高峰 - 基金投资策略和运作

二季度A股行情极致分化，受益于AI发展的电子、通信板块分别上涨86.3%、73.6%，消费板块的商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料分别下跌29.4%、25.3%、24.9%、19.5%。31个行业（按申万行业分类）中上半年10个正收益，21个负收益。K型分化的行情，是产业基本面K型分化的折射。根据国家统计局数据，1-5月份电子行业利润增长103.9% 对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%。硅基产业链高景气支撑板块持续走强，碳基传统行业需求偏弱、盈利承压，对应板块长期走弱，盘面分化完全映射两类产业基本面的结构性差异。这种现象被简单总结为“硅基通胀，碳基通缩”。AI是大国竞争的关键领域，上半年本基金重点布局了AI相关产业链。后续本基金将持续深耕具备国家核心战略价值、政策大力支持，且业绩增长与估值水平相匹配的优质行业。

2026年上半年的股票市场出现了相对比较极致的分化。市场日均成交量相比2025年全年有比较大的提升，代表市场处于交投活跃状态，但市场行情高度集中在AI硬件相关的板块，尤其电子通信行业涨幅较大，传统经济板块特别是大消费则普遍承压，杠铃策略的两端红利和微盘股策略也表现不佳。本基金上半年整体配置围绕“中国智造”主题展开，重点布局于汽车智能化、人形机器人等方向，受市场分化影响，上半年表现不佳，整体跑输基准。

2026年上半年，中国经济整体呈现稳中向优、动能升级态势。一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.0%，实现了良好开局；二季度以来，制造业景气度持续修复，4月至6月制造业PMI连续三个月站稳荣枯线以上，6月生产指数与新订单指数双双回升，产需同步回暖。与此同时，专项债发行、设备更新及新型基建等政策持续落地见效，推动内需、投资与制造业多端同步改善，为全年经济平稳向好筑牢了坚实支撑。外部环境方面，上半年复杂程度显著升级。中东地缘冲突持续发酵，美伊博弈推升国际油价中枢，全球输入性通胀压力再度抬头。货币政策上，美联储上半年维持高利率不变，全年降息预期大幅降温，持续压制全球风险资产估值。叠加美国大选进程推进、欧美经济走弱及多国贸易保护政策加码等多重变量，上半年全球资本市场波动显著放大，海外权益市场持续承压。反观A股市场，得益于国内经济复苏的强确定性及货币政策的适度宽松，在全球外围剧烈震荡中避险价值凸显，持续吸引外资长线布局。受海外高利率、地缘风险扰动与国内市场结构性分化共同影响，A股在上半年走出了极致的结构性行情，科技赛道强势领跑。具体来看，上证指数上半年累计上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指大涨35.58%，而科创50指数单半年涨幅更是高达64.25%。以AI算力、半导体为代表的科技成长板块成为上半年市场的绝对主线，显著占优。本基金本报告期内聚焦医药行业投资机会，重点布局于医药科技和医药内需方向，包括创新医疗器械设备、AI医疗、脑机接口、手术机器人等一系列新兴技术相结合的领域，以及与内需密切相关的医疗服务领域。伴随着AI大模型成本持续下降，使得下游应用具备了大规模普及的前提。医药生物无疑是未来人工智能最大的应用领域之一，一方面，人工智能将极大提升创新药物研发的效率，带来更多新药物分子的可能性，为创新药产业链带来更多的机会；另一方面，人工智能能够辅助医生在复杂疾病诊断和治疗方案规划等领域做到更加精准，提高诊疗质量和效率；第三，人工智能与手术机器人相结合，辅助医生进行微创和复杂手术的操作将逐步普及，为医生和患者带来更多的便利；第四，伴随着脑科学的研究深入，脑机接口与人工智能、机器人相结合的应用正在陆续落地，将在神经医学、康复、教育、娱乐等领域带来巨大的商业化价值。

2026年上半年，本基金经理继续秉承诚实、独立、客观、深入的投研原则，维持坚持自下而上精选个股的投资方法。　　在上半年的具体工作中，本基金经理的核心工作依然是努力提升认知能力和加强理解深度，力求给持有人带来持续稳定的收益。全球环境在发生巨变，环境变得越来越复杂，但是我们相信，越是复杂的环境，越要回归事物发展的本质，将问题简单化，努力减少演绎法的使用。

2026年上半年A股市场整体向好，在美伊战争影响趋弱的背景下，风偏提升，科技板块涨幅较大，尤其是电子板块依靠半导体产业链的拉动涨幅巨大，但食品饮料等传统消费板块在二季度显著跑输。　　在组合运作上，目前持仓主要集中在电子、电力设备与新能源、机械、汽车、化工等制造业中，主要标的业绩确定性高、经营稳健，并且符合未来全球产业趋势。回顾上半年的组合表现，6月前组合收益率震荡上行，整体保持较好趋势，但6月之后受欧盟贸易政策悲观预期影响，组合出现较大回撤。后续来看悲观预期会逐步消除，组合有望实现回归。

