张锋 - 基金投资策略和运作

一、 报告期内市场回顾与宏观环境分析　　2025年四季度，全球宏观环境呈现出风险偏好显著提升的特征。全球风险资产进一步走强，一系列宏观因子共振映射到贵金属价格上，推动其屡创新高。这一现象的背后，是市场对未来全球流动性环境即将发生重大变化的提前定价。　　从产业维度看，AI叙事仍在延续，并未出现市场担忧的拐点。互联网巨头仍在进一步加大对电力供应和算力基础设施的布局，产业趋势依然强劲。国内市场方面，市场活跃度回归到3万亿量能的水平，从四季度整体情况观察，实际上行的动能并未出现有力的摇摆。出口数据的持续增长，也构成了当前市场对基本面乐观预期的底层基础和核心动能。　　二、 报告期内投资策略与运作分析　　展望2026年上半年，全球主要经济体或将进入一轮类似2020年疫情初期的货币宽松周期。黄金、比特币等大类资产已经开始提前反映这一全球大放水的预期。　　这一阶段的仓位调整方向主要集中在微笑曲线的两端及战略资源行业：　　　　1、科技端（自主可控）：我们保留并重点关注科技领域中具备自主可控属性的方向。在AI产业格局不断强化、市场集中度提升的背景下，除了关注全球算力趋势，我们也聚焦于国内能够承接算力国产化、液冷及端侧应用的确定性品种。　　　　2、品牌端（消费升级）：在消费板块，我们关注品牌附加值的提升。随着情绪消费和新消费趋势的演变，能够穿越周期的不再是单纯的性价比，而是具备全球化能力和强品牌溢价的企业。　　　　3、战略资源的防御性布局：考虑到地缘政治的不确定性，我们配置了一部分战略金属资源。这不仅是基于供给侧的逻辑，更是作为投资组合中应对极端宏观环境的压舱石。

四季度，市场在经历三季度的迅速上行后，指数开始在区间内震荡，但整体市场的风险偏好仍然较高。科技、周期所属板块的热点相对突出。有色、化工、存储芯片、储能等方向轮番表现。 　　整体来讲，四季度组合的调整不大，在科技方向中做了一些精选，卖出了一些我们认为逻辑表现的比较充分的个股，集中到了更具备通胀属性的方向上，没有做出大的调整。面对快速轮动的科技热点，可能以不变应万变，集中在长期逻辑通顺，成长预期没有发生大的变化的方向是更好的选择。 　　另外，卖出了部分中游制造，加大了在电解铝以及化工的仓位。 　　　　展望未来：　　有色金属的期货价格在12月美联储表示停止主动缩表后开始迅速向上，供给端的逻辑在2025年反应的较为充分，估值也得到了修复。接下来的核心关键是美联储降息之后，全球需求的恢复以及在并不太平的全球环境下是否能在高价格水平上形成新的供需平衡，密切关注宏观需求的变化以及供给端的逻辑要素是否松动。　　顺周期领域，本产品提前有一些布局。展望2026年，美联储降息的催化可能带动全球传统需求的复苏，化工在2025年四季度已经有所提前反应这一预期，后续将会进一步寻找新的线索。 　　　　科技预计在2026年仍然是主线，但除了硬件CAPEX带动的需求之外， 寻找一些下游应用以及提高硬件效率方面的机会。

2025年四季度，国内经济运行平稳，中央经济政策态度保持积极。美国经济继续靠AI投资带动，其货币政策已经进入了降息周期。全球资本市场表现尚可。　　展望未来，新一轮增长周期正在慢慢展开，经过了上一轮较长的产业调整，目前展开新的正向循环的细分子行业逐季增多。我认为市场目前的投资价值较好，2025年以来市场中高质量的成长性企业已经有了更好的表现，其中绩优价廉的股票表现突出。目前业绩回报良好的公司估值水平健康，后续资本市场大概率仍能从企业增长中继续取得回报。我继续把研究重点放在符合下一阶段中国经济发展方向的行业上，重点关注能引领行业发展的公司。目前我依旧认为人工智能对全球经济而言是超长周期产业趋势，过去几年全球算力投资此起彼伏，在海外下游的深度和广度均有健康的发展；春节前后中国的人工智能出现了产业加速，且其模式更适合中国科技产业与各行业的发展逻辑。人工智能使企业降本增效、提高ROE，这一趋势已经开始在海外和我国显现。