韩亚庆 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
南方广利回报债券(202105)202105.jj南方广利回报债券型证券投资基金2026年第2季度报告 
2026年二季度，国内经济走势分化加剧，在AI产业周期引领下外需和先进制造景气加速向上，消费、基建等内需板块走弱，海外中东局势缓和助推全球风险偏好上行，但高通胀压力下市场对美联储由降息预期转为加息预期。债市方面，央行保持宽松的流动性环境，4-5月市场表现偏强，6月出现小幅波动，全季来看收益率曲线平坦化下行，信用债表现好于同期限利率债。权益方面，市场分化显著，AI引领科技成长一枝独秀，海外链条和国内链条交替创新高，一季度表现较好的周期板块情绪降温。转债方面，4月跟随权益市场回升，5-6月情绪转弱，估值回落至年内低位附近。组合运作方面，纯债部分保持了中性久期，主要配置中等期限高等级信用债，获取了票息收益和信用利差压缩带来的价差收益；权益和转债部分基于权益市场情绪指标和转债估值指标的跟踪，5月中上旬情绪高位减仓、6月中旬情绪低位加仓，结构上重点把握科技成长板块机遇，从半导体重资产扩产、新技术、涨价线索等维度出发挖掘投资机会，6月开始关注调整较为充分的非银、资源品、新能源、出海等方向的优质公司布局机会。展望三季度，预计经济基本面延续K型分化格局，AI产业周期延续高景气，内需相关的传统经济板块偏弱，央行保持较为宽松的流动性环境，财政支出力度较二季度可能有所回升，随着通胀和就业数据走弱美联储加息预期有望回落，利好全球风险资产。债市方面，三季度收益率进一步下行的空间有限，波动可能加大，耐心等待市场回调带来的配置机会；权益方面，看好更广谱的上涨带来的指数行情，以科技成长为主线，非银、资源品、新能源、出海等方向也有阶段性机会；转债从年内偏低的估值起步，随着权益指数向上也有望迎来阶段性行情。组合运作方面，纯债部分计划继续以中等期限高等级信用债票息策略为主，权益和转债部分积极把握市场机会，根据产业链景气度变化、财报业绩表现、估值和情绪指标动态调整持仓结构，力争获取超越业绩基准的回报。
南方荣光灵活配置混合(002015)002015.jj南方荣光灵活配置混合型证券投资基金2026年第2季度报告
二季度由于以伊战争出现缓和信号，同时国内央行通过存款利率的指导，变相降低了融资成本，向市场投放了流动性，国内股市债市出现股债齐涨的情况。海外风险资产依然维持震荡，美债利率依然维持高位，美股科技股则因为AI商业化加速和财报季的业绩表现，出现了新高。整体市场选出的本轮避险资产为权益资产中的科技股和亚太股市中的上游材料。虽然高油价对于国内制造业的传导，并没有在一季报中进行显现，涨价仅仅停留在上游；且上市公司顺价能力普遍较强。但我们认为以原油为代表的大宗商品价格在2026年中枢上移，已经是较为确定的事件，这对全球供应链将产生长期的影响。二季度的国内权益市场已经开始提前反应这个预期，股市呈现较大的结构性分化，人工智能相关的板块表现较好，但是其他环节则出现估值的提前调整。虽然局部战争有所缓和，但是全球出现尾部风险的概率并没有完全消除，我们认为结构的极致分化，将是今年贯穿的风格。组合由于前期降低了权益仓位，债券维持了较高配置，整体二季度偏防守，维持一定绝对收益。
