肖强 - 基金投资策略和运作

一季度：基金经理面对市场的快速变化，积极响应。1 月对于对商业航天、有色板块标的 进行获利了结。2 月逐步聚焦国产大飞机、柴油发电、国产算力板块。3 月应对战争带来的影响， 减仓算力板块，增加军贸和新能源板块。　　二季度：因美伊冲突影响，4月份维持相对较低仓位，4月底开始逐步加仓，主要配置半导体设备、国产芯片、高端材料、商业航天等方向， 6月下旬减仓部分国产芯片和高端材料，继续增加商业航天配置。

报告期内，国内经济整体表现为总量平稳、结构分化，经济增长核心支撑主要来自外需及新质生产力板块。　　A股延续2024年9·24开启的长牛周期，但内外多重变量持续扰动，外部经历美伊地缘冲突、美联储紧缩预期反复、美元阶段性走强；内部新旧经济K型分化加剧，出口高端制造高增而内需消费、地产修复相对缓慢。市场较为突出的特征是"AI算力产业链单边强势"，成交高度集中于少数科技龙头，微观交易拥挤度逼近历史极值。　　报告期内，本基金始终坚持了年初预判，即"新质生产力"引领市场，AI的上下游产业链在国际、国内科技创新大潮中，是兼具Beta与Alpha的优质赛道，这一判断构成了上半年策略核心。由于K型经济在资本市场的强化映射，市场在板块表现上结构化特征尤为突出，本基金根据市场变化适度进行了波段操作。

2025年我国国内生产总值达140万亿元，按不变价格计算，GDP同比增长5.0%，人均国内生产总值连续3年超过1.3万美元。2026年上半年我国经济整体呈现温和复苏态势，GDP增长预计在4.5%-4.7%，全年经济走势呈U型。预计2026年全年GDP增长4.5%-5.0%，外需超预期、内需结构性修复，出口高增、投资回升。　　本人自3月19日接任本基金以来，对基金产品原有行业和公司进行了结构优化调整，本基金二季度持仓仍然主要集中在消费、医药、金融、能源等四个方向，和一季度末持仓行业变化不大。鉴于二季度市场表现极端分化，以电子、通信为代表的少数几个行业大幅上涨，剩余的20多个行业持续下跌，本人对基金产品持有行业进行了结构优化，适当增加了10%的金融行业配置，以增强基金产品的防御属性。　　本基金产品的运作思路主要表现在以下两个方面：　　1、安全边际。风险控制是所有投资的第一要素，本人本着尽量不给投资者亏钱/少亏钱的原则，因此对于持仓标的买入价格比较苛刻，目前持仓的消费、医药公司平均PE估值仅15-18倍，从而为判断错误或者市场波动留出足够的缓冲空间。另外，二季度新增加的金融行业公司，银行、保险估值仅6-7倍，证券估值11倍左右，上述低估值公司均为我们的投资组合提供了足够的安全边际。　　2、好公司/好生意。买股票就是买公司，投资股票的本质是拥有公司的一部分所有权。本基金目前持仓的公司均是ROE（所有者权益报酬率）较高的好公司，平均ROE在15%以上，有些公司的ROE高达30%以上。我们拥有的这部分公司所有权都对应着好生意，这样我们的风险控制又有了第二条“好生意”的加成，从而让我们的投资更加安全。　　综上而言，我们组合目前持有的消费、医药、金融、能源4个方向龙头公司，均具备较高的安全边际、均是好公司/好生意、同时大部分公司还有较高分红（3%-5%的股息率）。在上述较为完备的风险控制措施下，本着尽量不给投资者亏钱/少亏钱的原则，希望本基金接下来能给投资者带来一定投资回报。　　最后，从表面上看，二季度本基金产品净值下跌9%，会让很多投资者内心煎熬。从深层次看，本着“安全边际”+“好公司/好生意”的核心投资原则，我们持有的好公司更便宜，意味着本基金产品现在性价比相较于一季度末更高，未来大概率会给投资者带来良好的投资回报。

报告期内，国内经济整体表现为总量平稳、结构分化，经济增长核心支撑主要来自外需及新质生产力板块，而国内传统内需板块有待提振。物价方面，上半年国内物价低位稳步回升，输入型通胀推动PPI阶段性边际修复，修复进程仍在持续。货币政策整体保持稳健偏宽松基调，总量调控节奏克制审慎；财政支出节奏平稳有序，政策定力较足，落地节奏稳健。　　2026年上半年中国债券市场整体呈现"收益率震荡下行、流动性合理充裕、信用债发行活跃、违约维持低位"的特征。债市在优质资产供给相对有限和宽松流动性主导下走出慢牛行情，长端利率屡创新低；信用债融资环境友好，违约率保持低位，违约与信用风险相对可控。　　报告期内，本基金持续对“中债-京津冀债券综合指数”进行跟踪，参考指数结构，选取指数内具有代表性的标的进行重点配置，力争降低跟踪误差，实现对京津冀债券指数的有效跟踪。

