翁锡赟 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
太平灵活配置(000986)000986.jj太平灵活配置混合型发起式证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，市场先涨后跌，由于地缘风险影响，3月市场跌幅较大，整个一季度沪深300下跌3.89%。煤炭、电力及公用事业、石油石化、电力设备及新能源等受益于战争的板块以及红利板块实现了较好的表现，国防军工、计算机、汽车、食品饮料、非银金融等表现较弱。整体看消费相关板块由于基本面仍然疲软，股价受到拖累；顺周期相关板块在1、2月表现强势，市场对今年中国经济触底向上抱有预期，但是美以伊冲突使得市场担心高油价导致滞胀衰退，顺周期回调较多。 考虑到中东局势变化带来的高油价、相关产业链冲击影响将持续数月，很有可能会推高通胀，并加剧美国私募信贷市场的风险，而市场尚未对其影响充分定价，因此3月本产品降低了仓位。持仓方面，增加了能源相关品种的配置，同时增加了电子持仓，减少了部分消费持仓，以及成本压力加大且未必能完全传导的品种。拉长周期看，在不发生极端风险的情况下，我们对我国经济今年的恢复向上仍然抱有信心，我们仍然看好顺周期相关个股。
国泰金鹿混合(020018)020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，全球宏观环境复杂度持续提升。一方面，主要经济体货币政策逐步进入观察期，在能源价格中枢抬升及地缘冲突扰动下，通胀运行路径存在不确定性；另一方面，国内经济延续修复态势，政策环境整体偏稳，经济结构转型持续推进。对应到权益市场，地缘冲突与能源价格成为阶段性重要定价变量，市场风险偏好有所波动。一季度，我们的投资方向主要围绕海外算力、创新药及其产业链、传统资源品和新能源及储能等新型能源体系。
太平灵活配置(000986)000986.jj太平灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年，沪深300指数上涨17.66%，市场经历4月初的大幅调整后快速企稳反弹，全年表现优异。从具体行业来看，通信、有色金属、基础化工、电子、计算机涨幅居前，房地产、电力与公用事业、交通运输、煤炭、食品饮料表现相对较弱。去年市场在金属价格上涨和科技成长两条主线表现优异，而红利和内需相关板块表现较弱并跑输市场。 本基金上半年主要配置方向在内需消费和红利板块，考虑到当时出口可能受到冲击、拖累经济，政策端有望刺激消费。但从全年看，出口韧性十足，而需求端则低于预期。三季度，国家推出“反内卷”政策，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对经济持续通缩的预期，因此产品加大对周期板块的持仓配置，减少了消费的持仓，持仓进一步分散。截至2025年底，本产品前五大持仓行业分别是化工、农林牧渔、食品饮料、有色、家电。
2026年，随着“反内卷”等政策的发力，我国经济有望走出通缩、逐步企稳向上。股市来看，我们看好市场全年走出慢牛的趋势。去年成长股表现优异，而传统价值股则受困于较弱的经济表现疲软，成长股和价值股的估值差达到了较高的水平。我们坚信估值的回归，市场对传统价值股的抛弃也给了我们以较低估值买入优质公司的机会。我们看到部分周期、消费股基本面开始发生变化，只需要静待需求企稳向上，就可以看到其盈利改善。
国泰金鹿混合(020018)020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。
展望2026年，全球与国内流动性环境友好：美联储已开启降息周期，年内降息路径与未来两年降息预期明确，全球流动性中期趋于宽松；国内无风险利率维持低位，资金供需改善仍将为权益市场提供支撑；政策托底与产业升级：持续推进“反内卷”、十五五规划、新质生产力，政策宽松与产业支持并行，稳增长与结构转型预期明确，为A股中期风险偏好提供支撑。整体我们维持“谨慎乐观、结构主导”的观点，策略围绕“价值搭台、成长唱戏”，在AI、电力设备新能源的持续高景气中精选业绩兑现与估值性价比；同时布局有色资源与化工，强化组合的进攻与防守两端的风险收益比。我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。
