魏东 - 基金投资策略和运作

一季度市场受中东局势影响，一二月冲高后三月大幅回落调整。由于中东局势的焦灼，市场担心油价高企长期化所导致的经济滞涨风险，同时担心美联储改降息为加息，市场风险偏好大幅下降，原有的国内市场上升节奏被打乱。  当前时点我们依然看好后市，主要依据在于：一是中东战局演变到当前，我们基本可以看出东升西降的叙事仍在演进。从全球角度看，中国受益于较为稳健的能源布局和较长的产业链深度，未来制造业有望继续在全球保持相对优势。二是开年之后，我们看到国内经济内需也出现一些良好的信号，如PMI、一二月消费数据、二手房销售等，今年是十五五开年，随着国内投资项目的推进，国内经济在下半年走出底部的预期将更为清晰。这也将对中国股市产生实质性支持。预期中东战局不会改变全球原有的经济发展节奏。  行业选择上，我们在科技如半导体之外，同时看好未来周期品的复苏，如工程机械、化工等领域，在反内卷和双碳等约束下，未来可能受益于盈利的复苏。

2026年第一季度，A股市场整体呈现冲高回落、结构分化的格局。年初市场延续了2025年底的暖意，但进入3月后，受中东地缘冲突反复、全球通胀预期再起等因素扰动，市场风险偏好有所回落，主要指数普遍调整。市场风格上，以AI产业链为核心的科技成长板块表现显著优于大盘，成为一季度最确定的结构性主线。报告期内，本基金维持了较高的权益仓位，重点布局了AI产业链的核心环节，包括光模块，PCB，燃气轮机等板块，并通过结构性优化持仓，力争在波动的市场中获取超额收益。　　未来还是看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，具身智能等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力。首先看好AI的硬件算力方向，2026年AI tokens数的爆发式增长的一个核心来源将会是智能体（Agent），高度封装的通用智能体通过构建“感知-决策-执行”的闭环，能够自主调用工具、规划任务，其性能表现甚至超越了顶级大模型，Agent的算力消耗量可能是原来单任务的10倍以上，算力在未来几年将会是持续短缺性资源，所以还是重点看好。此外看好随着具身智能技术的持续提升，L4无人驾驶的技术突破加速。　　从一季度的组合管理过程来看，一方面保持原有较高海外算力的仓位，同时加仓了燃气轮机板块。另外考虑到中东战争会使得全球各国对于能源自主可控的要求提升，并且中国的新能源在全球市场中竞争力极强，在组合中加大了对新能源的配置。

2026年1季度，国内宏观政策保持稳定。两会政府工作报告中提出经济增长目标4.5-5%，继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排；继续实施适度宽松的货币政策，为全年经济政策定下基调。海外方面，美伊战争成为全球焦点，包括油价、贵金属、风险资产的波动率都出现明显放大。如果油价的中枢持续抬升，也引发对经济滞胀甚至衰退风险的担忧。　　市场表现方面，权益市场整体1季度先扬后抑，上证综指单季度跌幅接近2%。从行业板块表现上看，有色金属、传媒、石油石化涨幅居前，其他资源品类的板块涨幅也排名靠前，而金融、消费则跌幅居前。　　相比权益市场，债券市场整体还是呈现出震荡走弱的走势。　　本基金的操作上，1季度保持中性仓位，配置的方向主要集中在海外算力和大盘白马上，增加了部分资源品的配置。

2026年一季度A股市场延续结构性分化态势，在2025年末“翘尾”行情的基础上，步入政策红利逐步释放与产业景气度共振的震荡调整阶段。宏观方面，一季度工业生产稳步回升、基建投资持续发力，核心经济指标均有望呈现改善态势。不过受3月市场回调影响，上证指数一季度累计小幅下跌1.94%，整体呈现“开局冲高、中段震荡、月末调整” 的运行特点。板块表现差异明显，有色金属、电子、计算机等板块表现波动较大，呈现冲高回落走势；而银行、食品饮料等传统板块走势相对偏弱，个股涨跌分化进一步拉大。  本基金坚持定量与定性相结合的管理框架，在紧密跟踪基准的前提下积极寻求超额回报。投资中重点选取安全边际较好、基本面稳健的企业，夯实组合抗风险基础。未来，本基金将紧密跟踪宏观政策边际变化与市场情绪波动，根据市场环境动态优化量化模型参数与选股逻辑，精细化投资组合管理，力争在结构分化的市场中持续捕捉超额收益机会。

