史伟 - 基金投资策略和运作

十一期间，由于海外市场大幅上涨，节后刺激市场加速上升，但由于中美贸易摩擦突然升级，导致市场在超涨后顺势出现下跌。由于市场已进入了牛市氛围，韧性得到了大幅加强，调整并不持续，市场下跌后被抄底资金迅速拉回，科技方向，尤其是人工智能板块得到了进一步的强化。随着时间临近年底，保险等大资金开始布局明年，为市场带来了增量资金，春季行情提前启动，宣告了本次调整结束。　　本基金在季度初的调整中迅速降低了仓位，并将组合从科技方向转化为价值与科技各占一半的比重，在调整初期起到了一定的抗跌效果。此后，逐步提高了年度滞涨的非银金融方向的权重，开始为明年的风格切换做准备。虽然减持科技的操作回避了自主可控、半导体等方向的下跌，但也错失了人工智能方向的上涨，整体表现较为均衡。

四季度，国内经济增速整体平稳。在上半年经济增速相对较高背景下，预计全年经济有望实现年初增长目标。经济结构性特征突出，新质生产力相关制造业利润增速较好。国家统计局公布数据显示1-11月规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，增速高于整体利润水平9.9%。人工智能引领的科技相关产业增长显著高于全行业平均水平。本季度内四中全会在京举行，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为“十五五”规划时期乃至更长时期的发展指明了方向。“十五五”规划对于高质量发展和科技自立自强高度重视，这对于资本市场未来发展具有高度指导意义。年末中央经济工作会议为明年经济和政策定下基调。会议强调：“经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。”政策基调既兼顾了经济下行压力，又为未来高质量发展锚定方向。海外市场美联储本季度继续下调基本利率，显示出对于经济和流动性的呵护态度。中美元首四季度在韩会晤，强调“伙伴合作”，反对“对抗循环”。会晤后中国商务部公布核心成果，双方达成务实共识以缓解经贸摩擦。后续中美元首通话，为双边关系发展注入关键动力，释放多重积极信号，巩固双边关系。市场对于国际局势不确定性担忧阶段性缓解，市场风险偏好有所提升。四季度市场整体节奏以震荡为主，资源与科技领域继续保持相对强势，临近年末时点产业主题例如商业航天领域表现突出。本基金季度内配置方向以资源、科技、电力设备行业为主，降低了医药行业的配置。科技方向主要配置受益于人工智能技术发展的互联网龙头公司和国产半导体行业龙头公司，以及受益于整体人工智能行业景气的通信设备和电子行业相关公司。考虑到储能产业对于锂电行业整体景气度的拉动，增加了对锂电行业龙头公司的配置。资源领域配置以上游有色品种为主，此外少量配置消费品种。展望未来，预计经济有望保持平稳增长。科技方面，世界范围内人工智能技术与国产自主科技领域的发展和进步值得持续关注。在全球货币宽松背景下，越来越多的行业会出现景气复苏和通胀现象。上游资源品种的价格通胀是下游行业景气复苏的体现。本基金会在相关行业中寻找景气向上的领域和公司进行配置，秉持勤勉尽责，努力为持有人争取有竞争力的回报。

2025年四季度，国内形势相对平稳，消费投资等终端需求稍偏弱，尤其是房地产领域有所承压，但中美贸易争端日趋缓和，宏观政策发力更为精准、更为有效，使得经济保持一定韧性。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药、商业航天、核聚变、量子计算为代表的科技力量日益崛起，并带动一批上下游产业迅猛发展，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好持续回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，本基金采取行业均衡策略，努力寻找受益于产业趋势的投资机会，更多配置于制造出海、电子复苏等领域，同时随着风险偏好的回升，增加部分中小市值标的的配置。回顾来看，组合回报基本跟随指数基准，未取得显著超额收益，原因在于对于海外算力的配置比例过低。　　展望2026年，我们认为随着流动性改善的持续，国内资本市场仍处于较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，顺周期行业也将逐步呈现投资机会，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体、商业航天等新技术领域的革新所带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的TMT产业，未来也会保持关注内需消费的企稳发展。

