李骥合煦智远基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5.7 年/23 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率2.05% |
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李骥 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
合煦智远嘉选混合(006323)006323.jj合煦智远嘉选混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
2026年，全球经济预计延续低速增长态势，以美国为代表的发达市场仍旧处于经济下行周期，新兴市场如中国、印度将成为主要动力。我们预计AI将会呈现加速增长趋势，AI-agent更新迭代速度加快，人工加速替代的态势将会加速，数字化员工的应用将更加广泛。AI驱动的电力与基础设施投资需求持续放大，所以传统产业的向好也不容忽视。一季度，美以伊冲突也不容忽视，这个冲突不会很快结束，其结果是油价继续上涨，虽到涨幅逐步收敛但中枢上移。尽管如此，当前中美经济均处于相对底部，主要经济体的货币政策仍会相对宽松。我们预计A股在未来一个阶段会面临整体估值回调的压力，结构分化仍旧是未来市场的主要特征。所以在投资操作上，组合仓位在本季后期略有所下调，对前期涨幅较大且估值高于历史水平的投资标的有所调减，投资运作上继续坚持稳健投资策略，行业配置继续保持适度分散，权重最大板块不超过组合的15%。展望未来，A股市场有望重回红利资产的新周期，在投资运作上按照“三顺”原则做资产配置，坚持“三低”策略选择个股，继续保持低回撤、稳增长的投资风格。
东方精选混合(400003)400003.jj东方精选混合型开放式证券投资基金2026年第一季度报告
一季度A股震荡行情。根据Wind数据显示，一季度中证1000上涨0.32%、上证50下跌6.76%；申万一级行业来看，石油石化、煤炭、综合的涨幅均超过10%，非银金融、商贸零售下跌超过10%。 在报告期内，本基金积极应对经济形势和资本市场的变化，主动调整持仓结构，增加了基础化工、石油石化、机械等相关配置，减少了医药等配置，保持相对分散的个股配置比例，取得了一定收益回报。在选股思路上，坚持以中长期投资资产的角度进行价值判断，优选更好的产业内公司，力争为投资人带来稳健的回报。
东方精选混合(400003)400003.jj东方精选混合型开放式证券投资基金2025年年度报告
2025年A股稳步上涨，主要指数全年均为正收益。根据wind数据，上证指数收涨18.4%，上证50、沪深300分别收涨12.9%、17.7%，创业板指收涨49.6%；申万一级行业来看，有色金属、通信、电子、综合行业领涨，分别上涨94.7%、84.8%、47.9%、43.6%；只有2个行业下跌，分别为食品饮料、煤炭。 本基金在报告期内保持较高仓位的股票投资策略，深入研究中国经济从高速到高质量增长的机会分布，重点投资于具备长期竞争力、经营稳健、持续回报股东的优质上市公司，力争为基金份额持有人创造稳健的投资收益。 在具体投资运作上，年初经济修复预期回升，重点配置了央国企龙头公司；二三季度经济形势有所变化，三季度开始主动调整持仓结构，重点考虑了在内部需求不足的情况下对于外部需求的具备足够联通性的板块和公司，力争在内部需求仍缺乏充分而有效的刺激的情况下，找到外部需求旺盛的产品生产企业，找到因供需关系确定性紧张而容易形成价格传导和产能充分货币化的公司，因而陆续减少了家用电器、食品饮料、银行等配置，增加了电子、有色金属、电力设备、基础化工等相关配置，这些行业个股短期波动性较强，因而保持相对分散的个股配置比例，取得了一定的收益回报。在市场明显反弹的基础上，对部分收益较高的个股进行了收益确认，对经营稳定的优势龙头硬资产公司持续关注。全年来看，本基金风格基本稳定，对经济和数据持续跟踪、及时反馈，坚持以中长期投资资产的角度进行价值判断，优选更好的产业内公司，不断优化行业和个股配置，尽力为持有人创造可靠、可持续的收益。
