周欣 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，港股市场震荡下行，结束此前连续三个季度收阳的态势。截至报告期末（2025年12月31日），恒生指数收报25630.54点，较三季度末（26855.56点）累计下跌4.56%，在全球主要股指中表现偏弱。标普香港中小盘指数跌幅较恒生指数更多，下跌9.5%。四季度，国内制造业景气度虽回升至扩张区间，但港股市场受流动性低迷制约显著，叠加海外资金避险减持，中小盘中资股在资金面压力下表现承压。　　四季度，国内经济修复态势进一步巩固。制造业景气度显著提升，12月制造业PMI录得50.1%，自4月以来首次升至扩张区间，较上月上升1.4个百分点，景气水平持续改善。其中生产指数升至51.7%，新订单指数达50.8%，均突破荣枯线，且新订单指数为下半年以来首次扩张，显示工业生产端与需求端均实现明显回暖；装备制造业、高技术制造业延续向好态势，为经济修复提供核心动力。消费端增速保持稳定，1-11月全国社会消费品零售总额同比增长4.0%，较上年同期加快0.5个百分点，其中以旧换新政策带动效应显著，家电零售额已突破万亿元大关，创历史新高。　　海外市场环境宽松节奏放缓。美联储于12月宣布年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，但反对降息的官员增至两人，显示后续宽松门槛抬高。尽管美联储开启降息周期，但12月降息后美债利率不降反升，美元流动性边际收紧，港股作为全球流动性边缘配置资产，成为资金回撤优先目标，未能受益于宽松预期。海外政策不确定性仍存，叠加年末外资获利了结与避险减持，港股资金面承压明显，12月港股日均成交金额环比下滑，南下资金月度净流入额低于年内均值。　　政策层面，2024年9月底以来的稳经济政策效应持续释放，制造业企业生产经营活动预期指数升至55.5%，较上月上升2.4个百分点，处于较高景气区间，企业信心持续增强。四季度国内已落地多项精准施策举措，进一步夯实经济修复基础，政策落地效应逐步显现。但需注意，当前全球市场风险偏好仍受地缘局势、海外流动性波动等因素制约，短期仍可能对中小盘指数走势形成扰动。　　在风格上我们会专注中国经济在转型升级的过程中长期受益的板块，包括有色金属、医药科技、新质生产力、新消费相关的板块等。　　本报告期基金份额净值增长率为-11.17%，业绩比较基准收益率为-9.66%。

2025年四季度，本基金下跌4.04%，业绩基准下跌14.70%，本基金跑赢基准。港股科技股在10~11月遭遇显著回调，12月开始逐步企稳，而美国科技股则走出AI泡沫争议下的震荡上行行情，表现明显好于中概互联网和港股科技。  海外市场方面，2025年四季度以来，受益于AI主线仍占据市场叙事核心及对美国经济“软着陆”预期的支撑，美国科技股在10月表现较好。10月底开始，随着AI泡沫论升温及谷歌专用集成电路芯片TPU竞争力加强，市场开始担忧驱动英伟达通用高性能算力芯片需求的AI资本开支未来持续性会否减弱，叠加美国联邦政府停摆导致美国经济数据缺失，以及部分美联储票委对货币政策表态转鹰，美国科技股下行，随后在联储货币政策转为宽松与云厂商资本开支超预期推动下反弹，当前美股仍围绕着美联储降息路径和AI商业化验证两条主线博弈。港股和中概方面，随着国内制造业PMI跌回荣枯线下方及一线城市房价下行，市场对中国经济内生修复动能的担忧升温，叠加外部流动性预期反复及港股估值修复至阶段性高点，港股科技在10~11月明显下行，直到近期随着全球流动性预期好转而小幅反弹。  四季度鹏华香港美国互联网股票基金继续坚定挖掘AI产业主题，整体仓位有所上升，其中港股持仓下降、美股持仓提升，风格仍偏向大盘稳健成长。我们加大了对ASIC链、存储芯片和有色金属板块的配置，并减持了中资电信服务商、汽车和暂时缺乏催化剂的美国互联网龙头股票。  展望2026年一季度，美股方面，交易主线将继续聚焦于联储降息节奏和AI商业化验证。当前美国经济处于温和降息周期后期，长端利率高位震荡，美元阶段性偏弱，劳动力市场下行，但消费和AI驱动的投资仍较为强劲，叠加相对宽松的财政政策，市场环境整体对美股形成支撑。美股AI产业链仍处于高景气之中，后续可能逐步进入盈利验证阶段，板块估值上行之后市场更加关注企业盈利兑现情况，我们将继续聚焦上游算力龙头、行业景气度高的存储以及拥有高性能自研芯片的云厂商。港股及中概互联网方面，国内经济和信用下行已基本反映在股价中，在估值仍处历史中低位、盈利拐点逐步明朗、南向资金持续净流入、外资边际回流的背景下，港股科技板块中长期性价比优势突出，中国AI大模型研发突破、AI应用技术的持续发展、以及国产算力芯片的强劲增长有望推动板块良好表现。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为-4.04%，同期业绩比较基准增长率为-14.70%。