美国的人工智能投资在经历了快速调整以后，下一轮投资小周期提前接上，这对全球算力产业和美国经济均有明显提振。与此同时，新型消费品、创新药、优秀的出海型企业也蒸蒸日上，发展良好。从二、三季度开始，游戏行业、新能源中的风电和储能电池，这些大行业在沉寂多年后老业务格局转好，同时新业务已经进入右侧，出现了成长股中典型的投资机会。一季度由于美国经济和一些产业的周期调整风险显现，本基金减持了一批有相关周期性影响的公司，二季度下游发生明显周期变化，股票的价格变得较为便宜，基金重新配置了相关行业的优秀公司，同时降低了汽车行业公司的配置。三季度基金增加了游戏、风电和电池相关公司的配置。四季度优化了组合，储能行业的股票配置从中下游转移到上游锂矿；从平衡组合的角度降低了涨幅较大的算力相关行业的配置，同时增加了一些下行时间较长的行业已出现较大周期反转的股票，这些股票风险收益比更好。本基金将维持更新现有行业公司配置，持续跟踪研究，并继续挖掘那些已经价廉物美，能更好地适应目前的经济状况，赢得很好的发展机会的优质企业。同时继续扩大选股的行业面，争取识别出一些真正的长期阿尔法。同时，市场已经上行一年，各指数和个股已有较好幅度的上涨，本基金将在选股上更重视公司资产质量的情况、更重视其估值方法的审慎性。

2025年四季度沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，上证指数上涨2.21%；分行业看，有色金属（16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（13.61%）、国防军工（13.10%）、轻工制造（7.5%）表现较好；四季度表现较差的行业为生物医药（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。　　四季度经济表现一般，10月、11月、12月PPI同比分别为-2.10%，-2.20%，-1.90%。PPI跌幅整体较三季度继续收窄，但走出负数区间仍需时日。10月、11月规模以上工业企业产成品存货同比上升3.70%，4.60%，相较于9月份的2.80%有所上升，库存压力在四季度有所增加。　　从库存周期来看，四季度规模以上工业企业营收增速与库存增速差值重新扩大，结束了2024年8月以来缓慢收窄的趋势，且裂口幅度大于2024年8月。产成品库存周期在四季度再次走弱，库存与营收剪刀差可能再次扩大，库存出清进程存在反复，后续趋势仍需观察。2026年是十五五开局第一年，我们充满期待。四季度，PPI均高于PPIRM，但优势逐步收窄。中游制造相比上游原材料向好趋势有所减弱，最直观的感受我们可以看到以有色金属为代表的上游大宗原材料的持续上涨。上游材料的上涨如果不能被下游需求顺利承接，中游制造业将面临比较难受的两头受挤境况。　　从消费端看，CPI在四季度成功转正，10月、11月12月CPI分别为0.2%，0.70%，0.80%。基数效应转正、食品价格拖累减弱、服务类和耐用品价格走高，以及“反内卷”及相关宏观政策作用的传导，形成了横跨食品、服务和耐用品多点联动的温和回升格局。从短期消费贷款余额与社零增速比较来看，消费意愿在三季度走弱后，四季度进一步下行。综上，四季度的CPI回升更多是基于供给侧的价格“推动”，而消费侧的价格“拉动”力量仍显不足。　　本基金在四季度减少了贵金属股票的配置，从贵金属价格走势看似乎减少风险暴露的决策过于谨慎了。红利资产在四季度持续受到了较大的市场价格挑战和相对收益压力，整体上我们认为估值性价比有所提升。四季度，从体感上我们感受到市场风险偏好的持续加强，这是一把双刃剑。本基金在组合的整体配置上并未明显提升风险偏好，对部分有基本面隐忧出现的仓位做了适当调整。　　展望未来，中央“稳定宏观杠杆率”的总体指导方针坚定不移。中央通过提升赤字率、增加特别国债等方式，激活经济动能，帮助地方化债等努力，相信可以逐步见到效果。中国经济逐步回升的态势越发稳固，同时中国进入高质量发展阶段已经是普遍共识，新经济增长动能要求进化投资范式，并寻找新的方向。2026年是十五五规划的开局之年，我们要积极捕捉有价值的投资机会。同时也要认识到中国作为超大规模经济体，经济动能转换既需要时间，也需要空间。在中国经济动能转换的过程中，本基金致力于为客户提供相对稳健的回报，因此组合既要下盘扎实，又要有一定的动能弹性。组合的核心原则仍然是：1）确定性权重优于赔率权重。2）给回报以耐心，长期权重优于短期权重。3）不贪胜，亦不求速胜。

