陈绍胜 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，我国国民经济延续了总体平稳的运行节奏，整体呈现出向新向优的发展态势。面对复杂多变的国际环境，国内通过落地更加积极有为的宏观政策，有效对冲外部不确定性，支撑经济大盘保持稳定。从结构亮点来看，外贸韧性持续彰显，出口延续增长势头，其中AI相关产业出口更是维持高位增速，成为外贸增长的重要拉动力量。与此同时，科技产业动能持续释放，规模以上高技术制造业增加值实现较快增长，新兴产业的快速成长，为我国经济高质量发展筑牢了坚实支撑。海外经济方面，AI拉动增长，流动性偏紧，地缘风险阶段性缓和。全球经济在AI投资的强力拉动下保持增长，但整体流动性环境处于偏紧状态，中东地缘风险出现明显降温。从最新一季报数据来看，美国科技巨头集体上调资本开支计划，直接带动全球AI产业链尤其是高端算力硬件领域的需求大幅攀升。受此前高油价冲击影响，全球通胀水平有所走高，欧日等主要央行已经先后启动加息，市场普遍预期美联储也有望在年内跟进加息，进一步推升了全球流动性收紧的压力。随着6月中旬美伊远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复正常通航，国际油价从前期高位明显回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和窗口。A股市场震荡走强，成长风格主导，AI成核心主线。二季度A股市场整体走出震荡上行行情，投资风格明显偏向成长赛道，AI产业成为贯穿全季度的核心主线。从主要指数表现来看，科创50单季度大涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500、沪深300分别录得18.56%和11.90%的涨幅。行业层面，按申万一级行业分类统计，二季度涨幅排名靠前的板块集中在电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，而石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。二季度，本基金维持中高仓位运作。主要仓位仍然集中在全球AI产业趋势相关的电子、通信行业。基于AI基建供需缺口持续拉大，价格弹性加大的逻辑，加仓AI相关PCB、光通信及其上游。此外，基于存储价格持续超预期，全球扩产计划激进的考量，加仓半导体设备。其余在电力设备新能源、机械、创新药等行业中不断挖掘个股，换仓业绩超预期或者订单等其他基本面向好的品种。

2026年二季度，国民经济延续总量平稳、结构向新向优的发展态势。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。在二季度的操作中，本产品坚持以科技成长和周期制造作为核心主线。在科技成长板块，紧密跟踪AI产业趋势，适度加大配置力度；在海外算力、国内算力、半导体设备、AI相关材料等方向积极挖掘紧缺环节和新技术变化领域，强化优质个股精选。在周期制造板块，根据美以伊冲突的变化和进展，在新、老能源行业与经济顺周期相关的有色、机械行业之间进行平衡配置，对冲原油供给冲击带来的市场波动风险。总体上，本产品二季度的业绩实现了较好增长。

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。在二季度的操作中，我们观察到人工智能的产业浪潮在全球范围呈现出加速发展的态势，因此本基金重点布局了人工智能产业，配置了海外算力、国产算力等方向，围绕核心技术创新、短缺环节通胀等思路积极挖掘投资机会，同时，泛制造业具备全球竞争力的优秀中国企业也是组合一直配置的重点方向。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。在一季度的操作中，本基金坚持以科技成长和周期制造作为核心主线。在科技成长板块，紧密跟踪AI产业趋势，围绕AI应用、海外算力、国内算力、AI产业链紧缺环节等方向进行重点配置与个股精选。在周期制造板块，根据美以伊冲突的变化和进展，加强在油气替代能源、新能源等方向的行业及个股精选，对冲原有顺周期资产的风险敞口，等待冲突进一步明朗后再把握新的机会主线。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。在一季度的操作中，本基金继续以科技成长为核心主线，海外AI产业浪潮发展逐步加速，国内AI产业自主可控能力日趋增强，我们因此重点配置了海外算力和国产算力等方向，与此同时，中东冲突将对全球宏观经济、能源安全产生深远影响，我们在组合内适当增加了能源安全主线的配置权重。此外，战争带来的供应链冲击将进一步强化中国供应链的优势，泛制造业中具备全球竞争力的优秀企业也将是组合寻找投资机会的重点方向。

2026年作为“十五五”开局之年，我国经济实现平稳起步，结构上外需、基建投资、工业生产及服务消费表现突出。3月政府工作报告明确，将实施更加积极有为的宏观政策，强化政策的前瞻性、针对性与协同性，聚焦稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策前置发力的支撑下，一季度国内经济运行保持平稳态势，为“十五五”发展奠定了良好开端。海外经济环境则面临多重挑战，中东地缘冲突成为全球经济增长的拖累因素。美以伊冲突持续升级，推动原油价格在高位区间大幅波动，令部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。与此同时，高油价推升全球通胀预期，美联储、欧央行、英央行等主要经济体央行的货币政策态度转向观望甚至偏鹰派，进一步加剧了全球经济的不确定性。A股市场一季度呈现先扬后抑的走势，年初延续此前上涨行情，但受中东冲突升温影响，市场随之高位回落。风格方面，中小盘股表现相对占优：上证指数累计下跌1.94%，上证50跌幅达6.76%，沪深300下跌3.89%，中证800下跌2.28%，而中证1000上涨0.32%，中证2000涨幅为1.22%。行业板块分化明显，申万一级行业中，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料涨幅居前；非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产则表现靠后。2026年一季度，本基金主要仓位聚焦于成长板块，但略微调整结构。具体来说，减持传媒、计算机相关软件仓位，加仓硬件相关的海外、国产算力等板块。基于国内创新药出海的长期产业逻辑，在板块调整阶段适时增加仓位。此外，基于全球地缘冲突升级，新能源长期受益于高油价，小幅加仓新能源相关品种，但这部分仓位比较低，后续会积极观察研究并择时加仓。