一季度市场受中东局势影响，一二月冲高后三月大幅回落调整。由于中东局势的焦灼，市场担心油价高企长期化所导致的经济滞涨风险，同时担心美联储改降息为加息，市场风险偏好大幅下降，原有的国内市场上升节奏被打乱。  当前时点我们依然看好后市，主要依据在于：一是中东战局演变到当前，我们基本可以看出东升西降的叙事仍在演进。从全球角度看，中国受益于较为稳健的能源布局和较长的产业链深度，未来制造业有望继续在全球保持相对优势。二是开年之后，我们看到国内经济内需也出现一些良好的信号，如PMI、一二月消费数据、二手房销售等，今年是十五五开年，随着国内投资项目的推进，国内经济在下半年走出底部的预期将更为清晰。这也将对中国股市产生实质性支持。预期中东战局不会改变全球原有的经济发展节奏。  行业选择上，我们在科技如半导体之外，同时看好未来周期品的复苏，如工程机械、化工等领域，在反内卷和双碳等约束下，未来可能受益于盈利的复苏。

一季度市场受中东局势影响，一二月冲高后三月大幅回落调整。由于中东局势的焦灼，市场担心油价高企长期化所导致的经济滞涨风险，同时担心美联储改降息为加息，市场风险偏好大幅下降，原有的国内市场上升节奏被打乱。  当前时点我们依然看好后市，主要依据在于：一是中东战局演变到当前，我们基本可以看出东升西降的叙事仍在演进。从全球角度看，中国受益于较为稳健的能源布局和较长的产业链深度，未来制造业有望继续在全球保持相对优势。二是开年之后，我们看到国内经济内需也出现一些良好的信号，如PMI、一二月消费数据、二手房销售等，今年是十五五开年，随着国内投资项目的推进，国内经济在下半年走出底部的预期将更为清晰。这也将对中国股市产生实质性支持。预期中东战局不会改变全球原有的经济发展节奏。  行业选择上，我们在科技如半导体之外，同时看好未来周期品的复苏，如工程机械、化工等领域，在反内卷和双碳等约束下，未来可能受益于盈利的复苏。

一季度宏观总量数据方面出口持续高增，内需低位徘徊，价格数据持续回暖。固定资产投资与社零增速保持低迷，制造业PMI在荣枯线附近波动。CPI、PPI等价格指标环比都有持续改善，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄，也有望在上半年同比转正。流动性方面，保持相对宽松，但边际上宽松未增强，M1、M2增速、利率等区间波动。市场风险偏好在一月份达到高峰，AI应用，商业航天等偏主题方向火爆。2月份相对平稳，3月份受中东局势影响，大宗商品价格大幅波动，市场风险偏好下降，出现较大幅度回撤。从中长期来看，当前市场估值分位数总体仍处于历史较高水平。板块与风格上，预计2026年业绩因子对投资收益的影响将加大，市场的波动性也较2025年提高，因此总体思路上希望寻找业绩稳健增长，估值经调整回归合理分位的个股，尽量进行自下而上的选择。

25年我们整体组合始终抓住半导体、军工和有色的主线，事实证明这一判断是基本正确的，甚至超出了我们的预期，给基金创造了较好的超额收益。另一方面，我们在新能源、核聚变、机器人等方向不断挖掘机会，波段操作，也在多点取得了较好的收益。  我们在25年底重点增加了机器人方向配置，适当减少了军工方向配置。有色仍然保持较高位置。

本基金首要投资目标为基金资产的长期稳健增值，次要目标为降低基金资产波动，因此资产配置策略上以股票资产为主，但会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。股票资产配置行业分布相对均衡，在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选主题方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。  回顾2025年宏观经济走向，总量方面国内经济消费与投资均偏弱，出口是带动经济增长的重要动力。价格指数方面，CPI与PPI均有所改善，CPI同比回到正增长区间，PPI同比负增长但降幅持续收窄，尤其四季度以来CPI与PPI均出现明显环比改善。分行业来看，AI带动的电子、通信行业收入与利润均快速增长，另外有色金属板块价格涨幅也超过年初预期。  2025年股市虽然有美国关税政策干扰，但总体呈现单边上涨态势，除了景气高位的AI科技方向、有色金属板块等获得明显超额外，符合长期产业趋势的人形机器人、创新药、商业航天等诸多方向也有阶段性表现。2025年本产品超额收益主要来自机械、汽车、有色等板块，但在AI等科技方向配置较少，导致全年业绩低于业绩基准。

