胡戈游 - 基金投资策略和运作

26年二季度，国内经济仍然呈现出弱复苏趋势，以高端制造业为代表的出口仍然较好，但是消费相对较为疲弱，房地产有阶段性企稳的迹象。海外市场来看，美国经济主要由AI投资的拉动有所韧性，美联储加息预期出现阶段性上升。回到市场层面，二季度A股市场有所上涨，电子、通信等科技板块表现相对较好。　　具体到本基金的运行上，本基金主要配置在景气度高、成长性好的行业上，目前持仓主要以人工智能、锂电池储能、医疗器械、制造业出海等板块为主。未来我们也会基于目前的研究方向，重点挖掘符合产业趋势、具备突出竞争力的公司。感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现核心优势基金的良好表现。

2026年二季度上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%。二季度涨幅靠前的板块包括电子、通信、建材、机械、基础化工，涨幅靠后的板块包括消费者服务、农林牧渔、综合金融、传媒、石油石化。　　二季度以来，不同板块之间出现了大幅分化，AI产品迭代带来了agent需求爆发，拉动上游量价齐升，而传统经济的需求较为疲弱。2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2026年2季度，市场维持震荡，风格有所分化。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳，明确提振资本市场，2025年底中央经济工作会议强调稳定房地产市场，促进物价合理回升，整体定调乐观且方向明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，同时引导存量利率下降，推动宽货币向宽信用的转换，叠加经济已有企稳态势，M1呈现回稳态势。经济形势方面，政策反转之后，经济呈现企稳走势，重点城市地产成交明显回暖，市场仍在纠结持续情况。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，上市公司盈利同比已在2025年止跌回稳，但是PPI与CPI的裂口加大，市场对于回升的力度和持续性仍存分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国政府采取孤立模式，推动资源民族主义抬头，资源品价格维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

2026年2季度，全球整体宏观层面相对比较平淡。国内货币和财政政策保持稳定，但是进入到5-6月份，部分高频数据有一定放缓的迹象。海外方面，美伊战争暂时退出关注，市场整体风险偏好上升。　　市场表现方面，权益市场整体2季度涨幅明显，特别是AI主线叙述的一致性明显加强。上证综指、创业板指数季度涨幅分别为4%、33%。从行业板块表现上看，电子、通信、建材涨幅居前，而顺周期相关的消费者服务、农业、石化则跌幅居前。　　消费板块从数据上来看，或者量或者价都有一定向下的压力，但是可以明显看到一些具备alpha能力的龙头公司已经开始明显企稳，这主要是通过份额的提升获得的。从股价的表现上，由于成长风格的股票表现亮眼，消费板块整体的资金流出压力较大，即便是基本面上已经企稳的个股也出现了一定程度的估值压缩。　　本基金的操作上，2季度保持了中性仓位，主要的配置方向集中在白酒、调味品龙头个股等方向。

2026年二季度上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%。香港市场恒生指数下跌7.69%，恒生中国企业指数下跌9.74%，恒生科技指数下跌3.82%。二季度涨幅靠前的板块包括电子、通信、建材、机械、基础化工，涨幅靠后的板块包括消费者服务、农林牧渔、综合金融、传媒、石油石化。　　二季度以来，不同板块之间出现了大幅分化，AI产品迭代带来了agent需求爆发，拉动上游量价齐升，而传统经济的需求较为疲弱。2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们关注到保险公司的竞争环境在过去几年利率下行和监管反内卷的背景下有所改善，尤其是财产险公司负债久期短、利差损风险小，头部财险公司的承保业绩稳定性和盈利能力明显改善。我们持有的资源公司处于行业成本曲线左侧，拥有好的资源禀赋。由于美国页岩油供给冲击叠加中国新能源转型，全球油气开采持续低迷，处于成本曲线右侧的页岩油产能经过十多年开采接近达峰，油价下有托底，该资源公司在谨慎油价假设下依然有较好回报。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

二季度国内经济整体平稳，6月制造业及服务业PMI维持50.3及50.2。分项看消费及投资的同比数据显示出一定压力，部分因同期相对高基数。经济总量的结构性亮点仍集中在出口。尽管中东冲突带来的能源价格上涨对全球部分经济活动产生了影响，如欧元区PMI二季度显著走弱至50以下，但中国4、5月出口金额同比增速提升至14.0%及19.4%，全球能源价格大涨背景下中国的供应链优势进一步凸显。　　二季度A股市场逐渐对中东冲突带来的扰动钝化。尽管能源价格上涨也逐渐带来全球范围内不同程度的流动性压制，但市场整体维持震荡上行，万得全A指数的季度综合涨幅为12.82%。市场结构演绎极致分化，投资机会基本集中在科技方向。在AI产业持续景气发展及长鑫IPO进展催化下，表现最亮眼的科创50指数季度涨幅达到75.74%，相关度最高的电子、通信行业指数涨幅分别为89.88%、66.12%。　　本基金在二季度维持了中性略多仓位，组合相对稳定的配置在了AI及资源品等重点方向；其中AI相关配置权重有进一步提升，资源板块内部则做了一定细分方向的配置调整。

