胡志伟 - 基金投资策略和运作

2026年2季度中国经济的基本面延续了1季度的强劲复苏，从非官方的制造业PMI来看，4月数值上升到了52.2，达到了2020年12月以来的最高点。5月和6月景气程度继续维持在51.8和51.7的相对高位，国内经济韧性凸现。相应的，沪深300指数在第2季度上涨超过10%+，且收涨在阶段性顶部。这主要因为高景气程度提升了市场的盈利预期，同时也因为美以伊冲突接近尾声提高了风险偏好，是两者共同推动的结果。风格上看，在风险偏好提升的阶段，中小盘的上涨幅度通常高于大盘，2季度行情亦验证这一规律，中证1000指数在第2季度的涨幅达到13%，较大幅度高于沪深300。行业上，电子和通信继续受益于AI产业趋势，在申万一级所有行业中排名前2，消费相关的食品饮料，商贸零售等则排名靠后。　　展望未来，宏观层面，我们判断中国有望延续2026年开局以来的增长动能。尤其出口方面，经历了2025上半年的贸易冲突以后，2026的贸易环境已经相对缓和，出口继续成为经济增长的重要引擎。创新药、电力设备、新能源汽车等领域已经成为新的强势出口品种，相关行业的标的预计会长期受益。内需方面，预计2026年下半年将继续看到较为积极的货币和财政政策，对国内的房地产产业链及其他消费领域给与支持。若后续出台针对性更强的提振消费的措施，比如通过财政加大对民生基本消费领域的保障与支持，居民部门的边际消费倾向或将得到改善，从而带动内需进一步复苏。综合来看，中国的基本面依然较为扎实，A股市场下半年有望持续反映经济向好的基本面趋势。　　在基金运作上，本基金继续维持高性价比和分散投资的原则。组合以消费主题持仓为主（占比80%以上），同时在具备性价比优势的其他方向也作了少量配置，以增强组合的均衡性和整体弹性。这部分增强的仓位覆盖了科技，金融，以及周期资源等行业。其中科技部分主要配置了AI上游硬件及代工领域，受益于AI行业资本开支的高速增长，这部分仓位为本基金带来了较为显著的超额收益。在操作上，5月财报季前后对组合进行了集中优化。这次优化主要是降低了科技部分的仓位，因为其前期涨幅较大，部分个股的溢价超出了可接受范围。同时，周期板块中，对有色、建材和农业领域的持仓作了优化。对于主体的消费板块，新配置了快递行业，因其处于估值的相对底部，且利润增长依然较为强劲。同时也优化了汽车、家电、食品饮料等行业的持仓。未来，本基金将在维持组合分散度的基础上，继续自下而上的精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。

二季度经济处于转型升级过程中，中国制造业采购经理指数(PMI)6月为50.3%,环比回升0.3%，已连续4个月处于50以上。1-5月商品房销售面积累计同比下滑10.8%，1-5月商品房销售额累计同比下滑13.5%,地产行业仍面临较大的调整压力。5月社会消费品零售总额同比下滑0.6%，自2023年以来，社会消费品零售总额首次出现单月负增长，从细分项来看，汽车、家电、金银珠宝、建筑及装潢材料类等负增长幅度较大。4月以来，美伊开始面对面和谈，美以伊冲突对市场的冲击逐渐淡化，原油价格从高位区间回落，市场风险偏好提升。二季度市场分化较大，电子、通信、建筑材料等板块表现强势，石油石化、农林牧渔、钢铁等板块调整幅度较大。　　报告期内，本基金维持了较高仓位，对未来行业景气度较高，竞争格局较好，业绩增长确定性高的新兴消费公司和估值偏低的传统消费公司加大了配置力度。　　展望2026年三季度，宏观经济或仍面临一定的稳增长压力，外需强、内需较弱的格局短期内可能不会有明显的变化，市场流动性较充裕，市场可能以结构性行情为主。2026年的政府工作报告中提出，要实施服务消费提质惠民行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点。随着技术的不断进步，新材料、新场景、交互革命、数字技术等正全面重构消费的底层逻辑与外在表现，让消费从传统商品交易升级为数据驱动、智能交互、持续进化的新型消费。消费已经不再是对人们的衣、食、住、行等基本需求的满足，也不仅局限于食品饮料、纺织服装等传统商品消费。随着消费升级，人们正从传统物质消费逐步转向技术进步、服务型、体验型等消费，其产品更加智能化、环保化，其场景更加人性化、个性化和多元化。消费也从“满足需求”到“创造需求”，以史为鉴，智能手机颠覆了传统手机格局，新能源汽车颠覆了传统汽车格局，这种对传统产业的颠覆性创新，同时成就了这个时代的伟大企业，其相关产业链催生出了一批大市值公司。