从宏观经济来看，2026年整体环境相较2025年可能仍有改善。国内经济数据平稳，货币政策宽松，刺激政策不断出现，反内卷及行业自律此起彼伏，经济存在结构性持续回升的内在动力。海外方面，欧美进入利率下行区间，关税对资本市场干扰有所减弱，国内企业产能出海加速，一定程度上规避风险。目前流动性驱动市场向上，中长期来看资本市场底部抬升。市场风格可能会更加均衡，后续机会可能在不同行业中均有所体现，组合配置较为分散。 2025年A股反弹之后，极致的风险和压力已经缓解，我们对市场保持谨慎乐观的态度。我们仍将坚持立足长期视角，挖掘能够穿越不同经济阶段、满足个体长期需求和具备抵御外部环境冲击和变化的公司，以回报的稳定性和持续性为更重要视角，力争为投资者创造长期可靠的回报。
合煦智远嘉选混合(006323)006323.jj合煦智远嘉选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年中国在内部经济转型、外部黑天鹅频发的背景下，前三季度中国GDP名义增速处于逐渐走弱状态。第四季度中，货币政策继续保持适度宽松，为"扩大内需"提供金融支持，引导金融资源向重点领域倾斜。积极财政政策持续发力，11月24日单日发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，发行节奏加快，推动资金尽早落地见效。总而言之，宏观政策保持连续性和稳定性，货币政策与财政政策协同发力，为经济稳定增长提供支撑。A股在第四季度行业表现呈现显著分化，周期和防御性板块表现相对强势，成长板块出现明显调整。鉴于宏观经济"供强需弱"的特点及市场分化格局，在投资运作上，本基金在2025年第四季度继续坚持稳健配置策略，行业配置继续保持适度分散，权重最大板块不超过组合的15%，根据市场环境变化适度调整资产配置比例，适度调低红利类资产配置，增加黄金、有色及港股科技类资产配置。从运作效果上来看，低回撤、稳增长的投资风格继续得到保持。本基金第四季度业绩贡献主要来自于：1、行业配置方面黄金、有色金属、石油、保险等表现突出为组合贡献了主要正收益；2、在配置行业中精选的龙头个股表现优异增强了组合收益；3、小部分减持了科技成长个股，控制这类股票在组合中的比重，有效控制了组合回撤。展望2026年，中国经济将继续保持平稳增长，但增速可能略有放缓，预计财政政策仍将维持积极，货币政策将继续保持适度宽松。在未来一至两个季度的资产布局中，将重点关注三个方向：1、随着PPI逐步回升，部分周期行业有望迎来盈利改善机会；2、在资本市场改革深化和直接融资比例提升的背景下，优质保险企业有望受益；3、“十五五”规划强调创新驱动，高端制造、人工智能等领域值得长期关注。除此之外，弱周期、高分红、低估值特征的资产也会适度配置。在投资运作方面，将根据产业结构特征调整投资组合配置，在行业配置上继续坚持相对分散策略。
东方精选混合(400003)400003.jj东方精选混合型开放式证券投资基金2025年第三季度报告
三季度A股持续上行，表现较为强势。根据Wind数据显示，二季度万得全A上涨19.46%、创业板指上涨50.40%；申万一级行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属涨幅超过40%，只有银行板块下跌。 在报告期内，本基金积极应对经济形势和资本市场的剧烈变化，主动调整持仓结构，减少了家用电器、食品饮料、银行等配置，增加了电子、创新药、有色金属、电力设备等相关配置，保持相对分散的个股配置比例，取得了一定的收益回报。在选股思路上，坚持以中长期投资资产的角度进行价值判断，优选更好的产业内公司，力争为投资人带来稳健的回报。
合煦智远嘉选混合(006323)006323.jj合煦智远嘉选混合型证券投资基金2025年第三季度报告
