汤义峰 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大成优选混合（LOF)A160916.sz大成优选混合型证券投资基金（LOF）2025年年度报告 
市场呈现了结构性牛市，美国对科技的投入和货币的溢出效应给全球新兴市场带来普遍的牛市，对外出口为主的产业和资源型企业大幅度受益，而国内场景为主的地产产业链、消费、医药仍处于调整期。
（一）全球领先的产业竞争力是中国跨过中等收入陷阱的最大保障，未来五到十年我们将见证这一过程，中国公司将以系统、创新方式出海参与全球竞争，随着产业链迈向中高端，国内消费、服务业也将伴随提升、发展。 （二）美国全社会资源越来越集中于巨型科技公司和华尔街，过去两年在AI领域孤注一掷的投入，伴随着超发的美元在全球溢出，形成了新兴市场和金属资源品的牛市，AI确定性改变社会生产、生活，但目前大规模有效付费路径还在探索中，社会的发展是螺旋式进步的，有理由相信在当前定价下，会有反复。 （三）中国市场经过两年修复，已经消灭了绝大部分低估品种，并在科技、成长、小盘领域形成了惯性上涨，相当一部分公司市值脱离现实基础，预计市场波动会加大。 （四）本组合持仓将集中于实业价值和资本市场定价中的最大公约数，在当前环境中这也意味着选择可能较为有限，需要进一步加大投入对新兴产业的学习，以发展眼光应对时代变化，在能力的延伸、提升过程中扩宽行业的选择。
大成价值增长混合A090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场一扫前几年低迷的市场情绪，主要指数均获得可观涨幅。创业板指（+49.57%）与科创50（+35.92%）为代表的成长风格指数大幅领涨；中证500、万得全A、中证1000指数涨幅均超27%；上证综指与沪深300分别上涨18.41%和17.66%。从行业指数来看，有色金属涨幅94.7%超过科技板块成为25年涨幅最大的板块，而偏消费的板块在25年表现普遍较差。 回顾2025年的行情，年初市场还在较为低迷的市场氛围中寻找方向，但是国产大模型DeepSeek横空出世带动科技叙事，再叠加刷新所有人认知的科技超强投资浪潮，奠定了贯穿全年的科技为王主基调。美国4月突然掀起针对多个国家的关税战，并不断挑起新的国际地缘政治争端，催化了黄金为主的贵金属行情。而国内低迷的消费和地产数据是导致内需消费方向低迷的主要原因。 我们在24年底曾经说过会以更积极的态度看待25年的投资机会，但是25年行情依然有两个方面超出了我们预期：一是强势板块的上涨幅度和持续的时间超出我们的预期，二是25年的行情结构性非常强，强弱板块之间差距拉的非常大。所以25年的行情要求我们既要对日新月异的科技赛道保持足够的敏感，又要求我们在强势板块中做比较高的配置。这个跟我们年初制定的更注重均衡和看重业绩的策略有所冲突，并且很可惜我们没有更早的做出改变。希望在后边我们能更多的理解科技赛道的魅力。
展望2026年，或者是更长远一些的投资甚至是中国未来，应该要从内因和外因两个方向看： 首先说内因，则必须要从十五五规划开始去寻找迹象。十五五规划重提 “以经济建设为中心”，政策基调正转向更全面的 “坚持以经济建设为中心”，同时明确要通过 “超常规” 科技攻坚和扩大居民消费，来推动高质量发展。相比之下十四五的核心是和平发展、解决发展不平衡不充分问题，应对思路是 “底线思维”；而十五五则明确 “战略机遇和风险挑战并存”，需要主动运筹国际空间、塑造外部环境，同时应对大国博弈、人口结构变化等，应对思路升级为 “续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章”。以我的角度来看其中最重要的变化点是，十四五是在稳中求强，而在十五五中我们对强有了更具体的要求，创新从“点缀”变成了“骨架”：芯片、人工智能、生物制造等前沿领域，正获得前所未有的资源倾斜。更进一步的是，我们不仅要强，而是要在国际领先，甚至要依靠我们在技术领域的强，投射国家的影响力。 其次是外因，应该说全球正在形成新的环境和秩序。首先要说的是，美国减税法案落地，赤字重回扩张以后，全球主要经济体包括德国、日本、韩国都在跟进扩张和宽松的策略。在财政货币双宽的背景下，全球主要国家和地区的OECD领先指标都还是延续上行趋势。往前看，本轮全球宏观的上行周期应该仍未结束。其次是美国把关税变成了面对全球的武器，加剧了国际间贸易摩擦，另外美国退出大量公益组织，在对外政策上更加务实和强调美国优先，可能意味着过去饱含温情的国际关系正在结束，未来的大国竞争将更多的直接体现为本国利益优先以及更直接的国家间冲突。 综上所述，国家间的竞争会更为直接，强度也会明显上升。而提升国家实力对于每个国家来说都会成为当务之急，而提升国家硬实力的科技方向和制造方向将获得各个国家资源的大量倾斜。而在目前这个时点上看，未来即将出现重大技术突破并明显对国家实力产生重大影响的AI、机器人、航天、生物制药等领域会反复出现各种主题。科技，将从本身的技术周期叠加上国家竞争的周期，继续成为26年的股票投资的核心赛道。
