付勇 - 基金投资策略和运作

根据Wind数据显示，2025年4季度，上证指数上涨2.22%、沪深300下跌0.23%、创业板指下跌1.08%、科创50下跌10.10%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，跌幅前五的行业分别是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　回顾第四季度，本产品组合较为均衡地布局于科技、高端制造、医药等领域。从业绩表现拆分来看，期间增配的有色金属板块表现突出，对净值有所贡献；而前期侧重配置的机器人、创新药、游戏等板块，受三季度大幅上涨后的获利回吐影响，出现阶段性回调，对净值形成一定拖累。　　展望后市，我们对权益市场依旧保持乐观。细分领域上，拟重点关注以下三个方向的投资机会：一是 AI 产业链从硬件向软件、端侧应用场景的延伸；二是机器人行业即将进入量产阶段释放的增量价值；三是周期领域中存在的涨价驱动机会。未来，我们将持续深耕产业趋势研究，优化资产配置策略，以期实现资产的稳健增值与长期价值回报。

四季度A股震荡上行。根据Wind数据显示，四季度上证指数上涨2.22%、科创50下跌10.10%；申万一级行业来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工涨幅均超过10%，医药生物、房地产、美容护理、计算机下跌超过5%。　　在报告期内，本基金积极应对经济形势和资本市场的变化，主动调整持仓结构，小幅减少了计算机、电子等配置，增加了有色金属、电力设备、基础化工等相关配置，保持相对分散的个股配置比例，取得了一定的收益回报。在选股思路上，坚持以中长期投资资产的角度进行价值判断，优选更好的产业内公司，力争为投资人带来稳健的回报。

三季度A股持续上行，表现较为强势。根据Wind数据显示，二季度万得全A上涨19.46%、创业板指上涨50.40%；申万一级行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属涨幅超过40%，只有银行板块下跌。　　在报告期内，本基金积极应对经济形势和资本市场的剧烈变化，主动调整持仓结构，减少了家用电器、食品饮料、银行等配置，增加了电子、创新药、有色金属、电力设备等相关配置，保持相对分散的个股配置比例，取得了一定的收益回报。在选股思路上，坚持以中长期投资资产的角度进行价值判断，优选更好的产业内公司，力争为投资人带来稳健的回报。

根据Wind数据显示，2025年3季度，上证指数上涨12.73%、沪深300上涨17.90%、创业板指上涨50.40%、科创50上涨49.02%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，仅银行板块下跌。　　回顾3季度，在全球贸易摩擦缓和后，权益市场整体表现强劲，指数大幅上涨，成交金额显著放大，科技、周期板块领涨。科技领域，AI算力需求的爆发式增长成为核心驱动力，以光模块为代表的AI硬件需求显著提升，这一趋势已直接反映在相关上市公司的业绩层面；AI应用在技术能力和行业落地方面也稳步推进，其中B端AI已率先在电商、广告、金融等场景落地；苹果iPhone17发布会后，产品外观革新与性价比提升幅度超出市场预期，进一步带动上游供应商的销量增长及盈利预期改善；存储行业在AI算力需求拉动和自身价格周期的共同推动下迎来产品价格上涨。周期方向，受全球贸易格局与市场供求关系变化的双重影响，稀土的战略价值进一步凸显，商品价格同步走高；美联储开启预防式降息周期，导致美元指数回落，而大宗商品多以美元计价，美元走弱直接助推大宗商品价格稳步上涨；贵金属则在全球经济不确定性加剧、地缘政治冲突持续、主要经济体货币政策宽松及市场供需变化等多重因素共振下，价格续创新高。　　目前，产品组合较为均衡地配置在高端制造、科技、医药等方向，我们将持续优化资产配置策略，聚焦行业深度研究与优质公司筛选，投资决策仍以中长期视角为主，避免盲目追逐短期市场热点，致力于实现资产的稳健增值与长期价值回报。

