范迪钊 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰金鹿混合020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026 年二季度，A股市场延续结构性分化，机会主要集中在人工智能等高景气方向。二季度AI产业链景气度维持高位，相关板块表现较好；创新药及CXO产业链在BD出海、临床数据兑现和订单修复预期等因素推动下关注度有所提升，但板块内部表现仍较为分化。报告期内，本基金坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点配置产业趋势清晰、订单能见度较高且业绩具备兑现能力的方向。组合以海外AI算力产业链作为重要配置方向，重点关注光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关材料等环节，并根据产业验证、交易拥挤度和估值性价比对组合结构进行动态优化；同时持续跟踪创新药及CXO产业链中的结构性机会，力争在保持主线清晰的基础上提升组合收益弹性。
2026年二季度，全球经济延续复杂分化格局。一方面，主要经济体降息节奏仍存在反复，全球无风险利率中枢维持在相对高位，流动性环境短期难以快速转松；另一方面，地缘扰动、贸易格局重塑以及政策不确定性仍对全球风险偏好形成阶段性影响。在这样的宏观背景下，市场整体并未演绎简单的总量扩张逻辑，而是更多体现为结构性分化。我们认为，当前全球宏观与产业环境的核心特征之一，是资金与市场关注度进一步向具备真实需求、技术壁垒和全球竞争力的方向集中。在利率维持高位、宏观总需求弹性有限的环境下，能够通过技术创新创造新需求并具备较强业绩兑现能力的产业，仍有望获得持续的资本关注；而部分依赖低利率环境、缺乏供给创新、主要受益于传统需求扩张的行业，则可能继续面临估值和盈利端的压力。基于上述判断，本基金继续坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点寻找产业趋势清晰、景气周期向上、公司竞争力突出且业绩具备兑现能力的投资机会。我们认为，在当前阶段，海外AI算力产业链和创新药产业链仍是值得重点关注的两条中长期成长主线。一方面，人工智能仍是全球产业趋势中最重要的方向之一。2026年以来，海外云厂商围绕AI基础设施的资本开支仍维持较高水平，AI算力需求从训练逐步向推理、Agentic AI等场景扩展，带动算力基础设施持续扩容升级。本基金将海外AI算力产业链作为组合的重要配置方向，重点关注全球AI基础设施建设中具备业绩兑现能力和全球竞争力的核心环节，包括光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关高端材料等方向。这些环节既受益于网络速率升级、算力集群扩张，也受益于高端材料升级带来的价值量提升，订单能见度和盈利兑现能力相对较强，有望充分分享全球AI产业发展的长期红利。另一方面，创新药仍是本基金持续关注的成长方向。近年来，中国创新药国际化进程不断推进，BD合作持续活跃，部分领先企业在管线布局、临床进展和全球合作方面逐步体现出竞争力。与此同时，随着创新药研发投入保持较高水平，CXO行业订单修复也值得跟踪，其中具备技术优势、客户资源和全球服务能力的优质企业有望持续受益。我们将重点关注拥有差异化管线、具备全球BD能力和临床数据兑现潜力的创新药龙头与优质Biotech，同时跟踪CXO产业链中景气改善和订单修复的投资机会。展望三季度，本基金将继续围绕海外AI算力产业链与创新药两条产业主线进行重点配置，并根据产业链景气变化、订单验证情况和估值性价比动态优化组合结构。组合管理上，我们将坚持以产业趋势最清晰、基本面验证最扎实的方向作为核心配置，同时围绕产业链内部的技术变化、供需紧张环节和价格弹性进行适度动态调整，力争在坚守产业主线的基础上增厚组合收益。当前宏观环境仍较复杂，行业分化也在加剧。本基金将继续聚焦可验证的产业趋势，坚持深度研究和动态跟踪，努力在波动中把握结构性机会，力争为持有人创造长期、稳健、可持续的回报。
国泰新经济灵活配置混合A000742.jj国泰新经济灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
