赵勇 - 基金投资策略和运作

回顾三季度，内需仍然不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落，国内经济面临增长放缓的压力。为了逆转价格的下行压力，国家开启了新一轮的“反内卷”行动。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，呈现结构性上涨格局。主要指数大幅上涨，但内部结构分化，科技板块成为资金追逐的焦点。上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，得益于海外AI飞速发展，产业链相关度高的通信电子行业涨幅居前；有色金属由于黄金等商品价格上涨，涨幅也较高。消费、金融、地产等传统板块受宏观经济环境的影响，表现不佳，银行成为三季度唯一下跌的一级行业。　　本基金三季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾三季度，内需仍然不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落，国内经济面临增长放缓的压力。为了逆转价格的下行压力，国家开启了新一轮的“反内卷”行动。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，呈现结构性上涨格局。主要指数大幅上涨，但内部结构分化，科技板块成为资金追逐的焦点。上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，得益于海外AI飞速发展，产业链相关度高的通信电子行业涨幅居前；有色金属由于黄金等商品价格上涨，涨幅也较高。消费、金融、地产等传统板块受宏观经济环境的影响，表现不佳，银行成为三季度唯一下跌的一级行业。　　本基金三季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾上半年，在国内通缩压力持续未见改善、海外关税壁垒不断加剧的双重挑战下，上市公司的盈利拐点预期延后，盈利弹性也普遍下修。在此背景下，A股市场展现出一定的韧性，仍然兑现了正收益。市场的支撑力量主要来源于流动性层面资金的丰沛、始终活跃的资金风险偏好、以及微观层面各种技术趋势与产业趋势提供的主题抓手。上半年万得全A上涨5.83%，上证50上涨1.01%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。风格上再度呈现“哑铃结构”，以微盘股为代表的中小市值群体和以银行为代表的红利类群体相对跑赢。行业方面，受益于黄金及弱美元下全球大宗品价格上涨的有色板块、受益于红利风格及绝对收益资金增配的银行板块、以及成长风格中的传媒、计算机、国防军工、机器人、创新药和新消费等热点题材涨幅靠前。内需领域表现相对落后，年内跌价幅度较大的煤炭、景气度持续低迷的白酒和房地产等表现欠佳。　　本基金上半年维持中性偏高的仓位，我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾上半年，在国内通缩压力持续未见改善、海外关税壁垒不断加剧的双重挑战下，上市公司的盈利拐点预期延后，盈利弹性也普遍下修。在此背景下，A股市场展现出一定的韧性，仍然兑现了正收益。市场的支撑力量主要来源于流动性层面资金的丰沛、始终活跃的资金风险偏好、以及微观层面各种技术趋势与产业趋势提供的主题抓手。上半年万得全A上涨5.83%，上证50上涨1.01%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。风格上再度呈现“哑铃结构”，以微盘股为代表的中小市值群体和以银行为代表的红利类群体相对跑赢。行业方面，受益于黄金及弱美元下全球大宗品价格上涨的有色板块、受益于红利风格及绝对收益资金增配的银行板块、以及成长风格中的传媒、计算机、国防军工、机器人、创新药和新消费等热点题材涨幅靠前。内需领域表现相对落后，年内跌价幅度较大的煤炭、景气度持续低迷的白酒和房地产等表现欠佳。　　本基金上半年维持中性偏高的仓位，我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾一季度，科技板块的爆发成为市场焦点。Deepseek的横空出世以及宇树机器人在春晚的惊艳亮相，点燃了A股与港股科技板块的投资热情，推动市场风险偏好快速回升，呈现“科技为主、小盘占优”的格局，中小盘股表现尤为活跃，恒生科技指数与中证2000指数领涨，而沪深300指数和上证指数则分别小幅回调1.21%和0.48%。行业表现分化显著，成长与科技风格占据主导。在政策导向和产业升级需求的推动下，计算机、机械设备、汽车等成长性行业强势领涨，而煤炭、石油石化等周期性行业承压。消费领域虽受政策补贴提振，但持续性不足，内需修复仍需更强政策支持。与此同时，全球贸易环境的不确定性为市场蒙上阴影。随着关税窗口临近，特朗普政府的关税政策引发市场对全球贸易摩擦升级的担忧，进一步加剧了市场的波动性。　　本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1）长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、医药为代表的消费类优质个股；2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3）商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

