宋磊 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银积极成长发起式(690011)690011.jj民生加银积极成长混合型发起式证券投资基金2026年第一季度报告 
2026年一季度，A股市场总体处于震荡之中，沪深300指数一季度下跌了3.9%。2月底以来的美以伊战争大幅增加了市场的不确定性，很多行业的逻辑因战争出现重大变化，以至于表现也发生逆转，这使得A股行业波动较大，赚钱效应不佳。 我们在一季度保持相对均衡的布局，持仓比较稳定。3月以来，为应对战争带来的变化，适度提高了电力设备的持仓，同时减少了高油价受损的行业的持仓。 我们在年报中提出，今年很可能是我国结束通缩的一年，预期差最大的方向可能是估值低、预期低、边际变化大的消费。目前看，一季度的宏观经济是略好于市场预期的，如果这个形势可以持续，那么今年A股市场的机会也不会差，只是在当前需要承受一些波动。我们会坚定地按照大消费+大创新的主线展开投资。此外，对于出口优势企业我们也会十分关注，在局势纷乱的当今世界，全球各国政府都会想加大自己先进制造能力的建设以求安全，这意味着中国制造要将更多的产能建到海外，这会带动装备制造业大发展，电力设备、机械设备，面临很好的机遇。
民生加银研究精选混合(001220)001220.jj民生加银研究精选灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，中东局势突变，触发油价飙升，导致对全球经济和通胀的预期恶化，扰乱国内市场的既有节奏。外部环境的急剧反复变化，使得控制组合波动的难度大幅增加。基金运作方面，聚焦于动态优化行业配置以应对外部环境的变化，适当地增加了防御性行业的配置权重。但是随着市场的逐步调整，慢慢地也开始酝酿着机会。一些行业随着形势变化出现了新的增长动力，一些好公司可能已快速调整到位。因此，在组合管理上，同时积极关注调整充分的行业和个股机会。外部环境的复杂化，使得能源安全、科技自强、内需稳定的重要性进一步凸显，重点关注新能源、人工智能、高端制造、内需消费方向的投资机会。
民生加银红利回报混合(690009)690009.jj民生加银红利回报灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
进入2026年一季度，国内经济在不确定性中展现较强韧性，经济呈现回升态势，实现“开门红”。政策性金融工具落地生效、两重力度不减，带动基建和制造业投资明显回升；在春节效应提振下消费回暖；出口在全球补库存周期及完备供应链支撑下持续超预期增长，成为稳增长的关键力量。展望未来，地缘冲突下外部不确定性仍较大，内需或将逐步接力支撑国内经济温和复苏。 海外方面，美国经济延续温和增长态势，劳动力市场疲软，但地缘冲突推升能源价格，通胀回落速度偏慢，美国制造业疲弱与通胀黏性并存，货币政策陷入两难，后续美国大选也带来了政策的不确定性。 在比较复杂的国内外宏观环境下，全球资本市场风险偏好下行，我们总体看好价值风格和红利的方向没有改变，我们继续寻找自身经营改善，现金流和盈利都往上的板块和公司。另外，我们关注到近期有部分公司提升了分红比例，这些也是我们关注和选择的方向之一。
民生加银策略精选混合(000136)000136.jj民生加银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
1季度市场先扬后抑，3月受美伊战争不利影响，造成了市场阶段性较大的冲击，风险偏好下降较多，市场调整明显。组合坚持了科技为主稳健为辅的投资策略，科技以AI算力（海外的光通信、pcb为主）、国产芯片半导体、游戏等为主，以汽车、银行、电力等为辅。在外部环境复杂化背景下，持仓追求中低估值性价比、中长期优质公司为主。 我国制造业在全球竞争力有望提升，有利于股市中长期向好，市场整体估值性价比提升，中长期投资价值显现。我们将继续在以下三个方向挖掘优质的公司进行投资，并以科技为主： 1）科技 3月初的GTC大会，表明AI在全球依然保持较快的发展态势，组合在坚持AI算力（光通信、pcb等）的基础上，积极关注调整后有投资性价比的应用机会，比如游戏、互联网传媒等机会。同时积极关注芯片、半导体、机器人等方向。 2）品牌公司 寻找格局稳定业绩增长明确的汽车等方向，尤其是在国内成功后在海外市场取得突破的公司。 3）红利 稳定分红、股息率较高的公用事业类央企：银行、电力等。
民生加银智造2025混合(002649)002649.jj民生加银智造2025灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度，国内资金流动性保持合理充裕，货币政策延续结构性支持导向，信贷资源持续向科技创新、先进制造等重点领域倾斜，为实体经济与资本市场提供坚实支撑。2026年1-2月我国宏观经济数据整体好于市场预期，充分反映出中国经济的强大活力和韧性，以制造业为代表的外贸出口表现超预期。1—2月份，我国货物进出口总额77,321亿元，同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点。其中，出口46,178亿元，增长19.2%；进口31,143亿元，增长17.1%。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。 