何俊春 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股在内外变量博弈中呈现宽幅震荡与明显“K型分化”。资金高度聚焦AI算力、半导体等高景气板块，科技成长大幅领跑，传统消费与顺周期板块持续调整，行业间收益表现分化程度处于历史较高水平。季末虽现向低位价值扩散的“风格再平衡”迹象，但在盈利驱动逻辑下，系统性风格逆转并未发生。　　转债方面，和股票市场类似，风格分化较为明显，高价、科技成长类转债表现强势，中低价传统行业转债表现较弱。少数转债贡献了大部分的市场成交量，并贡献了较多的指数涨幅。　　二季度纯债市场对其他宏观、微观因素脱敏，主要围绕资金面进行交易。受益于资金面的宽松，各期限债券收益率震荡下行，其中中短端债券的走势更为稳健，持有体验相对较好。但临近季末，资金面开始边际收紧，债券市场情绪趋于谨慎，收益率下行动能减弱，甚至短端债券收益率开始小幅抬升。　　二季度，本基金在股票投资上以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债投资上减少中低价转债持仓，基本将仓位集中在股性较强的高价转债上，较好地契合了市场风格。纯债方面则以中短久期信用债及利率债为底仓，适度参与了超长利率债的波段交易。

本季度初理财资金回流，资金面延续宽松态势，随后公布的4月经济数据有所回落，国际冲突和解进程加快有助缓解通胀预期，4-5月债券收益率震荡下行，十年国债接近1.7%。进入6月，资金面边际收敛，央行推出隔夜逆回购品种并收窄利率走廊区间，债市小幅调整。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度，A股结构化行情显著，以AI行业为代表的科技行业涨幅明显，传统制造业、金融、消费等板块表现相对较弱。纯债市场则逐步对其他宏观、微观因素脱敏，主要围绕资金面进行交易。受益于资金面的宽松，各期限债券收益率震荡下行，其中中短端债券的走势更为稳健，持有体验相对较好。但临近季末，资金面开始边际收紧，债券市场情绪趋于谨慎，收益率下行动能减弱，甚至短端债券收益率开始小幅抬升。　　二季度，本基金以中短久期利率债和信用债为主，寻找了一些利差压缩的机会，做了一些利率债和信用债的波段交易。

二季度，债市在资金宽松与基本面偏弱的共振演绎下，整体呈“​​震荡走强、长短端普遍下行​​”格局，10年期国债活跃券中债收益率在1.70%—1.75%区间震荡​​，中长端信用利差继续收窄。本季度在​​供给预期扰动、通胀阶段性回升、外部地缘冲击反复​​的背景下，债券仍能“​​震荡走强​​”的因素，主要在于三条主线共同作用：​​第一，资金面持续超预期宽松，且宽松时间长度明显超出市场原先预期；第二，经济修复呈现总量不弱，但内生需求偏弱的结构特征，使利率上行缺乏持续基本面支撑；第三，政府债发行偏慢、信贷需求偏弱，同时机构负债端扩张，形成了对中长端利率持续有效的配置支撑。信用方面，收益率随利率债​​同步震荡下行​​。　　展望后市，基本面方面，通胀与基本面约束整体温和，6月PMI回到扩张、价格指数回落，下半年随着海外局势的缓和​​，通胀担忧边际缓解，有助于利率维持低位区间运行。短期看，资金面或将维持“稳而不松”的状态，短端具备一定修复空间。三季度供给侧是债市的主线变量，政府债的发行将有所提速，长端与超长端或存在阶段性调整压力。随着政治局会议预期与供给落地，长端波动或加大，组合将择机把握超长端利差压缩与回撤后的波段配置。信用方面，上半年“钱多”驱动的极致压利差难以复制，信用利差中枢预计整体以低位震荡为主、存在边际抬升可能​​，后续需要密切关注个别主体评级调整带来的局部扰动。　　2026年三季度周期回报基金将继续跟踪宏观经济与市场动态、动态调整组合策略，操作上围绕资金与供给节奏做波段。采取更为稳健的操作，坚守高等级与高流动性资产，保持组合的流动性，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

