刘霄汉 - 基金投资策略和运作

四季度A股市场高位震荡。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容A护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。两融余额约2.6万亿，较三季度明显上行，融资买入占比小幅回落。本基金作为A股市场基金，行业配置上结合全市场普通股票型基金行业配置比例、产品基准指数行业比例和基金经理个人历史投资研究能力圈范围，重点关注行业包括电力设备及新能源、机械、基础化工行业等。另外本基金在现任基金经理任职以来，主要调仓方向以成长行业偏离为主。最后，2025年四季度产品净值上涨约1.3%，超过产品基准1.4个百分点左右。2025年四季度中国经济延续“稳中有进、提质增效”的核心特征，同时叠加国内外经济周期分化的复杂环境，呈现“内需温和修复、外需边际改善、结构优化深化”的运行态势。高技术制造业景气度持续向好，新质生产力对增长的支撑作用进一步凸显；外部环境方面，全球经济分化显著，美国陷入“类滞胀”格局，而美联储年内第三次降息释放宽松信号，中美经贸摩擦边际缓和，为国内经济恢复创造了相对有利的外部条件。在此背景下，政策层面更强调存量与增量政策协同发力，中央经济工作会议明确“稳中求进、提质增效”总基调，推动经济高质量发展的措施持续落地。四季度政策重心从“存量优化”转向“效能提升”，央行在四季度例会中明确“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，一方面强化政策利率引导，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本维持低位；另一方面更注重政策协同，加强与财政政策配合，通过结构性工具精准支持科技创新、中小微企业和扩大内需等重点领域，扎实推进金融“五篇大文章”。同时，政策发力更强调精准性与长效性，例如通过消费贷款贴息、以旧换新资金前置等措施托底消费，借助政策性金融工具撬动基建领域投融资需求，11月政策性银行信贷投放节奏加快，有效强化了基建领域资金保障。房地产政策延续“分类施策、精准滴灌”思路，在前期分区域松绑限购基础上，重点推进不动产信托财产登记试点扩容（南京、苏州新增试点，北京试点延期），支持优质房企拓展多元化融资渠道，同时加大保障房建设与存量房盘活力度，缓解行业流动性压力，但市场整体仍处于“止跌回稳”的调整进程中。资本市场呈现“结构分化、信心修复”的特征。静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板、科创板和北证A股在四季度末相比前一季度波动分别为-1.9%、-10%、-1.7%和-9.7%，市场整体在震荡中逐步消化估值，其中高技术制造业相关板块表现亮眼，反映出市场对新质生产力赛道的认可。资金面方面，美联储降息带动美元指数走弱，同时中国央行推出股票回购增持再贷款等工具，探索常态化制度安排维护市场稳定。当前十年期国债收益率在1.8-1.9%区间窄幅震荡，市场对政策效能提升的预期逐步升温，但短期仍受内外需修复节奏、政策落地力度等因素影响。从资产配置逻辑来看，全球经济周期分化背景下，中国经济“高增长、低通胀”的复苏特征凸显，为权益资产提供了结构性机会。其中，以新质生产力为代表的高技术制造业、具备深厚护城河的行业龙头，以及受益于外需改善的出口出海链条，投资价值值得挖掘；另一方面，A股部分制造业企业仍面临产能利用率压力，后续需关注各行业“反内卷”措施落地效果及政策对内需的拉动作用。长期来看，随着政策协同发力效应逐步显现，实体经济融资需求持续恢复，经济内生增长动力不断增强，权益市场长期向好的基础逐步巩固。2023年以来，以制造业为代表的成长板块受到库存去化带来的销量压力、竞争加剧带来的利润率下行等因素影响，相关企业业绩增长预期下行；另外一方面，以人工智能、半导体为代表的产业化浪潮带动了市场的结构性行情，市场风险偏好变化以及对产业的长期影响超出了我们的预期。进入2025年以后，“反内卷”政策的预期部分解决了市场对于一般制造业供给过剩的担忧，带来成长板块的一定回暖，同时，考虑到经济出现企稳迹象，利好支持政策稳步推出，我们着力关注基本面企稳，股价位置相对较低且估值合理的品种，寻找被市场忽视的需求复苏标的。后续产品计划以个股挖掘为核心，寻找估值和业绩增速匹配，具有更好性价比的投资机会。最后感谢持有人对产品的信任和支持，管理人将持续努力紧密跟踪中国经济结构转型的改革方向，以行业配置和个股精选为主要抓手，为持有人创造价值。