2025　年三季度，港股市场持续上行，实现连续三个季度收阳。截至报告期末，恒生指数累计上涨　11.56%，在全球主要股指中涨幅位居前列。三季度，国内制造业景气度持续改善、美联储降息落地释放流动性，叠加港股估值优势凸显，市场风险偏好逐步提升。　　三季度，国内经济修复态势进一步明晰。制造业景气度持续改善，9　月制造业　PMI　录得　49.8%，较上月上升　0.4　个百分点，景气水平连续三个月回升。其中生产指数升至　51.9%　的近　6　个月高点，装备制造业、高技术制造业　PMI　均超　51.5%，显示工业生产端活跃度提升；新订单指数虽仍处于收缩区间，但较上月回升　0.2　个百分点至　49.7%，需求端改善迹象初显。消费端增速韧性犹存，1-7　月全国社会消费品零售总额同比增长　4.8%。　　海外市场环境呈现边际宽松。美联储于　9　月宣布降息　25　个基点，将联邦基金利率目标区间下调至　4.0%-4.25%，这是年内首次降息，且暗示后续还将再降两次。美元流动性宽松为新兴市场资产注入动力，对港股资金面形成支撑。但海外政策不确定性仍存，新一届美国政府对外政策尚未明确转向，叠加部分海外投资者因国内增量政策未落地仍持观望态度，短期可能引发市场波动。　　政策层面，去年　9　月底以来的稳经济政策效应持续释放，制造业企业生产经营活动预期指数连续三个月回升至　54.1%，企业信心持续改善。市场普遍预期四季度可能出台新一轮增量政策以冲刺年度目标，政策预期成为提振港股中小盘指数的重要因素。但需注意，当前全球市场风险偏好仍受地缘局势、通胀反复等因素制约，短期可能对指数走势形成扰动。　　在风格上我们会专注中国经济在转型升级的过程中长期受益的板块，包括有色金属、医药科技、新质生产力、新消费相关的板块等。　　　　本报告期基金份额净值增长率为18.75%，业绩比较基准收益率为14.84%。

2025年三季度，本基金上涨14.98%，业绩基准上涨21.86%，本基金跑输基准6.88%，跑输基准的主要原因在于组合保持了对美国科技股的较高配置。受美联储降息及全球算力需求持续超预期的支撑，港美科技股均明显上行。港股科技互联网板块同时受益于海外和中国市场流动性改善，且阿里巴巴的二季报业绩和下季度指引明显超预期，因此港股科技互联网股报告期内跑赢美国科技股较多。  海外市场方面，2025年三季度以来，主要云厂商收入及资本开支持续超预期，美国科技股表现整体较为强劲，但内部分化明显：1）AI相关企业继续高歌猛进，但非AI相关公司则明显疲软；2）算力硬件股大幅上行，但除少数AI收入贡献显著的软件SaaS股之外，大部分AI应用公司的估值受到压制。此外，随着美国就业市场显著放缓，美联储降息预期加强并于9月FOMC会议降息，流动性边际改善也支撑了美股表现。港股科技互联网方面，同样总体表现强劲但内部分化明显，美团、京东等受制于外卖大战的影响表现相对较弱，但电商占比较低的互联网平台及AI硬件则大幅上涨。阿里巴巴二季报业绩和下季度指引大超预期，强化了中国公司的AI增长叙事，带动了整个板块的强劲表现。此外，美联储降息预期提升和A股市场表现强劲也进一步支撑了港股估值修复。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金整体仓位上升，其中港股持仓有所下降、美股持仓提升，风格仍偏向大盘稳健成长。三季度以来，我们加大了对海外算力板块的配置，减持了部分美股软件股和部分与AI相关性不大的股票。  展望2025年四季度，美股方面，交易主线将继续聚焦于就业和通胀，尤其是降息后的通胀表现将成为市场关注的焦点。在关税负面影响持续发酵、能源与食品价格波动、服务业工资黏性与劳动力市场紧张等因素共同推动下，不排除降息后美国通胀会有一定反弹，这将是制约美国降息的空间和节奏的主要影响因素，预计美国经济将在降息后得到支撑。当前美国财政和货币政策均较为宽松，AI技术向多模态大模型和AI智能体方向发展，AI算力和存储芯片需求持续超预期，AI浪潮带动数据中心和电力行业投资加速，美国科技股有望在AI叙事强化和业绩增长推动下震荡上行。香港科技互联网方面，国内经济和信用企稳已基本反映在股价中，中国公司自研AI大模型的迅速进步和国产AI芯片的进展，使市场结构行情可能延续，叠加海外流动性改善也会支撑港股科技股的估值，我们看好港股科技股的表现，鹏华港美互联网将聚焦于现金流较好、AI叙事较强的互联网相关标的。    截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为14.98%，同期业绩比较基准增长率为21.86%。