对宏观经济的长期判断是GDP增速中枢的下移，短期内企业基本面下滑趋势将继续延续。下半年以来“逆周期”调节措施逐步淡出，年内财政政策增量总体有限，但好的方面是中美贸易摩擦预计不会加剧，同时四中全会将于10月下旬召开，政策层面的未来五年相关产业的战略布局可以关注。在此预期下，A股市场的投资机会逐渐转向产业结构调整方向，在投资配置上的选择重点关注“经济增长环境弱复苏+行业结构性调整下的高景气”的综合考虑。在这样的一个市场背景下，本基金在三季度根据市场结构性特征在配置方向与个股选择上做了适度的调整：1、适当增加黄金类权益资产在组合中的比重；2、适当增加新兴产业中龙头个股的配置；3、消费类、弱周期、高分红、低估值配置有所减少。在投资运作方面，在行业配置上继续坚持相对分散策略。
东方精选混合(400003)400003.jj东方精选混合型开放式证券投资基金2025年中期报告
上半年A股震荡上行，根据Wind数据显示，上半年万得全A上涨5.8%、创业板指上涨0.5%；申万一级行业来看，有色金属、国防军工、银行、传媒涨幅超过10%，煤炭跌幅较大。 在报告期内，本基金积极应对经济形势和资本市场的剧烈变化，对地产链、部分耐用消费品进行了一定的减仓，增加了银行和部分细分领域的龙头公司，保持了行业相对均衡、个股相对分散的持仓风格；在选股思路上，坚持以中长期投资资产的角度进行价值判断，优选更好的产业内公司，力争为投资人带来稳健的回报。
今年以来，全球贸易紧张格局对资本市场产生一定的冲击，但是随着理性的回归，全球资本市场均出现系统性的回升，A股市场也表现良好。国内经济平稳运行，流动性相对充裕，资本市场震荡偏强、结构分化。 展望下半年，我们认为在海外降息周期内，国内货币政策空间打开，经济基本面压力有望缓解。在一系列的活跃资本市场的政策支持下，A股的表现也值得期待。但是要注意观察海外降息期间，国际资本市场的波动可能对我国证券市场造成的影响。
合煦智远嘉选混合(006323)006323.jj合煦智远嘉选混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年A股市场整体呈现一种震荡修复的趋势，其中上证指数涨2.76%，创业板指涨幅约0.5%，中证2000指数涨幅超15%，我们认为股市的整体表现与外部经济环境有很大关系。上半年国内经济与股市的主要影响因素在于：美国推出新一轮关税政策，尤其是特朗普团队“短期主义色彩”的关税政策，对全球经济带来了相对消极的影响。即便这种影响在三季度以后有所缓和，但并不会改变经济运行总体持续偏弱的总体走势。在这种预期下，上半年A股市场整体呈现出区间震荡加大，科技成长与红利主题交替轮动的特征比较明显，市场结构分化的特征比较明显。在这样的一个市场背景下，我们预计A股市场将继续沿着平衡市与结构性市场特征继续运行，并会成为全年的一个A股市场特征。基于以上判断，我们总体继续延续稳增长、低回撤的投资目标来进行资产配置。2025年上半年，我们在资产配置与个股选择方面总体坚持以下几个原则：1、个股选择方面继续重视弱周期、高分红、低估值特征；2、新兴产业的个股配置有所减少，关注科技龙头企业技术突破的同时，也关注估值与红利特征；3、评估国际经济环境恶化对智能制造领域的影响，减少成长风格的配置。在投资运作方面，在行业配置上继续坚持相对分散策略。
下半年，我们预计国内经济整体依旧会面临比较大的下行压力，但经济运行的外部环境会有所改善，主要原因是美国关税政策逐渐趋于稳定，国内政策也会有所调整，从防风险转向适当放松阶段，这会导致投资从底部有所回升，企业生产过程中的低库存有所缓和。同时，美联储降息背景下外资回流和长期资金入场，这会对A股产生一定积极性的影响。在企业盈利修复方面，上市公司业绩两极分化严重，传统产业依旧会面临比较大的压力，新兴产业如AI产业链会保持相对好的景气。同时，中美关税战缓和及全球风险偏好回暖， A股流动性有所改善。综合以上因素，A股市场将总体呈现出平衡市的特征，A股市场投资将继续按照结构化的特点进行配置。下半年，本基金继续重视投资标的的分红特征，兼顾高科技成长股的资产配置，努力实现低回撤、稳增长的目标。
东方精选混合(400003)400003.jj东方精选混合型开放式证券投资基金2025年第一季度报告