博时特许价值混合A050010.jj博时特许价值混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股呈“震荡上行、结构极致分化”格局，AI与新质生产力领涨。报告期内，基金维持了高仓位运作。集中持仓在与AI产业链相关的光模块、电子、国产算力等领域，并在四季度加大了对电力设备、机器人等产业方向的投资。回顾2025年全年本基金总体把握住了结构性机会，较好的完成了年初预定投资目标。
展望2026年，我们依然看好A股市场的整体表现。从海外来看，随着美元走弱，全球降息周期的开启，中国资产在全球的资产配置中依然具有很高的性价比。从国内看，2026年作为"十五五"开局之年，A股有望从估值修复转向盈利驱动的慢牛行情。我们依然看好以AI作为核心驱动的科技创新机会，盈利将会消化估值中的争议；同时，我们也看好企业出海的趋势，具备全球竞争力的中国商品将受益于全球工业的复苏。此外，在弱美元时代，资源类的大宗商品也有望获得持续的估值溢价。综上，在经济动能相对温和但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。
博时沪深300指数A050002.jj博时裕富沪深300指数证券投资基金2025年年度报告
宏观层面，在积极政策呵护下，经济整体平稳，出口持续保持韧性；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，经济高质量发展渐见成效。四季度市场总体平稳，在市场流动性整体充裕的环境下，大盘价值、出口链条等板块整体占优。当前市场整体估值水平处于历史上相对均衡的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐企稳，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对均衡的位置，叠加相对较高的股息率水平，值得长期配置。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。
博时沪深300指数A050002.jj博时裕富沪深300指数证券投资基金2025年第3季度报告
宏观层面，在积极政策呵护下，经济整体企稳，出口持续保持韧性；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，房地产在稳住楼市政策推动下逐渐企稳。三季度总体风格分化较大，在市场流动性整体充裕的环境下，大盘成长、科技等板块整体显著占优。当前市场整体估值水平处于历史上相对均衡的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐企稳，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对均衡位置，叠加相对较高的股息率水平，值得长期配置。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。
博时特许价值混合A050010.jj博时特许价值混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，A股整体呈上行趋势，以科创和创业板为代表的结构性机会突出。报告期内本基金维持了较高仓位，集中持仓在半导体、人工智能及新能源汽车、军工、互联网、医药等领域。本基金在三季度取得了单季度近50%的超额收益，较好的把握住了市场主流机会。展望四季度，我们仍维持在经济动能偏弱但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们继续看好技术创新驱动的人工智能应用、国产算力、人形机器人、互联网、医药等产业方向。
大成优选混合（LOF)A160916.sz大成优选混合型证券投资基金（LOF）2025年第3季度报告
下半年以来，随着内外部环境趋稳，国内股票市场部分行业出现了结构性的大幅度上涨，集中于创新领域，反映了全社会对中国产业转型升级的期望。创新意味着快速变化，对研究的要求更高，而不是更低。本组合季度操作不多，在医药，消费，制造类公司继续加强积累，增加了稳定成长类公司配置。
大成价值增长混合A090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度A股市场继续走强，在三季度的前半段，依然延续了二季度科技为主风格，AI、创新药、新能源为代表的主题多次轮动；在三季度的后半阶段，前期强势主题开始出现疲软，有色金属等新的主题成为市场主要上涨动力。整体来说，市场在三季度持续上涨，上证指数在本季度创出年内新高，市场交易进一步活跃。 今年以来我们一直保持了比较乐观一点的操作思维，认为应该更积极主动的参与市场趋势。今年的股票市场有两个不容忽视的大背景，一个是全球主要股市今年都出现不同程度上涨，另一个是不断加剧的地缘政治摩擦和以美国为主导的贸易摩擦。在这样的大环境中我们认为未来的市场还将围绕国家实力提升的主要板块展开，但是风格不会像二三季度一样集中演绎在很小的一个范围内。另外，进入四季度，我们需要从明年布局的角度考虑，增加更多明年景气有明显提升的公司。
