陆从珍 - 基金投资策略和运作

本季度国内经济运行基本平稳，出口继续保持韧性，工业生产延续增长，投资有所下滑，消费小幅放缓。财政政策积极发力，5000亿新型政策性金融工具落地用于补充重大项目资本金。货币政策保持适度宽松，央行重启国债买入操作，市场流动性整体合理充裕。中短期限债券受益于资金面稳定，收益率普遍有所下行。中长期限债券受通缩预期缓解、超长债供给增加以及基金销售新规落地等共同因素扰动下，震荡偏弱，收益率曲线整体陡峭化。权益市场震荡整理，风格板块轮动加剧。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。重点关注红利和成长风格同时，适当增配了估值较低的非银和消费类个股。

回顾2025年四季度，随着中美元首会面双方达成一定合作，市场整体平稳运行；AI算力、商业航天等科技创新领域持续成为市场热点，国内外市场共振向上；同时，国内延续2025年底中央经济工作会议作出的系统部署，以旧换新等政策持续发力，托底国内经济。　　配置思路上，我们将制造出海作为重点配置方向，特别是以下几类公司：1）海外品牌渠道以及供应链能力突出的公司，这些公司具有更强的风险抵御能力，在关税摩擦背景下仍获得了快速的成长；2）部分公司海外生产基地相比国内企业具备优势，盈利能力更强；3）海外高景气方向，比如海外算力，进入相关产业链的公司能够获得快速增长。　　本基金将从上述领域努力挑出优秀投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

2025年四季度，A股市场整体呈现整固走势，但行业之间分化依然严重。在AI基建带动下，算力概念股票进一步扩围。此外，在充裕的流动性影响下，有色金属价格在四季度大幅度上涨，带动相关公司股价表现良好。活跃的市场环境下，一些主题板块也有不错的表现。本报告期内，本基金的表现落后于同期业绩比较基准，因为主要的军工持仓在本季度表现较弱。　　截止12月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT等行业，与三季度相比，军工持仓有所减少，但仍为最主要的行业配置方向。基于对2026年市场的预期分析，增加了人工智能、固态电池、智能驾驶、金融等行业的配置比例。　　2025年，美股的贸易壁垒政策对中国经济确实产生了一定的负面影响，但我们也看到，中国经济中的科技含量日渐提升，面对较大的外部压力，高质量发展的政策导向使得中国经济在2025年实现了平稳增长。展望2026年，从2025年的外贸数据看，中国企业在全球竞争中依然处于优势地位，因此可以预期中国经济在新的一年有望仍能够实现较好的增长。对于股市来说，流动性依然充裕，某些高科技行业可能在近年实现突破性的进展，周期行业也有望得益于供求关系的改善，因此我们看好新一年的市场前景。

本报告期市场横盘震荡，期间上证综指涨2.2%，中小板综和创业板综分别涨0.54%和跌0.73%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌0.23%和涨1.41%，中证2000涨3.55%，微盘股指数涨8.04%。从风格来看，价值风格略强，红利低波指数涨2.49%，科创50跌10.1%。从行业来看，保险有色石油石化等通胀方向板块涨幅居前，消费、计算机、传媒等排名落后。　　　　本基金期内增加非银金融、消费相关持仓，降低部分科技的配置。

报告期内，资本市场投资机会依然较多，有色、电力设备和通信等行业表现相对出色；本基金维持自上而下和自下而上相结合的选股思路，在市场风险偏好提升较快的市场背景下，重点配置了TMT、有色、金融等行业。

2025年四季度，A股市场整体呈现整固走势，但行业之间分化依然严重。在AI基建带动下，算力概念股票进一步扩围。此外，在充裕的流动性影响下，有色金属价格在四季度大幅度上涨，带动相关公司股价表现良好。活跃的市场环境下，一些主题板块也有不错的表现。本报告期内，本基金的表现落后于同期业绩比较基准，因为主要的军工持仓在本季度表现较弱。　　截止12月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT等行业，与三季度相比，军工持仓有所减少，但仍为最主要的行业配置方向。基于对2026年市场的预期分析，增加了人工智能、固态电池、智能驾驶、金融等行业的配置比例。　　2025年，美股的贸易壁垒政策对中国经济确实产生了一定的负面影响，但我们也看到，中国经济中的科技含量日渐提升，面对较大的外部压力，高质量发展的政策导向使得中国经济在2025年实现了平稳增长。展望2026年，从2025年的外贸数据看，中国企业在全球竞争中依然处于优势地位，因此可以预期中国经济在新的一年有望仍能够实现较好的增长。对于股市来说，流动性依然充裕，某些高科技行业可能在近年实现突破性的进展，周期行业也有望得益于供求关系的改善，因此我们看好新一年的市场前景。

