刘安田 - 基金投资策略和运作

在极致分化的市场风格下，如何更好的把握产业趋势，更好的识别机会和风险，是一个重要课题。

回顾二季度，经济保持较为平稳的格局，低利率环境为资产负债表的修复仍提供了较为优良的环境。尽管美伊冲突尚未解决，但基本上大宗商品的价格趋于震荡稳定，对于金融市场的冲击逐步弱化。对于科技版块市场展现了较高的预期和交易热情，但部分估值可能已经透支了未来的发展空间。在市场关注度相对较低的领域，反而有较为充足的业绩稳健优质公司的配置机会。

二季度市场呈"极致分化"：上证指数收涨 5.2%，但涨幅几乎由科技及产业链个股贡献，其余板块多数回调；港股本季度下跌，恒生指数跌 7.7%、恒生科技跌 3.8%。本基金因科技链敞口较小，组合阶段性跑输并出现回撤，但我们并未因此调整配置方向。重仓个股短期业绩虽受需求端压力扰动，但行业相对竞争力未见弱化，且低迷期自由现金流仍保持健康，具备为股东持续创造价值的能力。

一季度A股和港股均出现回调，上证指数下跌1.94%，恒生指数下跌3.29%。本基金持仓的能源和化工公司取得较为明显收益；家电和医疗器械龙头公司因业绩短期承压出现回撤。一季度增持了具有显著成本优势的水泥龙头公司，在化工和能源公司上涨至合理市值区间后做了部分减持。

回顾2026年一季度，总体而言中东地区军事冲突的发生导致此前的经济金融运行轨迹发生一定变化，经济在平稳运行的过程中受到油价中枢抬升的边际影响，但整体来看幅度尚且可控。尽管美联储的降息预期出现下修，但是境内市场整体流动性保持充裕，经济仍然处于温和复苏的轨道，同时中国能源品、制造业等行业的竞争力优势有望继续得到体现。

本基金在这个季度的持仓仍聚焦于资源品领域，但在不同细分行业做了一定调整。

回顾2025年我们最大的感受是在中观层面观察到中国许多企业面对挑战体现出较强“韧性”，这种“韧性”来源于以下几点：第一是有一批企业实现了真正的国际化，制造、渠道和管理等要素均在本土做深做强；第二是部分以产品出口贸易为主的企业，在面对关税等政策的变化快速做出反应，始终确保自身在全球产业链里的相对领先地位；第三是制造业里的部分企业竞争力不再局限于成熟产品的成本优势，有一批多年坚持研发掌握先进技术的企业，把握住了新需求涌现的机会。 　　2025年全球AI技术相关投资高速增长，关于是否存在泡沫的讨论也比较多，AI技术的确在欧美等发达国家快速的实现了产品化和商业化。但欧美市场的生态和国内有极大差异，海外成立的商业模式在国内未必成立。中国的大模型企业和海外企业同台竞技，会对海外现阶段已经成立的商业模式形成怎样的影响也未有定论，我们继续保持观察。 　　回到组合的具体投资上，目前持仓集中在电信运营商、化工、建材、医疗器械、养殖、家电、轻工几个行业，主要是因为从企业长期价值创造的角度，在这几个行业里找到了更多价值低估的标的。重点持仓的均是跟踪多年，且反复评估过其竞争力和安全边际的企业。持仓的红利型标的在2025年对组合收益形成拖累，但时间维度如果拉长看，总体符合预期。

四季度市场表现较好，本基金仍然重点在资源品等领域进行配置，总体变化不大。

回顾2025年四季度，总体来看全年经济运行平稳，尽管年内中美贸易摩擦等导致市场出现一定波动，但均得到良好化解，人民币出现一定升值趋势，经济高质量增长推进有一定成效。因此，四季度尽管经济环比增速略微降速，但整体处于较为可控的区间，流动性保持宽松，给权益资产的投资提供了较为有利的环境。

回顾2025年三季度，伴随着贸易争端的逐步缓解，市场风险偏好有所提升。一方面，AI等新兴产业在产业趋势和市场情绪的共同作用下被给予了较为充分定价，另一个角度相对稳健的部分优质企业短期并未成为市场关注的焦点。由于经济的企稳回升仍需要时间，总体来看优质企业的盈利仍有较好的上行空间，在当下市场环境反而存在一定投资机会。

三季度A股和港股市场均出现大幅上涨，中证800指数上涨近20%，恒生科技指数上涨近22%。受国内外AI技术迭代、投资力度不断加大推动，通信、电子、互联网等与科技创新相关的行业在本季度大幅上涨。本基金持仓大部分集中在消费、制造、医药等行业，重仓公司经营稳健，估值偏低，但与科技创新关联度较低，故上涨幅度弱于大盘。本季度减持了互联网公司的持仓。

本季度内基金组合大的方向没有变化，但在资源品内部做了一定的标的调整，以更好优化组合长短期表现。