南方广利回报债券(202105)202105.jj南方广利回报债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内经济稳中向好，货币财政政策延续积极宽松格局，海外地缘冲突频发，尤其是3月美伊冲突给全球经济和资本市场带来较大冲击。市场方面，债券市场在宽松的货币市场流动性驱动下利率曲线陡峭化下行，信用债表现好于同期限利率债；权益市场先扬后抑，开年市场表现强劲，3月受海外地缘冲突影响明显回调，结构上科技成长和周期两大主线先后领涨；转债市场开年在权益开门红行情带动下估值有所上行，3月同时受到市场风险偏好回落和强制赎回条款影响估值明显压缩，季度维度A500指数、中证800指数、中证转债指数均小幅收跌。组合运作方面，纯债部分保持了中性久期，主要配置中等期限高等级信用债，获取了票息收益和信用利差压缩带来的价差收益；权益部分主要在科技成长和周期两大主线方向挖掘投资机会，同时根据市场情绪指标和转债估值指标动态调整转债仓位，1月市场开门红之后适当降低了转债仓位，3月中下旬在权益情绪回落到低位、转债估值调整基本到位的情况下逐步加回了转债仓位。展望2026年二季度，海外地缘冲突仍面临一定的不确定性，可能阶段性影响美元流动性，但全年来看美联储仍处于降息周期，国内经济韧性强、宏观政策宽松指向清晰稳定，有利于国内资本市场的稳定运行。债市方面，一季度收益率下行之后性价比有所降低，仍以中短期信用债票息策略为上，耐心等待收益率上行或者期限利差走阔后的配置机会；权益方面，外部地缘冲击带来的回调往往是配置机会，当前市场情绪指标已经发出买入信号，左侧逢调整布局，一旦右侧上涨信号出现则加大布局力度，结构上科技、新能源、军工、创新药等产业周期主导的板块景气度加速向上，2-3月的回调使得这些板块进入高性价比区域，是优先增配方向，2-3月表现较好的周期板块二季度可能出现分化，主要关注供需缺口驱动的可持续涨价线索；转债方面，3月估值调整基本到位，也进入年内较好的布局窗口，二季度随着权益市场情绪企稳有望录得较好的表现。组合运作方面，纯债部分计划继续以中等期限高等级信用债票息策略为主，权益和转债部分积极把握市场情绪低位的配置机会，根据产业链景气度变化、财报业绩表现、估值和情绪指标动态调整持仓结构，力争获取超越业绩基准的回报。
南方荣光灵活配置混合(002015)002015.jj南方荣光灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度的全球经济在科技进步和AI失业潮的矛盾中，增长预期有所下修。加上以伊冲突升级为战争，海外风险资产有所调整。但国内A股由于受益于上游原材料涨价，结构性机会较多。债券市场则因为PPI上修提前，利率有所震荡调整。组合管理上，债券维持前期配置，我们不认为一季度的原油上涨在短期内会形成输入性通胀，采取密切跟踪的策略，维持对债券资产拥有票息价值的观点。在权益资产1月大幅上涨后，降低了成长和周期股的持仓，并且在油价突破100美金后，对持仓中的制造板块进行了梳理和减持，对油价受益标的进行了止盈。整体以避免流动性风险的降仓为目标。我们在2025年年报中提到的通胀预期抬头，对全球风险资产估值产生较大估值压力的情景，在以伊战争后出现。我们认为中东地区的地缘冲突升级是一种表现，深层次的还是在疫情后，科技革命对能源安全和能源总量需求都有了更高的要求。因此在逆全球化背景下，这种能源分布不平衡的全球矛盾才会激化升级。以原油为代表的大宗商品价格在2026年中枢上移，将是较为确定的事件，这对全球供应链将产生长期的影响。并且我们认为战争前线存在较大信息不对称，并且区域性的原油价格与二级市场交易的价格存在很大的偏差，这些都对我们进行产业研究、资产研究带来很大的信息缺失。在油价中枢稳定之前，组合整体将以防御性结构为主。
