赵滔滔 - 基金投资策略和运作

今年第二季度同业存单利率整体呈现震荡波动的走势。1年期AAA同业存单利率从二季度初1.51%下行至季度内低点1.4275%，随后上行至1.4976%，历经小幅震荡后，在二季度末收于1.4625%。分阶段来看，进入二季度央行对资金面进行了适当呵护，资金利率走低，同业存单利率在资金面宽松的环境下逐步下行，并且维持到5月末。进入6月，隔夜利率走出偏低利率区间，资金面虽维持宽松，但融资成本较前两个月有所上行。因此同业存单利率随着资金利率在6月出现回调。在存单利率上行调整的过程中，各期限同业存单利差小幅收窄。货币政策方面，央行行长在6月的陆家嘴论坛上提到完善短端利率调控机制，包括适时增加隔夜逆回购操作品种，完善临时正/逆回购工具使用机制等。说明后续央行对资金利率的调控或将有所加强，DR001将大概率维持在央行的合意区间，也将对同业存单利率的稳定起到较为积极的作用。　　本基金在第一季度继续以四大行和国有股份制银行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，组合久期保持在中性水平。　　展望2026年第三季度，货币政策方面，根据央行最新关于货币政策的表态，短端资金利率大概率在公开市场7天逆回购利率附近浮动。同业存单利率因此也有了较为稳定的预期，1年期AAA同业存单利率可能在1.4%-1.5%区间浮动。未来一个季度同业存单利率可能继续维持窄幅震荡的走势，出现趋势性行情的概率并不高。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

二季度GDP同比增速预计较一季度小幅回落；PPI受基数及输入涨价影响有所上行。本季度债市整体震荡走强，收益率曲线整体下行，10 年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内新低。货币政策维持适度宽松基调，政策利率保持不变。6月新增隔夜逆回购完善短端调控，进一步丰富货币政策工具箱。信用利差方面，3、5年期各评级普通信用债利差持续收窄，高等级信用债配置价值相对更优。　　报告期内，本基金配置品种以利率债、普通信用债为主。从配置品种的期限上看，信用债部分主要以中短久期、高等级品种为主。利率债部分以哑铃型策略为主，主要配置短期限和长期限品种，通过波段操作来增厚收益。同时，利用宽松的资金面，本季度加大了杠杆操作的力度，通过套息策略增厚了部分收益。本季度基金收益主要来源于信用债的票息收益和利率债波段带来的资本利得收益。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。

二季度GDP同比增速预计较一季度小幅回落；PPI受基数及输入涨价影响有所上行。本季度债市整体震荡走强，收益率曲线整体下行，10 年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内新低。货币政策维持适度宽松基调，政策利率保持不变。6月新增隔夜逆回购完善短端调控，进一步丰富货币政策工具箱。信用利差方面，3、5年期各评级普通信用债利差持续收窄，高等级信用债配置价值相对更优。　　报告期内，本基金的投资品种主要是国债、政策性金融债等利率债品种。在久期选择上，主要以中等久期为主，同时对于关键期限品种进行波段操作来增厚收益。本季度业绩表现相对稳健，未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。

二季度GDP同比增速预计较一季度小幅回落；PPI受基数及输入涨价影响有所上行。本季度债市整体震荡走强，收益率曲线整体下行，10 年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内新低。货币政策维持适度宽松基调，政策利率保持不变。6月新增隔夜逆回购完善短端调控，进一步丰富货币政策工具箱。信用利差方面，3、5年期各评级普通信用债利差持续收窄，高等级信用债配置价值相对更优。　　报告期内，本基金配置品种以中、高等级信用品种为主，同时久期控制在适中水平。本季度基金收益主要来源于信用债的票息收益和信用利差的持续收窄。另外，组合保持了较高的杠杆水平，套息策略也增厚了组合收益，取得较好的效果。目前，组合结构和仓位相对合理，未来，本基金将根据债券市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　从股市看，2026年二季度大盘宽基分化较严重，上证指数震荡小幅上行，沪深 300 温和收涨，但其中科创、创业板强势领涨，上证 50、地产消费蓝筹持续走弱。从债市看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局，叠加流动性较为充沛，资金利率持续维持低位，带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化。与此同时，强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现低位震荡格局。单从指数来看，债股阶段性同步走强，传统跷跷板效应有所弱化。　　受产品规模因素影响，使得产品权益投资中单只个股的配置比例存在一定约束。在标的选择上，考虑到科技赛道整体估值偏高，组合权益部分主要聚焦于医药、消费、传媒等传统行业。上述方向在二季度前期有所表现，但随着市场行情分化，净值出现一定回撤，阶段性承压。债券部分则主要配置交易所短期国债，波动风险相对可控，整体运行相对平稳。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势。投资策略上，债券层面，仍考虑保持组合中债券中短久期配置，保持产品组合足够的流动性和配置弹性，择机进行中长久期债券波段操作。股市层面，近期市场结构有所变化，前期科技板块的极致行情出现一定趋缓迹象，上证50、沪深300有望迎来阶段性修复窗口。后续若市场风格逐步转向景气成长与高股息价值方向，本基金将在权益配置中适度增配相关价值股票。

