宋磊 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场走出了连续上涨行情，沪深300指数上涨11.9%。虽然指数表现较好，但行情的结构性分化剧烈，全市场上涨的个股不足三成，更有超过56%的个股当季下跌10%以上，上涨的个股主要与AI相关。从行业表现上看则更加极端，31个申万一级行业中，只有电子、通信、建材、机械、化工、电力设备等6个行业上涨，占比不足两成。　　面对市场的极端分化，我们对持仓进行了较大幅度调整，相较一季度大幅减配内需消费相关行业，增配半导体、通信、机械等成长方向，同时也配置了非银等低估值个股。不过，从总体看，我们仍然是偏均衡的配置。我们认为，AI板块经过一个季度的大幅上涨，需要观察相关上市公司的业绩是否能够如期兑现，而二季度一些大幅跑输的个股中，也有不少业绩优秀者被错杀，它们在下半年很可能会迎来重估的机会。

二季度国内资金流动性维持平稳适度，货币政策保持总量稳定、结构精准发力，持续依托科技创新再贷款、设备更新专项工具加大信贷倾斜力度，重点赋能人工智能、功率半导体、高端装备制造、商业航天等新质生产力赛道，持续夯实实体经济复苏根基。　　股票市场二季度整体走出“探底回升、结构性修复”震荡上行走势，行情分水岭集中在4月中下旬中东冲突烈度边际缓和的节点，科技成长是2季度的主线行情。本季度上证指数上涨 5.2%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创综指上涨55.71%，沪深 300 上涨 11.90%，北证 50 指数上涨0.23%。4月上旬市场延续一季度避险情绪，高股息、原油、贵金属、国防军工维持相对强势，高位成长股延续 3月回撤行情；4月下旬地缘冲突降温，叠加一季报AI产业链业绩集中兑现，市场风险偏好显著修复，主线风格切换至科技成长赛道。整体来看，市场极致分化特征凸显，光芯片、光模块、算力设备、功率半导体、商业航天等高景气科创板块持续领涨，成为资金核心配置方向，科技成长主线走出独立行情，市场资金逐步从避险资产回流至高景气硬科技赛道。　　二季度，本基金主要在高端制造业布局了符合承载航天强国、国家安全、新质生产力、数字新基建等国家战略使命的重点方向，重点配置了商业航天、人工智能等景气板块及核心环节个股。　　本基金后续将重点聚焦以商业航天为代表的、引领中国制造业向高端领域转型升级的方向，沿着产业链重点挖掘高性价比个股，陪伴公司共同成长。

2026年二季度，A股市场尤其是成长方向表现较好。本基金增加了科技龙头公司的配置，更加注重公司成长性与空间。随着全球AI行业的迅猛发展，国内相关的配套产业受到的拉动越来越明显，国内偏制造的科技龙头公司的优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是先进制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司。

2026年二季度，在宏观层面上，国内经济K型分化，呈现AI产业链高景气和内需消费偏弱的格局。A股市场呈现宽幅震荡、结构性分化的状态，AI算力、半导体等硬科技主线强势，通信与电子板块涨幅显著。基金运作方面，聚焦于硬核科技，同时注重应对外部扰动因素。行业配置上，以电子、计算机、电力设备及新能源等为主。

2026年我们看到经济结构和市场趋势都出现了K型分化, 标志着经济的驱动力转向科技和出海。AI产业链现阶段在国内的优势环节包括：1）制造环节如光模块、PCB、液冷，2）上游原材料如铜箔、电子布、钻针、光纤，3）电力电子，但极端向AI资产聚集效应出现后，我们需要时间去等待行业的兑现。我们认为产业趋势下的K型不会以“突然终结”的方式结束，而会通过高位震荡、内部去伪存真、资金外溢至低位板块的方式逐步收敛。本季度基金操作上，从景气度方面选择加仓了电源电力、储能、半导体设备，在电池中上游各环节进行了调整。同时我们关注到厄尔尼诺峰值年会伴随全球用电增速抬升，开始对部分底部电力环节进行少量布局。

进入2026年二季度，国内经济延续修复态势，但总量弹性仍偏温和，结构分化较为明显。生产端保持一定韧性，制造业景气边际改善，但内需修复节奏仍不均衡，居民消费和地产链条对经济预期的改善仍需要时间。政策层面继续维持稳增长和稳预期取向，财政、货币及产业政策对经济形成一定支撑，但企业盈利的全面修复尚需更多需求端信号确认。海外方面，美国经济仍具韧性，通胀回落过程存在反复，美联储降息节奏仍受到就业、通胀和金融条件约束，全球流动性环境短期难以快速转向宽松。展望后续，政策进一步发力的必要性仍在；外部环境中，美元利率、地缘扰动和全球产业链重构仍可能带来阶段性波动。整体看，宏观环境对权益资产不悲观，但盈利修复的持续性仍需验证。 　　市场走势呈现较强的结构性特征，科技成长方向明显占优，创业板、科创板表现强于主板，AI算力、半导体、通信等方向交易活跃；相比之下，红利、金融、消费、公用事业等偏价值资产表现较为平稳，部分板块阶段性承压。　　在比较复杂的国内外宏观环境下，我们总体看好价值风格和红利的方向仍没有改变，经过了4月尤其是5月金融和经济、消费等数据披露后，红利等偏价值板块大幅冲击调整，很多公司的股息安全垫进一步增厚，股息率从5%上行到6%甚至更高，长期配置机会可能已经到来，我们也积极寻找股息高，同时自身经营改善，现金流和盈利都往上的板块和公司，这是我们关注和选择的主要方向。

