史伟 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，经济增长延续开年首季的结构性特征，外需韧性较强，新旧动能分化的格局较为明显。出口带动的高新技术和装备制造业增长迅速，传统工业、一般商品消费和地产投资相对较弱，整体物价水平温和。四月底召开的政治局会议指出“我国经济起步有力，主要指标好于预期”，明确“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。会议重申了积极的宏观政策取向，有助于稳定社会增长预期、对冲外需扰动。六月陆家嘴论坛，央行继续释放总量稳健结构性宽松的政策信号，持续支持新兴产业发展。海外方面，美以伊冲突的情况持续影响全球资本市场。原油价格大幅上升推升了美国和全球通胀风险。美联储新任主席首次亮相，展现了与前任不同的风格。在通胀抬升大背景下，全球预期美联储后续货币政策有可能产生加息动作。季末时美以伊冲突进入谈判进程，原油等大宗商品价格有所回落，金融市场风偏有所回升。季度内市场整体震荡上行，逐步从上季末美以伊冲突造成的调整中恢复。本产品季度初配置方向以科技、电力设备行业、资源为主。科技方向主要配置国产半导体行业设备龙头公司，以及受益于人工智能行业景气的通信设备和电子行业相关公司。季中考虑到美以伊冲突后美联储货币政策倾向变化对资源价格和市场风险偏好的影响，减配了有色煤炭等资源行业，配置以科技与电力设备行业为主。展望未来，预计经济增长结构性特征仍将持续。科技层面，世界范围内人工智能技术与国产自主科技领域的发展和进步值得持续关注。美联储货币政策的后续变化也会继续影响全球金融市场。本基金会综合考虑以上因素，在相关行业中寻找景气向上的领域和公司进行配置，秉持勤勉尽责，努力为持有人争取有竞争力的回报。

4月市场逐步对战争与油价因素脱敏，同时海外科技产业大涨，特别是以韩国存储产业的暴涨，极大带动了市场情绪，AI、半导体等多个方向上涨。与此同时，市场增量资金并不明显，存量资金加速从其他方向切换到科技，导致红利、消费、周期等行业大跌。到6月，市场极端分化的行情进一步加剧，创业板与上证50的比值创下了历史新高。　　考虑到市场多个指标进入高风险区，同时我认为AI产业如果真的是极大提升全社会生产率的革命性创新，那必然会带来经济的复苏、人民财富的增长，这将为低迷的消费产业带来坚实的长期支撑。因此本基金降低了仓位，并将结构向消费、周期、红利切换。目前来看，这一传导过程尚不明显，因此短期业绩落后。

二季度，国内经济体现较强韧性但内部分化进一步加剧，呈现“外需强、内需弱”格局。5月份，我国货物进出口总额同比增长16.9%，增速比上月加快2.7个百分点。其中出口和进口均实现了两位数增长，在全球AI产业快速发展背景下，高技术和高端装备产业实现较快增长。5月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，规模以上装备制造业增加值同比增长9.5%，对全部规模以上工业增加值增长贡献率接近八成。规模以上高技术制造业增加值同比增长15.1%，而传统工业增长乏力，内需偏弱。5月固定资产投资同比下降10.7%，消费超预期转负，社零同比下降0.6%，汽车消费成为最大拖累。房地产投资同比降幅扩大至24.4%，仍处深度调整期。5月PPI同比上涨3.9%，CPI同比增长1.2%，PPI与CPI“剪刀差”扩大，上游企业盈利修复，但成本向终端传导不畅。　　资本市场表现来看，2026年二季度受“美伊冲突”影响逐步减弱，上证指数宽幅震荡，创业板、科创板指数大幅上涨。板块方面，受AI需求拉动的电子、通信、建材等行业表现较好。从组合表现来看，本基金超配的AI算力产业链公司给组合带来一些正贡献。　　展望2026年三季度，经济预计保持平稳，维持合理增长水平。政策端持续发力，财政政策将加快支出，提振消费政策持续出台。降准降息空间犹存，结构性工具加大支持力度，为企业盈利修复提供支撑。AI全产业链进入业绩兑现期，通信、半导体设备、材料等受益于国产替代和自主可控需求暴增。全球制造业复苏及AI对电力、服务器的需求，使玻纤、光纤、铜等上游产品价格形成支撑。总体而言，三季度经济将在政策托底和新动能引领下保持稳定。　　在投资组合配置方面，我们将继续秉持行业与个股“均衡成长”的配置思路。在进行行业比较时，会更多考虑各行业受益于政策的程度以及企业盈利回升的弹性，优先选择处于周期底部且行业景气度逐步回升的细分行业，如部分处于周期底部右侧的上游资源品等细分领域。同时，对于未来成长空间广阔、盈利有望改善的“人工智能+”等细分领域的机会还是非常看好。我们将通过不同行业、公司横向对比，优选性价比高的公司，努力为持有人持续创造稳健回报。

