赵滔滔 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，本基金继续维持利率底仓，适度参与权益市场，总体来看，收益水平相对一般。　　第四季度，中国经济数据整体略偏弱，除出口数据仍具韧性以外，投资、消费等偏内生数据仍显不足，特别是地产投资仍处于惯性磨底过程中。值得注意的是，第四季度权益市场维持较为强势的态势，持续相对高位震荡，央行重启国债买卖但规模相对低于市场预期，政策端透露出明年财政货币政策都可能逐步偏向稳健、谨慎，最终债市收益率整体呈现震荡走势。　　展望2026年第一季度，债市面临的多空挑战因素可能更为复杂。一方面是偏弱运行的基本面目前仍是债市稳定因素，货币层面来看降准、降息概率仍然不低，资金面将可能继续维持较为宽松的状态。另一方面，价格修复的宏观叙事逻辑或依然仍在，通胀在第一季度将可能继续有所抬升，突发性外部事件可能会一定程度加速这一进程；债券在第一季度可能面临供给尤其是超长债放量与结构性需求错配的矛盾；市场对权益市场总体仍持相对乐观态度。　　总体来看，2026年第一季度债券市场虽然可能总体利率水平有望好于上年同期，但可能仍将维持震荡偏弱走势，但权益市场当前风险偏好仍较高，因此需高度重视。因此在投资策略上，本基金将仍维持偏低久期利率底仓组合，择机参与权益市场行情，力争获取超额收益。

今年第四季度同业存单市场利率整体较为平稳，在央行对资金面的呵护下，利率波动较小。1年期AAA同业存单在1.63%至1.68%的小区间内震荡。第四季度央行没有进行降准降息的操作，政策利率保持不变使得同业存单利率下行存在一定阻力，1年期AAA存单向下较难突破1.6%。从经济基本面的角度，10月和11月CPI同比转正，分别是0.2%和0.7%；PPI在10月和11月同比为负，但两个月环比均为0.1%。然而通胀数据的改善并没有使同业存单利率出现明显上行，流动性宽松导致需求偏强，供需因素对利率走势占更多的主导地位。尽管临近年末短期跨年资金利率有所抬升，但央行连续多日向市场净投放注入流动性，因此年末同业存单利率上行幅度较为有限。短期内存单利率大概率将继续维持小幅震荡。预计利率下行的驱动因素可能在于降准降息等货币政策工具是否会在明年落地。　　报告期内，本基金继续以四大行和国股行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，本基金将适当控制组合久期，尽量保持在中性水平，力争降低组合波动。　　展望2026年第一季度，同业存单市场利率的影响因素较2025年四季度或有所增多。从大方向来看，经济运行数据是否会超预期、新一年国债地方债的发行计划、权益市场的走势，都可能会影响整体债市的走势。从短端利率的角度，货币政策工具的使用情况，以及部分高息定期存款到期，使得资金的流向将影响机构行为，并且可能进一步影响到银行同业存单的发行节奏和非银机构对短期债券和同业存单的配置需求。各方面多空力量交织的情况下，第一季度的投资策略或将以中性为主，尽可能不采用偏激进的投资策略。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，努力保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

本季度债券市场以调整为主，其中收益率曲线长端调整幅度大于短端，收益率曲线相对呈现陡峭化上行。10月份央行宣布重启国债买卖后，政策利好一度推动债券收益率下行；随后央行货币政策例会基调相对偏中性，再加上实际买债量较低于预期，双降迟迟未能落地，债市在缺乏政策和基本面支持的情况下逐步陷入调整。12月份，在对来年债市供给放量不确定的情绪影响下，债市出现较为明显的快速调整，30年期超长债品种收益率创下年内新高。　　报告期内，本基金的投资品种主要是国债、政策性金融债等利率债品种。在久期选择上，主要以中等久期为主。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望2026年第一季度，预计债市政策面可能偏平淡，宏观经济“开门红”概率可能较高。此外，债市仍可能继续面对股债跷跷板效应的压力。因此，债市的趋势性方向仍不明朗，需密切跟踪经济基本面及政策，另外，机构行为的变化也需重点关注。