2025年上半年，港股市场经历了冲高、回落、反弹的过程。一季度，国内经济继续有序恢复，随着deepseek在AI领域的突破，证明了中国在高科技领域拥有非常有竞争力的技术，整体港股估值在一季度得到较大修复。但海外新一届政府的对外政策依然有增加新兴市场波动的风险。由于特朗普在这次美国大选中当选，市场对于美国长期的通胀预期有所抬升。虽然美联储在9月开启了降息周期，在一季度美国经济出现波动的时候美联储更倾向于选择观望而不是继续降息。二季度，国内经济继续有序恢复。制造业PMI　6月录得49.7%，连续两月回升（5月49.5%），新订单指数自3月以来首次重返扩张区间（50.2%）。1-5月工业增加值同比增长6.3%，高于2024年同期0.1个百分点。虽然6月社零增速在五一、端午假期需求集中释放后有所放缓，但消费增长仍有较好支撑。在国内经济继续有序恢复的同时，海外新一届政府的对外政策（关税战）依然有增加新兴市场波动的风险。海外货币政策上，美联储依然处于观望的状态。而国内的政策已经开始集中发力以稳定经济，对于港股市场有较好的提振。截至上半年，基金的配置主要集中在中国经济转型过程中，中长期可以受益的品种，如消费、科技和创新药。

上半年，鹏华香港美国互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为5.35%，同期业绩比较基准增长率为13.02%。本基金跑输基准，主要原因在于组合年初对美国科技股保持了一定比例配置，而一季度表现疲弱的美国科技股拖累了本组合的业绩表现。受特朗普关税及DeepSeek引发的海外算力需求预期波动的影响，美国科技股在上半年先跌后涨，港股科技股及中概互联网则受到AI叙事加强支持一季度表现较好，二季度表现走弱。  一季度，中国本土人工智能初创公司DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中国公司比如阿里、腾讯、快手分别推出性能优异的AI模型，打破了美国科技公司在人工智能技术上的垄断叙事，改变了港股科技股的逻辑叙事，引发中国科技股的估值重塑，叠加部分资金从美国、印度等高估值市场切换到中国、欧洲等低估值市场，为港股科技板块带来了增量资金流入。因此一季度港股表现较强。DeepSeek大模型的出现压制了美国科技股的算力壁垒溢价，并使得市场质疑美国科技公司AI资本开支的回报率和开支上升的持续性，前期领涨的美国科技股因AI算力需求预期减弱、估值溢价回落而大幅回调。  特朗普政府于4月初公布了远超市场预期的“对等关税”，市场恐慌情绪迅速升温，市场担心美国经济今年陷入滞胀，导致美股和港股大幅下跌，但随后特朗普就宣布对大多数国家暂缓执行10%基准关税之外的“对等关税”，并与主要贸易国开启谈判，市场情绪也逐步修复。上半年美国经济整体呈现“强现实、弱预期”状态，关税导致的提前消费推动零售环比高增，但包含消费者信心指数在内的大量“软数据”下行，美国劳动力市场也出现下行趋势，而关税对通胀的影响尚未显现。美国科技股一季报显示云厂商资本开支并未出现走弱态势，AI算力需求仍然保持强劲增长，推理端算力需求重新加速。由于高性能算力芯片供给受限和互联网龙头公司AI资本开支不及预期，港股科技股二季度表现转弱。5月中美日内瓦经贸会谈取得显著成果，双方实现关税“降级”，促使中国对美出口数据有所回暖。  上半年鹏华香港美国互联网股票基金的整体仓位有所下降，其中港股持仓提升、美股持仓下降，风格仍偏向大盘成长。年初以来，我们兑现了部分上行空间有限的美国科技硬件股和互联网股票，同时在国内总量政策支撑和Deepseek的驱动下，加大了对港股互联网、应用了互联网信息技术的新消费、汽车及电信运营商的配置。