2025年前三季度GDP增长5.2%，三季度单季增速放缓至4.8%，四季度经济延续“弱复苏”基调，全年增速预计5.0%左右，但四季度需求增长压力凸显。投资端维持低位增长，制造业投资受盈利预期偏弱制约，增速或回落至7%-7.5%；房地产投资跌幅扩大至9%-10%；基建投资依赖专项债发力，增速维持6%-7%。社融数据显示企业中长期贷款疲软，固投难显著回升。出口韧性犹存但增速放缓，海外降息周期支撑外需，叠加圣诞订单，出口保持韧性，但高基数压制下增速回落。消费修复承压，耐用品“国补”退坡透支需求，叠加居民收入预期谨慎及高基数，社零增速延续回落趋势。 工业生产靠“新质生产力”（AI、高端制造）拉动，高技术制造业增加值增速超10%；传统行业产能过剩，投资拖累明显。流动性维持宽松，但信贷需求疲软致社融增速延续回落。经济呈“政策托底+内生动力不足”格局，新旧动能转换加速。“新质生产力”与出口链成主要引擎，传统地产、基建及消费承压。　　资本市场表现来看，四季度上证指数稳步上涨，通信、电子以及有色金属等板块表现较好。从组合表现来看，本基金超配的AI算力、海上风电等板块给组合带来较多正贡献。但在一些“新质生产力”方面的主题机会把握不足，错失一些机会。　　展望2026年一季度，延续“货币适度宽松+财政积极有为”基调，“十五五”规划正式开局，政策聚焦人工智能、机器人、新能源等高科技产业，制造业投资增速预计回升，成为核心增长动能。需求端结构性特征持续，出口韧性增强，海外降息周期叠加美国补库存启动，机电产品出口订单前置，增速有望小幅回升；消费短期继续承压：国补退坡与高基数压制需求，社零增速或小幅回落；投资分化延续，地产投资预计降幅收窄，基建受益专项债前置发行增速有望维持，制造业投资领跑。整体来看内部结构分化加剧，科技产业（AI+、机器人、新能源）全球竞争力强化，传统地产链及资源品行业持续承压，新旧动能转换加速。在投资组合配置方面，我们将继续秉持行业与个股“均衡成长”的配置思路。在进行行业比较时，会更多考虑各行业受益于政策的程度以及企业盈利回升的弹性，优先选择处于周期底部且行业景气度逐步回升的细分行业，如部分处于周期底部的顺周期行业、海上风电等细分领域。同时，对于未来成长空间广阔、盈利有望改善的“人工智能+”等细分领域的机会也积极关注。我们将通过不同行业、公司横向对比，优选性价比高的公司，努力为持有人持续创造稳健回报。

2025年三季度，国内形势稳中有进，消费投资等终端需求稍偏弱，外贸扭转二季度关税扰动有所改善，宏观政策发力更为精准、更为积极，使得经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好大幅回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，本基金更多配置于制造出海、电子复苏等领域，同时随着风险偏好的回升，增加了中小市值标的的配置。　　展望全年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将继续迎来较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体等新技术领域的革新对远期各行业发展带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的TMT产业，同时也会保持关注内需消费。

2025年三季度，经济增速整体平稳。整体需求端仍显疲弱，但价格指数有所回升，显示“反内卷”政策措施初见成效。金融数据整体偏弱，但M1增速有所上行，主要原因可能是低利率环境下居民和企业存款的再配置，显示金融环境流动性可能有利于权益资产表现。本季度初政治局会议召开，会议精神关注“反内卷”与提振消费，政策层面更加关注“消费+科技”主线。国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，希望大力推动国内人工智能产业发展。海外市场方面，9月美联储如期降息25个基点。在宣布降息后的首次公开演讲中，美联储主席继续为进一步降息留下空间，并暗示在有挑战的风险环境下会谨慎降息，海外货币宽松周期有望逐渐开启。二季度内美国关税政策给全球金融市场都带来巨大冲击。三季度内中美双方进行多轮会谈，随着磋商的进行，关税贸易政策不确定性对于金融市场的影响有望减弱。本基金季度内资产配置方向以科技、新能源及医药为主，同时降低了消费行业的配置。科技方向主要配置受益于人工智能技术发展的互联网龙头公司和国产半导体行业龙头公司，以及受益于整体人工智能行业景气的通信设备和电子行业相关公司。考虑到锂电行业整体景气度从年初以来有所复苏，增加了对锂电行业龙头公司的配置。医药行业主要配置了创新药龙头公司。此外，还配置了有色和电网龙头公司。鉴于新消费龙头公司的估值切换还需要时间消化，减持了部分标的。展望未来，预计全年经济有望实现平稳增长。美国关税政策调整对全球经济和金融市场产生冲击的影响会逐渐被市场消化。经济平稳状态下，景气复苏同时伴随技术进步的行业，例如新能源领域会产生较多投资机会。科技方面，世界范围内人工智能技术与国产自主科技领域，例如半导体和国产创新药的发展和进步值得关注。如果美联储进一步实行宽松货币政策，大宗商品例如金属行业会产生持续投资机会。本基金会围绕上述方向在其中寻找最受益的领域和公司进行配置，秉持勤勉尽责，努力为持有人争取有竞争力的回报。

