曹冠业 - 基金投资策略和运作

海外方面，二季度美伊局势对资本市场的影响整体趋于弱化。受冲突影响最直接的油价，5月以来已出现回落。市场对宏观面的讨论主要集中在AI等科技产业进展，以及美联储货币政策走向等。AI方面，海外相关产业链延续高景气度。货币政策方面，欧日央行已开启加息；在美国经济增长呈现较强韧性，短期通胀压力仍大背景下，市场对美联储货币政策预期趋于谨慎，年内加息预期升温。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓。受供需因素影响，国内工业品价格整体呈现上行态势，但全社会通胀预期回升基础仍然不足。分化仍然是当前宏观经济的一大重要特征。这体现在，一是外需强劲，而内需承压；二是AI等新质生产力相关产业景气度好于传统行业；三是上游供求格局总体好于下游。　　资本市场表现方面，二季度全球市场风险偏好抬升，叠加AI等科技叙事继续演绎，科技股表现引领全球权益市场。这一特征在A股也得到体现。二季度A股成长风格显著占优，科创50、创业板指表现强势，申万一级行业中电子、通信涨幅居前。事后来看，我们采取的淡化美伊局势对组合管理影响的策略在二季度是合适的。在此期间我们继续维持高仓位运作的特点。在投资思路和板块配置上，组合的投资结构继续重点集中在与数字化和安全化相关的半导体领域，主要在半导体设备和晶圆厂。我们认为，长期来看，国内半导体设备行业具备诞生大市值公司的基础和条件。短中期维度下，AI产业高速发展带动存储芯片需求不断扩容、半导体设备国产化替代持续推进，叠加国内晶圆制造工艺继续向先进制程迭代升级，多重利好共振，或将为半导体设备相关赛道带来确定性较强的业绩增长与投资机遇。与此同时，组合保持了对晶圆厂的重点配置，并在模拟芯片、国产算力芯片等领域积极挖掘投资机会。此外，组合还基于景气成长的线索在机械等板块中寻找潜在机会。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度以来，科技创新，特别是AI行业的产业趋势非常强劲，尤其是海外模型公司的ARR快速增长，在生产力领域逐渐验证了商业模式的可持续性。因此，算力相关板块表现较好。另外，我们看到AI需求对行业的拉动逐渐外溢，不少上游的企业由于供需结构偏紧出现了涨价的情况。具体方向上，我们看好人工智能、半导体和智能硬件、能源转型、商业航天、医药等方向。

全球组合部分，二季度的板块配置整体对组合作出正面贡献，主要体现在低配能源和非必需消费品板块。选股拖累了回报，尽管信息技术和非必需消费品板块的选股有一定正面表现，但工业和通信服务板块的选股表现欠佳。　　有迹象表明伊朗冲突通过谈判解决取得了进展，企业财报强劲，以及超大规模科技公司的良好前景增强了投资者对人工智能相关投资的热情，这些都为市场提供了支撑。人工智能基础设施需求持续强劲，尤其是在半导体、数据中心和相关供应链领域，维系了科技股及其他成长型股票的市场领导地位。多个行业的财报稳健，则有助于抵消持续的宏观经济及地缘政治担忧。然而，能源驱动的通胀压力、利率上升预期等日益加剧的经济不利因素，使政策正常化的进程变得更加复杂。面对复杂而不确定的宏观经济环境，全球许多央行采取了审慎的政策立场，维持利率不变，强调政策将取决于数据表现，并愿意在通胀持续的情况下实施紧缩性政策。相反，澳大利亚央行为应对不断加剧的通胀压力上调了利率，日本央行则仍在逐步走向政策正常化。中美两国元首峰会为两国关系的稳定和积极重启带来了新希望，双方同意建立处理经贸和投资问题的新机制，并承诺支持持续对话。　　组合使用全球周期指数(GCI)来关注各项宏观经济指标，以评估在全球经济周期中的位置。我们仍然预期周期将缩短、波动将加大、市场流动性将下降以及央行政策重点将在经济增长与通胀之间不断切换。虽然受央行传递出的信息不断变化、全球政策路径不一致以及地缘政治和贸易风险影响，政策驱动的不确定性仍然很大，但本组和维持建设性观点。能源价格一直波动较大。继3月份的暴涨使得金融环境紧张后，5月份的回落缓解了部分通胀预期的压力。人工智能驱动的资本投资仍是结构性利好因素，但近期前景喜忧参半。