胡文彪 - 基金投资策略和运作

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）标的指数成份股中法律法规禁止本基金投资的股票的影响；2）申购赎回的影响；3）成份股票的停牌；4）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

回顾2026年二季度，美伊冲突导致海外通胀压力与加息预期升温，资本市场结构分化加大，国内流动性宽松、受外部影响有限。就海外而言，美伊冲突一度造成油价大幅上涨，而美国经济在AI资本开支的带动下保持韧性，市场加息预期升温。实体经济的K型分化映射在金融市场层面，受益于AI的资产和板块表现强势，带动整体风险偏好改善，而缺乏盈利支撑的传统行业、对流动性敏感的资产受到影响。就国内而言，基本面较一季度略有回落，除出口外供求整体有所走弱，通胀回升更多体现输入性、结构性特征，流动性环境保持宽松。实体经济和资本市场受外部波动的影响有限，但同样呈现显著的K型分化。债券市场方面，受益于融资需求不足、流动性宽松、理财规模增长等因素，收益率整体下行，国开、二永等非银重仓品种表现更好。A股方面，4月以来中东局势降温、市场修复，成长风格明显占优，创业板指、科创50持续创新高，电子、通信涨幅居前。　　操作方面，随着收益率下行，组合自4月底开始逐步降低久期超配幅度、向中性水平靠拢。考虑到短端资产相对缺乏性价比，杠杆逐步降至低配。股票方面，本基金维持相对中性的仓位，根据产业趋势变化和AI投资周期，比较公司性价比，增持半导体等电子类公司，同时减持部分基本面走弱的公司。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度整体A股风险偏好较高，主要的影响还是来自外部的冲击减弱，国内经济围绕PPI回升，企业盈利修复的态势，出口保持强势，海外产业发展延续趋势。　　产业趋势角度看，AI大的产业发展继续维持了高景气，相应的投入还在持续增加，技术的进步日新月异，资产处在相对高位，总体呈现震荡向上态势。　　操作上还是优选性价比，组合结构上产业升级类资产配置主要为科技创新类资产，超配AI产业链和新能源资产，并增持具备供需改善的半导体设备公司。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。操作方面，二季度提高了电子、通信、食品饮料和建材的配置比例，减少了医药、交运、非银、机械的配置比例。加仓电子、通信、建材，主要是由于看好海外AIcapex需求的持续性，配置供应相对紧张的环节，同时看好国内扩产带来的半导体设备需求。加仓食品饮料，尽管消费整体疲弱，但是消费行业中仍具备一些不受制于周期因素而存在alpha的方向，这些方向需求稳健增长、估值较低、风险收益比较好，因此提升了配置比例。减仓医药和机械，主要是部分标的的获利了结。减仓交运，主要是控制部分重资产行业的风险暴露；减仓非银，主要是控制风险。　　展望未来，海外模型能力进步、数据中心建设加速的势头没有改变，国产算力芯片和产能建设需求也在提速，AI仍然是当前非常重要的投资方向。但AI并不是唯一的投资方向，部分非AI行业中也存在着风险收益比可观的标的。组合会继续采用相对均衡的思路，在保持AI主线整体不低配的情况下，尽量做均衡配置。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。报告期内，管理人坚持自上而下和自下而上相结合的基本面选股策略，聚焦银发经济和养老产业，参考中证养老产业指数基准的成分行业分布，超配医药和TMT，低配消费和非银金融。组合的权益资产仓位配置和基准较为贴近，个股配置相对分散，希望以此对冲单一行业beta波动风险，持续积累选股的长期alpha收益。　　5月以来，市场出现相对极致的分化：一方面，Anthropic和OpenAI为代表的AI应用收入持续超预期增长，AI需求带来相关上游供应链量价齐升，市场对AI相关资产的业绩和估值持续上修；另一方面，非AI相关行业受诸多因素影响表现不佳，甚至如基本面持续兑现的创新药行业，走势也与基本面背离。医药行业内部分化持续，创新药和CRO行业的景气趋势延续，其余细分领域表现平淡。消费行业则受宏观环境影响相对承压，未见明确的反转信号。　　组合操作层面，管理人出于基本面和产业趋势的判断，对基准相关行业持仓进行调整。养老产业指数中，消费占比超4成，医药占比超3成，传媒占比约1成，第四位是非银金融的保险行业。虽然消费行业基本面相对较弱，组合仍然配置了中长期维度业绩有双位数甚至更高增长潜力的成长标的，如受益银发经济需求和新增产能投放的内河游轮公司，消费总量提升潜力较大的奶酪公司和经营周期出现拐点的化妆品和纺织服装龙头公司等。