魏镇江 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场整体走出偏强震荡的慢牛行情。在流动性持续宽松、基本面温和走弱以及“资产荒”逻辑的共同支撑下，债市收益率整体下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，出现阶段性调整。分阶段看，4至5月，美伊冲突缓和，基本面边际转弱，流动性维持相对宽松。短端交易拥挤度升至高位后，期限利差被动走阔，为投资者由短及长进行券种切换提供了进一步支撑，基本面与资金面共振成为做多长端的核心驱动，债市走出较为鲜明的期限利差压降行情。6月进入高位震荡阶段，月初央行持续加大流动性回笼力度，市场对过于宽松的资金面预期重新修正，收益率先冲高后回落，多空博弈加剧。整体来看，利率债收益率下行明显，长端表现优于短端，收益率曲线有所走平；信用债方面，收益率整体下行，其中5年期二永债因供需格局良好，表现相对较强。权益市场方面，二季度A股呈现主板震荡横盘、科技成长结构性走强的极致分化格局。4月初，随着美伊局势边际缓和，市场风险偏好逐步回升，A股迎来放量反弹。此后，AI算力及半导体产业链一季报业绩超预期，带动电子、通信等科技板块持续领涨；与此同时，消费、地产及周期板块表现偏弱，市场结构分化明显加剧。进入5月至6月，科技主线虽得以延续，但内部轮动分化迹象显现，TMT板块成交拥挤度维持高位，两市日均成交额仍处历史较高水平,而主板指数整体横盘整理，成长风格与价值风格的收益差距进一步拉大。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益；债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作。

2026年二季度，海湾局势在反复中逐步走向缓和，油价中枢抬升，通胀压力对传统行业和全球流动性造成扰动。国内经济增长动能在政策力度回落下有所转弱，出口、通胀和企业盈利则有所改善。债券市场方面，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月、6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。权益市场方面，二季度A股呈现极致分化格局，科技成长方向一枝独秀，双创板块表现远强于主板，红利、消费、房地产、金属等多数传统行业则普遍回调。节奏上，4月市场在海湾局势缓和驱动下上行，5月随着指数回到前高，流动性预期转紧、内需加速回落和AI产业景气向上游传导之下，市场开始出现极致分化，非AI产业股票纷纷下跌，AI产业股票则大幅上涨。随着国内模型的快速追赶和存储龙头上市临近，AI内部热点也在6月切换至国产芯片和半导体设备材料，科创50大幅上涨。港股表现明显弱于A股，继续创下新低，主要受到海外流动性收紧及内需回落双重压力。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。权益方面，4月随着海湾局势缓和提高了仓位，指数回到前高及行情极致分化后又降低了暴露，等待更好的时机。当前科技行业超额收益和资金虹吸演绎较为极致，考虑到交易结构的脆弱性和中长期的盈亏比，结构上更多聚焦于上游资源品、设备出海、CXO、红利等景气不弱而回撤较大的行业方向。

2026年二季度，A股市场结构性分化仍然明显，AI主线和部分高景气出口链条保持较高关注度，而中小市值和偏主题类资产波动较大。非电领域深度脱碳板块在二季度整体关注度仍处低位，但行业中长期逻辑继续推进：SAF受强制掺混、航空净零目标和企业减排采购拉动，需求方向相对清晰；绿色氢基能源仍处于政策驱动和项目验证阶段，工程经济性、利用率和成本倒挂问题仍需通过政策、绿证/碳机制、管网基础设施和强制需求机制逐步改善。本基金二季度继续聚焦“非电领域深度脱碳”的创新型龙头企业，重点布局生物质能、SAF、生物柴油、UCO、绿色氢氨醇以及相关核心装备、化工技术和运营商公司。回顾二季度，组合延续高仓位、高集中度的运作策略，继续以氢氨醇相关产业链为主要方向，同时保留运营商、电解槽、环保/UCO、SAF相关链条的核心暴露。组合持仓整体保持稳定，没有明显增加燃料电池亏损环节的暴露，主要考虑其短期商业化闭环和盈利能力仍需更多验证。行业层面，SAF仍是非电降碳中需求最明确的方向之一。HEFA路线在2026-2030年阶段具备较高确定性，UCO/废油原料、认证追溯、原料价格和出口订单将直接决定短期业绩弹性。绿色氢基能源方面，当前多数项目仍面临利用率偏低、成本倒挂和终端需求机制不足的问题，十五五规划、绿证和碳机制、氢管道规划以及各地支持政策将是后续关键催化。组合二季度保持稳定，核心目的在于等待政策从预期进一步走向项目开工、设备招标和订单确收。从投资角度看，当前板块估值和市场关注度仍处于相对低位，若小市值风险偏好逐步修复，同时SAF/UCO相关公司二季度业绩能够兑现，板块存在阶段性估值修复机会。绿氢方向短期仍更偏政策期权，中期空间取决于产业政策、工程降本和终端消纳机制能否形成闭环。本基金将继续围绕非电降碳主线，精选具备核心技术壁垒、产能率先落地、海外渠道优势和商业模式清晰的龙头标的，力求在产业从政策预期迈向业绩兑现的过程中把握确定性较高的成长收益。