6月下旬以来，市场稳步抬升，逐次突破了多个整数关口，证券、光模块、创新药等表现强势，虽然市场没有形成全面的大涨，但热点轮动频繁，带动成交量也大幅回升，市场信心恢复，逐步有量变形成质变的迹象。进入8月后，上涨开始加速，波动性也开始缩小，牛市氛围不断发酵，成长方向开始明显占优，并一直延续到了季末。在结构上，市场上涨过程中，热点集中于半导体、机器人、固态电池、AI等多个方向，在活跃板块反复轮动中，双创指数快速上涨，相应的传统产业表现平淡。　　本基金本季度一直维持高仓位，季度初对组合进行了一定优化，减少了存储、端侧等滞涨品种，大幅增加了券商、光模块、半导体设备等板块，业绩开始改善。季度中坚持自主可控方向，结构上进行了部分优化和微调，将弹性较弱的品种切换到了光模块、券商等方向，使组合更加均衡。季末由于重点持有的半导体、光模块等方向表现较好，业绩在本季度内有明显提升。

2025年前三季度整体经济增长5.2%，较为平稳，单三季度GDP同比增长4.8%，环比二季度有所放缓。前三季度固定资产投资增速下滑0.5%，制造业投资、房地产投资、基建投资增长均有较大压力，根据最新社融数据来看，固投增速暂时难以明显回升；出口增速环比回落，维持在小个位数增长水平，海外新一轮降息周期开启背景下，出口预计能体现出一定韧性；社零增速持续回落，随着国补渠道的逐步收窄，耐用品消费透支效应逐步显现，叠加去年的高基数，后续的社零上行压力逐步增大。流动性维持在宽松水平，社融增速、信贷增速继续回落。总体而言，经济运行平稳，结构分化明显，政策大力扶持的“新质生产力”、AI相关的出口产业链等行业增长较好，而传统基建及其相关的资源、消费等行业增长压力较大。　　资本市场表现来看，三季度上证指数稳步上涨，创新药、通信、电子以及有色金属等板块表现较好。从组合表现来看，本基金超配的AI算力、海上风电等板块给组合带来较多正贡献。　　展望2025年四季度，经济整体秉持“稳中求进”的态势，内部结构分化，资本市场也是结构性行情为主。　　宏观层面，货币政策适度宽松，财政政策更为积极，“四中全会”以及“十五五”规划相继成为市场关注重点，“大力发展高科技产业”依旧是未来经济发展核心，以“人工智能 +”、新能源汽车、机器人等为代表的高端技术产业将会是未来产业政策重点支持方向，给国内制造业投资带来持续增长动能。消费预计环比趋弱，在国补渠道收窄、去年四季度高基数的背景下，社零增速预计小幅回落。出口增长预计可以维持，在海外降息周期开启背景下，需求体现出一定韧性。传统基建、地产投资依旧有较大压力，短期延续下滑趋势。总体而言，四季度经济预计保持平稳增长，结构分化加大，经济增长环比三季度放缓，全年GDP实现增长目标问题不大，受益于“十五五”产业规划的大科技方面预计表现较好，以机器人、人工智能+、新能源等为代表的高科技领域在全球优势越发彰显，未来几年将展现出较强的增长动能。　　在投资组合配置方面，我们将继续秉持行业与个股“均衡成长”的配置思路。在进行行业比较时，会更多考虑各行业受益于政策的程度以及企业盈利回升的弹性，优先选择处于周期底部且行业景气度逐步回升的细分行业，如部分处于周期底部的顺周期行业、海上风电等细分领域。同时，对于未来成长空间广阔、盈利有望改善的 “人工智能 +”等细分领域的投资机会，也会积极关注。我们将通过不同行业、公司横向对比，优选性价比高的公司，努力为持有人持续创造稳健回报。

