陶林健 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，A股指数在1-2月呈现高位区间震荡走势，3月在美以伊地缘冲突事件影响下出现较大幅度调整，随后企稳反弹，直至季度末，市场风险偏好明显下降。期间，创业板指数走势弱于沪深300指数。表现相对较好的行业为石油石化、公用事业、煤炭等；表现相对较差的行业为非银金融、商贸零售、汽车等。　　我们认为，从宏观高频数据来看，我国经济整体稳中向好。不过，美国对华关税等政策对中美贸易关系产生的影响，以及美以伊等地缘政治冲突局势的实时变化，后期对全球经济的影响仍存在较大不确定性。　　与此同时，中国经济展现出较强的韧性和稳步增长态势。在货币政策持续稳健宽松、政策面呵护市场、以及资产配置荒的大环境下，市场将继续受益于流动性宽松。此外，央行出台的降低存款准备金率、降低存量房贷利率、创设新的货币工具以支持股票市场发展等政策，这些举措持续提振市场对经济和股市的信心。因此，我们对市场中长期走势不悲观。　　我们认为，后市板块及个股走势分化仍将较为明显。品种选择上，建议多关注具备中长期持续成长能力的科技品种，以及价值被低估的高股息品种。　　回顾1季度，本基金坚持“蓝筹+成长”的投资策略，在配置持续增长的蓝筹股的基础上，加大了对成长股的配置。操作上基本延续一贯风格，并增加了电子、通信、机械等相关品种。

一季度，国内整体宏观经济保持平稳运行，CPI和PPI均呈现稳步回升的态势。3月，两会在北京顺利召开，会上“十五五”规划纲要正式通过，未来五年的发展重点和战略部署进一步明确。　　海外方面，美国虽然在年初通过空袭快速完成了委内瑞拉政权的更替，但3月联合以色列对伊朗发动的攻击却遭遇了顽强抵抗，导致霍尔木兹海峡陷入实质封锁。暴涨的油价引发全球供应链紧张和通胀危机。　　A股方面，前两个月市场延续了去年底的做多热情，科技板块和资源板块表现依然突出，领涨市场。但3月海外战争的突然爆发改变了市场的上涨格局，资金风险偏好快速下降，前期涨幅较大的板块均出现明显回调，上证指数也回落至4000点以下。　　本季度，我们根据行业变化进一步优化了产品的组合配置。我们降低了锂电产业链（尤其是固态电池板块）的配置比例，同时增加了光伏产业和氢能源板块的配置。

2025年的中国经济和资本市场，面临内需不足和外部冲击的双重压力下，最终实现了稳健增长和高质量收官。年初，中国一系列的科技创新能力让全球刮目相看，东升西落的叙事逻辑也让大家开年充满了激情和信心。然而进入二季度，美国突然发起的关税战以及中东地缘局势的持续恶化，给全球经济带来了当头一棒，也给中国的出口带来了极大的不确定性。最终我们还是顶住了美国的压力，在初期强硬回应以及后期一系列的艰苦卓越的谈判后和美国达成了阶段性的关系缓解和贸易协议，维护了自身的利益。当然，美国关税战引发的逆全球和贸易保护主义从根本上改变了全球的经济合作和贸易环境，我们一方面积极调整外贸结构，另一方面也通过一系列的扩大内需政策来实现内外双循环的平衡，保证经济增长的整体稳定。　　海外方面，重新上台的特朗普通过一系列的内政外交政策极大搅动了全球的经济格局，无论是外交、军事收缩还是关税战都让美国充分利用霸权将自身发展压力和债务黑洞部分转移给其他国家。当然，这种转移只能暂时缓解矛盾，美国的发展瓶颈和债务压力最终还是需要依靠科技发展来解决。同时，美国这次图穷匕见也让其全球信誉大幅崩塌，导致以黄金为代表的商品实物资产逐步成为全球后美元时代的“硬通货”。　　面对纷繁复杂的全球经济和政策环境的不确定性，全球资本都在市场中努力寻找各种确定性。美股市场基本还是以科技板块为主要投资方向，尤其创纪录的算力基建投资成为美国经济和股票市场的核心驱动。A股市场则是呈现各种投资主题轮番演绎的行情，从年初的人工智能、人形机器人行情，到关税战爆发后的内需消费和低波红利板块行情，再到5月份后风险偏好快速回升带来的创新药、可控核聚变、固态电池、海外算力等板块的演绎，再到下半年的有色金属和商业航天板块的爆发，市场始终呈现交易活跃的牛市格局。　　本基金始终坚持以“碳中和”和能源转型为核心的投资策略，在全球能源结构调整和转型中积极寻找投资机会。在过去一年中，我们欣喜地看到，在经历多年调整后，新能源板块终于迎来了新一轮的发展机遇和行业上升期。一方面，部分行业的产能过剩问题逐步得到消化和解决，供需结构极大改善，产品价格恢复性上涨，企业盈利逐步改善，行业进入新一轮产能周期；另一方面，虽然双碳目标对新能源产业的拉动有所放缓，但以AI为代表的新一轮硅基革命的发展对电力能源形成了新的强势拉动，电力供应、电网建设、高性能电池、储能电池、太空光伏等各种新增需求层出不穷，以绿电为代表的电力发展成为AI发展的重要一环。　　我们也是跟随产业的变化，在新能源板块里做积极配置和投资机会的挖掘。从全年看，我们的配置重点主要还是放在了行业景气度率先改善的锂电领域，重点配置了包括锂电材料、锂电设备以及电芯制造的核心龙头公司。此外，我们也是积极配置数据中心电源、固态电池、可控核聚变、太空光伏等新能源产业中具备技术突破和高成长性的新兴细分领域。

