魏东 - 基金投资策略和运作

2025　年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，中国在经济与科技领域展现出坚韧不拔的发展韧性。随着我国国内AI产业和机器人产业的快速发展，我们国家在科技领域的竞争实力开始慢慢趋近美国，产业的快速发展带来了较多的投资机会。　　从短期来看，影响市场走势的因素很多：资金，情绪，预期变化，企业短期业绩等，这些因素在当前内外部环境快速变化时会变得很复杂，我们无法去做准确的判断，但拉长来看，产业趋势和企业长期竞争力仍是影响公司利润和股价走势的更重要因素，最终还是公司长期的盈利回报能力决定公司中枢市值。　　科技创新这条投资思路上，我们看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，机器人等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力，看好AI的硬件算力方向，其中海外英伟达产业链处于业绩释放期，国产算力链仍处于自主可控突破阶段，我国在半导体先进制程技术上突破会带来国产算力的投资机会。此外看好L4无人驾驶的技术突破加速。　　从四季度的组合管理过程来看，核心还是优化了一些算力的持仓结构，将持仓集中到了龙头标的上，对一些估值相对高的品种做了一定的减仓，同时对高位的机器人板块做了适当的减仓。当下最关注的还是重点公司后续业绩情况以及未来3-5年的业绩趋势和确定性，并在此基础上持续优化组合结构。

四季度市场虽然有所震荡，但最终在重归升势。我们在四季度仍然抓住半导体、军工和有色资源三大主要板块，获得较好回报。同时，我们在其他科技方向，如低轨卫星、核聚变、机器人、固态电池等多个方向进行尝试，也取得了较好的收益。较为可惜的是，我们在AI相关的光通信领域进行布局较少，错失了AI板块最大的机会。  从当下来看，未来的两条主线非常清晰，一是科技，二是顺周期。从科技角度出发，我们仍然处在AI革命所引领的科技浪潮之中，这一次AI革命不仅体现在算力和光通信之中，而且将深入渗透到各个行业，它不仅体现在存储涨价、能源紧张，而且还将拓展到太空、军事、医疗等诸多行业。相信26年将是AI应用的大年，我们有望在不同领域如工业、消费等看到爆品的出现。二是从周期角度出发，中国经济已经在制造业出口上体现了强大的韧性，现在就等国内消费的复苏，尤其是房地产的见底和复苏，从年底求是杂志的社论文章可以感受到，随着地产相关政策的不断累积，26年下半年回稳的可能性还是存在的。在周期方向，随着反内卷的推进，化工和机械等方向都有很多值得我们挖掘的领域。

2025年4季度，国内外宏观进入政策温和阶段，中美关系进入缓和期整体风险偏好向上。基本面角度，海外对降息的预期虽然时有波动，但是整体方向仍然看降息。国内经济基本面韧性仍在，特别是出口、内需服务消费等方向有亮点。　　市场表现方面，权益市场表现积极但是主要集中在科技和资源两大主线上。从行业板块表现上看，AI算力为代表的通信、以贵金属为代表的资源品涨幅居前，传统消费领域的美妆、食品饮料、汽车整车方向跌幅居前。　　4季度以来由于权益市场的表现突出，长久期资金对债券的配置明显下行，虽然经济数据相对表现一般，但是债券价格持续下行。　　本基金的操作上，4季度保持中性仓位，配置的方向主要集中在海外算力和偏成长的方向上，同时适当增加了非银金融的配置。

四季度宏观经济数据来看，总量数据持续回落，价格数据略有持稳。固定资产投资与社零增速均较二季度回落，PMI只有12月回到荣枯线以上。CPI、PPI等价格指标环比都有所改善，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄。流动性方面保持相对宽松，但边际上宽松未增强，M1、M2增速均较9月份有所回落。市场在四季度总体高位盘整，但是仍保持牛市氛围，算力、有色等全年主线保持强势，商业航天等新主题方向活跃。本产品在保持均衡配置，控制回撤的基础上，四季度净值增长也超过业绩基准。我们相信，从长期来看，坚持估值水平要与业绩增长相匹配的性价比原则，是为投资者获取长期稳健收益的重要保障。经过2024年9月底到2025年的上涨，市场总体估值已经由绝对低估转为估值合理偏上区间，进一步获取稳健的投资收益需要更多的从个股与行业角度深入研究，自下而上寻找投资标的。