四季度市场高位震荡。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。两融余额约2.6万亿，较三季度明显上行，融资买入占比小幅回落。整体走势来看，四季度市场波动较大：10月市场在中美贸易摩擦升级后调整，随着中美元首会面、关系缓和，上证指数突破4000点新高；11月指数先延续上行趋势，随后受到海外降息不确定性增强+AI泡沫争论加剧影响，开始回调；12月前半段市场维持震荡，等待海外流动性企稳，12月下旬伴随着中证A500 ETF放量，指数走出11连阳行情。从行情主线看，四季度科技成长依旧领跑全场，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI仍是贯穿全季的核心叙事，以光模块、PCB为代表的算力景气度持续提升，海外算力基础设施投资在高基数上继续抬升，产业链订单可见度与盈利确定性提升。此外，商业航天、储能等方向也有所表现，商业航天方面，政策端对可重复使用火箭等方向的融资支持明确，给板块带来想象空间；储能方面，电网与数据中心等新增负荷带来的中长期增量为需求侧提供确定性支撑。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗，四季度大宗商品价格上行叠加海外供给约束，板块表现亮眼，有色金属与工业金属也容易在涨价顺周期内获得超额表现。四季度主要增配了有色和化工，减持了电子和医药。A股展望：2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。总体来看，以商业航天、AI应用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资源品仍然是一季度的主战场，除此之外，服务业消费和非银金融仍然是一季度值得关注的重点方向。

2025年四季度，A股市场震荡上行，但是医药板块持续下跌，究其原因，主要有三点：第一是今年前三季度医药表现较好，短期涨幅较大，四季度医药热度下降，板块回调；第二是成长资金集中布局AI、有色金属等主线，使得医药板块资金出现分流；第三是外围环境的不确定性，比如美国生物法案的推进，创新药BD的审核提案等。虽然四季度医药表现较差，但是我们认为医药的向上趋势依然明确，对未来行情较为乐观。从行业基本面来看，中国创新药出海势如破竹，数据显示2025年中国创新药全年达成157起授权出海交易，总金额达1356.55亿美元，同比增幅超过150%，其中多笔交易成为里程碑事件，例如三生制药与辉瑞合作的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权案，首付款12.5亿美元刷新国产创新药纪录，而恒瑞医药与GSK的12款药物全球合作潜在总金额约120亿美元，信达生物与武田制药的ADC合作最高可达114亿美元。这些说明中国医药研发已经具备全球竞争力，全球药企巨头纷纷青睐中国创新药资产。跨国药企之所以会买中国创新药资产，一方面因为中国在生物药，特别是双抗、ADC药物领域具有优势；另一方面由于海外各大药企未来5年面临专利悬崖的压力，需要收购创新药资产来弥补管线的不足，这给了中国创新药公司出海的机会。另外在政策端，国家先后出台了支持医药创新、鼓励商业健康险、完善药品价格形成机制等意见，有望逐步解决医保支付的掣肘；今年上半年，医保局又出台集采优化政策，有望解决药品集采过程中的恶性价格竞争。过去几年压制医药产业的一直是政策的不确定性，政策逐步回暖，将驱动医药板块业绩触底回升。具体布局的方向上，基于对以上基本面的判断，我们将大部分的仓位布局在创新药上面，这是目前医药中产业趋势最明显，基本面最强的板块，特别是具有出海潜力的创新药公司，这就需要我们对创新品种的临床数据、竞争格局进行深入分析。此外由于创新药出海势头强劲，国内企业研发投入开始增加，我们跟踪到相关的CRO、科研服务公司，比如试剂、模式动物等，订单开始增加，并且已经显现出拐点，所以我们也布局了部分CXO和科研服务公司，取得了较好的回报。对于医药的其他板块，比如医疗器械、医疗服务、医药零售等，目前我们还没有看到板块系统性的回暖，只有个股性的机会，所以我们的策略是继续保持紧密跟踪，对于基本面向好的个股，我们进行小仓位布局。在具体个股的布局方面，我们提高了个股的集中度，期望做出更高的锐度。展望2026年，我们认为医药板块处于向上趋势，并且认为创新、出海依然是医药的主线，主要原因在于医药是一个创新驱动的行业，还有大量未被满足的医疗需求，创新药物、创新器械带来新的治疗模式，通过对传统治疗方式的迭代，打开新的市场。通过数十年的研发沉淀，中国医药产业在全球逐步建立起竞争优势，目前医药出海时机正好，未来有机会产生数家具有世界竞争力的医药企业。具体的细分领域方面，2026年我们重点关注治疗领域的药物升级，尤其是IO（免疫检查点抑制剂）+ADC（抗体偶联药物），小核酸药物，AI制药等；此外我们继续看好CXO和上游科研服务，创新药产业向上趋势向供应链传导，上游及CRO板块基本面有望逐步改善，新技术赛道与大单品为CDMO产业提供持续性驱动；消费医疗、中药OTC、医疗设备等板块前期因政策与宏观环境承压，估值处于历史底部，持续跟踪基本面的变化。

