动能将有所增强。　　货币政策方面，一季度央行继续实施"适度宽松"的货币政策，1月央行推出一揽子结构性货币政策措施，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并表示降准仍有空间。后续关注地缘冲突影响，一方面外需可能走弱，油价长期高位侵蚀企业利润，对经济增长构成压力，另一方面，海外大宗价格持续抬升对国内物价也会有上行压力，两者的角力对货币政策产生影响。　　债券市场方面，一季度债市呈现“短端下行、长端震荡”特征，利率收益率曲线显著陡峭化。利率债的短端与长端走出了不同的行情，表达了机构投资人对确定性的定价更高，这一点同样反映到信用债的走势上，信用债整体表现和持有体验要好于利率债，再加上一季度配置盘进场、摊余债基集中开放等因素影响下，信用债收益率整体震荡下行，中长久期、中低等级品种下行幅度相对较大。　　权益市场方面，一季度A股市场整体冲高回落、先扬后抑，主要指数普遍收跌。具体而言，1月A股市场在企业盈利修复和流动性充裕驱动下强势上涨，沪指一度突破4100点关口，但随着监管调整融资融券保证金比例，2月市场转为高位震荡，板块轮动加快。3月受中东地缘冲突升级、国际油价飙升等外部冲击影响，市场风险偏好急剧下降，主要指数出现明显回调。　　可转债市场方面，一季度可转债先涨后跌，节奏与A股大盘基本同步，但整体表现略好于上证指数，可转债估值水平仍维持在历史高位，可转债供给大于需求的状态仍在持续。　　报告期内，基金经理基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，一季度组合保持了信用债的配置比例，保持杠杆操作，优选个券尽可能去维持组合的静态收益。股票方面，组合维持权益风险敞口，继续坚持自下而上精选个股，维持偏大盘成长、红利属性的风格持仓。可转债方面，组合维持低价和双低转债策略，报告期内基金可转债仓位有所下降。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

美国经济整体维持韧性，内需与就业市场支撑有力，但中东地缘冲突的实际影响尚未完全显现。货币政策方面，美联储1月和3月均维持利率不变，3月会议继续强调通胀尚未充分回落，显示其在增长放缓与通胀黏性之间保持谨慎；欧洲央行和英国央行2月按兵不动，日本央行也延续谨慎态度。　　国内经济迎来“开门红”，生产供给加快，市场需求稳中有升，就业物价总体稳定，新质生产力成长壮大。2026年1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速显著高于2025年全年，呈现“政策发力托底、高端制造引领、结构分化延续”的特征。消费需求平稳恢复，投资增速由负转正，外贸韧性持续凸显，三大需求协同发力，推动经济发展。　　《政府工作报告》提出2026年经济增长目标为4.5%-5%，将建设强大国内市场放在首位。一季度财政前置发力明显，支出进度超前，政府债券融资节奏较快。货币政策延续支持性基调，面对中东冲突升级带来的外部通胀传导风险，维持流动性合理充裕，资金面保持宽松，为债市短端提供支撑。地产方面，2月下旬上海发布“沪七条”新政，在限购政策、公积金政策、房地产政策等方面进一步放松，释放出稳定房地产市场的明确信号。　　一季度A股呈现“先扬后抑、结构分化”的走势。年初政策环境偏暖，市场延续春季行情，小盘成长显著跑赢大盘蓝筹。有色与科技板块双主线领涨，商业航天、半导体等主题反复活跃。2月底，中东地缘冲突成为关键转折点。在高油价持续背景下，市场对滞胀的担忧逐渐升温，对风险资产形成系统性压制，市场出现明显震荡调整。前期涨幅显著的金属板块大幅回调，而能源、银行、公用事业等防御板块则表现出更强韧性。转债市场方面，1-2月正股走强叠加配置需求，估值全面抬升；3月受权益调整及高位压缩影响，高价转债跌幅较大，低价与双低策略相对抗跌。　　本基金通过量化方法，以“市场—风格—个股”作为三重信号，在不同趋势和波动情况下进行风格选择，并配置相应风格内定价低估的转债标的。本季度主要配置平衡型转债。

