魏东 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，A股市场整体比较大的结构分化格局。北美云厂商、AI　企业资本开支同比大幅增长，带来了整体科技硬件的超高景气，，以AI产业链为核心的科技成长板块表现显著优于大盘，成为二季度最确定的结构性主线。报告期内，本基金维持了较高的权益仓位，重点布局了AI产业链的核心环节，包括光模块，PCB，燃气轮机等板块，并通过结构性优化持仓，力争在波动的市场中获取超额收益。　　未来还是看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，具身智能等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力。首先看好AI的硬件算力方向，2026年AI　tokens数的爆发式增长的一个核心来源将会是智能体（Agent），高度封装的通用智能体通过构建“感知-决策-执行”的闭环，能够自主调用工具、规划任务，其性能表现甚至超越了顶级大模型，Agent的算力消耗量可能是原来单任务的10倍以上，算力在未来几年将会是持续短缺性资源，所以还是重点看好。此外看好随着具身智能技术的持续提升，L4无人驾驶的技术突破加速。　　从二季度的组合管理过程来看，一方面保持原有较高海外算力的仓位，另一方面也去积极寻找并配置了部分具备涨价弹性的AI中周期成长股。

2026年二季度A股市场延续结构性分化态势，在一季度震荡调整的基础上，步入政策持续托底、经济平稳运行、复苏节奏温和收敛的震荡向上阶段。宏观方面，二季度国内工业与经济大盘总体平稳，内需修复节奏放缓、地产链底部企稳修复，核心经济指标延续平稳修复态势，整体呈现“外稳内缓”的运行特征。受市场预期分化、资金结构调仓影响，二季度市场整体呈区间震荡向上格局，上证指数阶段性波动调整，板块表现差异持续放大，科创板及部分科技细分赛道依托产业政策加持与行业高景气度走势较强；有色金属、传统周期、食品饮料等板块修复节奏偏缓、走势较弱，个股涨跌分化进一步加剧，市场结构性行情特征显著。  本基金坚持定量与定性相结合的管理框架，在紧密跟踪基准的前提下积极寻求超额回报。投资中重点选取估值匹配合理、基本面稳健向好的企业，持续优化行业持仓结构，夯实组合抗风险基础。未来，本基金将紧密跟踪宏观经济修复节奏、产业政策落地成效与市场情绪波动，根据市场环境动态优化量化模型参数与选股轮动逻辑，精细化投资组合管理与风险控制，力争在结构分化的市场中持续捕捉超额收益机会。

二季度市场成交仍然非常活跃，但走势分化明显，一边是海水，一边是火焰。科技股在AI大旗下轮番上涨，另一方面是“老登股”的节节下跌，其中中证红利指数6月单月下跌超10%，这是近些年所未见的。虽然我们也相信AI是星辰大海，但市场显然有点走过了。  在整个AI的庞大叙事中，一是供给，一是需求。虽然市场炒的是供给端，从PCB、光通信到晶元制造的各环节均短缺涨价，但显然需求也是大家盯的最核心变量，因为需求是领先指标。TOKEN需求虽然还在增长，但是否还能保持原有增速；新的GPU虽然还供不应求，但市场已经开始出现META、SPACEX等过剩供给；可能存储仍然存在明显短缺，但部分其他领域边际需求在减弱或增速放缓可能正在发生。这就引发投资者的估值困惑，因为目前不少股价高飞的公司已经在用28、29或30年的业绩在自证合理性。从另一角度看，超大型IPO（如spacex）或再融资(如谷歌、海力士）本身就是资本的选时，能卖个好价为什么不卖呢？但资本的好价格对投资者来说并不一定是好买卖。我们未来科技方向的投资将更加聚焦且更看好未来增速能够持续维持高位且竞争格局较优的行业。  传统行业如机械、有色、化工等在二季度表现较差，从我们对行业的跟踪来看，其实这些行业在二季度宏观整体略显平淡的背景下都有出色表现。如工程机械方向，虽然有汇兑和战争的拖累，但基本都有较好的增长，全球格局继续打开。有色在美国通胀加息背景下也表现较差，但从铜、锂等来看，可能远没有加息这么简单。我们相信这些行业已经提供了足够的业绩安全保障，当前的投资机会已较为明显。