宏观层面，二季度经济呈现外需表现突出、内需展现韧性的格局，出口受AI周期驱动维持高景气，但消费、地产等内需板块仍面临一定压力，基本面为债市提供支撑。货币政策维持适度宽松，央行通过MLF超额续作等操作维护流动性充裕，资金面整体较宽松。　　利率债方面，二季度长短端收益率震荡下行，收益率曲线延续陡峭化。10年期国债在1.70%-1.82%区间波动，季末收于1.72%附近，较一季度末下行约9BP；1年期国债下行约12BP。节奏上，4月初供给担忧压制长端高位震荡，4月中下旬资金宽松驱动收益率快速下行，5月初央行阶段性回笼引发短暂调整，随后基本面偏弱信号逐步确认，推动长短端同步走强，6月在1.70%-1.75%区间窄幅波动。商金债受益于资金面宽松及机构配置需求旺盛，各期限收益率同步下行。　　报告期内，本基金以利率债和商业银行债为主要配置方向，久期维持在中性偏高水平，未使用杠杆，产品业绩跑赢业绩基准。4月长端承压阶段以持有为主，待收益率调整至高位后适当增配中等期限利率债和商金债锁定票息；5月基本面偏弱信号逐步明确后小幅增配3-5年期品种获取骑乘收益；6月市场震荡阶段维持仓位稳定，注重持仓结构优化，通过精选个券和把握波段节奏增厚收益。整体来看，二季度利率中枢下移为组合贡献了较好的资本利得，叠加票息收入，产品净值实现较稳健的增长。

2026年一季度，本基金因规模限制，在债券部分继续配置流动性较好的交易所国债，而权益部分依据从上而下的宏观逻辑，配置了部分有色仓位及电子仓位，取得一定收益。　　一季度，中国经济开局相对良好。即便因春节错位因素影响，在生产端依然看到1-2月工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，3月PMI已重返扩张区间；而在需求侧，1-2月固定资产投资同比转正、社会消费品零售环比继续回升、出口继续保持强劲增长，3月PMI新订单指数创下近一年新高、新出口订单指数为2024年5月以来最高值，总体表现较好。　　美以伊冲突的突然爆发，引爆全球金融市场，战争在大幅推升油价的同时也改变了短期金融市场波动的核心逻辑，通胀甚至滞胀预期抬升，导致国内外金融市场持续动荡。相比而言，国内金融市场因受影响相对较小，波动也相对较小。但国内通胀读数已出现较为明显的改善，叠加春节假期因素，CPI环比上升较多，而PPI已连续5个月环比正增长，近期油价的急剧攀升可能使得PPI转正时间点进一步提前。　　综上，由于战争风险的不可预测，或带来通胀或滞涨风险的反复定价，使得无论权益市场还是债券市场的波动幅度可能加大。从债市投资角度看，本基金将保持组合灵活性和弹性，优先配置确定性较高的短久期资产，积极参与波段操作；而权益部分，本基金将适度控制风险敞口，力争及时止盈。

