赵滔滔 - 基金投资策略和运作

2026年上半年GDP同比增速4.7%，CPI同比上涨1%，PPI受基数及输入涨价影响有所上行,宏观经济运行平稳。2026上半年债市整体震荡走强，收益率曲线整体下行，10 年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内新低；从期限结构上看，3-7年期限段收益率下行幅度较大。信用利差方面，各期限各评级普通信用债利差持续压缩。货币政策维持适度宽松基调，政策利率保持不变。6月新增隔夜逆回购完善短端调控，进一步丰富货币政策工具箱。　　报告期内，本基金配置品种以中、高等级信用品种为主，同时久期控制在适中水平。报告期内基金收益主要来源于信用债的票息收益和信用利差的持续收窄。目前，组合结构和仓位相对合理，未来将根据债券市场情况灵活调整投资策略，以期保持组合稳健运行。

今年以来，中国经济呈现出较好的发展韧性。生产端表现较好，工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势。上半年出口表现较为突出，其继续保持着强劲增长；此外地缘冲突缓解使得我国因能源冲击带来的输入性通胀压力有所缓解，通胀上行斜率较明显放缓。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，上半年国内金融市场总体流动性保持宽松，资金利率基本维持较低位，输入性通胀压力对债市并未构成主要约束，债券利率总体呈现出缓步下行格局。　　受产品规模因素影响，使得产品权益投资中个股的配置比例存在一定约束。在标的选择上，考虑到科技赛道整体估值偏高，组合权益部分主要聚焦于医药、消费、传媒、煤炭等传统行业。上述方向在二季度前期有所表现，但随着市场行情分化，净值出现一定回撤，阶段性承压。债券部分则主要配置交易所短期国债，波动风险相对可控，整体运行相对平稳。

2026年上半年GDP同比增速4.7%，CPI同比上涨1%，PPI受基数及输入涨价影响有所上行,宏观经济运行平稳。2026上半年债市整体震荡走强，收益率曲线整体下行，10 年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内新低；从期限结构上看，3-7年期限段收益率下行幅度较大。信用利差方面，各期限各评级普通信用债利差持续压缩。货币政策维持适度宽松基调，政策利率保持不变。6月新增隔夜逆回购完善短端调控，进一步丰富货币政策工具箱。　　报告期内，本基金配置品种以利率债、普通信用债为主。从配置品种的期限和资质上看，信用债部分主要以中短久期、高等级品种为主。利率债部分相对灵活，通过波段操作来增厚收益。同时，利用宽松的资金面，上半年加大了杠杆操作的力度，通过套息策略增厚了部分收益。上半年基金收益主要来源于信用债的票息收益和利率债波段带来的资本利得收益。未来将根据市场情况灵活调整投资策略，以期保持组合稳健运行。

2026年上半年GDP同比增速4.7%，CPI同比上涨1%，PPI受基数及输入涨价影响有所上行,宏观经济运行平稳。2026上半年债市整体震荡走强，收益率曲线整体下行，10 年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内新低；从期限结构上看，3-7年期限段收益率下行幅度较大。信用利差方面，各期限各评级普通信用债利差持续压缩。货币政策维持适度宽松基调，政策利率保持不变。6月新增隔夜逆回购完善短端调控，进一步丰富货币政策工具箱。　　报告期内，本基金的投资品种主要是国债、政策性金融债等利率债品种。在久期选择上，主要以中等久期为主，同时对于关键期限品种进行波段操作来增厚收益。上半年组合业绩表现较为稳健，未来将根据市场情况灵活调整投资策略，以期保持组合稳健运行。

上半年宏观经济运行在合理区间，GDP同比增长4.7%，位于全年目标内。亮点较为突出：出口上半年同比增长17.6%，AI带动高新技术品出口增长38.5%；规模以上高技术制造业增加值同比增长13.3%，新动能对经济增长贡献率超四成，但消费与内生动能仍需进一步巩固。　　10年期国债收益率震荡下行，6月底到期收益率1.73%，期间触及1.71%低点。市场分三段演绎：1月央行重申适度宽松，利率快速下行；2-3月地缘冲击推升输入通胀，长端短暂承压；4-5月内需偏弱，DR007一度破1.4%，10年期国债收益率下探至1.74%。6月央行以地量逆回购收敛预期，收益率转为低位震荡。　　报告期内，本基金以利率债和高等级商业银行金融债为主要配置方向，采取票息与波段操作相结合的策略。具体操作上，一季度货币政策适度宽松基调相对明确、资金面较充裕，组合维持中性偏长久期，较好把握了宽货币驱动的收益率下行行情；二季度10年期国债收益率相继跌破关键点位后，组合适度止盈兑现资本利得、降低久期敞口；6月央行公开市场地量投放、宽松预期收敛，利率转入低位震荡，组合进一步控制久期敞口，根据资金面变化灵活调整杠杆水平，严控利率波动风险。报告期内组合净值表现相对稳健，回撤控制良好，流动性保持充裕。