2025年一季度，港股市场稳健上行然后高位盘整。一季度，国内经济继续有序恢复，随着deepseek在AI领域的突破，证明了中国在高科技领域拥有非常有竞争力的技术，整体港股估值在一季度得到较大修复。但海外新一届政府的对外政策依然有增加新兴市场波动的风险。由于特朗普在这次美国大选中当选，市场对于美国长期的通胀预期有所抬升。虽然美联储在9月开启了降息周期，在一季度美国经济出现波动的时候美联储更倾向于选择观望而不是继续降息。虽然从9月底开始，国内的政策开始集中发力以稳定经济，但全球市场风险偏好依然会短期影响港股的走势。  在风格上我们会专注中国经济在转型升级的过程中长期受益的板块，包括新消费、新质生产力相关的板块等。　　本报告期基金份额净值增长率为13.63%，业绩比较基准收益率为16.96%。

2025年一季度，本基金下跌1.55%，业绩基准上涨17.27%，本基金明显跑输基准指数，主要原因在于组合对美国科技股保持了一定比例配置，而表现疲弱的美股科技股拖累了本组合的业绩表现。  年初以来，中国本土人工智能初创公司DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中国公司比如阿里、腾讯、快手分别推出性能优异的AI模型，阿里巴巴云业务展望大超预期，宇树科技发布高性能机器人产品，这些因素打破了美国科技公司在人工智能技术上的垄断叙事，改变了港股科技股的逻辑叙事，引发中国科技股的估值重塑，叠加部分资金从美国、印度等高估值市场切换到中国、欧洲等低估值市场，为港股科技板块带来了增量资金流入。此外，在前期逆周期经济政策支持下中国宏观经济数据在一季度表现不错，房地产交易有所回暖，因此一季度港股表现较强。  一季度美国经济呈现韧性与风险并存的格局，就业市场仍保持稳健，失业率维持在4.1%的低位，零售销售和工业产值保持韧性，但包含消费者信心指数在内的大量“软数据”下行显示在特朗普的关税和财政紧缩政策取向带来经济预期转弱。近期美国通胀有所降温，但特朗普政府关税政策不确定性推升了未来通胀预期。年初以来，DeepSeek大模型的出现压制了美国科技股的算力壁垒溢价，并使得市场更多质疑美国科技公司AI资本开支的回报率和开支上升的持续性，前期领涨的美国科技股因AI算力需求预期减弱、估值溢价回落而大幅回调。同时特朗普政府拟于二季度推出的大规模提升关税政策引发经济滞胀担忧，外资投行不断上调美国经济衰退风险的概率，压制了美股表现。  鹏华香港美国互联网股票基金一季度整体仓位有所下降，其中港股持仓略有提升、美股持仓明显下降，风格仍偏向大盘稳健成长。一季度以来，我们减持了部分增长逻辑减弱的美国半导体硬件股及软件股，同时在国内总量政策支撑和中国科技股价值重估的驱动下，加大了对港股互联网、电信运营商、新零售、智能汽车板块的配置。  展望2025年二季度，美股方面，交易主线将聚焦于特朗普关税政策及其对美国及全球贸易、经济和通胀的冲击。特朗普于4月2日公布了“对等关税”计划，对所有进口关税加征10%，对欧印日韩的关税税率在20~30%区间，对中国加征34%（本轮累计54%），关税战升级幅度远超市场预期，后续各国将与美国展开谈判或实施反制报复，最终的关税税率仍未确定，美国的衰退或滞胀风险趋于上升，我们将进一步控制美股仓位，更多聚焦于估值较低、现金流较好、成长确定性强的美股标的。港股及中概股方面，鉴于出口可能受到较大影响，中国政府将加大逆周期调节政策力度，对冲外部关税冲击并提振内需消费。我们现有的港股及中概股持仓中，出口链标的较少，以内需消费和红利为主，预计受到关税上升影响较小。如果美国关税政策导致美国就业、增长显著减弱、通胀上升，美国有可能一定幅度上降低拟定的关税税率，届时市场情绪将有所回暖，推动市场反弹走稳。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为-1.55%，同期业绩比较基准增长率为17.27%。

