顾耀强 - 基金投资策略和运作

回顾二季度，A股市场总体呈现"震荡修复、结构分化"的运行特征。4月初，外部地缘冲击一度压制市场风险偏好，但伴随扰动边际缓和、流动性维持充裕以及业绩验证窗口的推进，A股展现出强于外围市场的韧性，整体走出修复行情。二季度主要指数延续上涨但K型分化加剧，科创板和创业板屡创新高，大盘蓝筹则小幅下跌。全市场个股涨跌分化严重，上涨家数占比偏低，赚钱效应高度集中于少数板块。科技成长方向成为最明确主线，通信、半导体、电子化学品等硬科技显著跑赢大盘；反观金融、消费等传统板块持续低迷，类红利资产出现明显回调。本报告期内，管理人积极对组合进行动态调整，增加了科技成长方向的配置，保持了对价值板块的核心持仓，并对股指期货的对冲结构进行优化，整体调整带动了产品净值实现稳健上涨。展望后市，管理人将继续秉承绝对收益的投资理念，加强前瞻性研究，同时积极运用更多的子策略工具来应对市场变化，努力为持有人创造更好的经风险调整后回报。

报告期内，国内宏观经济延续一季度稳健复苏节奏，整体运行稳中向好。外需表现持续超预期，出口结构持续优化：工程机械、家电、新能源汽车、AI硬件、锂电池、光伏设备等品类出口实现高速增长；贸易区域多元化成效凸显，东盟、拉美、中东、非洲等新兴市场出口占比稳步抬升，有效对冲欧美市场需求波动。叠加中美经贸关系阶段性缓和，对美出口边际回暖。内需呈现温和修复格局，餐饮、文旅、健康服务等服务消费复苏力度显著强于实物商品消费。固定资产投资结构性特征突出，基建依托政策支撑维持平稳增长；制造业投资整体平稳，高端制造领域扩产意愿旺盛；房地产投资仍处于调整周期，但一线城市房价已显现企稳迹象，后续边际改善空间可期。外部环境层面，中东地缘冲突反复扰动国际油价，形成持续性输入性通胀约束；海外主要经济体货币政策持续调整，全球跨境资本流动波动风险有所抬升。资本市场方面，二季度A股整体震荡上行，行情结构性分化特征突出。海内外算力基础设施建设浪潮带动光模块、光芯片、算力网络、半导体、存储、AI服务器、PCB等产业链板块大幅走强；与之相对，地产、建筑建材、食品饮料等内需关联度较高的板块走势偏弱。组合运作上，本产品坚持稳健持仓、均衡配置的核心投资思路。报告期内，我们适度减持工业金属相关持仓，同步加大AI算力、半导体设备及材料、上游电子元器件等高景气板块配置力度，持续优化组合风险收益配比，完善持仓分散度，提升整体资金运作效率。

2026年二季度国内经济整体延续平稳修复态势，出口、生产等外需相关环节表现强劲（出口人民币计价同比由4月的9.7%回升至5月的13.8%）。但内需修复的斜率仍偏平缓，投资端整体承压，固定资产投资累计同比降至-4.1%，其中房地产开发投资（累计同比-16.2%）与民间投资（-7.1%）拖累明显。物价方面，CPI同比稳定在1.2%的温和区间，PPI在输入型涨价（油价）与供给侧优化推动下同比进一步走高（4月2.8%、5月3.9%）、环比连续为正，物价持续下降压力延续显著缓解的态势。房价整体企稳，70个大中城市新建商品住宅环比维持窄幅微跌、下行趋势基本磨平，但社会消费品零售在高基数与需求偏弱下有所走弱（5月同比-0.6%）；产业方面，人工智能、算力硬件（半导体/先进封装/光通信）、创新药等新质生产力方向延续快速发展的强劲态势，成为经济与市场结构中最亮眼的增量，特别是国内外AI逐步进入商业化加速、产业正反馈的阶段；政策方面，政府着力于稳定总需求，将扩大内需作为当前的首要任务，同时积极发展经济增长新动能和新质生产力；外部环境方面，美伊停战，油价等商品价格出现明显回落，但美联储的货币政策比市场预期的更为鹰派，市场对未来流动性宽松的预期受到了较强的冲击；国内资本市场方面，我们认为较多优质龙头公司仍处于长期价值低估的状态，但部分中小盘公司存在局部性高估的风险。在此背景下，2026年二季度市场风格较一季度出现明显反转，成长显著跑赢价值，上证指数上涨5.20%、沪深300上涨11.90%、创业板指大涨36.35%。行业方面，二季度表现较好的行业有电子（+90.92%）、通信（+63.84%）、建筑材料（+35.20%）、机械设备（+23.41%）等，AI算力产业链领涨全市场；表现落后的行业有石油石化（-22.20%）、农林牧渔（-20.19%）、钢铁（-18.59%）、商贸零售（-17.52%）、美容护理（-17.49%）、食品饮料（-17.32%）等，一季度领涨的资源/红利板块与消费板块在二季度明显补跌。本报告期内，本基金进行了适度的组合调整，主要增持了光通信、半导体、AI供需缺口环节等方向的资产，减持了部分资源品、消费等方向的资产。