在此背景下，组合维持在质量、增长、总资本回报和估值上升空间这四个因素间等比重配置的立场，继续青睐那些组合认为在全球股票市场持续不同步期间可长期表现出色的优质、可持久成长股票。　　中国组合部分，板块配置对相对业绩带来拖累。未持有信息技术板块和高配非必需消费品板块的配置拖累了相对业绩，但部分被低配原材料板块和未持有能源板块的正面表现所弥补。工业板块的选股为相对业绩带来了正面影响，但部分被金融板块的选股拖累。　　二季度中国经济增速有所放缓，市场对后续支持政策的关注有所升温。从前景展望来看，中国股市估值仍处于低位，正在追赶其它全球指数。从更具韧性的经济模式，到深化美国以外的贸易关系，特别是与欧洲的贸易关系，中国正在日益确立自身即使在更加碎片化的全球秩序中也能蓬勃发展的定位。组合认为，这一转变尚未反映在估值中。本组和仍将始终如一地秉承我们的投资理念和流程，继续聚焦于寻找那些内生增长前景强劲、资本回报较高且可持续以及公司治理良好的公司。　　报告期内，本基金净值增长率为2.92%，业绩比较基准收益率为3.59%。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。工银核心价值基金的配置风格近一年来由大盘平衡往大盘成长偏移，其中占比最高的是大盘成长股，占比较少的是小盘股。报告期内本组合相对跑赢业绩基准，从业绩归因报告来看主要来自于行业配置和个股选择的正贡献，其中负贡献的行业主要是传媒、化工等行业，产生正贡献的行业主要是电子、通信、机械、非银、有色等行业。报告期内本组合继续结构调整，主要增加了电子、建材、机械的配置，减仓了汽车、医药、计算机、传媒、基础化工等行业。相对基准期末本组合超配的行业主要是电子、通信、机械、建材等行业，低配的行业主要是金融、消费、工业等行业。组合里个股的筛选基准主要是业绩的相对稳健和估值的相对合理，并且以行业龙头公司为主。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，上半年经济延续复苏态势，一季度经济增速环比提升，二季度增长动能边际有所放缓，其中外需维持强劲，出口保持较高增长，内需相对平稳。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。人工智能产业趋势持续演绎下，科技类资产引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东等海外地缘局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50等指数持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动保持较高水平，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金投资策略相对稳定，集中在上游周期、金融、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业，二季度虽然继续保持了中低波动率的特征，但由于通信、电子等行业配置力度不足，分化的行情中，超额收益和绝对收益都有一定程度回撤。2026年二季度，本基金对行业配置结构进行了动态调整。一方面适当优化了上游周期板块的结构，主要是减持了金融属性较强的贵金属以及受地缘扰动较大的航空、电解铝，增持了产业逻辑更加坚实、估值相对合理的煤炭、铜、碳酸锂等。另一方面是在科技成长板块中，配置向钽电容、稀土、高速连接器等人工智能产业链上的紧缺环节集中。此外，稳健红利板块的占比和结构基本保持平稳，集中于水电、垃圾焚烧发电、银行、建筑、通信运营商等供给格局稳定、需求韧性强的细分方向，并优选估值性价比突出的优质个股。本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，坚持研究驱动投资的理念，基于对行业、个股的投资机会的研判，动态优化组合，并平衡好收益与波动，力争在保持较低波动特征的同时，兼顾组合收益，努力为投资者创造更好的投资回报。

