邓跃辉 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华安策略优选混合(040008)040008.jj华安策略优选混合型证券投资基金2026年第2季度报告 
2季度市场分化明显。一方面，美伊冲突给世界经济和金融市场带来了巨大不确定性，战争进程、霍尔木兹海峡状态、美伊谈判进展，以及特朗普不断放出相互矛盾的信息，导致能源价格暴涨暴跌，股票市场相关个股也波动不已。另一方面，AI基建潮继续高歌猛进，并推动全球资本市场相关个股大幅上涨。AI相关硬件股票持续上涨形成了对其他板块的虹吸效应，非AI板块个股持续下跌，市场呈现罕见的极致分化局面。 中国展现了极高的战略预见性与经济金融韧性。充足的石油储备、多元化的能源供应、强大的新能源产业、完整的国内供应链体系，都成为中国应对中东能源冲击的底气。中国虽然内需仍然疲软，但出口旺盛，整体经济在罕见的外部冲击下保持了基本稳定。 世界处于“百年未见之变局”中。AI技术革命、地缘政治冲突、全球化遭遇逆风，加上中国经济仍处于深度转型进程中，基本面的不确定性大大增加，资产价格剧烈分化、波动。 本基金在二季度净值先经历了一段横盘波动，6月份回升，主要是受AI硬件相关个股拉动。期间，我们增持了AI建设相关个股，力图在业绩高增长和估值可接受的基础上，跟上基本面和股票市场的趋势变化，同时维持相对平衡的组合状态。
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2026年第2季度报告
本报告期市场主要指数呈上涨趋势，期间上证综指涨5.2%，中小板综和创业板综涨幅分别为8.9%和24.75%，本报告期大小盘风格较上季度逆转，沪深300和上证50分别涨11.9%和5.78%，中证2000涨7.78%，微盘股指数跌14.42%。从行业来看，科技相关方向显著领先，能源相关、消费方向排名落后，单季度行业涨跌分化极大。 本基金期内增配科技方向，AI产业链上游，减配周期、新能源。
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2026年第1季度报告
本报告期市场先涨后跌，期间上证综指跌1.94%，中小板综和创业板综涨跌幅分别为0.00%和-0.49%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌3.89%和6.76%，中证2000涨1.22%，微盘股指数涨8.84%。从行业来看，能源相关方向表现靠前，科技方向波动较大且内部分化明显，非银金融与消费板块排名落后。 本基金期内增加科技、化工相关持仓，降低非银金融与消费的配置。
华安策略优选混合(040008)040008.jj华安策略优选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度先扬后抑。年初经济相对平稳，市场对美联储降息抱有较强预期，AI继续高速发展，股市走高。中间虽有特朗普提名新美联储主席带来美国货币政策走鹰担忧引发市场调整，但很快就得到修复。 2月末美国以色列发动对伊朗的突袭，逆转了全球经济和金融状态。美以伊战争、霍尔木兹海峡被封锁，严重冲击了中东这一世界能化中心。世界骤然面对出现能源危机的风险，国际石油、天然气、化肥价格暴涨，股票市场大跌。 面对此冲击，中国展现了极高的战略预见性与经济金融韧性。充足的石油储备、多元化的能源供应、强大的新能源产业、完整的国内供应链体系，都成为中国应对中东能源冲击的底气。 世界处于“百年未见之变局”中。AI技术革命、地缘政治冲突、全球化遭遇逆风，加上中国经济仍处于深度转型进程中，这些都持续给企业经营、股票投资带来深刻的影响。基本面的不确定性大大增加，资产价格剧烈波动。 本基金在一季度净值也是先涨后跌，下跌主要是受美以伊战争的冲击。期间，我们根据中东变局的影响，增持了油运、石油煤炭开采、化工类个股，减持了保险、有色、制造业对需求下降敏感的个股，力图保持不确定形势下能够降低波动、相对平衡的组合状态，并根据后续形势的发展相机应对。
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2025年年度报告
本报告期内市场震荡上行。期间上证综指涨18.41%，中小板综和创业板综分别涨31.61%和40.4%，大小盘显著分化，小盘股超额明显，沪深300和上证50分别涨17.66%和12.9%，中证2000涨36.42%。从行业来看，有色金属、通信、电子遥遥领先，食品饮料、煤炭等顺周期、红利等行业表现明显落后。 本基金本报告期内减持经济相关性较高的传统消费，增加了科技和非银金融的配置。
