卓若伟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内债券市场延续慢牛行情，但节奏由单边修复转向低位震荡。10年、30年期国债收益率近三个月下行11-13bps。季度内的利率走势可分为三个阶段：4月快速修复下行、5月反弹后震荡、6月低位窄幅盘整。这背后大致由三条主线共同作用：一是基本面呈现“开门红”与“弱现实”并存，实体经济K型分化明显，净出口持续高增、高科技制造业景气度尚可但地产、基建仍有拖累，金融数据方面不仅社融同比少增且信贷单月出现负增现象；二是通胀环境偏温和，PPI同比读数较主流预期提前转正，但向下游传导并不顺畅，海外地缘冲突导致的油价上行或仅为一次性扰动，叠加低迷的猪周期拖累CPI食品分项，使得物价因素并未成为债市掣肘；三是资金面显著宽松，银行间资金价格一度低于政策利率运行，即便央行公开市场阶段性净回笼，银行体系流动性仍自发宽裕。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债及地方债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，少量仓位参与可转债及银行二级资本债和保险永续债，整体组合偏防御。权益部分（不超过基金资产的20%）维持着80%科技成长的仓位占比，通过布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件和功率器件为主，剩余20%的仓位则用于布局红利优质个股，权益部分的整体逻辑是科技加红利的布局。

2026年二季度，国内债券市场延续慢牛行情，但节奏由单边修复转向低位震荡。10年、30年期国债收益率近三个月下行11-13bps。季度内的利率走势可分为三个阶段：4月快速修复下行、5月反弹后震荡、6月低位窄幅盘整。这背后大致由三条主线共同作用：一是基本面呈现“开门红”与“弱现实”并存，实体经济K型分化明显，净出口持续高增、高科技制造业景气度尚可但地产、基建仍有拖累，金融数据方面不仅社融同比少增且信贷单月出现负增现象；二是通胀环境偏温和，PPI同比读数较主流预期提前转正，但向下游传导并不顺畅，海外地缘冲突导致的油价上行或仅为一次性扰动，叠加低迷的猪周期拖累CPI食品分项，使得物价因素并未成为债市掣肘；三是资金面显著宽松，银行间资金价格一度低于政策利率运行，即便央行公开市场阶段性净回笼，银行体系流动性仍自发宽裕。　　本基金主要以利率债、商业银行金融债、银行次级债、保险永续债和地方债的波段操作为主，积极把握杠杆策略和久期策略，根据大类资产配置策略灵活调整仓位参与可转债，以绝对收益思路实现组合的净值增长。

二季度，国内经济总体平稳，制造业PMI在荣枯线以上，制造业活动增速有所企稳。经济结构呈现分化状态，出口表现良好，消费、投资相对承压。物价方面整体回升，CPI小幅回升，PPI由于油价影响有所回升。整体看，在贸易摩擦缓和的背景下，出口持续改善，在政府各类政策的托底下，经济下行压力缓解，预期有望逐步企稳。海外方面，美国在AI相关资本开支支撑下经济仍有韧性，劳动力市场降温，通胀压力较大。美伊地缘冲突导致油价上涨，通胀预期进一步升温且出现一定的加息预期，美国经济未来面临一定的不确定性。整体看，在地缘冲突和贸易壁垒增多的情况下，世界经济增长动能明显减弱，未来面临的不确定性将显著增加。市场方面，权益市场整体上涨，波动较大，分化加剧。在美伊冲突逐步缓和的背景下，市场风险偏好逐步提升，权益市场有一定幅度的上涨。但上涨呈现较为明显的结构性分化：在全球AI硬件与应用持续催化的背景下，算力链、半导体等科技细分领域走出了独立的盈利与估值双击行情，资金关注度较高；而反观其他板块，传统顺周期受制于内需疲软，估值出现一定的回落，微盘股因退市预期流动性收缩，调整幅度也较为明显。这种分化本质上是资金在宏观弱复苏环境下，对“远期高成长预期”与“当期基本面现实”做出的取舍，导致科技股与其他广谱个股在走势上形成了明显的“剪刀差”。债券市场方面，由于内需承压且资金面宽松，收益率小幅下行。受益于资金面宽松，收益率曲线呈现牛陡特征，信用利差小幅收窄。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债和利率债，维持了一定的组合久期。权益方面，4月初增加了科技类成长股的仓位，随着市场波动加大，又进行了一定的减仓来控制回撤。展望未来，我们更关注：1.基本面偏弱的情况下，利率下行的机会；2.AI、半导体、机器人等新科技供给能够创造新增需求的行业；3.受益于海外人口和资本红利的出海企业；4.地缘政治风险加大和潜在的弱美元格局下，供给受限、价格弹性大的有色、贵金属、原油等资源品。未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和一定的权益仓位，力争获取合理的投资回报。

