陈军 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，上半年全球经济运行从年初的温和修复预期快速转向地缘冲击主导下的波动格局。AI相关投资扩张继续支撑全球总需求，但中东局势升级及霍尔木兹海峡阶段性受阻显著推升能源价格并扰动全球供应链，全球通胀中枢重新抬升，主要经济体货币政策路径也由原先的继续宽松预期转向分化调整。美国经济延续韧性，通胀因油价飙升，但CPI同比或已在5月达到年内高点，美联储继续按兵不动保持观望。欧元区受能源依赖、内需疲弱及区域分化影响，经济增长进一步承压，欧央行于6月加息25bps，结束此前宽松周期。日本经济保持温和增长，“工资-物价”循环继续改善，日央行6月加息25bps至1.0%。国内宏观方面，上半年面对外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，围绕十五五纲要和两会部署，在正确政绩观引导下有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策维持适度宽松。上半年经济增速位于全年目标区间内。结构方面，出口增速明显抬升，对经济形成重要拉动，而消费和投资增速在一季度靠前发力后有所放缓。经济动能方面，AI等新兴产业对出口、投资和价格的贡献进一步抬升。价格方面，通胀呈上升趋势，名义GDP增速改善。整体上，中国经济展现出较强活力与韧性，科技创新与产业升级仍是重要主线。2. 市场回顾股票市场方面，2026年上半年A股市场宽幅震荡，结构性分化显著。科创50指数以64.25%的涨幅领跑市场，创业板指数上涨35.58%表现亮眼，而上证指数仅微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，上证50指数下跌1.38%。在全球经济“K型”分化的背景下，上半年市场成长与价值风格的行情存在明显温差。债券市场方面，2026年上半年债券收益率整体呈现震荡下行趋势。10年期国债收益率从1.85%下行11.43bps至1.73%，10年期国开债收益率从2%下行22.27bps至1.78%。资金面先松后紧、风险偏好先升后降、中东冲突的爆发与缓和、国内基本面数据先上后下等均是影响上半年债市走势的核心因素。信用债方面，2026年上半年信用债收益率总体震荡下行，1年期、3年期和5年期AAA中短期票据收益率分别下行21BP、27BP和26BP。利差方面，长端信用利差收窄较为明显，银行二永债超额利差持续压缩。上半年高息存款到期后部分资金流向理财、基金和保险等非银资金，非银的配置需求较为旺盛，整体处于流动性宽松、资产荒加剧与信用利差压缩局面。可转债方面，在2026年上半年权益市场波动中上涨的背景下，转债整体表现跟随但弱于权益，溢价率中枢持续维持高位，上半年中证转债指数上涨2.51%。3. 运行分析2026年上半年股票市场总体收涨，债券市场总体收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们保持相对较高的股票仓位，积极参与市场的结构性投资机会，重点配置了包括电子、机械、有色、交运等行业。上半年市场震荡往上，一季度在美伊冲突黑天鹅的影响下周期红利类资产表现较好，二季度则全面切换为科技的行情，不管是海外算力还是国产半导体产业链的公司都迎来大涨，在细分领域中，海外算力链中上游涨价类材料公司表现最优，国产半导体中设备与材料均表现较好。二季度的行情相对来说非常分化，一方面科技大涨，另外一方面顺周期消费类公司单季度跌幅较大，这种极度分化的行情导致大家对于科技的抱团行为进一步增强。但这一轮科技行情与2015年不一样的地方在于，相较于上一轮缺乏业绩支撑靠并购与流动性支撑的上涨，本轮科技行情的上涨大部分是来自于业绩的驱动，同时海外也有相应的映射行情，所以在交易筹码拥挤与基本面业绩强劲的背景下，寻找市场风格变化的拐点十分重要，但在底部的顺周期消费类公司确实普遍中报都很一般，无法判断是否已经充分消化了悲观的预期。在下半年，尤其是四季度我们将更加密切关注顺周期消费类公司的投资机会，因为季报已经披露，也相对充分消化了悲观的预期，展望27年一方面是低基数，另外一方面估值与股价也处于历史较低的水平。