南方荣光灵活配置混合(002015)002015.jj南方荣光灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年是全球经济格局进一步割裂，全球经济增速继续下行的一年。然而以美欧为代表的经济体，因通胀回落，央行流动性宽松，引发全球风险资产大幅上涨。再加上大宗商品的牛市延续；在AI的推动下，基本金属也出现新的需求，在原油和黄金之后，也进入牛市。全球债市却在这一年纷纷陷入货币的流动性陷阱，货币宽松的背景下，利率均维持在高位。整体资本市场还在宏观经济的大框架内运行，然而市场表现却落入与以往周期较大差异的场景。国内的资本市场趋势与海外一致，节奏上有先后，但也出现了股市和大宗的牛市。国内债券收益率则在低位震荡，主要受益于2025年的财政和化债推动。过去一年的组合管理，实行的是先观望，后提高风险预算的过程。在4月之后逐步开始增配风险资产的操作，大类资产上重权益轻固收。在全球预期科技拉动经济增长的背景下，我们认为更多的投资机会来自于微观结构的优化，而非宏观总量的改善。因此在二三季度选取了成长和周期板块的股票进行配置；在四季度略微下调了组合的风险预算，增配了债券和价值股。
展望2026年，当AI为代表的科技进步成为全球经济增长的第一变量，我们认为今年风险资产的推动因素应当是盈利基本面，而非流动性推动的估值提升。并且我们对今年全球流动性的判断，将整体弱于2025年，甚至还有收缩风险。虽然美国的降息周期还未结束，但我们认为通胀的风险并没有完全消除。首先，从数据结构看，中间品的价格数据其实并未降温。其次，美国对全球的关税战还在继续，美国法律对此的裁决一再延后。另外，局部地缘冲突也在继续发生（近期如伊朗和委内瑞拉），非美元计价的原油价格实际正在上涨。加上今年美国政府将增加对可选消费的补贴，这些政策的一系列效应都需要密切跟踪观察。如果通胀预期抬头，全球风险资产将面临比较大的估值压力。
南方广利回报债券(202105)202105.jj南方广利回报债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，美国对等关税冲击下全球贸易摩擦加剧，国内货币政策延续了“适度宽松”的基调，财政政策适度发力，国内经济总体平稳，但结构分化较大，高新技术产业保持了较高增速，出口韧性较强，房地产仍处于探底阶段。市场方面，债市上半年先抑后扬，下半年明显走弱，利率曲线显著陡峭化；权益市场6月起进入震荡上行趋势，全年科技和资源品板块相对跑赢；可转债年内经历了两轮估值抬升，在权益市场带动下表现亮眼，中证转债指数年度涨幅18.66%。组合运作方面，南方广利纯债方面保持了中短久期和以中短端信用债为主的策略，主要获取信用债持有收益；权益和转债方面，根据权益市场情绪指标和转债估值动态调整转债仓位，根据板块情绪指标动态调整行业配置结构，重点挖掘科技成长和周期行业龙头的投资机会，全年给组合带来了较为明显的收益增厚。
展望2026年一季度，虽然全球地缘冲突频发，但美国大概率延续财政货币双宽松的格局，为全球风险资产的表现提供了流动性支持，国内政策宽松指向清晰稳定，扩大内需、科技创新、反内卷等结构性政策逐步落地，有利于市场风险偏好抬升。权益市场经过2025年四季度的震荡蓄势，2026年开年受益于流动性充裕、科技叙事催化剂较多、周期盈利回升预期短期无法证伪等，春季行情有望逐步展开。行业层面相对看好科技和周期板块，成长因子和小盘因子在春季行情中往往跑出超额收益，主题轮动也是春季行情的重要组成部分，上述市场风格亦有利于可转债发挥，预计春季行情当中可转债也有较好的表现。债市经过四季度的调整票息水平回升，中短期品种有较好的持有价值，但年初市场风险偏好上行阶段纯债难有趋势性机会。组合操作方面，纯债部分先以信用债票息策略为主，耐心等待中长端陡峭化基本到位之后的配置时机；权益和转债部分积极把握春季行情市场机会，继续重点关注产业周期景气驱动的科技、新能源、军工、创新药等板块以及经济周期回升预期驱动的机械、有色、化工等板块，转债重点在低溢价率、强动量个券中寻找投资机会。