本基金投资理念为“寻找高质量增长股”，投资策略为“戴维斯双击”。具体从四个维度展开：一、行业。挑选产业趋势向上，成长空间广阔，符合时代发展趋势的行业；二、公司。优选具有护城河、定价权、竞争优势突出的高质量公司；三、成长性。寻找未来2-3年能维持中高成长性的公司；四、安全边际。以合理或偏低的估值买入。2026年上半年，A股市场整体上涨，但分化较大。指数方面，万得全A涨11.52%，上证指数涨3.16%，沪深300指数涨7.55%，创业板指数涨35.58%，科创50指数涨64.25%。行业方面，电子、通讯、建材、基础化工和机械涨幅靠前，消费者服务、综合、农林牧渔、商贸零售和传媒表现相对较弱。2026年上半年，本基金净值上涨114.73%，跑赢沪深300指数。主要是重仓的半导体设备，零部件和材料等公司贡献。在AI巨额资本开支的强力驱动下，全球半导体已进入超级景气周期。当前存储芯片、晶圆代工、先进封装、半导体设备、零部件、材料、模拟芯片和功率半导体等产业链环节普遍供不应求，行业呈现供给决定需求的高景气特征。国内半导体在此全球红利基础上，叠加存储与先进制程产能持续追赶、设备/零部件/材料国产化率加速提升的双重成长逻辑，行业增长斜率将高于海外，有望迎来更强的景气上行周期。基于此判断，组合持仓将继续聚焦半导体设备、材料、零部件及国产算力等领域的优质龙头公司。我们始终坚持研究、寻找高质量增长股，与时俱进，不断迭代优化组合。
展望2026年下半年，美伊冲突逐步缓和，油价有望回归合理中枢，油价扰动带来的通胀压力持续弱化，外部宏观约束边际宽松，全球AI产业投资延续，产业扩张如火如荼。国内经济正处于新旧动能转化的关键窗口期，传统经济总量需求虽仍偏弱，但整体已在筑底企稳，稳步回升阶段。与此同时，人工智能、芯片制造、创新药、航空航天、新能源等新质生产力赛道快速迭代、蓬勃向好，持续为宏观经济注入新的增长动能。综合来看，当前A股权益市场配置性价比仍然凸显，后续行情具备充足支撑，配置价值持续可期。中长期来看，我们将持续重点关注科技、新能源、医药和消费等成长性较优行业中的高质量企业。具体到2026年，我们将进一步聚焦未来1-2年成长确定性更高的细分领域，包括但不限于半导体设备、材料、零部件及国产算力，海外算力等环节。
国泰金牛创新成长混合020010.jj国泰金牛创新成长混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年资本市场运行态势，与我们年初预判存在显著偏离。3月美伊地缘冲突推升国际油价，国内 PPI 同步快速上行，涨幅显著超出市场一致预期，周期变量短期化特征凸显，化工、有色等周期板块年初开启的上行行情，在冲突催化短期冲高后迅速终结。进入二季度，市场呈现极致结构性分化特征，5月以通信、半导体全产业链为核心的人工智能赛道领涨全市场，6月行情加速演绎，形成 “两成个股大幅上涨、八成个股持续走弱” 的 K 型极端分化走势。6 月赛道极致抱团行情叠加 7 月上半月市场快速回调，我们产品净值出现大幅回撤，呈现 “上涨阶段收益滞后、调整阶段跌幅放大” 的运行特征。复盘十余年投资从业经历，过往多轮抱团行情中本组合均相对承压，核心根源可归纳为三点：其一，组合持仓结构较为均衡，覆盖三十余只个股、横跨六至七个行业，难以集中押注单一主线；其二，投资框架以自下而上研究为核心，重点挖掘具备预期差的中小市值成长标的，标的市场关注度偏低，不在聚光灯之下，天然不易属于资金抱团范畴，尤其在当前被动指数 ETF 规模持续扩容下，宽基权重标的更易成为资金集中配置方向；其三，我们对估值是有容忍度的，抱团行情加速阶段相关标的估值普遍会突破我们的内部容忍阈值，难以参与追涨操作，相反往往会在加速阶段来之前就把持仓里面少数有幸成为抱团的品种获利了结，例如4月，布局工业锡膏、工业相机相关标的，持仓仅一月便触及全年 50% 收益目标并完成减持，而后相关标的次月再度翻倍上涨。前几次抱团行情之后，我们都没觉得自己的方法体系需要调整，毕竟抱团行情几年才有一次，熬一下就过去了。我们相信只要脚踏实地、坚守价值，积极筛选一批具备 “三年翻一倍” 潜力的优质股票，并以此构建组合来就能获取超额收益。的确这么多年也成功挖掘了一些买在无人问津卖在人声鼎沸的股票，在2021年之前的几年也取得了不错的业绩。2022 年起市场持续调整阶段，产品业绩承压，我们之前在2024年年报中也反思了，自身投资方法的成效依赖于一定的市场大环境，在经济上升周期中效果更为显著，而在经济下行周期中则表现较弱，因此这两年我们在选股上就非常注意内需敞口的下行风险，重点布局外需导向、科技成长赛道，大幅降低个股业绩暴雷风险。但是这次五六月份市场极致表现让我们认识到之前的这些反思和调整是不够的。