2026年第二季度，A股几乎与全球主要资本市场同步，在经历了2月底爆发的中东地缘冲突影响后，经过3月份的调整，在二季度迎来了修复，且主要核心指数均创了年初以来的新高。具体节奏来看，4-5月份市场向上走的相对比较流畅，进入6月份以后，以前期涨幅较大的科技成长为代表的相关资产，波动率开始显著放大。 　　具体到二季度的基金运作上，基于对产业的深入持续跟踪和行业比较，我们仍然维持全年相对比较看好“两大+两小”方向（海外算力、AI 硬件、海外缺电/电源、锂电产业链）的观点， 基于此，报告期内我们趁着市场调整，进一步将组合向该方向集中。 　　1.海外算力：我们认为海外算力大概率有望深度受益于本轮全球 AI 产业趋势的发展，并且，该方向中的光连接和PCB等环节，我们的可投资上市公司在全球卡位比较核心，受益程度有望较为显著。当前，市场对其估值或仍相对较为克制，结合未来2年的潜在成长性，我们仍然比较关注其投资性价比，报告期内组合维持该方向的配置力度。 　　2.AI硬件：与我们的预期相一致，在二季度，我们看到越来越多的消费电子公司开始布局自己与AI相关的第二、第三曲线，与此同时，他们的估值水平大多受益于此有所抬升。我们仍然相对看好其中在未来不久即有望能量产兑现收入利润的企业，其估值水平或仍未充分体现其AI相关新业务的价值创造成长性，报告期内组合维持该方向中核心公司的配置力度，减持了一 些可能需要中远期方能兑现但短期股价受到催化大幅上涨的标的。 　　3.海外缺电/电源：该环节中国企业处于渗透率从0到1的过程中，短期业绩兑现度稍弱， 因此股价波动率相对较大，需要适当把握节奏。我们在本轮调整中，在适当位置，逐步布局了其 中有望长期具备竞争优势的公司，减持了一些兑现节奏可能较难把握的标的。 　　4.锂电产业链：我们仍相对看好经过3-4年市场供需格局再平衡后的产业新周期，相对看好 其未来中长期成长性。然而，相对于一个季度前，我们倾向于认为其在产业生命周期第二个上升周期中，或许会受到下游的诸多限制，投资弹性或有一定限制，因此，报告期内我们更倾向于聚焦其中卡位核心环节，相对上下游有较强议价权、有望具备全球竞争优势的电池企业。 　　5.相比于之前相对看好的“两大+两小”方向：本季度我们新增关注的一个方向是半导体相 关产业，原因是，我们看到了在本轮AI产业趋势强劲驱动下，有可能会看到一轮半导体景气周 期的可能性。我们倾向于聚焦关注其中卡位核心的半导体设备、晶圆制造等环节。

2026年第二季度，A股几乎与全球主要资本市场同步，在经历了2月底爆发的中东地缘冲突 影响后，经过3月份的调整，在二季度迎来了修复，且主要核心指数均创了年初以来的新高。具体节奏来看，4-5月份市场向上走的相对比较流畅，进入6月份以后，以前期涨幅较大的科技成 长为代表的相关资产，波动率开始显著放大。 　　具体到二季度的基金运作上，基于对产业的深入持续跟踪和行业比较，我们仍然维持全年相 对比较看好“两大+两小”方向（海外算力、AI 硬件、海外缺电/电源、锂电产业链）的观点，基于此，报告期内我们趁着市场调整，进一步将组合向该方向集中。 　　1.海外算力：我们认为海外算力大概率有望深度受益于本轮全球AI产业趋势的发展，并且，该方向中的光连接和PCB等环节，我们的可投资上市公司在全球卡位比较核心，受益程度有望较为显著。当前，市场对其估值或仍相对较为克制，结合未来2年的潜在成长性，我们仍然比较关注其投资性价比，报告期内组合维持该方向的配置力度。 　　2.AI 硬件：与我们的预期相一致，在二季度，我们看到越来越多的消费电子公司开始布局自己与 AI 相关的第二、第三曲线，与此同时，他们的估值水平大多受益于此有所抬升。我们仍然相对看好其中在未来不久即有望能量产兑现收入利润的企业，其估值水平或仍未充分体现其AI相关新业务的价值创造成长性，报告期内组合维持该方向中核心公司的配置力度，减持了一 些可能需要中远期方能兑现但短期股价受到催化大幅上涨的标的。 　　3.海外缺电/电源：该环节中国企业处于渗透率从0到1的过程中，短期业绩兑现度稍弱， 因此股价波动率相对较大，需要适当把握节奏。我们在本轮调整中，在适当位置，逐步布局了其中有望长期具备竞争优势的公司，减持了一些兑现节奏可能较难把握的标的。 　　4.锂电产业链：我们仍相对看好经过3-4年市场供需格局再平衡后的产业新周期，相对看好其未来中长期成长性。然而，相对于一个季度前，我们倾向于认为其在产业生命周期第二个上升周期中，或许会受到下游的诸多限制，投资弹性或有一定限制，因此，报告期内我们更倾向于聚焦其中卡位核心环节，相对上下游有较强议价权、有望具备全球竞争优势的电池企业。 　　5.相比于之前相对看好的“两大+两小”方向：本季度我们新增关注的一个方向是半导体相关产业，原因是，我们看到了在本轮AI产业趋势强劲驱动下，有可能会看到一轮半导体景气周期的可能性。我们倾向于聚焦关注其中卡位核心的半导体设备、晶圆制造等环节。

