冀洪涛 - 基金投资策略和运作

本报告期内，受中东地缘冲突影响，A股市场冲高回落，风险偏好有所下行。一季度主要指数录得下跌，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证800指数下跌2.28%，创业板指下跌0.57%，国证2000 指数上涨0.67%，风格上有所均衡。行业方面，中信行业指数表现结构性分化，煤炭、石油石化、电力及公用事业等领涨，非银行金融、消费者服务以及商贸零售等板块领跌。　　本报告期内，本基金维持相对平稳的仓位配置，主要在行业和个股层面进行了优化，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属受流动性冲击有所调整，但对中长期美元信用削弱的担忧难以消除，预计后续价格仍有上行空间；重点持仓的部分上游基础材料受益于电子、风电等下游需求高景气，涨价趋势明确，盈利改善逐步兑现，展望未来仍有较好的成长性，报告期内对净值贡献明显；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；受益于全球能源价格中枢上移，锂电产业链景气度改善，本基金增配了部分中上游锂电材料龙头的持仓；一季度生猪价格加速下跌创多年新低，判断行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产持仓。

本报告期内，A股市场震荡上行，4月关税阶段性影响，流动性充裕，风险偏好显著提升，全年主要指数均录得上涨，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，中证800指数上涨20.89%，创业板指上涨49.57%，国证2000 指数上涨32.16%，小市值和成长风格显著占优。行业方面，中信行业指数出现结构性分化，全年有色、通信和电子等大幅领涨，食品饮料行业录得下跌，地产、交运、电力等传统行业表现平平。　　本报告期内，本基金维持相对平稳的仓位配置，主要在行业和个股层面进行了优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属受益于降息周期，同时中长期美元信用削弱的担忧难以消除，价格易涨难跌；铜等工业金属供给侧约束较强，价格中枢抬升，行业盈利改善可持续，本基金在相关标的上维持重点配置，对净值有明显贡献；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，展望未来仍有较好的成长性；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；同时我们观察到四季度生猪价格显著下跌，行业处于产能去化的左侧阶段，本基金在年底对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产持仓。本报告期内，本基金跑赢业绩比较基准。

三季度A股市场大幅上行，上证指数突破去年10月的高点。除红利指数偏弱以外，其他主要指数均录得显著涨幅，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板指上涨50.40%，国证2000 指数上涨17.24%，红利指数跌3.44%。成长方向显著占优，大小市值风格有所均衡。行业方面，中信行业指数中通信、电子、有色和电新等行业大幅领涨，交运、电力及公用事业、食品饮料等涨幅偏弱，银行指数三季度大幅回撤，连续三个月出现下跌。　　本基金在三季度维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球央行持续购金以及黄金实物ETF的流入，价格显著上行，部分工业金属受益于降息，同时供给约束持续超预期，本基金在相关金属标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，在三季度取得较好效果；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，积极布局优质的出海战略标的；考虑到市场风险偏好的显著提升，三季度我们适当降低了部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。2025年三季度本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、机械和汽车等方向配置贡献较大收益。

上半年A股市场震荡上行，4月上旬的关税问题带来一定扰动，主要指数录得上涨，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证800指数上涨0.87%，创业板指上涨0.53%，国证2000 指数上涨10.71%，红利方向进一步缩圈，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，上半年有色、银行、传媒和军工等领涨，煤炭、地产、食品饮料、石化和交运等领跌。　　本基金上半年维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球不确定性加剧，价格持续上行，部分有供给约束的工业金属价格强势，本基金在相关标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；部分上游基础材料受益于下游风电、汽车和电子等需求高景气带动，盈利趋势性改善，本基金有所加仓，取得较好效果；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，积极布局优质的出海战略标的；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。2025年上半年本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材等方向配置贡献较大收益。

一季度A股市场整体区间震荡，DeepSeek引爆了国内算力及泛应用的投资机会。主要指数涨跌不一，上证指数微跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证800指数微跌0.32%，创业板指下跌1.77%，国证2000 指数上涨6.03%，红利指数下跌4.41%，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，有色、汽车、机械和计算机等行业领涨，煤炭、零售、非银和石化等行业领跌。　　本基金在一季度维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球不确定性加剧，价格持续上行，部分有供给约束的资源品价格强势，本基金在相关标的上做了增配，取得较好效果；受益于地产二手房回暖以及以旧换新补贴带动的部分地产链进行了阶段性布局；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，前期调整后具有配置价值；同时我们仍维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。2025年一季度本基金跑赢业绩比较基准，化工、有色等方向配置贡献较大收益。