股票市场一季度整体呈现“N”形震荡向下走势，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌1.11%，沪深300下跌3.89%，北证50指数下跌13.34%。市场表现的分水岭在2月28日，美以联军对伊朗发动了代号为“史诗狂怒”的军事打击，伊朗随即启动“真实承诺-4”反击。3月战事迅速升级为消耗战后，市场风险偏好和主线发生了明显的改变。1月上旬以商业航天为代表的成长股表现强势，市场活跃；战争前，贵金属、能源及国防军工行业涨幅明显，中小盘成长占优。战争后，市场风险偏好明显下降，特别是高位成长股在3月出现了大幅回撤。整体看，除了以光模块、光芯片等为代表的人工智能（AI）方向高景气环节保持了韧性外，市场整体向避险和高股息品种倾向，市场表现结构分化较大。 一季度，本基金主要在高端制造业布局了产业创新升级、供应链国产化率提升、国防安全等领域的成长性机会，重点配置了商业航天、人工智能、半导体、储能产业链、AI能源、航空发动机等景气度提升的板块及核心环节个股。我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。 本基金后续将重点聚焦以商业航天为代表的、引领中国制造业向高端领域转型升级的方向，沿着产业链重点挖掘高性价比个股，陪伴公司共同成长。
民生加银稳健成长混合(690004)690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，受海外形势影响，A股市场波动较大。本基金增加了制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球产业格局变化与能源革新，各个行业受到AI投资与产业链重构的拉动越来越明显，国内制造业龙头公司的优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司。
华安动态灵活配置混合(040015)040015.jj华安动态灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
26年在PPI可能转正的背景下，市场将看到盈利驱动的顺周期回归。本基金将电子布、酒店、材料、零部件等持仓进行了置换，主要集中于周期底部向上的各板块，包括锂电、电力出海、航空、证券等方向。26年新能源产业的盈利回归会比较突出，在全球电动化的大背景下，电力建设需求带动的顺周期属性提升，本基金从扩产周期长、资本开支大等角度布局了周期性最强的铜箔、隔膜、燃气轮机、电气设备等环节。26年AI 投资主要集中在海外缺电的逻辑，增配了燃气轮机、液冷、算电协同等。本基金将持续根据ROE提升的方向进行行业对比和选择优质标的。
民生加银内需增长混合(690005)690005.jj民生加银内需增长混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，A股市场总体处于震荡之中，沪深300指数一季度下跌了3.89%。2月底以来的美以伊战争大幅增加了市场的不确定性，很多行业的逻辑因战争出现重大变化，以至于表现也发生逆转，这使得A股行业波动较大，赚钱效应不佳。 我们在一季度保持相对均衡的布局，持仓比较稳定。3月以来，为应对战争带来的变化，适度提高了电力设备的持仓，同时减少了因高油价受损行业的持仓。 我们在2025年报中曾提出，今年很可能是我国结束通缩的一年，预期差最大的方向可能是估值低、预期低、边际变化大的消费。目前看，一季度的宏观经济是略好于市场预期的，如果这个形势可以持续，那么今年A股市场的机会也不会差，只是在当前需要承受一些波动。我们会坚定地按照大消费+大创新的主线展开投资。
民生加银研究精选混合(001220)001220.jj民生加银研究精选灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，权益市场在各种因素的作用下波动上行。大致来看，上半年主要受到关税冲突的不利影响，下半年主要受到资源价格、人工智能、商业航天等方面积极变化的提振。本基金上半年努力应对关税风险以降低回撤风险，下半年则在大环境改善的情况下努力把握有利的投资机会，增加了有色金属、电子、通信等行业的配置力度。总体来说，本基金持续努力应对市场环境的变化，动态优化组合结构，积极把握了有利的投资机会。
展望下一阶段，全球贸易摩擦和地缘政治冲突的不确定性仍没有消除，而中国经济高质量发展的势头良好，股市向好的基础持续夯实，预计权益市场后续仍是结构性行情为主，重点关注资源能源、人工智能、商业航天、固态电池、内需消费等方向的投资机会。总体来说，权益市场面临的内外部环境依然复杂多变，获取确定性收益的难度依然不小。本基金将持续努力应对市场环境的变化，动态优化组合结构，积极把握有利的投资机会。
民生加银稳健成长混合(690004)690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年一季度，A股市场整体波动较大，开年大幅调整后逐渐企稳回升。二季度市场仍然是明显调整后逐渐回升。本基金在一季度下跌过程中小幅加仓了经过明显调整后估值性价比较好的新能源龙头公司及电子板块。二季度增加了偏成长性公司的配置，减仓了传统机械板块，更加注重公司成长性与业绩的确定性。由于经济增速放缓，上市公司业绩增长也出现明显分化。2025年下半年，A股表现较好，市场呈上涨行情。本基金增加了科技方向与制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球AI产业持续进步，各个行业受到AI投资的拉动越来越明显，国内制造业的龙头公司优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司获得收益。