1、宏观经济分析全球宏观方面，上半年全球经济运行从年初的温和修复预期快速转向地缘冲击主导下的波动格局。AI相关投资扩张继续支撑全球总需求，但中东局势升级及霍尔木兹海峡阶段性受阻显著推升能源价格并扰动全球供应链，全球通胀中枢重新抬升，主要经济体货币政策路径也由原先的继续宽松预期转向分化调整。美国经济延续韧性，通胀因油价飙升，但CPI同比或已在5月达到年内高点，美联储继续按兵不动保持观望。欧元区受能源依赖、内需疲弱及区域分化影响，经济增长进一步承压，欧央行于6月加息25bps，结束此前宽松周期。日本经济保持温和增长，“工资-物价”循环继续改善，日央行6月加息25bps至1.0%。国内宏观方面，上半年面对外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，围绕十五五纲要和两会部署，在正确政绩观引导下有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策维持适度宽松。上半年经济增速位于全年目标区间内。结构方面，出口增速明显抬升，对经济形成重要拉动，而消费和投资增速在一季度靠前发力后有所放缓。经济动能方面，AI等新兴产业对出口、投资和价格的贡献进一步抬升。价格方面，通胀呈上升趋势，名义GDP增速改善。整体上，中国经济展现出较强活力与韧性，科技创新与产业升级仍是重要主线。2、行情回顾2026年上半年，中证A100指数整体呈现"先抑后扬、震荡上行"的运行格局，收获正收益。年初市场情绪偏暖、指数上行，随后受海外风险扰动进入震荡整理，一度在一季度末探明阶段性低点。此后随着地缘局势与油价—通胀—美联储政策的传导链条逐步缓和，市场情绪修复、指数企稳回升，二季度成为主要上涨阶段并创出上半年高点，5、6月延续温和上行态势。作为大盘核心资产的代表，中证A100指数整体表现稳健。上半年市场呈现明显的"K型分化"特征，超额收益集中于科技与硬制造赛道，传统经济板块相对承压，全面普涨基础不足，指数更多依靠结构性力量推动上行。3. 运行分析本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们严格遵守基金合同，被动投资为主，主动投资为辅，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

1.宏观经济分析全球宏观方面，上半年全球经济运行从年初的温和修复预期快速转向地缘冲击主导下的波动格局。AI相关投资扩张继续支撑全球总需求，但中东局势升级及霍尔木兹海峡阶段性受阻显著推升能源价格并扰动全球供应链，全球通胀中枢重新抬升，主要经济体货币政策路径也由原先的继续宽松预期转向分化调整。美国经济延续韧性，通胀因油价飙升，但CPI同比或已在5月达到年内高点，美联储继续按兵不动保持观望。欧元区受能源依赖、内需疲弱及区域分化影响，经济增长进一步承压，欧央行于6月加息25bps，结束此前宽松周期。日本经济保持温和增长，“工资-物价”循环继续改善，日央行6月加息25bps至1.0%。国内宏观方面，上半年面对外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，围绕十五五纲要和两会部署，在正确政绩观引导下有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策维持适度宽松。上半年经济增速位于全年目标区间内。结构方面，出口增速明显抬升，对经济形成重要拉动，而消费和投资增速在一季度靠前发力后有所放缓。经济动能方面，AI等新兴产业对出口、投资和价格的贡献进一步抬升。价格方面，通胀呈上升趋势，名义GDP增速改善。整体上，中国经济展现出较强活力与韧性，科技创新与产业升级仍是重要主线。2.市场回顾股票市场方面，2026年上半年A股市场宽幅震荡，结构性分化显著。