王航 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰国策驱动灵活配置混合A000511.jj国泰国策驱动灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年是新旧动能持续转换的一年，二季度GDP同比增长 4.3%，较一季度回落0.7%，创近三年新低。一方面出口继续维持高增长，上半年出口同比增长17.5%，比2025年全年高12%，其中AI产业链相关产品高速增长是出口高增的重要推动力；另一方面，房地产仍处低位磨底状态，商品消费复苏乏力，固定资产投资降幅持续扩大。反映到资本市场上，AI相关的科技成长表现极致。以半导体、算力等为代表的科创50大幅上涨64.25%，显著跑赢上证指数(3.16%)、沪深300(7.55%)、上证50(-1.38%)，而偏价值的中证红利下跌8.75%，行业上白酒下跌19.92%、保险下跌27.07%，黄金下跌19.61%，可谓是冰火两重天。操作上，国策定位于权益高波策略，因没有参与人工智能相关板块的配置，且配置方向偏上游，相关板块如煤炭(防御)、稀土(进攻)因美伊冲突冲击，特朗普反复taco，AI的流动性虹吸等原因，组合表现低于预期，没有获取超越指数的收益率，市场的极致的确超过了以往的经验，我们及时完善了量化风控体系，提高交易的灵活性，努力在下半年修复回撤。
展望26年下半年，对A股整体走势继续维持乐观的判断，市场仍处在上涨的周期中，虽然市场结构非常极致，很容易引起高波，但由于大金融、大消费等权重板块超额下跌在估值上已经有一定的吸引力；叠加国内宽松的货币环境，大盘不必过于悲观。尽管方向上乐观，短期仍有一些忧虑需要关注: 一是美股尤其是韩国股市可能的高波动带来的不利影响；二是美元指数再次站上100，对非美国家的不确定性增强，尤其对大宗商品形成一定的压制；三是宽基ETF继续被大规模赎回，对市场有一定的流动性制约；四是管理层上半年净减持额就高达414亿元，可能创六年新高。下半年，我们将持续关注周期产业群中的油气、黄金等细分板块。煤炭和天然气虽有波折，但底部价格在不断抬升中，未来几年向上的大周期不变；黄金股经过近半年的时间和深幅的调整，已进入超跌区间，叠加AI美元叙事的松动，波动率下降到合理水平可加仓布局。此外，当人工智能相关板块出现松动后，市场短期未必会立刻形成新的主线，此时各板块中尤其是因流动性等原因被错杀的优质个股将迎来上涨机会，在一段时间内自下而上更重要，我们将逢低布局一些商业模式清晰、有竞争优势且估值相对合理的个股。
国泰金龙行业精选混合020003.jj国泰金龙行业精选证券投资基金2026年中期报告
2026年二季度A股市场整体向好，但结构分化显著。海外地缘政治对油价的影响开始消除，油价回落至上涨前位置。国内经济而言，仍然呈现了经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求持续下降，居民支出增速也出现下降，失业率上行。制造业在AI的带动下出现上升，但是对于美国经济而言占比相对较小。流动性层面，沃什上任美联储主席后市场开始出现加息预期，我们认为美国较难真正加息，随着油价的回落，加息预期将呈现回落。美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金将回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。在报告期内，我们投资策略以供需存在缺口的周期股为主，精选其中具备周期成长属性的个股。以科技板块投资为辅，在其中精选优质个股。
对于权益市场，我们对2026年下半年A股市场保持乐观。海外的地缘政治波动趋于平缓，油价回落至上涨前位置，通胀预期将出现回落。AI带动了美国制造业的恢复，但是居民部门难改“K型”复苏的态势，服务业继续呈现回落态势。沃什上任美联储主席后市场开始出现加息预期，我们认为美国较难真正加息，未来加息预期将呈现回落。并且下半年将进行美国中期选举，预计对美股和流动性都将有所呵护。美伊冲突短期趋于平静，但是长期的影响或才刚刚开始，石油美元霸权已经受到影响，美元长期走弱的方向明确，这将在中长期带来中国资产的价值重估。对于A股而言，一是经济周期位置仍处于低位，向下风险有限。另一方面，上半年财政支出节奏偏慢，下半年有望发力，叠加结售汇资金的回流，M1有望继续上行。A股市场流动性充沛。并且从结构而言，我们认为资源与科技仍是市场的主线。资源具备了大国竞争时代下最上游最稀缺的壁垒，相互制约各自中下游高科技的发展。并且AI的发展也带动了部分资源品的需求增长。科技也在AI的带动下成为兵家必争之地，AI带动了半导体、材料等各方面的需求。基于以上判断，我们认为后续权益市场机会来自两个维度。一方面，我们看好资源板块的机会。包括上游锂矿、稀土、工业金属、小金属等周期成长股的投资机会。这些重资产板块在产能周期进入拐点，未来资本开支意愿薄弱，供给端受到限制。需求端，受益于新能源与AI发展，需求端展望乐观。另一方面，我们将继续寻找科技板块的投资机会，包括半导体设备、材料、芯片等。