二季度，市场整体震荡回升，结构极致分化，成交量同步放大。市场在3到5月间经历了深“V”型走势，美伊战争引发全球风险资产共振调整，之后全球泛AI产业链强势表现带动美日韩股市创历史新高，国内除上证50以外的宽基股票指数均创出年内新高。结构上极致分化，半导体、光通信、存储、电子布、燃机等AI产业链相关板块表现最强；能源短缺叙事中，新能源锂电储能表现好于传统能源石油煤炭，或与成长风格相关；房地产深跌后快速反弹，波动较大；社服、食品饮料、医药，零售等消费板块表现延续弱势。背后隐含的产业短期景气趋势和即期业绩成为板块和个股强弱的最重要标准，强势科技板块超脱估值和远期空间约束，弱势的消费板块估值到了历史区间下沿，两者估值差为近10年最极端水平。成交量重回3万亿以上，万得全A创历史新高后高位震荡，结构极致分化对应资金存量博弈。报告期内，本基金根据中东局势和美伊谈判变化，陆续回补了组合持仓比例。回补方向没有回追AI强势科技股，而是选择调整较多的低位消费领域个股加以布局。在市场极致分化的走势下，这样的卖高买低再平衡操作对组合有一定负贡献，后期也将注意调整节奏。目前组合以AI端侧、中国优势企业国际化、新能源、航空、消费为主要配置方向。

二季度，美国经济基本面展现出较强韧性，叠加地缘冲突推升通胀担忧，市场对美联储货币政策收紧的预期升温，美元指数走强。国内方面，宏观经济整体平稳运行，结构上延续K型分化格局，新经济动能与外需韧性共同为经济增长提供有力支撑。在此期间，央行继续实施了适度宽松的货币政策，资金面保持宽松，债券收益率曲线陡峭化下行。信用债受益于理财等机构配置需求旺盛而表现偏强，主流品种信用利差有所收窄。权益市场方面，二季度上证指数小幅上涨，创业板和科创板指数超额收益明显。宽基ETF大幅流出，而投资者增大对AI产业配置敞口，导致行业之间收益分化加剧。中证转债季度小涨，转股溢价率先上后下，高价股性转债表现亮眼，低价转债负收益。报告期内，本组合对转债品种进行适当调仓，权益资产总体维持对科技产业的高配置比例。

2026年二季度，全球宏观延续弱复苏与地缘博弈并存格局。霍尔木兹海峡对峙升级后于6月达成和解，布伦特油价维持百元/桶高位，能源通胀粘性仍存。美国消费走弱，美联储维持利率不变；欧元区滞胀压力加剧，欧央行重启加息25BP。全球经济仍处高波动、强分化、低增长区间，地缘风险为核心定价因子。当前国内经济呈现“起步有力、开局良好”特征，前5月规模以上工业增加值同比增5.4%，货物进出口总额同比增15.3%，高技术制造业、基建投资反弹，外需拉动超预期。但消费与地产修复动能偏弱，内生复苏基础仍待夯实。宏观政策维持稳健扩张：财政端超长期特别国债、新型政策性金融工具加速落地；货币政策维持适度宽松取向，银行体系流动性保持合理充裕。4月期间DR001运行于1.2%-1.25%的低位区间，为防范同业体系空转套利、引导资金流向实体融资环节，央行主动引导资金利率中枢边际抬升。自5月中旬起DR001中枢开启小幅上行趋势，该态势延续至二季度末，DR001中枢稳步上行至1.4%以上。受短端资金利率牵引，1年以内资产收益率于5月下旬探明阶段底部后，同步开启震荡上行走势直至季末。报告期间，央行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等工具维持市场流动性合理充裕。市场方面，资金面整体宽松，但监管打击同业空转的政策导向抬升资金利率中枢、压缩套利空间，资金利率先下后上，中枢较前期明显抬升。受此带动，1年以内短端资产收益同步呈现“5月下旬见底后震荡回升”的走势：1年期AAA级同业存单到期收益率从季度初的1.52%附近震荡下行至1.43%后反弹至1.5%附近；1年期AAA级企业债到期收益率从季度初的1.57%震荡下行至1.45%后反弹至1.54%附近；1年期政策性金融债从季度初的1.44%附近震荡下行至1.34%附近后上行至1.39%附近。报告期内，本基金主要投资于1年以内的金融债、高等级信用债和同业存单。期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