二季度市场成交仍然非常活跃，但走势分化明显，一边是海水，一边是火焰。科技股在AI大旗下轮番上涨，另一方面是“老登股”的节节下跌，其中中证红利指数6月单月下跌超10%，这是近些年所未见的。虽然我们也相信AI是星辰大海，但市场显然有点走过了。  在整个AI的庞大叙事中，一是供给，一是需求。虽然市场炒的是供给端，从PCB、光通信到晶元制造的各环节均短缺涨价，但显然需求也是大家盯的最核心变量，因为需求是领先指标。TOKEN需求虽然还在增长，但是否还能保持原有增速；新的GPU虽然还供不应求，但市场已经开始出现META、SPACEX等过剩供给；可能存储仍然存在明显短缺，但部分其他领域边际需求在减弱或增速放缓可能正在发生。这就引发投资者的估值困惑，因为目前不少股价高飞的公司已经在用28、29或30年的业绩在自证合理性。从另一角度看，超大型IPO（如spacex）或再融资(如谷歌、海力士）本身就是资本的选时，能卖个好价为什么不卖呢？但资本的好价格对投资者来说并不一定是好买卖。我们未来科技方向的投资将更加聚焦且更看好未来增速能够持续维持高位且竞争格局较优的行业。  传统行业如机械、有色、化工等在二季度表现较差，从我们对行业的跟踪来看，其实这些行业在二季度宏观整体略显平淡的背景下都有出色表现。如工程机械方向，虽然有汇兑和战争的拖累，但基本都有较好的增长，全球格局继续打开。有色在美国通胀加息背景下也表现较差，但从铜、锂等来看，可能远没有加息这么简单。我们相信这些行业已经提供了足够的业绩安全保障，当前的投资机会已较为明显。

二季度市场成交仍然非常活跃，但走势分化明显，一边是海水，一边是火焰。科技股在AI大旗下轮番上涨，另一方面是“老登股”的节节下跌，其中中证红利指数6月单月下跌超10%，这是近些年所未见的。虽然我们也相信AI是星辰大海，但市场显然有点走过了。  在整个AI的庞大叙事中，一是供给，一是需求。虽然市场炒的是供给端，从PCB、光通信到晶元制造的各环节均短缺涨价，但显然需求也是大家盯的最核心变量，因为需求是领先指标。TOKEN需求虽然还在增长，但是否还能保持原有增速；新的GPU虽然还供不应求，但市场已经开始出现META、SPACEX等过剩供给；可能存储仍然存在明显短缺，但部分其他领域边际需求在减弱或增速放缓可能正在发生。这就引发投资者的估值困惑，因为目前不少股价高飞的公司已经在用28、29或30年的业绩在自证合理性。从另一角度看，超大型IPO（如spacex）或再融资(如谷歌、海力士）本身就是资本的选时，能卖个好价为什么不卖呢？但资本的好价格对投资者来说并不一定是好买卖。我们未来科技方向的投资将更加聚焦且更看好未来增速能够持续维持高位且竞争格局较优的行业。  传统行业如机械、有色、化工等在二季度表现较差，从我们对行业的跟踪来看，其实这些行业在二季度宏观整体略显平淡的背景下都有出色表现。如工程机械方向，虽然有汇兑和战争的拖累，但基本都有较好的增长，全球格局继续打开。有色在美国通胀加息背景下也表现较差，但从铜、锂等来看，可能远没有加息这么简单。我们相信这些行业已经提供了足够的业绩安全保障，当前的投资机会已较为明显。

二季度宏观总量数据出口保持高增，内需中投资与消费增速均出现同比下滑。价格数据中，CPI相对平稳，PPI受中东局势影响提前实现同比转正。流动性指标保持相对宽松，但边际上宽松未增强。宏观格局总体呈现出口强、内需弱的局面，行业层面北美算力供应链持续高景气，而汽车家电等消费板块内销下滑，外销增长，与宏观数据互相验证。二级市场总体上与行业景气趋势一致，AI算力产业链一支独秀，而景气承压的消费与投资相关板块则出现较大回撤。本产品权益部分二季度业绩承压。本产品会继续坚持估值水平与业绩增长相匹配的性价比原则，但在二者的平衡中，将更加注重业绩表现与景气持续性。

2026年2季度，全球整体宏观层面相对比较平淡。国内货币和财政政策保持稳定，但是进入到5-6月份，部分高频数据有一定放缓的迹象。海外方面，美伊战争暂时退出关注，市场整体风险偏好上升。　　市场表现方面，权益市场整体2季度涨幅明显，特别是AI主线叙述的一致性明显加强。上证综指、创业板指数季度涨幅分别为4%、33%。从行业板块表现上看，电子、通信、建材涨幅居前，而顺周期相关的消费者服务、农业、石化则跌幅居前。　　相比权益市场，债券市场整体还是呈现出底部区间震荡的走势。　　本基金的操作上，2季度保持中性仓位，配置的方向主要集中在海外算力、大盘龙头上，增加了部分医药、半导体个股的配置。

一季度市场受中东局势影响，一二月冲高后三月大幅回落调整。由于中东局势的焦灼，市场担心油价高企长期化所导致的经济滞涨风险，同时担心美联储改降息为加息，市场风险偏好大幅下降，原有的国内市场上升节奏被打乱。  当前时点我们依然看好后市，主要依据在于：一是中东战局演变到当前，我们基本可以看出东升西降的叙事仍在演进。从全球角度看，中国受益于较为稳健的能源布局和较长的产业链深度，未来制造业有望继续在全球保持相对优势。二是开年之后，我们看到国内经济内需也出现一些良好的信号，如PMI、一二月消费数据、二手房销售等，今年是十五五开年，随着国内投资项目的推进，国内经济在下半年走出底部的预期将更为清晰。这也将对中国股市产生实质性支持。预期中东战局不会改变全球原有的经济发展节奏。  行业选择上，我们在科技如半导体之外，同时看好未来周期品的复苏，如工程机械、化工等领域，在反内卷和双碳等约束下，未来可能受益于盈利的复苏。

