邹积建 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
益民创新优势混合A560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年是一个变化之年。A股市场一扫此前三年的阴霾，强势上涨，气势如虹。在年初几个交易日的短暂调整后，市场主要指数走出了一波单边上涨的行情。期间，以机器人板块为代表的科技成长类个股，成为行情的领头羊。但是事情总有波折，由于美国突然举起关税大棒，A股市场在清明假期后大幅下跌。在多项措施的呵护下，市场随即大幅反弹，并开始了从4月中旬至11月中旬的长达7个月的单边上涨行情。主要指数在11月中旬陆续创出近10年新高后，由于投资者开始兑现收益，涨幅有所回调。但在12月中旬，市场开始企稳反弹并重拾上涨势头。2025年全年，主要宽基指数全部上涨。其中万得全A指数上涨27.65%，中证500指数上涨30.39%，创业板指数上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，上证50指数上涨12.90%。以创业板、科创板为代表的科技成长板块相对强势，以沪深300和上证50为代表的价值蓝筹指数相对弱势。 2025年分行业看，申万一级行业中（共31个）有30个行业上涨（以流通市值加权平均计算区间涨跌幅），只有一个行业下跌。涨幅前5的行业有通信、有色金属、电子、机械设备和基础化工。表现靠后的五个行业分别是食品饮料、煤炭、交通运输、公用事业和房地产。科技成长类行业明显优于消费类行业。 益民创新优势产品在上半年一直保持较低的权益仓位水平。7月份，产品增聘了一位基金经理后，实行双基金经理管理。增聘的基金经理采用新的投资策略。产品自7月中旬开始增加权益资产的仓位水平，净值也随市场上涨稳步攀升。在10月下旬，我们降低了权益资产仓位，降低了产品净值的波动水平。12月中旬，随着大盘企稳，我们也再次加仓权益类标的，方向仍然偏重于科技成长板块及“反内卷”相关行业。
展望 2026年一季度，政策持续宽松、经济慢慢回升的主基调是确定无疑的。但是国际环境的不确定性仍然存在。从全球视角来看，美联储将放缓降息节奏，中东、欧洲、南美仍将存在较多的地缘政治风险。从宏观经济层面看，一系列稳定宏观经济的政策在持续出台，呵护经济的决心还是非常强烈的，投资者对于未来经济的预期也开始有所好转。另外，宏观政策出台到宏观经济有所体现，也大致需要1-2个季度，因此反应到上市公司业绩改善上会有时滞。从流动性角度看，流动性将持续宽松，剩余流动性利好A股。从估值角度来看，虽然大幅上涨后估值有所修复，但全部A股市盈率仍处于相对低的位置，仍有均值回归的动力。但是，未来国际环境仍然有较大的不确定性，欧美经济是否衰退、地缘政治危机是否会引发更多的问题，以及这些可能引致的我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成不同程度的阻碍。综上，当前A股市场整体估值仍处于相对低的水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，如果稳经济的政策能够妥善落地，那么市场仍然具有长期配置价值。配置上，具体可关注三条主线：一是顺周期产业链上，能够受益于稳经济政策落地的行业与个股，包括建筑建材、基础化工、有色金属等；二是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的最核心变量。科技创新的地位已经提到了历史的新高度,科技自立自强已经成为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业板块主要包括AI、军工、半导体、机器人、商业航天等；三是看好在经济周期中，受益于全球货币宽松环境的行业，如石油、煤炭、黄金等资源品的投资机会。
银华内需精选混合（LOF）161810.sz银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）2025年年度报告