随着美伊冲突缓和，市场风险偏好逐步修复，二季度A股市场整体呈现震荡上行态势。海内外AI头部模型能力持续迭代突破，"收入—投资"正循环预期不断强化，驱动算力基础设施主题行情向纵深演进：光模块、存储、芯片等核心环节轮番表现，并进一步扩散至PCB、设备、零部件及材料等上游细分领域。AI主题交易热度持续攀升，资金虹吸效应显著，非AI板块多数行业表现疲弱。报告期内，本基金整体超配AI方向，为组合贡献了主要收益，但也错失了较多锐度更高的细分机会；同时，组合持有的创新药、非银金融等基本面向上的非AI资产受市场风格压制，形成阶段性拖累。总体来看，报告期内基金净值表现跑赢了业绩比较基准。下一阶段，本基金管理人将进一步强化自上而下宏观研判与自下而上个股精选的协同，提升对市场核心投资主线的前瞻把握能力与组合结构调整的灵活性，持续动态优化持仓结构，力争稳步提升投资绩效。

二季度市场整体指数平稳但结构分化巨大。科技板块涨幅明显，非科技行业普遍有所下跌。本基金整体上坚持逆向布局的定位，控制组合风险的前提下力争获取超额收益。聚焦在被市场相对低估、估值较低的优质资产上，均衡配置、控制组合风险的前提下力争获取稳健的投资收益。行业策略上看好高端制造业出海（涉及子行业较多）、资源能源以及供需可能反转的周期行业，主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、资源能源等板块。二季度出口板块受汇率升值、海外贸易政策担忧普遍有所下跌。资源品中，黄金价格回调较多，铜、煤价格相对稳定，但资源品整体板块股价表现一般。科技方向配置围绕自主可控和海外算力中的核心标的适度参与贡献了组合收益。中期维度，我们相对乐观，看好中国优质资产。具体围绕三个投资主线：1）高端制造业出海，虽然短期面临汇率原材料成本波动的扰动，但中期高端制造业出海的持续性依然强劲。中国供给满足全球需求，包括基础设施建设、能源结构转型、科技创新与消费结构升级四大方向相关的制造业出海。具体包括工程机械、锂电、储能、汽车、CXO等等；2）科技创新。以AI为核心的科技创新周期方兴未艾，机器人、商业航天等也逐步迎来突破。现阶段，最看好受益于AI投资拉动的中上游产业链，尤其是大量竞争格局稳定、估值较低的“传统”制造业。对“泛科技”概念的炒作相对谨慎；3）反内卷与传统产业整合相关的资源周期行业。重点关注铜、煤油等低估值资源板块。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡上行态势，但是结构极致分化，呈现典型的“一九行情”特征。主要宽基指数如沪深300、中证500、中证1000等实现了显著修复，但小市值、微盘股则持续走弱，市场集中度提升，成长与硬科技板块领先。行业分化显著，石油石化、农林牧渔、钢铁等行业跌幅居前，而电子、通信、建材等板块涨幅巨大。二季度上证指数上涨5.20%，万得全A指数上涨12.82%，中证500指数上涨18.56%。报告期内，我们积极调整了行业板块配置，同时在股指期货贴水较多时，使用了部分中证500股指期货头寸来获取确定性的超额收益，取得了较好的表现。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

随着美伊冲突缓和，市场风险偏好逐步修复，二季度A股市场整体呈现震荡上行态势。海内外AI头部模型能力持续迭代突破，"收入—投资"正循环预期不断强化，驱动算力基础设施主题行情向纵深演进：光模块、存储、芯片等核心环节轮番表现，并进一步扩散至PCB、设备、零部件及材料等上游细分领域。AI主题交易热度持续攀升，资金虹吸效应显著，非AI板块多数行业表现疲弱。报告期内，本基金坚持以基本面研究为核心的选股框架，严格控制行业与风格偏离度，并结合市场环境动态优化组合配置。整体来看，报告期内基金在保持较低跟踪误差的前提下，跑赢了业绩基准。下一阶段，本基金管理人将继续依托公司投研团队的整体优势，持续打磨和优化投资策略，在有效控制跟踪误差的基础上，力争为基金持有人创造持续、稳健的超额收益。

2026年二季度，港股市场延续了结构性分化行情，并更加极致。大盘市场录得个位数下跌，但其中直接或者间接受益于人工智能高速发展的行业、个股表现出色，其余板块表现低迷。背后的逻辑是基本面、流动性、产业趋势的叠加。国内宏观经济高频数据显示，进入二季度后，投资、消费等数据持续承压，只有出口景气度维持在较高水平；流动性方面，海外流动性出现开始紧缩的拐点，美联储上一轮降息周期或确认结束，市场对通胀预期抬升，新任美联储主席上台带来对美联储货币政策偏向鹰派的担忧，美联储大概率开始进入小幅加息的周期。由此带来大部分行业景气度乏善可陈，甚至业绩有下修可能；然而科技创新主线明确，人工智能行业大发展、算力基础设施建设投资带来整个产业链的业绩抬升，带来港股市场新的投资机会。我们组合的布局，维持自上而下宏观策略与自下而上个股深度研究相结合的方法论，尽量规避宏观带来的不确定性与扰动，并对人工智能相关的电子、通讯等行业中优质个股保持一定的配置，以享受人工智能大浪潮中的产业结构变化带来的不可多得的时代机遇。