太平灵活配置(000986)000986.jj太平灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，市场表现较好，沪深300上涨17.9%。从行业看，有色金属、电子、电力设备及新能源、汽车、机械等涨幅居前，银行、食品饮料、国防军工、交通运输、消费者服务等表现较弱。市场结构分化明显，热点不断，AI相关、机器人、储能、固态电池等受到市场资金的追捧。“反内卷”政策出台后，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对后续经济复苏的预期，带动了周期板块的机会。 本基金仍然坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的钱。三季度，本基金加仓了农业、化工、钢铁、建筑建材和有色等顺周期标的，减少了消费的持仓。我们认为随着“反内卷”政策的推进，市场对经济复苏的预期将提升，虽然我们不知道复苏何时会发生，但是政策确立了周期产品价格底部，让我们看到部分周期企业大概的盈利底部，目前配置赔率较高。之后，我们将不断优化配置策略，降低产品净值波动影响。
国泰金鹿混合(020018)020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2025年第3季度报告
本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。
太平灵活配置(000986)000986.jj太平灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，上证指数累计涨跌幅录得2.76%，指数经过4月初大跌后逐步向上修复失地。具体来看，国防军工、有色金属、传媒、机械、医药涨幅靠前，交运、房地产、食品饮料、石油石化、煤炭跌幅靠前。 本基金坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优异、积极回馈投资者的标的，以合理或较低估值买入，赚取企业发展的钱。本基金希望尽量控制产品波动，为投资者带来长期稳健回报。截止上半年，基金主要配置的行业有医药、食品饮料、家电、农林牧渔、传媒等。
目前市场情绪乐观、风险偏好提升、各种热点不断，我们对权益市场后续保持乐观态度。虽然需要兼顾短期收益，但是我们仍然更看重长期回报。我们不追逐市场热点，仍然坚守以低估值购买优质企业的投资原则。目前部分蓝筹价值股表现一般，但我们看到其竞争优势持续提升、行业竞争格局优化，资产负债表、现金流量表均有向好的变化，我们只需静待需求企稳并上升，就可以看到利润表的恢复向上。我们相信市场也会逐步看到其变化，并给与其定价。
国泰金鹿混合(020018)020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2025年中期报告
本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。
展望下半年，我们认为机遇与风险并存。外需的不确定性压力将向经济复苏发出挑战，关税前景仍有变数，海外补库或结束；但同时积极因素显现：广义财政持续发力，信用、库存周期或现拐点；产能加速出清，供需格局改善；地产库存去化充分，新经济有望成增长新引擎。企业盈利上，A股ROE下半年有望企稳回升。估值方面，主要指数估值常态化，相较新兴市场仍具性价比，权益市场估值中枢或抬升。投资策略上，一方面，我们看好人民币升值背景下大金融和内需板块的投资机会，优先选择其中基本面改善、估值处于相对低位的品种作为底仓配置；另一方面，我们也会积极挖掘具备明确产业趋势、行业格局优化的方向，如医药、AI和消费等。我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。
太平灵活配置(000986)000986.jj太平灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第一季度报告
2025年第一季度，A股市场下跌后震荡反弹，全季度沪深300下跌1.21%。具体来看，31个申万一级行业涨跌各半，15个一级行业实现了上涨，涨幅居前的行业为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等，16个一级行业出现下跌，跌幅居前的行业为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等。本基金一季度新增配置了银行、家用电器、公用事业、国防军工、轻工制造、纺织服装、机械设备、食品饮料等方向，减持了交通运输、通信、非银、汽车、有色金属、计算机、房地产、钢铁等方向。 展望二季度，我们维持2024年年报中对市场的判断，在配置方向上，仍旧重点关注红利资产和科技两个方向的投资机会，一方面，当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中枢位置附近，随着各项政策的发力和托底，未来各项经济指标有边际修复的可能，这使得权益市场具有一定的支撑，仍旧看好高股息红利方向，以及受益经济边际修复的顺周期方向；另一方面，科技创新相关的AI以及机器人、国内新质生产力、自主可控等方向的细分在经历了3月的调整后亦值得重点关注。
国泰金鹿混合(020018)020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2025年第1季度报告