随着技术的快速进步，新的消费、新物种持续涌现，如无人驾驶汽车、飞行汽车等，这些新物种为消费行业开辟了全新的消费赛道和消费新增长点。　　消费行业部分优质公司股价或仍处于持续调整中，估值处于较低位置区间，或已较充分地反映了市场的预期，具备较高的收益风险比。我国经济仍处于高质量发展的进程中，一批新兴消费、服务型消费公司正快速崛起，未来或具备较大的市场空间，长期成长趋势较为明确。我们将进一步加大投资研究力度，寻找其中符合产业趋势、具有核心竞争力、业绩增长较为确定的优质公司。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡上行、科技成长占优的特征。美伊冲突对市场的冲击在3月份快速体现，4月份市场开始逐步恢复正常，之后随着AI产业景气持续上行、半导体国产替代加速以及中报业绩预期改善的推动下，市场风险偏好较明显回升。结构上，二季度市场分化进一步扩大，科创板、创业板等以科技成长为主的板块相对强于传统权重板块，从行业看，电子、通信、半导体设备、存储、PCB、光模块和电源设备等AI算力产业链表现较为突出，而银行、地产、传统消费及部分周期板块相对偏弱。整体来看，二季度A股的市场风格逐步向以AI为代表的科技板块集中，市场愿意给予高景气、高成长的科技制造企业更高的估值，同时对其他传统行业也逐步产生了一定的虹吸效应。随着这种趋势的演绎，科技板块的拥挤度和个股波动也随之上升。　　从宏观经济来看，2026年二季度国内经济延续弱复苏和结构分化格局，呈现出“出口和高技术制造偏强、消费和地产偏弱”的特征。工业生产总体保持韧性，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，高技术制造、装备制造以及AI相关出口仍是主要支撑；6月制造业PMI回升至50.3%，重新进入扩张区间。对比而言，内需消费仍然偏弱，前5个月社零总额仅增长1.4%，其中5月单月同比下降0.6%，疫情后再次转负。部分消费行业承受的压力在2季度有逐步增加的趋势。从价格层面看，通胀环境有所改善，2季度CPI维持在1%以上，PPI也恢复到正增长的区间。不过国内需求不足和部分行业的产能压力仍然存在，低通胀环境尚未根本改变。总体而言，二季度国内经济分化加大，增长动能高度集中于出口、科技和高端制造产业，内需、地产等部门仍维持偏弱趋势。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。2季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电、消费建材等行业的长期价值股，同时在PCB、光通信等AI相关产业链、储能等清洁能源产业链等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2026年三季度，国内经济大概率将延续低位企稳、结构分化的运行态势，考虑到近期偏弱的内需基本面，下半年的政策有望向提振内需、稳定房地产及改善居民收入等方面发力。A股市场整体上有望保持震荡上行的趋势，不过在市场风格方面，科技板块与其他板块持续分化的趋势有望有所收敛。根据测算，代表科技的电子行业与代表消费的食品饮料行业的PE-TTM估值对比值，在2季度末已超过4.5，达到2010年以来的最高水位。考虑估值和基本面的因素，我们认为市场风格在下半年有望较上半年趋于更加均衡的态势，科技和高端制造行业由于较高的行情景气度，或仍具有较多的投资机会，而消费等传统板块也有不少细分板块和个股的业绩仍保持较好的成长性，未来存在一定的估值修复机会。　　从中长期来看，中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在相对稳健优化的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略：一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

