魏立 - 基金投资策略和运作

过去一个季度，中国的消费环境出现了积极信号，但是资本市场的关注点，仍然集中在科技、制造和有价格弹性的周期品上。一季度，具备防御属性的传统消费品估值有所修复，消费成长股的估值出现了进一步的收缩。本基金主要集中在消费成长的资产里，在过去的一个季度，相关资产一定程度上承压。但是我们也要看到的是，不论是传统价值消费品，还是消费成长股，或都已具备一定吸引力。随着美伊战争预期的逐步缓和，消费成长股或存在一定的修复空间。而随着时间的推移，不论是从早周期的品种转移到后周期的消费品，还是消费成长里细分赛道的优质公司，预计未来基本面均有望改善。未来，本基金会继续关注有较强性价比的消费成长股，同时也兼顾传统价值消费品的定价，争取把握住这些优质公司的结构性机会。

一季度宏观经济向好，受益于存量政策见效、财政支出前置发力、AI产业链确定性的需求支撑，有望实现“开门红”。固定资产投资三大分项筑底回升，出口增速上行，消费则相对温和。输入型通胀驱动PPI加速修复。基金组合的操作思路是优选成长性更好、或者存在反转预期的行业进行重点配置，初期效果较好，表现回升，但突发的地缘政治冲突导致市场风险偏好急速下降，基金操作上对冲突的复杂性和持续性存在一定的错判，冲突烈度和时间长度超过预期，所以组合在规避风险方面做得不够好，波动相对较大。二季度仍然需要高度重视中东地缘冲突的不确定性，特别是原油价格上涨对主要国家带来通胀上行压力，输入型通胀会挤压国内中下游企业利润并抑制生产和投资需求，也会导致部分居民消费需求走弱。基金组合操作将关注可能出台的增量政策和通胀应对措施，关注受益国际格局新变化、国内科技创新的行业，以及竞争优势强、盈利质量高的上市公司。

一季度A股市场以调整为主，一方面，国内经济复苏信号逐步明朗，为市场提供了基本面支撑。另一方面中东地缘冲突升级引发全球市场波动，对A股风险偏好造成了一定影响。其中，深市和创业板指调整幅度更为显著。从行业来看，年初以科技成长为代表的赛道表现活跃，季度末则受地缘局势等因素影响，银行、白酒、交运设备等估值相对较低、具有一定股息属性的板块受到关注，市场分化加剧。操作层面，我们仓位主要聚焦于科技板块，2026年，国产AI算力硬件产业链有望得到进一步发展，半导体设备、AI芯片、AI基建相关的产业链有望受益。我们判断当前市场虽处于阶段性震荡态势，但中长期向好的核心逻辑并未改变。

一季度宏观经济向好，受益于存量政策见效、财政支出前置发力、AI产业链确定性的需求支撑，有望实现“开门红”。固定资产投资三大分项筑底回升，出口增速上行，消费则相对温和。输入型通胀驱动PPI加速修复。基金组合的配置思路保持相对均衡，年初表现稳中有升，但突发的地缘政治冲突导致市场风险偏好急速下降，基金操作上对冲突的复杂性和持续性存在一定的错判，冲突烈度和时间长度超过预期，所以组合在规避风险方面做得不够好。二季度仍然需要高度重视中东地缘冲突的不确定性，特别是原油价格上涨对主要国家带来通胀上行压力，输入型通胀会挤压国内中下游企业利润并抑制生产和投资需求，也会导致部分居民消费需求走弱。基金组合操作将关注可能出台的增量政策和通胀应对措施，关注上市公司盈利质量和行业龙头竞争优势的持续增强。

在经历年初上涨后，受地缘冲突、避险情绪、全球流动性预期等因素影响，A股市场逐步进入震荡整理期。风格方面，大多数成长类指数3月承压，而以红利为代表的风格指数则受到关注，报告期内，中证红利、A500红利低波等指数涨幅分别为4.07%、2.38%，而上证综指、深证成指、沪深300、科创50宽基指数收获负收益。此外，不同行业指数分化显著，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等申万一级行业指数涨幅超8%，而非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器等行业涨跌幅在-7%以下。 操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩比较基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对目标指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。

2025年是中国资本市场重要的一年，也是外部环境错综复杂的一年，股市经历住了多重考验，进入崭新的高质量发展阶段。伴随着AI时代的来临，科技创新是贯穿全年的投资主线，AI相关的算力存力电力、大模型和AI应用等代表着产业发展趋势，自主可控、解决卡脖子工程、未来产业等代表着中国科技的突破方向。全球格局变动带来战略资源和战略金属的中长期机会，国内反内卷带来部分行业可能的改善性机会。基于对市场走势较为正面的判断，我们在年内大部分时间保持较高仓位运作，并用相对均衡的投资来分散风险、减少波动、力争控制回撤。全年基金相对业绩基准取得了一定的超额收益，并体现出良好的Alpha特征和较低的回撤。同时在年内分红一次，希望通过及时回报持有人提升持有人的投资体验。