根据Wind数据显示，2025年上半年，上证指数上涨2.76%、沪深300上涨0.03%、中证500上涨3.31%、中证2000上涨15.24%、创业板指上涨0.53%、科创50上涨1.46%。A股主要指数呈现分化态势，中小市值证券的关注度显著提升，以沪深300为代表的大盘股指数表现相对乏力。申万一级行业涨幅前五的行业分别是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，跌幅前五的行业分别是煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰。　　报告期内，在全球贸易摩擦升级和地缘政治冲突加剧的背景下，资本市场整体波动显著加剧。分板块表现来看，贵金属价格延续上行趋势，稀土、钨等金属的战略属性进一步凸显，相关公司股价表现较好；银行资产的红利属性进一步得到资本市场认可；人工智能技术迭代持续推进，光模块、PCB等细分赛道展现出较强的上涨动能，DeepSeek的出现亦增加了市场对AI应用的关注，部分AI应用公司已经进入到订单收入增长阶段；人形机器人在政策支持、技术创新和行业巨头的共同推动下，市场热度较高；部分创新药研发管线海外授权的落地，提升了创新药产业的景气度。本产品前期在贵金属、机器人、AI应用领域配置的相关公司，在报告期内取得了较好的正向回报；但由于对银行、创新药采取谨慎配置策略，未能充分把握该类行业的上涨红利。受宏观经济不确定性加大、消费复苏进程缓慢等因素影响，以食品饮料为代表的内需消费行业表现相对疲弱，本产品在该领域的持仓配置对净值增长形成阶段性拖累。　　报告期内，本产品虽跑赢业绩比较基准，但因采取相对均衡的配置策略，净值表现并不突出。后续我们将持续优化资产配置策略，聚焦行业深度研究与优质公司筛选，投资决策仍以中长期视角为主，避免盲目追逐短期市场热点，致力于实现资产的稳健增值与长期价值回报。

上半年A股震荡上行，根据Wind数据显示，上半年万得全A上涨5.8%、创业板指上涨0.5%；申万一级行业来看，有色金属、国防军工、银行、传媒涨幅超过10%，煤炭跌幅较大。　　在报告期内，本基金积极应对经济形势和资本市场的剧烈变化，对地产链、部分耐用消费品进行了一定的减仓，增加了银行和部分细分领域的龙头公司，保持了行业相对均衡、个股相对分散的持仓风格；在选股思路上，坚持以中长期投资资产的角度进行价值判断，优选更好的产业内公司，力争为投资人带来稳健的回报。

2025年1季度，权益市场主要指数涨跌互现，市场呈现分化行情，中证2000、中证1000、科创100、科创50等指数上涨，而上证指数、沪深300、创业板指、红利指数小幅下跌。根据Wind数据显示，申万一级行业涨幅前五的行业分别是有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，跌幅前五的行业分别是煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产。　　报告期内，人形机器人在政策支持、技术创新和行业巨头的共同推动下，市场热度较高；贵金属价格延续上行趋势，产品前期配置的相关公司在报告期内取得了较好的正向回报；DeepSeek的出现带动了春节后的科技板块行情，投资机会从海外产业链向国内产业链转移、投资重点从硬件领域向软件领域转变，与我们此前的预判相符。内需顺周期方向表现相对低迷，但产品于四季度增配的汽车、两轮车等享受政策补贴支持的行业，在本报告期内投资回报表现尚可。产品组合较为均衡地配置在科技制造、医药、消费、周期等方向，在各领域中优选具有竞争实力、盈利能力较强，经营周期向好的企业，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

一季度A股呈现先抑后扬的行情，其中元旦之后市场急跌并迅速企稳开始回升，呈现明显的结构优势行情，交易量一度突破2万亿，体现良好的市场活跃度。根据Wind数据显示，一季度上证指数下跌0.48%、万得全A上涨1.90%、创业板指下跌1.77%；申万一级行业来看，有色金属、汽车、机械设备三个板块涨幅均超过10%，连续多年表现良好的煤炭板块一季度跌幅超过10%。　　从宏观经济来看，我们认为25年整体环境可能比24年有所改观。国内经济在平稳的修复趋势中，尽管房地产还存在下滑的压力，总需求有所弱化，但是货币和财政方面还有持续发力的政策空间，工业企业库存去化接近尾声，经济存在结构性持续回升的内在动力。但是，海外的不确定性仍然是需要警惕的。　　针对经济结构和宏观环境的变化，我们在报告期内进行了积极主动的调整，权益仓位保持了更为理性和谨慎的状态；在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2024年A股先跌后涨，主要指数全年正收益。根据wind数据，上证指数收涨12.7%，上证50、沪深300分别收涨15.4%、14.7%，创业板指收涨13.2%；申万一级行业来看，银行、非银金融、通信、家用电器领涨前四，分别上涨34.4%、30.2%、28.8%、25.4%；有3个行业跌幅超过-10%，分别为医药生物、农林牧渔、美容护理。　　本基金在报告期内保持较高仓位的股票投资策略，深入研究中国经济从高速到高质量增长的机会分布，重点投资于具备长期竞争力、经营稳健、持续回报股东的优质上市公司，力争为基金份额持有人创造稳健的投资收益。　　在具体投资运作上，年初经济修复预期回升，重点配置了工程机械、重点央国企龙头公司；二季度在矿产、大宗品方面有所配置；三季度、四季度在市场大幅反弹的基础上，对部分收益较高的个股进行了收益确认，继续保持谨慎的态度，对经营稳定、高股息和优势龙头硬资产公司持续关注。全年来看，本基金风格基本稳定，对经济和数据持续跟踪，及时反馈，不断优化行业和个股配置，尽力为持有人创造可靠、可持续的收益。