2025年4季度，A股市场由整体上涨转为震荡分化，全市场日均成交额在2.0万亿元左右，较2025年3季度小幅下降。4季度沪深300指数小幅下跌，科创50指数调整幅度较大；分行业来看，资源类的有色金属、石油石化与AI产业趋势驱动的通信涨幅靠前；前期涨幅较大的医药生物与景气度压力较大的房地产、美容护理跌幅靠前。 四季度，本基金增持了非银金融、有色金属、交通运输等行业，减持了家用电器、美容护理、计算机等行业，对银行、基础化工、电子等行业做了个股调整。 2025年4季度，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。未来一个季度，我们将对PPI等高频经济数据、上市公司财报，全国及地方两会，以及财政预算安排保持跟踪。 2025年4季度，国内货币政策基本维持稳定，美联储降息50bps，延续降息周期并停止缩表；期间中美利差进一步收敛，美元指数震荡，人民币兑美元汇率进一步升值。后续关注美联储的降息节奏和潜在量化宽松的可能，以及对全球流动性带来的影响。 2025年4季度，前期领涨板块三季报业绩分化，中美贸易摩擦反复，美国政府停摆及海外权益市场调整，市场整体风险偏好一度出现调整；随着PPI环比企稳并转为正增长，国内利率有所回升，以及美联储偏鸽派降息，市场风险偏好逐步修复，以商业航天为代表的主题板块活跃，融资余额上行突破2.5万亿。未来一个季度，我们将关注年报及一季报预告，AI技术与应用的迭代，国家相关物价调控政策的效果，以及两会可能带来的政策预期。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中高的水平，高估值分位数资产需要超额业绩增长或ROE来消化。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2025年4季度，A股市场由整体上涨转为震荡分化，全市场日均成交额在2.0万亿元左右，较2025年3季度小幅下降。4季度沪深300指数小幅下跌，科创50指数调整幅度较大；分行业来看，资源类的有色金属、石油石化与AI产业趋势驱动的通信涨幅靠前；前期涨幅较大的医药生物与景气度压力较大的房地产、美容护理跌幅靠前。 四季度，本基金增持了机械设备等行业，减持了公用事业、交通运输等行业，对银行、基础化工等行业做了个股调整。 2025年4季度，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。未来一个季度，我们将对PPI等高频经济数据、上市公司财报，全国及地方两会，以及财政预算安排保持跟踪。 2025年4季度，国内货币政策基本维持稳定，美联储降息50bps，延续降息周期并停止缩表；期间中美利差进一步收敛，美元指数震荡，人民币兑美元汇率进一步升值。后续关注美联储的降息节奏和潜在量化宽松的可能，以及对全球流动性带来的影响。 2025年4季度，前期领涨板块三季报业绩分化，中美贸易摩擦反复，美国政府停摆及海外权益市场调整，市场整体风险偏好一度出现调整；随着PPI环比企稳并转为正增长，国内利率有所回升，以及美联储偏鸽派降息，市场风险偏好逐步修复，以商业航天为代表的主题板块活跃，融资余额上行突破2.5万亿。未来一个季度，我们将关注年报及一季报预告，AI技术与应用的迭代，国家相关物价调控政策的效果，以及两会可能带来的政策预期。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中高的水平，高估值分位数资产需要超额业绩增长或ROE来消化。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