本报告期市场表现强势，期间上证综指涨12.73%，中小板综和创业板综分别涨20.69%和30.01%，本报告期小微盘表现并不突出，沪深300和上证50分别涨17.9%和10.21%，中证2000涨14.31%，微盘股指数涨17.33%，中盘股涨幅领先，中证500涨25.31%。从风格来看，科技成长显著跑赢价值，其中红利低波指数跌5%，科创50涨49.02%。从行业来看，通信、电子、电力设备、有色等板块涨幅居前，以银行为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。　　　　本基金期内增加科技、游戏相关持仓，降低传统消费和银行股的配置。

三季度，美国就业压力回升，美联储启动降息。国内经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，出口增速保持高增略超预期，“反内卷”背景下固定资产投资略有下行，消费增速相对平稳。通胀方面，CPI同比负增，PPI同比降幅有所收窄。货币政策维持稳健基调，资金面7、8月宽松、9月回购利率略有上行。债券市场受风险偏好回升影响，收益率曲线陡峭化上行。权益市场表现强势，上证指数向上连续突破多个整数点关口。科技成长与有色金属领涨，银行、交通运输、公用事业等行业表现靠后。可转债市场跟随正股上涨，中证转债指数连创新高、波动开始增大。　　本基金增加了科技成长和大周期持仓，降低了大金融和大消费的持股占比，维持债券组合中短久期。

报告期内，资本市场投资机会显著增加，通信、电子和电力设备等行业表现相对出色；本基金维持自上而下和自下而上相结合的选股思路，在市场风险偏好提升较快的市场背景下，重点配置了TMT、医药、科技等行业。

2025年三季度，国内股票市场持续向好,沪深300指数上涨17.90%。但行业之间分化严重，上涨主要集中在AI相关行业，算力、半导体等相关公司大幅上涨，科创50指数上涨49.02%，创业板指数上涨50.40%。本报告期内，本基金涨幅落后于沪深300指数，因为配置中的主要板块军工在本期内涨幅较小，指数仅上涨6.14%。　　截止9月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT、新能源等行业，与二季度相比，减少了家电行业的配置比例，增加了半导体相关公司配置。　　美国现任总统就职之后，反复的贸易政策对市场造成了较大的扰动。但中国应对得力，迫使美国收回加征的超高关税，中国经济在过去几个季度平稳增长。在全球其他国家面对美国的高压政策只能被动接受的背景下，中国的态度及取得的成果充分体现了中国在全球竞争之中的有利地位。中国传统制造业的竞争力毋容置疑，而在高新技术行业，也是能够与美国竞争的国家。我们看好中国在经济和政治上国际地位的持续提升，并看好股市的长期前景。

2025年三季度，国内股票市场持续向好,沪深300指数上涨17.90%。但行业之间分化严重，上涨主要集中在AI相关行业，算力、半导体等相关公司大幅上涨，科创50指数上涨49.02%，创业板指数上涨50.40%。本报告期内，本基金涨幅落后于沪深300指数，因为配置中的主要板块军工在本期内涨幅较小，指数仅上涨6.14%。　　截止9月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT、新能源等行业，与二季度相比，减少了家电行业的配置比例，增加了半导体相关公司配置。　　美国现任总统就职之后，反复的贸易政策对市场造成了较大的扰动。但中国决策层应对得力，迫使美国收回加征的超高关税，中国经济在过去几个季度平稳增长。在全球其他国家面对美国的高压政策只能被动接受的背景下，中国的态度及取得的成果充分体现了中国在全球竞争之中的有利地位。中国传统制造业的竞争力毋容置疑，而在高新技术行业，也是能够与美国竞争的国家。我们看好中国在经济和政治上国际地位的持续提升，并看好股市的长期前景。

2025年三季度，国内股票市场持续向好,沪深300指数上涨17.90%。但行业之间分化严重，上涨主要集中在AI相关行业，算力、半导体等相关公司大幅上涨，科创50指数上涨49.02%，创业板指数上涨50.40%。本报告期内，本基金涨幅落后于沪深300指数，因为配置中的主要板块军工在本期内涨幅较小，指数仅上涨6.14%。　　截止9月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT、新能源等行业，与二季度相比，减少了家电行业的配置比例，增加了半导体相关公司配置。　　美国现任总统就职之后，反复的贸易政策对市场造成了较大的扰动。但中国应对得力，迫使美国收回加征的超高关税，中国经济在过去几个季度平稳增长。在全球其他国家面对美国的高压政策只能被动接受的背景下，中国的态度及取得的成果充分体现了中国在全球竞争之中的有利地位。中国传统制造业的竞争力毋容置疑，而在高新技术行业，也是能够与美国竞争的国家。我们看好中国在经济和政治上国际地位的持续提升，并看好股市的长期前景。