2025年A股市场虽然在3月中旬到4月初由于美国对我国大幅加征关税政策的影响，市场出现了大幅的波动，但市场从全年整体来看，是一个结构性的慢牛市场。分季度来看：1）一季度科技成长股表现占优，特别是人形机器人相关板块和个股表现最为突出。2）二季度受中美关税之争出现较大反复的影响，市场也随之走出V型反转的走势，科技方向短暂承压，行业轮动下新消费与创新药等资产成为市场焦点；3）三季度，在AI算力等产业链的业绩爆发下，以及“反内卷”政策和“十五五”规划建议的共振下，推动指数全面走高，科技板块领涨市场；4）四季度，市场受部分获利资金兑现影响，以及受海外美联储降息预期反复和AI泡沫论等影响出现回调，市场进入区间震荡整理期至12月中旬后开始反弹至年底。全年来看创业板指数的走势强于沪深300指数。人工智能、人形机器人、商业航天等相关板块表现活跃。表现相对较好的行业是有色金属、通信、电子等；表现相对较差的行业是食品饮料、煤炭、公用事业等。　　本基金在2025年一直坚持蓝筹+成长的投资策略，全年配置了能够保持持续增长的蓝筹股和成长股。坚持价值投资的理念，坚持做自己深入研究的行业。重点配置了电子、通信、计算机和机械。

2025年3季度，A股指数在7、8月基本呈现向上的走势；在9月基本呈现区间震荡的走势，市场风险偏好持续上升。期间创业板指数的走势强于沪深300指数，题材板块和个股表现活跃，由其是人工智能相关概念板块及个股涨幅较大。表现相对较好的行业是电子、电气设备、有色金属等；表现相对较差的行业是银行、采掘、交通运输等。我们认为从宏观高频数据来看，我国的经济整体情况在稳中向好，不过美国对华关税等政策对中美贸易关系产生的影响和变化,以及俄乌等地缘政治冲突局势的时时变化情况后期对全球经济的影响仍然存在很大的不确定性。但是，美国正处在降息周期，随着每次降息预期的落地，对全球的股市都是会产生正面的影响。同时在中国经济本身存在很大韧性和稳步增长的前提下，货币政策持续稳健宽松和政策对市场呵护的双重背景下，以及资产配置荒的大环境下，市场还会继续受益于流动性的宽松，这些举措将持续提振市场对经济和股市的双重信心。所以我们对市场中长期走势不悲观。我们认为后市板块和各股走势分化上还会比较严重，品种上多关注中长期有持续成长的科技品种，和多关注价值被低估的高股息品种。　　回顾整个3季度，本基金一直坚持蓝筹+成长的投资策略，在配置了能够保持持续增长的蓝筹股的前提下，同时加大配置了一些成长股。　　3季度操作上基本延续我们一贯的操作风格，并增加了一些电子、通信、机械等相关的品种。