科创50指数以64.25%的涨幅领跑市场，创业板指数上涨35.58%表现亮眼，而上证指数仅微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，上证50指数下跌1.38%。在全球经济“K型”分化的背景下，上半年市场成长与价值风格的行情存在明显温差。债券市场方面，2026年上半年债券收益率整体呈现震荡下行趋势。10年期国债收益率从1.85%下行11.43bps至1.73%，10年期国开债收益率从2%下行22.27bps至1.78%。资金面先松后紧、风险偏好先升后降、中东冲突的爆发与缓和、国内基本面数据先上后下等均是影响上半年债市走势的核心因素。3. 运行分析2026年上半年股票市场总体收涨，债券市场总体收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，本基金坚持自上而下与自下而上方法相结合，聚焦新锐科技、新兴消费等创新领域，重点布局有望进行持续突破性创新、超越并领先于全球竞争力的产业。本基金重视业绩兑现与估值水平的匹配度，积极参与波段投资机会，优化配置结构，重点布局业绩释放确定性较强、产业景气趋势上行的板块。

1.宏观经济分析全球宏观方面，上半年全球经济运行从年初的温和修复预期快速转向地缘冲击主导下的波动格局。AI相关投资扩张继续支撑全球总需求，但中东局势升级及霍尔木兹海峡阶段性受阻显著推升能源价格并扰动全球供应链，全球通胀中枢重新抬升，主要经济体货币政策路径也由原先的继续宽松预期转向分化调整。美国经济延续韧性，通胀因油价飙升，但CPI同比或已在5月达到年内高点，美联储继续按兵不动保持观望。欧元区受能源依赖、内需疲弱及区域分化影响，经济增长进一步承压，欧央行于6月加息25bps，结束此前宽松周期。日本经济保持温和增长，“工资-物价”循环继续改善，日央行6月加息25bps至1.0%。国内宏观方面，上半年面对外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，围绕十五五纲要和两会部署，在正确政绩观引导下有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策维持适度宽松。上半年经济增速位于全年目标区间内。结构方面，出口增速明显抬升，对经济形成重要拉动，而消费和投资增速在一季度靠前发力后有所放缓。经济动能方面，AI等新兴产业对出口、投资和价格的贡献进一步抬升。价格方面，通胀呈上升趋势，名义GDP增速改善。整体上，中国经济展现出较强活力与韧性，科技创新与产业升级仍是重要主线。2. 市场回顾股票市场方面，2026年上半年A股市场宽幅震荡，结构性分化显著。科创50指数以64.25%的涨幅领跑市场，创业板指数上涨35.58%表现亮眼，而上证指数仅微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，上证50指数下跌1.38%。在全球经济“K型”分化的背景下，上半年市场成长与价值风格的行情存在明显温差。债券市场方面，2026年上半年债券收益率整体呈现震荡下行趋势。10年期国债收益率从1.85%下行11.43bps至1.73%，10年期国开债收益率从2%下行22.27bps至1.78%。资金面先松后紧、风险偏好先升后降、中东冲突的爆发与缓和、国内基本面数据先上后下等均是影响上半年债市走势的核心因素。信用债方面，2026年上半年信用债收益率总体震荡下行，1年期、3年期和5年期AAA中短期票据收益率分别下行21BP、27BP和26BP。利差方面，长端信用利差收窄较为明显，银行二永债超额利差持续压缩。上半年高息存款到期后部分资金流向理财、基金和保险等非银资金，非银的配置需求较为旺盛，整体处于流动性宽松、资产荒加剧与信用利差压缩局面。可转债方面，在2026年上半年权益市场波动中上涨的背景下，转债整体表现跟随但弱于权益，溢价率中枢持续维持高位，上半年中证转债指数上涨2.51%。3. 运行分析一季度受美伊冲突影响，宏观层面面临的不确定性上升，科技股受到较大冲击，受此影响组合净值小幅回撤。二季度组合重点配置的算力租赁头部公司、PCB及其上游材料、国产算力、芯片电感、光模块液冷等子板块均有较好的表现，为组合净值上涨做了接力贡献。维持组合超配科技成长的总体基调，但为平滑净值波动，组合降低了二线超涨科技标的配置比重，大幅增配了基本面趋势向好，估值处于历史偏低位置的头部券商，预防三季度可能出现的科技回调。

