邹新进 - 基金投资策略和运作

本基金投资目标为可持续的、较低回撤的、长期较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。减持了冲高的旅游、电子板块的个股以及基本面不达预期的医药、地产等板块的个股；增持了景气度较高且估值不贵的有色、非银等板块的个股。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。  展望2026年全年，牛市第三波行情能否顺利开启并延续，核心矛盾已从“资金驱动”转向“基本面支撑”，内需改善的力度与节奏将成为决定性因素。当前国内经济仍面临一定压力，消费复苏乏力、地产筑底进程缓慢、基建投资亟待发力等问题较为突出，而中央经济工作会议已明确将“提振内需”置于全年工作的首要位置，后续相关政策的落地力度与实施效果备受市场关注。不过需要客观认知的是，政策传导至内需实质性改善存在时滞，居民收入预期修复、消费意愿提振及地产链条企稳均需时间，因此内需能否如期改善仍存在不确定性。  基于上述判断，我们预判2026年A股市场大概率将呈现两种核心情景：第一种情景是内需如期企稳，在政策发力与经济循环改善的双重推动下，居民收入预期逐步修复，消费、地产链、基建等低位板块迎来全面估值修复，市场将完成从科技单边行情向多板块均衡上涨的风格切换，牛市第三波上涨顺利启动并延续。第二种情景是内需改善不及预期，地产领域仍延续下行压力，居民收入预期保持谨慎导致消费意愿低迷，在此背景下，市场整体大概率维持震荡格局；科技板块虽可能因情绪波动出现大幅波动，但得益于产业高景气度与资金偏好惯性，仍将是资金聚集的核心主场，而各低位内需板块则需经历更长时间的筑底过程。  我们期待第一种乐观情景的发生，建议重点关注内需相关板块的企稳信号与政策催化节点；同时，也需为第二种情景做好充分的心理准备。

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年期国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大一些。转债在四季度继续小幅上涨，但是涨幅比较有限，目前转债估值处于历史较高水平。组合在四季度维持中性转债仓位，减持部分高估的高价转债，增持双低转债。  展望后市，我们将维持组合偏低的纯债久期，灵活调整转债仓位，争取获得较稳定的绝对收益回报。

本基金投资目标为可持续的、较低回撤的、长期较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。减持了冲高的旅游、电子板块的个股以及基本面不达预期的医药、地产等板块的个股；增持了景气度较高且估值不贵的有色、非银等板块的个股。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。  展望2026年全年，牛市第三波行情能否顺利开启并延续，核心矛盾已从“资金驱动”转向“基本面支撑”，内需改善的力度与节奏将成为决定性因素。当前国内经济仍面临一定压力，消费复苏乏力、地产筑底进程缓慢、基建投资亟待发力等问题较为突出，而中央经济工作会议已明确将“提振内需”置于全年工作的首要位置，后续相关政策的落地力度与实施效果备受市场关注。不过需要客观认知的是，政策传导至内需实质性改善存在时滞，居民收入预期修复、消费意愿提振及地产链条企稳均需时间，因此内需能否如期改善仍存在不确定性。  基于上述判断，我们预判2026年A股市场大概率将呈现两种核心情景：第一种情景是内需如期企稳，在政策发力与经济循环改善的双重推动下，居民收入预期逐步修复，消费、地产链、基建等低位板块迎来全面估值修复，市场将完成从科技单边行情向多板块均衡上涨的风格切换，牛市第三波上涨顺利启动并延续。第二种情景是内需改善不及预期，地产领域仍延续下行压力，居民收入预期保持谨慎导致消费意愿低迷，在此背景下，市场整体大概率维持震荡格局；科技板块虽可能因情绪波动出现大幅波动，但得益于产业高景气度与资金偏好惯性，仍将是资金聚集的核心主场，而各低位内需板块则需经历更长时间的筑底过程。  我们期待第一种乐观情景的发生，建议重点关注内需相关板块的企稳信号与政策催化节点；同时，也需为第二种情景做好充分的心理准备。