2026年第二季度，国内经济运行整体平稳，高技术产业与外需保持较强韧性，但内需复苏动能偏弱，海外地缘局势余波与物价端压力仍对市场形成扰动。债券市场收益率震荡下行，曲线较一季度有所下行，短端资金面维持宽松，中高等级信用债利差普遍收窄，10年期国债收益率季度末收于1.73%附近。股票市场整体震荡分化，结构性行情极致演绎，科技成长赛道持续领跑，电子、通信等板块表现突出，传统价值与消费板块承压，市场波动较一季度显著加大。可转债市场估值仍处历史高位，全市场系统性投资价值有限，仅少数正股基本面强劲的个券具备配置价值。操作上，本基金股票仓位基本维持，核心持仓行业与个股结构保持稳定，围绕产业景气变化与中报业绩做结构性优化，加仓部分高景气细分赛道；同时开展小幅度的波段操作，平抑净值波动，积极把握结构性机会。债券投资方面，提升高等级信用债仓位，夯实票息基础，增配十年期国债平衡久期风险与收益水平，长端利率延续灵活交易思路，把握震荡行情中的交易性机会。可转债维持低仓位配置，未系统性加仓。

本基金投资策略从绝对收益的组合转化为主要集中配置于新兴制造业中的固态电池产业的组合。相比于液态锂电池，固态电池具备更高的安全性和能量密度，是目前更受关注的技术路线，远期市场空间巨大。当前产业处于从0到1的阶段，行业渗透率将快速提升，这个过程中一些设备和材料公司具备很大的成长潜力，本基金的目标是配置优秀的固态电池、设备和材料公司，充分抓住行业发展的机遇。　　二季度固态电池没有太多的产业催化，所以整体面临着一定的压力。虽然AI景气外溢的铜箔涨幅较大，但固态电池相关的设备企业却回调比较大。组合目前的持仓还是以固态设备和材料为主。

2026年第二季度，国内宏观经济整体呈现稳中有进、新旧动能加快转换的鲜明特征，经济展现出较强的韧性。宏观调控思路更加注重适配经济结构性转型，政策资源向科技战略赛道倾斜。货币政策保持了相对宽松的流动性环境，同时央行展现了较强的政策定力，并未采取大水漫灌式的总量降息，而是通过结构性工具精准发力，既避免了资金空转，又为实体经济的平稳过渡提供了适宜的环境，使得宏观经济在波动中实现了稳步回暖。海外市场方面，全球经济在极致的分化与剧烈的波动中展现出一定的韧性，全球股市呈现明显的结构分化，以半导体硬件为代表的人工智能产业链迎来了大幅估值扩张。中东地缘局势骤然升温引发了市场对全球原油供应链的担忧，推动油价快速飙升，一度让全球通胀预期上行。随着临时停火协议的落地，油价迅速回落。受能源通胀扰动，通胀压力和货币政策调整成为市场关注焦点，市场对美联储降息预期大幅降温，甚至出现了加息的讨论。2026年第二季度，国内股票市场整体上涨，但行情结构分化明显，资金聚焦于科技创新赛道，全部A股成交额创历史新高，市场交投活跃。科创板与创业板大幅跑赢大盘，科技创新和国产替代成为驱动市场上涨的核心动力。在人工智能科技革命带来的需求增长与政策持续加持下，相关产业链业绩爆发，电子、通信等与人工智能密切相关的科技板块表现较好，半导体、光通信模块等人工智能上游硬件产业链涨幅靠前，吸引了各类增量资金持续布局。报告期内，在地缘冲突降温、外围不确定性减少的有利时期，本基金积极把握了成长板块的投资机会。2026年第二季度，国内债券市场在充裕流动性与基本面弱修复的共振下，债市收益率震荡下行。资金面持续宽松促使短端利率中枢稳步下移，而长端利率在配置力量的推动下也逼近历史低位。尽管期间地缘冲突缓和、通胀压力未有效兑现，以及季末资金面边际收敛等因素扰动，收益率出现短暂震荡，但整体而言，二季度债市在分歧中持续走强，印证了在低利率环境下固收资产的配置价值。报告期内，我们维持适度杠杆和久期，以获取信用债票息收益为主。展望下一阶段，我们对国内外宏观经济及资本市场保持审慎乐观的态度。宏观层面，随着新旧动能转换的深化，经济有望延续温和修复态势，但结构性分化仍将存在。对于国内股票市场，投资机会仍然较多，但行情大概率继续呈现为结构分化。随着人工智能商业化进入业绩验证期，科技成长或将继续是市场主线，尤其是人工智能相关板块有望从算力基建向应用端扩散。同时，半导体设备、半导体上游材料等自主可控方向，在产业周期与政策共振下，具有投资机会。债券市场方面，资金面有望延续均衡，债市预计仍将受益于宽松的货币政策与积极的财政政策，但长端利率的下行需等待基本面数据的印证和货币政策的加码。综上，我们将根据政策动向和流动性变化，灵活调整投资策略，主动把握市场机会。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，重点投资于利率债和地方债。在市场收益率波动过程中顺应市场趋势，积极调整仓位和杠杆比例；同时对长端采取了积极的高抛低吸操作，增强组合弹性。