一季度，国内科技产业取得重大突破，市场对于国内经济与科技发展的信心显著增强。二季度，美国关税政策给全球金融市场带来巨大冲击，港股和A股市场在季度初都出现大幅调整。面对不确定的国际形势，国内宏观政策及时发力。4月中央政治局会议部署“加强超常规逆周期调节”，“加紧实施更加积极有为的宏观政策”。5月央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子金融政策措施。随着市场信心不断增强，各宽基指数逐步企稳回升。本基金的资产配置方向主要为科技发展与新兴消费领域方向。科技方向主要配置受益于人工智能技术发展的互联网云服务龙头公司及国产半导体制造和设备龙头公司。在消费领域，更多配置在经济社会生活变化趋势下，受益于消费者意愿新变化的公司。考虑到国内汽车产业竞争程度加剧和智能终端硬件发展速度较慢，二季度对一季度配置的部分汽车和消费电子产业链公司进行了减配，增配了在技术进步和市场领域取得重大进展的创新药和军工龙头公司，此外还配置了有色金属和电网龙头公司及部分优质地方上市银行。

由于今年春节长假较早，叠加特朗普上台后中美关系的不确定性，市场在1月明显回调。但在下跌过程中，整体市场依然较为活跃，人工智能、机器人等方向表现突出，显示市场仍然保持了较好的风险偏好。春节后，市场出现了明显的结构性牛市，成长方向大幅上涨。但到3月中旬，市场动能开始衰竭。由于临近季末，市场对即将来临的季报期存在担忧，最终风险偏好明显下降，前期强势的机器人、算力等方向获利回吐，市场开始出现春节后的第一次较大调整。进入　4月后，又由于突发性的地缘政治摩擦，全球市场都出现了极大的短时间暴跌，因此市场再度被瞬间压低到了3000点左右。此后，随着政策介入，市场快速企稳反弹，逐步收复了突发事件带来的下跌。但整体持续上攻动力不足，风险偏好明显下降。结构上，以银行为代表的大市值权重不断走高，但科技成长方向走弱，仅创新药、光模块等极端低位的品种大涨。整体上赚钱效应还是较差，情绪走弱，成交量也逐步萎缩。　　　本基金在年初成功减仓防御后，1月开始反复尝试重新布局，仓位逐步上升，并开始减少防御品种，为春节后做准备。长假过后，这些准备获得了良好效果。同时在结构上，将组合向人工智能的多个衍生方向拓展，并减少了其他非AI方向的配置，使组合风格更加集中，获得了较好回报。3月市场调整时间比预期提前，本基金未能及时下调仓位。对于风险较大的机器人板块虽然大幅减持，但新增配的计算机、存储、AI眼镜等方向也出现了较大回落，由于这些方向在大类上属于消费电子，正好是受国际贸易影响最大的方向，因此在4月下跌较大，且后期反弹的力度也不足，业绩表现较差。市场企稳后，考虑到地缘矛盾的长期性，本基金对自主可控方向加大了配置，同时考虑到权重板块的持续表现，对整体市场的前景仍比较乐观，因此增配了非银方向。

2025年上半年，经济整体较为平稳，中美贸易摩擦升级加剧经济波动，但在政府加大经济刺激力度，消费补贴、加大收储等政策刺激下，经济实现了平稳增长。受中美贸易摩擦影响，提前补库、抢出口等需求增多，上半年出口保持较高增长水平；社零在“以旧换新”政策推动下延续去年四季度以来的增长趋势；投资端增长压力依旧乏力，制造业投资增速小幅回升，基建投资增速回落，房地产投资延续大幅下行的趋势，对投资增长构成较大拖累；流动性一直处于宽松水平，信贷数据整体一般，融资需求较疲弱。总体而言，经济运行平稳，结构分化明显，政策大力扶持的“新质生产力”、新消费等行业彰显出增长韧性，而传统基建及其相关的资源、中游制造等行业，增长表现相对乏力。　　资本市场表现来看，上半年上证指数在中美贸易摩擦影响下，走出V型反转，银行为代表的红利股、新消费、创新药、AI等板块表现较好。　　从组合表现来看，本基金超配的算力等板块给组合带来较多正贡献，配置的海风等标的影响了组合表现。

2025年上半年，国际环境错综复杂，地缘风险日趋明显，美国关税政策席卷全球。虽有不利因素，但国内形势仍然保持平稳，政策发力更为精准更为积极，进一步宽松的货币政策及更大力度的财政支持政策，能使经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、无人驾驶、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，这为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心得到明显恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着市场对未来信心的恢复以及“两重两新”政策不断落地，内需板块也阶段性企稳。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、制造出海、TMT产业以及医药、军工等领域，同时随着风险偏好的回升，增加了中小市值标的的配置。