报告期内，本基金采取行业均衡策略，保持行业配置相对均衡，寻找具备长期投资价值的成长型行业或显著低估的价值型行业适当倾斜。从产业趋势角度，目前配置于受益电子复苏、机械扩张等科技领域，增加了部分中小市值标的的配置。　　展望2026年下半年，我们认为美伊冲突带来的流动性不确定性将逐渐消退，国内资本市场中期仍有较大潜力。受益于完善的制造业供应链和独立的能源资源优势，部分行业或将受益于中东地缘冲突，值得关注。与此同时，国内经济磨底后将有所回稳，顺周期行业也将逐步呈现投资机会，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体、商业航天等新技术领域的革新所带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，技术升级的TMT产业，未来也会保持关注内需消费的企稳发展。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起某些担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中，半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。　　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股持续下跌，本基金重点持有的金融方向受打压严重，业绩表现较弱。随后本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，重新稳定了业绩。

2026年一季度，经济数据表现良好，回暖特征明显。2月固定资产投资同比增速回升至1.8%。出口与内需共振背景下工业生产加快，1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。如果物价回升和出口需求保持持续，预计上半年经济增长会保持良好态势。本季度两会顺利召开，会议强调“稳中求进、奋发有为”，提出2026年国内生产总值增长目标为4.5%-5%，并通过积极财政政策和适度宽松货币政策，扩大投资、提振消费、稳定就业，推动国内大循环和国内国际双循环协调发展。会议提出坚持高质量发展、保障民生福祉、推进科技创新、绿色低碳转型和国家安全，全面开启“十五五”规划新征程，也为未来资本市场关注重点指明方向。海外方面，美以伊冲突以来，原油价格大幅上升，美国通胀风险增加，美联储3月利率政策按兵不动，并上调2026年通胀预期。冲突时间长短的不确定性使得高油价对美国甚至全球经济造成的负面影响可能会持续增加。美联储后续货币政策预期可能会发生变化。本季度初市场整体上行，资源与科技领域继续保持相对强势。在美以伊冲突爆发并有持续化的趋势后，市场对于全球资源价格上涨和经济受到冲击的担忧提升。市场风险偏好下行，主流宽基指数出现调整。本基金季度内配置方向以科技、电力设备行业、资源为主。科技方向主要配置国产半导体行业设备龙头公司，以及受益于人工智能行业景气的通信设备和电子行业相关公司。美以伊冲突发生后，考虑到冲突长期化对资源价格和市场风险偏好的影响，增配了煤炭行业和锂资源行业，对于港股做了整体性减持。展望未来，预计上半年经济增速保持平稳，物价水平有望持续回升。科技方向，世界范围内人工智能技术与国产自主科技领域的发展和进步值得持续关注。中东局势的不确定性可能在二季度甚至更长时间持续影响市场，资源价格的变化会影响较多行业的成本和需求结构。本基金会综合考虑以上因素，在相关行业中寻找景气向上的领域和公司进行配置，秉持勤勉尽责，努力为持有人争取有竞争力的回报。

报告期内，本基金采取行业均衡策略，保持行业配置相对均衡，寻找具备长期投资价值的成长型行业或显著低估的价值型行业适当倾斜。从产业趋势角度，目前配置于电子复苏、商业航天等科技领域，增加了部分中小市值标的的配置。　　展望2026年，我们认为美伊战争的发酵带来流动性的不确定性，国内资本市场短期将随事件发展呈现震荡格局，但中期仍有较大提升潜力。受益完善的制造业供应链和独立的能源资源优势，部分行业或将受益于中东地缘冲突，值得关注。与此同时，国内经济磨底后将有所回稳，顺周期行业也将逐步呈现投资机会，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体、商业航天等新技术领域的革新所带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，技术升级的TMT产业，未来也会保持关注内需消费的企稳发展。