2026年二季度，国内基本面延续“K型”复苏格局，出口链与生产链表现相对占优。资金面整体呈现"前松后紧"的运行特征。4月，资金面宽松程度超出预期，叠加信贷需求偏弱、人民币结汇意愿较强，中短端利率回落至年内低位；适逢理财配置旺季，固收类基金申购需求旺盛，加之地缘冲突有所缓和、超长期国债发行与政府债供给压力相对可控，交易盘推动长端利率跟随下行。5月，资金面边际收敛，央行投放有所克制，但银行体系融出仍使资金维持在相对充裕水平，债市延续涨势；机构配置需求保持偏强，带动利差压缩行情延续。6月，央行边际回笼中长期资金，资金利率小幅收敛至1.4%附近，长端利率触及低点后止盈回调；临近季末，央行通过推出隔夜逆回购工具释放稳定资金面的信号，市场对资金面进一步收敛的预期趋于弱化，利率转为震荡下行。权益市场方面，结构性行情特征鲜明，地缘政治格局的演变进一步强化了国产替代的趋势主线。报告期内，科技板块结构性强势尤为突出，市场偏好集中于供需紧张、技术升级与出海三条逻辑，相关方向涵盖存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等领域。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健操作风格，以杠杆与票息策略为主，并择机增配性价比较高的资产；权益仓位以科技成长方向为主要配置，重点布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件及功率器件等板块，看好科技类个券的结构性投资机会。

2026年第二季度，国内宏观经济整体呈现稳中有进、新旧动能加快转换的鲜明特征，经济展现出较强的韧性。宏观调控思路更加注重适配经济结构性转型，政策资源向科技战略赛道倾斜。货币政策保持了相对宽松的流动性环境，同时央行展现了较强的政策定力，并未采取大水漫灌式的总量降息，而是通过结构性工具精准发力，既避免了资金空转，又为实体经济的平稳过渡提供了适宜的环境，使得宏观经济在波动中实现了稳步回暖。海外市场方面，全球经济在极致的分化与剧烈的波动中展现出一定的韧性，全球股市呈现明显的结构分化，以半导体硬件为代表的人工智能产业链迎来了大幅估值扩张。中东地缘局势骤然升温引发了市场对全球原油供应链的担忧，推动油价快速飙升，一度让全球通胀预期上行。随着临时停火协议的落地，油价迅速回落。受能源通胀扰动，通胀压力和货币政策调整成为市场关注焦点，市场对美联储降息预期大幅降温，甚至出现了加息的讨论。2026年第二季度，国内股票市场整体上涨，但行情结构分化明显，资金聚焦于科技创新赛道，全部A股成交额创历史新高，市场交投活跃。科创板与创业板大幅跑赢大盘，科技创新和国产替代成为驱动市场上涨的核心动力。在人工智能科技革命带来的需求增长与政策持续加持下，相关产业链业绩爆发，电子、通信等与人工智能密切相关的科技板块表现较好，半导体、光通信模块等人工智能上游硬件产业链涨幅靠前，吸引了各类增量资金持续布局。报告期内，在地缘冲突降温、外围不确定性减少的有利时期，本基金积极把握了成长板块的投资机会。2026年第二季度，国内债券市场在充裕流动性与基本面弱修复的共振下，债市收益率震荡下行。资金面持续宽松促使短端利率中枢稳步下移，而长端利率在配置力量的推动下也逼近历史低位。尽管期间地缘冲突缓和、通胀压力未有效兑现，以及季末资金面边际收敛等因素扰动，收益率出现短暂震荡，但整体而言，二季度债市在分歧中持续走强，印证了在低利率环境下固收资产的配置价值。报告期内，我们维持适度杠杆和久期，以获取信用债票息收益为主。展望下一阶段，我们对国内外宏观经济及资本市场保持审慎乐观的态度。宏观层面，随着新旧动能转换的深化，经济有望延续温和修复态势，但结构性分化仍将存在。对于国内股票市场，投资机会仍然较多，但行情大概率继续呈现为结构分化。随着人工智能商业化进入业绩验证期，科技成长或将继续是市场主线，尤其是人工智能相关板块有望从算力基建向应用端扩散。同时，半导体设备、半导体上游材料等自主可控方向，在产业周期与政策共振下，具有投资机会。债券市场方面，资金面有望延续均衡，债市预计仍将受益于宽松的货币政策与积极的财政政策，但长端利率的下行需等待基本面数据的印证和货币政策的加码。综上，我们将根据政策动向和流动性变化，灵活调整投资策略，主动把握市场机会。