三季度，随着英伟达和英特尔，OpenAI和甲骨文的一系列“合纵连横”，带来AI产业格局的不断变化和强化，市场集中度进一步提升；从三季度来看，预期全面景气度改善概率较低，相对偏高的交易环境带来板块之间的分化加剧，三季报业绩变化趋势是当下可能的拐点催化剂，大厂云业务能否加速成为全球关注的核心。　　展望未来，全球或进入大放水周期，美联储主席鲍威尔到点离职后，总统提名的接任者大概率执行不断降息的政策目标；日本新首相作为安倍经济学忠实拥护者，有望重启宽松周期；而美日的货币政策放松，将给中国货币政策放松提供外部环境；因此未来半年内全球或将进入一轮新的货币宽松周期；而黄金比特币等大类资产已经开始提前反映这一预期。　　综合未来可能的地缘冲突加剧包括或有谈判过程的冲突，考虑估值水位和杠杆率的相比四月贸易冲突时的明显提升，我们在市场期待TACO的时间窗口，进行了一些结构调整和风险敞口的降低；调整方向主要偏微笑曲线的两端，科技保留自主可控方向和部分消费品牌附加值的提升，以及部分民族主义战略金属资源,为之后或有的冲突加剧未雨绸缪。

2025年三季度，国内经济运行平稳，中央经济政策态度保持积极。美国经济继续靠AI投资带动，其货币政策即将进入降息周期。全球资本市场表现良好。展望未来，新一轮增长周期正在慢慢展开，经过了上一轮较长的产业调整，目前展开新的正向循环的细分子行业逐季增多。我认为市场目前的投资价值非常好，牛市已经持续了一段时间，今年以来市场中高质量的成长性企业已经有了更好的表现，其中绩优价廉的股票表现突出。目前业绩回报良好的公司估值水平健康，后续资本市场仍能从企业增长中继续取得回报。我继续把研究重点放在符合下一阶段中国经济发展方向的行业上，重点关注能引领行业发展的公司。目前我依旧认为人工智能对全球经济而言是超长周期产业趋势，过去几年全球算力投资此起彼伏，在海外下游的深度和广度均有健康的发展；春节前后中国的人工智能出现了产业加速，且其模式更适合中国科技产业与各行业的发展逻辑。人工智能使企业降本增效、提高ROE，这一趋势已经开始在海外和我国显现。美国的人工智能投资在经历了快速调整以后，下一轮投资小周期提前接上，这对全球算力产业和美国经济均有明显提振。与此同时，新型消费品、创新药、优秀的出海型企业也蒸蒸日上，发展良好。从二、三季度开始，游戏行业、新能源中的风电和储能电池，这些大行业在沉寂多年后老业务格局转好，同时新业务已经进入右侧，出现了成长股中典型的投资机会。一季度由于美国经济和一些产业的周期调整风险显现，本基金减持了一批有相关周期性影响的公司，二季度下游发生明显周期变化，而股票的价格变得非常低廉，基金重新配置了相关行业的优秀公司，同时降低了汽车行业公司的配置。三季度基金增加了游戏和风电与电池相关公司的配置。本基金将维持更新现有行业公司配置，持续跟踪研究，并继续挖掘那些已经价廉物美、能更好地适应目前的经济状况、赢得很好的发展机会的优质企业。同时继续扩大选股的行业面，争取识别出一些真正的长期阿尔法。同时，经过市场过去一年的表现，个股已有较好幅度的上涨，本基金将在选股上更重视公司资产质量的情况、更重视其估值方法的审慎性。