2026年第二季度，国内宏观经济延续结构性分化格局。居民消费修复步伐缓慢，消费信心恢复仍需时间。房地产市场仍处于深度调整之中，开发投资延续下行趋势，尚未出现明确的企稳信号。高技术制造业持续处于扩张区间，景气度维持高位，继续充当产业升级与工业增长的核心引擎。国际方面，海外供应链重塑背景下，国内制造业出口的替代优势持续凸显，外资对A股核心资产的配置意愿逐步修复。权益市场维度，2026年第二季度在宏观弱复苏与流动性合理充裕的博弈中，演绎了极致的结构性分化行情。市场风格发生显著切换，资金从防御性板块大举撤出，转而进攻具备产业逻辑硬支撑的成长方向。高端制造与先进制造板块成为绝对主线。受益于全球供应链重塑及国内“新质生产力”政策的双重驱动，半导体设备、通信、人形机器人等细分赛道景气度飙升，推动板块估值与业绩共同增长，确立了市场领涨地位。与之形成鲜明对比的是，此前拥挤的红利资产遭遇抛弃，高股息策略的相对吸引力下降，资金流出导致高股息策略阶段性承压，市场从“避险模式”切换至“逐利模式”。债券市场方面，2026年二季度，债券市场整体走出超预期偏强震荡的慢牛行情，在流动性持续宽松、基本面温和走弱及“资产荒”逻辑的支撑下，债市整体收益率下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，债市出现阶段性调整。二季度看，利率债整体下行明显，长端（10年、30年）收益表现优于短端，收益率曲线有所走平。10年期国债收益率整体在1.7%-1.85%区间运行，6月初创年内新低。信用债上看，收益率整体下行，5Y段二永债得益于良好的供需格局表现较强。分阶段看，4-5月美伊冲突缓和，基本面边际转弱，流动性维持相对宽松状态。在短端交易拥挤度相对较高后，期限利差被动走阔为投资者由短及长进行券种切换提供进一步支撑，基本面及资金面共振则构成做多长端的核心驱动，债市走出相对鲜明的期限利差压降行情，10年国债收益率于6月1日触及1.70%的年内新低。6月为高位震荡阶段，月初央行持续加强流动性回笼力度，市场对于过于宽松的资金面预期重新修正后收益率先冲高后回落，多空博弈加剧，10Y国债在1.70%关口附近拉锯。本基金始终秉持稳健的投资目标与清晰的投资风格，持续迭代优化投资框架与细分策略，致力于构建具备可预期收益风险特征的长期投资组合。报告期内，我们以客观、系统化的视角动态评估各类资产的相对性价比，全面践行多资产、多策略的量化配置理论，强化组合的韧性与适应性。权益资产配置方面，本基金严格依托自主研发的量化投资模型执行股票决策，有效分散非系统性风险，在复杂市场环境中持续稳定获取股票的超额收益。在债券资产配置方面，本基金根据利率周期与信用环境动态调整久期与仓位，在控制信用风险的前提下实施适度波段操作，有效提升组合的收益增强能力与波动平滑效果。此外，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，保障基金运作的稳定性。