国泰金鑫股票A519606.jj国泰金鑫股票型证券投资基金2026年中期报告
过去1个季度，我们投资表现不佳，是过去几年表现最差的季度，中东冲突爆发后，我们当时判断全球会因能源危机进入滞涨，利率高企，从而把仓位从科技切换到了新能源，显然，这个动作是错的。在中东局势缓解，能源危机解除后，我们又回到了科技板块，虽然错失了比较大的涨幅，但这显然还是当下全球的主线，我们回归科技投资。
我们也适当加入了半导体的仓位，因为此轮AI，全球半导体有望进入一轮超级景气周期，我们边走边看，灵活进行仓位调整。
国泰事件驱动混合A020023.jj国泰事件驱动策略混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年一季度，A股市场呈现震荡态势，各大指数之间表现分化。上证指数下跌1.94%,深证综指上涨0.17%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。分行业来看，涨幅居前的行业是煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工；跌幅居前的行业是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。2026年二季度，A股市场呈现上涨态势，但各大指数之间表现分化加剧。上证指数上涨5.20%,深证综指上涨12.04%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。虽然上述重要市场指数均为上涨走势，但31个申万一级行业中，二季度上涨的只有6个，其中涨幅居前的行业是电子（90.92%）、通信（63.84%）、建筑材料（35.20%）、机械设备（23.41%）、基础化工（1.96%），上述行业的上涨驱动力主要来自于AI产业的发展。二季度跌幅居前的行业是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。涨幅最大的电子行业与跌幅最大的石油石化行业，在二季度的涨跌幅绝对差距是113.12个百分点，可见分化之大。报告期内本基金投资了电子、通信、机械、电力设备、医药、化工、食品饮料等行业，组合取得了一定收益。
在本基金的2024年三季报中，我们的观点是认为2024年9月份是A股牛市的开端，政策转折点、市场转折点都已经出现。截至到目前，本轮牛市已经进行了22个月，我的初步判断是市场整体的估值提升或许已经告一段落，后期的投资难度会有明显提升。后续我们重点关注几个方向：一是AI从产业发展维度来看仍然是最好的行业，生成式AI与AI agent在过去三年时间里取得了巨大的产业进展，下一个值得关注的产业趋势是物理AI，包括机器人、仿真、端侧等；二是AI的爆发式增长带来了全球半导体产业周期的景气上行，不管是扩产、涨价，还是国产化率提升等，都会有相应的投资机会；三是在AI产业之外，还有同样处于景气度上行周期的创新药上下游产业链。在后续的半年报公布期间，我们会围绕业绩高增长和超预期去寻找投资线索。
国泰金马稳健回报混合A020005.jj国泰金马稳健回报证券投资基金2026年中期报告
二季度的市场完全走出地缘冲突的担忧，代表产业趋势和高景气度的AI产业链高歌猛进，此前我们围绕未来产业的布局受地缘回撤较大、我们均衡后加大国产化配置力度，更多兼顾风险和收益的匹配程度。策略的运作上，我们维持此前的观点不变：整体上我们选择优势制造业细分龙头作为底仓，在代表新质生产力的成长股方向结合估值和未来成长空间选择具备独特竞争优势的细分行业和隐形冠军进行配置。地缘冲突带来的不确定性使得我们重视以能源安全为主线的新的产业构建、油价抬高通胀中枢背景下对主题策略的压制，我们将围绕泛能源安全（包括能源替代）、未来产业和冲突脱敏相关的资产做评估和布局。往后看，十五五规划乃至大国博弈的深水区，以具身智能为代表的AI应用等生产力变革，是绕不开的效率提升的重点，由此衍生带动的产业链升级机会是无比巨大的，无论数量级还是价值量都是继手机、汽车之后的超大市场。在此，我们不仅能找到具备中国制造优势的机器人软硬件供应链的技术变革和具备大规模生产能力的公司，也能在场景落地和赋能千行百业过程中找到一批受益的企业，由此通过产业挖掘和跟踪研判捕捉未来产业走进现实和共性技术平台企业升级的投资机会，调整后更加具备战略价值。同时，AI产业链的大时代需求最旺盛的还是在人口基数最庞大、制造业体系最完备的中国，围绕国产化带来的一系列产业投资机会都将纳入我们的视野。
