温秀娟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合整体保持中性仓位，以高等级信用套息策略为主，对部分绝对收益较低的信用资产进行了置换，进一步提高组合持仓流动性。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。

2026年二季度，同业存单收益率窄幅震荡，1年期AAA同业存单收益率自季初约1.48%震荡下行至最低1.43%，随后在央行引导资金利率向政策利率回归的过程中有所反弹，升至1.50%附近，季末收于约1.47%。从运行脉络看，二季度短端走势主要反映资金面的波动过程，由季初内生的宽松态势叠加活期存款利率自律机制下移，逐步过渡至央行对资金利率过度偏离政策利率中枢的边际纠偏。具体来看，4月，跨季后资金面转为宽松，叠加信贷需求偏弱及理财规模回升，资金端与负债端共同驱动债市收益率在中旬较快下行，1年期AAA存单收益率随之下移至1.45%附近。5月初，受活期存款利率执行力度趋严影响，市场资金虽小幅收敛，但存单收益率整体保持平稳，并一度向下触及1.43%的季度低位。6月，资金价格逐步向政策利率回归，叠加季节性因素，存单收益率反弹上行，但在1.50%附近买盘力量较强，收益率未进一步突破；随后陆家嘴论坛宣布推出隔夜逆回购工具并收窄短端利率走廊，市场对资金面预期趋于稳定，季末存单收益率回落至1.47%左右。报告期内，本基金密切跟踪指数，根据指数成份券调整进行调仓，有效实现对指数的跟踪；同时积极把握市场波段机会，灵活运用久期和杠杆策略进行交易操作，力争增厚组合收益。展望2026年三季度，预计债市主线将围绕资金面、供需格局及政策导向展开。资金方面，宽松基调有望延续，资金价格中枢总体平稳，但内生稳定性或有所下降；供给方面，政府债发行或进一步提速，政策性金融债供给亦有望随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策层面，需重点关注稳增长政策的最新信号。总体看，三季度债市多空因素交织，环境较为复杂，但在经济转型及新旧动能分化的背景下，信贷需求偏弱和机构欠配格局对债市仍具支撑，短端资金面宽松态势不改，但考虑到当前现券定价已较充分反映回购利率中枢水平，存单收益率整体波动空间相对有限。组合将密切跟踪市场变化，灵活调仓交易，同时持续做好流动性管理，力争保持组合平稳运作。

2026年二季度，债市情绪良好，债券收益率整体下行，期限利差、信用利差变动不大。4月至5月，资金面整体宽松，资金价格下行，银行、理财等机构配置需求旺盛，债券收益率明显下行。进入6月，资金面有所收敛，资金价格中枢明显上移，市场止盈情绪浓厚，债市一度出现调整。临近跨季，随着跨季资金面好转，债市情绪升温，债券收益率再度小幅下行。整体来看，二季度债市行情良好，资金面宽松下各机构对债券的配置需求旺盛，市场沿着收益率曲线寻找配置和交易的机会。报告期内，组合紧密跟踪指数成份券、久期等变化，在抽样复制的基础上，积极优化持仓结构，适度参与波段机会，增强组合收益。展望三季度，预计债市的主线在于资金面、债券的供给节奏以及机构行为的变化等。当前债券收益率的静态水平较年初明显下行，三季度仍然是债券发行的高峰期，潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币基调下，债市出现大幅调整的风险不大。在低静态收益率的市场环境下，机构行为的变化或成为债市走向的重要因素。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，灵活调整持仓券种结构，积极跟踪指数，力争为投资人带来稳健的回报。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行，收益率曲线稍有走平。4月，跨季后资金面超常规宽松，加上信贷需求偏弱以及理财规模回升，资金端和负债端共同促使债市收益率在月中快速下行，市场沿收益率曲线探寻利差压缩的机会；5月，资金面边际收紧，债市收益率在当月上中旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至5月下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月时保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格持续向政策利率回归，叠加前期现券收益率触及关键点位后，止盈情绪升温且理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金预期趋于稳定。总体而言，二季度债市延续了一季度的好转情况，利率曲线从持续陡峭变为小幅平坦，资金面和负债端成为债市的核心驱动要素。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，适度提升久期，把握住了震荡偏牛行情机会。预计2026年三季度债券市场的主线将围绕资金面、供需格局和政策面展开。资金面整体宽松基调有望延续，但资金中枢或将边际抬升，且内生稳定性或有所降低；供需格局上，政府债供给或将加快，政策性金融债供给可能随新型政策性金融工具落地加速而增加；政策方面，需要关注政策面关于稳增长的最新要求。整体来看，2026年三季度债市多空因素交织，影响因素复杂。在经济转型和新旧动能分化背景下，资金面宽松、信贷需求弱和机构欠配支撑债市的情况仍在，但相比二季度，边际上或有弱化。