一、宏观经济、行情回顾与运作分析1.宏观经济分析全球宏观方面，上半年受地缘局势影响，全球经济运行从温和修复预期快速转向波动格局。AI相关投资扩张继续支撑全球总需求，但中东局势升级及霍尔木兹海峡阶段性受阻显著推升能源价格并扰动全球供应链，全球通胀中枢重新抬升，主要经济体货币政策路径也由原先的继续宽松预期转向分化调整。美国经济延续韧性，通胀因油价飙升，但CPI同比或已在5月达到年内高点，美联储继续保持观望。欧元区受能源依赖、内需疲弱及区域分化影响，经济增长进一步承压，欧央行于6月加息25bps，结束此前宽松周期。日本经济保持温和增长，“工资-物价”循环继续改善，日央行6月加息25bps至1.0%。国内宏观方面，上半年面对外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，围绕十五五纲要和两会部署，在正确政绩观引导下有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策维持适度宽松。上半年经济增速位于全年目标区间内，出口增速明显抬升，结构持续优化，对经济形成重要拉动。经济动能方面，AI等新兴产业对出口、投资和价格的贡献进一步抬升。价格方面，通胀呈上升趋势，名义GDP增速改善。整体上，中国经济展现出较强活力与韧性，科技创新与产业升级仍是重要主线。2. 市场回顾A股市场表现来看，3月份美伊冲突全面爆发，受到霍尔木兹海峡封锁、国际油价大幅上涨的影响，市场担心输入性通胀压制经济，风险偏好迅速下降，指数出现了一定的调整；二季度，美伊战事转向僵持和谈判，全球 AI 资本开支爆发叠加国产替代加速，市场全面转向以AI为代表的科技制造方向，结构分化明显。上半年，科创50指数以64.25%的涨幅领跑市场，创业板指数上涨35.58%表现亮眼，上证指数、沪深300、深证成指分别上涨了3.16%、7.55%、19.82%，涨幅居前的行业分别是建筑材料(主要是电子布)、电子、通信、机械设备、基础化工(主要是新材料)。3. 运行分析能源自主可控是国家安全和经济稳定发展的基石，全球地缘政治博弈加大了对于能源保障和发展的要求，AI产业的蓬勃兴起既扩大了能耗缺口，又推动能源技术的不断提升，加快能源结构转型的进程。“十五五规划纲要”重点聚焦新质生产力和科技创新行业，提出要加快建设新型能源体系、建设能源强国的战略目标，伴随政策的支持和项目的推进，与能源建设相关的产业链的投资机会值得关注，包括高端制造、新技术材料、服务配套设施建设等。上半年，本基金重点关注符合国家战略方向、与新型能源相关的科技制造领域，配置了机械、电力设备、通信、电子、有色等行业，从原材料、设备和部件、场景应用等方向选择具有核心技术、卡位优势明显、具有长期成长空间的公司。

全球宏观方面，上半年全球经济运行从年初的温和修复预期快速转向地缘冲击主导下的波动格局。AI相关投资扩张继续支撑全球总需求，但中东局势升级及霍尔木兹海峡阶段性受阻显著推升能源价格并扰动全球供应链，全球通胀中枢重新抬升，主要经济体货币政策路径也由原先的继续宽松预期转向分化调整。国内宏观方面，上半年面对外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，围绕十五五纲要和两会部署，在正确政绩观引导下有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策维持适度宽松。上半年经济增速位于全年目标区间内。中国经济展现出较强活力与韧性，科技创新与产业升级仍是重要主线。股票市场方面，2026年上半年A股市场宽幅震荡，结构性分化显著。科创50指数以64.25%的涨幅领跑市场，创业板指数上涨35.58%表现亮眼，而上证指数仅微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，上证50指数下跌1.38%。在全球经济“K型”分化的背景下，上半年市场成长与价值风格的行情存在明显温差。报告期内，本基金保持了中高水平的整体仓位，继续着眼于挖掘质地优秀的上市公司，特别是重点关注先进制造领域的投资机会，例如国产商用飞机及发动机的产业链等，挖掘个股并根据风险收益比调整持仓品种，适当提高并保持了个股集中度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，上半年全球经济运行从年初的温和修复预期快速转向地缘冲击主导下的波动格局。