2026 年第一季度，本基金经理继续保持稳定的研究投资框架，始终立足企业价值，坚持自下而上精选个股的投资思路。　　回顾一季度运作，整体工作延续了一贯的风格与节奏。我们坚持深度思考，恪守独立、客观、诚实的基本原则，持续提升研究认知与产业理解深度。当前全球产业结构正发生深刻变革，背后成因复杂多元，部分因素短期内亦难以把控。但我们始终认为，环境越是复杂，越应回归事物本质，透过迷雾看世界，而非将问题复杂化。

2026年一季度，A股市场在多种因素的驱动下波动剧烈，整体看为小幅负收益（中证全指收益率为-1.3%），小盘（成长）股表现更好一些。　　在组合运作上，我们继续坚持PB-ROE的投资框架，持仓相对分散，希望取得较高的胜率、一定的赔率，逐步累积（超额）收益，希望实现净值平稳增长。目前持仓主要集中在电子、电力设备与新能源、机械、汽车、化工等制造业中，具有估值偏低、过往几个季度盈利持续改善、未来有望继续保持较快增长的估值与财务特征。回顾一季度的组合表现，没有表现出预期中的超额收益，可谓有得有失，大体得失相当。　　未来一段市场利多因素与压制性因素同在：（1）利多因素。长期看，中国经济结构转型出现实质性突破。短期内，中东地缘战争对全球市场造成显著冲击，但由于中国一次能源结构中油气仅26.9%，相对受损偏低，且新能源设备具有显著优势，故对于A股而言，利大于弊、短空长多，有望在局势明朗后有较好表现；（2）压制性因素。目前A股PE、PB都回到2021年的平台处，在经济增速稳定的背景下，依靠流动性推动估值大幅扩张的难度较大。　　综合分析下来，预计A股市场依然机会大于风险，但上涨的斜率放缓，且不排除阶段内的震荡。在这个市场条件下，为力争获取超额回报，投资策略需要进行若干调整，包括持仓由分散到相对集中、从买入持有到市场反向等。在结构上，我们继续关注科技与高端制造的新方向，以及受益于PPI上升的若干顺周期板块。

2026年一季度中国经济企稳回升、开局向好。今年前三个月制造业PMI分别为49.3%、49.0%和50.4%，呈现先抑后扬、季末回升态势，且3月PMI时隔两月重返扩张区间，显示出制造业景气度逐步修复。3月制造业PMI中，生产指数和新订单指数分别升至51.4%和51.6%，均站上荣枯线，产需同步改善、市场活跃度提升。一季度经济回暖叠加政策发力显效，为全年平稳运行奠定坚实基础。外部环境更趋复杂严峻，地缘冲突引发全球市场动荡，委内瑞拉、伊朗冲突导致油价大幅上涨，通胀风险加剧，美联储一季度按兵不动，全年降息预期也显著降温，对风险资产价格带来冲击。今年海外宏观事件多发，如美联储主席换届、美国中期选举，叠加委内瑞拉、伊朗、古巴等地缘风险事件，今年的全球资本市场可能面临波动放大的风险。反观A股市场，稳定的经济情况和金融环境在全球动荡的大背景下显得弥足珍贵，有望成为全球资本的避风港。科技、内需和部分周期性行业将会更加受益。受外围环境影响，A股在1季度有所调整，其中上证指数-1.94%，沪深300指数-3.89%，创业板指-0.57%，科创50指数-6.54%。本基金本报告期内聚焦医药行业投资机会，重点布局于医药科技和医药内需方向，包括创新医疗器械设备、AI医疗、脑机接口、手术机器人等一系列新兴技术相结合的领域，以及与内需密切相关的医疗服务领域。伴随着一系列国产大模型的应用，本轮人工智能的发展进入到了一个新的阶段，大模型的成本进入快速下降的通道，使得下游应用具备了大规模普及的前提。医药生物无疑是未来人工智能最大的应用领域之一，一方面，人工智能将极大提升创新药物研发的效率，带来更多新药物分子的可能性，为创新药产业链带来更多的机会；另一方面，人工智能能够辅助医生在复杂疾病诊断和治疗方案规划等领域做到更加精准，提高诊疗质量和效率；第三，人工智能与手术机器人相结合，辅助医生进行微创和复杂手术的操作将逐步普及，为医生和患者带来更多的便利；第四，伴随着脑科学的研究深入，脑机接口与人工智能、机器人相结合的应用正在陆续落地，将在神经医学、康复、教育、娱乐等领域带来巨大的商业化价值。在一季度的外围动荡的大环境下，本基金前瞻、适时的通过仓位的调整，一定程度上降低了组合的波动。展望2026年，经济将持续稳步复苏。“十五五”规划中可以看出，内需消费和科技将成为未来几年的经济发展主线。A股在经历了一季度的调整后，已然具备较高性价比，通胀温和复苏也会带来企业盈利的持续修复，海外持续的动荡，使得稳定的A股更加受到全球资金的青睐。本基金重点关注的医药科技方向，包括脑机接口、AI医疗、手术机器人等均是“十五五”规划中重点发展的方向，受到政策层面的大力支持，并且已经临近商业化的爆发点。近期，医保部门陆续出台了关于AI影像辅助诊断和手术机器人的收费标准，国内多个省份也出台了脑机接口的收费标准，这些新技术的商业化落地已经近在眼前。随着老龄化的演进，这些创新医疗技术的应用场景的不断丰富，国产医疗科技已经站在新一轮全球创新浪潮的前列，相关领域的头部企业正从中国走向国际市场，市场空间将进一步打开。本基金将长期关注医药领域中的科技创新机会。