2026年2季度，从已经披露的1-5月的数据来看，中国宏观经济呈现“外强内弱、结构分化、总量承压”特征，以科技为代表的新兴产业与传统产业出现较明显分化，新兴产业持续走强：受全球AI资本开支周期及高端产业链竞争力提升驱动，集成电路、电子设备等高科技产品出口大幅放量，4-5月出口同比分别达14.0%和19.4%。而以地产和消费为代表的传统产业依然增长动力较弱：1-5月房地产开发投资同比下降16.2%，5月当月降幅扩大至24.4%，依然保持下行趋势；社会消费品零售总额1-5月累计同比仅1.4%，5月当月甚至出现-0.6%的负增长，以汽车、家电为代表的大宗消费受政策退坡及基数效应影响显著。国家政策依然保持较强的定力，没有因为传统产业的下行压力而出台强刺激政策，持续验证“十五五”时期整体经济的长远发展规划，即重视现代化产业体系建设持续推进和新质生产力稳步发展，而非注重短期数据。　　2季度A股市场指数整体震荡走高，季度初期受伊朗地缘冲突影响，指数出现回调，随后以AI为代表的科技产业龙头公司业绩表现较为突出，激发了市场的做多热情，走出一波较为极致的结构性行情。宽基指数高度分化，科创50涨幅75.74%，创业板指数涨幅36.35%，沪深300涨幅14.46%，上证指数涨幅仅5.2%，恒生指数甚至下跌7.69%。行业分化幅度较大，具体来看，中信一级行业中，2季度涨幅居前的板块多与AI相关：电子（+89.87%），通信(+66.12%)、建筑建材(+34.75%)、机械（+17.49%）；排名靠后的主要是基本面持续下滑、业绩不达预期的行业：其中传媒（-16.38%）、综合金融(-16.39%)、农林牧渔(-19.41%)、消费者服务(-21.83%)。　　本基金秉持成长投资理念，重视成长，同时也兼顾业绩的确定性和安全边际。报告期内，本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金减持了业绩有压力的PCB、储能、国产算力等板块，增加了海外算力链及其上游的材料、半导体设备、光芯片等成长前景较为确定的行业持仓。　　展望2026年3季度，从上半年前五个月的数据来看，国内经济有望延续温和复苏的趋势，消费和地产行业整体可能仍偏弱，但是随着AI产业的爆发，科技和高端制造领域持续的高增长有望拉动经济保持温和增长。预计三季度出台重大政策刺激传统产业的可能性较小，以科技为代表的新兴产业相对优势依然较明显：一是产业政策不断加码，根据“十五五”规划纲要，新质生产力的深度培育依然是战略核心；二是全球人工智能创新还在加速推进，新一轮的科技军备竞赛持续加码；三是将陆续披露2026年二季报与AI相关的公司业绩预计可能会持续保持较高增长，半导体大部分细分行业的景气度上行趋势或已经相对明确，这些都是有利于新兴产业的表现。2026年5月美联储主席沃什上任以来，货币政策预期有一些变化，但是考虑到美国目前的经济状况和政府债务水平，加息的可能性依然较小，对风险资产来说，全球流动性环境也较为有利。本基金对于2026年3季度市场保持谨慎乐观的态度，会在关注组合风险的同时，重点关注符合国家发展新质生产力的标准，且具有较强竞争优势的科技创新产业和高端制造业，比如人工智能、新能源技术路线创新、半导体存储及设备、机器人等产业。　　中长期来看，科技或已成为国家战略发展的核心之一。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展也正处于政策和行业的快车道上，本基金也将持续聚焦。真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益或许会更加明显：人工智能算力的提升和应用、半导体国产化、新能源或将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化在未来几年都可能将保持较快的成长速度。

2026年二季度，A股市场整体延续上行，但市场结构分化较显著，万得全A指数上涨12.82%、上证指数上涨5.20%。市场回报继续向少数高景气方向集中，通信、电子等与AI基础设施相关的板块表现较为突出，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的电子、通信、建筑材料分别上涨 90.92%、63.84%、35.20%，而后三名的石油石化、农林牧渔、钢铁则分别下跌22.20%、20.19%、18.59%。 　　截至2026年6月60日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数 PETTM 分别为24.04、14.51、54.63倍，PB 分别为1.93  、1.47、7.32倍。