2026年一季度，债市情绪良好，债券收益率多数下行，超长品种表现弱于其他品种。开年权益市场表现强劲，市场风险偏好明显上行，叠加市场对债券供给冲击有一定担忧，季初前几个交易日债市收益率快速上行。随后，资金面维持宽松，银行负债端超预期充裕，同业活期存款新规出台，机构债券配置需求非常旺盛，债市情绪好转，存单、中短端利率债、5年内信用债收益率持续下行。一季度我国经济基本面实现“开门红”，同时中东局势令通胀回升的预期明显上行，叠加市场对长债的供给冲击持续担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种。整体来看，一季度债市情绪整体向好，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合紧密跟踪指数成分券、久期等变化，在抽样复制的基础上，积极优化持仓结构，灵活参与波段机会，增强组合收益。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的节奏与力度以及通胀预期的变化等。当前债券的静态收益率水平较年初有所下行，通胀回升的预期以及潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动，但在货币宽松基调及机构旺盛的配置需求支撑下，债市出现大幅调整的风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券发行情况、风险偏好、机构行为等多重因素，积极跟踪指数，灵活调整持仓券种结构，适度参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2026年一季度，债券市场收益率总体呈现先下行后震荡的走势，收益率曲线趋于陡峭。1月上旬，债市延续自2025年11月中旬起的调整态势，随着权益市场热度降低、年初配置资金力量增强以及政府债券供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转而下行，收益率曲线趋于平缓。2月下旬之后，债市收益率上行，收益率曲线显著变陡，主要驱动因素有1月至2月经济数据整体超预期以及美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛售压力，短端则因资金面维持宽松和同业活期存款自律机制升级而受益。总体而言，一季度债市表现延续2025年四季度的向好趋势，但超长期限利率债依旧承压，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，适度提升久期，把握住了震荡偏牛行情机会。展望2026年二季度，预计债券市场的主线将围绕政策、经济和海外地缘冲突等方面。政策上，预计财政将在二季度继续靠前发力，新型政策性金融工具将逐步落地，后续需着重关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等情况；经济方面，随着物价水平上升和经济内生动能好转，后续需关注名义增长回升幅度；海外地缘冲突方面，需关注美以伊冲突的发展及其对外需和通胀的影响。总体而言，2026年二季度债市多空因素交织，影响因素较为复杂，但外部因素干扰结束后，长端和超长端利率债的投资性价比或有所提升。

2026年一季度，同业存单收益率呈现震荡下行趋势，1年期AAA存单收益率从年初1.62%震荡下行至季末的1.51%，同时短端期限利差进一步压缩。从逻辑看，一方面是权益市场降温，短端避险需求旺盛；另一方面，央行维持稳健宽松的取向，尽管季内未有降准降息落地，但央行通过持续进行买断式回购和短期回购操作，向市场注入稳定流动性，整体带动资产收益率震荡向下。尤其是，在3月中旬同业活期存款自律机制升级消息传出后，市场形成了存单供求的局部错位，使得市场波动转小，整体收益率持续向下。报告期内，本基金密切跟踪指数，根据指数成份券调整进行调仓，在跟踪指数的基础上积极把握市场波段机会。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、经济和海外地缘冲突等。政策方面，预计财政将在二季度继续靠前发力，新型政策性金融工具将逐步落地，后续将密切关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等；经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，后续将关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。但货币政策整体取向预计维持稳健宽松，资金面大概率延续平稳，年内或仍有降准降息空间，整体波动可控，存单是一个胜率较好的品种，而赔率则需要降息兑现。未来组合将密切关注政策和基本面的变化，灵活交易调仓，维持组合平稳运作。