2026年二季度，海湾局势在反复中逐步走向缓和，油价中枢抬升，通胀压力对传统行业和全球流动性造成扰动。国内经济增长动能在政策力度回落下有所转弱，出口、通胀和企业盈利则有所改善。债券市场方面，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月、6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。权益市场方面，二季度A股呈现极致分化格局，科技成长方向一枝独秀，双创板块表现远强于主板，红利、消费、房地产、金属等多数传统行业则普遍回调。节奏上，4月市场在海湾局势缓和驱动下上行，5月随着指数回到前高，流动性预期转紧、内需加速回落和AI产业景气向上游传导之下，市场开始出现极致分化，非AI产业股票纷纷下跌，AI产业股票则大幅上涨。随着国内模型的快速追赶和存储龙头上市临近，AI内部热点也在6月切换至国产芯片和半导体设备材料，科创50大幅上涨。港股表现明显弱于A股，继续创下新低，主要受到海外流动性收紧及内需回落双重压力。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。权益方面，4月随着海湾局势缓和提高了仓位，指数回到前高及行情极致分化后又降低了暴露，等待更好的时机。当前科技行业超额收益和资金虹吸演绎较为极致，考虑到交易结构的脆弱性和中长期的盈亏比，结构上更多聚焦于上游资源品、设备出海、CXO、红利等景气不弱而回撤较大的行业方向。

2026年第一季度，全球经济格局在多重变量交织下呈现出复杂分化态势。美以伊冲突持续升级，引发能源供给端的剧烈震荡，进一步加剧了全球范围内的滞胀风险。国内经济则保持着温和复苏的节奏，尽管制造业活动出现小幅收缩，但消费与投资两大引擎表现相对稳健，为经济大盘提供了有力支撑。与此同时，国内通胀压力维持在温和可控区间，为宏观政策的灵活调整预留了空间。在全球资本市场中，地缘政治风险已然成为左右资产定价的核心变量，能源转型与科技革命浪潮则催生了诸多结构性投资机会，但当前经济环境仍面临着通胀预期失控与经济增长下行的双重压力。权益市场维度，2026年第一季度呈现鲜明的结构性分化特征，核心宽基指数走势分化，市场风险偏好边际收敛。行业层面分化显著，能源、化工等受益于地缘政治与供给侧约束的板块领涨，而保险、券商等金融与消费相关板块则明显承压。市场成交保持活跃，换手率维持高位，显示存量资金博弈加剧，增量资金入场相对谨慎。整体而言，在宏观环境不确定性上升的背景下，资金持续向具备业绩确定性、政策催化或产业趋势支撑的板块集中，传统估值体系面临重塑压力，市场风格切换频率加快，投资者情绪在政策预期升温与基本面验证之间呈现反复波动特征。债券市场方面，2026年一季度，宏观经济高频指标维持高景气度，债券市场整体呈震荡行情。得益于资金面宽松，10年及以内国债收益率曲线估值较去年末小幅下行。一季度，10年国债收益率曲线围绕1.8附近震荡，月末小幅下行至1.82，30年国债收益率曲线估值上行7BP至2.35附近，收益率曲线变陡，30-10年利差走阔至52BP。分月度来看，1月在资金面平稳叠加信贷开门红预期修正下，债市走修复行情，品种上由信用至利率，期限由短及长。2月，利率先下后上，配置盘带动中长端国债率先修复，30Y国债和政金债追涨，节后止盈带动利率上行。3月，中东战争爆发后带动油价快速攀升，通胀预期升温下的长短端分化，长端与超长端走势偏弱，30-10年国债利差进一步走阔，而中短端在平稳宽松的资金面与配置盘带动下表现强势。总体来看，开年以来债市表现为：信用优于利率，票息策略优于久期策略，曲线形态呈现陡峭化的特征。本基金始终秉持稳健的投资目标与清晰的投资风格，持续迭代优化投资框架与细分策略，致力于构建具备可预期收益风险特征的长期投资组合。报告期内，我们以客观、系统化的视角动态评估各类资产的相对性价比，全面践行多资产、多策略的量化配置理论，强化组合的韧性与适应性。权益资产配置方面，本基金严格依托自主研发的量化投资模型执行股票决策，有效分散非系统性风险，在复杂市场环境中持续稳定获取股票的超额收益。在债券资产配置方面，本基金根据利率周期与信用环境动态调整久期与仓位，在控制信用风险的前提下实施适度波段操作，有效提升组合的收益增强能力与波动平滑效果。此外，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，保障基金运作的稳定性。