2025年四季度，A股市场窄幅波动，板块分化明显，有色金属，商业航天表现活跃；上半年涨幅较大的创新药、新消费等板块持续调整。国际上，美国经济较为强劲，通胀得到一定控制。九月份美联储降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，出口强劲，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，房价处在下行通道，行业对经济继续产生负面影响。消费疲弱，头部白酒企业产品价格松动，白酒行业盈利压力较大；餐饮旅游行业盈利平淡。消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出提振消费的相关政策值得重视，行业存在困境反转机会。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变，存在投资机会。　　四季度，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在食品饮料、美妆、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策，财政政策依然宽松，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，2026年下半年房价有望企稳，将会降低对经济的负面影响。芯片、算力、机器人、创新药等行业对经济产生正向影响。国内消费虽然疲弱，但板块整体存在困境反转机会。2026年1季度，我们将采取如下投资策略：自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：食品饮料、新消费、健康相关的医药公司以及互联网消费经济等。

国际层面，全球经济呈“韧性与脆弱并存”特征，主要经济体货币政策分化加剧且政策调整密集。12月10日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%，为2025年9月以来连续第三次降息，全年累计降息75个基点；12月18日，英国央行同步降息25个基点至3.75%，而欧洲央行维持利率不变，延续自7月以来的观察期策略；12月19日，日本央行将政策利率上调25个基点，推进货币政策正常化进程取得关键进展。　　国内宏观政策密集部署且协同发力：12月中下旬，中央经济工作会议召开，定调2026年实施更加积极有为的宏观政策，明确继续推行适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策。政策执行层面，央行通过多种工具维护资本市场稳定，财政部提前下达625亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，支撑重大项目投资。经济运行呈现“生产偏强、需求温和修复”格局。　　四季度A股整体呈现震荡分化的格局。上证指数+2.2%、万得全A+1.0%、红利和微盘在Q4表现较好分别上涨+7.7%和2.9%，在三季度表现强劲的成长风格在Q4走弱，科创50下跌达10%。　　从行业层面：石油石化（+17.0%）、军工（+16.7%）、有色（+15.6%）、通信（+14.7%）和社服（+8.4%）涨幅居前，房地产（-9.9%）、医药（-9.4%）、计算机（-6.7%）、传媒（-6.0%）和汽车（-4.4%）表现较弱。　　从产品的具体操作来看，组合在Q4基金做了组合调整，在A股波动率系统性下降，配置价值大幅提高的背景下，从保守的红利主导策略调整为“有为”的杠铃策略（“通胀型分子资产”+“阶段演绎的估值资产”），力争在较低波动的情况下，尽可能实现较好收益。四季度组合大幅配置了全球定价的有色和在低位的国产算力。

2025年四季度，A股市场窄幅波动，板块分化明显，有色金属、商业航天表现活跃；上半年涨幅较大的创新药、新消费等板块持续调整。国际上，美国经济较为强劲，通胀得到一定控制。九月份美联储降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，出口强劲，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，房价处在下行通道，行业对经济继续产生负面影响。消费疲弱，头部白酒企业产品价格松动，白酒行业盈利压力较大；餐饮旅游行业盈利平淡。消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出提振消费的相关政策值得重视，行业存在困境反转机会。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变，存在投资机会。　　四季度，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策、财政政策依然宽松，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，2026年下半年房价有望企稳，将会降低对经济的负面影响。芯片、算力、机器人、创新药等行业对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，也是我们寻找投资机会的方向。2026年1季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