2025年是A股市场有惊但无险、整体积极有为的一年。一、二季度，特朗普上台后动作不断，特别是在4月初向全球宣告关税战，引发全球资本市场大幅波动。随着中方的强硬迎战，到双方达成战略攻守僵持，市场风险偏好逐步修复并扩张，三、四季度A股及全球资本市场都迎来了一波较强的行情。上证指数也一举突破到4000点以上，创十年之新高。报告期内，上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，中证500上涨30.39%，中证2000上涨36.42%。 回顾A股市场乃至全球资本市场的发展历史，最大的投资机会往往都是时代所赋予的，是契合当下时代的发展特征的。在百年未有之大变局的当下，我们所面临的最大的时代特征：一是后冷战时代的全球地缘政治和经济金融秩序的重构，同时还叠加了偏民粹的、非建制派的特朗普所带来的巨大不确定性；二是AI人工智能的快速发展，虽然当下的投资回报匹配度极差，也没有出现与之匹配的创新终端和杀手级应用，且存在不少泡沫的迹象，但不可否认AI已经开始在潜移默化的改变我们的工作和生活，且势头愈发凶猛。而2025年最大的市场机会主要集中在两个方向，一个是有色资源，另一个是AI算力。前者对应着生产关系的重构，后者则是生产力的创新。 报告期内，组合显著跑赢基准指数。我们重点把握了有色资源的机会，尤其是金、银、小金属锑等品种。2025年，伦敦金现货突破历史新高4500美金/盎司，全年涨幅64.56%，伦敦银现货突破历史新高80美金/盎司，全年涨幅147.79%，这在历史上也是极其罕见的的行情。相较于商品现货的巨大涨幅，相关股票虽也有较大涨幅，但我们对此并不满意。股票和商品的资产属性不同，其价格对产业趋势的反应节奏会有不同，展望后续，我们对商品的价格在短期内不报以过高期待，但对相关股票的上涨空间仍相当看好。 遗憾的是，我们错失了AI算力的巨大投资机会。这主要归因于我们对潜在风险的关注、对不确定性的放大，使得我们在做行业与个股的比较筛选，以及组合的构建时相对保守。同一个选择，往往有得与失的两面性，需要在具体的决策场景中酌情做权衡。相对保守的策略，一定程度上控制了组合的波动。 基于如上情况，我们可以向持有人汇报，在2025年的组合投资管理中，我们有些许妙手，也有不少遗憾，但总体而言我们实现了较好收益与较小波动的相对平衡。感谢持有人对我们的信任和支持，有幸历经一路波折坎坷我们仍能同路前行。我们对2026年乃至更长的未来充满期待，希望我们的缘分能继续走下去，同风雨，共进退。 又，写此份年报时，我们敬爱的、可爱的、睿智而又风趣的刘辉总刚刚在不久前因病去世，永远地离开了我们。谨在此追思感怀刘辉总，感谢他多年来兢兢业业的工作和辛勤付出，他的睿智洞见和勤勉尽责，带给我们优异的收益回报。我们会继续传承刘辉总的投资思想和理念，立足产业、价值为本、长期投资，在行业选择上顺产业大势，在具体买卖时逆市场人心。我们会继续勤勉尽责，殚精竭虑，为持有人创造长期可持续的收益。
展望2026年，总的基调上我们继续维持此前的观点，中长期相对乐观，但短期的不确定性和风险仍存在，应给与足够的重视。 支撑我们中长期乐观的因素包括，资本市场将在中国的经济转型中扮演核心的枢纽角色，且政策端的扶持呵护之意明显；中国在高端产业的升级趋势持续加强，在多个领域加速国产替代以及出海抢占市场，包括但不限于半导体、创新药、军贸等等领域；AI产业持续投资创新，虽有投入产出不匹配的短期隐忧，但应用端的潜在突破则越走越近，且国内厂商有望在应用的探索中后来居上。 我们所关注的不确定性和风险，则主要在地缘政治层面。我们身处一个动荡的时代，特朗普作为全球秩序主导国的强力总统，其反建制的每一项重大决策，都可能对全球政治和经济活动带来重大冲击，包括但不仅限于关税、移民、俄乌、中东等方面。后冷战时代的国际政治秩序和经济规则，正在被逐步破坏。在此背景下，虽然黄金现货价格已然历史性地突破了4500美金/盎司，但我们仍然坚定看好黄金板块。