2025年三季度，上证指数涨12.73%，深证成指跌29.25%，创业板指涨50.4%，恒生指数涨11.56%。 　　三季度市场表现火热，分化较大。AI产业Capex预期重新上行，叠加中美两国贸易冲突缓解，市场出现了明显的科技主线偏好风险偏好上升明显。传统的顺周期、制造表现一般。除了反内卷主题有一定的表现外，其他的均较为平淡。同时伴随风险偏好上升，金融非银板块调整较为明显。相较二季度，市场主线更加集中。　　在三季度，对产品组合做了进一步的调整，加大了周期和科技的配置。科技主要集中在海外算力，叠加小部分的消费电子和储能。周期主要集中在有色金属，叠加小部分的化工。对于长期角度看好的宠物或情绪消费等具备长期空间成长逻辑的消费股仍然持有。　　展望未来：　　贵金属价格在美联储降息周期逐步开始+全球环境相对动荡的情况下易涨难跌，且供应端相对比较清晰。风险是1、短期经历了2025年的上涨，大多数品种已经完成了估值的修复；2、工业需求的预期不低。但在目前这个位置，横向对比中，这个行业的确定性在难以捉摸的环境中有一定的优势。　　低位的顺周期领域，主要关心“十四五”规划的方向。这些行业具有较大的潜在赔率，目前处于左侧或者磨底中，库存也并不高，需要需求端的刺激或者预期改变来催化，密切关注相关政策的进展。 　　长期来看，AI逐步进入社会的各方各面，目前可投资的范围内主要成熟的商业模式是AI硬件端的投资相关产业链。而AI的应用目前仍存在较大的预期差有待挖掘，是下一个阶段研究方向。

2025年三季度沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.4%，上证指数上涨12.73%；分行业看，通信（48.65%）、电子（47.60%）、电力设备（44.67%）、有色金属（41.82%）、机械设备（25.62%）表现较好；三季度表现较差的行业为银行（-10.19%）、交通运输（0.61%）、石油石化（1.76%）。　　三季度经济仍在较弱区间运行，7月、8月、9月PPI同比分别为-3.60%，-2.90%，-2.30%。PPI跌幅逐月收窄，看趋势正在逐步走出负数区间，趋势向好但仍需时日。7月、8月规模以上工业企业产成品存货同比上升2.40%，2.30%，相较于6月份的3.10%略有下降，库存压力有所缓解。　　从库存周期来看，三季度规模以上工业企业营收增速与库存增速差值继续收窄，并于8月追平库存增速。产成品库存周期已处于被动累库末段，在2025年第四季度进入被动去库的可能性大幅提升。2025年7~9月，PPI均高于PPIRM。中游制造相比上游原材料向好趋势进一步巩固。随着PPI向正数区间回归的牵引，工业生产预计会继续复苏向好。　　从消费端看，CPI三季度继续在微弱负数区间运行，7月~9月CPI分别为0.0%，-0.40%，-0.30%。即便有“金九银十”的旺季支撑，9月CPI仍仅有微弱改善。消费仍在弱复苏的路上，全面复苏仍需时间。从短期消费贷款余额与社零增速比较来看，消费意愿在二季度走弱后，三季度虽无进一步下行，但也尚无好转迹象。　　本基金在三季度增加了部分贵金属配置，并对有色品种的配置做了一些微调。虽然红利资产在三季度受到了较大的市场价格挑战和相对收益压力，但从价格和内在价值的评估看，我更倾向于认为市场在提供更有利的价格。三季度，科技板块的热烈喷发让人印象深刻。市场在60多个交易日给出如此强烈的信号，我们一定要去思考背后发生的变化。市场是在对过去长期大幅低估的资产做价值回归，还是某些复杂的情绪因素放大了基本面的变化。经过审慎评估，我判断更倾向于后者。　　展望未来，中央“稳定宏观杠杆率”的总体指导方针坚定不移。中央通过提升赤字率、增加特别国债等方式，激活经济动能，帮助地方化债等努力，相信可以逐步见到效果。中国经济逐步回升的态势越发稳固，同时中国进入高质量发展阶段已经是普遍共识，新经济增长动能要求进化投资范式，并寻找新的方向。新的力量会打破僵局，带来变化，我们要积极捕捉有价值的投资机会。同时也要认识到中国作为超大规模经济体，经济动能转向既需要时间，也需要空间。在中国经济动能转换的过程中，本基金力争为客户提供相对稳健的回报，因此组合既要下盘扎实，又要有一定的动能弹性。组合的核心原则仍然是：1）确定性权重优于赔率权重。2）给回报以耐心，长期权重优于短期权重。3）不贪胜，亦不求速胜。

