汤义峰 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
博时沪深300指数A050002.jj博时裕富沪深300指数证券投资基金2025年第4季度报告 
宏观层面，在积极政策呵护下，经济整体平稳，出口持续保持韧性；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，经济高质量发展渐见成效。四季度市场总体平稳，在市场流动性整体充裕的环境下，大盘价值、出口链条等板块整体占优。当前市场整体估值水平处于历史上相对均衡的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐企稳，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对均衡的位置，叠加相对较高的股息率水平，值得长期配置。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。
博时特许价值混合A050010.jj博时特许价值混合型证券投资基金2025年第4季度报告
2025年四季度市场整体延续了慢牛趋势，呈宽幅震荡逐级抬升态势，虽然波动率有所加大但不改整体向上趋势。报告期内，基金维持了高仓位运作。集中持仓在与AI产业链相关的光模块、电子、国产算力等领域，并在四季度加大了对电力设备、机器人等产业方向的投资。回顾2025年全年本基金总体把握住了结构性机会，较好的完成了年初预定投资目标。展望2026年，我们依然看好A股市场的整体表现。从海外来看，随着美元走弱，全球降息周期的开启，中国资产在全球的资产配置中依然具有很高的性价比。从国内看，2026年作为"十五五"开局之年，A股有望从估值修复转向盈利驱动的慢牛行情。我们依然看好以AI作为核心驱动的科技创新机会，盈利将会消化估值中的争议；同时，我们也看好企业出海的趋势，具备全球竞争力的中国商品将受益于全球工业的复苏。此外，在弱美元时代，资源类的大宗商品也有望获得持续的估值溢价。综上，在经济动能相对温和但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。
大成价值增长混合A090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年第4季度报告
2025年四季度A股在波动中走强，除了金属和AI依旧延续强势以外，商业航天成为新的热点，而其他三季度强势的板块不同程度出现一些轮动。市场交易活跃度较三季度有所下降，但是依然在较高水平。 接近26年，我们主要是基于布局明年的思路进行组合调整。因为目前市场热度较前几年有明显回升，我们认为应该以更为积极的思路去寻找投资机会，另外也不能忽视目前市场上的两大背景：一是不断加剧的地缘政治冲突和美国主导的贸易摩擦；二是科技实力成为中美竞赛的主要赛道。基于以上考虑，我们主要增加了26年业绩确定性较强的公司和科技相关赛道的公司的配置比例。
大成优选混合（LOF)A160916.sz大成优选混合型证券投资基金（LOF）2025年第4季度报告
四季度以来，市场呈现了结构性牛市，美国对科技的投入和货币的溢出效应给全球新兴市场带来普遍的牛市，对外出口为主的产业和资源型企业大幅度受益，而国内场景为主的地产产业链、消费、医药仍处于调整期。本组合在牛市环境中，表现有待提升，这里面需要进一步优化方法的选择，也需要拓展能力边界，打破现有约束。
大成优选混合（LOF)A160916.sz大成优选混合型证券投资基金（LOF）2025年第3季度报告
下半年以来，随着内外部环境趋稳，国内股票市场部分行业出现了结构性的大幅度上涨，集中于创新领域，反映了全社会对中国产业转型升级的期望。创新意味着快速变化，对研究的要求更高，而不是更低。本组合季度操作不多，在医药，消费，制造类公司继续加强积累，增加了稳定成长类公司配置。
博时特许价值混合A050010.jj博时特许价值混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，A股整体呈上行趋势，以科创和创业板为代表的结构性机会突出。报告期内本基金维持了较高仓位，集中持仓在半导体、人工智能及新能源汽车、军工、互联网、医药等领域。本基金在三季度取得了单季度近50%的超额收益，较好的把握住了市场主流机会。展望四季度，我们仍维持在经济动能偏弱但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们继续看好技术创新驱动的人工智能应用、国产算力、人形机器人、互联网、医药等产业方向。
大成价值增长混合A090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度A股市场继续走强，在三季度的前半段，依然延续了二季度科技为主风格，AI、创新药、新能源为代表的主题多次轮动；在三季度的后半阶段，前期强势主题开始出现疲软，有色金属等新的主题成为市场主要上涨动力。整体来说，市场在三季度持续上涨，上证指数在本季度创出年内新高，市场交易进一步活跃。 今年以来我们一直保持了比较乐观一点的操作思维，认为应该更积极主动的参与市场趋势。今年的股票市场有两个不容忽视的大背景，一个是全球主要股市今年都出现不同程度上涨，另一个是不断加剧的地缘政治摩擦和以美国为主导的贸易摩擦。在这样的大环境中我们认为未来的市场还将围绕国家实力提升的主要板块展开，但是风格不会像二三季度一样集中演绎在很小的一个范围内。另外，进入四季度，我们需要从明年布局的角度考虑，增加更多明年景气有明显提升的公司。
博时沪深300指数A050002.jj博时裕富沪深300指数证券投资基金2025年第3季度报告
