宋磊 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银稳健成长混合690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年一季度，A股市场整体波动较大，开年大幅调整后逐渐企稳回升。二季度市场仍然是明显调整后逐渐回升。本基金在一季度下跌过程中小幅加仓了经过明显调整后估值性价比较好的新能源龙头公司及电子板块。二季度增加了偏成长性公司的配置，减仓了传统机械板块，更加注重公司成长性与业绩的确定性。由于经济增速放缓，上市公司业绩增长也出现明显分化。2025年下半年，A股表现较好，市场呈上涨行情。本基金增加了科技方向与制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球AI产业持续进步，各个行业受到AI投资的拉动越来越明显，国内制造业的龙头公司优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司获得收益。
展望2026年，国内宏观经济整体增速趋缓，但新兴产业的增长及传统行业去产能带来明显的结构性机会。政策对A股的托举更是让市场信心明显增强。中美贸易摩擦整体可控，美联储逐渐进入降息周期，都为市场带来相对较好的外围环境。但经济增长、出口增长虽有韧性也有压力，因此2026年市场主要还是结构性的机会，重视新兴产业带来的投资机会，寻找估值偏低的细分景气行业优质公司，尤其是高端制造中龙头公司的投资机会，从产业的确定性和公司基本面确定性增长的角度挖掘投资标的。
民生加银内需增长混合690005.jj民生加银内需增长混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，沪深300指数全年上涨17.66%，自4月贸易战指数见底后，呈现逐步上涨，市场赚钱机会明显增多，牛市初现。 2025年一季度末，我们观察到，A股市场的风险偏好已经在逐步提升，这正是市场转好的特征，随后，我分析判断，这轮牛市最看好的几个方向分别是：AI+、创新药和新消费。基于此，我们快速减仓了家电等红利类资产，重点投资了汽车、消费、有色、医药、电力设备等成长型行业，这部分资产在随后两个季度一直明显领先大盘。最后一个季度，消费和医药有所回落，使得组合的表现略有落后。但总体上全年还是明显跑赢业绩基准。
站在2026年初这个时点，该如何认识经济和A股市场？目前市场的分歧还很大。我们试图从几个角度来分析A股市场：先看资金面，目前市场的资金多且十分活跃，我们看到即使很多行业的基本面没有明显好转，但股价已经涨了不少，商品市场也非常活跃，很多商品价格出现了大幅上涨。另外，目前市场的融资和再融资也比较克制。所以，资金面充足这点上应该是最没有分歧的。 再看宏观面，这方面的分歧仍然非常大。我的个人观点是看好的。而且，如果做一个大胆的预判，我认为2026年很可能是结束通缩的一年。理由有很多，首先，房地产和基建产业链的下滑已经进入到第5年，很多细分行业已只有1-2家龙头公司还有利润，接近出清状态，这也是这些行业去年下半年以来股价逐渐走高的原因，那么当行业的需求有一些恢复，盈利的弹性会比较大，因为行业的格局变好了。其次，国家出台的“反内卷”政策会逐步发挥效力，再叠加大宗商品的价格上涨，多年价格通缩的下游行业大概率会出现涨价，比如大宗的消费汽车、家电等新年以来已经出现了涨价的趋势。第三，今年很重要的边际变化是国家将大力发展服务消费。我国经济近几年面临的突出问题是内需不足的情况下，产能又向其它国家转移，造成进一步的就业压力，而发展服务消费恰恰是一剂对症的药方。我们知道制造业现在自动化程度很高，所以，当前再补贴制造业可以让企业收入增长，但对于就业的拉动很小，但发展服务业就不同了，服务是人提供的，服务业创造GDP的效率较低，而对于就业的拉动大。就业增加会进一步推动消费的增加，使就业和消费进入正向循环。这是解决当前我国宏观经济压力的重要一步。 如果上述判断可以实现，牛市的基础也会更扎实。 具体到行业主线，个人坚持认为，市场的中长期主线是AI+、创新药和新消费三条成长主线，其中的机会还会不断出现。如果看2026年的新机会，从预期差和性价比的角度看，消费尤其是服务消费有望成为一个年度热点。政策的支持力度很大，而且提出了“商旅文体健多业态消费融合”等很新很具体的方向。这些方向我们也从去年底就开始逐步布局了。 无论从全球地缘政治格局还是从中国制造的竞争力来看，中国资产的吸引力和竞争力还在加强，资产价格还处于偏低的位置，我们坚定地相信，2026年是坚定信心，向上突破的一年。