经济方面，全年经济运行稳中向好。从总量看，国内GDP为140.19万亿元，实际GDP增速为5.0%，增速位居世界主要经济体前列。节奏上，2025年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，4月特朗普对华发动关税战，但中国出口链竞争优势凸显，经济增长仍具韧性，二季度实际GDP同比增长5.2%，三、四季度经济仍维持稳健增长。结构上，生产和出口为经济增长的亮点，2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，出口金额同比增长5.5%。宏观政策方面，2025年两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，货币政策保持宽松，两者有力支撑经济增长。产业政策方面，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，全年上证指数涨幅为18.41%，沪深300为17.66%，中证500为30.39%，中证800为20.89%，创业板指为49.57%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、通信、电子、电力设备、机械设备，表现靠后的板块是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下风险偏好提升，走出一波春季行情。但是，4月初特朗普对等关税冲击市场，市场迎来短暂调整。此后，中美关税谈判取得积极进展，美国OBBB法案落地，美联储开启三轮降息。在国内外政策双宽背景下，市场迎来一波主升浪行情。从资本市场政策看，2025年两会再提了“稳住楼市股市”，汇金等机构适时增持入市，市场信心得到提振，资本市场实现震荡上行，整体赚钱效应较好。回顾2025年，上半年本基金主要调整成长持仓的结构，减持海外算力、锂电光伏、传媒相关板块，增持国内算力和AI应用相关品种，以及自主可控相关的半导体设备。考虑国内内循环的需求和稳经济可能出现的消费刺激政策，加仓部分新消费品种。下半年，基于海外大厂景气和国内相关公司业绩超预期，AI的产业趋势持续性，加仓海外和国内算力。此外，基于对中国创新药出海的长期产业趋势判断，在调整过程中逐步增加一些创新药的配置。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。在四季度的操作中，本基金结合行业基本面的动态变化，积极在新兴成长领域寻找投资机会，重点布局了人工智能、存储、新能源、有色金属等方向，同时继续坚持自下而上挖掘优质成长股的投资机会，总体而言相对基准实现了一定的超额收益。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。A股市场四季度高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期共同提振了市场风险偏好。四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。从行情主线看，科技成长持续领涨，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现；周期相关的有色金属、化工、轻工制造等也表现不俗。在四季度的操作中，本产品坚持以科技成长和周期制造作为核心主线。在科技成长板块，紧密跟踪AI产业趋势，围绕海外算力、国内算力、AI应用及机器人等方向进行重点配置与个股精选。在周期制造板块，密切关注美国财政货币双宽与国内反内卷政策的进展，在有色金属、机械、化工、电力设备新能源等领域积极挖掘投资机会。总体上，本产品在四季度取得了较好的超额收益。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。在三季度的操作中，本产品坚持以科技成长和周期制造作为核心主线。在科技成长板块，紧密跟踪AI产业趋势，围绕海外算力、国内算力、AI应用及机器人等方向进行重点配置与个股精选。在周期制造板块，密切关注美元降息预期与国内反内卷政策的进展，并在此基础上，在有色金属、机械化工、电力设备新能源等领域积极挖掘投资机会。三季度，本产品总体取得了较好的超额收益。

2025年三季度中国经济呈现外需强于内需的格局，虽然受到关税战扰动，但出口仍保持韧性，而内需消费则因补贴退坡略有放缓。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争，相关政策推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。在2025年9月的FOMC会议上，美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点，这是2025年度首次降息。财政政策方面，由特朗普推动的OBBB法案已正式通过，预计未来十年或将增加美国财政赤字4.1万亿美元。结合相关关税政策，这一财政扩张整体呈现温和态势，可能对经济增长起到一定的支撑作用。A股市场在三季度延续上涨态势，成长风格表现尤为突出。主要指数中，上证50上涨10.21%，上证指数涨幅达12.73%，沪深300和中证800分别上涨17.90%和19.83%，中证2000涨幅为14.31%。从行业表现来看，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械和计算机板块领涨，而银行、交通运输、电力及公用事业以及食品饮料板块则相对落后。市场行情呈现两大主线：科技成长与美联储降息交易。科技成长领域，光模块、PCB等海外算力相关板块景气度持续升温，盈利预期不断上调，同时国产算力进展加速，如华为昇腾等。降息交易方面，有色金属板块表现亮眼，涵盖贵金属、小金属、稀土及工业金属等多个细分领域。此外，机械、化工和电新等外需敞口较大的行业也表现不俗。值得注意的是，三季度市场风格从防御转向进攻，后续需密切关注宏观政策及经济基本面的变化。基于对后续AI产业趋势的判断，本季度我们主要的操作是加仓海外和国内算力。此外，基于中国创新药出海的长期产业趋势，也在调整过程中逐步增加了一些创新药的配置。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。在三季度的操作中，本基金结合行业基本面的动态变化，积极在新兴成长领域寻找投资机会，除了重点配置人工智能方向外，适度配置了新能源等产业方向，并坚持自下而上挖掘个股，总体而言相对基准实现了一定的超额收益。