宏观层面，在积极政策呵护下，经济整体企稳，出口持续保持韧性；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，房地产在稳住楼市政策推动下逐渐企稳。三季度总体风格分化较大，在市场流动性整体充裕的环境下，大盘成长、科技等板块整体显著占优。当前市场整体估值水平处于历史上相对均衡的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐企稳，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对均衡位置，叠加相对较高的股息率水平，值得长期配置。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。
大成优选混合（LOF)A160916.sz大成优选混合型证券投资基金（LOF）2025年中期报告
在经济新旧动能的转换期，一边是传统行业不断集中于优势企业，另一边是创新兴起，这些变化发生在消费、医药、科技等领域，目前市场反映了对新经济的期待，而对可持续经营考量不足。
本组合关注各行业创新的发展，但尤其关注两类公司：一是在既有业务领域内形成平台型优势，可识别的显著领先同业；二是能够结合自身积累及行业变化，打造第二、第三成长曲线。
博时特许价值混合A050010.jj博时特许价值混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场整体震荡上行。虽然中间有贸易战影响带来的波动，但市场整体仍整体呈现上涨趋势，结构性机会比较显著。报告期内本基金维持了较高仓位，集中持仓在消费电子、人工智能及新能源汽车、军工等领域。受市场波动影响，基金净值虽然经历了波动，但最终仍维持了相对于基准指数的超额收益。
展望下半年，经济面相对平稳，仍维持在经济动能相对温和但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们继续看好技术创新驱动的人工智能应用、国产算力、人形机器人、军工、医药等产业方向。
博时沪深300指数A050002.jj博时裕富沪深300指数证券投资基金2025年中期报告
本报告期内，市场经历了前期震荡后，后续持续稳健上行，市场风格表现分化较大，科技、小盘成长等主题风格相关资产占优，上证指数最终收于3444点左右。海外在关税争端逐渐落地之后，全球多数权益资产在前期调整后逐步回稳。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。
宏观层面，在积极政策刺激下，经济整体企稳，出口保持了一定韧性；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，房地产在稳住楼市政策推动下逐渐企稳。在市场流动性整体充裕的环境下，小盘风格、高股息板块有望持续受益。当前市场整体估值水平处于历史上相对较低的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐触底回升，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对较低的位置，叠加相对较高的股息率水平，值得长期配置。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。
大成价值增长混合A090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股市场先抑后扬，经过了一季度的震荡波动以后，市场在4月初直面了美国关税冲击跌出最低点，之后市场一路向上，多个板块和主题轮流发力，市场情绪明显回暖。从主题和板块来看，一季度震荡期仅有人工智能和机器人支撑了市场主要的热点和情绪，但在4月初经历急跌后，热点快速扩散和轮动，以前沿科技为主的新兴产业和以银行有色为主的传统板块均有表现，市场一扫前几年沉闷的氛围。从风格来说，市场整体风格偏好明显提升，微盘和中小市值的题材股整体占优。 今年以来我们一直保持了比较乐观一点的操作思维，认为应该更积极主动的参与市场趋势。一是中国产业趋势科技含量越来越高，本身也走到了需要更高质量发展推动产业升级的阶段；二是科技水平的竞争是大国竞争的一个重要体现方面，国家对于创新科技的扶持和引导会是未来很长时间的主流基调。虽然我们认为一些过于偏向主题投资的标的缺乏基本面支撑并不适合参与，但是基于对创新方向的认同以及市场风险偏好开始回升，我们增加了一些更符合科技创新方向的标的。
展望后边市场走势，我们认为市场主要在演绎内因和外因两条主线，这两条线将在比较长期内主导市场的趋势：一条是内因，延续的是后疫情时代到现在对于经济复苏预期节奏的判断，政府对于相关产业的政策驱动和财政政策的未来预期综合作用在市场的情绪上；另一条是外因，我国所处国际环境也在不停的变化中，从最开始的中美竞争，到美国全面扩大关税摩擦，再到中国逐步寻找到自身定位并巩固国际伙伴新的认同。 在这样的环境中，既存在高度的不确定性，也存在市场对于各种变化的不断修正。我们对于这一变化认为需要小心应对但也可以适度保持乐观：海外流动性宽松将大概率带来美债收益率的下行及美元指数高位回落，这既有利于缓解人民币汇率波动压力，也为我国货币政策保持灵活适度、精准有效创造了更大空间；而国内财政和货币政策持续发力配合各个行业的配套政策会在未来逐步体现作用。 综上所述，所以对于未来的趋势和操作思路，我们依然会延续之前的观点：稳字为先，抓住创新。我们认为过去几年里边A股走势已经把中国经济所有面临的困难反应较为充分了，而新的经济抓手和人类新技术的突破，都有希望为国内经济乃至全球经济寻找到新的增长点。而中国对于其他大国的贸易摩擦和关税挑衅，除了过去较为被动接受和转口贸易以外，我们也有了更多的办法和更为主动的处理方案。这一切的变化是背后中国制造的强大实力和韧性。中国经济、中国制造乃至整个中国，都在重新向世界释放我们的新的影响力，这必然引起全球对我们有新产业定位，继而重新对我们的资产进行定位。我们对这一过程表示乐观并认为应该积极参与其中。