海外方面，前两个月海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，对全球通胀和经济增长预期带来明显冲击，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，避险情绪明显抬升。3月以来全球金融条件整体收紧背景下，主要国家债券收益率上行，风险资产波动明显加剧。　　国内方面，一季度经济增长动能整体维持平稳，前两月外需表现强劲，内需底部震荡。内部经济的边际变化主要体现在价格端。在外部冲突前，国内工业品价格整体就已呈现上行态势。外部冲突伴随的油价上行，则进一步强化市场对于工业品价格上行的预期。　　资本市场方面，一季度市场整体呈现先扬后抑的特点。1月市场表现整体延续强势，之后转入震荡格局。在此期间，市场投资线索主要围绕涨价和科技展开。进入3月后，受外围环境冲击影响，市场整体表现趋于防御，波动明显加大。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。3月以来中东冲突加剧对全球经济和金融环境带来了明显冲击。但我们倾向于认为，一是海外财政政策维持积极的趋势尚未发生改变，二是虽然国内经济将受到国际高油价影响，但整体还将维持平稳，同时国内“资产荒”的格局仍然延续，权益市场仍然是中长期资金积极配置的重要领域。更重要的，我们认为，在海外局势动荡的背景下，中国资产的中长期吸引力正在提升。为此我们没有在仓位选择上做出调整，整体继续维持高仓位运作。在投资思路和板块配置上，我们倾向于从更长的视角来应对3月以来外部冲击的挑战。我们将评估冲突前我们看好的板块和个股，评估这些标的的配置逻辑是否会受到外部冲突带来趋势性改变。就目前来看，冲突并未改变，甚至在中期维度还将强化全球在数字化和安全化领域发展的趋势。为此组合的投资结构继续重点集中在与数字化和安全化相关的半导体领域，主要在半导体设备和晶圆厂。我们认为，长期来看，国内半导体设备行业具备诞生大市值公司的基础和条件，同时国内半导体制造向更先进制程的迭代的方向确定，且在不断推进。存储扩产则将强化行业的贝塔。与此同时，组合还增加了模拟芯片的配置比例，并基于景气成长的线索在机械、电力设备新能源等板块中积极寻找相关投资机会。

投资组合第一季度业绩逊于指数。全球投资组合部分，板块配置是相对业绩滞后的主要原因，我们低配能源和高配信息技术板块拖累了相对业绩，但部分被低配非必需消费品板块的正面表现所弥补；我们在信息技术及房地产板块的选股为相对业绩带来了正面影响，但部分被工业和金融板块选股拖累。中国投资组合部分，选股是相对业绩滞后的主要原因，我们在非必需消费品和金融板块的选股表现欠佳，但部分被工业板块选股的正面表现所弥补；板块配置亦拖累了回报，我们未持有能源和低配原材料板块拖累了相对业绩。　　全球配置方面，中东地缘政治紧张局势加剧。这场规模和持续时间尚不可知的冲突，给全球经济增添了新的风险，并扰乱了能源市场，加剧了人们对全球通胀可能卷土重来的担忧。各大央行的货币政策方向仍然不一致。澳大利亚央行因为经济稳健和通胀压力重现而上调了利率；欧洲央行在通胀大幅低于预期的情况下发出了延长暂停降息的信号；日本央行按计划逐步收紧政策；英国央行和美联储今年将继续放松政策利率。美国最高法院驳回了依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策，包括2025年4月的对等关税。然而，美国政府旋即以10%的全球关税取代了被认定违法的关税，以维持其贸易保护主义议程。日本自民党在提前选举中取得压倒性胜利，获得众议院绝对多数席位，为其推行保守派议程提供了更有力的支持。　　我们使用全球周期指数来关注各项宏观经济指标，以评估我们在全球经济周期中的位置。我们仍然预期宏观环境将呈现周期缩短、波动加大、市场流动性下降以及央行政策重点在经济增长与通胀之间不断切换的特点。虽然受央行传递出的信息不断变化、全球政策路径不一致以及地缘政治和贸易风险影响，政策驱动的不确定性有所增加，但我们维持建设性展望。全球货币和财政状况依然有利，但最近的劳动力数据有所疲软，导致近期增长信号更加喜忧参半。虽然人工智能驱动的资本投资仍是结构性利好因素，但其短期拉动效应有所缓和。结合全球周期指数中有多项关键指标改善，我们认为现在为持续的经济提速来部署投资组合是审慎的做法。