AI相关投资扩张继续支撑全球总需求，但中东局势升级及霍尔木兹海峡阶段性受阻显著推升能源价格并扰动全球供应链，全球通胀中枢重新抬升，主要经济体货币政策路径也由原先的继续宽松预期转向分化调整。美国经济延续韧性，通胀因油价飙升，但CPI同比或已在5月达到年内高点，美联储继续按兵不动保持观望。欧元区受能源依赖、内需疲弱及区域分化影响，经济增长进一步承压，欧央行于6月加息25bps，结束此前宽松周期。日本经济保持温和增长，“工资-物价”循环继续改善，日央行6月加息25bps至1.0%。国内宏观方面，上半年面对外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，围绕十五五纲要和两会部署，在正确政绩观引导下有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策维持适度宽松。上半年经济增速位于全年目标区间内。结构方面，出口增速明显抬升，对经济形成重要拉动，而消费和投资增速在一季度靠前发力后有所放缓。经济动能方面，AI等新兴产业对出口、投资和价格的贡献进一步抬升。价格方面，通胀呈上升趋势，名义GDP增速改善。整体上，中国经济展现出较强活力与韧性，科技创新与产业升级仍是重要主线。2. 市场回顾股票市场方面，2026年上半年A股市场宽幅震荡，结构性分化显著。科创50指数以64.25%的涨幅领跑市场，创业板指数上涨35.58%表现亮眼，而上证指数仅微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，上证50指数下跌1.38%。在全球经济“K型”分化的背景下，上半年市场成长与价值风格的行情存在明显温差。债券市场方面，2026年上半年债券收益率整体呈现震荡下行趋势。10年期国债收益率从1.85%下行11.43bps至1.73%，10年期国开债收益率从2%下行22.27bps至1.78%。资金面先松后紧、风险偏好先升后降、中东冲突的爆发与缓和、国内基本面数据先上后下等均是影响上半年债市走势的核心因素。信用债方面，2026年上半年信用债收益率总体震荡下行，1年期、3年期和5年期AAA中短期票据收益率分别下行21BP、27BP和26BP。利差方面，长端信用利差收窄较为明显，银行二永债超额利差持续压缩。上半年高息存款到期后部分资金流向理财、基金和保险等非银资金，非银的配置需求较为旺盛，整体处于流动性宽松、资产荒加剧与信用利差压缩局面。可转债方面，在2026年上半年权益市场波动中上涨的背景下，转债整体表现跟随但弱于权益，溢价率中枢持续维持高位，上半年中证转债指数上涨2.51%。3. 运行分析2026年上半年股票市场总体收涨，债券市场总体收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们保持相对较高的股票仓位，积极参与市场的结构性投资机会，重点配置了包括电子、机械、有色、交运等行业。上半年市场震荡往上，一季度在美伊冲突黑天鹅的影响下周期红利类资产表现较好，二季度则全面切换为科技的行情，不管是海外算力还是国产半导体产业链的公司都迎来大涨，在细分领域中，海外算力链中上游涨价类材料公司表现最优，国产半导体中设备与材料均表现较好。二季度的行情相对来说非常分化，一方面科技大涨，另外一方面顺周期消费类公司单季度跌幅较大，这种极度分化的行情导致大家对于科技的抱团行为进一步增强。但这一轮科技行情与2015年不一样的地方在于，相较于上一轮缺乏业绩支撑靠并购与流动性支撑的上涨，本轮科技行情的上涨大部分是来自于业绩的驱动，同时海外也有相应的映射行情，所以在交易筹码拥挤与基本面业绩强劲的背景下，寻找市场风格变化的拐点十分重要，但在底部的顺周期消费类公司确实普遍中报都很一般，无法判断是否已经充分消化了悲观的预期。在下半年，尤其是四季度我们将更加密切关注顺周期消费类公司的投资机会，因为季报已经披露，也相对充分消化了悲观的预期，展望27年一方面是低基数，另外一方面估值与股价也处于历史较低的水平。

