赵勇 - 基金投资策略和运作

回顾二季度，国内宏观经济延续温和修复态势，生产端保持稳定，但受制于终端需求扩张动能不足，内需相对疲弱，经济动能呈现“外强内偏弱”特征，复苏节奏有所放缓。政策层面延续稳增长基调，流动性维持合理宽松，重心持续向经济结构优化与科技创新引领倾斜，而非通过大规模需求侧刺激推动规模扩张。　　二季度市场在AI产业链高景气的驱动下震荡上行，上证综指上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50则大涨75.74%领涨全市场。市场分化显著，受益于AI基础设施建设的加速推进，电子与通信板块作为算力底层硬件与网络支撑的核心方向持续走强；另一方面，红利资源板块震荡整理，地产链、消费相关板块受制于基本面修复迟缓，累计跌幅明显。　　目前市场在AI的宏大叙事下，结构性行情被演绎到了极致，目前部分资产的定价已经反应较高的远期假设，绝大部分的投资者以及绝大部分资金都集中于此，未来的回报严重依赖远期叙事的兑现，低于预期的概率在提升。与此同时，一些短期基本面承压，但长期竞争力稳定的公司，价格已反映较多悲观预期。我们希望多用第二层思维去做投资，在当前时点，更愿意从一些便宜的资产中寻找机会。

回顾二季度，国内宏观经济延续温和修复态势，生产端保持稳定，但受制于终端需求扩张动能不足，内需相对疲弱，经济动能呈现“外强内偏弱”特征，复苏节奏有所放缓。政策层面延续稳增长基调，流动性维持合理宽松，重心持续向经济结构优化与科技创新引领倾斜，而非通过大规模需求侧刺激推动规模扩张。　　二季度市场在AI产业链高景气的驱动下震荡上行，上证综指上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50则大涨75.74%领涨全市场。市场分化显著，受益于AI基础设施建设的加速推进，电子与通信板块作为算力底层硬件与网络支撑的核心方向持续走强；另一方面，红利资源板块震荡整理，地产链、消费相关板块受制于基本面修复迟缓，累计跌幅明显。　　目前市场在AI的宏大叙事下，结构性行情被演绎到了极致，目前部分资产的定价已经反应较高的远期假设，绝大部分的投资者以及绝大部分资金都集中于此，未来的回报严重依赖远期叙事的兑现，低于预期的概率在提升。与此同时，一些短期基本面承压，但长期竞争力稳定的公司，价格已反映较多悲观预期。我们希望多用第二层思维去做投资，在当前时点，更愿意从一些便宜的资产中寻找机会。