2024年，港股市场在1月份下跌后，一路反弹到5月下旬，然后震荡下行至9月下旬，然后暴力拉升进入四季度后，温和横盘震荡，全年收涨。一季度国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对港股依然不太友好，美国十年期国债利率水平在一季度末再次攀升到4.2%左右。市场对于美联储降息时间和次数的预期较去年年底都更为谨慎。开始降息时间从3月推迟到6月，降息次数从7次降到3次。海外流动性预期的变化使得港股在今年一月份经历了一波回调，但马上见底回升。3月份国内制造业PMI重新回到50以上，再次确认了经济的韧性。市场从2月份开始强势反弹。二季度国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对港股依然不太友好，美国十年期国债利率水平一直在4%和5%之间震荡，处于高位。市场对于美联储降息时间和次数的预期依然谨慎。开始降息时间推迟到9月，降息次数降到1到2次。海外流动性预期的变化使得港股在今年二季度依然保持震荡。二季度国内制造业PMI依然处于49.5到50之间的高位，再次确认了经济的韧性。2024年三季度，港股市场先震荡下行，随后暴力拉升。9月份的FOMC会议上，美联储开启降息周期，并超市场预期降息50bps，释放流动性。港股市场对于海外流动性的反应非常敏感。更重要的是，从9月底开始，国内的政策也开始集中发力，对经济和市场带来了非常积极的影响。四季度，由于特朗普在这次美国大选中当选，市场对于美国长期的通胀预期有所抬升。虽然美联储在9月开启了降息周期，但美国十年期国债利率水平却在四季度上升到了4.5%左右的水平。虽然从9月底开始，国内的政策开始集中发力以稳定经济，但海外短期较高的长债利率从流动性方面影响了港股的走势。

2024年鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）组合净值增长率为30.48%，同期业绩比较基准增长率为14.71%，本基金大幅跑赢基准，并同时跑赢纳斯达克100和恒生科技指数。  美国方面，上半年随着就业、通胀、零售等经济数据持续超预期，美国展现了较强经济和通胀韧性，降息预期显著回落，预期降息时点也被推迟。三季度美国开始出现经济软着陆迹象，通胀基本得到控制，联储9月份开启降息并在年内连续三次降息共100基点。特朗普11月当选美国总统后其加征关税、遣返非法移民、为企业减税等政策主张提升了美国未来通胀反弹的风险，也推动10年期美债收益率再度显著上行。2024年美股科技龙头股的正面催化剂较多，OpenAI和谷歌等公司不断推出性能提升的人工智能模型，大盘科技股财报业绩多数表现较好，三大云服务厂商及Meta也不断上调AI相关资本开支指引，验证了美国AI产业趋势仍在持续深化，并抵消了宏观经济数据波动对股市带来的扰动，推动美股科技龙头及相关AI股票持续上行。  国内方面，港股及中概股走势一波三折。年初A股市场发生量化策略流动性踩踏引发的小盘股杀跌，拖累港股在春节前出现快速下跌，节后则由于市场信心恢复，叠加经济数据有一定改善，中国权益资产触底回升。4月中旬开始，由于中国经济数据及地产市场预期出现边际改善，叠加部分海外资金回流，港股和中概股一度快速上行，但之后又随着地产、信贷和消费数据转弱而回落。9月下旬，中国推出降息降准、降低存量房贷利率和二套房首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场等一揽子经济政策，政策基调明显转为更加积极，港股及美国中概股在资金和情绪推动下短期内大幅上行，但后续再度随着政策力度和节奏低于预期而显著回落。  2024年在投资操作上，考虑到今年中美两国所处的宏观经济周期阶段不同，中国经济受到房地产市场持续低迷和地方债务清理带来的压力导致经济紧缩压力较大，同时美国生成式人工智能的产业创新浪潮仍在持续深化，因此年初我们就将较大资产比例配置美国科技股板块。另外投资组合里面港美科技大盘股均占比较高。考虑到美国增长和通胀韧性较强，使得年内美国联邦基金利率水平都可能维持在较高水平，这对美股小盘股的流动性和盈利预期产生压制，也将限制港股市场流动性，而港股互联网龙头在经济下行期韧性较强，我们在年初就侧重配置港美大盘科技股。美股行业配置上，我们侧重对AI和半导体产业链个股深入挖掘，AI硬件及AI应用相关股票的集中配置带来了较好收益。