2025年四季度，A股市场窄幅波动，板块分化明显，有色金属，商业航天表现活跃；上半年涨幅较大的创新药、新消费等板块持续调整。国际上，美国经济较为强劲，通胀得到一定控制。九月份美联储降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，出口强劲，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，房价处在下行通道，行业对经济继续产生负面影响。消费疲弱，头部白酒企业产品价格松动，白酒行业盈利压力较大；餐饮旅游行业盈利平淡。消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出提振消费的相关政策值得重视，行业存在困境反转机会。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变，存在投资机会。　　四季度，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股和港股市场投资机会。　　国内货币政策，财政政策依然宽松，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，2026年下半年房价有望企稳，将会降低对经济的负面影响。芯片、算力、机器人、创新药等行业对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，也是我们寻找投资机会的方向。2026年1季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置。港股市场经过调整，我们认为存在较好投资机会。重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

2025年三季度，A股市场震荡向上，风险偏好明显抬升。芯片、算力、机器人等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济运行良好，通胀压力未出现明显回落，美联储预防性降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，行业对经济继续产生负面影响。消费方面，家电、汽车等耐用品表现较好，但高基数情况下，板块估值上升空间有限；餐饮旅游行业盈利平淡；白酒销售压力较大，板块估值中枢尚未稳固。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变。　　三季度，我们积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，寻找投资机会。　　未来货币政策、财政政策有望依然宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等行业有望对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年4季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置，挖掘市场投资机会，重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。情绪方面，三季度全A日均成交2.1万亿，季度环比上行，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比明显提升。报告期内主要加仓了电子和有色，减持了银行和家电。短期市场或延续震荡格局，中期对股市保持战略性乐观。市场情绪处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，我们更倾向于均衡配置，中期关注低估值顺周期行业的赔率与绝对收益。

2025年三季度，A股市场震荡向上，风险偏好明显抬升。芯片、算力、机器人等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济运行良好，通胀压力未出现明显回落，美联储预防性降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，行业对经济继续产生负面影响。消费方面，家电、汽车等耐用品表现较好，但高基数情况下，板块估值上升空间有限；餐饮旅游行业盈利平淡；白酒销售压力较大，板块估值中枢尚未稳固。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变。　　三季度，我们积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在互联网新消费、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股和港股市场投资机会。　　未来货币政策、财政政策有望依然宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等行业有望对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年4季度，我们将采取如下投资策略：自下而上精选个股进行投资配置，挖掘港股市场投资机会，重点关注方向：互联网新消费、创新药、食品饮料、美护等。

三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。情绪方面，三季度全A日均成交2.1万亿，季度环比上行，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比明显提升。2025年三季度，中信医药生物上涨15.24%，涨跌幅在中信30个一级子行业中位列第13位，小幅跑输沪深300指数，医药板块三季度表现略弱大盘，主要是8月、9月TMT、电力设备新能源等板块开始上涨，医药作为前期高位板块资金有所流出。整体看Q3医药经历了几个阶段：7月1日至8月4日，整体市场波动向上，反内卷相关板块表现较好，医药由创新药拉动显著跑赢。期间中信医药指数上涨14.18%，大幅跑赢沪深300，涨跌幅在30个子行业中排名第2。期间海外默沙东100亿美金收购Verona，以及阿斯利康潜在与summit150亿美金洽谈等海外并购新闻都对整体板块产生催化，另外国内创新药龙头也实现了又一个MNC的deal，首付款5亿美金略超市场预期。期间港股创新药持续强势，尤其是板块权重标的，龙头强者恒强，而A股创新药行情分化，前期表现较好的龙头个股开始横盘震荡，中小市值标的在各种概念、传闻催化下轮动上涨。8月5日至9月2日，大盘向上突破，医药震荡跑输。期间中信医药指数上涨4.05%，跑赢沪深300，涨跌幅在30个子行业中排名第22。期间大盘向上，通讯电子等领涨、医药板块资金开始流出，产业逻辑并没有发生太大变化。医药板块中前期强势的中小市值创新药标的开始调整，而另一些出现新逻辑的低位标的轮动上涨。9月3日至9月30日，大盘震荡上行，医药整体调整。期间中信医药指数下跌3.00%，跑输沪深300，涨跌幅在30个子行业中排名第23。市场震荡上行，新能源、电子等领涨，医药板块由于BD等短期催化剂不多且前期涨幅较大出现资金持续流出，整体来看，板块内龙头个股相对收益明显，中小市值标的持续调整。考虑到板块涨幅和交易情绪，基金经理对创新药整体观点相对谨慎，因此三季度产品在仓位和持股结构上做了相应调整，对部分涨幅较大的中小市值个股进行了止盈操作，并将持仓适当向龙头集中。短期市场或延续震荡格局，中期对股市保持战略性乐观。市场情绪处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，建议成长价值均衡配置，中期关注低估值顺周期行业的赔率与绝对收益。展望长期我们依然看好医药板块内创新类资产表现，但考虑到交易情绪和筹码结构等短期因素，我们对四季度创新药走势相对谨慎，适当布局器械、服务等其他低位板块和个股。