2季度，结构性行情非常明显，以电子、通信为代表的科技板块表现非常好。组合坚持以科技为主的成长股投资策略，科技投资以AI算力（海外的光通信、PCB为主）、国产芯片半导体为主，以游戏、银行、电力等为辅，持仓追求估值性价比、中长期成长明确的优质公司。　　经过2季度大幅上涨后，科技板块积累了较大的涨幅，波动也开始加大，一方面优中选优，集中到优质核心受益公司上，另一方面布局中报业绩不错且成长空间明确的公司。　　本基金将选择以下两类优质公司进行投资，以科技为主：　　1）科技　　6月下旬海外AI算力的光通信和PCB有所调整，有望提供不错的投资机会，AI产业依然在发展初期，依然看好。并逐步买入估值有吸引力的游戏、计算机等公司。　　2）红利　　稳定分红的、股息率较高的公用事业类央企：如银行、电力等。

2026年二季度，A股市场走出了连续上涨行情，沪深300指数上涨11.9%。虽然指数表现较好，但行情的结构性分化剧烈，全市场上涨的个股不足三成，更有超过56%的个股当季下跌10%以上，上涨的个股主要与AI相关。从行业表现上看则更加极端，31个申万一级行业中，只有电子、通信、建材、机械、化工、电力设备等6个行业上涨，占比不足两成。　　面对市场的极端分化，我们对持仓进行了较大幅度调整，相较一季度，减配部分消费行业，增配半导体、通信、机械等成长方向，同时也配置了非银等低估值个股。不过，从总体看，我们仍然是偏均衡的配置。我们认为，AI板块经过一个季度的大幅上涨，需要观察相关上市公司的业绩是否能够如期兑现，而二季度一些大幅跑输的个股中，也有不少业绩优秀者被错杀，它们在下半年很可能会迎来重估的机会。

2026年一季度，受海外形势影响，A股市场波动较大。本基金增加了制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球产业格局变化与能源革新，各个行业受到AI投资与产业链重构的拉动越来越明显，国内制造业龙头公司的优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司。

2026年一季度，A股市场总体处于震荡之中，沪深300指数一季度下跌了3.89%。2月底以来的美以伊战争大幅增加了市场的不确定性，很多行业的逻辑因战争出现重大变化，以至于表现也发生逆转，这使得A股行业波动较大，赚钱效应不佳。　　我们在一季度保持相对均衡的布局，持仓比较稳定。3月以来，为应对战争带来的变化，适度提高了电力设备的持仓，同时减少了因高油价受损行业的持仓。　　我们在2025年报中曾提出，今年很可能是我国结束通缩的一年，预期差最大的方向可能是估值低、预期低、边际变化大的消费。目前看，一季度的宏观经济是略好于市场预期的，如果这个形势可以持续，那么今年A股市场的机会也不会差，只是在当前需要承受一些波动。我们会坚定地按照大消费+大创新的主线展开投资。

1季度市场先扬后抑，3月受美伊战争不利影响，造成了市场阶段性较大的冲击，风险偏好下降较多，市场调整明显。组合坚持了科技为主稳健为辅的投资策略，科技以AI算力（海外的光通信、pcb为主）、国产芯片半导体、游戏等为主，以汽车、银行、电力等为辅。在外部环境复杂化背景下，持仓追求中低估值性价比、中长期优质公司为主。　　我国制造业在全球竞争力有望提升，有利于股市中长期向好，市场整体估值性价比提升，中长期投资价值显现。我们将继续在以下三个方向挖掘优质的公司进行投资，并以科技为主：　　1）科技　　3月初的GTC大会，表明AI在全球依然保持较快的发展态势，组合在坚持AI算力（光通信、pcb等）的基础上，积极关注调整后有投资性价比的应用机会，比如游戏、互联网传媒等机会。同时积极关注芯片、半导体、机器人等方向。 　　2）品牌公司　　寻找格局稳定业绩增长明确的汽车等方向，尤其是在国内成功后在海外市场取得突破的公司。　　3）红利　　稳定分红、股息率较高的公用事业类央企：银行、电力等。

26年在PPI可能转正的背景下，市场将看到盈利驱动的顺周期回归。本基金将电子布、酒店、材料、零部件等持仓进行了置换，主要集中于周期底部向上的各板块，包括锂电、电力出海、航空、证券等方向。26年新能源产业的盈利回归会比较突出，在全球电动化的大背景下，电力建设需求带动的顺周期属性提升，本基金从扩产周期长、资本开支大等角度布局了周期性最强的铜箔、隔膜、燃气轮机、电气设备等环节。26年AI 投资主要集中在海外缺电的逻辑，增配了燃气轮机、液冷、算电协同等。本基金将持续根据ROE提升的方向进行行业对比和选择优质标的。