本季度债券市场以调整为主，其中收益率曲线长端调整幅度大于短端，收益率曲线相对呈现陡峭化上行。10月份央行宣布重启国债买卖后，政策利好一度推动债券收益率下行；随后央行货币政策例会基调相对偏中性，再加上实际买债量较低于预期，双降迟迟未能落地，债市在缺乏政策和基本面支持的情况下逐步陷入调整。12月份，在对来年债市供给放量不确定的情绪影响下，债市出现较为明显的快速调整，30年期超长债品种收益率创下年内新高。　　报告期内，本基金配置品种以利率债、商业银行金融债和中高等级信用债为主，后期组合规模有所缩减，配置品种以高流动性的利率债品种为主。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望2026年第一季度，预计债市政策面可能偏平淡，宏观经济“开门红”概率可能较高。此外，债市仍可能继续面对股债跷跷板效应的压力。因此，债市的趋势性方向仍不明朗，需密切跟踪经济基本面及政策，另外，机构行为的变化也需重点关注。

本季度债券市场以调整为主，其中收益率曲线长端调整幅度大于短端，收益率曲线相对呈现陡峭化上行。10月份央行宣布重启国债买卖后，政策利好一度推动债券收益率下行；随后央行货币政策例会基调相对偏中性，再加上实际买债量较低于预期，双降迟迟未能落地，债市在缺乏政策和基本面支持的情况下逐步陷入调整。12月份，在对来年债市供给放量不确定的情绪影响下，债市出现较为明显的快速调整，30年期超长债品种收益率创下年内新高。　　报告期内，本基金配置品种以中、高等级信用品种为主，同时久期控制在适中水平。第四季度根据市场情况对信用债仓位进行了调整，降低了组合的杠杆率。目前组合结构和杠杆水平相对合理，未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望2026年第一季度，预计债市政策面可能偏平淡，宏观经济“开门红”概率可能较高。此外，债市仍可能继续面对股债跷跷板效应的压力。因此，债市的趋势性方向仍不明朗，需密切跟踪经济基本面及政策，另外，机构行为的变化也需重点关注。

第四季度，债券市场表现依旧较为震荡。10年期国债收益率整体呈现震荡态势，在10月27日央行官宣重启买卖国债后债市出现小幅下行，而后11月初央行公布的买债规模相对不及预期，债市重回调整态势。　　而伴随着权益市场继续走强，降息预期逐步走弱，超长债供需关系相对不平衡等扰动，尽管隔夜利率在12月创下年内新低，但四季度债券的期限利差逐步走扩，曲线逐步走陡。　　报告期内，本基金密切关注市场动态变化，配置上以利率债和商业银行金融债为主要投资品种，基金净值波动上涨。

三季度，债券市场出现较为明显逆风，债市调整的本质是风险偏好提升与政策扰动共同驱动。7-8月初，市场交易“反内卷政策”，权益资产和大宗商品轮番上涨形成风险资产共振，债券资产承压较明显。8月中下旬，股债跷跷板效应较为显著，“看股做债”成为债市交易主线。9月，国债利息增值税重征等措施，进一步对债市造成冲击，但由于美联储降息25bp，国内货币宽松预期走强，9月的调整相较于7月和8月债市调整幅度较小。　　报告期内，本基金密切关注市场动态变化，配置上以流动性较好的债券为主要投资品种，基金净值波动下跌。

本季度债券市场收益率曲线陡峭化上行，30年期超长债跌幅居前，其收益率突破3月份高点，创今年以来新高。本季度中美贸易摩擦缓和，谈判暖风频吹；再加上随着中国经济向高质量发展转型，科技创新成为引领发展的核心动力，今年以来科技领域的技术突破和产业升级不断推升市场风险偏好，股市连续上涨。本季度债市受宏观经济基本面影响较小，货币政策适度宽松，债市基本面变化并不大。但市场风险偏好的提升导致股债跷跷板效应较明显，债市调整较大。　　报告期内，本基金的投资品种主要是国债、政策性金融债等利率债品种。在久期选择上，主要以中等久期为主。另外，在有利的资金面环境里，适当增加了杠杆策略的使用。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望第四季度，中美贸易谈判或仍将持续，未来对经济的影响程度仍难以预判。此外，债市或将继续面对股债跷跷板效应的压力。货币政策方面，“适度宽松”或将持续，降息、降准等货币政策工具或仍有一定空间，值得期待。

