崔海峰 - 基金投资策略和运作

二季度以来在美伊冲突消退和AI硬科技涨价扩产预期下，双创表现强劲。而传统非AI方向的板块在疲软的经济数据影响下，表现较为疲软，6月以来股价甚至出现比较明显的虹吸效应。我们组合维持均衡偏价值的结构，维持了非银、交运、地产消费链的左侧配置，同时配置了部分PB-ROE角度估值可接受的高端制造板块。

二季度的市场完全走出地缘战争的担忧，代表产业趋势和高景气度的AI产业链高歌猛进，此前我们围绕未来产业的布局受地缘回撤较大、我们均衡后加大国产化配置力度，更多兼顾风险和收益的匹配程度。策略的运作上，我们维持此前的观点不变：整体上我们选择优势制造业细分龙头作为底仓，在代表新质生产力的成长股方向结合估值和未来成长空间选择具备独特竞争优势的细分行业和隐形冠军进行配置。地缘战争带来的不确定性使得我们重视以能源安全为主线的新的产业构建、油价抬高通胀中枢背景下对主题策略的压制，我们将围绕泛能源安全（包括能源替代）、未来产业和战争脱敏相关的资产做评估和布局。往后看，十五五规划乃至大国博弈的深水区，以具身智能为代表的AI应用等生产力变革，是绕不开的效率提升的重点，由此衍生带动的产业链升级机会是无比巨大的，无论数量级还是价值量都是继手机、汽车之后的超大市场。在此，我们不仅能找到具备中国制造优势的机器人软硬件供应链的技术变革和具备大规模生产能力的公司，也能在场景落地和赋能千行百业过程中找到一批受益的企业，由此通过产业挖掘和跟踪研判捕捉未来产业走进现实和共性技术平台企业升级的投资机会，调整后更加具备战略价值。同时，AI产业链的大时代需求最旺盛的还是在人口基数最庞大、制造业体系最完备的中国，围绕国产化带来的一系列产业投资机会都将纳入我们的视野。

2026年二季度A股市场整体向好，但结构分化显著。海外地缘政治对油价的影响开始消除，油价回落至上涨前位置。国内经济而言，仍然呈现了经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求持续下降，居民支出增速也出现下降，失业率上行。制造业在AI的带动下出现上升，但是对于美国经济而言占比相对较小。流动性层面，沃什上任美联储主席后市场开始出现加息预期，我们认为美国较难真正加息，随着油价的回落，加息预期将呈现回落。美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金将回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。在报告期内，我们投资策略以供需存在缺口的周期股为主，精选其中具备周期成长属性的个股。以科技板块投资为辅，在其中精选优质个股。

2026年二季度A股市场强势反弹，科技板块领涨。上证指数季度上涨约5.2%、收于4094点附近，深证成指涨逾20%，创业板指、科创50大幅走强并双双创出历史新高，上半年累计分别上涨35.58%、64.25%。行业层面，半导体、算力产业链等科技成长方向涨幅居前，半导体板块市值历史性超越国有大行；但市场“指数新高、个股分化”特征明显，二季度近七成个股下跌，个股涨跌幅中位数为负。市场信心逐月修复，成交热度持续攀升，上半年全市场成交额刷新半年度纪录。　　基金操作方面，二季度基金保持较高仓位运行，整体行业配置延续均衡分散思路。重仓行业及个股的配置逻辑仍主要考虑行业市场空间、竞争格局和龙头公司动态估值等多个因素，继续布局半导体设备、商业航天、有色、保险、券商等行业的龙头公司投资机会。投资逻辑方面，积极寻找具有较大潜在市场成长空间、行业格局较为稳定的龙头企业，在动态估值较低且市场关注度相对不足时进行布局，并对核心持仓比例做了适当优化。　　展望2026年三季度，随着经济复苏深入推进、政策环境持续优化、科技创新不断突破，市场有望延续盈利驱动行情。我们将重点关注中观行业高频数据变化及国内科技进步进展，同时积极把握“十五五”规划指出的新投资方向。对于A股权益市场仍保持乐观预期，维持相对较高的权益仓位，优选具有估值性价比的龙头企业进行配置。

