侯燕琳 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场呈现“高位震荡、结构分化”的鲜明特征，沪深300指数区间波动幅度较大，尤其是四季度受宏观经济数据不及预期、外围市场波动传导等因素影响，市场短期呈现出明显的震荡特征。出于谨慎稳健的原则，产品在四季度整体采用防守策略，权益资产持仓比例维持在较低水平，并且为避免2026年元旦假期可能带来的更多的外部冲击，在12月份中下旬降低了权益资产的配置比例，并同时增加了中短期利率债的配置比例。在持仓结构上，产品四季度权益资产整体以大盘价值为主，持仓风格向低估值、政策受益的服务板块倾斜。展望2026年一季度，宏观环境与政策导向将为市场提供多重保障，整体上市场具有明显的支撑。但同时由于目前市场已经累计了一定的获利盘，且科技成长赛道估值高企、业绩兑现迟缓，市场仍有较大的高位震荡风险。尤其是一季度会有业绩预告陆续公布，相较于去年三、四季度，市场对于业绩的关注度会明显提升，业绩表现欠佳但估值较高的科技成长类标的会有较大的回调压力。因此在结构上，产品仍以低估值绩优大盘股为主要配置方向。

2025年四季度A股市场呈现“高位震荡、结构分化”的鲜明特征，沪深300指数区间波动幅度较大，尤其是四季度受宏观经济数据不及预期、外围市场波动传导等因素影响，市场短期呈现出明显的震荡特征。出于谨慎稳健的原则，产品在四季度整体采用防守策略，权益资产持仓比例维持在较低水平。持仓结构上，产品自下而上选择成长性较强且行业基本面向好的中小市值股票。2026年一季度作为“十五五”开局首个政策窗口期，政策与产业景气共振将带来多重机遇。首先，由于消费端目前增速较为缓慢，房价下行压力依然较大，市场整体流动性处于宽松状态。同时，由于推动长期资本入市政策的发力，权益市场整体有较大的支撑，下行风险有限。产品将继续采取业绩兑现度较强的中小市值成长股为主要配置方向。

经过了2025年前三季度的快速上涨，市场四季度迎来了震荡整固。四季度沪深300指数微跌0.23%，本基金A类份额小幅上涨0.53%，C类份额小幅上涨0.44%，表现均优于业绩比较基准。从全球宏观来看，伴随着美国劳动力市场下行风险加剧，美联储转向鸽派，于9月、10月、12月接连实施了降息，且当前美国联邦基金利率相较长期中性利率仍存在可观下行空间，为后续宽松预留充足空间。此外，美联储换帅在即，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席，而当前呼声较高的候选人亦持续释放鸽派立场。这一系列信号不断强化市场对2026年美联储政策宽松的共识，全球流动性宽松周期大概率延续，权益资产有望继续受到追捧。 从国内宏观政策来看，2025年12月中央经济工作会议强调2026年将“实施更加积极有为的宏观政策”，扩内需、优供给将协同发力，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策也将形成合力，企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）或现双重改善，有望持续提升股市的投资价值；从资本市场生态来看，A股基础建设制度持续完善，上市公司治理水平稳步提升，股东回报机制愈发健全，市场的可投资性显著增强，叠加“长钱长投”等机制的落地与完善，国内权益市场吸引力不断上升，有望推动A股估值中枢抬升。我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年12月31日，沪深300指数PE（TTM）约为14.17倍，处于上市以来历史分位值的65.66%，1.49倍的PB则处于历史分位值的38.6%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达5.21%，相对吸引力比历史上54.44%的时期更高。总体来看，经过一年多的持续慢牛行情，本指数的估值修复到了合理区间，但尚未进入高估区间。基于对政策托举下我国经济基本面恢复的信心，以及对A股和本指数投资标的中长期的信心，我们认为本指数仍有较高的投资性价比，且从国际比较来看，其PE也明显低于其他主要金融市场大盘指数的估值。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

本报告期内，市场呈现震荡探底回升的走势，市场风险偏好高位谨慎乐观。商业航天、光模块、能源金属等板块期间表现良好，创新药等板块表现相对一般。　　本报告期内，本基金维持较高的仓位，结构上持有新能源行业中具有持续发展前景、基本面改善中的板块及公司。