一季度宏观总量数据方面出口持续高增，内需低位徘徊，价格数据持续回暖。固定资产投资与社零增速保持低迷，制造业PMI在荣枯线附近波动。CPI、PPI等价格指标环比都有持续改善，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄，也有望在上半年同比转正。流动性方面，保持相对宽松，但边际上宽松未增强，M1、M2增速、利率等区间波动。市场风险偏好在一月份达到高峰，AI应用，商业航天等偏主题方向火爆。2月份相对平稳，3月份受中东局势影响，大宗商品价格大幅波动，市场风险偏好下降，出现较大幅度回撤。从中长期来看，当前市场估值分位数总体仍处于历史较高水平。板块与风格上，预计2026年业绩因子对投资收益的影响将加大，市场的波动性也较2025年提高，因此总体思路上希望寻找业绩稳健增长，估值经调整回归合理分位的个股，尽量进行自下而上的选择。

2026年第一季度，A股市场整体呈现冲高回落、结构分化的格局。年初市场延续了2025年底的暖意，但进入3月后，受中东地缘冲突反复、全球通胀预期再起等因素扰动，市场风险偏好有所回落，主要指数普遍调整。市场风格上，以AI产业链为核心的科技成长板块表现显著优于大盘，成为一季度最确定的结构性主线。报告期内，本基金维持了较高的权益仓位，重点布局了AI产业链的核心环节，包括光模块，PCB，燃气轮机等板块，并通过结构性优化持仓，力争在波动的市场中获取超额收益。　　未来还是看好新技术带来的产业升级投资机会，看好AI，具身智能等发展方向。AI可能会是一次巨大的产业革命，会是流量重新分配，产业格局重新分配的巨大推动力。首先看好AI的硬件算力方向，2026年AI tokens数的爆发式增长的一个核心来源将会是智能体（Agent），高度封装的通用智能体通过构建“感知-决策-执行”的闭环，能够自主调用工具、规划任务，其性能表现甚至超越了顶级大模型，Agent的算力消耗量可能是原来单任务的10倍以上，算力在未来几年将会是持续短缺性资源，所以还是重点看好。此外看好随着具身智能技术的持续提升，L4无人驾驶的技术突破加速。　　从一季度的组合管理过程来看，一方面保持原有较高海外算力的仓位，同时加仓了燃气轮机板块。另外考虑到中东战争会使得全球各国对于能源自主可控的要求提升，并且中国的新能源在全球市场中竞争力极强，在组合中加大了对新能源的配置。

2026年一季度A股市场延续结构性分化态势，在2025年末“翘尾”行情的基础上，步入政策红利逐步释放与产业景气度共振的震荡调整阶段。宏观方面，一季度工业生产稳步回升、基建投资持续发力，核心经济指标均有望呈现改善态势。不过受3月市场回调影响，上证指数一季度累计小幅下跌1.94%，整体呈现“开局冲高、中段震荡、月末调整” 的运行特点。板块表现差异明显，有色金属、电子、计算机等板块表现波动较大，呈现冲高回落走势；而银行、食品饮料等传统板块走势相对偏弱，个股涨跌分化进一步拉大。  本基金坚持定量与定性相结合的管理框架，在紧密跟踪基准的前提下积极寻求超额回报。投资中重点选取安全边际较好、基本面稳健的企业，夯实组合抗风险基础。未来，本基金将紧密跟踪宏观政策边际变化与市场情绪波动，根据市场环境动态优化量化模型参数与选股逻辑，精细化投资组合管理，力争在结构分化的市场中持续捕捉超额收益机会。

一季度市场受中东局势影响，一二月冲高后三月大幅回落调整。由于中东局势的焦灼，市场担心油价高企长期化所导致的经济滞涨风险，同时担心美联储改降息为加息，市场风险偏好大幅下降，原有的国内市场上升节奏被打乱。  当前时点我们依然看好后市，主要依据在于：一是中东战局演变到当前，我们基本可以看出东升西降的叙事仍在演进。从全球角度看，中国受益于较为稳健的能源布局和较长的产业链深度，未来制造业有望继续在全球保持相对优势。二是开年之后，我们看到国内经济内需也出现一些良好的信号，如PMI、一二月消费数据、二手房销售等，今年是十五五开年，随着国内投资项目的推进，国内经济在下半年走出底部的预期将更为清晰。这也将对中国股市产生实质性支持。预期中东战局不会改变全球原有的经济发展节奏。  行业选择上，我们在科技如半导体之外，同时看好未来周期品的复苏，如工程机械、化工等领域，在反内卷和双碳等约束下，未来可能受益于盈利的复苏。