一季度A股呈现先抑后扬的行情，其中元旦之后市场急跌并迅速企稳开始回升，呈现明显的结构优势行情，交易量一度突破2万亿，体现良好的市场活跃度。根据Wind数据显示，一季度上证指数下跌0.48%、万得全A上涨1.90%、创业板指下跌1.77%；申万一级行业来看，有色金属、汽车、机械设备三个板块涨幅均超过10%，连续多年表现良好的煤炭板块一季度跌幅超过10%。 从宏观经济来看，我们认为25年整体环境可能比24年有所改观。国内经济在平稳的修复趋势中，尽管房地产还存在下滑的压力，总需求有所弱化，但是货币和财政方面还有持续发力的政策空间，工业企业库存去化接近尾声，经济存在结构性持续回升的内在动力。但是，海外的不确定性仍然是需要警惕的。 针对经济结构和宏观环境的变化，我们在报告期内进行了积极主动的调整，权益仓位保持了更为理性和谨慎的状态；在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。
合煦智远嘉选混合(006323)006323.jj合煦智远嘉选混合型证券投资基金2025年第一季度报告
今年以来，宏观经济总体呈现复苏态势，但这种复苏趋势在二季度及以后将会面临一定压力，主要因素是外部国际经济环境有所恶化，美国推出新一轮关税政策对投资在外的国内企业会产生影响，传统产业会面临持续向下的压力。区间震荡与结构分化会在A股市场呈现持续性的特点，成长股在一季度已经有了比较大的涨幅，未来几个季度红利特征的股票将是A股市场的主要投资方向。在投资运作方面我们将在一季度投资策略的基础上略有所调整：1、个股选择方面继续重视弱周期、高分红、低估值特征；2、新兴产业的个股配置有所减少，关注科技龙头企业技术突破的同时，也关注估值与红利特征；3、评估国际经济环境恶化对智能制造领域的影响，减少成长风格的配置。在投资运作方面，在行业配置上继续坚持相对分散策略。未来几个季度，我们在个股选择上将更加重视“三低策略”，即“低PE、低PB、低PEG”，总体还会更加重视投资标的的分红特征，努力实现低回撤、稳增长的目标。
合煦智远嘉选混合(006323)006323.jj合煦智远嘉选混合型证券投资基金2024年年度报告
我们一直认为，2024年及未来几年，A股市场总体会呈现出平衡市的特征，这样的市场特征总体由国内经济及A股市场自身的结构性特点所决定。当前国内经济处于长期经济增长周期趋势放缓，短期经济周期自2024年四季度开始也面临下行的压力。在这样一个背景下，9月中央政治局会议讨论经济工作，紧接着央行宣布推出降准降息组合，并会同金融监管总局出台了五项房地产金融的新政策。后续发改委、财政部陆续会出台具体落地政策予以配套，从而提振市场对于宏观基本面修复的市场预期。得益于一揽子增量政策的实施，有效激发了市场活力和企业生产，四季度国内经济出现了比较明显的复苏，经济增速较三季度加快0.8%。9月24日以后，在一揽子重磅政策的刺激下，A股市场在四季度呈现出区间震荡与结构分化的特点。总体上，我们认为尽管政策刺激对A股市场走势产生短期且关键性的影响，但A股市场整体平衡市的特征没有发生改变，投资过程中行业配置与选股特征仍是获得投资收益的关键。本基金在配置上重视宏观经济的周期规律，个股选择重视标的的内在质的，我们认为短期的市场波动并不会改变市场的周期运行规律，所以在投资运作上一直保持风格稳定。基于这些因素的考虑，本基金在2024年的投资运作中在配置上以低波动板块为主，个股选择与板块配置总体相对均衡，在投资运作中继续保持低回撤、稳增长的投资风格。我们所要重视的是，平衡市的市场环境下，资产的安全性是我们首要关注的，所以我们在投资运作中遵循三顺（顺周期、顺行业、顺政策）、三低（低PE、低PB、低PEG）的投资策略。另外，在具体投资运作的执行中，我们根据2024年的市场特点，在资产配置上回避较高热度板块，重视红利股的配置比重，总体实现了稳增长、低回撤的投资管理目标。