2025年四季度，A股市场在政策刺激、流动性宽松与科技主线驱动下震荡上行，但由于海外关税以及降息预期的反复，以及国内经济基本面的阶段性调整，市场更多以结构性机会为主。展望未来，2026年作为十五五计划的开局之年，我们对经济以及产业政策充满期待，物价因素或将持续改善，市场机会值得期待。操作上，本基金仓位主要聚焦于TMT，包括半导体设备、存储模组、光模块、游戏和半导体芯片以及机器人等。当前流动性环境和政策监管环境持续完善，长期资金呈持续流入态势，科技持续突围与经济结构性亮点有望为部分行业带来基本面景气向上的结构性机会。2026年AI有望从单一的通信和PCB板块扩散到更多的传统行业，包括电力设备、装备制造等行业。

2025年四季度，成长性的消费品资产经历了较大幅度调整。这个背后主要的原因有两点：过去一个季度，资本市场风格更利于价值股和主题投资。消费里的优质成长股，在2025年上半年积累了较为可观的涨幅，在经历了2025年三季度的震荡行情后，年末出现了估值的收缩。优质的消费品成长股，盈利能力增长是缓慢且逐步的，季度内其经营表现与市场预期存在一定差异，造成了市场偏好出现一定程度的降低和资产价格估值的相对收缩。 随着时间的推移，市场真正关注的还是企业经营持续的净利润增长。本基金认为消费品领域，有着丰富且跨细分行业的优质公司，经历时间的考验，产业空间相对较大。中国消费品公司在国内提质，在全球扩容，这一点有望在未来逐步体现出来。

市场层面，2025年四季度，市场整体走势相对平稳，板块走势分化较大，其中石油石化、国防军工、有色金属等板块表现相对较好，而房地产、医药、计算机等板块有所回调。宏观层面，12月中央经济工作会议强调：“明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能”。同时指出：“要继续实施更加积极的财政政策”，“要继续实施适度宽松的货币政策”。基金投资运作层面，报告期内，基金持仓相对偏向制造、科技与部分金融、医药、消费等行业。我们对部分股票进行了调整，主要考虑到公司长期竞争力的变化，以及短期估值与景气度的匹配。我们将继续坚持GARP投资策略，持续关注中长期产业趋势，并通过自下而上方式来选择股票。

在经历前期整体上涨后，受美联储降息预期反复、基本面数据放缓、内需相对承压等因素影响， A股市场进入震荡整固期。报告期内，上证综指、上证50、中证500、中证1000等宽基指数涨幅在2.5%以内。此外，不同行业指数依然分化，有色金属、石油石化、通信、国防军工等申万一级行业指数涨幅超10%，而医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业跌幅均在-5%以下。操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩比较基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎和指数成分股定期调整。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对标的指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。

过去一个季度，消费板块出现了一定程度的估值回落。这个季度的估值回落，有利于中国优质消费品公司的长期市值成长。当前时点，消费品板块相对于其他板块的估值溢价显著收窄，体现了更好的性价比。从基本面实际变化来看，中国的消费品公司，不论是在全球市场开拓更大的市场份额、在高端产品线上突破、在全球市场获取更多ip影响力，还是在国内市场做更好的集团化品牌矩阵，都在本季度进行了积极的业务拓展。本基金继续关注具有较强性价比，积极拓展第二业务曲线的消费品公司；有效抓住黄金饰品潮玩化行业机遇的公司以及宠物食品里品牌升级的公司。未来本基金会吸取三季度投资运行的经验教训，更加关注性价比和盈利前景的匹配度，力争做出在消费品领域长期稳健的投资。

2025年三季度， A股市场表现强劲，主要指数均呈现显著上涨，市场风格偏向科技成长，科技权重股成为指数上行的核心动力。期间上证指数累计上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指和科创50分别上涨50.40%和49.02%。板块方面，半导体、AI算力成为市场热点，受益于价格回升与政策预期的周期行业也表现不俗。操作上，我们聚焦TMT，主要持仓集中于半导体设备、存储模组、光模块、游戏和半导体芯片以及机器人。我们认为AI算力正在向更加纵深的方向演绎，瓶颈从相对单一的GPU供给开始向更多方向蔓延，例如存储颗粒等。另一方面，海外算力一枝独秀的局面被国产算力芯片的崛起所打破，国内先进制程的良率提升、半导体设备的国产替代增加、存储颗粒制程的不断攀升，这些因素都为国内算力的释放贡献基础和前提。关注本轮半导体周期的后续表现，有可能演绎成整个半导体行业各个环节景气的体现。同时，游戏在今年也发生了很多的底层基本面变化。我们观察到游戏用户在泛化，几款流水超预期的游戏背后是女性游戏玩家的渗透率大幅提升；游戏玩法的创新，中国企业不断推陈出新，融合玩法在中国游戏企业的推动下不断延长爆款游戏的生命周期；PC端游戏成为投入产出比更高的新方向，用户乐意为新的更好的游戏体验付费。游戏行业体现了中国互联网应用的创新力，是具备全球竞争力的。所以，我们认为游戏的产业变化仍在演绎中，更多的优秀产品有望涌现。机器人，作为我们一直以来重点跟踪的科技方向，在今年下半年迎来了诸多变化，产业上下游在这个方向投入越来越多的人财物，为这个大产业添砖加瓦，有望加速具身智能应用的落地。