沈雪峰 - 基金投资策略和运作

二季度市场在经历了三月份的充分调整后，科创板块一骑绝尘领涨，科创　50、创业板指数创历史新高，但行情极致分化，申万31个一级行业仅6个板块收涨，消费、周期、医药等传统价值板块承压持续调整。我们以“十五五”规划的新质生产力板块为核心布局，结合产业景气度、政策支持力度、国内外科技发展共振程度等考虑，积极布局AI人工智能和先进半导体上下游产业链，在全球算力布局、数据中心、半导体、国产算力等领域充分把握了通信、电子板块的上涨机会。　　展望三季度，我们认为科技板块的核心驱动力将发生变化，依靠技术进步、产业预期和政策催化为主的估值提升阶段告一段落，需要警惕高位科技股估值泡沫风险。三季度更多关注半年报订单和业绩兑现的进展，以验证产业预期的真实性，科技板块或将出现宽幅震荡。今年以来美联储政策预期出现反复扰动，在美国中期选举之前仍将出现预期的反复博弈，叠加中东地缘反复、国际油价波动等因素，仍旧是全球风险偏好的扰动因素。三季度整体需要震荡整理，重新寻找新的龙头板块。

2026年二季度，虽然市场指数有所上涨，但结构分化，成长科技风格极致占优，尤其是AI成为绝对的主线，科创50涨75.74%、创业板指涨36.35%，而上证指数涨幅为5.20%。与宏观经济高度相关的周期性行业更是大幅跑输市场，以石化指数为例，二季度下跌25.6%。本基金主要投资于成长型公司，但在AI行业的比例不高，二季度净值有所上涨，但落后于主要指数涨幅，主要是1季度增配的油气，化工资产及持仓较重的军工，新能源资产拖累净值表现。　　六月中下旬以来，可以观察到市场内部的波动性增加。半导体、AI算力等方向成交额占比逼近历史极值，交易拥挤度高、且估值高企，海外算力龙头公司波动加大，也带来A股算力公司股价的高波动。尽管部分行业已经累积巨大的涨幅，且波动加大，但我们对整体市场依然不悲观，且认为市场风格存在转换的可能。可以看到一些行业在经历二季度的大幅下跌以后，估值回落到较低水平，而经营情况则向好。在目前的估值下，很多公司的长期价值显著，我们将继续维持较高仓位。

报告期内，市场整体延续结构性分化特征。整体来看，景气趋势向上、盈利确定性较强的细分行业相对占优，部分传统消费板块偏弱。　　本报告期内，本基金围绕行业景气度、盈利变化和估值匹配度进行比较与动态调整，重点配置AI算力基础设施、PCB及上游材料、半导体设备材料、新能源车产业链、商用车及工程机械出口等方向，并适度配置医药、有色等方向。长期来看，我国经济结构转型升级和制造业全球竞争力提升仍是重要主线，后续将继续在新质生产力、出口制造及盈利改善弹性方向寻找投资机会。

回顾2026年二季度，随着伊朗局势逐步降温，市场总体呈现上涨态势，但结构上出现较大分化，以AI为代表的科创板块走出较强的趋势性行情，而以大消费为代表的传统板块走势较弱，其中不少板块出现下跌。　　总体来看，仍然延续之前的配置思路，重点配置汽车、食品饮料、家电等重点消费行业，二季度重点关注以下几个方向：1）出海方向，中国制造业竞争优势仍在扩大，海外业务的成长能够快速兑现到公司盈利上；2）大消费领域结构性机会，以挖掘相关个股机会为主；3）科创板块，AI进入正循环投资如火如荼，紧缺环节具有较大机会。　　本基金将继续关注制造出海、大消费、科技创新等重点方向，努力挑选高质量的投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

二季度市场在经历了三月份的充分调整后，科创板块一骑绝尘领涨，科创　50、创业板指数创历史新高，但行情极致分化，申万31个一级行业仅6个板块收涨，消费、周期、医药等传统价值板块承压持续调整。我们以“十五五”规划的新质生产力板块为核心布局，结合产业景气度、政策支持力度、国内外科技发展共振程度等考虑，积极布局AI人工智能和先进半导体上下游产业链，在全球算力布局、数据中心、半导体、国产算力等领域充分把握了通信、电子板块的上涨机会。　　展望三季度，我们认为科技板块的核心驱动力将发生变化，依靠技术进步、产业预期和政策催化为主的估值提升阶段告一段落，需要警惕高位科技股估值泡沫风险。三季度更多关注半年报订单和业绩兑现的进展，以验证产业预期的真实性，科技板块或将出现宽幅震荡。今年以来美联储政策预期出现反复扰动，在美国中期选举之前仍将出现预期的反复博弈，叠加中东地缘反复、国际油价波动等因素，仍旧是全球风险偏好的扰动因素。三季度整体需要震荡整理，重新寻找新的龙头板块。