在CAPM资本资产定价模型的底层框架中，投资组合收益可拆解为：组合总收益=贝塔（Beta）收益+阿尔法（Alpha）收益+残余波动收益，其中阿尔法与贝塔定义为收益来源、划分投资能力、构建组合体系的核心基石，贝塔代表市场系统性收益，是时代与行情赋予的红利，阿尔法代表超额收益，是基金经理通过深度研究、精准择股、动态交易赚取的“能力收益”。回顾自己最近这么多年的投资方法，基本就是聚焦在创造阿尔法收益，忽视了贝塔收益，前两年对自身投资方法适应环境的分析和调整也只是优化自己的阿尔法能力，并没有意识到要去增加贝塔收益。作为一个策略分析师出生的基金经理，我是知道阿尔法能力在贝塔足够大的时候是无能为力的，尤其是贝塔向下的时候，再好的个股在系统性估值收缩的环境中也会承受巨大回撤。2015年互联网加行情之后的快速下跌，以及2018年的下跌过程中我们都曾大幅降低过股票仓位，控制住了净值回撤。但在这之后，出于这样那样的考虑，我们就变成执着于阿尔法、忽视贝塔，真有点逆势执念症的味道，过度执着个股挖掘并以此自下而上构建投资组合，忽视了宏观周期与行业贝塔趋势。这次六月份K型分化行情和七月上半月的大幅回调正好是从行业正贝塔和指数负贝塔两个方向给了我们一个惨痛的教训，我们投资管理方法的短板导致了业绩出现了涨不多却跌不少的窘境。因而，在未来的基金管理过程中，我们要重拾宏观策略研判职能，把握好组合管理中阿尔法与贝塔的关系，在坚持发挥好自身选股能力的基础上，兼顾市场与行业的贝塔收益与风险。
2026年至今的宏观经济与A股市场表现与年初的预测有较大差异，上半年GDP增速不及5%、年初至今70%的个股下跌、通信行业继续一枝独秀、7月上半月的平均股价跌幅比肩2015年那次调整，这些都是我们始料未及的。基于这些新的变化，我们对 2026 年下半年市场作出如下基本判断：1. 2026 年是 “十五五” 规划的开局之年，中央经济工作会议明确提出要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，下半年宏观经济将会企稳回升，PPI价格的大幅回升已经扭转了过去两年困扰市场的价格下行趋势， 2026 年全年的名义 GDP 增速会高于 2025 年，这将为企业经营创造更为有利的市场环境，上市公司盈利增速将会继续回升；2.2026年下半年牛市格局或将延续，在经历了极致分化和充分调整之后，后续市场会重拾升势，结构也会趋于均衡，盈利增长对股价的驱动作用会超越估值提升；3.投资结构上看好：---战略新兴产业：固态电池/固态变压器/玻璃基板等新技术、AI应用包括行业大模型应用、短剧、网络营销、国产化半导体设备/材料；---出口链：电力设备、储能电池与系统、医药耗材、工程机械；---景气度平稳但估值足够安全的行业：CXO与原料药龙头企业、有色金属包括钼、锂盐等、快递运输；4. 外部环境仍是影响 A 股市场的重要风险因素，美国政策的非预期性、多变性与不确定性，是全球市场共同面临的风险挑战。
国泰沪深300指数增强A000512.jj国泰沪深300指数增强型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，A股市场波动较大。一季度初，商业航天板块大幅上涨，带动市场热情升温。随后相关板块逐步降温，贵金属、化工等周期方向也在快速上涨后回落，市场转入震荡。3月中旬，美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航受阻的消息推升全球避险情绪，A股随之调整。整个一季度呈现冲高回落走势。二季度，随着地缘风险阶段性缓和，A股触底回升，主要宽基指数均以上涨收官。但市场内部分化很大，二季度仅1524家公司上涨，占全市场约30%，全市场涨幅中位数为-14.9%；申万31个一级行业中仅6个行业上涨。经济数据方面，出口仍是经济的重要支撑，工业生产保持韧性，消费、地产等方向继续承压。上半年大中小盘的代表，沪深300，中证500，中证1000分别上涨8.1%，20.59%和15.94%，并在风格上呈现强成长、动量风格。
展望下半年，国内经济总体保持韧性，但消费和地产的修复仍需观察。二季度科技与非科技板块走势过于分化，部分科技板块估值快速抬升，非科技方向则出现了一定程度的错杀。进入7月，科技板块波动加大，市场开始出现再平衡迹象。后续可适当关注红利、非银金融和微盘方向的修复机会。AI仍然是中长期值得关注的方向，但未来的投资机会可能进一步分化。AI产业的投资重心有望逐步由上游算力建设转向推理端和应用端。后续来看，能够形成真实需求并逐步贡献收入和利润的AI应用及垂直行业落地更值得关注。