2026 年一季度 A 股市场整体呈现先扬后抑的运行格局。年初市场 AI 叙事持续演绎，但交易重心由去年的光模块转向算力瓶颈环节（如存储、光芯片、AIDC 等）及新技术方向（CPO、OCS、CLAW 等）；此外，小金属、HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）等结构性主题亦表现活跃。后期随着中东战局开启，市场风险偏好显著回落，除受益于供给冲击的能源化工板块及少数 AI 细分领域存在结构性机会外，多数行业步入震荡下行区间。报告期内，本基金整体仓位保持稳定，风格资产配置相对均衡。季度初期，基金积极把握 AI 算力瓶颈环节的投资机遇，获取了阶段性超额收益；但地缘冲突升级后，组合对外部冲击的影响程度预判不足，调仓操作相对滞后，导致前期积累的超额收益在季度后期基本回吐。本基金管理人将进一步强化自上而下宏观研判与自下而上个股精选的结合力度，提升对市场核心投资主线的把握能力与组合结构调整的灵活性，持续动态优化组合持仓结构，力争稳步提升组合投资绩效。

2026年一季度A股市场整体呈现先涨后跌，震荡调整态势。年初受春季行情和增量资金推动，市场震荡上行；但中后期因地缘冲突升级及外部波动，风险偏好受压制，指数回落至震荡中枢下沿，并一度跌破3800点。市场逐步从“资金推动”转向“业绩驱动”，风格轮动加快。一季度中证500指数上涨2.03%。行业分化显著，煤炭、石油石化、公用事业及电力设备等资源品和防御板块涨幅居前，而非银、商贸零售等板块下跌较多。报告期内，我们积极调整了行业板块配置，同时在股指期货贴水较多时，使用了部分中证500股指期货头寸来获取确定性的超额收益，取得了较好的表现。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2026年一季度市场波动较大。1-2月市场较为活跃，科技、有色、商业航天等题材表现突出，3月份后受中东冲突影响整体下跌，油气化工相对表现较好。整体上看一季度主要指数涨跌幅不大。国内经济基本面上，物价逐步有企稳态势，出口表现韧性，地产对投资端拖累逐渐减弱，宏观经济表现较为平稳，体现了非常强的韧性。组合整体上坚持逆向布局的定位，控制组合风险的前提下获取超额收益。聚焦在被市场相对低估、估值较低的优质资产上，均衡配置、控制组合风险的前提下获取稳健的投资收益。行业策略上看好高端制造业出海（涉及子行业较多）、资源能源以及供需可能反转的周期行业，主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、资源能源等板块。一季度此前逆向布局的上游资源化工和部分出口链贡献了较好的正贡献。市场波动中，考虑到部分短期大幅回撤的有色、科技类优质资产估值较低，我们也适度做了逆向加仓。虽然国际地缘冲突形势难以判断，中期维度，我们相对乐观，看好中国优质资产。具体围绕三个投资主线：1）高端制造业出海，虽然短期面临汇率原材料成本波动的扰动，但中期高端制造业出海的持续性依然非常强劲。中国供给满足全球需求，包括基础设施建设、能源结构转型、科技创新与消费结构升级四大方向相关的制造业出海。具体包括工程机械、锂电、储能、汽车等等；2）科技创新。以AI为核心的科技创新周期方兴未艾，机器人、商业航天等也逐步迎来突破。现阶段，最看好受益于AI投资拉动的中上游产业链，尤其是大量竞争格局稳定、估值较低的“传统”制造业。对“泛科技”概念的炒作相对谨慎；3）反内卷与传统产业整合相关的资源周期行业。伴随产能周期进入尾声、反内卷与出口拉动需求增长，部分过去几年深度调整的传统周期行业有望迎来周期反转。重点关注黑色、化工、建材及部分底部的地产消费。

一季度A股市场呈现"指数分化、成交活跃、板块轮动"的特征，主要宽基指数涨跌互现，市场风格明显分化，中小盘表现优于大盘。开年阶段，在政策利好与AI产业趋势共同推动下，市场强势上攻。随后，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期收敛等外部冲击影响，风险偏好急剧降温，市场震荡回落。行业板块方面，能源与资源类周期股领涨，公用事业、建材等紧随其后。反观消费与金融地产板块基本面持续承压，板块出现明显下跌。随着年报与一季报密集披露，市场风格正从流动性驱动转向盈利驱动，业绩超预期的领域和公司备受关注。本报告期内，管理人积极对组合进行了动态调整。在板块轮动加快和期指基差扰动的背景下，持续通过优化组合配置结构和灵活调整风险敞口来积极应对各种变化，取得了积极效果，维持了净值的相对平稳。管理人将继续秉承绝对收益的投资理念，加强前瞻性研究，并开发更多的子策略来应对市场变化，努力为持有人创造更好的收益。