指数PE估值分位上，万得全 A 指数、沪深 300指数、创业板指数分别位于 2012 年以来97%、90%、67%分位，PB 则分别位于2012年以来的64%、51%、84%分位，期末股债收益差为-0.3%，市场持续上涨后，整体估值已较明显修复，后续是否继续上涨或将更多取决于基本面和盈利增长的持续验证。　　外部环境方面，二季度中东局势扰动与油价波动对全球风险偏好形成阶段性影响，但随着6月地缘紧张边际缓和，市场关注点重新回到经济韧性和产业趋势。中国经济二季度总体延续平稳修复态势，出口和新动能领域继续提供支撑，但内需修复基础仍有待进一步夯实。物价方面，4月和5月CPI同比均为1.2%，PPI同比则由4月的2.8%回升至5月的3.9%，上游价格修复较为明显，关注后续CPI持续修复的可能性。政策层面，财政继续前置发力，货币政策则延续偏宽松取向，LPR维持不变，更多通过结构性工具和流动性操作加大对科技创新、扩大内需及重点项目建设的精准支持。　　报告期内，本基金坚持自下而上精选个股与中观产业趋势判断相结合的投资方法，同时兼顾估值性价比与风险收益平衡，根据市场风格演绎、行业景气变化及估值匹配度，对组合结构进行了动态优化。具体操作上，组合维持了在产业趋势较明确、景气持续较高、业绩兑现能力较强方向上的配置，力求把握科技成长主线的结构性机会；同时，考虑到市场估值提升后波动加大、部分热门方向交易拥挤度上升，基金从估值、盈利质量及风险收益比维度对持仓进行了优化，适度配置经营业绩可能出现拐点、竞争格局发生优化或具备长期配置价值的标的，以期增强组合韧性与稳定性。　　二季度，本基金充分考虑市场风格、估值及业绩成长基础上，对组合结构进行了再平衡，并对组合仓位进行相应调整。科技方向上，围绕人工智能基础设施升级、科技制造国产替代等领域维持重点配置，加强对发展趋势较明确，未来成长空间较大的个股配置，以期跟随市场。此外，部分消费类和周期类资产经历前期持续调整后估值或已回落至相对合理偏低水平，本产品对部分后续消费修复及困境反转的可能标的进行了适度配置，期望对产品净值的相对稳定上涨提供贡献。　　后续运作中，本基金仍将围绕产业景气持续和经营业绩改善两个方面开展投资，继续坚持业绩增长与估值匹配相结合的选股框架，动态比较不同方向的性价比与风险收益特征，根据行业基本面变化，持续优化组合结构，力争在合理控制风险和回撤的基础上为持有人获取中长期稳健回报。

2026年一季度，从已经披露的前两个月的数据来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%；货物进出口总额同比增长18.3%，重回两位数增长；固定资产投资同比增长1.8%，实现由降转增；社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月份加快1.9个百分点。国内经济总体运行相对平稳，呈现生产、消费都温和修复的特征。3月份召开的两会将2026年经济增长预期目标设定为4.5%~5%区间，体现了政策思路的转变：从追求高增速逐渐转向追求高质量，从“土地财政”向“因地制宜发展新质生产力”转型，进一步验证了“十五五”时期整体经济的长远发展规划，即重视现代化产业体系建设持续推进和新质生产力稳步发展，而非注重短期数据。　　一季度A股市场整体呈现剧烈震荡走势，年初在流动性和政策预期的推动下，指数快速上涨，商业航天、有色金属、AI应用这几个方向涨幅较大，激发了投资者的热情。但是二月底爆发的美伊战争改变了市场走向，投资者担心油价上涨导致通胀会影响各国央行的货币政策转向，市场出现了快速回调。一季度沪深300涨幅-3.89%，创业板-0.57%，科创50指数-6.54%，恒生指数-5.89%。行业分化较大，具体来看，中信一级行业中，一季度涨幅居前的板块，多与能源价格走势相关：其中煤炭（+17.56%），石油石化(+12.15%)、公用事业(+8%)。排名靠后的主要是基本面持续下滑、业绩不达预期和受政策影响的行业：其中综合金融(-15.77%)、非银金融(-14.8%)、消费者服务(-12.84%)。　　报告期内，本基金秉持成长投资理念，重视成长，同时也兼顾业绩的确定性和安全边际。报告期内，本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金减持了PCB、国产算力等业绩承压的板块，增加海外算力链、储能、半导体设备等成长值得关注的行业持仓。　　