尽管短期股价表现欠佳，但随着成长逻辑的兑现，长期股价空间仍能满足预期回报。医药行业中，组合持仓主要集中在创新药和CRO行业。虽然CRO行业并非基准覆盖的细分子行业，但我们判断估值和业绩增速在医药内部仍有性价比，保留了一定的配置比例。组合配置的医疗器械核心零部件公司，底层技术的可拓展性较强，在AI相关的光通信光学器件和PCB背板检测等领域得到应用，也带来市场对公司价值的重新评估。TMT行业中，基准相关的广电行业基本面较弱，组合选择消费电子供应链和游戏龙头进行替代。保险行业二季度股价承压，或与投资收益波动和特定股东减持相关，组合选择因吸收合并而存在换股套利空间的券商标的进行替代。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度组合仓位保持在略高于基准的水平，净值大幅跑输基准，行业配置与个股选择均产生较大的负面拖累。具体来看，组合配置中对有色、银行、汽车的低配带来小幅正面贡献，但对电子、通信的低配带来较大的负面拖累，是组合跑输的核心因素。此外，对石化、建筑、基础化工的超配也产生一定程度的负面拖累。操作层面，综合考虑行业配置偏离度与估值性价比因素，主要增持了电子、通信、交通运输，主要减持行业包括传媒、家电、轻工制造。　　展望下半年，宏观经济走向与流动性的潜在变化均仍面临不确定性，更重要的是，立足行业中观与企业微观数据预测宏观以及判断政策走向的难度远高于过往，对传统意义上的投资研究提出了一定挑战。在这一情境下，组合投资计划更多关注投资标的自身的基本面因素，尽可能拉长投资视角，通过长周期维度审视企业经营的机会与风险。另一方面，保持相对均衡的行业配置，努力降低风险，争取实现超额收益。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，上半年经济延续复苏态势，一季度经济增速环比提升，二季度增长动能边际有所放缓，其中外需维持强劲，出口保持较高增长，内需相对平稳。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。人工智能产业趋势持续演绎下，科技类资产引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东等海外地缘局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50等指数持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金依照产品定位，重点投资于文化体育及相关产业，投资策略及持仓结构相对稳定。2026年二季度，市场风格分化较为显著，人工智能主题相关板块表现活跃，而传媒、体育、游戏、文旅出行等文体相关板块有一定承压。市场分化行情下，本基金在行业维度，降低了计算机软件行业的配置，小幅增加了户外体育相关行业的权重；个股层面，主要基于流动性管理，对部分持仓个股做了小幅调整，另外，在部分行业内部，基于不同个股的基本面和风险收益特征，对持仓个股做了小幅替换。本基金后续将继续在文化体育及相关产业挖掘优质个股的投资机会，选择符合政策导向、具备良好发展空间、竞争力强的优质公司进行配置，以期为投资者创造良好回报。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）标的指数成份股中法律法规禁止本基金投资的股票的影响；2）申购赎回的影响；3）成份股票的停牌；4）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，上半年经济延续复苏态势，一季度经济增速环比提升，二季度增长动能边际有所放缓，其中外需维持强劲，出口保持较高增长，内需相对平稳。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。人工智能产业趋势持续演绎下，科技类资产引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东等海外地缘局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50等指数持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动保持较高水平，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金投资策略相对稳定，集中在上游周期、金融、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业，二季度虽然继续保持了中低波动率的特征，但由于通信、电子等行业配置力度不足，分化的行情中，超额收益和绝对收益都有一定程度回撤。