四季度市场虽然有所震荡，但最终在重归升势。我们在四季度仍然抓住半导体、军工和有色资源三大主要板块，获得较好回报。同时，我们在其他科技方向，如低轨卫星、核聚变、机器人、固态电池等多个方向进行尝试，也取得了较好的收益。较为可惜的是，我们在AI相关的光通信领域进行布局较少，错失了AI板块最大的机会。  从当下来看，未来的两条主线非常清晰，一是科技，二是顺周期。从科技角度出发，我们仍然处在AI革命所引领的科技浪潮之中，这一次AI革命不仅体现在算力和光通信之中，而且将深入渗透到各个行业，它不仅体现在存储涨价、能源紧张，而且还将拓展到太空、军事、医疗等诸多行业。相信26年将是AI应用的大年，我们有望在不同领域如工业、消费等看到爆品的出现。二是从周期角度出发，中国经济已经在制造业出口上体现了强大的韧性，现在就等国内消费的复苏，尤其是房地产的见底和复苏，从年底求是杂志的社论文章可以感受到，随着地产相关政策的不断累积，26年下半年回稳的可能性还是存在的。在周期方向，随着反内卷的推进，化工和机械等方向都有很多值得我们挖掘的领域。

四季度市场虽然有所震荡，但最终在重归升势。我们在四季度仍然抓住半导体、军工和有色资源三大主要板块，获得较好回报。同时，我们在其他科技方向，如低轨卫星、核聚变、机器人、固态电池等多个方向进行尝试，也取得了较好的收益。较为可惜的是，我们在AI相关的光通信领域进行布局较少，错失了AI板块最大的机会。  从当下来看，未来的两条主线非常清晰，一是科技，二是顺周期。从科技角度出发，我们仍然处在AI革命所引领的科技浪潮之中，这一次AI革命不仅体现在算力和光通信之中，而且将深入渗透到各个行业，它不仅体现在存储涨价、能源紧张，而且还将拓展到太空、军事、医疗等诸多行业。相信26年将是AI应用的大年，我们有望在不同领域如工业、消费等看到爆品的出现。二是从周期角度出发，中国经济已经在制造业出口上体现了强大的韧性，现在就等国内消费的复苏，尤其是房地产的见底和复苏，从年底求是杂志的社论文章可以感受到，随着地产相关政策的不断累积，26年下半年回稳的可能性还是存在的。在周期方向，随着反内卷的推进，化工和机械等方向都有很多值得我们挖掘的领域。

2025年四季度A股市场呈现“冲高-回落-翘尾”的震荡分化格局，在经历三季度的强劲上涨后，市场进入阶段性调整与结构再平衡阶段。前期以科技、创新药、机器人为核心主线的主题行情逐步降温回调，有色、军工、石油石化、通信等行业板块表现占优，红利板块反弹后回落。10月份沪指成功站上4000点整数关口，创下十年新高，市场风险偏好处于高位；进入11月，受美联储降息预期反复、“AI泡沫论”争辩升温等因素影响，市场出现高位回调；12月随着中央经济工作会议召开释放明确政策信号，叠加资金结构优化，市场悲观情绪逐步消化，震荡上行态势明显，上证指数更是在年末走出罕见“十一连阳”，为全年行情收官。整体而言，四季度沪指成功站稳关键整数关口，投资者情绪逐步升温，科技成长与政策驱动的内需领域有望成为春季躁动的核心主线。  本基金坚持定量与定性相结合的管理框架，在紧密跟踪基准的前提下积极寻求超额回报。未来，本基金将紧密跟踪宏观政策边际变化与市场情绪波动，根据市场环境动态优化量化模型参数与选股逻辑，精细化投资组合管理，力争在结构分化的市场中持续捕捉超额收益机会。