三季度，美国与全球多个主要国家陆续达成了贸易协议，中美之间的贸易战转入持续谈判，虽然特朗普政府依然在部分行业的关税上继续做文章，但全球贸易环境在遭受冲击之后逐步回归新的平衡。取得对外阶段性成果的特朗普，也把政策重点逐步转向国内，优化财政支出方向、施压美联储宽松降息成为重点方向。9月，美联储也在各种数据扰动和内外部分歧之下进行了年内的首次降息，但后续降息节奏依然迷雾重重。与此同时，全球地缘政治的风险由于美国对外战略政策的调整依然处于较高水平，俄乌冲突边谈边打，以色列则四面冲击试图重塑美国战略收缩后的中东格局。值得注意的是，黄金在盘整了一个多季度后，再次加速上行，各国央行持续高位增持黄金储备的行为也预示着未来全球格局依然面临巨大不确定性。　　国内方面，93阅兵的成功举行极大提升了内部的信心，虽然面临外部的巨大挑战以及内部需求阶段性不足的压力，但市场对于经济转型、科技创新、独立自强的预期在不断强化，A股市场也在半年多的盘整后再次强势突破上扬。　　回顾三季度国内外的资本市场，在风险偏好再次提升以及货币宽松预期的强化下，科技依然是引领市场走强的唯一主线。无论美股的科技巨头、港股的互联网龙头还是A股的光模块、PCB、半导体以及机器人产业链，都是市场中表现最为突出的焦点，这个和全球共同期待科技突破、引发新一轮技术革命的期待是一致的。　　本季度，随着海外关税贸易战的缓解，我们的投资策略也再次转向了进攻。产品组合中，主要以新能源板块中最先走出行业底部的锂电产业链为主，同时积极配置固态电池、数据中心电源等具备技术突破和高成长性的新兴细分领域。

2025年上半年，中国经济和A股市场顶住了一系列风险因素的冲击，呈现波折向上的态势。年初，市场在科技创新的突变氛围中走出了第一轮行情。从国产六代机的首飞成功到国产机器人登上春节舞台，从Deepseek的高性价比出圈到电影《哪吒》的票房破纪录，中国的科技创新能力让全球刮目相看。中国核心资产重估和科技板块成为了市场上攻的主线。然而进入二季度，美国总统特朗普突然引发的贸易关税战以及中东地缘局势的持续恶化，给全球资本市场带来一次性的冲击。虽然之后大部分国家被给予关税豁免期，实际的经济影响远小于预期，地缘冲突也更多停留在政治博弈层面未对全球经济产生大的冲击，因此市场的风险偏好也得到了快速回升，大部分国家的资本市场都恢复至前期高点甚至创出了新高。　　当然，我们认为这次贸易关税战的影响远未结束，美国和大部分国家的贸易谈判依然在持续，后续关税的确定和影响依然存在较大不确定性。更为重要的是，市场已经开始全面审视特朗普政府的政策导向，对美国债务危机的担忧、对美元全球主导地位的担心都出现了显著提升，这在美债收益率和美元汇率走势上得到了充分的体现。此外，在美国外交政策调整的影响下，全球地缘局势势必发生根本性变化，北约不得不重新展开军备竞赛，中东局势需要重新寻求新的平衡，俄乌冲突停止难度也在加大。　　面对纷繁复杂的全球经济环境和政策不确定性，海内外资本都在市场中努力寻找相对确定性。美股市场基本还是以科技为主要投资方向，A股市场则是呈现各种投资主题轮番演绎的行情。从年初的人工智能、人形机器人行情，到关税战爆发后的新消费、关税反制板块和低波红利板块行情，再到5月份后风险偏好快速回升带来的创新药、可控核聚变、稳定币、固态电池、海外算力等板块的演绎，市场的交易热情始终维持高涨。　　上半年，本产品在投资上以新能源板块中具备核心竞争力的优质龙头公司作为配置的底仓，同时积极配置数据中心电源、固态电池、可控核聚变、智能驾驶等新能源产业中具备技术突破和高成长性的新兴细分领域。