2024年三季度，港股市场先震荡下行，随后暴力拉升。三季度前两个月，国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对港股依然不太友好，美国十年期国债利率水平一直在4%左右震荡，处于高位。9月份的FOMC会议上，美联储开启降息周期，并超市场预期降息50bps,释放流动性。港股市场对于海外流动性的反应非常敏感。更重要的是，从9月底开始，国内的政策也开始集中发力，对经济和市场带来了非常积极的影响。在四季度，预期会有更多的政策落地。中长期来看，这将利好中国经济，以及中国资产中长期的价值。  在风格上我们会专注中国经济在转型升级的过程中长期受益的板块，包括振兴制造业的上游板块、新质生产力相关的板块等。　　本报告期基金份额净值增长率为-4.18%，业绩比较基准收益率为15.05%。

2024年三季度，本基金上涨6.68%，业绩基准上涨22.71%。本基金跑输基准指数，主要来源于组合对中国海外科技互联网板块的较低配置。9月下旬，中国多项重磅货币、金融、地产政策出台，港股及中概板块在三季度末出现大幅拉升，美国科技股在三季度的整体表现明显弱于港股及中概股。  美国方面，三季度美国制造业景气和劳动力市场出现明显下行的迹象，但消费和服务业韧性支撑美国经济基本面，通胀也基本得到控制。美联储以50bp开启降息周期，展现了较强的保就业、保经济的决心，我们目前继续维持美国经济软着陆的基准假设。从近期美股财报看，美国科技巨头的收入增速依然不低，但略低于市场预期。市场尚未看到AI爆款应用产生而美国科技大厂依然在不断加大AI相关支出，市场开始担忧大厂AI资本开支的持续性，美国科技股三季度整体呈现震荡走势，日元套利交易瓦解和美国总统选情的不确定性加剧了美股短期波动。国内方面，5月下旬开始，由于中国房地产市场仍在持续下行，信贷和消费增长数据转弱，港股维持震荡回落态势。9月下旬，中国央行降息降准，降低存量房贷利率和二套房首付比例，并创设新的货币政策工具支持非银机构投资资本市场，同时市场开始预期整体的政策基调有所改变，未来将有更多总量政策出台，港股及中概板块在资金和情绪推动下短期内大幅上行。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金的持仓风格仍偏向大盘稳健成长。三季度以来，我们兑现了部分上行空间有限的港股高股息及美国互联网龙头股，减持了部分业绩或增长指引较弱的美国软件股，加仓了受益于竞争格局改善及国内总量政策推动的中国电商、本地生活等港股互联网板块，同时也加大了对美股AI产业链中应用和制造业环节的配置。  展望2024年四季度，美股方面，交易主线将聚焦于美国劳动力市场韧性、美联储降息节奏以及AI资本开支的持续性。当前美国经济软着陆和通胀逐步下行的大趋势没有改变，预计美联储四季度或再降息50bp。美国科技巨头的AI资本开支仍在不断上修。未来市场核心关注点在于，生成式AI对互联网云厂商的业务优化和收入的提升空间，以及手机、个人电脑及智能眼镜等端侧设备的AI应用进展。我们仍看好AI产业链景气提升所带来的趋势性机会，将更偏重寻找确定性高、竞争格局没有出现恶化的标的。港股及中概互联网方面，中国经济四季度短期可能仍维持弱复苏态势，市场将持续聚焦于新出台的一揽子总量经济政策的力度及有效性。互联网作为平台型企业，自身盈利韧性本来就比较强，且在过去3年普遍采取降本增效战略，成本端得到明显优化，盈利能力显著提高，同时加大了分红回报力度，积极回馈股东，电商、本地生活等板块的竞争格局也有所改善。随着中国货币及财政政策不断发力，稳增长政策的有效性也将逐步显现。从全球市场看，港股及中概互联网板块仍是明显的价值洼地，海外流动性的改善及中国稳增长政策的持续发力，将推动板块估值修复。但如果中国未来出台的一揽子经济政策力度和效果低于预期，在短期大涨之后，海外中国科技互联网板块也可能出现一定波动。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为6.68%，同期业绩比较基准增长率为22.71%。