全球地缘政治以及经济金融秩序的重构，各国央行购金为其信用货币寻锚在持续推进，黄金在金融机构资产配置中的重要性也在持续提升，这是黄金长期牛市的基础。 上述观点体现到组合的构建上，除了配置基本面景气上行的行业和优质公司，还要求提升组合的反脆弱性，黄金作为最佳的反脆弱性品种将成为我们组合长期重仓配置的结构。 除了黄金有色，我们还重点看好如下行业， 1、创新药和军贸，虽是两个截然不同的行业，但我们看好的底层逻辑却是一致的，这两个产业都有着中国工程师红利和制造业体系化优势的加成，但此前由于种种原因在全球份额占比极低。而在最近一两年内也是经历了各自的Deepseek时刻，有望迎来一波持续数年的、在海外持续开疆拓土提升份额的产业变革； 2、生猪养殖，持续的亏损加速了散养户的产能去化，而反内卷的政策又约束了集团企业的产能扩张，全行业总体的产能去化会更加有效，所带来的周期行情的级别和持续性都更值得关注和参与； 3、保险和券商，国内资本市场将在中国的经济转型中扮演核心的枢纽角色，政策端极力扶持呵护，且随着中国实力逐渐被认可，中国资产有望成为全球资本的重要配置方向，A股有望走出前所未有的“慢牛”，国内的保险和券商面临较大的发展机遇，特别是保险，有望成为中国居民资产转向权益的核心通道而受益。 4、航空，行业供需已临近紧平衡，大范围免签所带来的国际客流成为重要增量，有望触发行业量价齐升。 5、AI人工智能，AI仍是我们持续重点关注的产业方向，但在全球大力资本开支已满三年的当下，市场对其增长可持续性的疑虑会随着时间推移逐步增加，这也是我们的核心关切。在投资环节上，我们也是会更关注端侧及应用突破的可能性，另外还有AI持续投入所带来的各个产业链环节的紧缺涨价的投资机会。 我们的投资框架，简单而言，是通过行业比较来筛选基本面景气上行、在走好运的行业，再择其中的优质公司进行配置，通过相对长期的持有，来分享行业上行期的好运以及优质公司的努力。我们也深刻认识到，资本市场和客观环境具有相当的复杂性，而我们每个人却有各自的认知局限性，在这样一个地缘政治和经济金融秩序剧烈重构的时代，适度降低风险偏好，提升组合的反脆弱性，应作为我们在行业比较、个股选择以及组合构建中着重考量的因素。
益民创新优势混合A560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾2025年三季度，A股市场持续上行，万得全A上涨19.5%，成交额环比增加。结构上，通信、电子、电力设备等成长板块表现较优，银行、交运、石油石化等红利资产表现靠后。三季度以来，随着反内卷政策推进，叠加雅江水电站项目开工，顺周期资产阶段性反弹；同时，由于AI叙事维持高景气，创新药出海带来业绩改善，金价上行等因素，带动相关资产强势上涨，大盘指数向上突破；进入9月，由于短期结构性交易过热，基本面仍偏弱，催化减少的背景下，市场波动率放大，风险偏好有所回落。报告期内的操作上，本基金提升了仓位至中高水平，主要在科技创新、贵金属、消费等方向进行了配置。中长期维度，看好有产业趋势的AI相关领域、创新药、新消费等板块，同时部分红利资产已经到了中长期配置区间。流动性是本轮行情的主要驱动因素，后续需更加关注基本面改善预期能否持续向上。在选股上，股价的位置和安全边际仍是最重要的考量因素，本基金将继续挖掘优质标的，有效应对市场波动。
银华内需精选混合（LOF）161810.sz银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）2025年第三季度报告