展望2026年二季度，从两会和“十五五”的部署来看，国内经济有望延续温和复苏的趋势，消费和地产行业整体可能仍偏弱，随着反内卷等政策的持续落实，国内生产制造行业的盈利能力也有望企稳回升。以科技为代表的新兴产业或仍具有相对优势：一是产业政策不断加码，根据十五五规划纲要，新质生产力的深度培育依然是战略核心；二是全球人工智能创新还在加速推进，新一轮的科技军备竞赛持续加码；三是将陆续披露的2025年四季报和2026年一季报与AI相关的公司业绩预计可能会持续保持较高增长，半导体大部分细分行业的景气度上行趋势或已相对明确。这些都是有利于新兴产业的表现。美国在2025年9月份进入降息周期，虽然受战争的干扰，但是2026年降息的预期大概率不会扭转，对风险资产来说，全球流动性环境也仍较为有利。本基金对于2026年二季度市场保持谨慎乐观的态度，会在关注组合风险的同时，重点关注符合国家发展新质生产力的标准，且具有较强竞争优势的科技创新产业和高端制造业，比如人工智能、新能源技术路线创新、半导体存储及设备、机器人等产业。　　中长期来看，科技或已经成为国家战略发展的核心之一。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展也正处于政策和行业的快车道上，本基金也将持续聚焦。真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益或许会更加明显：人工智能算力的提升和应用、半导体国产化、新能源或将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化在未来几年可能都将保持较快的成长速度。

2026年一季度，受国内外复杂政治经济形势影响，国内权益市场主流指数表现各异。其中万得全A指数下跌1.15%、上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%、创业板指数下跌0.57%。行业表现各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的煤炭、石油石化、综合分别上涨 16.83%、15.36%、13.67%，而后三名的非银金融、商贸零售、美容护理则分别下跌14.98%、14.43%、8.93%。 　　截至2026年3月31日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数 PETTM 分别为22.42、13.89、38.92倍，PB 分别为1.81、1.42、5.30倍。指数估值分位上，万得全 A 指数、沪深 300指数、创业板指数分别位于 2012 年以来91%、80%、33%分位，PB 则分别位于2012年以来的56%、41%、56%分位，期末股债收益差为-0.21%，接近均值水平。　　当前A股市场许多行业已基本完成从低估到历史合理区间的估值修复，整体估值水平回升至长期均值附近。随着市场情绪逐步升温与交投趋于活跃，行情驱动逻辑正从早期的系统性估值抬升，逐渐转向基本面与成长性的深度验证。在这一阶段，板块普涨或估值整体扩张的空间可能性或逐渐收窄，市场或将更注重结构性机会的挖掘。因此，本基金需进一步聚焦行业景气度、企业盈利质量与增长可持续性，精选个股与细分赛道，力争在下一阶段的行情中把握相对更加具备确定性的投资机会。　　2026年一季度外部环境的复杂性与严峻性较显著上升，中东地缘危机成为扰动全球宏观市场的核心黑天鹅事件，原油价格短期内快速上涨，形成了较为显著的输入型通胀压力。面对外部压力的加大与内部有效需求不足，中国经济在2026年一季度依然实现了平稳开局，展现出强大的内生韧性。一季度CPI呈现出底部温和回升态势，PPI依然处于负值区间，但降幅已出现相对明显的收窄迹象。一季度物价水平仍在低位徘徊，但随着稳增长政策与供给侧优化的推进，下半年CPI与PPI或有望迎来连续回升的拐点。　　2026年一季度财政政策承担起了逆周期调节的重任，呈现出更加积极、靠前发力、结构优化的鲜明特征；财政资金下达节奏显著前置，工具更加多元化，地方政府专项债发行进度较往年明显加快，成为支撑基建投资止跌回升的核心动能。一季度货币政策坚守适度宽松的总基调，具体操作上展现出战略定力，核心在于平衡内部稳增长诉求与外部汇率和利率约束。