回顾一季度，科技板块的爆发成为市场焦点。Deepseek的横空出世以及宇树机器人在春晚的惊艳亮相，点燃了A股与港股科技板块的投资热情，推动市场风险偏好快速回升，呈现“科技为主、小盘占优”的格局，中小盘股表现尤为活跃，恒生科技指数与中证2000指数领涨，而沪深300指数和上证指数则分别小幅回调1.21%和0.48%。行业表现分化显著，成长与科技风格占据主导。在政策导向和产业升级需求的推动下，计算机、机械设备、汽车等成长性行业强势领涨，而煤炭、石油石化等周期性行业承压。消费领域虽受政策补贴提振，但持续性不足，内需修复仍需更强政策支持。与此同时，全球贸易环境的不确定性为市场蒙上阴影。随着关税窗口临近，特朗普政府的关税政策引发市场对全球贸易摩擦升级的担忧，进一步加剧了市场的波动性。　　本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1）长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、医药为代表的消费类优质个股；2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3）商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

回顾2024年，A股市场先抑后扬，经历了从低估到反弹的显著波动。年初市场弥漫着谨慎的情绪，经济复苏的步伐仍待稳固，地缘政治因素以及全球经济增速放缓等外部压力，给市场带来了较大的下行压力。上证指数一度在2月初触及2635点的低点，投资者信心受挫，市场活跃度也有所下降。之后开启强势反弹至5月后再度回调，直至9月底市场迎来了重大转机，包括货币政策适度宽松、财政政策积极发力、资本市场改革等一系列政策利好相继出台，为市场注入了强大动力。同时，资金面也出现了明显改善，北上资金持续净流入。在这些因素的共同作用下，A股市场出现了强势反弹，三大指数均创下阶段性新高，市场成交量持续放大，投资者信心得到提振。2024年全年万得全A整体上涨10%，上证50上涨15.4%，沪深300上涨14.7%，创业板指上涨13.2%, 全年呈现明显的结构性、主题性行情，高股息红利风格和科技成长风格占优，医药、消费等板块继续受到压制。　　本基金全年基本维持中等仓位，持仓仍然主要集中在长期竞争壁垒突出，能够看到长期成长性和确定性的优质个股上。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾2024年，A股市场先抑后扬，经历了从低估到反弹的显著波动。年初市场弥漫着谨慎的情绪，经济复苏的步伐仍待稳固，地缘政治因素以及全球经济增速放缓等外部压力，给市场带来了较大的下行压力。上证指数一度在2月初触及2635点的低点，投资者信心受挫，市场活跃度也有所下降。之后开启强势反弹至5月后再度回调，直至9月底市场迎来了重大转机，包括货币政策适度宽松、财政政策积极发力、资本市场改革等一系列政策利好相继出台，为市场注入了强大动力。同时，资金面也出现了明显改善，北上资金持续净流入。在这些因素的共同作用下，A股市场出现了强势反弹，三大指数均创下阶段性新高，市场成交量持续放大，投资者信心得到提振。2024年全年万得全A整体上涨10%，上证50上涨15.4%，沪深300上涨14.7%，创业板指上涨13.2%, 全年呈现明显的结构性、主题性行情，高股息红利风格和科技成长风格占优，医药、消费等板块继续受到压制。　　本基金全年基本维持中等仓位，持仓仍然主要集中在长期竞争壁垒突出，能够看到长期成长性和确定性的优质个股上。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾三季度，国内经济需求总量全线回落，结构上仍呈现外需好于内需、生产强于消费、政府为加杠杆主体、制造业和基建为投资主要拉动项的特征。由于需求较弱，带动价格下降，多数行业业绩承压。9月下旬美联储降息50bp落地，幅度略超市场预期，全球流动性正式迎来宽松周期，国内的政策空间进一步改善。在此背景下，9月底多项超预期重磅政策公布，得到市场积极反馈，指数创下16年来的单周最大涨幅。9月最后5个交易日，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨21.37%、30.26%、42.12%，市场成交量快速放大，情绪异常高涨。　　本基金三季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1)长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、医药为代表的消费类优质个股；2)在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3)商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