2024年A股市场经历了先抑后扬，在九月底政策催化下市场大幅反弹，全年主要指数录得上涨，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，中证800指数上涨12.20%，创业板指上涨13.23%，国证2000 指数下跌0.73%，红利和周期方向在上半年占优，四季度以后转向成长风格和小市值风格。行业方面中信行业指数出现较大分化，全年维度，银行、非银、家电、通信和交运等领涨，医药、农业、社服、房地产和食品饮料等内需消费相关领跌。　　本基金全年维持相对稳定的仓位，在行业和个股层面进一步优化配置，自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：部分资源品虽短期价格承压但中长期看供需依然偏紧；受益于地产销售回暖以及以旧换新补贴带动的部分地产链在超跌后进行了阶段性布局；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，前期调整后具有配置价值；同时我们仍维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。2024年本基金跑输业绩比较基准，农业和机械等方向配置拖累较大。

A股市场在三季度末迎来大幅反弹，主要指数均录得上涨，单季度上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，中证800指数上涨16.10%，创业板指上涨29.21%，国证2000 指数上涨16.36%，成长风格在此轮上涨行情中显著占优。行业方面，非银金融、房地产等受益于市场活跃度提升和政策转向，在季度内领涨，前期超跌的计算机、传媒、电新等成长板块随着市场风险偏好提升也涨幅靠前；而石化、煤炭、公用事业等低估值周期板块则相对滞涨。　　本基金三季度整体维持稳定的仓位，在行业和个股层面进一步优化配置，自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况。我们对以下几个方向进行了重点配置：供给端较强约束且受益于海外降息周期下工业需求回升的部分周期品；地产政策边际转向，相关产业链和顺周期资产在超跌后进行了阶段性布局；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，前期超跌后具有配置价值；同时我们仍维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。三季度本基金基本跑平业绩比较基准，主要在电力设备及新能源、电子、非银金融等行业的配置贡献较大。　　展望后市，本基金认为国内政策层面出现重大转向，对市场信心带来较大提振作用，现阶段政策有助于市场活跃度和风险偏好回升。后续的持续性仍需要静待政策的进一步发力和宏观数据的逐步改善。海外方面进入降息周期，后续仍需要关注美联储年内的降息节奏，以及地缘冲突的走向，或对资源品形成较大扰动。具体来看，国内经济增速降档、结构转型期，国家重点支持的具备国产替代逻辑的高端制造业仍值得重点关注；黄金等贵金属在美国软着陆的假设下预计高位震荡，而降息过程中，受益于经济触底回升的工业金属或有机会；同时利率下行的大背景下，部分盈利持续稳定，低估值高分红的行业具有长期配置价值。本基金将围绕上述方向进行重点布局，坚持价值投资理念，积极寻找具备优质成长潜力的公司，力争为持有人取得基金资产的增值。

上半年A股市场震荡走弱，主要指数录得下跌，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，中证800指数下跌1.76%，创业板指下跌10.99%，国证2000指数下跌19.67%，小市值风格显著走弱，红利指数相对收益显著。行业方面，低估值稳定类资产和上游资源品相对涨幅靠前，通信等算力相关的板块受益于海外AI产业快速发展也表现较好；而社服、计算机、传媒、零售和医药等表现低迷，消费等顺周期板块调整较多。　　本基金上半年整体维持稳定的仓位，在行业和个股层面进一步优化配置，自上而下考虑宏观和中观变量，分散行业和个股的集中度，同时结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况。我们对以下几个方向进行了重点配置：供给约束较强且以全球定价为主的上游资源品，取得不错的表现；具备稳定盈利能力的交运和公用事业等，红利资产在利率下行趋势下有长期战略配置价值；地产链等顺周期方向因政策和基本面依然偏弱，相关持仓有所拖累。上半年本基金跑赢业绩比较基准，主要在公用事业、有色、石化等行业的配置贡献较大。

2024年一季度的A股市场在春节前后迎来V型反弹，主要指数仍分化较大，一季度上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，中证800指数上涨1.56%，创业板指下跌3.87%。行业方面，低估值稳定类资产和上游资源品相对涨幅靠前，通信等受益于海外AI产业快速发展也表现较好；而医药、电子、房地产等跌幅靠前。　　本基金一季度逐步提高整体仓位，在行业和个股层面进一步优化配置，自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况。我们重点对以下几个方向进行了重点配置：部分周期品有较强的供给约束，同时受益于海外降息预期，具备向上价格弹性；竞争格局良好的中游制造龙头，出海进一步打开成长性；以及具备稳定盈利能力的金融，交运和公用事业等。一季度本基金跑赢比较基准，主要在石化、有色、公用事业、电力设备等行业的配置贡献较大。　　展望后市，本基金认为国内经济稳中向好的大方向没有改变，政策仍在持续加码中，静待数据改善。具体来看，我们认为政策对于经济的托底作用仍将有效，弱复苏的格局将持续，近期部分宏观数据也在印证经济复苏的节奏。经济结构转型还是主旋律，积极筛选国产替代逻辑以及出海方向的高端制造业龙头；上游资源品在海外降息预期和国内复苏趋势的背景下或有机会，供给约束较强的资源品标的仍然值得重点关注；同时利率下行的大背景下，部分盈利持续稳定，低估值高分红的行业具有配置价值。本基金将围绕上述方向进行重点布局，坚持价值投资理念，积极寻找具备优质成长潜力的公司，力争为持有人取得基金资产的增值。