2025年上半年A股指数呈现先扬后抑再持续走强的走势。期间市场表现波动较大，投资者风险偏好也随之有较大波动。主要原因是期间美国发起大幅加征关税所致。上半年沪深300指数的表现弱于创业板指数。表现相对比较好的行业是有色金属、传媒和国防军工；表现相对较差的行业是食品饮料、采掘和房地产。另外医药生物行业也有较好表现，其中创新药板块表现尤为突出。总体来看市场主题投资比较活跃，整体还是呈现比较明显的结构性行情特征。　　本基金在2025年上半年一直坚持蓝筹+成长的配置策略，在配置了能够保持持续增长的蓝筹股的前提下，增加配置了一些科技成长股。相对重点的配置了电子、半导体、机械、军工和通信等板块。

2025年1季度， A股指数在季度初下跌触底后开始反弹，反弹至3月中旬后开始调整，市场风险偏好随之波动较大。期间创业板指数的走势强于沪深300指数，题材板块和个股表现活跃，尤其是人形机器人相关概念板块及个股涨幅较大。表现相对较好的行业是汽车、有色金属、机械设备；表现相对较差的行业是采掘、非银金融、建筑装饰等。我们认为从宏观高频数据来看，我国的经济整体情况在稳中向好，然而考虑美国对华政策对中美贸易关系产生的影响和变化、俄乌及巴以冲突局势的时时变化情况，后期对全球经济的影响仍然存在很大的不确定性。但是，美联储第二次降息已经落地，美国在降息周期，这对全球的股市都是会产生正面的影响。同时在中国经济本身存在很大韧性和稳步增长的前提下，货币政策持续稳健宽松和政策对市场呵护的双重背景下，以及资产配置荒的大环境下，市场还会继续受益于流动性的宽松，加之央行出台了降低存款准备金率、降低存量房贷利率和创造新的货币工具用于支持股票市场的发展等政策，这些举措将持续提振市场对经济和股市的双重信心。所以我们对市场中长期走势不悲观，我们认为后市板块和个股走势分化上还会比较严重，品种上多关注中长期有持续成长的科技品种和价值被低估的高股息品种。　　回顾整个1季度，本基金一直坚持蓝筹+成长的投资策略，在配置了能够保持持续增长的蓝筹股的前提下，同时加大配置了一些成长股。　　1季度操作上基本延续我们一贯的操作风格，并增加了一些电子、通信、机械等相关的品种。

2025年一季度，市场在一种宏观叙事逻辑的突变氛围中开局。从国产六代机的首飞成功到宇树机器人登上春节舞台，从Deepseek的高性价比出圈到哪吒电影的票房破纪录，中国的科技创新能力让东西方社会都刮目相看，在前沿技术领域中国和美国的差距似乎并没有那么大，甚至在一些方面有所领先。对中国的宏观叙事，也从日本化的通缩逻辑慢慢走向了美国式的创新逻辑。中国核心资产重估和科技板块也成为了年初以来市场的核心主线。当然客观而言，形如AI、人形机器人、无人驾驶等领域依然处于产业发展初期，还无法形成量产和全面商业化的价值实现，同时宏观经济依然尚未摆脱需求不足和物价通缩的隐忧，但我们确实应该对自身所践行的经济转型、产业升级、发展新质生产力的道路更加有信心。随着历史包袱的逐步清理和缓解，新产业发展的不断推动，我们有理由相信中国发展的美好未来。　　海外方面，虽然这两年美国经济的数据展现出强大的韧性，但美国政府债务的可持续性越来越受到质疑，美元的储备地位也在迅速减弱。特朗普上台后，迅速开始推行新的政策，对外加征关税、对内缩减财政开支，无不剑指美国的产业空洞和政府债务问题。美国以外补内的策略方向让未来一段时间的全球经济发展不确定性大大增加，无论是欧洲、日本还是东盟和北美的加墨，都需要和美国展开激烈的利益博弈。　　本季度初，A股市场整体依然处于横盘震荡，以人形机器人和AI为代表的科技板块表现强势，同时基本面更为扎实、估值更加合理的港股核心资产则成为机构增配的主要方向。　　本季度，我们继续优化投资策略，更加偏重进攻和积极应对市场变化。产品组合中，我们重点配置了锂电板块中具备核心竞争力的优质龙头公司，同时也积极配置了数据中心电源及散热、固态电池以及智驾领域相关个股。