二季度，债市在资金宽松与基本面偏弱的共振演绎下，整体呈“​​震荡走强、长短端普遍下行​​”格局，10年期国债活跃券中债收益率在1.70%—1.75%区间震荡​​，中长端信用利差继续收窄。本季度在​​供给预期扰动、通胀阶段性回升、外部地缘冲击反复​​的背景下，债券仍能“​​震荡走强​​”的因素，主要在于三条主线共同作用：​​第一，资金面持续超预期宽松，且宽松时间长度明显超出市场原先预期；第二，经济修复呈现总量不弱，但内生需求偏弱的结构特征，使利率上行缺乏持续基本面支撑；第三，政府债发行偏慢、信贷需求偏弱，同时机构负债端扩张，形成了对中长端利率持续有效的配置支撑。信用方面，收益率随利率债​​同步震荡下行​​。　　展望后市，基本面方面，通胀与基本面约束整体温和，6月PMI回到扩张、价格指数回落，下半年随着海外局势的缓和​​，通胀担忧边际缓解，有助于利率维持低位区间运行。短期看，资金面或将维持“稳而不松”的状态，短端具备一定修复空间。三季度供给侧是债市的主线变量，政府债的发行将有所提速，长端与超长端或存在阶段性调整压力。随着政治局会议预期与供给落地，长端波动或加大，组合将择机把握超长端利差压缩与回撤后的波段配置。信用方面，上半年“钱多”驱动的极致压利差难以复制，信用利差中枢预计整体以低位震荡为主、存在边际抬升可能​​，后续需要密切关注个别主体评级调整带来的局部扰动。　　2026年三季度增强收益基金将继续跟踪宏观经济与市场动态、动态调整组合策略，操作上围绕资金与供给节奏做波段。采取更为稳健的操作，坚守高等级与高流动性资产，保持组合的流动性，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

受股债跷跷板影响，年初债市小幅调整，随后风险偏好回落，叠加资金面持续宽松，债市情绪有所修复。二月底地缘政治冲突推升通胀预期，放大债市波动。整体来看，一季度利率债收益率曲线陡峭化，信用债表现好于利率债。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度经济实现平稳开局，受益于风险偏好的回升，年初含权类产品受到资金关注，带动权益市场及转债市场上涨，中短端纯债配置需求旺盛。2月以原油为代表的大宗商品价格明显上涨，加剧了投资者对于经济滞胀的担忧，进而使市场风险偏好明显下降，股票及转债类资产价格承压。　　纯债市场方面，不同债券价格走势出现分化。长端债券先跌后涨，但随着通胀担忧增加开始出现明显调整。而中短端债券由于刚性配置需求的支撑，且市场一致预期较强，估值稳定，表现较好。　　一季度，本基金保持相对偏谨慎的债券仓位配置，以中短久期利率债和信用债为主。

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　纯债市场方面，不同债券价格走势出现分化。长端债券先跌后涨，但随着通胀担忧增加开始出现明显调整。而中短端债券由于刚性配置需求的支撑，且市场一致预期较强，估值稳定，表现较好。　　一季度，本基金在股票投资上以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。纯债方面则以中短久期信用债及利率债为底仓，适度参与了超长利率债的波段交易。

一季度，债市呈现“短端强，长端稳、超长端承压”的结构分化行情，是典型的“总量平稳、结构分化、曲线重定价”行情。整体来看，一季度资金面偏松、央行多工具维稳、银行保险配置承接支撑短中端的行情；另一方面，自去年下半年以来，机构持有长端债券的体验普遍不佳，因而对长端配置始终保持偏谨慎态度。在基本面边际改善、财政供给前置、通胀预期升温、权益风险偏好回升、外部油价扰动等因素的共同作用下，市场普遍选择缩短久期、关注票息收益，这一策略进一步压低了短端利率，导致期限利差拉大、信用利差收窄，推动收益率曲线呈现“牛陡”特征。　　展望后市，基本面方面，近期经济呈现出平稳向好的趋势，根据最新数据显示，2026年3月制造业采购经理指数（PMI）重新站上荣枯线，反映出制造业景气度明显提升。分项来看，生产指数、新订单指数和新出口订单均出现大幅反弹，产需两端同步改善，显示内需与外需协同发力。但同时也需要关注到原材料购进价格指数大幅回升，涨幅显著超过出厂价格，成本端的压力仍在上升。债券市场当下仍面临通胀压力，但当前国内债市通胀压力偏向“成本推动型”特征，此类通胀或将放大债市的波动，但对整体债市走向影响不大。短期来看，鉴于央行维持流动性合理充裕的取向不变，有助于抑制债市收益率的上行幅度，债市仍将延续区间震荡态势。　　2026年二季度周期回报基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