三季度市场走出了牛市行情，乘此东风，本基金该阶段取得了较好的收益。  三季度行情的核心是科技和成长，其中包括半导体、光通信、机器人、新能源和创新药，基本上是成长板块的高歌猛进，这也非常契合当下高质量安全发展的主线，即以科技创新为核心。在大国竞争的背景下，我们相信从更长时期来看，科技仍然是市场的主线。从这一角度讲，AI和机器人的竞争也会不断高潮叠起。  短期来看，我们也关注到市场出现一些值得谨慎的现象：一是成交极度活跃，部分热门概念公司日内换手几十，资金博弈较为明显；二是在良好主题的掩护下，部分公司估值出现一定泡沫化，也许这是多年休整之后再度爆发的正常现象。可以肯定的是，未来随着外围资金的继续流入，市场仍然较多机会。  从行业角度看，我们继续看好半导体、军工、新能源和有色。这在本基金配置中已经体现出来。

三季度市场走出了牛市行情，乘此东风，本基金该阶段取得了较好的收益。  三季度行情的核心是科技和成长，其中包括半导体、光通信、机器人、新能源和创新药，基本上是成长板块的高歌猛进，这也非常契合当下高质量安全发展的主线，即以科技创新为核心。在大国竞争的背景下，我们相信从更长时期来看，科技仍然是市场的主线。从这一角度讲，AI和机器人的竞争也会不断高潮叠起。  短期来看，我们也关注到市场出现一些值得谨慎的现象：一是成交极度活跃，部分热门概念公司日内换手几十，资金博弈较为明显；二是在良好主题的掩护下，部分公司估值出现一定泡沫化，也许这是多年休整之后再度爆发的正常现象。可以肯定的是，未来随着外围资金的继续流入，市场仍然较多机会。  从行业角度看，我们继续看好半导体、军工、新能源和有色。这在本基金配置中已经体现出来。

三季度，A 股市场持续放量，高波动特征显著，以科技、创新药、机器人为核心主线的主题行情备受市场关注。创业板、科创板涨幅大幅领先于主板，沪深300、中证500、中证1000、中证2000及微盘股指数均录得10%以上的收益率，市场整体表现较好。但个股涨跌幅分布相对极端，部分个股短期涨幅巨大。宏观层面，预计博弈行情将持续一段时间。  本基金坚持定量与定性相结合的管理框架，在紧密跟踪基准的前提下积极寻求超额回报。未来，本基金将紧密跟踪宏观政策边际变化与市场情绪波动，根据市场环境动态优化量化模型参数与选股逻辑，精细化投资组合管理，力争在结构分化的市场中持续捕捉超额收益机会。

三季度市场走出了牛市行情，乘此东风，本基金该阶段取得了较好的收益。  三季度行情的核心是科技和成长，其中包括半导体、光通信、机器人、新能源和创新药，基本上是成长板块的高歌猛进，这也非常契合当下高质量安全发展的主线，即以科技创新为核心。在大国竞争的背景下，我们相信从更长时期来看，科技仍然是市场的主线。从这一角度讲，AI和机器人的竞争也会不断高潮叠起。  短期来看，我们也关注到市场出现一些值得谨慎的现象：一是成交极度活跃，部分热门概念公司日内换手几十，资金博弈较为明显；二是在良好主题的掩护下，部分公司估值出现一定泡沫化，也许这是多年休整之后再度爆发的正常现象。可以肯定的是，未来随着外围资金的继续流入，市场仍然较多机会。  从行业角度看，我们继续看好半导体、军工、新能源和有色。这在本基金配置中已经体现出来。

三季度，宏观环境相对平稳。海外政策环境缓和，美国关税影响减弱，出口继续成为拉动经济增长的重要动力。内需方面，社零增速与固定资产投资增速较二季度均有所回落，CPI在0附近波动，制造业PMI在50以下徘徊。虽然经济总量存在一定压力，但是细分板块来看，以AI算力为代表的科技板块成为市场关注焦点，市场也在科技板块的带动下创多年新高，目前市场主要指数的PE估值水平达到过去5-10年的80%分位数以上。本基金出于提高收益与降低回撤的双重投资目标，没有进一步追高买入热点板块。我们相信，从长期来看，坚持估值水平与业绩增长相匹配的性价比原则，是为投资者获取长期稳健收益的重要保障。根据当下市场环境，本基金将保持均衡稳健的投资风格，在估值合理的基础上，适当提高组合的成长性，但并不会放弃对估值的要求而盲目追高热点板块。