南方荣光灵活配置混合(002015)002015.jj南方荣光灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度是过去两年全球宏观基本面利好较多的一个季度，首先是七月美国通过了大漂亮法案，短期对美国国内形成了新一轮的减税和财政扩表，对美关税的部分谈判结果和三季度美国通胀数据也都好于四月的预期。其次是北美大厂AI算力投资在三季度超预期，AI相关业务也逐月贡献盈利。因此全球市场对科技提振未来经济，和美国经济软着陆的信心重新恢复，市场风险偏好得到较大提升。同时，由于海外市场认为九月美联储降息较为确定，利好短期流动性，海外股债、黄金和稳定币等各类资产齐涨；流动性外溢到国内，也促成了国内算力、苹果产业链和机器人等映射资产的估值联动。叠加上市公司财报季，无论是海外算力还是国产算力相关的A股公司，均出现了业绩支撑，使得大科技板块出现了估值提升的情况。组合运作上，三季度在AI投资出现重大变化时，增配了科技板块，同时增配黄金和有色板块进行对冲，整体权益风险敞口较二季度有大幅提高；在美联储降息落地后略有降低。债券部分，三季度债市受宏观基本面影响出现调整，组合在调整中增加配置，但依然谨慎。在美联储如期降息后，美股科技板块继续加速上涨，与黄金的“滞胀”交易相悖。相反，国内科技股没有联动，而是小幅调整，我们认为这是较为健康的表现。对于海外市场，虽然降息的环境依然有利，但我们认为未来对业绩的敏感度会越来越高；而国内市场目前依然较为健康，且以机构定价为主，我们将密切关注三季报情况，挖掘权益资产的结构性机会。
南方广利回报债券(202105)202105.jj南方广利回报债券型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，国内经济增长较上半年有所降速，不同板块分化较大，出口和工业生产保持了较强的韧性，房地产链条仍处于探底阶段，反内卷推动核心CPI和PPI改善；海外方面，中美双方处于多轮博弈和谈判的过程中，总体风险可控，9月美联储开启新一轮降息过程；国内货币政策方面，资金面维持宽松，流动性整体充裕，财政政策方面9月落地增量政策性金融工具。三季度债市出现了明显调整，随着中长期通胀预期回升，利率曲线陡峭化上行；权益市场强势上涨，科技成长板块表现突出，有色化工等周期板块也有较好的表现；可转债7-8月在权益市场带动下估值上行，8月底之后估值波动加大，当季中证转债指数上涨9.43%。组合运作方面，南方广利基金纯债方面保持了中短久期和以中短端信用债为主的策略，一定程度上减小了债市调整对组合的影响；权益类方面，重点挖掘科技成长和周期行业龙头的投资机会，军工和创新药板块做了结构调整或阶段性止盈，转债部分根据估值变化动态调整组合仓位，主要在偏股型和平衡型个券当中寻找投资机会，当季权益类为组合提供了较大幅度的收益增厚。展望2025年四季度，预计增量政策托底需求，经济增长平稳收官，国内政策关注重点在于10月四中全会讨论的十五五规划以及12月的中央经济工作会议，海外方面重点关注美联储降息节奏和中美谈判博弈。债市方面，经过三季度的调整，中短端信用债已经具备了较高的票息价值，中长端债券仍面临收益率曲线陡峭化的压力，需耐心等待市场交易结构出清之后的跨年配置行情；权益方面，经过三季度的快速上涨，市场可能进入震荡蓄势阶段，主要关注结构性机会，科技方向的自主可控和泛AI应用仍有较大的空间，经过情绪降温的新消费和军工值得积极关注，从布局2026年的角度，受益于反内卷的周期行业优质龙头公司也有配置价值；可转债方面，平衡型和偏股型相对估值优于偏债型，重点在平衡型和偏股型品种当中挖掘个券机会，积极关注优质新券上市阶段的配置机会以及大盘转债回调之后的波段操作机会。