我们维持超配增长和估值上升因素(比重各占30%)，总资本回报和质量因素各占20%。在此背景下，我们继续青睐那些我们认为在全球股市持续不同步期间可长期表现出色的优质、可持久成长股票。　　中国投资方面，中国股市近期小幅回落，经济仍在消化房地产板块持续调整所带来的影响，消费者信心与支出表现相对谨慎。1月新建住宅价格出现近七个月以来较明显的回调，2月制造业活动连续第二个月处于收缩区间。2025年第四季度中国GDP同比增长4.5%，较第三季度的4.8%略有放缓，亦为2023年第一季度以来的相对低点。香港股市同样走低，其中互联网及平台类公司表现承压。市场对人工智能领域竞争持续升温保持关注，相关投入可能在短期内对盈利能力带来一定压力，并逐步影响行业竞争格局。　　从前景角度看，中国股市估值仍处于低位，正在追赶其它全球指数。从更具韧性的经济模式和市场化方向的改革，到深化美国以外的贸易关系，特别是与欧洲的贸易关系，中国正在日益确立自身即使在更加碎片化的全球秩序中也能蓬勃发展的定位，这一转变尚未反映在估值中。我们仍将始终如一地秉承我们的投资理念和流程。我们将继续聚焦于寻找那些内生增长前景强劲、资本回报较高且可持续以及公司治理良好的公司。　　报告期内，本基金净值增长率为-8.95%，业绩比较基准收益率为-7.10%。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。虽然受到战争和地缘政治的扰动，但是我们长期看好AI产业的发展。当前AI已经在生产力领域展现出巨大的应用和变现潜力，我们相信未来AI会在更多的领域释放潜力。我们的策略是从长期视角出发，重点布局产业趋势明确、具备较大成长空间的行业和具备较强竞争力的公司。具体方向上，我们看好人工智能、半导体和智能硬件、能源转型、互联网、商业航天、医药等方向。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长相对平稳修复、通胀较为温和的态势。3月以来中东局势持续升级，带动油价飙升，通胀预期抬升，投资者对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，海外主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能平稳，外需保持强劲、内需企稳。供需格局改善使得部分工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行，输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度连续上涨，1月中下旬后转向震荡，3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期持续下降，在此背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年一季度市场波动继续扩大，风险偏好也经历了明显的波动，结构分化依然显著。本基金投资策略相对稳定，集中在上游周期、金融、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业，一季度在保持中低波动率的同时，取得一定的绝对收益，相对基准也实现正的超额收益。2026年一季度，本基金对行业配置结构进行了动态调整。一方面适当减配了上游周期板块的占比，主要是对有色金属行业中部分金融属性较强、达到阶段性目标市值的公司做了止盈，小幅增配了受益于能源价格上涨、估值相对合理的煤炭、煤化工等行业中的优质企业。另一方面增配了供给压力趋缓、需求触底改善且远期有望受益于国产算力需求蓬勃发展、估值充分调整的电力及公用事业行业，集中于水电、垃圾焚烧发电等细分方向的优质个股。此外，科技成长板块的占比保持平稳，主要是对军工、机械等行业所配置的个股做了调整。本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，坚持研究驱动投资的理念，基于对行业、个股的投资机会的研判，动态优化组合，并平衡好收益与波动，力争在保持较低波动特征的同时，兼顾组合收益，努力为投资者创造更好的投资回报。