货币政策结构性工具增多，央行设立新型政策性金融工具，将流动性精准滴灌至科技创新、绿色发展、普惠养老及房地产“白名单”项目等国民经济重点领域。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线或仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　从基本面数据来看，尽管有贸易摩擦、内需走弱和地产下行等方面的压力，但中国经济总体仍保持相对平稳运行。在产业发展方面，结构升级态势较明显，高技术制造业增加值增速高于整体工业水平，彰显了新质生产力的成长。政策资源也持续向科技创新、绿色金融、鼓励消费等领域倾斜，政策端出台了扩大消费若干政策措施，在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长的重要抓手，对“内卷式竞争”的整治力度加强，以推动行业健康发展，供给端治理初见成效。　　展望2026年，本基金将维持对国内经济整体向好的判断，对市场仍持相对积极态度。预计宏观政策或将延续“稳中求进”的总基调，经济有望继续回升，但需关注房地产企稳进度、内外需变化及政策传导效果。政策重点或将聚焦推动既定政策落地见效，若后续经济下行压力较大，或将出台增量财政政策。　　当前政策层面持续发力提振内需，尽管短期内居民消费意愿可能尚未完全释放，但随着宏观经济逐步企稳、消费者信心不断修复，以及本土文化认同感的持续提升，未来有望孕育一批具备长期竞争力的消费领域领军企业，值得持续关注与布局。人工智能、智能驾驶以及人形机器人等板块或均处在产业快速发展的初期阶段，利好频出，本基金对科技领域保持较为积极的态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，科技制造是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。本基金在科技行业的研究中，将重点关注公司的产品和核心技术，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是在过去由于多方因素受损估值已经逐渐回落到合理偏低区域，从而可能存在困境反转的板块，如泛消费行业，目前其估值基本处于历史阶段性相对底部，这些标的从估值、股息率角度或可以看到性价比较高的配置时点，在经济逐步进入稳健增长阶段后，上述标的有望获得业绩增长及估值修复的双重收益可能；二是受技术进步催化，行业本身有较稳定增长能力的计算机、电子、电力设备等科技板块；三是股息率较合理并且本身业绩还有一定增长空间的医药、周期等板块。　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益。一方面，本基金将根据行业本身的基本面表现进行配置，比如一些行业出现了类似价格触底回升、竞争格局改善或者有比较好的新产品在竞争中脱颖而出等较为积极的信号。另一方面，本基金也将根据持仓标的本身的市场表现进行适当调节，随着市场风格的持续演绎，部分行业持仓性价比可能会被另外一些行业所替代，本基金将会根据性价比表现，对该类持仓进行适当调整。在选股策略上，本基金将始终坚持业绩增长与股价匹配的原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

一季度经济处于转型升级过程中，中国制造业采购经理指数(PMI)3月为50.4%,环比回升。1-2月商品房销售面积累计同比下滑13.5%，1-2月商品房销售额累计同比下滑20.2%,房地产仍面临较大的压力。1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，环比有所改善。受美以伊战争影响，原油价格大幅上涨，市场风险偏好下降。一季度市场分化较大，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对强势，非银金融、商贸零售、美容护理等板块调整幅度较大。　　报告期内，本基金对未来行业景气度较高，竞争格局较好，业绩增长确定性较强的公司加大了配置力度。　　展望2026年二季度，宏观经济或仍面临一定的稳增长压力，美以伊战争对市场风险偏好和原油价格的影响具有一定的不确定性，市场流动性较充裕，可能以结构性行情为主。1-2月限额以上餐饮收入总额同比增长4.7%，环比有所改善。消费行业部分优质公司股价处于持续调整中，估值处于较低位置区间，或已较充分地反映了市场的预期，当业绩拐点得到确认时，可能会逐步走出底部区间。我国经济仍处于转型升级的进程中，一批新兴产业正快速崛起，未来可能具备较大的市场空间，长期成长趋势较为明确。我们将进一步加大投资研究力度，寻找其中符合产业趋势、具有核心竞争力业绩增长较为确定的优质公司。