今年第一季度同业存单利率整体呈现下行的走势，央行对资金面较为呵护，资金利率稳定在政策利率附近，1年期AAA同业存单下行10BP左右。经济方面，1月和2月CPI同比分别上涨0.2%和1.3%，涨幅扩大。1月和2月PPI同比分别是-1.4%和-0.9%，降幅收窄。3月官方制造业PMI升至50.4%，经济整体稳中向好。货币政策方面，央行于1月下调了各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。在资金面宽松的背景下，货币市场供需整体较为平衡，同业存单的需求较好。在货币政策基调不变的背景下，短期内同业存单利率大概率在较低收益率区间内波动。而CPI同比是否进一步上涨以及PPI同比何时转正，仍有待二季度的经济数据验证。如果通胀数据持续向好，同业存单利率在中长期维度下可能摆脱低利率波动的区间，出现上行的机会。　　本基金在第一季度继续以四大行和国股行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，组合久期保持在中性水平。　　展望2026年第二季度，货币政策方面，降准降息仍有一定预期，但是短期内快速落地的预期有所下降。资金面大概率继续维持宽松的局面，而目前短久期资产的需求较强，可能使得同业存单利率在较低水平较难有向上突破的动力。当逆周期和跨周期政策持续见效，从而进一步促进信用扩张后，同业存单利率就可能出现上行机会。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

本季度债券市场以震荡为主，收益率曲线明显陡峭化。从期限表现看，7Y以内国债收益率较年初高点下行10BP以上，曲线中短端稳步走强；10Y国债收益率在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；30Y国债承压，一季度调整幅度约10BP左右。春节前，债市缺乏经济、政策等数据的指引，市场走势先弱后强；春节后，中东地缘冲突爆发导致原油涨幅较大，通胀担忧骤然升温，再加上3月份公布的国内经济数据全面超预期，债市陷入震荡调整。　　报告期内，本基金的投资品种主要是国债、政策性金融债等利率债品种。在久期选择上，主要以中等久期为主，同时对于关键期限品种进行波段操作来增厚收益。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望2026年第二季度，地缘政治风险预计还将延续，原油价格大幅波动带来的通胀隐忧或难以消除，预计外部冲击与内部宽松预期或将继续主导债券市场情绪，债市的趋势性方向或仍不明朗。

本季度债券市场以震荡为主，收益率曲线明显陡峭化。从期限表现看，7Y以内国债收益率较年初高点下行10BP以上，曲线中短端稳步走强；10Y国债收益率在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；30Y国债承压，一季度调整幅度约10BP左右。春节前，债市缺乏经济、政策等数据的指引，市场走势先弱后强；春节后，中东地缘冲突爆发导致原油涨幅较大，通胀担忧骤然升温，再加上3月份公布的国内经济数据全面超预期，债市陷入震荡调整。　　报告期内，本基金配置品种以中、高等级信用品种为主，同时久期控制在适中水平。目前，本基金组合结构和仓位相对合理。未来，本基金将根据市场情况调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望2026年第二季度，地缘政治风险预计还将延续，原油价格大幅波动带来的通胀隐忧可能难以消除，预计外部冲击与内部宽松预期或将继续主导债券市场情绪，债市的趋势性方向或仍不明朗。

一季度债券市场呈现震荡偏强、曲线陡峭化特征，短端利率相对显著下行，长端受股债跷跷板、通胀预期和经济数据反复影响呈区间震荡，整体表现好于年初预期。截至2026年3月末，10年期国债收益率在1.82%附近，30年期国债收益率上行至2.35%。　　信用债市场方面，一季度信用利差普遍收窄，其中中低等级、中期限品种收窄幅度更为显著。同时违约风险继续下降，当季无新增首次违约发行人，市场整体运行相对平稳。　　报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债为主，在利率下行阶段逐步降低久期水平，基金净值呈现波动上涨态势。

本季度债券市场以震荡为主，收益率曲线明显陡峭化。从期限表现看，7Y以内国债收益率较年初高点下行10BP以上，曲线中短端稳步走强；10Y国债收益率在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；30Y国债承压，一季度调整幅度约10BP左右。春节前，债市缺乏经济、政策等数据的指引，市场走势先弱后强；春节后，中东地缘冲突爆发导致原油涨幅较大，通胀担忧骤然升温，再加上3月份公布的国内经济数据全面超预期，债市陷入震荡调整。　　报告期内，本基金配置品种以利率债、普通信用债为主。从配置品种的期限上看，普通信用债主要以中短久期、高等级品种为主。利率债部分相对灵活，通过波段操作来增厚收益。同时，利用宽松的资金面，本季度加大了杠杆操作的力度。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望2026年第二季度，地缘政治风险预计还将延续，原油价格大幅波动带来的通胀隐忧或难以消除，预计外部冲击与内部宽松预期或将继续主导债券市场情绪，债市的趋势性方向或仍不明朗。