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。工银核心价值基金的配置风格近一年来由大盘平衡往大盘成长偏移，其中占比最高的是大盘成长股，占比较少的是小盘股。报告期内本组合相对跑赢业绩基准，从业绩归因报告来看主要来自于资产配置、行业配置的负贡献和个股选择的正贡献，其中负贡献的行业主要是传媒、汽车、机械等行业，产生正贡献的行业主要是电子、非银、基础化工等行业。报告期内本组合继续结构调整，主要增加了电力设备新能源、有色、基础化工的配置，减仓了TMT、汽车、医药等行业。相对基准期末本组合超配的行业主要是电子、通信、基础化工等行业，低配的行业主要是金融、消费、工业等行业。组合里个股的筛选基准主要是业绩的相对稳健和估值的相对合理，并且以行业龙头公司为主。

虽然经历了美国关税政策的阶段性冲击，但在海外主要经济体财政和货币政策总体维持宽松取向，特别是在美元信用面临挑战等背景下，全球主要风险资产呈现上涨态势。　　2025年国内经济整体维持平稳，但结构性分化格局依然较强。其中，生产端好于需求端、外需端好于内需端等特征仍在延续。经济尚处于新旧动能转换的时期，高端制造、品质消费等新兴行业表现亮眼，一些传统行业在经历供给再平衡后，行业盈利情况也出现了改善迹象，而与地产相关的产业链仍在调整之中。　　受益于海外政策宽松、国内政策呵护、AI等新兴产业快速发展等因素，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。根据申万一级行业的涨跌幅排序看，有色金属、通信、电子等行业领涨。基于全球金融市场流动性环境较为宽松，同时国内政策对资本市场的支持态度明确等因素，全年组合维持高仓位运作。组合的投资结构继续重点集中在与数字化和安全化相关的半导体领域。一是，坚定持有半导体设备公司。我们认为，长期来看，国内半导体设备行业具备诞生大市值公司的基础和条件，同时国内半导体制造向更先进制程的迭代的方向确定，正在不断推进。短期来看，我们将继续密切跟踪未来国内半导体设备资本开支的实际情况。随着股价上涨，我们将不可避免面临存量标的和尚未进入到组合内的一些半导体其他领域公司的性价比比对。二是，与AI相关的标的，包括国产算力芯片，以及与海外算力相关的国内光模块标的等。与此同时，组合还基于景气成长的线索在机械、电力设备新能源等板块中积极寻找相关投资机会。

全球投资组合部分，2025年度业绩逊于指数。板块配置是相对业绩滞后的主要原因。我们低配工业和高配非必需消费品板块拖累了相对业绩，但部分被高配金融和低配房地产板块的正面表现所弥补。然而，我们在工业及必需消费品板块的选股为相对业绩带来了正面影响，但部分被金融和信息技术板块选股拖累。　　全球股市在第四季度收高，尽管不确定性持续存在且各市场表现仍然分化，但整体保持了强劲动能。美联储降息、长期收益率上升、各主要央行的政策分歧扩大，形成了宏观背景。随着投资者从超大市值科技股中撤出，周期股和价值股在多个地区的表现优于成长股。由于投资者在更坚定的增长预期与不断变化的降息轨迹之间寻求平衡，美国市场的领先优势有所扩大。　　尽管近期的劳动力数据有所疲软，但由于政策驱动的不确定性有所缓解，全球货币和财政政策仍具有支持性，因此我们维持强劲的前景。结合全球周期指数中近期有多项关键指标改善，我们认为现在为经济提速而调整投资组合是谨慎的。因此，我们已将增长和估值因素比重均上调至30%，总资本回报和质量因素各占20%。　　中国投资组合部分，2025年度业绩逊于指数。板块配置是相对业绩滞后的主要原因。我们未持有原材料板块拖累了相对业绩，但部分被低配必需消费品板块的正面表现所弥补。选股也拖累了相对业绩，我们在医疗板块的选股欠佳，但部分被金融和非必需消费品板块的选股所弥补。　　随着出口在11月和12月的不错表现，全年中国贸易顺差突破1万亿美元，其中对美国的出口则有较大幅度回落。国内工业生产、零售、投资等表现反映出经济仍处在修复阶段。货币政策仍然保持支持但谨慎的态度。中国人民银行继续维持适度宽松的政策立场，强调有针对性的“跨周期”措施，维持低位贷款市场报价利率，并在不进行激进降息的情况下保留政策灵活性。