2024年的中国经济整体处在“固本培元”的调理阶段。一方面，全球经济增速放缓和贸易摩擦导致中国出口面临持续压力，各部门资产负债表修复引发内部需求相对低迷，产能阶段性过剩和通缩问题始终给经济带来负面牵制；另一方面，政府以更大力度的决心和魄力去调整经济结构和维稳经济，在大力发展新质生产力的同时，全面优化房地产政策、大力化解地方政府债务问题，通过显著提升中央财政赤字率来引导经济转型走入新的发展轨道。最终完成了全年5%的经济增长目标，同时历史包袱和问题在逐步出清，年末部分经济先导指标也开始全面改善，市场信心得到显著提振。　　海外方面，除了美国经济在货币化财政的支持下展现强大韧性外，其他地区都有不同程度的放缓。同时，多个国家和地区在过去一年都经历了换届选举，美国总统大选中特朗普大胜。执政党的更替和民粹主义的进一步崛起也将给未来几年的全球治理和发展带来进一步的挑战和不确定性。　　面临纷繁复杂的全球经济环境，海内外资本都在市场波动中努力寻找确定性。美股市场集中在AI主题和“七姐妹”为代表的科技巨头，A股市场则是在“强预期、弱现实”的背景下呈现出“V型”反转，大部分时间内是以低波红利、价值蓝筹为投资主线，9月在政策刺激和风险偏好提升后，资金则全面转向AI和机器人等科技主题。　　本基金继续坚守“碳中和”主题的投资策略，在全球能源结构调整和转型中寻找投资机会。年初，我们的策略相对激进，配置更多以新能源汽车零部件、逆变器等为主，但海外新能源市场的低迷、特斯拉机器人量产推迟以及A股小盘股的系统性风险使得本基金的净值受到较大冲击。经过深刻反思和策略重新梳理之后，我们也是及时调整了资产配置组合，将仓位转移至行业景气度相对稳定、公司业绩相对明确、估值相对较低的板块和领域，重点配置了核电、电网设备以及受益出口和国内更新的低能耗设备板块。进入4季度，随着市场风险偏好的回升，以及新能源行业触底回升和产能出清进入尾声，我们也重新开始增加锂电和光伏行业的仓位，重点配置其中具备核心竞争力的优质龙头公司。

2024年A股市场总体呈现先跌后涨的走势，中长期底部特征逐步显现。期间受量化交易资金、融资资金和对中长期宏观经济预期分歧的影响，A股在底部的波动较大。全年来看，高股息的红利策略表现较好，体现了在宏观经济下行压力加大时，投资者对于股票基本面和分红的重视程度也在不断加大。而对于中小盘股票来说，很多都集中在TMT行业，未来行业发展潜力较大；但是受监管和投机资金的影响，全年的波动性也较大。　　具体来看，一季度，A股呈现探底回升的走势，市场波动较大。春节前股指持续下跌后，随着监管层迅速采取措施，央行开始降准降息，推动指数迅速企稳，并在春节前的三个交易日连续大幅反弹，并且反弹一直延续到春节后，使得A股短期的流动性风险得到解除。二季度，A股整体维持宽幅震荡走势。一方面，一季度的反弹已经告一段落，市场的乐观情绪开始降温。同时，新“国九条”加大了对财务造假的打击力度和股票强制退市的执行力度，中小盘股票开始出现了较大幅度的调整。另一方面，为了稳增长，央行释放了房地产的托底政策，从而对指数形成了支撑。三季度，A股呈现震荡下跌的走势。但是9月24日国新办召开发布会后，国家开始释放积极的政策转向信号， 股市在国庆节前大幅上涨，股指期货一度连续涨停。四季度，A股又呈现宽幅震荡的走势。总的来说，市场还是处在比较强的乐观情绪中。尤其是受央行创设证券、基金、保险公司互换便利的影响，在四季度初大幅调整后，股指又迅速开始震荡上行，收复了之前的下跌空间，年末股指波动才有所加大。　　本基金在2024年一直坚持蓝筹+成长配置的投资策略，配置了能够保持持续增长的蓝筹股和成长股。坚持价值投资的理念，重点配置了电子、通信、计算机和机械行业。