民生加银智造2025混合002649.jj民生加银智造2025灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场延续了2024年底的上涨行情，主要指数全面上涨，成长风格相对优势明显。其中，上证指数上涨18.41%、一度突破4000点关口，沪深300指数上涨17.66%，深成指数上涨29.87%，创业板指数上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%，北证50上涨38.80%，A股走出了长牛趋势。 一季度，国内市场资金流动性整体较为充裕，利于支持实体经济的发展和金融市场的稳定运行，国内经济稳步增长、后劲强。2025年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线之上。股票市场一季度A股整体呈现“N”形震荡走势，中小盘成长占优、资金面改善。整体看市场风格分化、有结构性机会，以DeepSeek为代表的国内人工智能（AI）崛起，使市场对自立自强的科技方向投资热情较高。3月中旬之前，AI产业链及人形机器人板块大幅走强。 二季度，尽管面临中美贸易摩擦和关税战等重重挑战，国内经济依然展现出向好态势。二季度中国制造业采购经理指数（PMI）整体仍维持在较高景气区间，6月份PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。6月新订单指数为50.2%，环比提升0.4个百分点，制造业市场需求持续改善重新回到扩张区间；制造业出口也呈现逐步恢复的态势，6月新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，有力支撑了经济发展。国内市场资金流动性整体较为充裕，股票市场在季初恐慌性下跌后震荡向上。整体看市场风格分化、有结构性机会，以光模块为代表的AI算力产业链的核心环节、军工行业、新消费和创新药等成长方向走强，以北证50为代表的微盘股大幅领先。 三季度，国内经济稳中有进，制造业持续复苏，政策托底效果比较明显。三季度中国制造业采购经理指数（PMI）继续改善，9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。出口保持较高增长为经济增长提供了重要支撑，在中美贸易摩擦的大背景下好于市场预期。国内股票市场流动性整体较为充裕，呈现出了较好的投资机会，资金风险偏好提升，市场成交量明显放大，3季度日均成交额同比增长117%。市场在普涨行情中也有结构性分化，以科技成长和有色金属为代表的行业涨幅明显，以银行为代表的传统行业及北证50为代表的微盘股则表现落后，总体看市场体现了较好的赚钱效应。 四季度国内外流动性环境持续宽松，国内政策发力稳增长与全球主要经济体降息形成共振，叠加“十五五”规划预期催化，市场的活跃度显著提升。A股市场指数分化，但有较好的结构性机会。其中符合高质量发展、科技创新、自主可控等政策导向的领域表现突出，以有色金属、通信、国防军工为代表的行业涨幅明显。以人工智能和半导体为核心的AI算力产业链因北美云厂商资本开支高增长获得了持续的成长性机会；季末以商业航天为代表的军工板块表现活跃，国产可重复使用火箭的发射尝试、低轨卫星互联网的加速部署，与马斯克建设太空AI计算中心计划和旗下航天企业SpaceX高估值上市预期实现共振，商业航天成为25年底A股最强主题方向之一。 本基金全年保持了较高的仓位和积极的投资策略，持续重视对行业成长趋势研判和竞争格局比较研究，配置上则更加关注公司质地、业绩兑现能力和估值性价比，主要在高端制造业布局了产业创新升级、供应链国产化率提升、航天军工、新质生产力等领域的成长性机会。
