陈军 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，A股整体呈现倒“V”走势，节奏上来看，1月份A股与全球大多数风险资产类似，反应降息和经济复苏预期，整体呈现上涨态势；2月份A股和海外市场受到“沃什冲击”的流动性预期扰动，走势偏震荡；3月份A股与全球多数风险资产一道，受到中东地缘冲突的冲击，有所下跌。　　结构方面，A股年初以来，大体呈现三阶段演绎：　　1.1月份，AI主线的延申（CPO、PCB上游等）、资源品等领涨市场　　2.2月份，HALO交易持续演绎，同时资源品仍表现较好　　3.3月份，在地缘冲突的扰动下，油气、锂电整体跑出超额收益　　回顾一季度，主动管理获取投资收益的难度可能是相对比较大的，这主要体现在，市场在这段时间中，没有持续性较强的主线方向，行业板块轮动速度较快，这对于主动投资提出了非常高的要求。在没有持续性主线、市场缩量的背景下，主动投资做轮动交易相对量化可能没有明显优势，回头看，或许这段时间，拿住中长期看好方向中估值合适的优质标的，可能是比较好的选择。　　过去的一个季度中，结合我们对于产业趋势的跟踪和理解，再结合市场先生给我们的动态报价，基于对确定性和赔率的考虑，报告期内我们大体做了以下操作：　　1.降低非银、恒生科技的配置比例：这部分原本是奔着低波稳健类资产去配置的，当前市场整体都跌了下来，后续可能会更多考虑进攻，且当时该类资产短期尚未看到股价的明确催化，故将其减持，增配到其他进攻性方向上；　　2.降低了智驾和存储的配置比例：智驾产业链前期受到乘用车整体行业数据不景气的压制，且细分产业本身缺乏重要催化；存储协议价涨价二阶导见到拐点，且现货价格出现一定幅度下跌，本身性价比似乎不如其他海外算力环节；　　3.在贵金属中做了波段且调整了结构：年初以来，以贵金属为代表的有色价格大起大落，我们在近期回调中，找反做顺，加配了一些贵金属仓位，标的上，较之前更加分散些；　　4.增配了锂电产业链：我们倾向于认为，锂电产业中长期天花板较高，且本次中东冲突后，或许会进一步促进电动车和储能在能源结构中起到更重要的作用。在各个细分产业链环节中，我们更青睐有供给硬瓶颈且在国内有资源的锂矿、盐湖，以及格局较好且当前估值定价都比较合适的隔膜环节。　　向后展望，我们当前相对比较看好“两大”+“两小”或许会成为全年的胜负手主线。其中，“两大”是指：海外算力+AI硬件，“两小”是指：锂电+海外/AIDC缺电。同时，我们中长期比较看好贵金属在逆全球化+优势国债务膨胀背景下的投资机会。　　经历了近期的波动，我们仍然看好中国权益类资产中长期的投资机会，在本次地缘冲突中，我们再次看到了中国供应链的强韧，同时，我们倾向于认为，向后展望，中国香港或许会在全球金融中心中扮演更重要的角色，有望有助于吸引全球流动性。我们倾向于认为，市场短期的波动，或也为中长期投资者提供了更多的机会。展望全年来看，我们是比较有信心的。　　十分感谢各位投资者对我们的信任！

2026年第一季度，A股整体呈现倒“V”走势，节奏上来看，1月份A股与全球大多数风险资产类似，反应降息和经济复苏预期，整体呈现上涨态势；2月份A股和海外市场受到“沃什冲击”的流动性预期扰动，走势偏震荡；3月份A股与全球多数风险资产一道，受到中东地缘冲突的冲击，有所下跌。　　结构方面，A股年初以来，大体呈现三阶段演绎：　　1.1月份，AI主线的延申（CPO、PCB上游等）、资源品等领涨市场　　2.2月份，HALO交易持续演绎，同时资源品仍表现较好　　3.3月份，在地缘冲突的扰动下，油气、锂电整体跑出超额收益　　回顾一季度，主动管理获取投资收益的难度可能是相对比较大的，这主要体现在，市场在这段时间中，没有持续性较强的主线方向，行业板块轮动速度较快，这对于主动投资提出了非常高的要求。在没有持续性主线、市场缩量的背景下，主动投资做轮动交易相对量化可能没有明显优势，回头看，或许这段时间，拿住中长期看好方向中估值合适的优质标的，可能是比较好的选择。　　过去的一个季度中，结合我们对于产业趋势的跟踪和理解，再结合市场先生给我们的动态报价，基于对确定性和赔率的考虑，报告期内我们大体做了以下操作：　　　1.降低非银、恒生科技的配置比例：这部分原本是奔着低波稳健类资产去配置的，当前市场整体都跌了下来，后续可能会更多考虑进攻，且当时该类资产短期尚未看到股价的明确催化，故将其减持，增配到其他进攻性方向上。　　2.降低了智驾和存储的配置比例：智驾产业链前期受到乘用车整体行业数据不景气的压制，且细分产业本身缺乏重要催化；存储协议价涨价二阶导见到拐点，且现货价格出现一定幅度下跌，本身性价比似乎不如其他海外算力环节。　　3.