2026年一季度经济增长较为平稳。工业生产加速，新质生产力引领作用突出。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长拉动明显。需求端结构性改善，投资由负转正。固定资产投资1-2月份同比增长1.8%，转为正增长。其中基础设施投资同比增长11.4%，成为稳投资的关键力量。制造业投资同比增长3.1%，温和回升。房地产开发投资同比下降11.1%，仍在筑底。消费整体较为平稳，1-2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%。1-2月份进出口总额同比增长18.3%，其中出口增长19.2%，增长超预期。一季度经济开局整体较为平稳，结构分化明显，以高技术制造业和装备制造业为代表的“新质生产力”正接替传统的房地产和基建投资，成为经济增长的核心驱动力。　　资本市场表现来看，2026年一季度上证指数宽幅震荡，受“美伊冲突”影响出现大幅波动。板块表现方面，受益油价上涨相关的煤炭、石油石化以及通信等为代表的新质生产力行业表现较好。从组合表现来看，本基金超配的AI算力产业链的公司给组合带来一些正贡献。但在“美伊冲突”爆发后，全球风险偏好下降，导致科技股调整采取的应对措施不足，导致组合回撤较大；同时，对上游资源品方面的机会把握不足，错失一些机会。　　2026年作为“十五五”规划的开局之年，“货币适度宽松+财政积极有为”的基调将贯穿全年，为经济与市场提供稳固的支撑。财政政策料将延续温和扩张，赤字率或维持在较高水平，专项债额度有望提升并向前倾。货币政策方面，降准降息空间依然存在，结构性工具持续发力，国内外流动性环境同步向好，为资本市场上涨奠定了坚实基础。2026年市场的核心驱动力，预计将从2025年的“估值提升”和“资产重估”逐步转向“盈利改善”和“基本面驱动” 。随着名义GDP增速的预期改善以及PPI、CPI步入平稳复苏通道，企业盈利有望进入温和复苏通道。“美伊冲突”的持续性难以判断，对国内经济的实质性影响偏小，对于一些出口、化工等行业反而会受益。基于过去“俄乌战争”、“中美贸易冲突”等事件引发市场调整的经验来看，都给予了一些优质成长股低位抄底的好时机。　　2026年投资主线预计依旧高度聚焦于代表“新质生产力”的科技成长领域，同时配置风格将更趋均衡。科技方面继续看好AI全产业链与先进制造 ，产业正从技术渗透迈向大规模业绩兑现期。投资逻辑从前期硬件投入，转向更关注算力国产化进程、应用端商业化落地以及AI赋能千行百业带来的生产力革命。半导体设备、材料等环节持续受益于产业升级和自主可控需求。同时，政策持续推进“反内卷”，在全球制造业复苏、降息周期及AI对电力、服务器需求拉动的背景下，铜、铝等供需紧平衡的资源品，以及化工等竞争格局健康的产业，具备较强的修复势能和投资价值。　　在投资组合配置方面，我们将继续秉持行业与个股“均衡成长”的配置思路。在进行行业比较时，会更多考虑各行业受益于政策的程度以及企业盈利回升的弹性，优先选择处于周期底部且行业景气度逐步回升的细分行业，如部分处于周期底部右侧的上游资源品等细分领域。同时，对于未来成长空间广阔、盈利有望改善的“人工智能+”等细分领域的机会也非常看好。我们将通过不同行业、公司横向对比，优选性价比高的公司，努力为持有人持续创造稳健回报。

2025年，国内形势相对平稳，消费投资等终端需求稍偏弱，尤其是房地产领域有所承压，但中美贸易争端年初发酵后日趋缓和，同时伴随宏观政策发力更为精准有效，使得经济保持一定韧性。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药、商业航天、核聚变、量子计算为代表的科技力量日益崛起，并带动一批上下游产业迅猛发展，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好持续回升，以AI为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，本基金采取行业均衡策略，努力寻找受益于产业趋势的投资机会，更多配置于制造出海、电子复苏以及产业发展等领域，同时随着风险偏好的回升，增加了部分中小市值标的的配置。