展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，我们对国内经济复苏和市场信心提振继续保持乐观。我国经济预计将在政策支持和结构性转型双重驱动下实现稳中有升，自主可控的高科技领域也将不断取得突破，相信后续经济的亮点会越来越多，这将有望继续支撑资本市场延续长期向上趋势。 长远看：“放眼世界，我们面对的是百年未有之大变局”，我们对此国际大势判断有了更加深刻的理解。我们对中国经济未来实现高质量发展也充满信心。党的二十大报告对全面建成社会主义现代化强国进行了全面部署，特别指出，建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国；提出以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。 展望未来，本基金将坚持硬科技成长股投资，选择商业模式清晰、具有核心竞争力、可持续成长的细分龙头进行中长期投资。配置上将侧重结构的平衡，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，投资符合设备更新、重点领域安全能力建设、新质生产力等方向的标的，包括商业航天、航空发动机、人工智能、半导体、风电及储能产业链等景气度提升的板块及核心环节个股。
民生加银研究精选混合001220.jj民生加银研究精选灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，权益市场在各种因素的作用下波动上行。大致来看，上半年主要受到关税冲突的不利影响，下半年主要受到资源价格、人工智能、商业航天等方面积极变化的提振。本基金上半年努力应对关税风险以降低回撤风险，下半年则在大环境改善的情况下努力把握有利的投资机会，增加了有色金属、电子、通信等行业的配置力度。总体来说，本基金持续努力应对市场环境的变化，动态优化组合结构，积极把握了有利的投资机会。
展望下一阶段，全球贸易摩擦和地缘政治冲突的不确定性仍没有消除，而中国经济高质量发展的势头良好，股市向好的基础持续夯实，预计权益市场后续仍是结构性行情为主，重点关注资源能源、人工智能、商业航天、固态电池、内需消费等方向的投资机会。总体来说，权益市场面临的内外部环境依然复杂多变，获取确定性收益的难度依然不小。本基金将持续努力应对市场环境的变化，动态优化组合结构，积极把握有利的投资机会。
民生加银策略精选混合A000136.jj民生加银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年市场赚钱效应显现。尽管4月初关税政策导致波动加大，全年来看机会多，行业间分化巨大，有色、AI、机器人、创新药、军工等表现好，食品饮料、煤炭、红利等表现较差。 组合追求业绩和产业确定性、估值性价比，整体持仓以成长为主价值为辅，布局增长确定的公司/细分行业。一季度整体持仓偏均衡，消费电子、AI、消费、运营商均有持仓，在4月关税摩擦后，加大了科技成长方向的投资比例，在布局海外和国产算力的基础上，积极布局AI应用、估值有吸引力成长确定的消费和价值类公司。
2026年，国内“十五五”开局之年，外部环境复杂化。我们选择关注以下三类优质的公司，陪伴成长。 1）科技 技术变革或科技创新带来的产业方向。2025年AI算力很强尤其是海外算力，2026年业绩确定性依然高。AI的快速发展下，我们积极关注AI应用的机会，比如游戏、电商、互联网、消费电子、智能驾驶等。芯片半导体这几年取得了长足的进步，未来机会依然明显。 2）品牌公司 寻找格局稳定业绩增长明确的汽车、悦己消费等方向。希望找到一些供给创造需求的产品公司，竞争力突出、企业家能力强、现金流好、商业模式清晰的，尤其是在国内成功后在海外市场取得突破的公司。 3）红利 稳定分红、股息率较高的公用事业类央企：运营商、银行、电力等。
民生加银红利回报混合690009.jj民生加银红利回报灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股整体震荡上行，沪指创近十年新高，景气投资更具实效，AI等科技成长与有色资源板块表现领先。全年逐季轮动明显，科技、消费、医药、周期先后发力，年末受政策与外部因素影响震荡整理。展望2026年，国内经济稳增长与转型并重，外需有景气度，A股或延续结构性行情。 我们坚持风格稳定，在保持稳健的同时，也总体保持积极，基于我们对宏观和产业视角的判断，我们会积极寻找既有安全边际和红利保护，同时也有基本面改善和有弹性红利的机会。比如一些消费红利的机会，还有金融板块里，尤其是长三角和川渝地区的银行标的，在区域存量风险出清的同时，增量的需求也正逐步启动；另外，也会更加关注重视股东回报，积极提升分红比例的方向。