2025年三季度A股证券市场整体上经历了一个震荡中持续上行的过程。就2025年第三季度整个季度来看，上证指数上涨幅度12.73%，创业板指上涨幅度为50.40%，而小市值公司较多的国证2000指数则上涨幅度为17.24%，这揭示了市场震荡中个股的活跃，结构性机会持续存在，且主要体现在大科技范畴，并主要通过更大市值的指标股在展开，这可能和目前很多资金通过各种ETF基金进入市场有关。从行业和风格结构分析来看，成长股和资源股是市场两条比较重要的主线。如要获得比较明显的正收益，需要在这两个方向有明显的配置。 我们的组合在本年三季度的指数上行中，相对于二季度组合净值的震荡蓄势格局，三季度净值是一个明显上升的季度。主要原因是我们持续持有的金银资产如预期出现了明显上涨，去年布局的锑金属产业在二季度整理回调后，也在三季度出现较为明显的上涨。而其它配置资产也基本没有带来负收益。 对于2025年四季度的市场形势，我们预估是复杂的震荡，但总体倾向于指数震荡或回调后依然会延续上涨的态势。我们倾向于认为2025年四季度依然有一定的结构性机会，指数性的机会可能不会太大，投资分化现象依然会比较明显。 具体到我们几个重点配置方向上的基本考虑如下： 首先，我们会继续维持金银资产的配置。在经过三季度的上涨后，2025年四季度，我们认为获取正收益的机会依然会继续存在，我们期待着加速上涨阶段的出现。锑金属产业的机会我们也认为在四季度会有一定的上涨表现。 其次，我们会维持一定的农业配置。我们总体认为2025年是一个有利于农业配置的年份，而在实际操作中，我们所配置的农业资产也确实体现了低风险的特征，有助于我们丰富组合管理的手段。但我们会将资源进一步向优秀公司集中，以增强持仓的稳定性和可靠度。 其三，鉴于行业和市场的发展变化，我们也在认真思考大科技的机会，具体则是人工智能、医药、新能源、军工的投资机会。在四季度，我们会在市场的起起落落中，加大这部分配置。 2025年，我们会继续对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思考，从而获取逻辑和行为上的延续性和一致性，并为持有人提供具有一定透明度和可预见性的投资管理活动。投资是一项与不确定性打交道的活动，我们很难预判最终结果，但会按照这种稳定的风格与清晰的中长期逻辑进行投资管理，希望持有人能够感受到我们组合管理的风格思路和行为特点，并在一定程度内宽宥于我们的疏漏。
银华内需精选混合（LOF）161810.sz银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）2025年中期报告
2025年上半年A股证券市场在经历了两次的向下冲击后，最终选择了返身震荡上行。就2025年上半年来看，上证指数上涨幅度2.76%，创业板指上涨幅度为0.53%，而小市值公司较多的国证2000指数则上涨幅度为10.71%，这揭示了市场震荡中个股的活跃，结构性机会持续存在。我们感受到资金持续充裕后交易机会的增加，但多数交易机会体现了投资情绪驱动的来去快速性，持续性不是太好。 我们的组合在上半年的震荡起落中，净值明显强于主要指数。主要原因是我们长线持续持有的金银资产出现了一定的上涨，虽然在四月份以后这部分资产也出现了技术性回调，但回调幅度也算有限，未对净值形成大的向下破坏性冲击。而去年布局的锑金属产业在一季度强势冲高以后，在二季度也出现较为明显的回调，但农业配置中的养殖有一定的上涨，对冲了这部分回落。另外，我们按照成长思路长期持仓的机械行业公司，在漫长的等待后，终于迎来了突破性上涨，上半年涨幅较为可观。
对于2025年下半年的市场形势，我们预估是复杂的震荡，阶段性冲击估计在所难免。我们倾向于认为2025年下半年依然资金宽裕，上下震荡中一定的结构性机会始终存在，指数性的机会我们倾向于不大。 具体到我们几个重点配置方向上的基本考虑如下： 首先，我们会继续维持金银资产的配置。在经过二季度的震荡后，2025年下半年，我们认为获取正收益的时机窗口有可能到来。当然，如果短期上涨过快过大，我们依然会审慎考虑问题，适当加以波段操作，力争实现随着上涨的逐级兑现。 其次，我们会维持但进一步优化农业的配置。我们注意到产业运行和产业政策在发生一些积极且明显有利于龙头企业的变化。我们以为2025年是一个有利于农业配置的年份，但我们需要将资源进一步向优秀公司集中，以增强持仓的稳定性和可靠度。下半年，预估这部分资产向上价格运动会展开。这部分资产我们并不过于追求弹性，但会追求一个正收益基础上的稳定性。 其三，我们会继续重视低估值红利方向。在组合中，我们也将这部分资产等同于现金管理的一种手段，所以始终有配置。 其四，鉴于市场风格的深入发展变化，我们也在认真思考科技、医药、新能源、军工的投资机会，并会在下半年进行尝试性的布局。