今年上半年GDP同比增速4.7%，CPI同比上涨1%，经济在合理区间运行，物价温和上涨。上半年同业存单利率整体呈现下行态势，阶段性出现小幅回调，整体下行幅度较为明显。以1年期AAA同业存单为例，其利率从年初高点1.635%下行至6月初低点1.4275%，随后小幅上行至1.4976%，二季度末收于1.4625%。从资金面来看，上半年资金利率整体较平稳，DR001平均利率在1.31%附近。央行通过公开市场短期逆回购，买断式逆回购，MLF和国债买卖等工具，从不同期限和维度对市场流动性进行呵护。另外，在二季度央行新设了隔夜逆回购操作品种，并在月末进行了操作，对资金面进一步起到了削峰填谷的作用。一季度资金利率较为平稳，进入二季度资金利率略有走低。从同业存单的表现来看，存单利率在二季度跟随资金利率的走低进一步下行，并且持续到5月末。进入6月，隔夜利率走出偏低利率区间，资金面虽维持宽松，但融资成本相较4、5月有所上行。因此同业存单利率随着资金利率在6月出现回调。上半年同业存单利率波动的驱动因素主要是资金利率，目前同业存单各期限利差较窄，信用利差也在较低水平。目前DR001围绕公开市场7天逆回购政策利率波动，同业存单利率未来的运行区间也可能相对稳定，大概率维持小幅震荡的走势。下半年随着日历因素，期限利差可能会有所拉大。　　本基金在第一季度继续以四大行和国有股份制银行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，组合久期保持在中性水平。

今年第一季度同业存单利率整体呈现下行的走势，央行对资金面较为呵护，资金利率稳定在政策利率附近，1年期AAA同业存单下行10BP左右。经济方面，1月和2月CPI同比分别上涨0.2%和1.3%，涨幅扩大。1月和2月PPI同比分别是-1.4%和-0.9%，降幅收窄。3月官方制造业PMI升至50.4%，经济整体稳中向好。货币政策方面，央行于1月下调了各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。在资金面宽松的背景下，货币市场供需整体较为平衡，同业存单的需求较好。在货币政策基调不变的背景下，短期内同业存单利率大概率在较低收益率区间内波动。而CPI同比是否进一步上涨以及PPI同比何时转正，仍有待二季度的经济数据验证。如果通胀数据持续向好，同业存单利率在中长期维度下可能摆脱低利率波动的区间，出现上行的机会。　　本基金在第一季度继续以四大行和国股行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，组合久期保持在中性水平。　　展望2026年第二季度，货币政策方面，降准降息仍有一定预期，但是短期内快速落地的预期有所下降。资金面大概率继续维持宽松的局面，而目前短久期资产的需求较强，可能使得同业存单利率在较低水平较难有向上突破的动力。当逆周期和跨周期政策持续见效，从而进一步促进信用扩张后，同业存单利率就可能出现上行机会。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

一季度债券市场呈现震荡偏强、曲线陡峭化特征，短端利率相对显著下行，长端受股债跷跷板、通胀预期和经济数据反复影响呈区间震荡，整体表现好于年初预期。截至2026年3月末，10年期国债收益率在1.82%附近，30年期国债收益率上行至2.35%。　　信用债市场方面，一季度信用利差普遍收窄，其中中低等级、中期限品种收窄幅度更为显著。同时违约风险继续下降，当季无新增首次违约发行人，市场整体运行相对平稳。　　报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债为主，在利率下行阶段逐步降低久期水平，基金净值呈现波动上涨态势。

