张晓军 - 基金投资策略和运作

宏观层面，在积极政策呵护下，经济整体平稳，出口持续保持韧性；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，经济高质量发展渐见成效。四季度市场总体平稳，在市场流动性整体充裕的环境下，大盘价值、出口链条等板块整体占优。当前市场整体估值水平处于历史上相对均衡的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐企稳，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对均衡的位置，叠加相对较高的股息率水平，值得长期配置。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

2025年四季度国内经济呈现"增速阶段性回调、结构持续优化"的态势，制造业PMI持续扩张带动工业增加值回升，需求端虽存收缩压力但高技术产业供给表现较好。出口受特朗普2.0关税扰动边际回落，但财政提前发力、货币适度宽松，对冲了外需下滑风险。中央政府政策重心明确转向"稳定需求"和"维护资本市场稳定"，财政政策也更为积极，这些政策令投资者情绪先抑后扬，市场成交量持续放大，四季度日均成交额创阶段性新高，北向资金也在持续流入，境内外投资者对A股市场的信心显著增强。市场风格方面，大小盘整体以宽幅震荡为主，微盘股四季度涨幅较为显著。成长与价值风格交替领先，10月价值风格占优、11月同步调整、12月成长风格领涨。动量风格在四季度景气赛道延续强势，尤其在商业航天、AI应用等细分领域表现突出。具体到指数上，大盘价值略微占优，微盘股表现优于大盘股。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，石油石化、军工、有色金属、通信等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于"人工智能+"政策催化、商业航天技术突破、流动性宽松环境下资产质量改善及大宗商品价格反弹。房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平淡，反映市场对高估值消化压力、需求端收缩相关资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年四季度国内经济呈现"增速阶段性回调、结构持续优化"的态势，制造业PMI持续扩张带动工业增加值回升，需求端虽存收缩压力但高技术产业供给表现较好。出口受特朗普2.0关税扰动边际回落，但财政提前发力、货币适度宽松，对冲了外需下滑风险。中央政府政策重心明确转向"稳定需求"和"维护资本市场稳定"，财政政策也更为积极，这些政策令投资者情绪先抑后扬，市场成交量持续放大，四季度日均成交额创阶段性新高，北向资金也在持续流入，境内外投资者对A股市场的信心显著增强。市场风格方面，大小盘整体以宽幅震荡为主，微盘股四季度涨幅较为显著。成长与价值风格交替领先，10月价值风格占优、11月同步调整、12月成长风格领涨。动量风格在四季度景气赛道延续强势，尤其在商业航天、AI应用等细分领域表现突出。具体到指数上，大盘价值略微占优，微盘股表现优于大盘股。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，石油石化、军工、有色金属、通信等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于"人工智能+"政策催化、商业航天技术突破、流动性宽松环境下资产质量改善及大宗商品价格反弹。房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平淡，反映市场对高估值消化压力、需求端收缩相关资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年三季度国内经济延续了平稳增长的态势，制造业PMI持续回升，消费和投资增速趋稳。中央政府继续推进结构性改革，出台了一系列促进科技创新和资本市场发展的政策措施。这些政策令投资者情绪有了有所改善，市场成交量有所放大，外资对A股市场的信心也在增强。此轮市场关注的焦点在人工智能、半导体和新能源等科技板块，与此同时，AI产业链的相关企业也迎来了较快增长，市场对科技创新的预期有所升温。市场风格方面，大小盘在9月之前差异不大，9月后大盘占优。成长风格也在9月走出了一段向上行情。动量风格在三季度表现较为强势。具体到指数上，成长好于价值，而大盘价值表现相对靠后。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，通信、电子、有色金属、电力设备等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于AI算力需求爆发、新能源装机超预期及大宗商品价格反弹。金融板块出现调整，房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平稳，反映市场对低增长资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

宏观层面，在积极政策呵护下，经济整体企稳，出口持续保持韧性；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，房地产在稳住楼市政策推动下逐渐企稳。三季度总体风格分化较大，在市场流动性整体充裕的环境下，大盘成长、科技等板块整体显著占优。当前市场整体估值水平处于历史上相对均衡的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐企稳，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对均衡位置，叠加相对较高的股息率水平，值得长期配置。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

2025年三季度国内经济延续了平稳增长的态势，制造业PMI持续回升，消费和投资增速趋稳。中央政府继续推进结构性改革，出台了一系列促进科技创新和资本市场发展的政策措施。这些政策令投资者情绪有了有所改善，市场成交量有所放大，外资对A股市场的信心也在增强。此轮市场关注的焦点在人工智能、半导体和新能源等科技板块，与此同时，AI产业链的相关企业也迎来了较快增长，市场对科技创新的预期有所升温。市场风格方面，大小盘在9月之前差异不大，9月后大盘占优。成长风格也在9月走出了一段向上行情。动量风格在三季度表现较为强势。具体到指数上，成长好于价值，而大盘价值表现相对靠后。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，通信、电子、有色金属、电力设备等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于AI算力需求爆发、新能源装机超预期及大宗商品价格反弹。金融板块出现调整，房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平稳，反映市场对低增长资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