2026年一季度，债券市场整体呈现震荡偏强的修复行情，收益率先下后稳，曲线小幅趋平。年初稳增长政策预期延续，货币政策保持灵活适度，资金面维持合理充裕，为债市运行提供了良好环境。海外方面，中东地缘局势阶段性反复，对全球风险偏好和大宗商品价格形成扰动，避险情绪阶段性升温，对国内债券市场形成一定支撑。从利率债表现看，10年以内的政策性金融债整体表现稳健。在资金利率平稳、机构配置需求较强的背景下，5年以内的政策性金融债收益率小幅下行，7至10年期限品种以区间震荡为主，期限利差较年初略有收敛。受供给节奏及交易情绪影响，超长期限利率债波动相对较大，但对中短端利率走势影响有限。信用债方面，高等级信用债延续较好的配置价值。一季度信用基本面整体保持稳定，机构风险偏好依然偏谨慎，配置力量主要集中于短久期、高等级信用债品种，信用利差整体维持低位窄幅波动，票息收益对组合回报贡献较为显著。报告期内，组合坚持稳健投资策略，以票息策略为核心，重点配置流动性较好、信用资质优良的信用债，并根据市场波动灵活调整久期结构，在控制回撤的前提下力争获取稳健回报。展望2026年二季度，债券市场仍将围绕政策落地效果、资金供需变化及外部不确定性运行。持续关注稳增长政策对基本面的传导情况、地方债发行节奏以及银行等机构配置行为；同时，中东地缘局势演变及其对通胀预期和全球金融市场波动的影响，可能阶段性扰动市场情绪。总体来看，在资金面预计维持合理水平、信用环境相对稳定的背景下，债市或延续震荡格局，十年以内政策性金融债及高等级信用债仍具备较好的配置价值，票息策略预计继续占据相对优势。

2025年，纯债市场表现转弱，开年债券静态收益率较低、风险偏好上升、债券供给冲击等多重因素影响下，全年债券收益率多数上行，短端债券表现强于长端，信用债表现强于利率债，信用利差有所收窄。具体来看，一季度，资金面超预期收紧，短端收益率明显上行，长债收益率单边下行预期扭转，长债收益率大幅上行。3月中旬，资金面逐步转松，债券情绪略有好转。二季度，美国突发对全球加征关税，贸易摩擦下的风险偏好一度明显回落，长债收益率在4月上旬大幅下行后转窄幅震荡。下半年，反内卷政策出台后，在通胀回升预期有所升温、风险偏好连续提升、超长债供给冲击明显增加等因素驱动下，超长债收益率连续上行。短端表现明显强于长端，收益率曲线明显变陡。报告期内，组合紧密跟踪指数成分券、久期等变化，在抽样复制的基础上，积极优化持仓结构，适度参与波段机会，增强组合收益。

回顾2025年，债券市场表现和2024年年末的市场预期存在显著偏差，债市收益率整体先上行后震荡，全年大致可分成三个阶段：上半年，利率先上行后下行，主要驱动因素为1月初央行货币政策宽松节奏改变、3月下旬央行对流动性呵护以及4月初中美贸易摩擦加剧；三季度，利率整体快速上行，主要驱动因素是在“反内卷”背景下股债负债端出现明显切换；四季度，利率转为震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，主要驱动因素是经济基本面数据变动、银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系变差。报告期内，本组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，适度捕捉波动机会。

2025年，债券市场表现与2024年年末的市场预期发生重大偏离，债市收益率整体先上行后震荡，全年可大致分为三个阶段：上半年，利率先上行后下行，核心驱动因素是1月初央行货币政策宽松节奏变化、3月下旬央行呵护流动性以及4月初中美贸易摩擦发酵；三季度，利率整体快速上行，核心驱动因素是“反内卷”下，股债负债端出现明显切换；四季度，利率转为震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，核心驱动因素是经济基本面数据变化、银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系恶化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。

2025年四季度，债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡，短久期资产收益相对平稳，以1年期AAA级同业存单收益率为代表的短端收益率在1.63%至1.67%区间窄幅波动。从债市走势看，10月份至11月初，债市收益率整体下行，核心驱动是国庆假期后经济数据承压，央行重启国债买卖释放宽松预期；但在11月中旬开始，市场开始对数据反应钝化，转而关注负债端稳定性，形成新的抛压；12月上旬以后，债市收益率转向震荡略下，主要是资金面宽松，市场对货币宽松预期升温。对比之下，货币政策一直维持适度宽松，季内资金面相对平稳，始终利好短端；存单一级发行持续供求两旺，存单收益率也在持续的配置力量带动下形成了低波的走势。报告期内，本基金密切跟踪指数，根据指数成分券调整进行调仓，实现了对指数的跟踪，并把握市场波段机会，进行了有效的交易增强。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于政策、机构行为等。政策方面，中央经济工作会议明确“稳中求进”工作总基调，市场对一季度稳增长前置发力预期较高，关注2026年初宽信用的力度和节奏、年初信贷投放的强度、地方债发行节奏等。机构行为方面，关注2026年初大型银行指标能否放松，释放购债需求；此外，基金销售费用新规已落地，后续将关注债基负债端的变化。但货币政策整体取向预计维持稳健宽松，资金面大概率延续平稳，年内或仍有降准降息空间，短端存单资产依然具有较高的配置价值。组合未来将继续关注货币政策与市场资金利率中枢的变化，灵活调节组合久期与结构，维持平稳运作。