2025年四季度，A股市场在经历前三季度的显著上涨后，进入高位震荡与结构再平衡阶段。市场整体呈现“指数震荡、结构分化”的特征。季度初，在经济复苏预期与“十五五”规划憧憬的提振下，市场情绪一度高涨，主要指数上行。然而，随着前期领涨板块估值压力显现、部分经济数据出现波动，叠加年底资金博弈加剧，市场进入宽幅震荡。本季度，价值与成长风格呈现阶段性轮动，资金从部分估值偏高的领域，流向具备景气改善预期或政策边际催化的低位板块，市场结构发生显著优化。转债市场大体上亦跟随股票市场波动，但内部结构出现分化。上半季度受避险情绪影响，低价转债表现较好，但下半季度由于转债市场增量资金有限，且高价转债经历调整后具有更高的胜率与赔率，走势明显优于低价转债。　　四季度纯债市场继续调整，但内部结构分化明显。其中中短久期债券受益于央行重启国债买卖、资金面宽松等利好因素，估值相对稳定；但长久期债券存在调整压力。一方面，经过三季度的下跌，市场多头情绪明显减弱，债市已无一致性预期，易受情绪及消息面的影响产生波动。另一方面，债券利率持续低位徘徊，纯债产品的绝对收益缺乏吸引力，此前拥挤于纯债市场的资金正在悄然向多元资产流出。　　本季度股票投资上，本基金以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分在市场调整之后重新加仓，但鉴于当前转债市场估值整体较高，仓位仍保持在较低水平。纯债部分，本基金及时调降组合久期，以降低债券市场调整对基金净值的影响。

2025年三季度以来，A股承袭了二季度的强势，继续稳步走高，走出了较为健康的慢牛走势。以沪深300为例，整个三季度周线级别都没有出现过二连阴，每两周就创新高一次，每次回调幅度均非常克制，回调的“痛感”较弱，在这种“每调买机”的正循环下，市场做多情绪日益高涨，A股成功摆脱了过去三年多笼罩在头上的熊市阴云。三季度，本基金A类份额大涨17.46%，C类份额大涨17.33%，表现均优于业绩比较基准。展望后市，经过了较长时间经济数据的反复与拉扯，9月份美联储降息25BP的决议“千呼万唤始出来”，美联储降息大周期终于迎来了第二集。当前美国联邦基金利率仍然高达4.00%-4.25%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，四季度贸易摩擦存在反复的风险，内需对经济增长的贡献或继续增强。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位，政策托举下，整体经济有望持续修复。此外，伴随着A股的基础性制度不断完善，股东的回报将越来越受到重视，可投资性显著提高，投资者获得感逐步提升，我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年9月30日，沪深300指数PE（TTM）约为14.22倍，处于上市以来历史分位值约为66.09%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达5.17%，相对吸引力比历史上54.28%的时期更高。伴随着A股市场情绪的回暖，本指数明显低估的估值修复到了合理区间，但尚未进入高估区间。基于我们对政策托举下我国经济基本面恢复的信心，以及对A股和本指数投资标的中长期的信心，我们认为本指数仍有较高的投资性价比。且从国际比较来看，其PE也明显低于其他主要金融市场大盘指数的估值。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2025年三季度，基于对国际形势、国内经济及市场情绪的判断，本基金在7-8月维持较高权益仓位，9月底持仓比例有所降低。国际方面，关税摩擦在5个月缓和后再度趋于紧张，且相较于4月份目前市场获利盘较多；国内来看，地产初现企稳迹象，节假日消费表现亮眼。但从市场情绪来看，9月中下旬沪指冲关3800点后量能有所收窄，短期震荡概率或有所上升，因此本基金在三季度末调整了权益资产的配置比例。配置方向上，本基金重点挖掘可能被市场低估、同时具备明确竞争优势或潜在价值的小市值公司。这类标的往往因市值规模较小、市场关注度相对较低，其内在价值易被忽视。后续基金将以精细化的行业研究与数量化分析作为支撑，结合个股基本面指标，筛选出估值性价比突出、成长逻辑清晰的小市值标的，以期为组合构建多元且具备弹性的收益来源。

2025年三季度，基于对国际形势、国内经济及市场情绪的判断，本基金在7-8月维持较高权益仓位，9月底持仓比例有所降低。国际方面，关税摩擦在5个月缓和后再度趋于紧张，且相较于4月份目前市场获利盘较多；国内来看，地产初现企稳迹象，节假日消费表现亮眼。但从市场情绪来看，9月中下旬沪指冲关3800点后量能有所收窄，短期震荡概率或有所上升，因此本基金在三季度末调整了权益资产的配置比例。配置方向上，本基金以“估值安全、盈利稳定”为核心，借助数量化研究工具动态优化行业权重，在控制组合波动的同时挖掘结构性机会。