2026年一季度，国内经济呈现“总量平稳、结构分化”的特征，在政策前置发力和外需韧性支撑下，工业生产、出口和基建相关领域表现相对较强，经济实现了较好的开局，但增长的内生动力相对偏弱。从价格看，通胀较此前低位有所修复，回升主要受到食品和部分上游商品价格带动，需求端推动仍然有限。对外贸易是一季度最突出的亮点，出口表现明显好于预期，对工业和整体增长形成了重要支撑。　　全球来看，一季度主线在于“地缘冲击上升、主要央行观望”。美国1月初对委内瑞拉发动军事行动并抓获马杜罗，叠加俄乌谈判反复推进、中东局势升温，尤其是美以联合轰炸伊朗使地缘风险迅速取代贸易战并迅速推动油价飙升，成为全球市场最关注的风险源，直接加剧了黄金、能源乃至有色金属价格波动，增加了全球通胀路径的不确定性，随着冲突长期化美国经济陷入滞胀的预期不断增强。目前来看美联储降息预期大幅减弱，美元指数走强，风险资产价格出现大幅回落。　　债市方面，一季度债券市场整体呈现“先承压、后修复、总体震荡”的走势特征，利率债长端波动明显大于短端，信用债整体表现则相对稳健。年初，市场首先交易的是稳增长政策前置、信贷“开门红”、政府债供给放量以及权益市场“春季躁动”，这些因素共同压制债市情绪，推动收益率曲线一度明显陡峭化。二月以后，利率上行缺乏持续基本面支撑，机构配置需求回升，债市逐步从年初的悲观预期中修复。三月海外冲突升级，石油价格快速上升，导致市场对通胀担忧，长债收益率出现明显上行后，维持偏弱震荡。4月即将公布的一季度经济数据受市场关注度较高，核心焦点在一季度gdp同比增速及通胀数据，4月中旬数据公布前后市场可能波动较大，但是长期来看，美伊冲突推升油价带来的影响可能导致美国通胀压力较大、美联储降息推迟，进而使得共和党中期选举失去众议院概率大增，其后美国可能转向财政紧缩，美国经济陷入滞胀风险大增。　　从权益资产来看，1月过于快速的上涨迅速推升了权益资产整体估值，透支了未来业绩增长可能带来的涨幅，而上涨过程中指数etf 持续被大额赎回也从侧面印证了长期资金对于1月市场暴涨的犹豫。其后突然爆发的美伊冲突，以及由此带来的原油危机，使得全球有陷入滞胀的风险，导致风险资产剧烈震荡，市场避险情绪不断升温。在美伊冲突持续的情况下，尤其是4月底前，局势走向晦暗不明，因此短期倾向于降低风险资产比例以控制组合波动率。　　报告期内，本基金组合1-2月维持债券组合久期在3年以内，保持权益资产仓位在10%左右，权益组合没有转债，持仓行业集中在半导体、新能源及储能板块；3月下旬持续大幅削减了权益持仓比例至5%，同时对持仓结构进行了调整，转向了红利、医药板块，减持权益资产所得资金用以增加了债券配置，小幅提升了债券组合久期。操作层面，各资产配置比例严格遵循法规要求，未出现流动性风险。

2026年一季度，国内经济呈现“总量平稳、结构分化”的特征，在政策前置发力和外需韧性支撑下，工业生产、出口和基建相关领域表现相对较强，经济实现了较好的开局，但增长的内生动力仍相对偏弱。从价格看，物价水平较此前低位有所修复，回升主要受到食品和部分上游商品价格等供给端因素的推动。对外贸易是一季度最突出的亮点，出口表现大幅好于预期，对工业和整体增长形成了重要支撑。　　海外主线目前聚焦于“地缘冲击”，油价大涨导致世界主要央行高度关注随之而来的通胀预期提升。2月底开始中东局势急剧升温，使地缘政治风险迅速取代贸易战，成为全球市场最关注的风险源。进而直接加剧了黄金、能源价格波动，并增加了全球通胀预期和降息路径的不确定性。货币政策方面，美联储1月和3月均维持利率不变，3月会议继续强调通胀尚未充分回落，显示其在增长放缓与通胀黏性之间保持谨慎。欧洲央行和英国央行2月按兵不动，日本央行也延续谨慎态度。中国央行表态要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。　　债市方面，一季度债券市场整体呈现“先承压、后修复、总体震荡”的走势特征，利率债长端波动明显大于短端，信用债整体表现则相对稳健。年初，市场首先交易的是稳增长政策前置、信贷“开门红”、政府债供给放量以及权益市场“春季躁动”，这些因素共同压制债市情绪，推动收益率曲线陡峭化。二月以后，利率上行带来性价比回归推动机构配置需求回升，债市逐步从年初的悲观预期中修复。三月海外冲突升级，石油价格快速上升，导致市场对通胀的担忧，长债收益率出现明显上行后，维持偏弱震荡。　　本基金纯债部分维持中高等级信用债的配置底仓和中性久期配置。转债投资方面，1-2月整体维持中性仓位，结构上以中低价品种均衡配置。3月初在中东地缘政治风险爆发之后降低转债仓位，在相关风险充分释放之后再重点关注成长行业平衡型转债的反弹波段机会。

2026年一季度，国内经济呈现“总量平稳、结构分化”的特征，在政策前置发力和外需韧性支撑下，工业生产、出口和基建相关领域表现相对较强，经济实现了较好的开局，但增长的内生动力仍相对偏弱。从价格看，物价水平较此前低位有所修复，回升主要受到食品和部分上游商品价格等供给端因素的推动。对外贸易是一季度最突出的亮点，出口表现大幅好于预期，对工业和整体增长形成了重要支撑。　　海外主线目前聚焦于“地缘冲击”，油价大涨导致世界主要央行高度关注随之而来的通胀预期提升。2月底开始中东局势急剧升温，使地缘政治风险迅速取代贸易战，成为全球市场最关注的风险源。进而直接加剧了黄金、能源价格波动，并增加了全球通胀预期和降息路径的不确定性。货币政策方面，美联储1月和3月均维持利率不变，3月会议继续强调通胀尚未充分回落，显示其在增长放缓与通胀黏性之间保持谨慎。欧洲央行和英国央行2月按兵不动，日本央行也延续谨慎态度。中国央行表态要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。　　债市方面，一季度债券市场整体呈现“先承压、后修复、总体震荡”的走势特征，利率债长端波动明显大于短端，信用债整体表现则相对稳健。年初，市场首先交易的是稳增长政策前置、信贷“开门红”、政府债供给放量以及权益市场“春季躁动”，这些因素共同压制债市情绪，推动收益率曲线陡峭化。二月以后，利率上行带来性价比回归推动机构配置需求回升，债市逐步从年初的悲观预期中修复。三月海外冲突升级，石油价格快速上升，导致市场对通胀的担忧，长债收益率出现明显上行后，维持偏弱震荡。　　报告期内本基金坚持中等久期和中低杠杆的策略，主要配置中高评级信用债和部分利率债，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。