对经济判断：2025年我国经济在多重政策协同发力下延续复苏态势，全年GDP增速符合预期，结构优化与动能转换取得积极进展。面对全球主要经济体增长放缓、地缘政治扰动加剧等外部压力，我国出口依然保持韧性，高技术产品和绿色产品出口占比稳步提升，“一带一路”沿线市场开拓成效显著，出口结构持续优化；内需方面，消费温和修复，服务消费和国货潮品表现亮眼，以旧换新政策带动大宗消费回暖。展望2026年，尽管全球经济仍面临不确定性，贸易保护主义持续升温，但国内宏观政策基调明确，叠加新一轮设备更新、消费品以旧换新等结构性政策，房地产市场止跌回稳态势逐步巩固，我们预计内生动能将进一步增强，就业形势和企业预期持续改善，经济运行有望在高质量轨道上实现更可持续的回升，全年呈现“前稳后升”的向好格局。 市场观点：25年初以来，市场估值水平处于历史中低位，投资者信心随经济数据改善而缓慢修复，市场成交额维持在较高水平，科技成长与红利防御交替占优，结构性行情特征明显。从盈利来看，全市场ROE水平仍处于筑底阶段，本轮行情主要由产业趋势、政策预期和流动性宽松共同驱动。展望2026年，我们认为市场将从"预期驱动"逐步转向"盈利验证"阶段，随着稳增长政策持续落地见效，企业盈利拐点或显现，同时美联储货币政策转向宽松将打开国内政策空间，内外流动性环境趋于友好，市场风险偏好存在提升基础，下半年可能出现海内外流动性的共振，我们对未来的市场相对乐观。在配置方向上，我们重点关注以下主线：一是AI产业从基建投资向应用商业化落地延伸，看好国产算力产业链、大模型快速迭代进步以及教育、医疗、政务等垂类场景应用爆发带来的全产业链机会；二是AI需求爆发拉动的能源、资源产业链环节；三是消费板块在5年下行周期后底部企稳的机会，同时关注情绪消费、健康消费等趋势下的结构性机会；四是低利率环境下，保险低成本扩张负债规模、权益配置比例提升带来的保险板块估值重塑。
华安策略优选混合(040008)040008.jj华安策略优选混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度国内固定资产投资增速回落，部分行业产能过剩压力仍然较大，房地产仍未摆脱下行趋势，消费“以旧换新”等激励政策边际效用递减，外贸顶住美国关税政策影响相对平稳。总体看，中国经济仍处于内需相对不足、外需受国外政策冲击的状态。在市场机制自发调整的同时，政府也在积极推动经济结构调整，推进全国统一大市场建设、整治内卷式竞争、推进重点建设项目。 海外经济也是喜忧参半。一方面，海外经济整体增速平稳，AI相关的资本开支继续高歌猛进，美联储降息进一步强化了增长预期；另一方面，美国就业继续放缓，通胀粘性仍然较高。在地缘政治、财政赤字、通胀、美联储独立性及其政策走向等多因素影响下，黄金等大宗商品价格持续上涨。 国内股票市场四季度高位震荡，本组合在四季度净值有所回落，主要是受组合中医药、游戏、传媒、电子、消费、新能源相关个股拖累。
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2025年第3季度报告
本报告期市场表现强势，期间上证综指涨12.73%，中小板综和创业板综分别涨20.69%和30.01%，本报告期小微盘表现并不突出，沪深300和上证50分别涨17.9%和10.21%，中证2000涨14.31%，微盘股指数涨17.33%，中盘股涨幅领先，中证500涨25.31%。从风格来看，科技成长显著跑赢价值，其中红利低波指数跌5%，科创50涨49.02%。从行业来看，通信、电子、电力设备、有色等板块涨幅居前，以银行为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。 本基金期内增加科技、游戏相关持仓，降低传统消费和银行股的配置。
华安策略优选混合(040008)040008.jj华安策略优选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度国内固定资产投资增速显著回落，部分行业产能过剩压力仍然较大，房地产仍未摆脱下行趋势，消费“以旧换新”等激励政策边际效用递减，外贸顶住美国关税政策影响相对平稳。总体看，中国经济仍处于内需相对不足、外需受国外政策冲击的状态。在市场机制自发调整的同时，政府也在积极推动经济结构调整，推进全国统一大市场建设、整治内卷式竞争、推进重点建设项目。 海外经济也是喜忧参半。一方面，海外经济整体增速平稳，AI相关的资本开支继续高歌猛进，美联储开启降息进一步强化了增长预期；另一方面，美国就业继续放缓，关税政策继续对世界贸易带来冲击，欧洲、日本财政困局驱动其长期利率大幅走高、金融市场动荡加剧。在地缘政治、财政赤字、通胀、美联储独立性及其政策走向等多因素影响下，黄金价格持续上涨。 国内股票市场三季度风险偏好大幅回升，持续放量上扬，但结构上分化很大：前期表现强势的新消费、创新药、银行保险板块回调较多，纯内需驱动的一般消费与制造业窄幅波动，而与国内外AI相关的基建、元器件、应用大幅上涨，新能源及储能受需求及政策驱动上涨较多，有色金属板块跟随国际价格强势走高，游戏行业景气度较高龙头股也显著上涨。 本组合在三季度显著回升，主要是受组合中有色、AI相关、游戏、新能源、出口板块的拉动，但保险银行、家电带来拖累。我们在本季度降低了银行保险的比重，增加了有色、新能源、机械、先进材料、AI应用的配置。
