陆从珍 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，随着伊朗局势逐步降温，市场总体呈现上涨态势，但结构上出现较大分化，以AI为代表的科创板块走出较强的趋势性行情，而以大消费为代表的传统板块走势较弱，其中不少板块出现下跌。　　配置思路上，本基金一直将制造出海作为重点配置方向，核心在于中国制造业竞争优势在不断扩大，海外业务的成长能够快速兑现到公司盈利上。目前主要关注：1）细分领域龙头企业，产品技术、品牌资源等能力突出，在产业链中有较强的议价能力；2）拥有成熟海外产能的公司，部分行业或领域海外生产基地比国内产能更具优势；3）海外高景气方向，比如海外算力，进入相关产业链的公司能够获得快速增长。从行业配置上，二季度主要增配方向为AI上游半导体及相关设备、元器件等，主要是AI投资持续增长，上游环节普遍出现紧缺涨价，短期具备较强的上涨动力。　　本基金将重点关注制造出海等领域，努力挑选高质量的投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

2026年二季度，虽然市场指数有所上涨，但结构分化，成长科技风格极致占优，尤其是AI成为绝对的主线，科创50涨75.74%、创业板指涨36.35%，而上证指数涨幅为5.20%。与宏观经济高度相关的周期性行业更是大幅跑输市场，以石化指数为例，二季度下跌25.6%。本基金主要投资于成长型公司，但在AI行业的比例不高，二季度净值有所上涨，但落后于主要指数涨幅，主要是1季度增配的油气，化工资产及持仓较重的军工，新能源资产拖累净值表现。　　六月中下旬以来，可以观察到市场内部的波动性增加。半导体、AI算力等方向成交额占比逼近历史极值，交易拥挤度高、且估值高企，海外算力龙头公司波动加大，也带来A股算力公司股价的高波动。尽管部分行业已经累积巨大的涨幅，且波动加大，但我们对整体市场依然不悲观，且认为市场风格存在转换的可能。可以看到一些行业在经历二季度的大幅下跌以后，估值回落到较低水平，而经营情况则向好。在目前的估值下，很多公司的长期价值显著，我们将继续维持较高仓位。

报告期内，市场呈现结构性牛市特征，电子、通信和建材等行业表现相对出色；本基金维持自上而下和自下而上相结合的选股思路，在市场风险偏好变化较快的市场背景下，重点配置了TMT、机械、建材等行业。

二季度，美伊冲突逐步降级，国际油价冲高回落，美联储维持利率不变。国内经济运行总体平稳，出口维持高增，内需有所走弱，其中消费增速小幅下滑，固定资产投资增速转负。计算机电子、船舶航天等新兴产业投资维持高增，基建及房地产投资均有不同程度回落，新旧动能转换特征明显。在输入性通胀和自身供需改善下，PPI同比由负转正并上行至3.9%，CPI增速温和。人民币兑美元保持升值预期，商业银行结汇维持顺差。央行公开市场逐步加大基础货币回笼力度，银行间市场回购利率先下后上，市场流动性从极度宽松逐步回归正常。信贷少增叠加流动性充裕，10年期国债收益率由季初1.82%回落至季末的1.73%。二季度权益市场结构性分化，科创50大涨75.74%，创业板指涨36.35%，沪深300涨11.90%；与海内外AI基建相关的电子、通信等表现靠前，与地产基建消费内需相关的石油石化、农林牧渔、钢铁等表现靠后。转债市场跟随权益市场震荡分化，与科技相关的高价转债表现好于传统低价转债。本基金在维持中波固收+定位的前提下，持续优化持股结构，增配科技相关股票。

本报告期市场主要指数呈上涨趋势，期间上证综指涨5.2%，中小板综和创业板综涨幅分别为8.9%和24.75%，本报告期大小盘风格较上季度逆转，沪深300和上证50分别涨11.9%和5.78%，中证2000涨7.78%，微盘股指数跌14.42%。从行业来看，科技相关方向显著领先，能源相关、消费方向排名落后，单季度行业涨跌分化极大。　　　　本基金期内增配科技方向，AI产业链上游，减配周期、新能源。

2026年二季度，虽然市场指数有所上涨，但结构分化，成长科技风格极致占优，尤其是AI成为绝对的主线，科创50涨75.74%、创业板指涨36.35%，而上证指数涨幅为5.20%。与宏观经济高度相关的周期性行业更是大幅跑输市场，以石化指数为例，二季度下跌25.6%。本基金主要投资于成长型公司，但在AI行业的比例不高，二季度净值有所上涨，但落后于主要指数涨幅，主要是1季度增配的油气，化工资产及持仓较重的军工，新能源资产拖累净值表现。　　六月中下旬以来，可以观察到市场内部的波动性增加。半导体、AI算力等方向成交额占比逼近历史极值，交易拥挤度高、且估值高企，海外算力龙头公司波动加大，也带来A股算力公司股价的高波动。尽管部分行业已经累积巨大的涨幅，且波动加大，但我们对整体市场依然不悲观，且认为市场风格存在转换的可能。可以看到一些行业在经历二季度的大幅下跌以后，估值回落到较低水平，而经营情况则向好。在目前的估值下，很多公司的长期价值显著，我们将继续维持较高仓位。