益民创新优势混合A560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场呈现W型走势，经历两次风险压力释放后，均在内外部的预期改善下企稳震荡上行，并创年内新高，表现较为强势。上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，万得全A上涨5.83%，小微盘风格较为极致。分行业看，有色金属、银行、国防军工表现排名前三，分别上涨18.12%、13.10 %、12.99%；房地产、食品饮料、煤炭表现靠后，分别下跌6.90%、7.33%、12.29%。报告期内的操作上，本基金采取重结构、轻仓位的策略，维持仓位在中等水平，主要在贵金属、地产基建、消费和科技创新等方向进行了配置，并通过动态做好大势研判、行业比较，对持仓进行调整。
展望下半年，资金面预计仍较为充足，国内在广谱利率下行有望带来的存款搬家以及险资对权益的增配背景下，增量资金入市的预期对市场有较强的托底作用；海外方面，在美联储降息预期下，流动性宽松有望延续。基本面来看，居民消费信心依然偏弱，对消费品以旧换新政策依赖度较高，房地产修复动能趋缓，随着美国关税加征落地和抢出口效应减弱，下半年出口增速大概率回落；国内短期经济趋势性回升需要更大力度的政策支持，目前看实现概率可能不大，关注下半年重要会议定调对中长期经济趋势预期的影响。目前股票市场主要由分母端驱动，分子端修复缓慢，市场呈现高波动特征，本产品将以基金净值的稳定向上为目标，通过适时的择时和逆向投资平滑净值波动。未来关注的方向包括但不限于，估值处于低位的顺周期行业，以AI和机器人为代表的科技创新领域，以及国际竞争力不断增强的出海企业等。在标的选择上，安全边际仍是最重要的考量因素，本产品将持续挖掘具有长期竞争力的优秀公司。
银华内需精选混合（LOF）161810.sz银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）2025年第一季度报告
2025年一季度A股证券市场出现了明显的震荡。主板市场表现尚且稳定，但成长科技股一波三折。科技股在一月份数周回调后，在二月份人工智能板块以及人形机器人主题急速上涨的带动下出现了明显上涨，而后在三月进入震荡分化，相关指数有所回落。就2025年第一季度整个季度来看，上证指数上涨幅度-0.48%，创业板指上涨幅度为-1.77%，而小市值公司较多的国证2000指数则上涨幅度为6.03%，其背后，就是人形机器人和人工智能方向的上涨。这也显示在指数起起落落过程中，小市值公司依然活跃，结构性机会持续存在。 我们的组合在本年一季度的震荡起落中，净值表现明显强于主要指数，算是为今年开了一个不算很差的头。主要原因是我们持续持有的金银资产出现了一定的明显上涨，我们提前布局的锑金属产业也出现了明显的上涨，农业养殖和种植没有形成明显负收益。另外按照成长思路长期等待持仓的油田公司也出现了突破性上涨。我们在上一期季报提到去年四季度我们的组合并未随市场出现明显上涨，反而持续进行了三个月的连续调整。这是市场资金流动的选择，超出了我们的推演预期，这和我们组合构建上偏于防御思维有一定关系。本年一季度的上涨，有部分原因是源于资金运动的修复力量。 对于2025年一季度的市场形势，我们预估是复杂的震荡，不排除先下行后上涨，总体保持震荡态势。我们倾向于认为2025年二季度依然有一定的结构性机会，指数性的机会我们倾向于不大。 具体到我们几个重点配置方向上的基本考虑如下： 首先，我们会继续维持金银资产的配置。2025年二季度，我们认为真正的获取收益的时机窗口在到来。锑金属产业的机会我们认为在二季度还会延续一段时间。 其次，我们会维持但进一步优化农业的配置。2025年需要密切关注国内稳消费的政策，以及海外再通胀趋势，这两者都是有利于农业公司的逻辑展开和内在价值体现。总的来看，我们以为2025年是一个有利于农业配置的年份。