报告期内，本基金投资策略偏保守，收益水平相对一般。　　三季度，中国经济总体仍保持相对平稳，“反内卷”宏观叙事背景下，供给端政策持续推进，价格信号有所改善，但需求侧仍待观察，进出口方面表现出的韧性超出了市场预期，这或许也是今年经济表现仍显平稳的关键因素之一。此外，权益市场持续走强，也在一定程度上提升了市场风险偏好，因此债券市场调整也在情理之中。　　展望四季度，基于当前对经济形势的判断仍较为积极，之前较高的进一步宽松货币政策预期有所收敛，但货币政策还是偏宽松的，财政刺激政策的急迫性也有所放缓，因此经济或正逐步进入相对平稳的政策观察期。　　从投资角度看，行业“反内卷”及科技新动能变革带来的股票市场热度仍然比较高，但基于当前经济弹性仍显不足的现实，债券市场博弈空间或有所提升。本基金在投资策略上，仍将考虑以“双低”转债作为转债底仓，继续关注部分估值合理行业及个股，债券投资部分则继续控制久期和杠杆，保持流动性为主。

今年第三季度同业存单利率小幅上行，波动幅度较小，整体保持相对稳定。资金面在央行的呵护下维持较宽松的局面。以1年期国股存单为例，三季度内由低点1.59%上行至高点1.69%附近，上行幅度约10BP。而相比10年国债的收益率，在本季度内则上行了20BP左右。收益率曲线的陡峭化，主要原因是央行对于资金利率起到了稳定器的作用，使得短端利率并未如长端利率那样出现比较明显的上行。长债利率波动的主要原因：一方面是权益市场表现较好引起的股债跷跷板效应，另一方面则是三季度PPI和PMI数据逐月改善形成的基本面向好预期。而短端利率除了对以上两方面做出反应外，同时也受到了资金利率的牵制。从投资的角度，可以看到央行对于资金面的态度或是不变的，市场上对于进一步降息和重启国债买卖也存在一定预期。另一方面可以看到经济数据在逐步改善，市场对于需求端也有政策预期。在两方面的互相作用下，同业存单利率在三季度没有出现趋势性的机会，呈现出利率缓慢上行的过程，在投资操作上比较难找到波段的机会。　　报告期内，本基金继续以四大行和国股行的存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，本基金将适当控制组合久期，尽量保持在中性水平，力争降低组合波动。　　展望今年四季度，PPI指数有望进一步改善，对于需求端也有政策预期，从基本面的角度来看同业存单利率进一步下行有一定阻力。另外，四季度债券市场走势可能受到日历效应的影响，也可能面临年末流动性趋紧，导致利率短期内向上波动。货币政策方面，如果政策利率下调，短端利率有一定的下行空间。但从内外部环境来看，目前央行已不似二季度那样面临紧迫的降息压力。因此目前对同业存单利率在四季度的走势不宜过度乐观，需要谨慎防止出现超预期波动的可能。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，努力保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

本季度债券市场收益率曲线陡峭化上行，30年期超长债跌幅居前，其收益率突破3月份高点，创今年以来新高。本季度中美贸易摩擦缓和，谈判暖风频吹；再加上随着中国经济向高质量发展转型，科技创新成为引领发展的核心动力，今年以来科技领域的技术突破和产业升级不断推升市场风险偏好，股市连续上涨。本季度债市受宏观经济基本面影响较小，货币政策适度宽松，债市基本面变化并不大。但市场风险偏好的提升导致股债跷跷板效应较明显，债市调整较大。　　报告期内，本基金配置品种以商业银行金融债和中高等级信用债为主，同时根据市场情况进行波段操作增厚收益。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望第四季度，中美贸易谈判或仍将持续，未来对经济的影响程度仍难以预判。此外，债市或将继续面对股债跷跷板效应的压力。货币政策方面，“适度宽松”或将持续，降息、降准等货币政策工具或仍有一定空间，值得期待。

本季度债券市场收益率曲线陡峭化上行，30年期超长债跌幅居前，其收益率突破3月份高点，创今年以来新高。本季度中美贸易摩擦缓和，谈判暖风频吹；再加上随着中国经济向高质量发展转型，科技创新成为引领发展的核心动力，今年以来科技领域的技术突破和产业升级不断推升市场风险偏好，股市连续上涨。本季度债市受宏观经济基本面影响较小，货币政策适度宽松，债市基本面变化并不大。但市场风险偏好的提升导致股债跷跷板效应较明显，债市调整较大。　　报告期内，本基金配置品种以中、高等级信用品种为主，同时久期控制在适中水平。目前，组合结构和仓位相对合理，未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望第四季度，中美贸易谈判或仍将持续，未来对经济的影响程度仍难以预判。此外，债市或将继续面对股债跷跷板效应的压力。货币政策方面，“适度宽松”或将持续，降息、降准等货币政策工具或仍有一定空间，值得期待。