2026年二季度，沪深300指数上涨11.9%，创业板上涨36.35%，本基金A类份额上涨11.66%，C类份额上涨11.43%。二季度全球风险偏好迅速回升，市场分化较大，AI相关的科技股大放异彩，涨幅惊人；但代表传统经济的股票却下跌较多，低市净率指数、自由现金流指数纷纷跌到了2025年初的水平。本基金秉持稳健而不失进取的配置思路，在各细分领域精心筛选具备竞争优势和估值吸引力的优质标的。　　在百年未有之大变局的背景下，A股投资价值正在逐步显现，中国资产作为这轮变局中的中流砥柱和避风港，必将受到全球资本的青睐。经济方面，中国的DEEPSEEK时刻在各个领域陆续出现，在医药、半导体、人工智能等诸多领域具备核心竞争力的产业和公司正悄悄地崛起。　　在复杂的经济环境下，中国制造业崛起的势头没有减弱。在每次挫折中，中国企业的全球竞争力在慢慢变强。优秀的企业给我们投资带来信心，A　股黄金10年正在开启，希望投资者把握住历史性投资机会。本基金将秉承价值投资理念，　力争为投资人创造可持续可复制的优秀业绩。

二季度市场在经历了三月份的充分调整后，科创板块一骑绝尘领涨，科创　50、创业板指数创历史新高，但行情极致分化，申万31个一级行业仅6个板块收涨，消费、周期、医药等传统价值板块承压持续调整。我们以“十五五”规划的新质生产力板块为核心布局，结合产业景气度、政策支持力度、国内外科技发展共振程度等考虑，积极布局AI人工智能和先进半导体上下游产业链，在全球算力布局、数据中心、半导体、国产算力等领域充分把握了通信、电子板块的上涨机会。　　展望三季度，我们认为科技板块的核心驱动力将发生变化，依靠技术进步、产业预期和政策催化为主的估值提升阶段告一段落，需要警惕高位科技股估值泡沫风险。三季度更多关注半年报订单和业绩兑现的进展，以验证产业预期的真实性，科技板块或将出现宽幅震荡。今年以来美联储政策预期出现反复扰动，在美国中期选举之前仍将出现预期的反复博弈，叠加中东地缘反复、国际油价波动等因素，仍旧是全球风险偏好的扰动因素。三季度整体需要震荡整理，重新寻找新的龙头板块。

本报告期市场主要指数呈上涨趋势，期间上证综指涨5.2%，中小板综和创业板综涨幅分别为8.9%和24.75%，本报告期大小盘风格较上季度逆转，沪深300和上证50分别涨11.9%和5.78%，中证2000涨7.78%，微盘股指数跌14.42%。从行业来看，科技相关方向显著领先，能源相关、消费方向排名落后，单季度行业涨跌分化极大。　　　　本基金期内增配科技方向，AI产业链上游，减配周期、新能源。

报告期内，美伊战争经历了几轮反复波折最终敲定框架协议，市场潜在的长尾风险基本解除，在此背景下，本基金调整了持仓结构，增配了AI算力为代表的成长板块，当前阶段继续看好产业趋势的推进。