一季度，债市呈现“短端强，长端稳、超长端承压”的结构分化行情，是典型的“总量平稳、结构分化、曲线重定价”行情。整体来看，一季度资金面偏松、央行多工具维稳、银行保险配置承接支撑短中端的行情；另一方面，自去年下半年以来，机构持有长端债券的体验普遍不佳，因而对长端配置始终保持偏谨慎态度。在基本面边际改善、财政供给前置、通胀预期升温、权益风险偏好回升、外部油价扰动等因素的共同作用下，市场普遍选择缩短久期、关注票息收益，这一策略进一步压低了短端利率，导致期限利差拉大、信用利差收窄，推动收益率曲线呈现“牛陡”特征。　　展望后市，基本面方面，近期经济呈现出平稳向好的趋势，根据最新数据显示，2026年3月制造业采购经理指数（PMI）重新站上荣枯线，反映出制造业景气度明显提升。分项来看，生产指数、新订单指数和新出口订单均出现大幅反弹，产需两端同步改善，显示内需与外需协同发力。但同时也需要关注到原材料购进价格指数大幅回升，涨幅显著超过出厂价格，成本端的压力仍在上升。债券市场当下仍面临通胀压力，但当前国内债市通胀压力偏向“成本推动型”特征，此类通胀或将放大债市的波动，但对整体债市走向影响不大。短期来看，鉴于央行维持流动性合理充裕的取向不变，有助于抑制债市收益率的上行幅度，债市仍将延续区间震荡态势。　　2026年二季度增强收益基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年经济运行平稳，尽管外部环境复杂多变、国际贸易关系错综复杂，但国内政策张弛有度，经济在保持一定增速的情况下继续稳妥进行结构性优化。以半导体、机器人、AI、航天等行业为代表的高新技术产业不断出现技术创新与迭代，成为经济新的增长点和引擎。而传统制造业方面，部分行业反内卷已逐步成为行业共识，有望在中长期改善企业的盈利状况，促进企业向新的发展模式转变。　　2025年A股市场整体呈现“结构性慢牛”特征，指数稳中有升，但板块分化极为突出。以人工智能为核心的科技主线贯穿全年，从算力基础设施到应用落地，再到人形机器人、商业航天、可控核聚变等前沿领域，高景气赛道轮番演绎强势行情。与此同时，部分传统行业表现低迷，市场呈现出明显的“冰火两重天”格局。全年行情节奏清晰：年初在政策预期和产业趋势推动下启动春季攻势；年中经历外部扰动后，在国内稳增长政策与全球流动性改善支撑下重拾升势；下半年随着居民资金逐步入市和资本市场改革推进，市场活跃度提升，年末则在跨年主题和政策红利催化下维持热度。　　2025年是债券市场承压的一年，在经历了一轮长期牛市之后，债券市场的估值逐步开始回归理性。一方面，从相对收益的角度来说，其他大类资产存在明显更优的表现，这使得债市的增量资金有限，甚至开始收缩。另一方面，从绝对收益和风险收益比的角度来讲，纯债类资产的吸引力也在显著下降，持有体验走弱。　　2025年本基金股票投资上以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分积极灵活调整仓位，并重点关注进攻性较强的偏股型转债。纯债部分将组合久期控制在相对较低的水平，并适时做了一些利率债波段操作。

年初至3月中旬，央行通过多举措引导资金利率抬升，以打破去年底至年初长端利率快速下行趋势，市场逐步修正对货币政策适度宽松的预期，叠加大行缺负债，资金面持续紧平衡，债市调整。3月下旬央行投放积极，债市有所修复。二季度初资金面趋松，长端利率快速下行至年初水平。随后，经济基本面表现出一定韧性，制约利率债收益率下行空间，呈现窄幅震荡走势。信用债方面，4月理财整改影响下，中短端信用表现分化；5-6月降准降息落地，叠加存款利率调降，存款搬家推动信用债收益下行。　　受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。四季度权益市场高位震荡，市场对基金监管、超长债抛压和后续供给压力担忧反复，央行重启买债规模和货币政策宽松程度不及预期，债市整体表现一般，收益率曲线有所陡峭化。　　本基金保持中短久期信用债配置策略，灵活参与利率债和二永交易，根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力图在规避流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。