汤义峰 - 基金投资策略和运作

展望2026年，我们依然看好A股市场的整体表现。从海外来看，随着美元走弱，全球降息周期的开启，中国资产在全球的资产配置中依然具有很高的性价比。从国内看，2026年作为"十五五"开局之年，A股有望从估值修复转向盈利驱动的慢牛行情。我们依然看好以AI作为核心驱动的科技创新机会，盈利将会消化估值中的争议；同时，我们也看好企业出海的趋势，具备全球竞争力的中国商品将受益于全球工业的复苏。此外，在弱美元时代，资源类的大宗商品也有望获得持续的估值溢价。综上，在经济动能相对温和但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。

（一）全球领先的产业竞争力是中国跨过中等收入陷阱的最大保障，未来五到十年我们将见证这一过程，中国公司将以系统、创新方式出海参与全球竞争，随着产业链迈向中高端，国内消费、服务业也将伴随提升、发展。 　　（二）美国全社会资源越来越集中于巨型科技公司和华尔街，过去两年在AI领域孤注一掷的投入，伴随着超发的美元在全球溢出，形成了新兴市场和金属资源品的牛市，AI确定性改变社会生产、生活，但目前大规模有效付费路径还在探索中，社会的发展是螺旋式进步的，有理由相信在当前定价下，会有反复。 　　（三）中国市场经过两年修复，已经消灭了绝大部分低估品种，并在科技、成长、小盘领域形成了惯性上涨，相当一部分公司市值脱离现实基础，预计市场波动会加大。 　　（四）本组合持仓将集中于实业价值和资本市场定价中的最大公约数，在当前环境中这也意味着选择可能较为有限，需要进一步加大投入对新兴产业的学习，以发展眼光应对时代变化，在能力的延伸、提升过程中扩宽行业的选择。

展望2026年，或者是更长远一些的投资甚至是中国未来，应该要从内因和外因两个方向看： 　　首先说内因，则必须要从十五五规划开始去寻找迹象。十五五规划重提 “以经济建设为中心”，政策基调正转向更全面的 “坚持以经济建设为中心”，同时明确要通过 “超常规” 科技攻坚和扩大居民消费，来推动高质量发展。相比之下十四五的核心是和平发展、解决发展不平衡不充分问题，应对思路是 “底线思维”；而十五五则明确 “战略机遇和风险挑战并存”，需要主动运筹国际空间、塑造外部环境，同时应对大国博弈、人口结构变化等，应对思路升级为 “续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章”。以我的角度来看其中最重要的变化点是，十四五是在稳中求强，而在十五五中我们对强有了更具体的要求，创新从“点缀”变成了“骨架”：芯片、人工智能、生物制造等前沿领域，正获得前所未有的资源倾斜。更进一步的是，我们不仅要强，而是要在国际领先，甚至要依靠我们在技术领域的强，投射国家的影响力。 　　其次是外因，应该说全球正在形成新的环境和秩序。首先要说的是，美国减税法案落地，赤字重回扩张以后，全球主要经济体包括德国、日本、韩国都在跟进扩张和宽松的策略。在财政货币双宽的背景下，全球主要国家和地区的OECD领先指标都还是延续上行趋势。往前看，本轮全球宏观的上行周期应该仍未结束。其次是美国把关税变成了面对全球的武器，加剧了国际间贸易摩擦，另外美国退出大量公益组织，在对外政策上更加务实和强调美国优先，可能意味着过去饱含温情的国际关系正在结束，未来的大国竞争将更多的直接体现为本国利益优先以及更直接的国家间冲突。 　　综上所述，国家间的竞争会更为直接，强度也会明显上升。而提升国家实力对于每个国家来说都会成为当务之急，而提升国家硬实力的科技方向和制造方向将获得各个国家资源的大量倾斜。而在目前这个时点上看，未来即将出现重大技术突破并明显对国家实力产生重大影响的AI、机器人、航天、生物制药等领域会反复出现各种主题。科技，将从本身的技术周期叠加上国家竞争的周期，继续成为26年的股票投资的核心赛道。