华安策略优选混合(040008)040008.jj华安策略优选混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年国际经济和金融市场经历了美国关税政策反复带来的重大冲击，其带来的不确定性至今仍在继续。国内经济总体大体稳定，但对美出口受到严重影响。 股票市场4月初受美国推出的极端关税政策而大幅下跌，随后随着问题逐步缓和指数收复失地，但结构上分化很大，新消费、创新药、银行保险等板块大幅上涨，传统制造、消费低位徘徊，对美出口板块部分快速回升、部分低位波动。 本组合在二季度遭遇较大冲击。因组合中对美出口的制造业配置较多，而对新消费、创新药等配置较少。
中国经济尽管在政策扶持下有回稳迹象，但总体仍处于深刻调整转型进程中，即从房地产、基建等高杠杆部门扩张拉动，转向依靠居民消费以及先进制造业拉动；从依赖出口，向更多依赖内需拉动。与此伴随的是行业结构、竞争格局、经济管理方式、宏观调控方法的显著变化，以及政府、企业、居民资产负债表结构的重大改变。这个过程已经走到后期，但尚未完成。叠加国际上贸易保护主义抬头、美国关税政策剧烈变化带来的冲击，经济增长仍然较为乏力。 我们认为面对巨大的世界变局，关键还是看中国自身的调整状态。中期看，我们对中国经济潜力、结构调整、增长方式转型仍然乐观。股票市场在基本面逐渐企稳、结构性复苏展开、政策积极呵护等支持因素下，结构性机会将不断增加。我们将保持相对积极的态度，继续聚焦中长期价值，在自己相对理解的领域寻找供求格局好、核心竞争力突出，专注于提供优质产品与服务，重视股东回报且估值合理的个股进行投资。
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2025年中期报告
本报告期内由于关税冲击等因素市场波动较大，但趋势震荡上行。期间上证综指涨2.76%，中小板综和创业板综分别涨7.57%和8.78%，大小盘显著分化，小盘股超额明显，沪深300和上证50分别涨0.03%和1.01%，中证2000涨15.24%。从行业来看，上半年有色金属、银行和科技板块表现相对领先，煤炭、地产、食品饮料等行业表现明显落后。 本基金本报告期内减持经济相关性较高的传统消费，增加新消费配置，同时增加了海外算力和非银金融的配置。
对经济判断：今年上半年我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，在关税大幅提升的冲击下，出口取得了良好成绩，国内消费、投资也表现良好，我国经济在复杂的外部环境中展现了强大的韧性。展望下半年，我国经济运行依然面临不少风险挑战，但政治局会议已经提出宏观政策要持续发力、适时加力，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，出口方面，我国仍然具备较强的竞争优势，关税的边际冲击逐步减弱；内需方面，随着政策性金融工具的投放，基建投资有望加速，因此我们对经济的持续恢复抱有信心。 市场观点：近期市场成交额维持在较高水平，市场整体较为活跃，从盈利来看，全市场ROE水平尚未见到反转信号，本轮行情主要受流动性和预期驱动。我们认为下半年可能会出现海内外流动性的共振，因此对未来的市场相对乐观。在方向上，我们看好AI基建投资加速、大模型快速迭代进步、下游应用爆发带来的全产业链机会，尤其是国内产业链相关方向；看好在治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理过程中带来的部分产业竞争格局优化、盈利能力回升带来的反转型机会；看好保险行业边际成本下行、摆脱利差损预期压制的估值体系重建；看好全球竞争力持续加强，商业化能力持续兑现的创新药龙头；看好少数符合消费者流行趋势，具备爆发性增长能力新消费公司；同时对于红利型资产的扩圈保持关注。
华安宝利配置混合(040004)040004.jj华安宝利配置证券投资基金2025年第1季度报告
本报告期市场先跌后涨、波动较大，期间上证综指跌0.48%，中小板综和创业板综分别涨3.69%和2.82%，小盘股显著跑赢，沪深300和上证50分别跌1.21%和0.71%，中证2000涨7.08%，微盘股指数涨12.37%，大小盘又呈现极度分化。从风格来看，科技成长跑赢价值，其中红利低波指数跌1.35%。从行业来看，受益于AI与机器人推动的计算机、机械、汽车等板块涨幅居前，以煤炭为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。 本基金期内增加新消费品类和科技相关持仓。
华安策略优选混合(040008)040008.jj华安策略优选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
国内经济在一季度仍然大体稳定，但面临美国大幅提高对华关税的冲击。产业层面在人工智能、半导体、机器人等新兴方向上取得了较显著的进展，极大激发了实业界与投资者的热情，为中国应对外部冲击、实现产业升级提供了新的动能。 股票市场1月份相对平淡，2月份开始上述主题相关个股大幅上涨，但传统制造、消费、出口板块较为平稳，市场分化较大。 我们对基本面保持相对谨慎，更多关注需求相对平稳、供给面约束强、公司财务状况好、估值低的个股，未能收益于人工智能、半导体、机器人主题，同时出口或出海公司受制于美国关税及经济下行担忧股价承压。两方面综合影响导致一季度净值略有下跌。