在贵金属中做了波段且调整了结构：年初以来，以贵金属为代表的有色价格大起大落，我们在前期回调中，找反做顺，加配了一些贵金属仓位，标的上，较之前更加分散些。　　4.增配了锂电产业链：我们倾向于认为，锂电产业中长期天花板较高，且本次中东冲突后，或许会进一步促进电动车和储能在能源结构中起到更重要的作用。在各个细分产业链环节中，我们更青睐有供给硬瓶颈且在国内有资源的锂矿、盐湖，以及格局较好且当前估值定价都比较合适的隔膜环节。　　向后展望，我们当前相对比较看好“两大”+“两小”或许会成为全年的胜负手主线。其中，“两大”是指：海外算力+AI硬件，“两小”是指：锂电+海外/AIDC缺电。同时，我们中长期比较看好贵金属在逆全球化+优势国债务膨胀背景下的投资机会。　　经历了近期的波动，我们仍然看好中国权益类资产中长期的投资机会，在本次地缘冲突中，我们再次看到了中国供应链的强韧，同时，我们倾向于认为，向后展望，中国香港或许会在全球金融中心中扮演更重要的角色，有望有助于吸引全球流动性。我们倾向于认为，市场短期的波动，或也为中长期投资者提供了更多的机会。展望全年来看，我们对市场还是比较有信心的。　　十分感谢各位投资者对我们的信任！

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与经济增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟；欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱；日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，滞胀风险凸显，货币政策面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局。宏观政策保持稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。一季度，出口仍是经济增长的重要拉动，消费结构继续优化，消费和投资动能均有回暖，CPI呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，国内经济基本面积极因素在增多，呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾一季度中东地缘冲突升级，市场对于经济和流动性的预期发生变化，整体风险偏好下降，A股市场先扬后抑，上证综指创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。行业表现来看，煤炭、石油石化、建筑材料、公用事业、电力设备、基础化工、通信等行业有较好涨幅。3.运行分析“十五五”规划纲要重点聚焦新质生产力和科技创新行业，提出要加快建设新型能源体系，建设能源强国。从中长期来看，能源转型可以摆脱资源环境的约束、降低地缘冲突的影响，同时可以推动技术创新、驱动产业升级，形成新的经济增长点。本基金重点关注符合国家战略方向、通过技术进步带动需求、具有巨大潜在市场空间的能源科技制造行业，关注产业链里边的关键材料与核心部件、装备制造、场景应用等领域，从中长期角度选择里边卡位优势明显、壁垒高、长期空间大的优质公司。一季度，本基金主要增持了与能源科技制造领域相关的机械设备、电力设备、有色、新材料等行业，重点选择技术领先、核心环节布局优势明显、具有长期成长空间的公司，减持了基本面边际减弱的部分电子行业的公司。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨，策略上，我们保持相对稳定的高仓位，积极参与市场的结构性投资机会，优化配置结构，重点配置了科技与顺周期消费等方向，主要分布在建筑建材、电子、交通运输、电力设备、美容护理等行业。我们认为AI的科技产业趋势没有发生变化，但里面公司的表现未来可能会开始出现分化，我们优先配置AI上游材料与设备公司，对于机器人方向我们认为虽然是星辰大海，但量产节奏的进展可能不如预期的快，我们未来仍会保持紧密的跟踪。对于顺周期与消费行业，目前所包含的预期仍然处于比较低的水平，我们认为随着未来经济与地产行业的逐步复苏，这部分资产也将慢慢出现基本面的拐点，现在也处于相对价值区域。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨，策略上，我们保持相对稳定的高仓位，积极参与市场的结构性投资机会，优化配置结构，重点配置了科技与顺周期消费等方向，主要分布在建筑建材、电子、交通运输、电力设备、美容护理等行业。