但我们需要将资源进一步向优秀公司集中，以增强持仓的稳定性和可靠度。 其三，我们会继续重视低估值红利方向。这个部分我们暂时配置比例比较低，未来也会考虑在逢低的情况下适当增加配置。在组合中，我们也将这部分资产等同于现金管理的一种手段，所以始终有配置。 其四，鉴于国内高科技行业的最新进展，我们在认真思考大科技产业在2025年的投资机会。不排除在二季度的某些时段进行介入参与。 2025年，我们会继续对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思考，从而获取逻辑和行为上的延续性和一致性，并为持有人提供具有一定透明度和可预见性的投资管理活动。投资是一项与不确定性打交道的活动，我们很难预判最终结果，但会按照这种稳定的风格与清晰的中长期逻辑进行投资管理，希望持有人能够感受到我们组合管理的风格思路和行为特点，并在一定程度内宽宥于我们的疏漏。
益民创新优势混合A560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年第一季度报告
回顾2025年一季度，1月初市场经历两个交易日的调整后情绪企稳，资金开始布局春季躁动行情，春节期间DeepSeek的出圈进一步提升了AI的景气度，叠加美国关税风险落地，以及国内经济数据表现较好，节后市场开启了以DeepSeek和人形机器人产业链为主线的上涨通道。3月以来，由于国内两会未出现超预期的刺激政策，美联储的鹰派表态影响国内货币宽松预期，且临近的财报集中披露期让投资者回归基本面，市场风险偏好回落。报告期内的操作上，我们维持仓位在中低水平，主要在有色金属、新能源、地产基建、消费等方向进行了配置。在市场情绪高涨时，我们更关注股价的位置和安全边际，重点选择估值低位，叠加有价格上张、销售改善、政策利好等积极变化的标的。同时我们也积极关注科技领域日新月异的变化，通过增加投资的主动性和灵活性应对科技股的高波动。
益民创新优势混合A560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场经历了两次探底回升，上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%。分行业看，银行、非银金融、通信表现排名前三，分别上涨34.39%，30.17%、28.82%；美容护理、农林牧渔、医药生物表现靠后，分别下跌10.34%、11.58%、14.33%。回顾2024年，市场受流动性和政策预期扰动下呈现W型走势，万得全A指数涨跌幅为10.00%，但涨跌幅中位数为-5.37%，赚钱效应一般。低风险红利和高弹性成长类资产表现占优，在基本面弱复苏的背景下，流动性和政策环境的扰动让市场波动较大，市场涨幅主要由估值贡献。操作上，我们主要在科技、新能源、地产、消费等方向进行了配置，采取了轻仓位、重结构的配置策略，并根据市场的估值和情绪变化进行了一定的逆向调整。在标的选择上，我们更加关注经营稳健且具有安全边际的标的。
政策层面，在2024年底中央经济工作会议中“适度宽松”的货币政策表述下，无风险利率快速下行，十年期国债收益率下行至1.6、中美利差接近300BP的历史高位，汇率贬值突破7.35，市场利率走在了政策利率前面。美国新总统上台后的财政、关税以及降息节奏等各项政策力度亦有不确定性，我们认为未来央行的货币政策受到市场利率和汇率的双重掣肘，货币政策存在低于乐观预期的风险。盈利层面，发电量、实物工作量、物价走势是观察企业盈利的重要指标。对于后续风格判断上，我们认为企业盈利修复的斜率将决定市场风格。在流动性充裕的环境下，如果企业盈利改善，市场风格有望从流动性驱动转向盈利驱动，金融、中游周期品、大消费等顺周期行业将成为市场交易主线；如果企业盈利改善不及预期，那么市场仍将呈现哑铃型结构，一头是高股息红利策略，一头是主题投资。从中长期趋势上，我们看好具有明确产业趋势的人工智能方向，其中AI终端和应用是我们重点布局的板块。对于存在阶段性价格弹性的供给出清的子行业，我们也会做一定的布局。从国内股、债、商、汇多资产表现来看，2024年四季度末股票市场与其它多资产背离，存在回归的可能性。目前的股票市场主要由分母端驱动，分子端修复缓慢，市场呈现高波动特征。主动投资方法论应该因时、因势而变，在股票市场估值不是绝对便宜的状态下，应增加主动性和灵活性。除了行业配置和精选个股，应该加大择时力度，平滑波动，追求较高风险收益比，尽力给持有人创造好的体验感。