2026年二季度，本基金对行业配置结构进行了动态调整。一方面适当优化了上游周期板块的结构，主要是减持了金融属性较强的贵金属以及受地缘扰动较大的航空、电解铝，增持了产业逻辑更加坚实、估值相对合理的煤炭、铜、碳酸锂等。另一方面是在科技成长板块中，配置向钽电容、稀土、高速连接器等人工智能产业链上的紧缺环节集中。此外，稳健红利板块的占比和结构基本保持平稳，集中于水电、垃圾焚烧发电、银行、建筑、通信运营商等供给格局稳定、需求韧性强的细分方向，并优选估值性价比突出的优质个股。本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，坚持研究驱动投资的理念，基于对行业、个股的投资机会的研判，动态优化组合，并平衡好收益与波动，力争在保持较低波动特征的同时，兼顾组合收益，努力为投资者创造更好的投资回报。

2026年二季度以来，美国经济延续K型分化走势，AI对经济拉动贡献较大，资本开支持续攀升，产业链相关企业的盈利大幅提升。传统制造业整体平淡，通胀受油价影响趋于上行，加息预期提升，美元指数走强。　　国内经济二季度较为平稳，亮点也是AI相关产业的全球共振，带动出口增速进一步走高，消费、制造业投资、基建均表现平淡，油价上涨也带来CPI、PPI中枢抬升。二季度全球权益市场整体向上，趋势明确的AI产业链成为市场主线，科创、创业板领涨市场，细分行业中通信、电子表现领先。报告期内，本基金维持高权益仓位，根据产业趋势变化和AI投资周期，比较公司性价比，增持了半导体等电子类公司，同时减持了部分基本面走弱的公司。

2026年一季度，A股市场延续震荡走势，科技成长板块表现分化，部分高估值板块出现调整，红利风格小幅占优。海外方面，年初经济相对平稳，3月以来随着中东局势升温，油价大幅上涨，通胀预期抬升，流动性预期收紧，避险情绪提升，权益市场走弱。国内方面，内需持续平稳，外需相对强劲，工业品价格开始回升。　　本基金在报告期内维持了较高的仓位水平，主要投资于中小市值的成长性个股，报告期内部分个股市值上涨从而脱离了投资范围，做了适当调整，同时基于产业趋势适度增加了半导体及其他科技类的持仓比例。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长相对平稳修复、通胀较为温和的态势。3月以来中东局势持续升级，带动油价飙升，通胀预期抬升，投资者对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，海外主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能平稳，外需保持强劲、内需企稳。供需格局改善使得部分工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行，输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度连续上涨，1月中下旬后转向震荡，3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期持续下降，在此背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年一季度市场波动继续扩大，风险偏好也经历了明显的波动，结构分化依然显著。本基金投资策略相对稳定，集中在上游周期、金融、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业，一季度在保持中低波动率的同时，取得一定的绝对收益，相对基准也实现正的超额收益。2026年一季度，本基金对行业配置结构进行了动态调整。一方面适当减配了上游周期板块的占比，主要是对有色金属行业中部分金融属性较强、达到阶段性目标市值的公司做了止盈，小幅增配了受益于能源价格上涨、估值相对合理的煤炭、煤化工等行业中的优质企业。另一方面增配了供给压力趋缓、需求触底改善且远期有望受益于国产算力需求蓬勃发展、估值充分调整的电力及公用事业行业，集中于水电、垃圾焚烧发电等细分方向的优质个股。此外，科技成长板块的占比保持平稳，主要是对军工、机械等行业所配置的个股做了调整。本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，坚持研究驱动投资的理念，基于对行业、个股的投资机会的研判，动态优化组合，并平衡好收益与波动，力争在保持较低波动特征的同时，兼顾组合收益，努力为投资者创造更好的投资回报。