4季度，市场经历了大幅上涨后，整体呈现强势调整，主要指数高位横盘，并于季度末，有逐渐突破趋势。操作方面，本基金基于对后市的看好，维持了较高的仓位，并对结构做了一些调整，兑现了部分达到目标价的个股，并增持了ai相关的个股。  展望后市，政策或将继续维持有利于市场走好的态势，而国内总需求或仍难有起色，短中期，市场应该不会有大的风格转换。科技，出口等板块或许将继续会有超额收益，本基金将大致维持行业配置，同时，密切关注政策趋势，和国内需求的恢复进展，以及时把握顺周期方向的机会。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。  本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。减持了冲高的旅游、电子板块的个股以及基本面不达预期的医药、地产等板块的个股；增持了景气度较高且估值不贵的有色、非银等板块的个股。由于转债整体涨幅较大且估值较高，本基金调降了转债仓位。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。  展望2026年全年，牛市第三波行情能否顺利开启并延续，核心矛盾已从“资金驱动”转向“基本面支撑”，内需改善的力度与节奏将成为决定性因素。当前国内经济仍面临一定压力，消费复苏乏力、地产筑底进程缓慢、基建投资亟待发力等问题较为突出，而中央经济工作会议已明确将“提振内需”置于全年工作的首要位置，后续相关政策的落地力度与实施效果备受市场关注。不过需要客观认知的是，政策传导至内需实质性改善存在时滞，居民收入预期修复、消费意愿提振及地产链条企稳均需时间，因此内需能否如期改善仍存在不确定性。  基于上述判断，我们预判2026年A股市场大概率将呈现两种核心情景：第一种情景是内需如期企稳，在政策发力与经济循环改善的双重推动下，居民收入预期逐步修复，消费、地产链、基建等低位板块迎来全面估值修复，市场将完成从科技单边行情向多板块均衡上涨的风格切换，牛市第三波上涨顺利启动并延续。第二种情景是内需改善不及预期，地产领域仍延续下行压力，居民收入预期保持谨慎导致消费意愿低迷，在此背景下，市场整体大概率维持震荡格局；科技板块虽可能因情绪波动出现大幅波动，但得益于产业高景气度与资金偏好惯性，仍将是资金聚集的核心主场，而各低位内需板块则需经历更长时间的筑底过程。  我们期待第一种乐观情景的发生，建议重点关注内需相关板块的企稳信号与政策催化节点；同时，也需为第二种情景做好充分的心理准备。

本基金投资目标为可持续的、较低回撤的、长期较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。减持了冲高的旅游、电子板块的个股以及基本面不达预期的医药、地产等板块的个股；增持了景气度较高且估值不贵的有色、非银等板块的个股。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。  展望2026年全年，牛市第三波行情能否顺利开启并延续，核心矛盾已从“资金驱动”转向“基本面支撑”，内需改善的力度与节奏将成为决定性因素。当前国内经济仍面临一定压力，消费复苏乏力、地产筑底进程缓慢、基建投资亟待发力等问题较为突出，而中央经济工作会议已明确将“提振内需”置于全年工作的首要位置，后续相关政策的落地力度与实施效果备受市场关注。不过需要客观认知的是，政策传导至内需实质性改善存在时滞，居民收入预期修复、消费意愿提振及地产链条企稳均需时间，因此内需能否如期改善仍存在不确定性。  基于上述判断，我们预判2026年A股市场大概率将呈现两种核心情景：第一种情景是内需如期企稳，在政策发力与经济循环改善的双重推动下，居民收入预期逐步修复，消费、地产链、基建等低位板块迎来全面估值修复，市场将完成从科技单边行情向多板块均衡上涨的风格切换，牛市第三波上涨顺利启动并延续。第二种情景是内需改善不及预期，地产领域仍延续下行压力，居民收入预期保持谨慎导致消费意愿低迷，在此背景下，市场整体大概率维持震荡格局；科技板块虽可能因情绪波动出现大幅波动，但得益于产业高景气度与资金偏好惯性，仍将是资金聚集的核心主场，而各低位内需板块则需经历更长时间的筑底过程。  我们期待第一种乐观情景的发生，建议重点关注内需相关板块的企稳信号与政策催化节点；同时，也需为第二种情景做好充分的心理准备。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。  本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  三季度股市稳步向上，主要股指突破了去年国庆之后的压力位，基本确认了牛市基调；但结构上却有巨大分化，热点板块围绕着AI、新能源、机器人、半导体等泛科技板块。当前上涨的主要贡献来自于估值提升，叙事逻辑是资金追捧的主要抓手。预计四季度大盘仍然以震荡攀升为主，风格有可能进一步扩散至其他相对低位品种。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构，减持了基本面不达预期的医药、地产等板块的个股以及到达强赎目标的可转债；增持了景气度较高且估值不贵的风电等板块的个股。由于转债整体涨幅较大且估值较高，本基金调降了转债仓位。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。

