翁锡赟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球经济延续复杂分化格局。一方面，主要经济体降息节奏仍存在反复，全球无风险利率中枢维持在相对高位，流动性环境短期难以快速转松；另一方面，地缘扰动、贸易格局重塑以及政策不确定性仍对全球风险偏好形成阶段性影响。在这样的宏观背景下，市场整体并未演绎简单的总量扩张逻辑，而是更多体现为结构性分化。我们认为，当前全球宏观与产业环境的核心特征之一，是资金与市场关注度进一步向具备真实需求、技术壁垒和全球竞争力的方向集中。在利率维持高位、宏观总需求弹性有限的环境下，能够通过技术创新创造新需求并具备较强业绩兑现能力的产业，仍有望获得持续的资本关注；而部分依赖低利率环境、缺乏供给创新、主要受益于传统需求扩张的行业，则可能继续面临估值和盈利端的压力。基于上述判断，本基金继续坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点寻找产业趋势清晰、景气周期向上、公司竞争力突出且业绩具备兑现能力的投资机会。我们认为，在当前阶段，海外AI算力产业链和创新药产业链仍是值得重点关注的两条中长期成长主线。一方面，人工智能仍是全球产业趋势中最重要的方向之一。2026年以来，海外云厂商围绕AI基础设施的资本开支仍维持较高水平，AI算力需求从训练逐步向推理、Agentic AI等场景扩展，带动算力基础设施持续扩容升级。本基金将海外AI算力产业链作为组合的重要配置方向，重点关注全球AI基础设施建设中具备业绩兑现能力和全球竞争力的核心环节，包括光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关高端材料等方向。这些环节既受益于网络速率升级、算力集群扩张，也受益于高端材料升级带来的价值量提升，订单能见度和盈利兑现能力相对较强，有望充分分享全球AI产业发展的长期红利。另一方面，创新药仍是本基金持续关注的成长方向。近年来，中国创新药国际化进程不断推进，BD合作持续活跃，部分领先企业在管线布局、临床进展和全球合作方面逐步体现出竞争力。与此同时，随着创新药研发投入保持较高水平，CXO行业订单修复也值得跟踪，其中具备技术优势、客户资源和全球服务能力的优质企业有望持续受益。我们将重点关注拥有差异化管线、具备全球BD能力和临床数据兑现潜力的创新药龙头与优质Biotech，同时跟踪CXO产业链中景气改善和订单修复的投资机会。展望三季度，本基金将继续围绕海外AI算力产业链与创新药两条产业主线进行重点配置，并根据产业链景气变化、订单验证情况和估值性价比动态优化组合结构。组合管理上，我们将坚持以产业趋势最清晰、基本面验证最扎实的方向作为核心配置，同时围绕产业链内部的技术变化、供需紧张环节和价格弹性进行适度动态调整，力争在坚守产业主线的基础上增厚组合收益。当前宏观环境仍较复杂，行业分化也在加剧。本基金将继续聚焦可验证的产业趋势，坚持深度研究和动态跟踪，努力在波动中把握结构性机会，力争为持有人创造长期、稳健、可持续的回报。

下半年看，经过市场短期流动性风险出清后，科技大概率延续，但分化可能从极致走向扩散。科技高景气维持主线地位，同时部分涨价链、低估值防御板块可能轮动接力，成长价值之间将再均衡。　　下半年，在研究上，我们将继续深耕产业趋势研判，保持对宏观经济形势与AI产业发展的密切跟踪，谨慎判断各类资产的风险收益比；在组合管理思路上，将提高对仓位管理、行业景气度、选股锐度的重视，并在各类资产内部进行精细化调整。我们将一如既往，勤勉尽责，努力为持有人创造可持续的超额回报。

2026年，随着“反内卷”等政策的发力，我国经济有望走出通缩、逐步企稳向上。股市来看，我们看好市场全年走出慢牛的趋势。去年成长股表现优异，而传统价值股则受困于较弱的经济表现疲软，成长股和价值股的估值差达到了较高的水平。我们坚信估值的回归，市场对传统价值股的抛弃也给了我们以较低估值买入优质公司的机会。我们看到部分周期、消费股基本面开始发生变化，只需要静待需求企稳向上，就可以看到其盈利改善。

展望2026年，全球与国内流动性环境友好：美联储已开启降息周期，年内降息路径与未来两年降息预期明确，全球流动性中期趋于宽松；国内无风险利率维持低位，资金供需改善仍将为权益市场提供支撑；政策托底与产业升级：持续推进“反内卷”、十五五规划、新质生产力，政策宽松与产业支持并行，稳增长与结构转型预期明确，为A股中期风险偏好提供支撑。整体我们维持“谨慎乐观、结构主导”的观点，策略围绕“价值搭台、成长唱戏”，在AI、电力设备新能源的持续高景气中精选业绩兑现与估值性价比；同时布局有色资源与化工，强化组合的进攻与防守两端的风险收益比。我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。

目前市场情绪乐观、风险偏好提升、各种热点不断，我们对权益市场后续保持乐观态度。虽然需要兼顾短期收益，但是我们仍然更看重长期回报。我们不追逐市场热点，仍然坚守以低估值购买优质企业的投资原则。目前部分蓝筹价值股表现一般，但我们看到其竞争优势持续提升、行业竞争格局优化，资产负债表、现金流量表均有向好的变化，我们只需静待需求企稳并上升，就可以看到利润表的恢复向上。我们相信市场也会逐步看到其变化，并给与其定价。

展望下半年，我们认为机遇与风险并存。外需的不确定性压力将向经济复苏发出挑战，关税前景仍有变数，海外补库或结束；但同时积极因素显现：广义财政持续发力，信用、库存周期或现拐点；产能加速出清，供需格局改善；地产库存去化充分，新经济有望成增长新引擎。企业盈利上，A股ROE下半年有望企稳回升。估值方面，主要指数估值常态化，相较新兴市场仍具性价比，权益市场估值中枢或抬升。投资策略上，一方面，我们看好人民币升值背景下大金融和内需板块的投资机会，优先选择其中基本面改善、估值处于相对低位的品种作为底仓配置；另一方面，我们也会积极挖掘具备明确产业趋势、行业格局优化的方向，如医药、AI和消费等。我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。