银华内需精选混合（LOF）161810.sz银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）2024年年度报告
2024年全年是一个波动较大的市场。以创业板指数为例，年初一月即见大幅下跌，然后二月快速反弹并指数反弹基本到位，在高位震荡三个月后市场持续震荡下跌一直到9月末。在9月末期，因为政策环境的变化，市场出现了急速大幅上涨，一举扭转全年下行态势，并在10月初见到高点后又进入震荡下滑。 从全年来看，明显投资机会主要体现在两个方面：一是以高分红低估值公司为代表的价值股，主要是银行、电信、电力、煤炭等行业公司，二是人工智能产业链为代表的成长股。市场的结构分化特征明显。 我们的组合在2024年经历了较大的排名变化。应该说，一直到9月底以前，我们的组合都保持了市场比较靠前的排名，但在9月底市场风险偏好急剧上升以后，金银资产以及农业养殖在这个市场风险偏好提升的过程中，并未随市场出现明显上涨，反而持续进行了三个月的连续调整。这种突变的市场资金流动变化，超出了我们的推演预期，而且我们的组合构建中，对于超跌反弹特征的公司考虑较少，但九月末以后的价格上涨很大程度上来自于超跌反弹。由此，我们的组合虽然在全年中领先了大部分时间，但在四季度，排名出现了比较明显的下滑。
对于2025年的市场形势，我们预估是复杂的震荡。我们倾向于认为2025年上半年有一定的结构性机会，而下半年，可能会更为复杂一些。我们不认为2025年已经转势进入牛市，至少目前还很难清楚判断。还是需要把各种因素考虑得更全面一些。 具体到我们几个重点配置方向上的基本考虑如下： 首先，我们会继续维持金银资产的配置。我们以比较肯定的语言将这部分资产看作2024年度比较重要的一条投资主线，且认为其是具有持有价值而非交易价值的资产。2025年上半年度，我们会等待真正的兑现时机的到来。 其次，我们会维持农业的配置。2025年需要密切关注国内稳消费的政策，以及海外再通胀趋势，这两者都是有利于农业公司的逻辑展开和内在价值体现。目前我们在养殖和种植方向都有配置。我们也尚未肯定，养殖或种植，重心在哪里，可能还需要进一步的认真观察和思考。 其三，我们会继续重视低估值红利方向。这个部分我们已经在2024年四季度增加了一些配置，未来也会考虑在逢低的情况下适当增加配置。我们也有担心，2025年高分红股票的行情是否能够贯穿全年，但此部分资产在2025年大概率依然还是重要的配置方向。 2025年，我们会继续对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思考，从而获取逻辑和行为上的延续性和一致性，并为持有人提供具有一定透明度和可预见性的投资管理活动。投资是一项与不确定性打交道的活动，我们很难预判最终结果，但会按照这种稳定的风格与清晰的中长期逻辑进行投资管理，希望持有人能够感受到我们组合管理的风格思路和行为特点，并在一定程度内宽宥于我们的疏漏。
益民创新优势混合A560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，A股市场震荡下行至季末快速反弹，上证综指上涨12.44%，沪深300上涨16.07%。分行业看，非银金融、房地产、综合表现排名前三，分别上涨41.67%，33.05%、31.20%；公共事业、石油石化、煤炭表现靠后，分别上涨2.95%、2.00%、1.24%。回顾2024年三季度，7月开始中报业绩期，全A盈利继续磨底；国内方面，三中全会后市场对经济刺激政策的预期落空；海外方面，市场担忧大选后可能增加关税拖累出口。在此背景下，市场情绪较为低迷，风格偏向大盘价值。