2026年第一季度，中国经济延续“稳增长、调结构”的主基调，实现开门红，为全年发展奠定良好基础。受外需回暖、产业转型与民企活力修复等因素拉动，高技术制造业增加值增速快于整体，人工智能等新技术对产业链带动作用显著。出口受益于全球科技投资周期与产品结构优化，投资增速由负转正，基建投资在资金与项目保障下发挥引领作用，制造业投资温和回升，消费在春节假期与以旧换新政策支撑下温和改善。总体看，2026年第一季度中国经济运行总量保持稳定增长，价格水平温和回升，工业生产和需求端均呈现积极变化。2026年第一季度，海外经济呈现“动能分化、风险交织”特征。世界经济整体动能疲弱，主要经济体表现分化，地缘冲突与经贸摩擦多发频发。中东局势持续紧张推升国际油价，加剧全球滞胀风险，扭转了市场对美联储快速降息、全球经济平稳复苏的预期。美股估值仍处高位，盈利可持续性与货币政策路径的不确定性对市场情绪形成扰动，全球风险偏好受地缘政治与通胀走势影响显著调整。2026年第一季度，A股市场整体结构性分化，主要宽基指数冲高回落。市场风格显著切换，前期估值较高的科技成长板块普遍回调，低估值、高景气的周期板块表现强势，能源产业链成为核心主线。由于报告期内外部不确定性增多，本基金适度维持偏低权益配置，参与波段行情。2026年第一季度，债券收益率先下后上、收益率曲线陡峭化。债券市场在经济增长开门红与外部不确定性交织下，呈现震荡格局，资金面延续充裕为市场提供支撑，通胀预期与地缘政治成为影响长端利率的关键变量。报告期内，我们维持适度杠杆和久期，以获取信用债票息收益为主。展望下一阶段，地缘局势与国际油价走势仍是重要变量，若冲突缓和，美联储降息预期或修复，但力度可能有限，全球滞胀风险仍需关注。国内政策将以财政货币政策双宽松为主，降准降息可期，经济有望延续温和复苏，受抢出口效应支撑出口仍具韧性，但高油价可能拖累海外需求，基建投资在财政发力下保持韧性，消费在政策补贴与服务消费回暖下有望修复，输入性通胀压力需警惕。股票市场方面，结构性行情或优于趋势行情，能源产业链与高端国产替代方向值得关注。债券市场方面，资金面有望延续均衡，政府债发行高峰或带来阶段性波动，关注通胀与政策节奏变化。我们将聚焦“新质生产力”主线，如先进制造业、科技创新领域，同时，布局高股息资产作为防御配置，避免追涨杀跌。预计债券市场或将继续维持震荡格局，信用债配置价值仍较高，但需警惕利率上行风险。综上，我们将根据政策动向和流动性变化，灵活调整投资策略，主动把握市场机会。