组合操作方面，纯债部分继续采取获取中高等级信用债持有收益为主的策略，择机配置中短期限信用债，保持较好的持仓流动性；权益类部分，继续挖掘产业周期方向科技成长、新消费、军工等方向的结构性机会，同时择机布局经济周期方向优质龙头公司，根据估值变化灵活调整可转债仓位，重视量化筛选对主观个券挖掘的补充作用，积极关注四季度上市的优质新券。
南方广利回报债券(202105)202105.jj南方广利回报债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年一季度经济复苏势头良好，二季度美国推出“对等关税”且出现多轮反复，多地地缘冲突加剧，外部环境的不确定性明显上升，5月央行降准降息，财政政策持续发力，二季度经济也呈现出较强的韧性。债市方面，一季度在资金利率抬升的背景下明显调整，4月初关税冲击、5月以来资金利率中枢下行推动债市上涨，信用债表现好于同期限利率债，信用利差压缩。权益市场虽然4月初受到美国“对等关税”的短期冲击，但上半年保持了震荡偏强的走势，一季度科技成长表现突出，二季度内需新消费、创新药、高股息银行表现亮眼，大部分时间段中小盘主题持续活跃，出口型公司和传统周期消费品表现较弱。转债市场走势与权益市场基本一致，春节前和6月中下旬出现了两轮比较明显的估值上行，半年中证转债指数涨幅7.02%。操作层面，南方广利债券部分开年保持了较低的仓位和久期，3-5月逐步加仓银行二永债和保险资本补充债，较好地把握了债市节奏，权益部分2-3月择机兑现了一部分转债的收益，二季度以来依然保持了中偏高的股票和转债仓位，上半年逐步降低了出口链的敞口，主要在科技自主可控、内需新消费、创新药、中小盘转债等方向挖掘结构性机会，债券和权益两部分都为组合获取了较好的回报。
展望2025年下半年，美国“对等关税”谈判和中美全方位博弈依然给外部环境带来较大的不确定性，需要重点考虑这样的宏观环境下确定性较强的线索：1、自2024年9月26日政治局会议以来国内政策积极宽松的指向清晰，2025年一季度再次召开民营企业家座谈会，社融增速回升，“做好自己的事情”来应对海外的冲击，这样的政策环境类似2019年；2、内需超越外需成为更重要的结构线索，2024年12月中央经济工作会议、2025年两会等会议多次强调将扩大内需作为中长期战略，在全球贸易体系重构和国内经济转型升级的背景下，未来3-5年内需超越外需成为更重要的支撑力量；3、人工智能、科技自主可控是确定性的产业趋势，在较强的宏观不确定下，中美大型科技公司依然坚持加大人工智能（包括具身智能、辅助驾驶等应用方向）的投入，中美博弈背景下科技自主可控尤其是国产渗透率偏低的方向也是重要的投资线索。债券市场方面，主要关注高度不确定的宏观环境下，央行的阶段性政策重心是在人民币汇率稳定、降低实体经济融资成本还是债券市场风险管理，重点关注资金利率中枢变化和央行二级市场买卖债券操作体现出来的政策倾向，目前看5月以来央行态度较一季度明显转鸽、更接近2024年四季度，利率债上下空间有限，交易机会需等待极端定价窗口，相比之下更看好中等期限信用债的持有收益。权益市场方面，内部政策指向宽松、汇金托底作用明显，市场下限显著提高，传统消费、周期受到宏观不确定性影响大，重点关注受宏观影响小的产业周期主导的机会，包括人工智能、自主可控等景气加速的方向和军工、医药等景气反转的方向，同时关注内需方向景气驱动的新消费。