一季度市场先扬后抑，年初在全球弱复苏和AI向传统行业扩散的预期下，市场震荡向上，3月以后，市场在美伊战争影响下风险偏好快速回落。伴随着油价上涨，通胀预期快速提升，金属相关的顺周期板块调整较为明显。煤炭、银行等防御板块偏强。操作上，我们维持仓位稳中略降，增加了新旧能源板块的配置，降低了机械、军工等成长方向配置。

一季度的市场经由地缘战争形成明显转折，3月前市场交投依然十分活跃、成交量维持高位，自下而上成长股选股模式具备较强进攻属性，进入3月后、外部地缘政治扰动使得市场风险偏好急剧下降，此前产品布局上围绕未来产业全面布局、风偏较高；地缘影响后产品回撤较大，我们适度结合基本面变化调低敞口、择机再加大布局。策略的运作上，我们维持此前的观点不变：整体上我们选择优势制造业细分龙头作为底仓，在代表新质生产力的成长股方向结合估值和未来成长空间选择具备独特竞争优势的细分行业和隐形冠军进行配置。地缘战争带来的不确定性使得我们重视以能源安全为主线的新的产业构建、油价抬高通胀中枢背景下对主题策略的压制，我们将围绕泛能源安全（包括能源替代）、未来产业和战争脱敏相关的资产做评估和布局。往后看，十五五规划乃至大国博弈的深水区，以具身智能为代表的AI应用等生产力变革，是绕不开的效率提升的重点，由此衍生带动的产业链升级机会是无比巨大的，无论数量级还是价值量都是继手机、汽车之后的超大市场。在此，我们不仅能找到具备中国制造优势的机器人软硬件供应链的技术变革和具备大规模生产能力的公司，也能在场景落地和赋能千行百业过程中找到一批受益的企业，由此通过产业挖掘和跟踪研判捕捉未来产业走进现实和共性技术平台企业升级的投资机会，调整后更加具备战略价值。

2026年一季度A股市场表现先扬后抑，海外地缘政治波动与油价上行对3月市场产生负面影响。国内经济而言，国内经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进，财政与货币政策维持宽松。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求持续下降，居民支出增速也出现下降，美国经济下行压力加大，失业率上行。流动性层面，油价上行影响了降息预期。美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金将回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。在报告期内，我们投资策略以供需存在缺口的周期股为主，精选其中具备周期成长属性的个股。以新能源、科技板块投资为辅，在其中精选优质个股。

2026年一季度A股市场整体分化明显，上证指数下跌1.94%，深证成指微跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创50跌幅最大，达6.54%。行业层面，煤炭、石油石化、建筑材料等行业领涨；非银金融、商贸零售、计算机、房地产跌幅较大。市场信心方面，一季度呈现前高后低走势，1月市场情绪相对积极，2月开始分化，3月大幅调整导致信心明显回落，波动率显著上升，投资者对后续政策走向和经济复苏节奏保持高度关注。　　基金操作方面，一季度基金保持较高仓位运行，整体行业配置变化不大。当前重仓行业以及个股的配置逻辑主要考虑行业市场空间、竞争格局和龙头公司动态估值等多个因素，积极布局了保险、半导体设备、有色、AI应用、商业航天等行业的龙头公司投资机会。投资逻辑方面，积极寻找具有较大潜在的市场成长空间、行业格局较为稳定的龙头企业，在动态估值较低并且市场关注度相对不足的时候进行积极布局。组合整体目前行业分布更加分散均衡，核心持仓股票比例也做了适当优化。　　展望2026年二季度，A股市场正站在新的起点上。随着经济复苏的深入推进、政策环境的持续优化、科技创新的不断突破，市场有望迎来盈利驱动的新一轮上涨行情。我们将重点关注中观行业高频数据变化，以及国内科技进步的进展；同时也将积极关注“十五五”规划中指出的新投资方向。对于A股权益市场依然保持乐观的预期，保持相对高的权益仓位。二季度“主线定调”行情中，更加关注市场对于中长期成长逻辑更加乐观或者存在季度级别基本面积极边际变化的行业，优选具有估值性价比的龙头企业进行配置。

2025年A股市场整体呈现震荡上行。宏观经济层面，2025年财政货币双宽，M1增速上行。经济层面，国内经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求持续下降，居民支出增速也出现下降，美国经济下行压力加大，失业率上行。流动性层面，四季度流动性出现扰动，海外市场也跟随降息预期的波动呈现波动。美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金开始回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。