2026年第一季度，中国经济延续“稳增长、调结构”的主基调，实现开门红，为全年发展奠定良好基础。受外需回暖、产业转型与民企活力修复等因素拉动，高技术制造业增加值增速快于整体，人工智能等新技术对产业链带动作用显著。出口受益于全球科技投资周期与产品结构优化，投资增速由负转正，基建投资在资金与项目保障下发挥引领作用，制造业投资温和回升，消费在春节假期与以旧换新政策支撑下温和改善。总体看，2026年第一季度中国经济运行总量保持稳定增长，价格水平温和回升，工业生产和需求端均呈现积极变化。2026年第一季度，海外经济呈现“动能分化、风险交织”特征。世界经济整体动能疲弱，主要经济体表现分化，地缘冲突与经贸摩擦多发频发。中东局势持续紧张推升国际油价，加剧全球滞胀风险，扭转了市场对美联储快速降息、全球经济平稳复苏的预期。美股估值仍处高位，盈利可持续性与货币政策路径的不确定性对市场情绪形成扰动，全球风险偏好受地缘政治与通胀走势影响显著调整。2026年第一季度，A股市场整体结构性分化，主要宽基指数冲高回落。市场风格显著切换，前期估值较高的科技成长板块普遍回调，低估值、高景气的周期板块表现强势，能源产业链成为核心主线。由于报告期内外部不确定性增多，本基金适度维持偏低权益配置，参与波段行情。2026年第一季度，债券收益率先下后上、收益率曲线陡峭化。债券市场在经济增长开门红与外部不确定性交织下，呈现震荡格局，资金面延续充裕为市场提供支撑，通胀预期与地缘政治成为影响长端利率的关键变量。报告期内，我们维持适度杠杆和久期，以获取信用债票息收益为主。展望下一阶段，地缘局势与国际油价走势仍是重要变量，若冲突缓和，美联储降息预期或修复，但力度可能有限，全球滞胀风险仍需关注。国内政策将以财政货币政策双宽松为主，降准降息可期，经济有望延续温和复苏，受抢出口效应支撑出口仍具韧性，但高油价可能拖累海外需求，基建投资在财政发力下保持韧性，消费在政策补贴与服务消费回暖下有望修复，输入性通胀压力需警惕。股票市场方面，结构性行情或优于趋势行情，能源产业链与高端国产替代方向值得关注。债券市场方面，资金面有望延续均衡，政府债发行高峰或带来阶段性波动，关注通胀与政策节奏变化。我们将聚焦“新质生产力”主线，如先进制造业、科技创新领域，同时，布局高股息资产作为防御配置，避免追涨杀跌。预计债券市场或将继续维持震荡格局，信用债配置价值仍较高，但需警惕利率上行风险。综上，我们将根据政策动向和流动性变化，灵活调整投资策略，主动把握市场机会。

2026年年初，债券市场整体延续了2025年末以来的陡峭化行情。1月中旬，权益市场震荡，央行结构性降息政策落地，并持续加强对资金面的积极呵护，中短端市场情绪改善显著。春节前夕，十年期国债利率进一步回落至1.8%以下。进入3月后，地缘政治冲突推升国际油价，通胀预期随之走强，长期利率表现承压。资金面宽松支撑中短端表现较好。高油价环境加剧了海外市场对滞胀的担忧，美联储降息预期有所收敛，引发A股、美股、美债及黄金等主要资产价格出现大幅波动。债券市场内部分化明显，期限利差继续走阔，陡峭化趋势延续至月末。　　2026年一季度，权益市场在复杂宏观环境中延续了鲜明的结构性行情。人工智能、新能源、消费与医药等板块轮番表现，市场整体赚钱效应集中在高景气与政策驱动方向，但热点切换频率较高，投资难度有所增加。在广谱收益率持续处于历史低位、优质资产稀缺性凸显的背景下，红利资产的稳定现金流与防御属性继续受到中长期资金的青睐，我们维持了红利风格的基础配置，并精选具备持续高分红能力与良好治理结构的标的。在弹性仓位方面，我们继续深耕人工智能产业浪潮，重点布局了AI应用落地、大模型商业化以及算力基础设施等细分领域；基于对科技自立与产业升级的坚定信心，进一步增加了在半导体设备、材料及高端制造环节的配置权重。同时，我们也积极关注了新能源技术迭代、创新药及消费复苏等方向的结构性机会，力求在控制整体波动的前提下增强组合的长期成长弹性。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健风格，主要采用杠杆和票息策略，择机加配高性价比的资产。权益仓位基本维持“科技+红利”的风格，但在后续确认市场主线后，对部分低性价比的个股采取减仓操作，转而配置了低估值+出海叙事的储能、电网设备、电子和AI硬件。