可转债市场方面，权益市场环境较过去三年有显著积极变化，在2024年四季度以来的赚钱效应和市场学习效应驱动下，可转债估值不容易再次跌入2024年三季度的谷底，更有可能在近3-4年的估值区间内运行，当前估值处于区间中偏高水平，主要挖掘板块和个券的结构性机会，特别是通过主观深度挖掘和量化筛选打包配置参与中小盘转债的行情，如果后续转债估值跟随权益市场波动回落到区间下沿，则是年内较好的加仓窗口。操作方面，债券部分继续以获取中高等级信用债持有收益为主，择机加仓中等期限信用债提升组合静态收益；权益部分保持偏积极的仓位水平，重点在于把握结构性机会，当前时点主要关注科技自主可控的布局机会，耐心等待新消费、创新药情绪降温后的配置机会，可转债部分重视量化筛选对主观个券挖掘的补充作用，同时积极关注三季度上市的优质新券。
南方荣光灵活配置混合(002015)002015.jj南方荣光灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，全球市场均出现较大震荡，均出现不同程度的调整和反弹。全球经济预期在反复无常的美国全面关税政策下，出现较大幅度的下修；同时各国关税也在4月新的行政令后出现普遍上调。此前我们推测贸易壁垒对美国通胀的压力，并不构成美国逆全球化政策放缓的参考。6月在中东发生的以伊冲突就印证了这一点，油价的短期脉冲，依然是美国通胀的第一影响因素。而整个上半年美国各项经济数据均较为健康，二季度关税提升对通胀数据的传导也没有体现。在此背景下，美联储坚持货币政策独立性，坚持不降息，导致美债和美元呈现出较大压力。由于“美国例外论”持续了三年的长周期，导致全球资管行业对美元资产都是超配状态，因此二季度开始，“去美元化”和全球资产分散配置，成为全球市场的主要旋律。美元资产的避险属性开始被欧元资产、黄金，甚至亚洲资产所替代，任何一个经济体债务出现压力，都开始引发美元资产的抛售。国内市场在该宏观环境下，也大幅震荡，但是由于经济复苏短期没有受制于关税，因此权益市场结构性机会频现，在调整后走势出现分化。债券市场则由于长期对经济不确定的担忧依然存在，整体维持较低利率，但是震荡相较去年大幅提升，尤其是美联储不降息和汇率的传导，使得资金紧平衡成为年初以来的常态。组合运作上，债券配置相较去年仓位有所降低，权益的配置基于宏观不确定和今年贸易战升级的假设，因此没有受到关税政策反复的影响。在4月权益市场大幅调整中，我们也等来了性价比较高的机会，适当增加了权益配置，主要集中在我们一直看好的黄金股，以及在市场全面下跌中被错杀的一些板块。因此二季度开始权益资产为组合贡献较大收益，整个上半年组合较好的控制住了回撤，净值稳步增长。
展望下半年，关税谈判进展由于受到美国司法流程的限制，将进入一个漫长和多轮反复的过程，预计会对全球市场产生一定扰动。我们认为“去美元化”会持续，直到汇率、各国债券利率以及关税三者进入一个博弈后的平衡阶段。下半年的通胀压力会逐步体现，但是不会给海外居民的资产负债表带来太大压力，美国政府的资产负债表压力会继续持续，因此我们依然看好黄金的长期趋势，并且认为权益市场也会因此继续出现结构性机会。
南方广利回报债券(202105)202105.jj南方广利回报债券型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，经济延续了较好的复苏态势，虽然价格指标偏弱，但实物工作量指标较强，二手房成交量也持续强于季节性，2月召开民企座谈会，3月两会强调“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”以及“经济大省要挑大梁”，传递了积极的政策信号。海外方面，特朗普多次对各国加征关税，全球贸易摩擦升级，市场对美国滞涨担忧上升，美联储利率操作也进入观察期。