大方向上，中游新质生产力方向是当前和未来新型举国体制下重点投入的关键环节，代表科技自立自强和效率提升方向，中长期空间潜力较大。AI产业链的大时代需求最旺盛的还是在人口基数最庞大、制造业体系最完备的中国，围绕国产化带来的一系列产业投资机会层出不穷，包括具身智能为代表的机器人产业链也是AI应用的典型代表，这些都将纳入我们视野进行评估、力图捕捉未来产业蓬勃发展的时代趋势。总体看，宏观方面的不确定性既有缓解的又有增多的、更多还是把握面向十五五战略规划的结构性机会是相对确定的，我们希望抓住产业真相里切实带来效率提升、新场景变革、产业升级等的企业利润倍增或企业竞争力跃迁的投资机会。产业投资机会方面，十五五规划建议明确提出“前瞻布局未来产业”、“未来10年将再造一个中国高技术产业”，方向坚定且清晰、投入明确且持续，未来产业的逐步开花结果就是我们的投资方向。未来产业迈过技术堵点难点、穿越量产瓶颈，是检验新型举国体制和高质量发展的必由之路，也是国家和社会资本开支最密集的地方，重新激发起民营企业家干事创业的热情和信心。代表生产力效率跃升的硬科技和新质生产力方向蕴含大量的产业机会，包括人形机器人（AI应用）、卫星互联网/商业航天、3D打印等众多细分领域，分阶段处在0-1、1-10、10-100等进程上，我们深信，中游新质生产力方向是当前和未来新型举国体制下重点投入的关键环节，代表科技自立自强和效率提升方向，中长期空间潜力较大。我们长期跟踪研判产业空间、变化斜率，对卡位关键环节、具备独特竞争力的细分品种，通过“胜率品种买在赔率拐点、赔率品种买在胜率拐点”的性价比评估方式纳入组合范围，在追求合理回报同时持续关注内生价值和风险的匹配度。
国泰金龙行业精选混合020003.jj国泰金龙行业精选证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度A股市场表现先扬后抑，海外地缘政治波动与油价上行对3月市场产生负面影响。国内经济而言，国内经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进，财政与货币政策维持宽松。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求持续下降，居民支出增速也出现下降，美国经济下行压力加大，失业率上行。流动性层面，油价上行影响了降息预期。美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金将回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。在报告期内，我们投资策略以供需存在缺口的周期股为主，精选其中具备周期成长属性的个股。以新能源、科技板块投资为辅，在其中精选优质个股。
国泰金马稳健回报混合A020005.jj国泰金马稳健回报证券投资基金2026年第1季度报告
一季度的市场经由地缘战争形成明显转折，3月前市场交投依然十分活跃、成交量维持高位，自下而上成长股选股模式具备较强进攻属性，进入3月后、外部地缘政治扰动使得市场风险偏好急剧下降，此前产品布局上围绕未来产业全面布局、风偏较高；地缘影响后产品回撤较大，我们适度结合基本面变化调低敞口、择机再加大布局。策略的运作上，我们维持此前的观点不变：整体上我们选择优势制造业细分龙头作为底仓，在代表新质生产力的成长股方向结合估值和未来成长空间选择具备独特竞争优势的细分行业和隐形冠军进行配置。地缘战争带来的不确定性使得我们重视以能源安全为主线的新的产业构建、油价抬高通胀中枢背景下对主题策略的压制，我们将围绕泛能源安全（包括能源替代）、未来产业和战争脱敏相关的资产做评估和布局。往后看，十五五规划乃至大国博弈的深水区，以具身智能为代表的AI应用等生产力变革，是绕不开的效率提升的重点，由此衍生带动的产业链升级机会是无比巨大的，无论数量级还是价值量都是继手机、汽车之后的超大市场。在此，我们不仅能找到具备中国制造优势的机器人软硬件供应链的技术变革和具备大规模生产能力的公司，也能在场景落地和赋能千行百业过程中找到一批受益的企业，由此通过产业挖掘和跟踪研判捕捉未来产业走进现实和共性技术平台企业升级的投资机会，调整后更加具备战略价值。