一季度以来，市场总体波动放大，风格轮动加快。高分红以及通胀相关行业比如煤炭、石油石化和公用事业类表现相对较好。本基金整体配置围绕“中国智造”主题展开，重点布局于汽车智能化、人形机器人等方向，受市场风险偏好系统走弱影响，本季度表现不佳，整体跑输比较基准。展望2026年二三季度，宏观经济底部已经显现，向上周期可能随时开启。国际上东升西落格局愈发凸显，最近的国际局势变化也验证了这一点。“中国智造”尤其是汽车智能化相关标的性价比也已经到了合理的区间，后续无论是从政策还是产业层面，都有着积极和可预期的基本面支撑。本基金配置组合仍将专注于“中国智造”这一长期主题，重点布局于汽车智能化、人形机器人等相关产业，同时还将积极挖掘符合新质生产力标准的能够有中长期投资机会的制造业核心标的，力求为投资者获得超额回报。

2026年第一季度，在内外部多重因素叠加下市场出现了较为强烈的风格切换。年初至2月27日，中证全指上涨8.1%，总成交额高达91.5万亿；2月28日美国、以色列空袭伊朗后市场风格剧烈切换，至季末中证全指下跌8.3%，日均成交额萎缩至前2个月的七成左右，截至3月31日收盘，多数宽基及偏股混合型基金等权益类基金指数抹去年内涨幅。报告期内，本基金仍坚持采用低波动策略进行投资运作，低波动策略有三个步骤，第一步是采用改进的DCF法选出低波股票池，第二步是采用边际资金模型决定仓位和配置方向，第三步是求出上述两步的交集，得到具体持仓。边际资金模型和低波股票池求交集后，报告期内本基金重点投资于交运、化工、金融等稳健行业。美伊冲突既改变了市场风格，也改变了不同细分领域上市公司的盈利预期，美伊冲突前，油价处于下行区间，叠加其他因素，航司被认为是2026年业绩改善最大的行业之一；美伊冲突后，航油价格迅速攀升，以目前油价估算，航油成本可能比去年高200亿左右；反之油运、煤运、具有燃油储运能力的港口则有可能成为受益公司；报告期内，尤其是美伊冲突后，本基金按照上述思路进行了交运的内部调仓，并增配了估值更低的交运个股。2026年前两月，本基金的化工资产以“反内卷+涨价”为抓手进行配置，重点选出机构关注度低、产能规模大、价格盈利弹性高的品种进行重点配置；美伊冲突后，本基金选股逻辑从“产能、利润弹性策略”转向“成本差价策略”，重点配置油价上涨的受益品种。2026年3月以来，市场波动率显著提升同时大盘指数震荡下行、板块轮动加速同时规律性逐渐模糊、细分行业大涨大跌同时投资者赚钱效应降低，这表面是由于美伊冲突及美国的反复无常造成的，但其背后更深层的原因可能是过去18个月A股资金结构的严重错位。自2025年三季报开始，本基金持续推荐投资者关注低波动策略以对冲流动性牛市带来的市场震荡，在目前的环境下，本基金继续坚持低波动策略价值投资。

2025年，A股各类指数波动较大，节奏上呈缓涨、急跌、缓涨、突破、震荡，均取得显著正收益，小盘、成长风格表现更好一些。　　平衡景气与估值，在控制回撤的基础上努力获得超额回报是本产品的基本运作思路。为此，我们主要采用以下投资策略：（1）持续跟踪具有长期成长性的行业，于短周期底部买入竞争优势强的龙头公司。如此不仅下行空间小，更可获得盈利与估值的双升，获得贝塔与阿尔法叠加的回报；（2）虽然某些牧场水草肥美，但所有的行业都有机会，为此首先要多翻石头、勤于思考。从我们过去的经验看，以上投资策略特别适合于捕捉有一定数据长度的、偏制造的行业与公司的机会，对新兴产业、轻资产行业（如消费）效果差一些，但同样能提示机会和风险。　　更为具体的，我们在关注市场大级别拐点的同时，主要精力放在自下而上精选行业与个股上。我们的持仓主要集中在电子、电力设备与新能源、机械、汽车、化工等制造业中，具有估值偏低、过往几个季度盈利持续改善、未来有望继续保持较快增长的估值与财务特征。

2025年，本基金经理秉持独立、客观、深入的投研原则，坚守自下而上个股精选策略，未因市场风格切换偏离既定框架。全年运作中，本基金管理人进一步加深了多个细分行业的认知，获得相关行业洞察与研究沉淀，将持续为持有人创造长期价值。