展望2026年，国内宏观经济整体增速趋缓，但新兴产业的增长及传统行业去产能带来明显的结构性机会。政策对A股的托举更是让市场信心明显增强。中美贸易摩擦整体可控，美联储逐渐进入降息周期，都为市场带来相对较好的外围环境。但经济增长、出口增长虽有韧性也有压力，因此2026年市场主要还是结构性的机会，重视新兴产业带来的投资机会，寻找估值偏低的细分景气行业优质公司，尤其是高端制造中龙头公司的投资机会，从产业的确定性和公司基本面确定性增长的角度挖掘投资标的。
民生加银内需增长混合(690005)690005.jj民生加银内需增长混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，沪深300指数全年上涨17.66%，自4月贸易战指数见底后，呈现逐步上涨，市场赚钱机会明显增多，牛市初现。 2025年一季度末，我们观察到，A股市场的风险偏好已经在逐步提升，这正是市场转好的特征，随后，我分析判断，这轮牛市最看好的几个方向分别是：AI+、创新药和新消费。基于此，我们快速减仓了家电等红利类资产，重点投资了汽车、消费、有色、医药、电力设备等成长型行业，这部分资产在随后两个季度一直明显领先大盘。最后一个季度，消费和医药有所回落，使得组合的表现略有落后。但总体上全年还是明显跑赢业绩基准。
站在2026年初这个时点，该如何认识经济和A股市场？目前市场的分歧还很大。我们试图从几个角度来分析A股市场：先看资金面，目前市场的资金多且十分活跃，我们看到即使很多行业的基本面没有明显好转，但股价已经涨了不少，商品市场也非常活跃，很多商品价格出现了大幅上涨。另外，目前市场的融资和再融资也比较克制。所以，资金面充足这点上应该是最没有分歧的。 再看宏观面，这方面的分歧仍然非常大。我的个人观点是看好的。而且，如果做一个大胆的预判，我认为2026年很可能是结束通缩的一年。理由有很多，首先，房地产和基建产业链的下滑已经进入到第5年，很多细分行业已只有1-2家龙头公司还有利润，接近出清状态，这也是这些行业去年下半年以来股价逐渐走高的原因，那么当行业的需求有一些恢复，盈利的弹性会比较大，因为行业的格局变好了。其次，国家出台的“反内卷”政策会逐步发挥效力，再叠加大宗商品的价格上涨，多年价格通缩的下游行业大概率会出现涨价，比如大宗的消费汽车、家电等新年以来已经出现了涨价的趋势。第三，今年很重要的边际变化是国家将大力发展服务消费。我国经济近几年面临的突出问题是内需不足的情况下，产能又向其它国家转移，造成进一步的就业压力，而发展服务消费恰恰是一剂对症的药方。我们知道制造业现在自动化程度很高，所以，当前再补贴制造业可以让企业收入增长，但对于就业的拉动很小，但发展服务业就不同了，服务是人提供的，服务业创造GDP的效率较低，而对于就业的拉动大。就业增加会进一步推动消费的增加，使就业和消费进入正向循环。这是解决当前我国宏观经济压力的重要一步。 如果上述判断可以实现，牛市的基础也会更扎实。 具体到行业主线，个人坚持认为，市场的中长期主线是AI+、创新药和新消费三条成长主线，其中的机会还会不断出现。如果看2026年的新机会，从预期差和性价比的角度看，消费尤其是服务消费有望成为一个年度热点。政策的支持力度很大，而且提出了“商旅文体健多业态消费融合”等很新很具体的方向。这些方向我们也从去年底就开始逐步布局了。 无论从全球地缘政治格局还是从中国制造的竞争力来看，中国资产的吸引力和竞争力还在加强，资产价格还处于偏低的位置，我们坚定地相信，2026年是坚定信心，向上突破的一年。
民生加银策略精选混合(000136)000136.jj民生加银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年市场赚钱效应显现。尽管4月初关税政策导致波动加大，全年来看机会多，行业间分化巨大，有色、AI、机器人、创新药、军工等表现好，食品饮料、煤炭、红利等表现较差。 组合追求业绩和产业确定性、估值性价比，整体持仓以成长为主价值为辅，布局增长确定的公司/细分行业。一季度整体持仓偏均衡，消费电子、AI、消费、运营商均有持仓，在4月关税摩擦后，加大了科技成长方向的投资比例，在布局海外和国产算力的基础上，积极布局AI应用、估值有吸引力成长确定的消费和价值类公司。
2026年，国内“十五五”开局之年，外部环境复杂化。我们选择关注以下三类优质的公司，陪伴成长。 1）科技 技术变革或科技创新带来的产业方向。2025年AI算力很强尤其是海外算力，2026年业绩确定性依然高。AI的快速发展下，我们积极关注AI应用的机会，比如游戏、电商、互联网、消费电子、智能驾驶等。芯片半导体这几年取得了长足的进步，未来机会依然明显。 2）品牌公司 寻找格局稳定业绩增长明确的汽车、悦己消费等方向。希望找到一些供给创造需求的产品公司，竞争力突出、企业家能力强、现金流好、商业模式清晰的，尤其是在国内成功后在海外市场取得突破的公司。 3）红利 稳定分红、股息率较高的公用事业类央企：运营商、银行、电力等。