2025年全年国内生产总值同比增长5.0%，完成年初设定目标，全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于GDP增速。其中，以高端制造和人工智能为代表的“新质生产力”增长引擎作用显著：装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4%，增速远高于整体工业。服务器、工业机器人、新能源汽车等新产品产量均保持两位数高速增长。与此同时，第三产业（服务业）增加值增长5.4%，信息传输、软件和信息技术服务业等现代服务业实现超10%的高增长。　　但整体内需方面表现偏弱，2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，拖累显著。房地产投资同比下降17.2%，持续探底。销售低迷、房企资金紧张和预期偏弱是主因；基建投资同样陷入收缩，同比下降1.5%，为2004年以来首次负增长，地方财力不足和化债压力是主要制约。制造业投资大幅放缓，全年增速仅为0.6%，受“两新”政策效果退坡、美国加征关税以及“反内卷”政策等因素共同压制。消费端，2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速虽较上年微升，但整体偏弱。结构上呈现“商品弱、服务强”的特点：商品零售额增长3.8%，而服务零售额增长5.5%，旅游、文体休闲等服务消费实现两位数增长。2025年出口表现成为最大亮点，全年货物出口额增长6.1%，贸易顺差创历史新高，对经济增长贡献显著。　　传统增长引擎——房地产、基建和传统消费面临阶段性调整压力，而“新质生产力”相关的高技术制造业和多元化的出口链成为核心增长引擎。这种新旧动能转换正在加速，经济结构向高端制造和服务消费升级的特征愈发明显。　　资本市场表现来看，2025年上证指数稳步上涨，板块涨跌结构与经济整体类似，以通信、电子等为代表的新质生产力行业以及有色金属等板块表现较好。从组合表现来看，本基金超配的AI算力、通信等板块给组合带来较多正贡献。但在上游资源品方面的机会把握不足，错失一些机会。

十一期间，由于海外市场大幅上涨，节后刺激市场加速上升，但由于中美贸易摩擦突然升级，导致市场在超涨后顺势出现下跌。由于市场已进入了牛市氛围，韧性得到了大幅加强，调整并不持续，市场下跌后被抄底资金迅速拉回，科技方向，尤其是人工智能板块得到了进一步的强化。随着时间临近年底，保险等大资金开始布局明年，为市场带来了增量资金，春季行情提前启动，宣告了本次调整结束。　　本基金在季度初的调整中迅速降低了仓位，并将组合从科技方向转化为价值与科技各占一半的比重，在调整初期起到了一定的抗跌效果。此后，逐步提高了年度滞涨的非银金融方向的权重，开始为明年的风格切换做准备。虽然减持科技的操作回避了自主可控、半导体等方向的下跌，但也错失了人工智能方向的上涨，整体表现较为均衡。

四季度，国内经济增速整体平稳。在上半年经济增速相对较高背景下，预计全年经济有望实现年初增长目标。经济结构性特征突出，新质生产力相关制造业利润增速较好。国家统计局公布数据显示1-11月规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，增速高于整体利润水平9.9%。人工智能引领的科技相关产业增长显著高于全行业平均水平。本季度内四中全会在京举行，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为“十五五”规划时期乃至更长时期的发展指明了方向。“十五五”规划对于高质量发展和科技自立自强高度重视，这对于资本市场未来发展具有高度指导意义。年末中央经济工作会议为明年经济和政策定下基调。会议强调：“经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。”政策基调既兼顾了经济下行压力，又为未来高质量发展锚定方向。海外市场美联储本季度继续下调基本利率，显示出对于经济和流动性的呵护态度。中美元首四季度在韩会晤，强调“伙伴合作”，反对“对抗循环”。会晤后中国商务部公布核心成果，双方达成务实共识以缓解经贸摩擦。后续中美元首通话，为双边关系发展注入关键动力，释放多重积极信号，巩固双边关系。市场对于国际局势不确定性担忧阶段性缓解，市场风险偏好有所提升。四季度市场整体节奏以震荡为主，资源与科技领域继续保持相对强势，临近年末时点产业主题例如商业航天领域表现突出。本基金季度内配置方向以资源、科技、电力设备行业为主，降低了医药行业的配置。科技方向主要配置受益于人工智能技术发展的互联网龙头公司和国产半导体行业龙头公司，以及受益于整体人工智能行业景气的通信设备和电子行业相关公司。考虑到储能产业对于锂电行业整体景气度的拉动，增加了对锂电行业龙头公司的配置。资源领域配置以上游有色品种为主，此外少量配置消费品种。展望未来，预计经济有望保持平稳增长。科技方面，世界范围内人工智能技术与国产自主科技领域的发展和进步值得持续关注。在全球货币宽松背景下，越来越多的行业会出现景气复苏和通胀现象。上游资源品种的价格通胀是下游行业景气复苏的体现。本基金会在相关行业中寻找景气向上的领域和公司进行配置，秉持勤勉尽责，努力为持有人争取有竞争力的回报。