债市方面，去年四季度透支的降准降息预期在资金利率抬升的背景下有所降温，利率曲线平坦化上行，3月中下旬再次抢跑，信用债与利率债运行节奏错位，季度来看信用利差基本持平。权益市场如期演绎春季行情，科技板块和港股领跑，红利板块有所回调。转债市场估值先升后降，季度来看较去年底略有上升，中小盘转债提供了比较多的结构性机会。操作方面，纯债部分开年保持了低久期低杠杆的防御性配置，3月择机提升了纯债仓位和久期；权益和转债部分积极把握春季行情，主要挖掘以科技、自主可控、军工等为代表的产业周期机会，转债在一季度中后段逐步降低了仓位，锁定了一部分春季行情的收益，主要聚焦估值合理、季报业绩扎实的个券。展望2025年二季度，特朗普对等关税等地缘政治冲突震动市场，相比于外部冲击，内部的政策指向更加重要，复盘2018-2019年的中美贸易战，以2018年底的民企座谈会为标志，内部政策转向积极，2019年社融增速显著回升，权益市场在2019年美国第三轮加征关税的情况下依然震荡上行，判断国内政策将延续9.26政治局会议、2月民企座谈会、3月两会的积极指向，通过超常规的政策对冲外部影响。债市方面，经过一季度的调整曲线短端配置价值突出，中长端重新具备了交易性价值；权益方面，市场经过快速调整逐步迎来新的布局窗口，预计以科技为代表的产业周期机会和港股仍是新一轮行情的主线；转债方面，3月以来估值震荡回落，也逐步接近再次布局的窗口，大盘转债开始具备波段操作的价值，预计中小盘转债在新一轮行情中仍将提供较多的结构性机会。操作方面，纯债部分计划采取2年以内品种配置和3-5年品种波段交易的思路，同时保持组合较好的流动性；权益和转债根据外部环境和内部政策变化积极调整持仓结构，布局新一轮市场行情，继续聚焦科技、自主可控、军工、反内卷等产业周期机会，同时关注内需政策带来的细分板块机会。
南方荣光灵活配置混合(002015)002015.jj南方荣光灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度全球宏观发生很大变化，美国通胀短期降温，一方面使得美联储对市场的降息预期按下了暂停键，另一方面也使得新政府开始加快推进逆全球化的贸易政策。海外市场对于贸易政策是否会引发美国经济衰退发生了分歧，而美联储重新定位的独立性，又向市场传递了货币政策将不再托底股市房市，而是回归单一通胀目标，这导致了全球股市的大幅波动。 国内经济的一季度数据弱于去年同期，但是以deepseek为代表的科技产业却产出了超预期的革命和增长空间，预计未来对消费拉动和社会降本，会有超预期贡献。在此背景下，我们对2025年全年的国内经济没有过度悲观。 在此宏观变化下，一季度A股和港股反而独立于其他市场，整体呈现震荡上行。与美债下行相反，国内的债券市场在资金紧平衡下，则出现大幅震荡调整。整体一季度国内市场走势与海外相反，也蕴含了不同的经济基本面逻辑。组合运作上，我们在年初对债券以减仓为主，用类固收的价值股替代了一部分债券的配置，因此在后续的调整中，组合能保持一定灵活度和较低的久期，从而降低资产波动对组合的影响。从去年四季度开始，我们已经将组合配置的重心由债券转向权益。但是在一季度这部分配置并没有体现出进攻性，而是较为保守，我们正在等待后续性价比更高的机会。 对于股债之外的另类资产，我们在一季度对黄金股进行了配置和波段操作。并且坚持2024年年报展望中的观点：我们推测贸易壁垒对美国通胀的压力，并不构成美国逆全球化政策放缓的参考，贸易战在2025年大概率升级。2025年的通胀压力将不会给海外居民的资产负债表带来太大压力，但是会对美国政府资产负债表产生很大压力，这是我们看好黄金长期趋势的底层逻辑。