2025年四季度A股市场呈现“冲高-回落-翘尾”的震荡分化格局，在经历三季度的强劲上涨后，市场进入阶段性调整与结构再平衡阶段。前期以科技、创新药、机器人为核心主线的主题行情逐步降温回调，有色、军工、石油石化、通信等行业板块表现占优，红利板块反弹后回落。10月份沪指成功站上4000点整数关口，创下十年新高，市场风险偏好处于高位；进入11月，受美联储降息预期反复、“AI泡沫论”争辩升温等因素影响，市场出现高位回调；12月随着中央经济工作会议召开释放明确政策信号，叠加资金结构优化，市场悲观情绪逐步消化，震荡上行态势明显，上证指数更是在年末走出罕见“十一连阳”，为全年行情收官。整体而言，四季度沪指成功站稳关键整数关口，投资者情绪逐步升温，科技成长与政策驱动的内需领域有望成为春季躁动的核心主线。  本基金坚持定量与定性相结合的管理框架，在紧密跟踪基准的前提下积极寻求超额回报。未来，本基金将紧密跟踪宏观政策边际变化与市场情绪波动，根据市场环境动态优化量化模型参数与选股逻辑，精细化投资组合管理，力争在结构分化的市场中持续捕捉超额收益机会。

四季度市场虽然有所震荡，但最终在重归升势。我们在四季度仍然抓住半导体、军工和有色资源三大主要板块，获得较好回报。同时，我们在其他科技方向，如低轨卫星、核聚变、机器人、固态电池等多个方向进行尝试，也取得了较好的收益。较为可惜的是，我们在AI相关的光通信领域进行布局较少，错失了AI板块最大的机会。  从当下来看，未来的两条主线非常清晰，一是科技，二是顺周期。从科技角度出发，我们仍然处在AI革命所引领的科技浪潮之中，这一次AI革命不仅体现在算力和光通信之中，而且将深入渗透到各个行业，它不仅体现在存储涨价、能源紧张，而且还将拓展到太空、军事、医疗等诸多行业。相信26年将是AI应用的大年，我们有望在不同领域如工业、消费等看到爆品的出现。二是从周期角度出发，中国经济已经在制造业出口上体现了强大的韧性，现在就等国内消费的复苏，尤其是房地产的见底和复苏，从年底求是杂志的社论文章可以感受到，随着地产相关政策的不断累积，26年下半年回稳的可能性还是存在的。在周期方向，随着反内卷的推进，化工和机械等方向都有很多值得我们挖掘的领域。

2025　年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，中国在经济与科技领域展现出坚韧不拔的发展韧性。随着我国国内AI产业和机器人产业的快速发展，我们国家在科技领域的竞争实力开始慢慢趋近美国，产业的快速发展带来了较多的投资机会。　　从短期来看，影响市场走势的因素很多：资金，情绪，预期变化，企业短期业绩等，这些因素在当前内外部环境快速变化时会变得很复杂，我们无法去做准确的判断，但拉长来看，产业趋势和企业长期竞争力仍是影响公司利润和股价走势的更重要因素，最终还是公司长期的盈利回报能力决定公司中枢市值。　　科技创新这条投资思路上，我们看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，机器人等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力，看好AI的硬件算力方向，其中海外英伟达产业链处于业绩释放期，国产算力链仍处于自主可控突破阶段，我国在半导体先进制程技术上突破会带来国产算力的投资机会。此外看好L4无人驾驶的技术突破加速。　　从四季度的组合管理过程来看，核心还是优化了一些算力的持仓结构，将持仓集中到了龙头标的上，对一些估值相对高的品种做了一定的减仓，同时对高位的机器人板块做了适当的减仓。当下最关注的还是重点公司后续业绩情况以及未来3-5年的业绩趋势和确定性，并在此基础上持续优化组合结构。