2025年，在金融政策出台稳市场、稳预期、“反内卷”等重点政策有序推进，呵护经济基本面、美联储转向降息周期等多重利好催化下，A股进入牛市，上证指数全年上涨18.41%，站上近十年新高。结构上来看，景气投资有效性显著改善，AI产业为代表的科技成长板块领涨，同时有色等全球定价资源品亦表现居前。 展望2026年，中国经济将在“十五五”开局之年寻求稳健增长。外需方面，全球制造业周期上行与企业出海将支撑出口顺流而上。内需结构性分化，服务消费有望成为新引擎，但房地产的负财富效应令整体消费承压。财政政策将进入“大财政”阶段，重心转向“投资于人”，支出结构保量提质。货币政策为配合财政、缓解经济压力，宽松势在必行，这将助力通胀温和回升并带动名义GDP改善。资本市场展望方面，A股结构性行情有望延续。海外美国货币宽松有望降低AI投资成本并主导经济；国内聚焦“十五五”规划，出口韧性下，经济转型升级与“反内卷”等方向是关键。配置上，沿“战略安全-成长-资源”的主线布局，未来重点或是投资高技术制造业、支持新型消费、全国统一大市场和反内卷等方向。
民生加银积极成长发起式690011.jj民生加银积极成长混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年，沪深300指数全年上涨17.66%，自4月贸易战指数见底后，呈现逐步上涨，市场赚钱机会明显增多，牛市初现。 2025年一季度末，我们观察到，A股市场的风险偏好已经在逐步提升，这正是市场转好的特征。随后，我分析判断，这轮牛市最看好的几个方向分别是：AI+、创新药和新消费。基于此，我们快速减仓了家电等红利类资产，将投资重点聚焦于出口、汽车、消费、有色、医药、电力设备等成长型行业，这部分资产在随后两个季度一直明显领先大盘。最后一个季度，消费和医药有所回落，使得组合的表现略有落后。但总体上全年还是明显跑赢业绩基准。
站在2026年初这个时点，该如何认识经济和A股市场？目前市场的分歧还很大。我们试图从几个角度来分析A股市场：先看资金面，目前市场的资金多且十分活跃，我们看到即使很多行业的基本面没有明显好转，但股价已经涨了不少，商品市场也非常活跃，很多商品价格出现了大幅上涨。另外，目前市场的融资和再融资也比较克制。所以，资金面充足这点上应该是最没有分歧的。 再看宏观面，这方面的分歧仍然非常大。我的个人观点是看好的。而且，如果做一个大胆的预判，我认为2026年很可能是结束通缩的一年。理由有很多，首先，房地产和基建产业链的下滑已经进入到第5年，很多细分行业已只有1-2家龙头公司还有利润，接近出清状态，这也是这些行业去年下半年以来股价逐渐走高的原因，那么当行业的需求有一些恢复，盈利的弹性会比较大，因为行业的格局变好了。其次，国家出台的“反内卷”政策会逐步发挥效力，再叠加大宗商品的价格上涨，多年价格通缩的下游行业大概率会出现涨价，比如大宗的消费汽车、家电等新年以来已经出现了涨价的趋势。第三，今年很重要的边际变化是国家将大力发展服务消费。我国经济近几年面临的突出问题是内需不足的情况下，产能又向其它国家转移，造成进一步的就业压力，而发展服务消费恰恰是一剂对症的药方。我们知道制造业现在自动化程度很高，所以，当前再补贴制造业可以让企业收入增长，但对于就业的拉动很小，但发展服务业就不同了，服务是人提供的，服务业创造GDP的效率较低，而对于就业的拉动大。就业增加会进一步推动消费的增加，使就业和消费进入正向循环。这是解决当前我国宏观经济压力的重要一步。 如果上述判断可以实现，牛市的基础也会更扎实。 具体到行业主线，前面提过本轮牛市的中长期主线是AI+、创新药和新消费三条成长主线，其中的机会还会不断出现。如果看2026年的新机会，从预期差和性价比的角度看，消费尤其是服务消费有望成为一个年度热点。政策的支持力度很大，而且提出了“商旅文体健多业态消费融合”等很新很具体的方向。这些方向我们也从去年底就开始逐步布局了。 无论从全球地缘政治格局还是从中国制造的竞争力来看，中国资产的吸引力和竞争力还在加强，资产价格还处于偏低的位置，我们坚定地相信，2026年是坚定信心，向上突破的一年。