我们认为AI的科技产业趋势没有发生变化，但里面公司的表现未来可能会开始出现分化，我们优先配置AI上游材料与设备公司，对于机器人方向我们认为虽然是星辰大海，但量产节奏的进展可能不如预期的快，我们未来仍会保持紧密的跟踪。对于顺周期与消费行业，目前所包含的预期仍然处于比较低的水平，我们认为随着未来经济与地产行业的逐步复苏，这部分资产也将慢慢出现基本面的拐点，现在也处于相对价值区域。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨。策略上，本基金坚持自上而下与自下而上方法相结合，聚焦新兴消费与新锐科技等创新领域，重点布局有望进行持续突破性创新、超越并领先于全球竞争力的产业，在波动的权益市场环境中力争保证组合的绝对收益与防御性、坚持均衡配置。一季度，全球AI、新能源等战略新兴产业的需求持续旺盛，加上海外地缘冲突升级，带来能源、有色金属等大宗商品涨价持续超预期，并通过产业链传导至部分中下游环节，相关行业及细分板块表现占优。在此背景下，组合重点关注周期及科技、消费中可传导涨价的品种，重点布局业绩释放确定性较强、产业景气趋势上行的板块，并在其中优选估值与业绩增速匹配或低估的个股。本基金重视兼具基准权重与红利属性的战略资源周期品、大金融板块，精选低估值、高分红与业绩确定性兼备的优质个股，以绝对收益的布局思路平衡基金的波动率、在市场波动中力争达成防御目的。与此同时，本基金在新科技领域重点布局业绩释放确定性较强、产业景气趋势上行的板块，并在其中优选估值与业绩增速匹配或低估的个股。

全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。国内宏观方面，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。报告期内，本基金保持了中高水平的整体仓位，继续着眼于挖掘质地优秀的上市公司，特别是重点关注先进制造领域的投资机会，例如国产商用飞机及发动机的产业链等，挖掘个股并根据风险收益比调整持仓品种，适当提高了个股集中度。

1. 宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 市场回顾一季度A股呈现先扬后抑的走势，在全球降息与复苏叙事演绎下A股提前抢跑春季躁动，市场降温后A股进入横盘消化阶段，人工智能与资源成为投资主线。美伊冲突爆发后，油价飙升，全球陷入滞胀担忧，风险资产剧烈调整，市场转向高景气、低波防御及油价受益板块布局。作为A股市场的核心宽基指数，因权重股调整压力较大，中证A100指数一季度收益-3.49%，市场风格偏向防御，季度内波动加剧，在国内外宏观政策转换期投资者对A股核心资产的估值重估仍在进行中。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，在操作中，我们严格遵守基金合同，被动投资为主，主动投资为辅，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞涨风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3. 运行分析受美伊冲突影响，宏观层面面临的不确定性大幅上升，受此影响组合降低了高位科技股的配置比重。科技股在风险偏好降低时首当其冲，且美国AI相关的头部科技股近期普跌，出于组合安全和净值回撤的角度考虑，大幅降低了海外算力链核心标的配置，增配了化工、商业航天、机器人等前期调整较多的细分子板块。静待美伊战争形势明朗，再进一步提升组合风险偏好。

全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标；出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱；科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。 股票市场方面，2025年A股市场正式进入牛市行情。其中，上半年市场偏强震荡；年中前后，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，市场开始进入主升浪行情；年末市场转向震荡。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。报告期内，本基金保持了中高水平的整体仓位，继续着眼于挖掘质地优秀的上市公司。