本基金是从保本基金转型而来的，经过四年的运行，我们逐渐将本基金的投资策略由“红利优选”向 “价值成长”转型，两种策略的本质都是价值投资，只是前者更稳健一些，对成长性的要求更低一些；后者的波动性可能会略高，但预期收益率也更高。“价值成长”是我们更擅长的投资策略，也是更适合当前市场环境的投资策略。价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。
国泰金鹿混合(020018)020018.jj国泰金鹿混合型证券投资基金2024年年度报告
本基金是从保本基金转型而来的，在转型期，为了降低净值的波动，实现净值的稳定增长，维护基金持有人的利益，我们采取了相对稳健的“红利优选”策略。经过三年左右的运行，该策略基本实现了我们期初所设定的目标。我们逐渐将本基金的投资策略由“红利优选”向 “价值成长”转型，两种策略的本质都是价值投资，只是前者更稳健一些，对成长性的要求更低一些；后者的波动性可能会略高，但预期收益率也更高。“价值成长”是我们更擅长的投资策略，也是更适合当前市场环境的投资策略。价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业的估值都下降到了非常具有吸引力的位置，而且这些公司经受住了最近几年的逆风冲击，竞争力越来越强，我们相信，随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。
2024年四季度，在“924”政策组合拳和政治局会议的暖风下，国内基本面迎来复苏曙光。货币政策方面，12月中央经济工作会议明确提出实施“适度宽松”的货币政策，是自2011年以来的首次调整；财政政策方面，新一轮隐性债务置换和广义财政加力有望逐步打通信用扩张的堵点；金融、消费、地产、民生等领域的一揽子政策在提振预期，稳定经济主体信心上初见成效。但全面复苏仍需增量政策的进一步出台和存量政策的传导。 展望2025年，我们认为内需改善有望接力外需驱动国内经济复苏，但政策向基本面的传导仍需要时间。一方面，随着房地产“止跌回稳”，资产价格和居民和企业部门资产负债表预期改善，信用周期有望出现拐点，带动通胀和经济增长温和回升；另一方面，新旧动能切换有望加速，新质生产力将成为新的增长引擎。权益市场方面，10月以来市场进入震荡区间，但波动中枢和交易情绪较“924”前明显提升，流动性充裕、基本面温和复苏、两会政策预期下或仍有结构性行情。 企业盈利方面，国内库存周期短期仍有一定下行压力，但考虑政策和信用周期等领先指标的变化，2025年下半年有望进入主动补库；随着全球库存周期见顶，出口对国内经济增长和企业盈利的拉动预计减弱，出口链的盈利增速可能放缓；产能周期下行在2025年上半年可能仍将制约价格和盈利弹性，但下半年随着供给出清有望反转。估值方面，PB-ROE框架下当前国内权益市场相对其他新兴市场性价比较高，10年期国债利率下行的背景下股债收益差处于高位。投资策略上，一方面，我们看好今年政策刺激下消费和周期板块边际改善，但趋势性回升可能需要一定时间，优先选择估值处于低位的品种布局，例如消费、医药等；另一方面，我们将主动挖掘景气强于宏观的线索，在制造业和消费品出海等领域寻找阿尔法。 我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。
太平灵活配置(000986)000986.jj太平灵活配置混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场宽幅震荡，上证指数的振幅达到34.9%，沪深300的振幅达到39.1%，创业板指的振幅达到57.8%；市场呈现哑铃型的结构，一方面以公用事业、石油石化、煤炭、有色为代表的高股息、高分红方向，在一季度到三季度的区间内由于市场情绪的低迷而有较好的表现，另一方面以半导体、AI、新质生产力为代表的科技成长方向，在四季度市场情绪反转后出现了较大的修复和上涨。 本基金上半年增配的方向主要是煤炭、纺织服装、医药、电力设备、国防军工、银行、房地产、有色、交运、公用事业、计算机、通讯等方向，并适度向高股息、低波的方向进行了配置；下半年进一步降低了仓位，同时持仓结构进一步分散，主要涉及房地产、机械设备、基础化工、商贸零售、通讯、银行、交通运输、非银、建筑、公用事业、传媒、汽车、环保、纺织服装、钢铁等方向。
2025年在基金合同允许的范围内，我们将根据宏观经济和市场的研判，保持仓位的灵活性；在配置方向上，全年维度重点关注红利资产和科技两个方向的投资机会，一方面，当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中等位置附近，随着各项政策的发力和托底，未来各项经济指标有边际修复的可能，这使得权益市场具有一定的支撑，仍旧看好高股息红利方向，以及受益经济边际修复的顺周期方向；另一方面，科技创新相关、国内新质生产力、自主可控的细分方向亦值得重点关注。