一季度，市场整体走势先扬后抑，成交量基本同步变化。去年底投资者基于2026年大牛市延续的判定，在博弈思维主导下抢先手。随后市场情绪逐渐升温，上证在4100点以上遭遇“降温”举措，但市场整体仍旧坚挺。春节后伊朗局势突变，全球包括权益资产在内的风险资产共振，市场逐步转弱。结构上看，煤炭、石化、电力、新能源及电力设备表现较好，直接与能源忧虑相关，非银、社服、零售、家电表现较弱，与市场贝塔、补贴退坡和消费预期延续低迷相关。中东局势突变增加了不确定性，油价大幅波动影响市场预期，对权益风险资产构成冲击和扰动。原本市场就应该步入传统春躁后的冷静期，又遇到中东战事，在战事没有明确缓解或在影响消除前，不宜冒进。市场经过一段时间震荡消化后，在市场前期表现两极分化的情况下，是否会有风格切换，值得观察。报告期内，本基金根据市场走势，降低了表现较好的股票的持仓比重，逢低增加了低位股票的持仓比重，组合整体仓位有一定控制。除了过去的配置方向外，本报告期新增加了内需偏消费的股票权重。未来还会在既有配置结构上，着眼于中国制造优势国际化、内需消费等方向进行逢低布局。

2026年一季度，宏观经济高频指标维持高景气度，债券市场整体呈震荡运行格局。受益于资金面持续宽松，10年期及以内国债收益率曲线估值较去年末整体小幅下行，而超长端承压导致曲线形态趋于陡峭，30-10年期限利差走阔。分月度看，1月资金面保持平稳，伴随信贷开门红预期修正，债市展开修复行情，收益率曲线从信用品种向利率品种、从短端向中长端逐步传导。2月利率先下后上，配置盘推动中长端国债走强，30年期国债及政策性金融债跟涨明显，节后部分机构止盈，利率转为上行。3月受中东局势影响，国际油价快速抬升，通胀预期有所升温，长端及超长端承压走弱，30-10年利差进一步走扩，中短端则在资金面平稳及配置力量支撑下表现偏强。总体来看，开年以来债市呈现“信用优于利率、票息优于久期”的特点，收益率曲线形态呈现陡峭化的特征。权益市场方面，一季度市场在“内稳外扰”环境下呈高位震荡格局。年初在政策预期和资金推动下放量上行，上证指数一度触及4100点上方，但随后因融资保证金比例上调、海外大宗商品波动及地缘局势升级等因素，市场进入多轮“压力测试”，整体呈现“春季躁动+高位震荡”的特征。行业与风格方面，一方面，在涨价逻辑与能源安全驱动下，石油石化、煤炭、电力及公用事业、电力设备及新能源等板块涨幅居前；另一方面，前期涨幅较大的科技成长板块在估值消化和外围扰动下有所调整，资金阶段性流向低估值、高股息的红利板块及防御性行业。整体看，一季度市场盈利预期改善与估值压力并存，呈现典型的“盈利修复+结构分化”行情，为后续围绕业绩与景气度的结构性机会奠定了基础。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益；债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作。

2026年一季度，国内经济延续稳步复苏态势，新质生产力相关的新能源与高端制造行业依然维持高景气度。A股市场结构性特征明显，受益于政策催化和全球能源转型深化的前沿赛道继续表现出较好的投资机会。本基金一季度继续聚焦“非电领域深度脱碳”的创新型龙头企业，特别是生物质能（SAF、生物柴油等）、绿色氢基能源（绿色氢氨醇等）产业链的相关核心装备、化工技术和运营商龙头公司。组合延续了高仓位、高集中度的运作策略。回顾一季度，组合重点围绕“非电降碳”的政策催化与产业趋势进行了深化布局。我们深刻认识到，在完成“十四五”期间电力领域的降碳工作后，工业、航运、航空等非电领域的降碳任务亟待破局。本季度行业迎来重大政策边际变化：“十五五”规划已明确将氢能列为国家未来产业，这为绿氢及衍生品产业链确立了最高层级的长期发展基调。同时，“重点城市群”燃料电池汽车示范应用的“以奖代补”支持政策在多地实质性落地，极大改善了产业链上下游的商业化闭环预期。基于上述国内外政策的双重共振，组合在一季度继续在SAF和绿色氢氨醇产业链方向保持重点配置，我们坚信这些在“从0到1”爆发前夜布局的优质资产，将在即将到来的“十五五”非电脱碳浪潮中展现出巨大的成长弹性。