2025年3季度，A股市场整体上涨，全市场日均成交额在2.1万亿元左右，较2025年2季度显著放大。2季度科创50指数涨幅显著领先沪深300指数涨幅；分行业来看，AI产业趋势驱动的通信、电子和困境反转的电力设备涨幅靠前；防御属性较强的银行、交通运输、石油石化涨跌幅显著靠后。 三季度，本基金增持了建筑材料等行业，减持了非银金融、煤炭、交通运输等行业，对银行等行业做了个股调整。 2025年3季度，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行、风险隐患较多等困难和挑战，预计下半年国内经济增速或将较上半年边际放缓。未来一个季度，我们将对PPI等高频经济数据、上市公司财报，以及二十届四中全会、中央经济工作会议保持跟踪。 2025年3季度，国内货币政策基本维持稳定，美联储降息25bps，重启降息周期；期间中美利差小幅收敛，美元指数小幅上涨，人民币兑美元汇率小幅升值。后续关注美联储的降息和缩表节奏，以及对全球流动性带来的影响。 2025年3季度，市场整体风险偏好进一步修复，一方面海外云厂持续上修资本开支规划，核心A股中报业绩好于市场预期；另一方面储能8月招标好于预期，行业景气度或出现反转。当前市场融资成交占比已来到19~21年区间上沿，非银机构存款超季节性增长，均反映当前市场情绪在较高位置。未来一个季度，影响市场风险偏好的主要驱动因素或仍是产业趋势与国内政策，我们将关注AI技术与应用的迭代，国家相关物价调控政策的效果，以及四中全会和中央经济工作会议可能带来的政策预期。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中高的水平，高估值分位数资产需要超额业绩增长或ROE来消化，权益投资相对过去一年，或更需要兼顾预期收益与波动率的平衡。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2025年3季度，A股市场整体上涨，全市场日均成交额在2.1万亿元左右，较2025年2季度显著放大。3季度科创50指数涨幅显著领先沪深300指数涨幅；分行业来看，AI产业趋势驱动的通信、电子和困境反转的电力设备涨幅靠前；防御属性较强的银行、交通运输、石油石化涨跌幅显著靠后。 三季度，本基金增持了有色金属、电力设备、通信等行业，减持了汽车、交通运输、传媒等行业，对非银金融、电子等行业做了个股调整。 2025年3季度，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。未来一个季度，我们将对PPI等高频经济数据、上市公司财报，以及二十届四中全会、中央经济工作会议保持跟踪。 2025年3季度，国内货币政策基本维持稳定，美联储降息25bps，重启降息周期；期间中美利差小幅收敛，美元指数小幅上涨，人民币兑美元汇率小幅升值。后续关注美联储的降息和缩表节奏，以及对全球流动性带来的影响。 2025年3季度，市场整体风险偏好进一步修复，一方面海外云厂持续上修资本开支规划，核心A股中报业绩好于市场预期；另一方面储能8月招标好于预期，行业景气度或出现反转。当前市场融资成交占比已来到2019~2021年区间上沿，非银机构存款超季节性增长，均反映当前市场情绪在较高位置。未来一个季度，影响市场风险偏好的主要驱动因素或仍是产业趋势与国内政策，我们将关注AI技术与应用的迭代，国家相关物价调控政策的效果，以及四中全会和中央经济工作会议可能带来的政策预期。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中高的水平，高估值分位数资产需要超额业绩增长或ROE来消化，权益投资相对过去一年，或更需要兼顾预期收益与波动率的平衡。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化、公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。