2026年2季度，全球整体宏观层面相对比较平淡。国内货币和财政政策保持稳定，但是进入到5-6月份，部分高频数据有一定放缓的迹象。海外方面，美伊战争暂时退出关注，市场整体风险偏好上升。　　市场表现方面，权益市场整体2季度涨幅明显，特别是AI主线叙述的一致性明显加强。上证综指、创业板指数季度涨幅分别为4%、33%。从行业板块表现上看，电子、通信、建材涨幅居前，而顺周期相关的消费者服务、农业、石化则跌幅居前。　　相比权益市场，债券市场整体还是呈现出底部区间震荡的走势。　　本基金的操作上，2季度保持中性仓位，配置的方向主要集中在海外算力、大盘龙头上，增加了部分医药、半导体个股的配置。

2026年1季度，国内宏观政策保持稳定。两会政府工作报告中提出经济增长目标4.5-5%，继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排；继续实施适度宽松的货币政策，为全年经济政策定下基调。海外方面，美伊战争成为全球焦点，包括油价、贵金属、风险资产的波动率都出现明显放大。如果油价的中枢持续抬升，也引发对经济滞胀甚至衰退风险的担忧。　　市场表现方面，权益市场整体1季度先扬后抑，上证综指单季度跌幅接近2%。从行业板块表现上看，有色金属、传媒、石油石化涨幅居前，其他资源品类的板块涨幅也排名靠前，而金融、消费则跌幅居前。　　相比权益市场，债券市场整体还是呈现出震荡走弱的走势。　　本基金的操作上，1季度保持中性仓位，配置的方向主要集中在海外算力和大盘白马上，增加了部分资源品的配置。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度涨幅靠前的板块包括煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备与新能源，涨幅靠后的板块包括金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔。　　一季度我们加仓了白酒、汽车、金融，减仓了家电。过去一段时间，我们原有的景气度/PEG投资框架遇到了困难，也意识到这种思维方式的局限，我们开始尝试更多得从持有期回报的角度评估资产，试图寻找价格向价值的回归。　　2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们关注到保险公司的竞争环境在过去几年利率下行和监管反内卷的背景下有所改善，在更温和的竞争环境下保费份额向头部寿险企业集中，头部寿险企业通过份额提升和更好的股息投资策略对抗利率下行期的利差损风险。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。香港市场恒生指数下跌3.29%，恒生中国企业指数下跌6.05%，恒生科技指数下跌15.70%。一季度涨幅靠前的板块包括煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备与新能源，涨幅靠后的板块包括金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔。　　一季度我们加仓了白酒、金融、资源，减仓了农业。过去一段时间，我们原有的景气度/PEG投资框架遇到了困难，也意识到这种思维方式的局限，我们开始尝试更多得从持有期回报的角度评估资产，试图寻找价格向价值的回归。　　2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们关注到保险公司的竞争环境在过去几年利率下行和监管反内卷的背景下有所改善，尤其是财产险公司负债久期短、利差损风险小，头部财险公司的承保业绩稳定性和盈利能力明显改善。我们持有的资源公司处于行业成本曲线左侧，拥有好的资源禀赋。由于美国页岩油供给冲击叠加中国新能源转型，全球油气开采持续低迷，处于成本曲线右侧的页岩油产能经过十多年开采接近达峰，油价下有托底，该资源公司在谨慎油价假设下依然有较好回报。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

26年一季度，由于国内制造业竞争能力具有显著的全球优势，出口增速依然维持较高增长，带动国内经济韧性较强，此外流动性维持较为宽松的状态，尤其是春节前资金较为宽裕。海外来看，三月份开始美伊朗战争导致油价突破100美金以上，美联储降息预期大幅下降，全球流动性受到较大的冲击。回到市场层面，一季度A股市场先涨后跌，煤炭、石化、电力、新能源等板块表现相对较好。　　具体到本基金的运行上，本基金主要配置在景气度高、成长性好的行业上，目前持仓主要以人工智能、锂电池储能、医疗器械、制造业出海等板块为主。未来我们也会基于目前的研究方向，重点挖掘符合产业趋势、具备突出竞争力的公司。感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现核心优势基金的良好表现。

2026年1季度，市场有所震荡，风格转为均衡。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳，明确提振资本市场，2025年底中央经济工作会议强调稳定房地产市场，促进物价合理回升，整体定调乐观且方向明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，同时引导存量利率下降，推动宽货币向宽信用的转换，叠加经济已有企稳态势，M1出现止跌回稳迹象。经济形势方面，政策反转之后，经济呈现企稳振荡走势，最近重点城市地产成交明显回暖，出现可喜态势。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，上市公司盈利同比已在2025年止跌回稳，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度存在分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国政府采取孤立模式，推动资源民族主义抬头，资源品价格维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。