大成价值增长混合A090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股市场先抑后扬，经过了一季度的震荡波动以后，市场在4月初直面了美国关税冲击跌出最低点，之后市场一路向上，多个板块和主题轮流发力，市场情绪明显回暖。从主题和板块来看，一季度震荡期仅有人工智能和机器人支撑了市场主要的热点和情绪，但在4月初经历急跌后，热点快速扩散和轮动，以前沿科技为主的新兴产业和以银行有色为主的传统板块均有表现，市场一扫前几年沉闷的氛围。从风格来说，市场整体风格偏好明显提升，微盘和中小市值的题材股整体占优。 今年以来我们一直保持了比较乐观一点的操作思维，认为应该更积极主动的参与市场趋势。一是中国产业趋势科技含量越来越高，本身也走到了需要更高质量发展推动产业升级的阶段；二是科技水平的竞争是大国竞争的一个重要体现方面，国家对于创新科技的扶持和引导会是未来很长时间的主流基调。虽然我们认为一些过于偏向主题投资的标的缺乏基本面支撑并不适合参与，但是基于对创新方向的认同以及市场风险偏好开始回升，我们增加了一些更符合科技创新方向的标的。
展望后边市场走势，我们认为市场主要在演绎内因和外因两条主线，这两条线将在比较长期内主导市场的趋势：一条是内因，延续的是后疫情时代到现在对于经济复苏预期节奏的判断，政府对于相关产业的政策驱动和财政政策的未来预期综合作用在市场的情绪上；另一条是外因，我国所处国际环境也在不停的变化中，从最开始的中美竞争，到美国全面扩大关税摩擦，再到中国逐步寻找到自身定位并巩固国际伙伴新的认同。 在这样的环境中，既存在高度的不确定性，也存在市场对于各种变化的不断修正。我们对于这一变化认为需要小心应对但也可以适度保持乐观：海外流动性宽松将大概率带来美债收益率的下行及美元指数高位回落，这既有利于缓解人民币汇率波动压力，也为我国货币政策保持灵活适度、精准有效创造了更大空间；而国内财政和货币政策持续发力配合各个行业的配套政策会在未来逐步体现作用。 综上所述，所以对于未来的趋势和操作思路，我们依然会延续之前的观点：稳字为先，抓住创新。我们认为过去几年里边A股走势已经把中国经济所有面临的困难反应较为充分了，而新的经济抓手和人类新技术的突破，都有希望为国内经济乃至全球经济寻找到新的增长点。而中国对于其他大国的贸易摩擦和关税挑衅，除了过去较为被动接受和转口贸易以外，我们也有了更多的办法和更为主动的处理方案。这一切的变化是背后中国制造的强大实力和韧性。中国经济、中国制造乃至整个中国，都在重新向世界释放我们的新的影响力，这必然引起全球对我们有新产业定位，继而重新对我们的资产进行定位。我们对这一过程表示乐观并认为应该积极参与其中。
博时沪深300指数A050002.jj博时裕富沪深300指数证券投资基金2025年中期报告
本报告期内，市场经历了前期震荡后，后续持续稳健上行，市场风格表现分化较大，科技、小盘成长等主题风格相关资产占优，上证指数最终收于3444点左右。海外在关税争端逐渐落地之后，全球多数权益资产在前期调整后逐步回稳。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。
宏观层面，在积极政策刺激下，经济整体企稳，出口保持了一定韧性；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，房地产在稳住楼市政策推动下逐渐企稳。在市场流动性整体充裕的环境下，小盘风格、高股息板块有望持续受益。当前市场整体估值水平处于历史上相对较低的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐触底回升，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对较低的位置，叠加相对较高的股息率水平，值得长期配置。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。
大成优选混合（LOF)A160916.sz大成优选混合型证券投资基金（LOF）2025年中期报告
在经济新旧动能的转换期，一边是传统行业不断集中于优势企业，另一边是创新兴起，这些变化发生在消费、医药、科技等领域，目前市场反映了对新经济的期待，而对可持续经营考量不足。
本组合关注各行业创新的发展，但尤其关注两类公司：一是在既有业务领域内形成平台型优势，可识别的显著领先同业；二是能够结合自身积累及行业变化，打造第二、第三成长曲线。
博时特许价值混合A050010.jj博时特许价值混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场整体震荡上行。虽然中间有贸易战影响带来的波动，但市场整体仍整体呈现上涨趋势，结构性机会比较显著。报告期内本基金维持了较高仓位，集中持仓在消费电子、人工智能及新能源汽车、军工等领域。受市场波动影响，基金净值虽然经历了波动，但最终仍维持了相对于基准指数的超额收益。
展望下半年，经济面相对平稳，仍维持在经济动能相对温和但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们继续看好技术创新驱动的人工智能应用、国产算力、人形机器人、军工、医药等产业方向。