重点关注并阶段性地超配了人工智能基础设施和应用、低空经济、新能源（以光伏、储能和锂电为主）、军工（以航空航天为主）、传媒（以游戏为主）等为代表的科技制造板块和行业，以低估值央国企为代表的价值股，新兴消费领域的部分标的，以及其他行业的优质个股，在此基础上挖掘个股并根据风险收益比调整持仓品种。报告期内，本基金积极实践公募基金行业管理的指导意见和最新要求，加强与业绩基准的对标，着眼于超额收益的持续性，控制跟踪误差，力争提高组合管理的效果。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，劳动力市场明显降温；欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局；日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升；由于通胀接近政策目标，欧央行四季度继续暂停降息；由于通胀压力持续，货币政策正常化压力渐增，日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速较9月值回落1.7个百分点至1.3%。投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。3.运行分析四季度股票市场分化，债券市场小幅上涨。策略上，本基金坚持自上而下与自下而上方法相结合，研判宏观周期与市场环境变化，精选高景气产业，把握业绩稳健成长的优质企业的投资机会。本基金持续聚焦新兴消费与新锐科技等创新领域，重点布局有望进行持续突破性创新、超越并领先于全球竞争力的产业。2025年四季度，我国的经济数据虽然略有走弱，但高质量发展与新质生产力的引领下，经济结构转型升级的趋势依然明确，权益市场结构性机会依然突出。四季度，受益于供需格局优化、价格弹性较大的周期板块涨幅居前，以新质生产力为代表、中美共振式技术高速迭代的新科技板块表现占优。本基金重视兼具基准权重与红利属性的战略资源周期品、大金融板块，精选低估值、高分红与业绩确定性兼备的优质个股，以绝对收益的布局思路平衡基金的波动率、在市场波动中力争达成防御目的。与此同时，本基金在新科技领域重点布局业绩释放确定性较强、产业景气趋势上行的板块，并在其中优选估值与业绩增速匹配或低估的个股。消费板块表现一般，组合在控制仓位的同时精选个股、积极参与波段投资机会，优化配置结构。中长期来看，以满足居民精神文化需求为代表的新兴消费产业趋势仍然明确，相关细分行业的业绩景气度与企业经营质量均持续上行，本基金将持续深度研究与跟踪新兴消费板块，力争实现中长期超额收益。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，亚特兰大联储相关模型最新预测其四季度实际GDP环比折年率为2.7%，较三季度的4.3%显著回落。劳动力市场明显降温，失业率从9月的4.4%跳升至11月的4.6%，创近四年来新高。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，同内部经济体表现出现分化，德法等领头国相对疲软。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升。由于通胀接近政策目标，欧央行四季度继续暂停降息。由于通胀压力持续，货币政策正常化压力渐增，日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速较9月值回落1.7个百分点至1.3%。投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.86%下行1.32bps至1.85%，10年期国开收益率从2.04%下行3.60bps至2.00%，10年国债与1年国债期限利差从49.52bps走扩1.49bps至51.01bps，30年国债与10年国债期限利差从38.56bps走扩3.45bps至42.01bps。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。3.运行分析四季度股票市场分化，债券市场小幅上涨。策略上，我们保持相对稳定的较高仓位，积极参与市场结构性投资机会。整体上，四季度市场还是围绕着今年核心主线科技与通胀类的大宗商品，其中海外科技线、与国产自主半导体、机器人均有较好表现。但站在四季度展望2026年全年，我们在对这些科技主线保持关注的同时，也加大了对出海类相关上市公司的关注度，虽然比不上科技的耀眼，但普遍低估值高增长的传统行业公司也在海外找到了新的成长空间。此外，对于目前预期较低的消费类行业，我们也是保持重点关注，尤其是经历了前期充分消化了估值的新消费公司