三季度，市场继续走强。AI，锂电，游戏等板块相继有较好表现，顺周期方向的板块和个股表现不佳，酝酿机会。  在投资策略方面，本基金仍聚焦于成长性行业的优势公司，主要是锂电、风电、算力、电子等，并积极寻找顺周期方向的机会，同时密切关注外部因素的变化，寻找出口链的投资机会。

本基金投资目标为可持续的、较低回撤的、长期较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  三季度股市稳步向上，主要股指突破了去年国庆之后的压力位，基本确认了牛市基调；但结构上却有巨大分化，热点板块围绕着AI、新能源、机器人、半导体等泛科技板块。当前上涨的主要贡献来自于估值提升，叙事逻辑是资金追捧的主要抓手。预计四季度大盘仍然以震荡攀升为主，风格有可能进一步扩散至其他相对低位品种。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构，减持了基本面不达预期的医药、地产等板块的个股以及到达强赎目标的可转债；增持了景气度较高且估值不贵的风电等板块的个股。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。

本基金投资目标为可持续的、较低回撤的、长期较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  三季度股市稳步向上，主要股指突破了去年国庆之后的压力位，基本确认了牛市基调；但结构上却有巨大分化，热点板块围绕着AI、新能源、机器人、半导体等泛科技板块。当前上涨的主要贡献来自于估值提升，叙事逻辑是资金追捧的主要抓手。预计四季度大盘仍然以震荡攀升为主，风格有可能进一步扩散至其他相对低位品种。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构，减持了基本面不达预期的医药、地产等板块的个股以及到达强赎目标的可转债；增持了景气度较高且估值不贵的风电等板块的个股。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。

三季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。三季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率在反内卷政策发力的影响下，收益率持续上行，10年国债利率从二季度末的1.65%上行到1.90%附近，超长端上行的幅度更大一些。权益市场在风险偏好回升的情况下持续上涨，转债也出现较大幅度上涨。本基金在报告期维持较高的转债仓位，波段操作转债资产，纯债组合维持较低久期，保证组合的较高流动性。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低，而权益资产后续仍将继续上涨。虽然转债价格处于历史高位，但是估值仍处于合理范围，在债券资产收益率偏低的状态下，转债资产仍具有较高性价比，维持组合转债偏高仓位。

本基金投资目标为可持续的、较低回撤的、长期较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  三季度股市稳步向上，主要股指突破了去年国庆之后的压力位，基本确认了牛市基调；但结构上却有巨大分化，热点板块围绕着AI、新能源、机器人、半导体等泛科技板块。当前上涨的主要贡献来自于估值提升，叙事逻辑是资金追捧的主要抓手。预计四季度大盘仍然以震荡攀升为主，风格有可能进一步扩散至其他相对低位品种。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构，减持了基本面不达预期的医药、地产等板块的个股以及到达强赎目标的可转债；增持了景气度较高且估值不贵的风电等板块的个股。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。