根据Wind数据显示，2024年上证指数上涨12.67%、深证成指上涨9.34%、沪深300上涨14.68%、创业板指上涨13.23%、科创50上涨16.07%、中证1000上涨1.20%、中证2000下跌2.14%。结构上，大盘权重股表现较好、中小盘股表现一般；红利资产和创新成长型公司表现更优。分行业看，申万一级行业涨幅前五的分别是银行、非银金融、通信、家用电器、电子；跌幅前五的行业分别是医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造。　　回顾2024年，权益市场先抑后扬，产品组合在市场下跌时通过调节仓位比例和结构力争控制产品净值的回撤幅度，但在市场快速上涨时明显张力不足，全年收益水平低于产品业绩比较基准。从配置方向上去分析原因，我们选出并看对了贵金属的趋势性上涨行情，但相关公司的股价反馈在商品价格上涨的中后期不尽如人意，这也促使我们进一步去思考如何看待公司股票的投资回报和基础商品价格走势之间的关系；对于科技制造领域的发展进步，我们始终关注并看好AI产业对社会生产生活带来的积极变化，但由于对基本面要求的严苛和估值的谨慎，使得仓位配置比例不高，对产品净值的贡献较小；我们一直重点关注的刚需医药行业在2024年未能取得正向回报，但国内庞大的人口基数及老龄化的发展趋势是确定的，人们对于更健康舒适地生活需求没有改变，故对于股票的投资回报或要拉长时间周期去看才更加客观；大消费领域是我们在政策积极表态后重点关注的方向，四季度我们也增配了有政策补贴支持的家电、汽车、两轮车等行业，随着经济数据的回暖向好，这部分投资或将取得不错的投资回报。

三季度A股先震荡下跌，9月末开始强势拉升，各大指数分别创下今年以来的新高。根据Wind数据显示，三季度上证指数上涨12.4%、万得全A上涨17.7%、创业板指上涨29.2%。申万一级行业来看，二季度所有行业均上涨。其中，非银金融涨幅领先，达到41.7%；房地产、综合涨幅也超过30%，仅有7个行业涨幅小于10%。　　三季度国内经济相对较弱，当月同比CPI处于0.5~0.6%的区间，制造业PMI持续略低于荣枯线，PPI同比依然处于负值区间，投资者对经济的修复和持续性存在一定的质疑。资本市场形成负反馈，持续震荡回落。同时，上游大宗品价格上升的速度放慢，猪肉带动消费品价格回升。季度末财政、地产、利率等稳定强化经济的政策逐步出台，未来经济预期开始扭转，促进了资本市场的强势回升。　　针对经济结构和宏观环境的变化，我们在报告期内进行了积极主动的调整，适当降低了个股的集中度，对收益贡献比较大的上游资源品进行了一定的收益确认，重视风险控制和公司盈利的质量，减少个股和行业过度暴露对组合的冲击。未来期望更理性的思路看待市场，优选有价值的公司，争取为投资人带来相对稳健的回报。

2024年3季度，权益市场先抑后扬，根据Wind数据显示，上证指数上涨12.44%、沪深300上涨16.07%、科创50上涨22.51%、创业板指上涨29.21%，科创、创业板指数表现更佳。分行业看，申万一级行业均实现上涨，涨幅前五的行业分别是非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务；煤炭、石油石化、公用事业涨幅相对较少。　　9月24日国新办新闻发布会出台了一揽子金融支持政策，9月26日政治局会议打破了过往的时点惯例，会议内容聚焦经济，两次相近时点的重量级会议凸显了中央对经济和市场的重视。国家明确积极地推出刺激政策明显好于此前市场的主流预期，促使场外增量资金快速涌入，抢配中国权益市场资产，A股和港股均迎来快速上涨行情。在此市场行情转换过程中，我们重点配置的贵金属、中药虽然也受益于市场的整体上涨，但涨幅弹性相对较小，且没有配置这个阶段涨幅较好的非银金融、房地产行业，也使得产品组合在本报告期跑输市场。　　展望后市，权益市场的快速上涨或告一段落，股价走势大概率回归常态化，市场主流投资的决策依据将更加侧重产业的发展趋势和公司的经营情况。产品组合在配置上将综合考量企业的竞争优势、盈利能力、经营周期等因素，在行业选择上将更加多元化、分散化，降低单一行业对组合的影响。