2026年一季度，A股市场整体呈现震荡上行、结构分化进一步强化的特征。年初在流动性宽松、政策预期改善以及科技产业景气延续的带动下，市场风险偏好较明显回升，AI、半导体、高端制造、新能源等方向表现相对突出。但进入3月后，受海外地缘冲突、国际油价上行以及全球风险偏好回落等因素扰动，市场波动有所加大，指数层面转入高位震荡。整体来看，一季度A股并未延续2025年的普涨格局，而是更加突出“有产业趋势支撑的成长板块强、缺乏基本面支撑的传统板块弱”的结构性特征。科技制造仍是市场主线之一，电子、通信、高端装备等方向延续相对强势，地产、消费和传统顺周期板块则相对偏弱。这一方面反映了当前产业景气度的差异，另一方面也说明A股市场的定价核心或仍围绕经济转型和新质生产力展开，市场结构或继续向科技、高端制造和战略性新兴产业倾斜。　　从宏观经济来看，2026年一季度国内经济延续温和修复态势，但修复仍然相对不均衡，呈现出“生产和出口偏强、内需和地产偏弱”的格局。工业生产、制造业投资和出口总体保持一定韧性，政策托底、产业升级和外需支撑仍在发挥作用；但消费修复斜率偏缓，居民信心和收入预期仍有待改善，房地产市场也仍处于调整阶段。价格层面看，通胀总体仍处相对低位，工业品价格虽有所改善，但居民端需求不足的问题尚未根本扭转。从外部宏观关键来看，一季度海外经济总体维持低速增长，但不确定性明显上升。美国经济仍有一定韧性，但降息节奏趋于谨慎；欧洲和日本修复力度偏弱；中东局势升级带动油价快速上行，使全球市场重新面对“通胀反复、宽松延后”的压力。整体而言，全球经济从前期的平稳修复逐步转向受地缘政治和能源价格冲击影响更大的阶段，这也意味着外部环境对中国资产的扰动有所上升。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。一季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电、消费建材等行业的长期价值股，同时在人工智能、清洁能源、汽车及零部件等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2026年二季度，国内经济大概率仍将延续温和复苏、结构分化的走势，作为“十五五”的开局之年，在政策支持和产业升级推动下，部分领域景气度仍有望继续提升。政策层面，稳增长或仍将是重要方向，货币环境预计保持宽松，财政和产业政策也有望继续围绕提振内需、稳定预期、支持科技创新和推动高质量发展展开。短期看，消费、地产和居民信心或仍是决定经济修复斜率的关键变量；中期看，新质生产力、高端制造、自主可控和绿色转型或仍是经济结构升级的核心主线。对于股票市场，二季度A股有望呈现震荡上行的趋势，具体取决于国内政策发力效果和海外风险因素的缓解程度。结合行业基本面、估值等因素，2026年本基金持续看好科技和先进制造、内需消费和出海产业链。　　从中长期来看，中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在具有稳定成长和持续升级能力的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略：一方面，加大对消费、医药等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

2026年1季度中国经济基本面显示出较强的复苏动力，1月的非官方制造业PMI首先上升到50.3，2月更是突破了52.1，这是5年以来的新高。3月数据截至目前尚未公布，预计可能受到中东局势的影响，但是整体上看，中国经济的景气程度展现出较强韧性。然而和基本面的持续向上相背离的是，A股市场的走势在一季度初创下阶段性高点以后进入了持续调整的态势。分阶段来看，今年的前两个月市场仍处于高位震荡的区间。转折点出现在2月底美以伊冲突发生之后，受到该事件冲击，全球的风险资产都出现了回调，A股也受到了一定影响。　　当前中国经济基本面的复苏与股市的背离可能是相对短期的。内部的复苏动力大概率会成为主导因素。