展望2025年，我们认为在长期经济周期与短期经济周期的相互作用下，2025年经济增长依然会面临较大的挑战，所以相对宽松的政策环境依然会持续。在此背景下，产业结构的调整会加速，这是经济周期下行过程中的一个客观规律，经济周期下行意味着传统产业逐渐收缩，技术创新与新兴产业在此过程中逐渐孕育，只不过这一轮新兴产业的孕育与前几轮经济周期有所不同，前几轮以集合前几轮工业革命的技术成果为主，而这一轮则是新兴产业中越来越多的企业走向自主创新的道路。可以将这一轮经济周期下行的特征总结为三个不变，即以房地产、基础设施为代表的传统产业收缩趋势不变，高端制造业全球化布局趋势不变，新兴产业走自主创新的道路不变。2025年我们认为A股市场平衡市的特征不变。A股市场结构有自身的特点，比如前十大市值股票以传统产业为主，受传统产业下行趋势的影响，虽然A股指数整体上行空间受到一定的抑制，但这并不意味着A股市场的投资机会就会受到限制。中国经济的外部环境依旧存在很多不确定性，如美对华企业的制裁，及政治经济环境也对国内企业的外部发展环境产生一定影响，但我们可以看到国内科技企业在芯片、人工智能、人形机器人等技术领域开始取得突破性的进展，并且会很快对各个行业都会产生深入的影响，从而会提升国内企业的竞争力，并成为改变国内产业结构的新动力。所以说，我们对2025年的投资预期依然满怀信心。在2025年，我们将继续坚持“以质为先、以价为重”的投资理念，投资配置遵循“三顺”理念，个股选择总体坚持“三低”原则，紧随产业结构调整的步伐，减少传统产业配置，提升新兴产业的配置，在具体的投资运作上注重以下五个方面：1、重点关注新兴技术在消费电子、高端制造、医疗设备的应用；2、重点关注新兴产业中技术已进入成熟应用，且进入稳定增长阶段的投资标的；3、成熟行业中的龙头企业，关注其红利特征及新兴技术的应用；4、看淡处于下行周期的传统产业，如传统消费、房地产、基建、煤炭等行业，如有配置则更加重视弱周期、低估值特征；5、关注上证50、A50指数中具有“三顺”、“三低”特征的板块与股票，并作为投资标的。本基金长期以低回撤、稳增长作为长期的运作目标，在资产配置上继续坚持相对分散策略。我们重视投资过程中的周期变化特征，无论是资产配置还是个股选择，我们一贯坚持配置有性价比的股票。同时，我们会注重基金净值回撤的管理，努力实现低回撤、稳增长的投资目标。
东方精选混合(400003)400003.jj东方精选混合型开放式证券投资基金2024年年度报告
2024年A股先跌后涨，主要指数全年正收益。根据wind数据，上证指数收涨12.7%，上证50、沪深300分别收涨15.4%、14.7%，创业板指收涨13.2%；申万一级行业来看，银行、非银金融、通信、家用电器领涨前四，分别上涨34.4%、30.2%、28.8%、25.4%；有3个行业跌幅超过-10%，分别为医药生物、农林牧渔、美容护理。 本基金在报告期内保持较高仓位的股票投资策略，深入研究中国经济从高速到高质量增长的机会分布，重点投资于具备长期竞争力、经营稳健、持续回报股东的优质上市公司，力争为基金份额持有人创造稳健的投资收益。 在具体投资运作上，年初经济修复预期回升，重点配置了工程机械、重点央国企龙头公司；二季度在矿产、大宗品方面有所配置；三季度、四季度在市场大幅反弹的基础上，对部分收益较高的个股进行了收益确认，继续保持谨慎的态度，对经营稳定、高股息和优势龙头硬资产公司持续关注。全年来看，本基金风格基本稳定，对经济和数据持续跟踪，及时反馈，不断优化行业和个股配置，尽力为持有人创造可靠、可持续的收益。
从宏观经济来看，25年整体环境可能比24年有所改观。国内经济平稳修复，尽管房地产还存在下滑的压力，总需求有所弱化，但是货币和财政方面还有持续发力的政策空间，工业企业库存去化接近尾声，经济存在结构性持续回升的内在动力。 海外方面，经济面临挑战，欧美进入利率下行区间。地缘冲突方面有可能缓解，对资本市场干扰有所减弱。 2024年A股反弹之后，市场估值处于合理区间，极致的风险和压力已经缓解，我们对市场保持谨慎乐观的态度。我们仍将坚持立足长期视角，挖掘能够穿越不同经济阶段，满足个体长期需求和具备抵御外部环境冲击和变化的公司，以回报的稳定性和持续性为更重要视角，力争为投资者创造长期可靠的回报。