回顾一季度，在出口的拉动下，国内经济呈现弱复苏的迹象，PMI等先行指标回升至荣枯线上方，原材料价格指数企稳回升。全球地缘冲突升级，油价飙升扰动市场，海外主要经济体增长承压，全球风险资产波动加剧，均在反映战争不确定性带来的影响。一季度市场整体呈现先扬后抑、波动加大、风格快速切换的特征，在“通胀预期抬升+地缘风险上行”的背景下经历由成长主题向“资源/能源+防御”再平衡的阶段性切换。行业层面，得益于美伊冲突导致的能源价格上涨，油气、煤炭、电网设备等板块表现突出；AI、半导体等成长赛道分化，港股科技股调整明显。　　本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾一季度，在出口的拉动下，国内经济呈现弱复苏的迹象，PMI等先行指标回升至荣枯线上方，原材料价格指数企稳回升。全球地缘冲突升级，油价飙升扰动市场，海外主要经济体增长承压，全球风险资产波动加剧，均在反映战争不确定性带来的影响。一季度市场整体呈现先扬后抑、波动加大、风格快速切换的特征，在“通胀预期抬升+地缘风险上行”的背景下经历由成长主题向“资源/能源+防御”再平衡的阶段性切换。行业层面，得益于美伊冲突导致的能源价格上涨，油气、煤炭、电网设备等板块表现突出；AI、半导体等成长赛道分化，港股科技股调整明显。　　本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾2025年，AI技术的新一轮迭代浪潮在全球范围内持续推进，叠加地缘局势演变与各国财政扩张政策发力，全球风险资产迎来罕见普涨行情，除原油外，主要股指和大宗商品全面上涨。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，通缩压力尚未完全消散，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，延续牛市周期第二年，主要指数均全面上涨，但结构分化明显，创业板指涨幅49.57%领跑市场，有色、通信、电子等受益于海外AI的飞速发展与商品价格上涨，分别上涨94.7%、84.8%、47.9%。与内需相关的食品饮料表现疲软，成为全年唯一下跌的子行业，地产、金融、商业、家电等行业也表现不佳。　　本基金全年维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾2025年，AI技术的新一轮迭代浪潮在全球范围内持续推进，叠加地缘局势演变与各国财政扩张政策发力，全球风险资产迎来罕见普涨行情，除原油外，主要股指和大宗商品全面上涨。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，通缩压力尚未完全消散，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，延续牛市周期第二年，主要指数均全面上涨，但结构分化明显，创业板指涨幅49.57%领跑市场，有色、通信、电子等受益于海外AI的飞速发展与商品价格上涨，分别上涨94.7%、84.8%、47.9%。与内需相关的食品饮料表现疲软，成为全年唯一下跌的子行业，地产、金融、商业、家电等行业也表现不佳。　　本基金全年维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾三季度，内需仍然不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落，国内经济面临增长放缓的压力。为了逆转价格的下行压力，国家开启了新一轮的“反内卷”行动。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，呈现结构性上涨格局。主要指数大幅上涨，但内部结构分化，科技板块成为资金追逐的焦点。上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，得益于海外AI飞速发展，产业链相关度高的通信电子行业涨幅居前；有色金属由于黄金等商品价格上涨，涨幅也较高。消费、金融、地产等传统板块受宏观经济环境的影响，表现不佳，银行成为三季度唯一下跌的一级行业。　　本基金三季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾三季度，内需仍然不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落，国内经济面临增长放缓的压力。为了逆转价格的下行压力，国家开启了新一轮的“反内卷”行动。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，呈现结构性上涨格局。主要指数大幅上涨，但内部结构分化，科技板块成为资金追逐的焦点。上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，得益于海外AI飞速发展，产业链相关度高的通信电子行业涨幅居前；有色金属由于黄金等商品价格上涨，涨幅也较高。消费、金融、地产等传统板块受宏观经济环境的影响，表现不佳，银行成为三季度唯一下跌的一级行业。　　本基金三季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾上半年，在国内通缩压力持续未见改善、海外关税壁垒不断加剧的双重挑战下，上市公司的盈利拐点预期延后，盈利弹性也普遍下修。在此背景下，A股市场展现出一定的韧性，仍然兑现了正收益。市场的支撑力量主要来源于流动性层面资金的丰沛、始终活跃的资金风险偏好、以及微观层面各种技术趋势与产业趋势提供的主题抓手。上半年万得全A上涨5.83%，上证50上涨1.01%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。风格上再度呈现“哑铃结构”，以微盘股为代表的中小市值群体和以银行为代表的红利类群体相对跑赢。行业方面，受益于黄金及弱美元下全球大宗品价格上涨的有色板块、受益于红利风格及绝对收益资金增配的银行板块、以及成长风格中的传媒、计算机、国防军工、机器人、创新药和新消费等热点题材涨幅靠前。内需领域表现相对落后，年内跌价幅度较大的煤炭、景气度持续低迷的白酒和房地产等表现欠佳。　　本基金上半年维持中性偏高的仓位，我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾上半年，在国内通缩压力持续未见改善、海外关税壁垒不断加剧的双重挑战下，上市公司的盈利拐点预期延后，盈利弹性也普遍下修。在此背景下，A股市场展现出一定的韧性，仍然兑现了正收益。市场的支撑力量主要来源于流动性层面资金的丰沛、始终活跃的资金风险偏好、以及微观层面各种技术趋势与产业趋势提供的主题抓手。上半年万得全A上涨5.83%，上证50上涨1.01%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。风格上再度呈现“哑铃结构”，以微盘股为代表的中小市值群体和以银行为代表的红利类群体相对跑赢。行业方面，受益于黄金及弱美元下全球大宗品价格上涨的有色板块、受益于红利风格及绝对收益资金增配的银行板块、以及成长风格中的传媒、计算机、国防军工、机器人、创新药和新消费等热点题材涨幅靠前。内需领域表现相对落后，年内跌价幅度较大的煤炭、景气度持续低迷的白酒和房地产等表现欠佳。　　本基金上半年维持中性偏高的仓位，我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

回顾一季度，科技板块的爆发成为市场焦点。Deepseek的横空出世以及宇树机器人在春晚的惊艳亮相，点燃了A股与港股科技板块的投资热情，推动市场风险偏好快速回升，呈现“科技为主、小盘占优”的格局，中小盘股表现尤为活跃，恒生科技指数与中证2000指数领涨，而沪深300指数和上证指数则分别小幅回调1.21%和0.48%。行业表现分化显著，成长与科技风格占据主导。在政策导向和产业升级需求的推动下，计算机、机械设备、汽车等成长性行业强势领涨，而煤炭、石油石化等周期性行业承压。消费领域虽受政策补贴提振，但持续性不足，内需修复仍需更强政策支持。与此同时，全球贸易环境的不确定性为市场蒙上阴影。随着关税窗口临近，特朗普政府的关税政策引发市场对全球贸易摩擦升级的担忧，进一步加剧了市场的波动性。　　本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1）长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、医药为代表的消费类优质个股；2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3）商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

回顾一季度，科技板块的爆发成为市场焦点。Deepseek的横空出世以及宇树机器人在春晚的惊艳亮相，点燃了A股与港股科技板块的投资热情，推动市场风险偏好快速回升，呈现“科技为主、小盘占优”的格局，中小盘股表现尤为活跃，恒生科技指数与中证2000指数领涨，而沪深300指数和上证指数则分别小幅回调1.21%和0.48%。行业表现分化显著，成长与科技风格占据主导。在政策导向和产业升级需求的推动下，计算机、机械设备、汽车等成长性行业强势领涨，而煤炭、石油石化等周期性行业承压。消费领域虽受政策补贴提振，但持续性不足，内需修复仍需更强政策支持。与此同时，全球贸易环境的不确定性为市场蒙上阴影。随着关税窗口临近，特朗普政府的关税政策引发市场对全球贸易摩擦升级的担忧，进一步加剧了市场的波动性。　　本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资。目前持仓主要方向：1）长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、医药为代表的消费类优质个股；2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3）商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。