25年上半年中国经济在外部扰动加剧和内部转型深化的背景下展现出韧性，GDP增速保持在合理区间，消费对经济增长贡献率超过50%，成为主要驱动力。新消费亮点不断出现，新业态快速扩容，社会消费品零售总额以及规模以上高技术制造业均有不同程度增长，显示经济“含新量”持续提升。此外，央行通过降准降息、结构性工具等组合拳稳定市场流动性，财政加码新基建和新消费政策扩大内需，发行了超长期特别国债和专项债以支撑基建投资。在复杂的内外部环境中，A股市场呈现出显著的结构性特征，整体呈现W型走势，行业分化与风格切换频繁。行业上有色、银行、传媒表现突出，煤炭、房地产、食品饮料受到需求疲软拖累表现相对较弱。风格上，市场呈现小盘成长占优，大盘价值补涨的特征，早期小盘占优，微盘股策略表现较好，二季度后大盘价值股在政策催化下迅速追赶，风格趋于均衡。而科技和医药成为上半年主线，细分领域有不错的涨幅。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

25年上半年中国经济在外部扰动加剧和内部转型深化的背景下展现出韧性，GDP增速保持在合理区间，消费对经济增长贡献率超过50%，成为主要驱动力。新消费亮点不断出现，新业态快速扩容，社会消费品零售总额以及规模以上高技术制造业均有不同程度增长，显示经济“含新量”持续提升。此外，央行通过降准降息、结构性工具等组合拳稳定市场流动性，财政加码新基建和新消费政策扩大内需，发行了超长期特别国债和专项债以支撑基建投资。在复杂的内外部环境中，A股市场呈现出显著的结构性特征，整体呈现W型走势，行业分化与风格切换频繁。行业上有色、银行、传媒表现突出，煤炭、房地产、食品饮料受到需求疲软拖累表现相对较弱。风格上，市场呈现小盘成长占优，大盘价值补涨的特征，早期小盘占优，微盘股策略表现较好，二季度后大盘价值股在政策催化下迅速追赶，风格趋于均衡。而科技和医药成为上半年主线，细分领域有不错的涨幅。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

本报告期内，市场经历了前期震荡后，后续持续稳健上行，市场风格表现分化较大，科技、小盘成长等主题风格相关资产占优，上证指数最终收于3444点左右。海外在关税争端逐渐落地之后，全球多数权益资产在前期调整后逐步回稳。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

2025年一季度国内方面基本面开局表现良好，在政策推动下需求有所修复。生产端，2月制造业PMI回升至荣枯线上，开复工正常推进；需求端除出口外的数据表现均好于过往中枢。政策方面，中央层面进一步强化对科技与消费的重视与支持力度，两会目标符合预期，市场情绪维持在较高位置。总体来看，国内景气仍在修复，积累效应正在推动内循环加速好转。市场风格方面，一季度整体上是小盘占优，成长风格相对价值风格持续占优，而动量风格则呈现震荡向上态势。具体到指数上，体现为小盘成长相对占优。在行业和板块的市场结构上，随着风格变化，高波动资产表现较好，周期类行业表现较差。具体到中信行业上，计算机冲高回落，但涨幅仍然靠前，有色、汽车、机械表现较好。煤炭、零售、非银则跌幅较大。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

宏观层面，在积极政策刺激下，经济整体企稳向好；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，房地产在稳住楼市政策推动下逐渐企稳，房地产市场对于经济的拖累在2025年有望得到改善。一季度总体风格分化较大，在AI、机器人等新的技术突破后，科技板块市场风险偏好提升后相对占优。当前市场整体估值水平处于历史上相对较低的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐触底回升，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对较低的位置，叠加相对较高的股息率水平，值得长期配置。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

2025年一季度国内方面基本面开局表现良好，在政策推动下需求有所修复。生产端，2月制造业PMI回升至荣枯线上，开复工正常推进；需求端除出口外的数据表现均好于过往中枢。政策方面，中央层面进一步强化对科技与消费的重视与支持力度，两会目标符合预期，市场情绪维持在较高位置。总体来看，国内景气仍在修复，积累效应正在推动内循环加速好转。市场风格方面，一季度整体上是小盘占优，成长风格相对价值风格持续占优，而动量风格则呈现震荡向上态势。具体到指数上，体现为小盘成长相对占优。在行业和板块的市场结构上，随着风格变化，高波动资产表现较好，周期类行业表现较差。具体到中信行业上，计算机冲高回落，但涨幅仍然靠前，有色、汽车、机械表现较好。煤炭、零售、非银则跌幅较大。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。