2026年一季度，本基金因规模限制，在债券部分继续配置流动性较好的交易所国债，而权益部分依据从上而下的宏观逻辑，配置了部分有色仓位及电子仓位，取得一定收益。　　一季度，中国经济开局相对良好。即便因春节错位因素影响，在生产端依然看到1-2月工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，3月PMI已重返扩张区间；而在需求侧，1-2月固定资产投资同比转正、社会消费品零售环比继续回升、出口继续保持强劲增长，3月PMI新订单指数创下近一年新高、新出口订单指数为2024年5月以来最高值，总体表现较好。　　美以伊冲突的突然爆发，引爆全球金融市场，战争在大幅推升油价的同时也改变了短期金融市场波动的核心逻辑，通胀甚至滞胀预期抬升，导致国内外金融市场持续动荡。相比而言，国内金融市场因受影响相对较小，波动也相对较小。但国内通胀读数已出现较为明显的改善，叠加春节假期因素，CPI环比上升较多，而PPI已连续5个月环比正增长，近期油价的急剧攀升可能使得PPI转正时间点进一步提前。　　综上，由于战争风险的不可预测，或带来通胀或滞涨风险的反复定价，使得无论权益市场还是债券市场的波动幅度可能加大。从债市投资角度看，本基金将保持组合灵活性和弹性，优先配置确定性较高的短久期资产，积极参与波段操作；而权益部分，本基金将适度控制风险敞口，力争及时止盈。

本季度债券市场以震荡为主，收益率曲线明显陡峭化。从期限表现看，7Y以内国债收益率较年初高点下行10BP以上，曲线中短端稳步走强；10Y国债收益率在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；30Y国债承压，一季度调整幅度约10BP左右。春节前，债市缺乏经济、政策等数据的指引，市场走势先弱后强；春节后，中东地缘冲突爆发导致原油涨幅较大，通胀担忧骤然升温，再加上3月份公布的国内经济数据全面超预期，债市陷入震荡调整。　　报告期内，本基金配置品种以中、高等级信用品种为主，同时久期控制在适中水平。目前，本基金组合结构和仓位相对合理。未来，本基金将根据市场情况调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望2026年第二季度，地缘政治风险预计还将延续，原油价格大幅波动带来的通胀隐忧可能难以消除，预计外部冲击与内部宽松预期或将继续主导债券市场情绪，债市的趋势性方向或仍不明朗。

本季度债券市场以震荡为主，收益率曲线明显陡峭化。从期限表现看，7Y以内国债收益率较年初高点下行10BP以上，曲线中短端稳步走强；10Y国债收益率在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；30Y国债承压，一季度调整幅度约10BP左右。春节前，债市缺乏经济、政策等数据的指引，市场走势先弱后强；春节后，中东地缘冲突爆发导致原油涨幅较大，通胀担忧骤然升温，再加上3月份公布的国内经济数据全面超预期，债市陷入震荡调整。　　报告期内，本基金配置品种以利率债、普通信用债为主。从配置品种的期限上看，普通信用债主要以中短久期、高等级品种为主。利率债部分相对灵活，通过波段操作来增厚收益。同时，利用宽松的资金面，本季度加大了杠杆操作的力度。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望2026年第二季度，地缘政治风险预计还将延续，原油价格大幅波动带来的通胀隐忧或难以消除，预计外部冲击与内部宽松预期或将继续主导债券市场情绪，债市的趋势性方向或仍不明朗。

本季度债券市场以震荡为主，收益率曲线明显陡峭化。从期限表现看，7Y以内国债收益率较年初高点下行10BP以上，曲线中短端稳步走强；10Y国债收益率在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；30Y国债承压，一季度调整幅度约10BP左右。春节前，债市缺乏经济、政策等数据的指引，市场走势先弱后强；春节后，中东地缘冲突爆发导致原油涨幅较大，通胀担忧骤然升温，再加上3月份公布的国内经济数据全面超预期，债市陷入震荡调整。　　报告期内，本基金的投资品种主要是国债、政策性金融债等利率债品种。在久期选择上，主要以中等久期为主，同时对于关键期限品种进行波段操作来增厚收益。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望2026年第二季度，地缘政治风险预计还将延续，原油价格大幅波动带来的通胀隐忧或难以消除，预计外部冲击与内部宽松预期或将继续主导债券市场情绪，债市的趋势性方向或仍不明朗。