华安动态灵活配置混合A040015.jj华安动态灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
4季度A股市场整体呈现冲高回落、震荡上行的走势，市场在高位面临卖压考验后逐渐站稳关键位置，板块分化明显。最终上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。从行业表现来看，石油石化、国防军工、有色金属和通信行业指数的季度涨幅均超过了10%，而房地产、医药、计算机、传媒等行业指数的跌幅都超过了5%。本基金在4季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。
民生加银稳健成长混合690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，A股表现较好，市场呈现持续上涨行情。本基金增加了科技方向公司的配置，更加注重公司成长性与未来空间。随着全球AI产业持续进步，各个行业受到AI投资的拉动越来越明显，新兴行业的龙头公司优势逐渐显现出来。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司获得稳定的收益。
民生加银内需增长混合690005.jj民生加银内需增长混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，A股市场终于突破持续3个季度的震荡区间，主要指数大幅上涨，沪深300指数当季上涨17.9%，热点集中在成长行业，主要是人工智能方向。我们曾在中期报告中提出：“漫长的调整趋于结束，市场活跃度或将呈现回升向好态势。”目前看，这一判断是准确的。 由于国内消费增速较低，我们在三季度减配了内需消费相关品种，较早清仓了偏防御类的家电个股，同时不断提高成长股的配置比例。我们曾提出看好的三个方向：AI+、创新药、新消费。经历本轮上涨，我们愈发坚定这一看法，虽然市场经历了一个季度的快速上涨，但是很多公司的估值水平仍然不高，我们将聚焦在上述三个方向中继续寻找优秀公司进行投资。
华安动态灵活配置混合A040015.jj华安动态灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内，国内资本市场在多重利好共振下走出强势上涨行情，整体市场呈现出“交投活跃、指数上行、结构分化”的特征。3季度主要指数表现优异，其中上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从行业表现来看，科技成长与资源板块两翼齐飞，通信、电子、有色、电力设备及新能源的行业指数涨幅遥遥领先，但银行行业则录得季度负收益。从风格表现来看，成长和周期风格均表现突出，金融和稳定风格相对落后。本基金在3季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。
民生加银红利回报混合690009.jj民生加银红利回报灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，A股强势上行突破3800点来到近年新高位置，主要宽基指数涨幅均超10%。节奏上，7月，宏观经济不确定性逐渐淡化，资金风险偏好明显升温，AI、反内卷、创新药等板块行情交替演绎，引领市场交易走向活跃。8月，增量资金不断入市形成合力，行情加速上涨，其中北美算力链爆发，累积大量超额收益。9月，大盘转入震荡稳固阶段，成长板块内部出现轮动扩散来消化前期涨幅。结构上，三季度A股成长风格明显占优，行业层面通信、电子、电力设备、有色金属等板块表现居前。展望四季度和明年，中美关税扰动或许又起，但考虑到四季度是宏观政策催化密集的窗口期，有望对市场信心形成提振。 在此判断基础上，我们看好红利价值的方向没有改变，在保持稳健的同时，也积极寻找有弹性的红利，尤其是反内卷方向。我们精选且布局了电商快递、煤炭、水泥、化工等红利板块内的优质品种，这些方向估值已经很便宜，而且从基本面判断大概率过了最差的时候，反内卷的政策对价格的提振会迎来潜在红利提升的机会。