三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。情绪方面，三季度全A日均成交2.1万亿，季度环比上行，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比明显提升。2025年三季度中国经济延续“增速温和放缓、结构逐步优化”的特征。根据中国银行研究院预测，三季度GDP增速约为4.8%（全年预期5%左右），较二季度同比增速（5.2%）有所回落，但消费对增长的贡献度进一步巩固，同时政策应对更为主动，例如中央综合整治“内卷式竞争”、加大民生领域财政投入，推动经济从投资驱动向消费与科技双轮驱动转型等措施陆续展开。三季度政策重心从“增量刺激”转向“存量优化”，央行强调“落实落细适度宽松货币政策”，通过结构性工具支持科技创新、小微企业和绿色转型，并协同财政政策（如消费贷款贴息、育儿补贴）稳定内需。房地产政策以“分区域松绑限购”和“城市更新”为核心，北上深等城市差异化调整限购，推动存量房盘活与保障房建设，缓解行业库存压力。资本市场表现活跃。静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板、科创板和北证A股在三季度末相比前一季度波动分别为8%、12%、30%和-13%，伴随经济体的逐步修复和政策层面的陆续落地，后续市场表现值得期待。政策预期发生较大变化的环境下，短期市场波动趋势较难把握，板块走势更多受到资金偏好、政策预期影响。目前十年期国债收益率有所企稳，长期权益资产方向更多需要观察后续政策落地力度和节奏的影响。然而综合考虑以往政策的有序性，经济内生性的惯性依然值得重视，因此以“新质生产力”为代表的较少资本消耗，更良好内生现金流制造能力的上市公司投资价值依然值得挖掘；另一方面过往一段时间A股制造业企业产能利用率整体有一定压力，需要等待政策引导下各行业“反内卷”措施的陆续实施。本基金作为A股市场基金，行业方向上结合全市场普通股票型基金行业配置比例和基金经理个人历史投资研究能力圈范围，重点关注行业包括电力设备及新能源、机械、基础化工行业等。另外本基金在现任基金经理任职以来，主要调仓方向以成长行业偏离为主。最后，2025年三季度产品净值上涨21.1%，超过产品基准7个百分点左右。2023年以来，以制造业为代表的成长板块受到库存去化带来的销量压力、竞争加剧带来的利润率下行等因素影响，相关企业业绩增长预期下行；另外一方面，以人工智能、半导体为代表的产业化浪潮带动了市场的结构性行情，市场风险偏好变化对估值的影响超出了我们的预期。进入2025年以后，“反内卷”政策的预期部分解决了市场对于一般制造业供给过剩的担忧，带来成长板块的一定回暖，同时考虑相关企业较好的业绩前景，产品继续保持一定仓位比例的成长板块配置。同时，考虑到经济出现企稳迹象，利好支持政策稳步推出，我们着力关注基本面企稳，股价位置相对较低且估值合理的品种，寻找被市场忽视的需求复苏标的。后续产品计划以个股挖掘为核心，寻找估值和业绩增速匹配，具有更大安全边际和修复空间的投资机会。最后感谢持有人对产品的信任和支持，管理人将持续努力紧密跟踪中国经济结构转型的改革方向，以行业配置和个股精选为主要抓手，为持有人创造价值。短期市场或延续震荡格局，中期对股市保持战略性乐观。市场情绪处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。