2026年二季度，A股整体呈现震荡上行走势，市场K型分化加剧。4月市场在财报季科技方向业绩超预期带动下单边上涨，光模块、存储、半导体设备及上游材料等高景气方向持续走高，而价值蓝筹方向整体承压。进入6月份，受美联储加息预期上升叠加科技拥挤度高位的担忧，指数高位震荡，尽管科技依然是主线，但是内部轮动加速。最终上证指数、沪深300在二季度分别上涨5.2%、11.9%。结构上双创板块表现亮眼，科创50上涨75.7%，创业板指亦大涨36.4%。小盘领先蓝筹，中证1000和中证2000二季度分别上涨15.6%和7.8%，而上证50仅上涨5.8%。港股表现弱于A股，恒生指数下跌7.7%，恒生科技指数下跌3.8%。　　行业板块来看，二季度分化更加极致，申万行业一级分类中，仅电子、通信、建材、机械、基础化工、电力设备等几个行业上涨，其中以半导体、算力芯片为代表的电子板块大涨90.9%，通信板块在光模块、算力基础设施驱动下大涨63.8%。建材、化工、机械上涨则是由AI上游设备及材料拉动。非科技板块整体呈现下跌，无论是大金融、大消费还是红利板块均不同程度承压，风格因子成为主导二季度行情的重要因素。　　操作层面上，整个仓位结构重点还是聚集在内需方向，仍然以大消费板块为主，只是根据一季报情况，增加了对业绩确定性和持续性较优公司的配置。成长仓位依旧控制一定比例，主要配置在半导体、电力设备、通信等板块。　　6月下旬以来，市场呈现震荡调整，但我们仍然看好市场的结构性机会：　　配置方向上，我们会继续深耕在擅长的消费板块，尽管二季度以来，消费受到风格因素以及社零承压的双重影响，调整幅度较大，但我们认为社零短期下滑，主要是受到高基数以及天气短期扰动影响，随着6月份进入低基数，社零增速有望逐步回升，尤其是餐饮类等服务消费，增速具备上行基础。一旦社零数据增速企稳甚至回升，整个消费板块会资金回补。另外，经过持续调整之后，一些优质消费龙头公司估值已经具备性价比，看未来两年的动态PE，已经处于历史低位区间，一旦资金回补，这些优质公司将率先反弹。　　中期维度来看，参照日韩经验，即使在经济增速平稳阶段，消费板块也呈现结构性机会，其中服务消费>必选>可选，非耐用品>耐用品，板块性机会主要出现在服务消费、出海以及部分商品消费中。结合自己的能力圈，我们将继续重点关注服务消费领域（旅游、文娱、餐饮、酒店、个护、医美、医护）、商品消费中的结构性机会（重点关注必选非耐用品中的消费降级机会以及部分可选消费中的升级机会）、消费出口（汽车、家电、纺服）等。　　科技成长依旧会保持一定仓位，但是会逐步聚焦。重点将配置两条线，一条是海外AI链，有业绩支撑，业绩期会对股价形成催化。一条链是国产半导体设备及上游零部件/材料，也会适当布局。

2026年上半年GDP增速5%处于目标区间，其中消费贡献率　52%，净出口贡献率　32.7%，投资贡献率　15.3%，消费和净出口成为上半年经济重要支撑，而固定资产投资增速放缓。上半年CPI增速从1月开始回升，随后稳定在1.2%附近，表明消费端通缩压力缓解，通胀水平温和，内需边际改善但不显著。PPI的表现相对亮眼，从1月的-1.4%深度通缩区间，快速反转至5月的+3.9%，主要受供需改善以及能源和金属价格反弹。PMI内部分化较大，制造业PMI　3月份开始都在荣枯线之上，表明工业企业持续扩张，而非制造业PMI　波动加大，生产性服务业（如物流、信息服务）受益于制造业回暖，而消费性服务业（如餐饮、旅游）则受制于居民消费意愿不足。　　2026年上半年，A股主要宽基指数呈现​极度分化​格局，科技成长方向大幅跑赢传统价值板块。科创50/创业板指/深证成指/上证指数分别　+64.25%/+35.58%/+19.82%/+3.16%，内部分化非常显著。上半年A股日成交量2.74万亿，同比增长近　60%，两融余额从年初的2.46万亿元攀升至6月末的​2.93万亿元​，增幅约19%，推动科技板块持续走牛。3月中下旬中东地缘冲突升级，引发全球风险资产抛售，4月开始随着地缘冲突缓和，叠加业绩窗口期，科技成长板块迎来主升浪，行业层面电子（+86.29%）、通信（+73.59%）、建筑材料（+46.26%）、机械设备（+22.6%）等AI相关板块领涨，非银、地产、社服、汽车领跌。　　本基金围绕“汽车链+能源链+TMT”布局，在“质地、成长、估值”的框架内选股，一季度保持较高的权益仓位，资产配置以汽车和电新为主，均衡配置了出口链、半导体、能源金属等方向。3月份中东地缘冲突发生后，降低了高波资产的仓位，4月份行情修复过程中，对AI硬件方向仓位较低，导致组合弹性不足。当前组合仍然超配了电新和汽车行业，股票选择上向AI方向倾斜，重视个股逻辑和业绩兑现度。　　展望接下来的市场行情，科技板块波动性加大，AI方向仍然是市场交易的主线，不过要重视公司质地、核心竞争力和业绩兑现度，会在半导体设备、液冷、SST、mlcc等方向寻找机会；能源链在地缘冲突、能源安全的背景下，中长期逻辑顺畅，短期跟随油价回调，反而可以寻找个股机会；出口链受汇率、地缘冲突的影响回调较多，随着风险因素缓解，在新能源车、汽零、工程机械等方向可能会有修复性机会。2026年国内政策聚焦“十五五”开局与新质生产力，资金层面存在居民资产再配置与外资回流，对后市行情仍然保持乐观。