国泰国策驱动灵活配置混合A000511.jj国泰国策驱动灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内经济在"十五五"开局背景下稳步复苏，内部环境稳中向好。2月CPI 同比涨幅1.3%，温和回升；PPI降幅收窄至0.9%，通缩压力缓解。消费端，1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较去年12月回升了1.9%；生产端，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值大幅增长13.1%，制造业升级继续驱动工业维持偏强表现；投资端，1-2月固定资产投资累计同比1.8%，较去年全年的-3.8%，实现“由负转正”，其中基建(不含电力)托底明显，累计同比11.4%，制造业投资累计同比3.1%，地产投资累计同比-11.1%，降幅有所收窄。权益市场方面，A股在1-2月春季躁动后大幅下跌，3月单月中信一级行业中有14个行业跌幅超10%。一季度上证指数下跌1.94%，上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，仅中证500上涨2.03%。风格方面，成长优于价值，中小盘优于大盘。从结构上看，煤炭、石油石化、电力等领涨，非银、消费者服务、商贸零售等领跌。港股则持续走弱，恒生指数下跌3.29%，恒生科技更是下跌15.7%；主要受资金面持续紧张、头部互联网企业发展不及预期、美股高位下跌等影响。
国泰事件驱动混合A020023.jj国泰事件驱动策略混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，A股市场呈现震荡态势，各大指数之间表现分化。上证指数下跌1.94%,深证综指上涨0.17%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。分行业来看，涨幅居前的行业是煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工；跌幅居前的行业是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。报告期内本基金投资了电力设备、电子、计算机、化工、食品饮料、医药等行业。
国泰金鑫股票A519606.jj国泰金鑫股票型证券投资基金2026年第1季度报告
年初以来，我们认为各类资产的演绎相对充分，在年初下降了仓位，但仍看好AI的发展趋势，在算力内部做了一些调整，并聚焦了光器件。中东战争爆发后，我们对全球权益市场进一步谨慎，认为全球有可能进入能源紧缺，于是主要仓位切换到了新老能源。
国泰金龙行业精选混合020003.jj国泰金龙行业精选证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场整体呈现震荡上行。宏观经济层面，2025年财政货币双宽，M1增速上行。经济层面，国内经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求持续下降，居民支出增速也出现下降，美国经济下行压力加大，失业率上行。流动性层面，四季度流动性出现扰动，海外市场也跟随降息预期的波动呈现波动。美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金开始回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。
对于权益市场，我们对2026年A股市场乐观，对于一季度的行情同样乐观。在经历四季度的震荡后，我们认为一季度将迎来国内外流动性的双击。国内而言，今年财政政策力度将维持，并且更加具有针对性，在经历四季度财政力度较弱后，一季度有望恢复财政力度，财政政策与货币政策的配合，也将带来国内市场流动性的充沛。对于海外，新的美联储人选将宣布，无论从美国经济本身还是特朗普自身的诉求来看，新的美联储人选预计鸽派，将强化降息预期。因此，一季度将迎来国内外流动性双击的时间窗口。基于以上判断，我们认为后续权益市场机会来自两个维度。一方面，是沿着扩大内需的方向寻找需求高增的线索，例如储能链条相关的电芯、碳酸锂，国产半导体设备等。另一方面，AI仍是最大的产业趋势，将继续沿着AI产业的边际变化寻找个股，主要集中在AI硬件、应用、有色金属等板块。
国泰金鑫股票A519606.jj国泰金鑫股票型证券投资基金2025年年度报告
2025年，年初我们在AI应用上做了一些布局的尝试，效果不佳，后续抄底AI算力又遭遇中美贸易冲突，好在伴随贸易冲突明朗，行业趋势超预期，我们从6月份逐步加回了算力的配置。目前我们的投资方向依然围绕AI为主，并聚焦了海外算力，在算力的内部做了一些均衡配置，另外部分品种涨幅较大，考虑估值和空间情况，我们做了一些减持。
近两年的全球科技投资主线均围绕AI展开，值得高兴的是，今年这一趋势从海外迁移到了国内，国内的发展进入加速期，AI的发展对存储也带来了一定的拉动。虽然板块波动较大，但我们依然会沿着这个方向积极寻找投资机会。并积极关注AI应用，智能驾驶等机会。