1. 宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 市场回顾一季度A股呈现先扬后抑的走势，在全球降息与复苏叙事演绎下A股提前抢跑春季躁动，市场降温后A股进入横盘消化阶段，人工智能与资源成为投资主线。美伊冲突爆发后，油价飙升，全球陷入滞胀担忧，风险资产剧烈调整，市场转向高景气、低波防御及油价受益板块布局。作为A股市场的核心宽基指数，因权重股调整压力较大，中证A100指数一季度收益-3.49%，市场风格偏向防御，季度内波动加剧，在国内外宏观政策转换期投资者对A股核心资产的估值重估仍在进行中。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，在操作中，我们严格遵守基金合同，被动投资为主，主动投资为辅，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨，策略上，我们保持相对稳定的高仓位，积极参与市场的结构性投资机会，优化配置结构，重点配置了科技与顺周期消费等方向，主要分布在建筑建材、电子、交通运输、电力设备、美容护理等行业。我们认为AI的科技产业趋势没有发生变化，但里面公司的表现未来可能会开始出现分化，我们优先配置AI上游材料与设备公司，对于机器人方向我们认为虽然是星辰大海，但量产节奏的进展可能不如预期的快，我们未来仍会保持紧密的跟踪。对于顺周期与消费行业，目前所包含的预期仍然处于比较低的水平，我们认为随着未来经济与地产行业的逐步复苏，这部分资产也将慢慢出现基本面的拐点，现在也处于相对价值区域。

2026年第一季度，A股整体呈现倒“V”走势，节奏上来看，1月份A股与全球大多数风险资产类似，反应降息和经济复苏预期，整体呈现上涨态势；2月份A股和海外市场受到“沃什冲击”的流动性预期扰动，走势偏震荡；3月份A股与全球多数风险资产一道，受到中东地缘冲突的冲击，有所下跌。　　结构方面，A股年初以来，大体呈现三阶段演绎：　　1.1月份，AI主线的延申（CPO、PCB上游等）、资源品等领涨市场　　2.2月份，HALO交易持续演绎，同时资源品仍表现较好　　3.3月份，在地缘冲突的扰动下，油气、锂电整体跑出超额收益　　回顾一季度，主动管理获取投资收益的难度可能是相对比较大的，这主要体现在，市场在这段时间中，没有持续性较强的主线方向，行业板块轮动速度较快，这对于主动投资提出了非常高的要求。在没有持续性主线、市场缩量的背景下，主动投资做轮动交易相对量化可能没有明显优势，回头看，或许这段时间，拿住中长期看好方向中估值合适的优质标的，可能是比较好的选择。　　过去的一个季度中，结合我们对于产业趋势的跟踪和理解，再结合市场先生给我们的动态报价，基于对确定性和赔率的考虑，报告期内我们大体做了以下操作：　　　1.降低非银、恒生科技的配置比例：这部分原本是奔着低波稳健类资产去配置的，当前市场整体都跌了下来，后续可能会更多考虑进攻，且当时该类资产短期尚未看到股价的明确催化，故将其减持，增配到其他进攻性方向上。　　2.降低了智驾和存储的配置比例：智驾产业链前期受到乘用车整体行业数据不景气的压制，且细分产业本身缺乏重要催化；存储协议价涨价二阶导见到拐点，且现货价格出现一定幅度下跌，本身性价比似乎不如其他海外算力环节。　　3.在贵金属中做了波段且调整了结构：年初以来，以贵金属为代表的有色价格大起大落，我们在前期回调中，找反做顺，加配了一些贵金属仓位，标的上，较之前更加分散些。　　4.增配了锂电产业链：我们倾向于认为，锂电产业中长期天花板较高，且本次中东冲突后，或许会进一步促进电动车和储能在能源结构中起到更重要的作用。在各个细分产业链环节中，我们更青睐有供给硬瓶颈且在国内有资源的锂矿、盐湖，以及格局较好且当前估值定价都比较合适的隔膜环节。　　向后展望，我们当前相对比较看好“两大”+“两小”或许会成为全年的胜负手主线。其中，“两大”是指：海外算力+AI硬件，“两小”是指：锂电+海外/AIDC缺电。同时，我们中长期比较看好贵金属在逆全球化+优势国债务膨胀背景下的投资机会。　　经历了近期的波动，我们仍然看好中国权益类资产中长期的投资机会，在本次地缘冲突中，我们再次看到了中国供应链的强韧，同时，我们倾向于认为，向后展望，中国香港或许会在全球金融中心中扮演更重要的角色，有望有助于吸引全球流动性。我们倾向于认为，市场短期的波动，或也为中长期投资者提供了更多的机会。展望全年来看，我们对市场还是比较有信心的。　　十分感谢各位投资者对我们的信任！