国泰双利债券A020019.jj国泰双利债券证券投资基金2026年中期报告
上半年，本基金由于经历权益市场风格极致分化的冲击，规模出现较大变化，维持了组合流动性，同时严格规避信用风险及潜在系统性风险。尽管净值出现较大回撤，本基金尽力保持投资风格稳定与持仓资产的估值支撑，为后续净值反弹保留可能。一季度，年初兑现原先战略配置的贵金属股票后，增配高股息率资产，曾一度出现大幅反弹，并做出一部分波段交易，但风格稳定，后续价值类资产估值承压；二季度，价值类股票受到市场的进一步抛弃，资金拥抱科技类，使得价值类股票被进一步减持，市场出现负反馈循环，组合也受到较大的冲击。投资经理认为市场风格极致分化及交易过于拥挤势必不可持续，尽管净值回撤有些大，但这种回撤并非是投资资产泡沫的破裂。不同于投资泡沫资产破裂的回撤，这种回撤是属于流动性冲击的错杀，因此坚持持仓风格，维持流动性安排，为后续净值回升做准备。上半年，在市场风格极致分化及流动性冲击较大的冲击下，本组合保持了良好的流动性及投资风格的稳定。
展望下半年，海外方面，美国经济滞胀压力不减，美联储货币政策左右为难，美债收益率持续高位震荡，甚至有走高风险，这对美国科技股继续举债维持高额资本支持构成较大的压制，给经济增长引擎带来的阻力，中东局势暂时没有解决方案，甚至下半年加剧风险，油价存在上行风险；欧洲方面，经济增长乏力，通胀压力不减；国内方面，仍处于新旧动能转换期，下半年政策加大逆周期调节力度有望增强。资本市场方面，美国股市已经出现纳斯达克指数与道琼斯指数的强弱变化，科技与周期股的再平衡，在亚洲区，韩国股市与港股的再平衡，预计国内科技股交易拥挤与传统型价值类股票的再平衡发生的概率也比较大。抓住下半年市场风格再平衡带来的机会，努力提升净值。
国泰双利债券A020019.jj国泰双利债券证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，债市开局平稳，随着中东冲突爆发，原油价格大涨，输入型通胀担忧增加，我们及时降低长久期利率债占比，本基金降低组合久期。权益方面，我们布局了股息率高、经营稳健的公司，配置方向在价值类，有估值支撑的公司和行业上。一季度，在各类资产波动较大的情况下，本基金净值也受到冲击，但组合所持资产估值有支撑，静待市场风格切换。本组合保持良好的流动性安全。
国泰沪深300指数增强A000512.jj国泰沪深300指数增强型证券投资基金2026年第1季度报告
26年一季度A股波动加剧。一月份，商业航天引发市场热情，而后市场出现天量卖单，热情逐步降温，A股进入震荡走势。而后随着美国，以色列，伊朗的冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁等消息的催化下，全球商品巨幅波动，避险情绪蔓延至股市，A股呈现冲高回落的趋势。一季度上证指数下跌1.94%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为-3.89%，2.03%，0.32%。一季度风格上并不明确，板块主要受美伊地缘冲突，特朗普的不确定性等影响，波动出现大幅抬升。
国泰金牛创新成长混合020010.jj国泰金牛创新成长混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内宏观经济平稳开局，但经济外需强内需弱的结构没有改变，高新技术产业和中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，二月末美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，成为导致国内资本市场大幅波动的主要因素。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%，行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅较大。一季度组合维持了较高的股票仓位，行业方面增持了受益于油价上涨、能源短缺和海外供应链限产停产的化工、有色金属和电力设备行业，减持了一些内需相关的业绩有压力的军工电子和医药股。
国泰新经济灵活配置混合A000742.jj国泰新经济灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