2026年一季度，国内股市开局良好，科技创新蓬勃发展，加上国内房地产市场在一系列政策的推动下有回暖迹象，市场在年初表现强劲。但随着美以伊战争的开始，全球金融市场的风险偏好急剧下降，市场在3月份回调，使得主要指数在一季度集体收跌。本基金主要投资于有强护城河的优质成长公司，3月份，本基金减持了部分高估值持仓，增加了油气、化工资产等行业股票的配置比例。　　展望二季度，美以伊战争的进程依然是影响市场的主要因素。霍尔木兹海峡能否正常通行，海湾内国家石油及炼化产能是否进一步受到战争影响，都将对全球的能源及许多相关产业产生长时间的影响，从而影响各国的经济增长水平甚至重塑各国产业的全球竞争地位。中国产业配置完备，高油价虽然会提升整体价格水平，但只要有足够的能源供给，完善的产业配置使得中国受到的负面影响相对较少。此外也有大量产业并不会大幅度受战争的影响，甚至得益于全球产业链的重构，因此我们依然对市场持乐观态度。

2026年一季度，国内股市开局良好，科技创新蓬勃发展，加上国内房地产市场在一系列政策的推动下有回暖迹象，市场在年初表现强劲。但随着美以伊战争的开始，全球金融市场的风险偏好急剧下降，市场在3月份回调，使得主要指数在一季度集体收跌。本基金主要投资于有强护城河的优质成长公司，3月份，本基金减持了部分高估值持仓，增加了油气、化工资产等行业股票的配置比例。　　展望二季度，美以伊战争的进程依然是影响市场的主要因素。霍尔木兹海峡能否正常通行，海湾内国家石油及炼化产能是否进一步受到战争影响，都将对全球的能源及许多相关产业产生长时间的影响，从而影响各国的经济增长水平甚至重塑各国产业的全球竞争地位。中国产业配置完备，高油价虽然会提升整体价格水平，但只要有足够的能源供给，完善的产业配置使得中国受到的负面影响相对较少。此外也有大量产业并不会大幅度受战争的影响，甚至得益于全球产业链的重构，因此我们依然对市场持乐观态度。

报告期内，因为地缘冲突导致市场波动加大，煤炭、石油石化和公用事业等行业表现相对出色；本基金维持自上而下和自下而上相结合的选股思路，在市场风险偏好变化较快的市场背景下，重点配置了TMT、机械、化工等行业。

一季度，海外地缘风险加剧，中东冲突推升油价中枢。国内经济运行总体稳定，高质量发展持续推进，但仍面临外部环境不确定性上升、内部需求不足等挑战。受春节错位和新兴市场拉动，出口表现持续回升；消费增速温和；固定资产投资小幅回升、房地产销售降幅收窄。通胀方面，CPI低位回升，PPI同比转正。货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，流动性平稳宽松。债券方面，短端收益率在宽松的流动性带动下震荡下行；受中东冲突推升油价和通胀预期影响，10年国债收益率先下后震荡，30年国债收益率震荡上行；配置盘带动下，信用利差持续收窄。权益方面，年初市场情绪乐观、流动性宽松，进入3月后地缘冲突加剧、油价上升、风险偏好回落；分行业看，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备等表现靠前，非银金融、商贸零售等表现靠后。转债市场跟随权益市场先扬后抑，低价品种表现好于高价品种。　　本基金在报告期内采取“固收+”策略，在控制回撤的基础上追求净值的增长。

回顾2026年一季度，市场总体呈现先扬后抑趋势，目前市场主要矛盾在于伊朗局势对全球能源等产供链的影响，整体市场波动有所加大。截止目前，冲突仍有扩大风险，判断局势可能在二季度将逐步明朗。　　配置思路上，本基金一直将制造出海作为重点配置方向，核心在于中国制造业竞争优势在不断扩大，海外业务的成长能够快速兑现到公司盈利上。目前主要关注：1）细分领域龙头企业，产品技术、品牌资源等能力突出，在产业链中有较强的议价能力；2）拥有成熟海外产能的公司，部分行业或领域海外生产基地比国内产能更具优势；3）海外高景气方向，比如海外算力，进入相关产业链的公司能够获得快速增长。从行业配置上，一季度主要增配方向为新能源行业，伊朗局势或加速新能源行业在海外的渗透。　　本基金将重点关注制造出海等领域，努力挑出高质量的投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

本报告期市场先涨后跌，期间上证综指跌1.94%，中小板综和创业板综涨跌幅分别为0.00%和-0.49%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌3.89%和6.76%，中证2000涨1.22%，微盘股指数涨8.84%。从行业来看，能源相关方向表现靠前，科技方向波动较大且内部分化明显，非银金融与消费板块排名落后。　　　　本基金期内增加科技、化工相关持仓，降低非银金融与消费的配置。