2023年是疫后复苏之年，A股市场经历了年初强复苏预期下的大幅反弹，以及复苏预期回落后的明显调整。海外美联储加息周期结束，地缘冲突仍持续。2023年主要指数均录得下跌，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，中证800指数下跌10.37%，创业板指下跌19.41%，国证2000指数小幅下跌1.16%，红利指数上涨2.67%。行业指数间分化较大，市场风险偏好下行叠加对地产行业的悲观情绪有所蔓延，地产、地产链以及顺周期方向调整较多，新能源因行业格局问题调整较多；TMT板块因AI主题爆发大幅领涨市场，煤炭，家电等具有防御属性且高股息的板块也表现较好。　　本基金2023年维持较高仓位，自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，主要关注以机械，电子和电新为代表的先进制造业，全年基金跑输基准，主要是在电新、机械、地产链等板块承受损失较大。本基金在四季度进行部分调仓，策略上倾向于进一步均衡配置，降低行业和个股集中度，力求降低净值波动。

三季度以来，随着重要会议落地，经济政策大幅度转向，地产政策全面放松，活跃资本市场的相关举措也层出不穷，但对于指数的提振作用并不明显，大金融和大周期板块跑赢市场。最终三季度上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。行业方面，市场风险偏好下行叠加前期超涨，TMT板块普遍遭到重挫；而煤炭，石化等上游行业，以及非银指数表现居前。  本基金在三季度仍维持较高仓位运作，倾向于均衡配置，自下而上精选个股，着重考察个股业绩增长与估值的匹配情况，周期板块中主要关注竞争格局好的中游制造，如建材和化工，以及具备稳定盈利能力的金融，交运和公用事业等，在消费板块中主要关注食品饮料，家电和汽车，而在成长板块中主要关注以机械，电子和电新为代表的先进制造业。三季度本基金跑输市场，主要是在电新，机械，电子等成长板块承受损失较大。  展望2023年四季度，本基金认为虽然近期市场对经济复苏的节奏出现分歧，但稳中向好的大方向没有改变，因此不必对市场过于悲观，随着美国加息周期逐渐接近尾声，国内降息周期开启，市场流动性将保持充裕，结构性行情可期。具体来看，我们认为对于经济刺激政策不可预期过高，弱复苏的格局将持续，经济结构转型还是主旋律，受益于原材料价格下行，国产替代，内外需修复的高端制造业最值得关注，消费行业相对机会不多，主要是居民消费力趋弱，但少数必选品类还是有一定性价比，以地产产业链为代表的周期板块虽然缺乏长期逻辑，但由于股价和预期处于低位可能有波段性机会。本基金将围绕上述方向进行重点布局，坚持价值投资理念，积极寻找具备优质成长潜力的公司，力争为持有人取得基金资产的增值。

2023年上半年，市场先扬后抑，年初经济回到恢复性增长的轨道上，市场信心得到一定的提振，但进入二季度后疫后复苏的持续性开始走弱，叠加经济刺激政策多而不强，宏观层面逐渐疲弱。最终上证指数录得3.65%涨幅，沪深300指数收跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。行业方面，TMT板块虽然个股分化加大，但指数整体还是大幅跑赢市场，除此之外具备防御属性的家电、建筑、公用事业等也表现较好。跑输市场的行业以大消费和周期为主，个股方面蓝筹品种跌幅更大，体现出机构投资者对于经济预期的向下修正。  本基金在上半年平均仓位维持较高水平。从持仓结构来看，本基金倾向于均衡配置，自下而上精选个股，着重考察个股业绩增长与估值的匹配情况，周期板块中主要关注竞争格局好的中游制造，如建材和化工，以及具备稳定盈利能力的交运和公用事业等，在消费板块中主要关注食品饮料、家电和汽车，而在成长板块中主要关注以机械、电子和电新为代表的先进制造业。上半年本基金跑输基准，主要因年初对经济复苏预期过于乐观，使得配置的部分地产链及电新等方向对净值造成一定拖累。