我们继续看好AI基础设施建设与存量电网更新需求共振推动的全球能源与电力基建重构这一大的产业趋势，因此在2026年第二季度延续了本基金向AI电力方向的重点配置。二季度产业趋势进一步验证，供给瓶颈与涨价逻辑持续兑现。　　"算力即电力"的认知在2026年二季度加速强化。据IEA，2025年全球电网投资首次突破4000亿美元，并有望向2030年超过6000亿美元迈进。在电网并网缓慢的背景下，数据中心正开启"自备电厂"（BYOP，Bring Your Own Power）时代。科技巨头AI相关资本开支有望快速提升，但同时据Sightline Climate跟踪，受电网与设备瓶颈制约，近半美国数据中心项目面临延期或取消风险，电力设备成为决定AIDC投产进度的核心约束。　　供给瓶颈与涨价弹性在2026年二季度持续放大。其中，SOFC受益于交付快、效率高、排放低，正从可选方案迈向数据中心刚需配置；燃气发电机（天然气往复式发电机）凭借部署灵活、交期短，成为填补短期电力缺口的优选主电源；AIDC柜内二三次侧电源则受益于机柜功率密度向600kW—1MW攀升、供电架构向高压直流演进带来的量价齐升。变压器环节，据美国能源部电网设备供应链报告，美国约80%大型电力变压器依赖进口；据Wood Mackenzie，美国电力变压器、发电用升压装置平均交期已分别拉长至约128周、144周，部分订单排期长达约4年；预计2026年美国电力变压器供应缺口将扩大至约40%，供需错配将延续至2030年前后逐步缓解；据FRED，美国电力设备PPI由2020年1月的130.7升至2026年4月的183.71（涨约40.6%），开关柜PPI同期上涨81.49%。燃气轮机环节，据Wood Mackenzie，截至2025年底全球订单量约110GW，而年制造产能仅60-70GW，供需缺口达40-50GW，燃机价格至2027年累计涨幅预计达195%。由于燃气轮机交付时间已排至2029-2030年、小型堆（SMR）建设周期超5年，内燃机（RICE）、固体氧化物燃料电池（SOFC，以Bloom Energy为代表）、航改/船改燃机等替代方案迎来放量窗口。　　在AI需求带动的新一轮电力资本开支浪潮中，拥有原材料、劳动力和供应链优势的中国企业深度受益。据海关总署，2025年中国变压器出口约646亿元、同比增长约36%，创历史新高，出口均价同比上涨约三成，呈量价齐升态势；全国电力设备出口达374亿美元、同比增长26%，其中变压器与电缆合计占比约41%，对北美、对非洲出口增速分别高达52%、32%，美国、沙特、泰国为主要增量目的地；2026年一季度变压器出口同比增长逾45%，延续高景气。　　截至2026年二季度末，本基金继续全面配置受益于全球缺电的相关板块，并结合供给瓶颈的边际变化，二季度重点加配了固体氧化物燃料电池（SOFC）、燃气发电机以及AIDC柜内二三次侧电源等环节。整体覆盖燃气轮机、航改燃/船改燃、内燃机、SOFC、柴油及天然气发电机等发电设备及其核心零部件（叶片、曲轴等）和材料（铬、钽、铼等），变压器、固态变压器及AIDC柜内二三次侧电源等电力设备及其核心零部件；我们以供需缺口为核心考虑因子，兼顾竞争格局、弹性空间、确定性，遵循"中国制造+北美定价"的基本原则，配置国内具备供应链/劳动力/原材料优势、且有北美需求敞口的品种。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。未来我们也将继续关注宏观政策变化带来的风格及行业可能出现的投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。　　同时，我们提示广大投资者，由于电力基建的建设进度和斜率主要受到整体AI产业技术进步的速率和各国电力资本开支的激进程度影响，投资需警惕地缘不确定性及AI技术进步节奏的不确定性带来的产业趋势节奏变化的风险，并关注板块经历大幅上涨后的估值波动风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。