本报告期内，市场呈现持续上涨的走势，市场风险偏好始终维持高位。结构上光模块等相关AI硬件板块领涨市场，其他主题板块如创新药、人形机器人、固态电池、黄金等也表现良好。相对的，银行等红利类、低波动、避险类板块表现相对落后。　　本报告期内，本基金维持较高的仓位，结构上维持持有中长期具有持续发展前景、中长期估值仍处于相对低位以及基本面改善中及预期改善的行业及公司。

2025年三季度A股市场在内部政策呵护与外部流动性改善的共振下走强。市场经历了7月的单边上扬、8月的热点集中、9月的高位切换，整体呈现“快牛”后震荡整理的格局。成长风格显著占优，以AI算力和电新为核心的科技制造板块成为贯穿行情的主线。流动性环境为市场提供了有力支撑，宏观上的货币宽松与微观层面上两融、基金发行等资金的活跃共同推动了市场上行。政策面上，国内以“反内卷”为代表的产业政策优化了供给预期，而美联储的降息则从外部缓解了压力，提升了全球风险偏好，吸引了资金流入A股在内的亚太市场。三季度市场的强势，是产业趋势、政策催化与宽松流动性共同作用下的结果。　　三季度债券市场出现了明显的调整，原因主要有：（1）权益及商品市场赚钱效应较好、投资者风险偏好提升，部分资金从债券市场流出；（2）三季度宏观及贸易环境相对稳定，货币政策未进一步宽松，债市整体利好有限；（3）债券利率已在低位维持较长时间，固收类产品的绝对收益率吸引力明显下降，票息对价格波动的保护不足，也使得固收类产品的持有体验不如之前，债市增量资金较少。　　三季度，本基金股票仓位大致保持不变，以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分在季初调整了持仓结构，增加偏股型转债的占比，调降偏债型及平衡性转债的占比，以更好地把握权益市场对转债市场的带动；而随着转债市场上涨，我们认为转债估值偏高，于是逐步清仓了转债，待转债估值回归合理后再做配置。

上半年A股在面临突发冲击时坚韧的表现逐渐凝聚了投资者信心，萦绕多时的悲观情绪逐渐拨开云雾。虽然四月初美国对等关税的横空出世造成了全球金融市场的巨震，恐慌性抛盘使得沪深300在4月7日重挫7.05%，创下了2020年3月以来的最大单日跌幅。但A股在其后表现出了极强的韧性，在高层一揽子稳市“组合拳”的助力下，市场迅速收复失地，六月下旬开始上涨的速度更是明显加快，极大地提振了市场做多情绪。上半年，沪深300指数微涨0.03%，本基金A类份额上涨1.41%，C类份额上涨1.22%，表现均优于业绩比较基准。展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25%-4.5%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，下半年贸易摩擦存在反复的风险，随着抢出口效应逐步消退，外需对经济增长的支撑或将减弱，内需对经济增长的贡献或继续增强。但当前内需消费增长主要受到政策驱动，消费能力和消费意愿仍然有待修复，下半年消费复苏节奏有赖政策支持。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位。4月中央政治局会议要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，政策托举下，整体经济有望持续修复。而在“稳股市”的政策基调下，A股下行风险有限。从估值来看，截至2025年6月30日，沪深300指数PE（TTM）约为13.02倍，处于上市以来历史分位值约为50%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达6.03%，相对吸引力比历史上79.22%的时期更高。从国际比较来看，其PE也明显低于其他主要金融市场大盘指数的估值。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前沪深300指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2025年上半年，基于对国际局势、宏观经济和股票市场走势的判断，本基金以低估值红利资产配置为主。在流动性充裕且经济预期较高的一季度市场整体表现较好，尤其是中小市值标的相对于市场具有明显的超额收益，红利资产表现相对平淡。三月末，考虑到美国特朗普政府关税政策可能带来的阶段性风险，产品显著降低了股票仓位。在4月8日，在市场风险充分释放，国内应对措施快速响应后，产品再次提升了股票资产配置权重。考虑到后续特朗普政府关税政策可能存在的反复以及资本市场流动性较为充裕，产品后续会加大对中小市值细分产业龙头的关注。