2025年的股票市场交投活跃，成交量日益放大并维持高位。除了上市公司现金分红创纪录以外，我们看到了A股总市值突破百万亿元大关，上证指数时隔十年重返4000点，市场对于慢牛的呼声日益强烈、提振信心的共识不断形成，此宏观背景下自下而上成长股选股模式具备较高胜率。回头看，关税大棒时刻是难得的买点，此后大国围绕资源、科技、军事展开激烈竞争，对应到股市呈现出结构性牛市非常显著的特征。策略的运作上，我们维持此前的观点不变：整体上我们选择优势制造业细分龙头作为底仓，在代表新质生产力的成长股方向结合估值和未来成长空间选择具备独特竞争优势的细分行业和隐形冠军进行配置。大方向上，中游新质生产力方向是当前和未来新型举国体制下重点投入的关键环节，代表科技自立自强和效率提升方向，中长期空间潜力较大。以具身智能为代表的机器人产业链、代表人类终极能源的可控核聚变、量子科技、脑机接口、深海深地、低空经济都将纳入我们视野进行评估、力图捕捉未来产业蓬勃发展的时代趋势。落地到投资机会来看，以机器人为代表的AI应用将是2025年竞相落地的真正元年，各科技巨头都将入局参与军备竞赛、且中美你追我赶竞合态势会愈演愈烈。往后看，十五五规划乃至大国博弈的深水区，以具身智能为代表的AI应用等生产力变革，是绕不开的效率提升的重点，由此衍生带动的产业链升级机会是无比巨大的，无论数量级还是价值量都是继手机、汽车之后的超大市场。在此，我们不仅能找到具备中国制造优势的机器人软硬件供应链的技术变革和具备大规模生产能力的公司，也能在场景落地和赋能千行百业过程中找到一批受益的企业，由此通过产业挖掘和跟踪研判捕捉未来产业走进现实和共性技术平台企业升级的投资机会。

2025年权益市场震荡上行，整体呈现较强韧性。全年科技和有色双主线维持较为强势的表现，市场呈现强者恒强的格局。虽然国内房地产和消费数据仍然在磨底，但是科技突破、制造业出海以及全球定价的资源品重估，展现了此起彼伏的表现。

2025年，中国宏观经济呈现“稳中向好”态势，全年GDP增速保持在5%左右目标区间。货币政策维持稳健偏松基调，市场流动性充沛。财政政策积极有为，特别国债发行力度加大，新基建投资持续发力。经济复苏动能经历从“弱修复”到“温和扩张”的转换。国际方面，美联储进入降息周期，美元指数走弱，人民币汇率企稳回升。全球供应链重构带来出口韧性，机电产品、高新技术产品出口保持两位数增长。　　2025年A股市场整体震荡上行，上证综指上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指表现最为强劲，涨幅达49.57%。市场总市值首次突破100万亿元。　　2025年A股市场各行业表现呈现明显分化。有色金属行业全年涨幅高达94.73%，成为年度涨幅最高的板块，主要受益于新兴行业需求持续增长和全球供给约束。通信行业表现同样亮眼，全年涨幅达84.75%，AI算力需求爆发是主要驱动力。电子行业全年上涨47.88%，半导体国产替代进程加速。消费类板块表现低迷，食品饮料行业下跌9.69%，且已连续5年录得下跌，反映消费信心不足。煤炭行业下跌5.27%，主要受能源结构调整影响。　　一季度市场风格偏向价值蓝筹，高股息策略表现突出。二季度有色金属板块开始启动，铜、黄金价格持续上涨，市场风格向周期品切换。三季度AI产业链全面爆发，科技成长风格极致演绎，AI革命成为市场主线。四季度震荡分化，资源和红利资产重新获得关注，市场进入估值修复阶段。　　基金操作方面，三季度末接手基金后，四季度前两个月调整了股票持仓，当前持仓行业配置上更加均衡。当前重仓行业以及个股的配置逻辑主要考虑行业市场空间、竞争格局和龙头公司动态估值等多个因素，积极布局了保险、半导体设备、有色、AI应用、商业航天等行业的龙头公司投资机会。投资逻辑方面，积极寻找具有较大潜在的市场成长空间、行业格局较为稳定的龙头企业，在动态估值较低并且市场关注度相对不足的时候进行积极布局。组合整体目前行业分布更加分散均衡，核心持仓股票比例也做了相应调整。