回顾三季度，国内经济需求总量全线回落，结构上仍呈现外需好于内需、生产强于消费、政府为加杠杆主体、制造业和基建为投资主要拉动项的特征。由于需求较弱，带动价格下降，多数行业业绩承压。9月下旬美联储降息50bp落地，幅度略超市场预期，全球流动性正式迎来宽松周期，国内的政策空间进一步改善。在此背景下，9月底多项超预期重磅政策公布，得到市场积极反馈，指数创下16年来的单周最大涨幅。9月最后5个交易日，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨21.37%、30.26%、42.12%，市场成交量快速放大，情绪异常高涨。　　本基金三季度维持了中性的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1)长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、医药为代表的消费类优质个股；2)在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3)商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

回顾上半年，国内经济增长在一季度好于市场预期后，二季度的数据显示修复过程仍有波折，整体复苏情况偏弱。叠加人民币汇率压力以及海外不确定性抬升对风险偏好的影响，虽然国内政策暖风频吹，但投资者信心修复仍面临挑战。在这样的背景下，A股市场在上半年走势较为震荡，上证指数最低时接近2600点，最高时接近3200点。上半年万得全 A 整体下跌8%，上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.9%，创业板指下跌11%。行业分化明显，银行、公用事业为代表的稳定价值、高股息板块领涨。成长方向除了通信以外普遍下跌。整体来看，风格对结构的影响要远大于细分行业的差异。　　这种极致分化的行情对于基金投资选股提出了更高的要求，也对于我们坚守长期优质资产的框架提出了极大的挑战。如何在持仓上平衡短期与长期之间的关系，如何在控制好回撤幅度的情况下做好获得长期回报的准备，如何不忘初心，在市场不乐观的情绪环境下坚守信念，也是我们需要持续思考的方向。　　本基金上半年维持中等仓位，持仓仍然主要集中在长期竞争壁垒突出，能够看到长期成长性和确定性的优质个股上。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。希望广大持有人在此时刻能够同舟共济，我们必不忘初心，持续努力，为持有人争取创造长期稳定的复合回报。

回顾二季度，国内经济延续温和复苏态势。出口受益于全球补库存周期上行，表现亮眼；地产基建投资受资金到位节奏放缓影响，增速边际回落；消费总量保持平稳，以价换量格局延续。二季度以来，多地地产政策多维度松绑，消费、制造业“以旧换新”政策加速落实，后续要关注数据能否带来实质性改善。落到市场表现上，A股市场整体呈现冲高回落态势，二季度上证综指、深证成指、创业板指分别下跌2.4%、5.9%、7.4%。在一季度GDP增速好于预期、新“国九条”、地产政策利好频出等因素的作用下，市场创下年内高点，之后整体回落。市场对经济改善信息不足叠加新“国九条”对上市企业分红要求的提升，大盘稳健风格持续占优，银行、公用事业等高股息行业涨幅领先。　　在市场剧烈波动中，基金净值的波动在所难免，如何在持仓上平衡短期与长期之间的关系，如何在控制好回撤幅度的情况下做好获得长期优质回报的准备，如何不忘初心，在市场剧烈波动下坚守框架，如何在市场不乐观的情绪环境下坚守信念，也是我们需要持续思考的方向。　　本基金二季度仍然维持了比较中性的仓位。我们仍然坚持选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1)长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、医药为代表的消费类优质个股；2)在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3)商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。