直至9月下旬，央行、证监会出台一系列提升市场流动性的措施，同时9月政治局会议表态要促进房地产市场止跌回稳，非银金融和顺周期资产引领市场迅速反弹。操作上，我们主要在地产、消费、科技、新能源等方向进行了配置，同时根据对市场估值和情绪的变化进行了一定的逆向仓位调整，在三季度市场调整的过程中逐步加仓，并在季末的大幅反弹中将仓位降到了中低水平。展望四季度，由于当下宏观政策明确转向稳增长，以及超预期的市场政策推动中长期资金入市，市场的风险偏好明显提升，呈现出了普涨行情，后续主要关注财政政策力度。同时，海外地缘政治风险、美联储降息节奏、以及美国大选也将对市场风险偏好有阶段性影响。基本面来看，政策的传导需要一定时间，经济高频数据继续磨底概率大，目前市场对明年的经济环境依旧没有明确预期。考虑以上，我们预计市场普涨之后将进入震荡分化阶段，总量政策对市场的影响将逐步降低，个股基本面的预期对股价影响将提升。我们认为，具备产业趋势的人工智能、新能源产业链，政策支持的家电、汽车等顺周期板块，以及受不确定因素影响预期较低的出海板块等，都具有中长期配置价值。我们将继续采取择时与配置并重、成长与价值兼顾的原则，动态做好大势研判和行业比较，致力于为投资者创造风险可控的合理回报。
银华内需精选混合（LOF）161810.sz银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）2024年第三季度报告
2024年三季度A股证券市场整体上处于持续震荡下行中，直到九月最后一周，在内外环境催化以及市场内在反弹的需要下，出现了较为迅速且猛烈的上涨，从而较为明显地暂时扭转了下行趋势，呈现阶段性的见底回升态势。就三季度整个季度来看，上证指数上涨幅度12.44%，创业板指上涨幅度为29.21%，而小市值公司较多的国证2000指数则上涨幅度为16.36%。其中，非银行金融、地产、新能源汽车产业链等方向，成为反弹的主要领头动力，其涨幅比指数更甚。 我们的组合在三季度的震荡下行但季度尾强劲反弹的市道里，净值表现弱于创业板指，也弱于上证指数。主要原因是金银资产以及农业养殖在这个季度跟随市场进行了调整，但在其后的反弹中，显然并非居于主流，调整结束后的回升涨幅明显低于指数。我们推测，和反弹滞后有一定关系。另外，阶段性的资金流动呈现出市场的超跌反弹特征，而我们所持仓的品种，超跌品种比较少。 对于2024年四季度的市场形势，我们预估依然会是复杂的上升后转震荡，且不排除其后出现下跌。有可能会见到一个阶段性高点。总体上我们倾向于认为四季度有一定指数性机会，但主要存在于上半阶段，贯穿整个季度的指数性机会，可能性不会太大。为此，需要综合评估回落风险和潜在收益之间的平衡。 具体到我们几个重点配置方向上的基本考虑如下： 首先，我们会继续维持金银资产的配置。本年度的定期报告中，我们以比较肯定的语言，将这部分资产看作2024年度比较重要的一条投资主线，且认为其是具有持有价值而非交易价值的资产。四季度我们会继续维持这个判断。兑现时机似乎还没有到来，我们依然在等待事物发展趋势的进一步强化。 其次，我们会维持农业的配置。目前我们在养殖和种植方向都有配置。在配置思路上，成本的优势是我们考虑的重要因素，后期会继续强化这个配置思路，进一步向低成本企业进行集中。我们也会维持并不算太多的种植企业配置，并继续观察其股价在反弹过后能否出现反转特征。 其三，我们会继续重视低估值方向，并会在四季度增加配置一些具有高分红能力的行业公司。 其四，与创业板指数强相关的品种，我们会在反弹的过程中适当降低比重。 2024年，我们会继续对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思考，从而获取逻辑和行为上的延续性和一致性，并为持有人提供具有一定透明度和可预见性的投资管理活动。投资是一项与不确定性打交道的活动，我们很难预判最终结果，但会按照这种稳定的风格与清晰的中长期逻辑进行投资管理，希望持有人能够感受到我们组合管理的风格思路和行为特点，并在一定程度内宽宥于我们的疏漏。