具体来看，预计在2026年将继续看到较为积极的货币和财政政策，对国内的房地产产业链及其他消费领域给予支持。尤其房地产市场，部分一线城市已经出现了较为明显的企稳信号。其次，在出口方面，经历了2025上半年的贸易冲突以后，预计2026的贸易环境可能更加积极和有利于国内的出口企业，使得出口继续成为经济增长的重要引擎。目前的中东局势和高油价在某种程度上反而促进了我国优势产品，比如电力设备、新能源汽车的出口。所以综合内外需情况来看，中国的基本面依然相对扎实，A股层面受到地缘冲突和通胀预期抬头的影响，可能短期会有所调整，但长期的上升动力大概率还没有衰减。　　在基金运作上，本基金继续维持了高性价比和分散投资的原则。第1季度的组合调整主要体现在1月前后对组合进行了集中的优化。具体来看，本基金在医药板块引入了新的更具性价比的中药标的，减持了部分化学药和生物制药。食品饮料部分对于涨幅过多的乳制品也作了减持，同时增加了性价比较高的、依然在相对底部区间的白酒。可选消费部分，本基金对家具、家电和服饰都作了标的上的更新。汽车方面，本基金增持了汽车玻璃，减持了轮胎。另外，非消费主题增强部分的20%仓位中，本基金开始逐步减持科技以及钢铁等部分周期品，因为其前期涨幅相对较大。未来，本基金将在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。

2025年是“十四五”规划收官之年，国内生产总值首次突破140万亿元，同比增长5.0%，在国际环境发生巨大变化的复杂形势下，中国经济彰显出高质量发展的韧性。过去五年，以人工智能、5G等数字技术为代表的新质生产力快速成长，创新指数排名首次跻身全球前十，高技术制造业增加值年均增长9.2%，为经济稳定和持续发展奠定了坚实的基础。　　2025年A股市场整体表现较为强势：一季度在流动性和政策预期的推动下市场开局良好，但是四月份国际政治经济环境风云突变，美国政府推出的关税政策对全球经济形成巨大冲击，引发全球资本市场震动。2025年5月，中美关税战缓和，A股迎来一波快速上涨，上证指数达到最近十年的相对高位，特别是以科技行业为主导的成长板块和金银为代表的有色板块涨幅领先。具体来看，中信一级行业中，全年涨幅居前的为有色金属(+97%)、通信(+88%)、电子(+44%)、国防军工(+41%)等行业板块。排名靠后的主要是基本面持续下滑、业绩不达预期的行业：食品饮料（-6.6%）、煤炭(-2.3%)、房地产(+1.1%)、交通运输（+3.3%）。上证综指涨幅为22.98%，沪深300指数涨幅为17.66%，创业板指数涨幅为49.57%，科创50涨幅为35.92%。　　报告期内，本基金秉持价值成长投资理念，重视成长，同时也兼顾业绩的确定性和安全边际。报告期内，本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金减持了消费、建材、医药传媒等业绩承压的板块，增加了在人工智能、储能、半导体设备等成长前景值得关注的行业持仓。

2025年四季度经济处于转型升级过程中，中国制造业采购经理指数(PMI)12月为50.1%，自2025年4月以来首次站上50%以上。1-11月商品房销售面积累计同比下滑7.8%，1-11月商品房销售额累计同比下滑11.1%,，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，经济面临一定稳增长压力。四季度市场分化较大，有色金属、石油石化、通信等板块表现较为强势，医药生物、房地产、美容护理等板块调整幅度较大。　　报告期内，本基金对未来行业景气度较高，竞争格局较好，业绩增长相对具有确定性的公司进一步加大了配置力度。　　展望2026年一季度，宏观经济或仍处于转型升级的进程中，房地产及相关产业链或仍面临一定的压力，市场流动性或较充裕，可能以结构性行情为主。11月限额以上餐饮收入总额同比增长1.2%，11月消费者信心指数90.3，处于较低位置，居民消费意愿相对不高。消费行业部分优质公司股价持续调整了较长时间，处于较低位置区间，从长期来看，具有较好的收益风险比。我国经济仍处于向高质量发展的持续进程中，通过持续的研发创新，一批具有核心竞争力的科技、先进制造等企业或将获得更大的竞争优势，长期成长趋势较明确。未来，本基金将进一步加大投资研究力度，寻找其中符合产业趋势、业绩增长相对确定、估值相对合理的优质公司。