本基金投资理念为“寻找高质量增长股”，投资策略为“戴维斯双击”。具体从四个维度展开：一、行业。挑选产业趋势向上，成长空间广阔，符合时代发展趋势的行业；二、公司。优选具有护城河、定价权、竞争优势突出的高质量公司；三、成长性。寻找未来2-3年能维持中高成长性的公司；四、安全边际。以合理或偏低的估值买入。2026年一季度，A股市场震荡调整。指数方面，万得全A跌1%，上证指数跌2%，沪深300指数跌3.9%，创业板指数跌0.6%，科创50指数跌6.5%。行业方面，煤炭、石化、电力及公用事业、建材和电力设备新能源排名靠前，非银金融、消费者服务、商贸零售、综合和计算机排名靠后。2026年一季度，本基金净值下跌9.7%，跑输沪深300指数。主要原因有二：一是美伊冲突爆发以来，持仓科技板块调整幅度较大；二是部分重仓公司一季度表现不及预期。我们认为在全球存储超级周期背景下，国内存储厂商在“十五五”期间将大幅扩产，半导体设备、材料等行业有望迎来新一轮景气上行周期。基于此判断，组合在一季度增持了半导体设备、材料、零部件及存储芯片设计等领域的优质标的。我们始终坚持研究、寻找高质量增长股，与时俱进，不断迭代优化组合。
国泰金鹿混合020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，全球宏观环境复杂度持续提升。一方面，主要经济体货币政策逐步进入观察期，在能源价格中枢抬升及地缘冲突扰动下，通胀运行路径存在不确定性；另一方面，国内经济延续修复态势，政策环境整体偏稳，经济结构转型持续推进。对应到权益市场，地缘冲突与能源价格成为阶段性重要定价变量，市场风险偏好有所波动。一季度，我们的投资方向主要围绕海外算力、创新药及其产业链、传统资源品和新能源及储能等新型能源体系。
国泰新经济灵活配置混合A000742.jj国泰新经济灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金投资理念为“寻找高质量增长股”，投资策略为“戴维斯双击”。具体从四个维度展开：一、行业。挑选产业趋势向上，成长空间广阔，符合时代发展趋势的行业；二、公司。优选具有护城河、定价权、竞争优势突出的高质量公司；三、成长性。寻找未来2-3年能维持中高成长性的公司；四、安全边际。以合理或偏低的估值买入。2025年，A股市场上涨。万得全A涨27.7%，上证指数涨18.4%，沪深300指数涨17.7%，创业板指数涨49.6%，科创50指数涨35.9%。行业方面有色、通讯、电子、军工和机械排名靠前，食品饮料、煤炭、房地产、交运和商贸零售排名靠后。2025年本基金收益率跑赢沪深300指数。本基金今年收益率主要来源于一直布局的半导体设备和国产GPU等标的。2025年对我们来说，最大的教训在于错失了科技板块中海外算力的机会。我们期待能从过去的错误中吸取教训，不断完善自己的投资体系，努力为持有人创造更好的投资回报。
展望2026年，国内经济正处于新旧动能转换的关键阶段。尽管传统领域的需求仍显疲弱，但整体经济已显现底部企稳、温和复苏的态势。与此同时，以人工智能、半导体、创新药、航空航天、新能源及人形机器人等为代表的新质生产力正加速崛起，成为驱动高质量发展的核心引擎。外部环境方面，中美关系有望较2025年进一步缓和，叠加美联储进入降息周期，全球流动性压力边际缓解，为A股市场营造了相对友好的宏观背景。在此背景下，我们坚定看好A股权益资产的中长期配置价值。中长期来看，我们持续重点关注科技、新能源、医药和消费等具备良好成长性的行业中具有核心竞争力与高质量经营能力的龙头企业。聚焦2026年，我们将优先布局未来1–2年成长路径清晰、业绩确定性更高的细分领域，重点包括：AI算力基础设施、存储芯片、半导体设备、关键材料、核心零部件、晶圆制造以及先进封装等环节，积极把握新质生产力加速落地带来的结构性机遇。
国泰金鹿混合020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。
展望2026年，全球与国内流动性环境友好：美联储已开启降息周期，年内降息路径与未来两年降息预期明确，全球流动性中期趋于宽松；国内无风险利率维持低位，资金供需改善仍将为权益市场提供支撑；政策托底与产业升级：持续推进“反内卷”、十五五规划、新质生产力，政策宽松与产业支持并行，稳增长与结构转型预期明确，为A股中期风险偏好提供支撑。整体我们维持“谨慎乐观、结构主导”的观点，策略围绕“价值搭台、成长唱戏”，在AI、电力设备新能源的持续高景气中精选业绩兑现与估值性价比；同时布局有色资源与化工，强化组合的进攻与防守两端的风险收益比。我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。