报告期内，国内经济整体表现为总量平稳、结构分化，经济增长核心支撑主要来自外需及新质生产力板块，而国内传统内需板块有待提振。物价方面，上半年国内物价低位稳步回升，输入型通胀推动PPI阶段性边际修复，修复进程仍在持续。货币政策整体保持稳健偏宽松基调，总量调控节奏克制审慎；财政支出节奏平稳有序，政策定力较足，落地节奏稳健。　　报告期内，国内债券市场整体呈震荡下行走势，10年期国债收益率于2026年6月30日收于1.725%，较2025年12月31日下行12.5个基点。从期限结构来看，短端收益率下行幅度显著大于长端，收益率曲线持续呈现陡峭化形态。2026年初，受经济开年预期及债券供给放量影响，债市承压调整；随后，资金面持续宽松、机构资产荒压力凸显等多重因素共振，驱动债市回暖走强；年中阶段，央行适度回笼市场流动性，资金面边际收紧，债市随之出现小幅回调整理。　　报告期内，本基金继续维持较高等级信用债配置，债券票息与利差压缩贡献主要投资收益，在严控组合久期与杠杆率的前提下，力争为投资人带来有竞争力的稳定收益。

2026 年上半年经济总量保持平稳、同比增长 4.7%，但整体冷热不均、结构性分化十分突出，呈现外热内冷、新热旧冷的格局：与AI 有关的外贸出口、新能源等景气度较好，进出口总额同比大幅度增长，出口增速创几年的新高；反观内需修复乏力，固定资产投资整体下行，持续负增长，房地产、传统建材化工产业链持续承压，消费低迷，居民预防性储蓄意愿较强，不断降低负债率。　　上半年行情较为极致，一季度卫星互联网和有色表现突出，受美伊冲突所有调整，进入二季度以后与AI有关的行业和个股涨幅较大，成交量高度集中，市场前5%的股票成交占比一度达到历史高点。基金在一季度持有部分卫星航天个股取得了部分收益，二季度后部分参与了AI的行情，但较早兑现了收益导致整体收益不佳，价值股持续下跌导致基金亏损。目前基金主要配置方向为：　　一、大幅度增加黄金的等贵金属的配置。黄金价格调整的同时，黄金个股的股价回调幅度更大，部分黄金股的股价已经回到2024年的水平，市场对于黄金股的定价过于悲观，基金加大了对于黄金个股的配置，三季度随着美联储未来货币政策的逐步清晰，黄金价格有望迎来修复，黄金个股业绩依然持续向好，目前明显被市场低估，后续有望迎来估值修复。　　二、大盘价值股。以银行、保险和电力为代表的价值股经过一年多的调整估值已经低于历史平均水平，分红率持续提升，无论从估值和分红的角度看都值得投资。　　三、海外出口相关的企业。在海外能源价格高企，供应链持续受到冲击的情况下，国内产品的竞争力没有因为人民币升值减弱，反而部分得以加强，基金增配了部分出口竞争力强的公司。

一季度国内经济增长良好，其中工业增加值，cpi指数，出口等宏观经济指标都超过预期。但是二月底爆发的美伊冲突导致能源价格大涨，未来经济和地缘政治都有巨大的不确定性，组合做如下调整。　　一、加大核电的配置。核电今年的业绩拐点较为明确，行业保护政策陆续推出，导致核电未来的业绩保障能力明显提升，组合加大了核电行业配置。　　二、减持估值涨幅较大的行业和个股。半导体，卫星通信等行业估值高，股价涨幅大，在当前不确定的环境下股价有较大的回调压力，基金做了较大的减持。　　三、增加航运的配置。油运在供求错配，供给约束明显，需求较为稳定，长期看有望开启2-3年的 景气周期，短期地区冲突也快速提升有油运的需求，基金加大了对于油运个股和油轮制造的配置。　　目前基金配置依然以价值股为主，估值合理业绩有保证，组合应对不确定性的能力较强。

1月商业航天、有色、AI等板块表现较好，2月有色板块、商业航天板块出现回调，AI板块进入震荡行情。进入3月，由于战争影响，市场出现较大波动，AI板块出现回调。　　本报告期，基金经理面对市场的快速变化，积极响应。1月对于对商业航天、有色板块标的进行获利了结。2月逐步聚焦国产大飞机、柴油发电、国产算力板块。3月应对战争带来的影响，减仓算力板块，增加军贸和新能源板块。　　面向2季度，目前战争不确定性仍旧较大，战争带来的影响及战后的主线仍不明朗，在战争没有相对明朗前，预计短期仍保持低仓位。基金经理仍看好大飞机产业链的国产替代机遇，认为今年是国产大飞机启动的元年，后续产业进展将快速推进，利好不断兑现。基金经理认为军贸、新能源板块长逻辑在逐步变好，短期战争防御需求及长期地缘不确定性增加都将带来军贸需求，中国军贸或将迎来机遇期，其中基金经理认为在新战争模式下导弹、无人机与反无装备有望成为后续各国重点配置方向；战争也有望加速全球能源转型，中国新能源出海预计迎来新机遇，光伏板块目前处于低位，有望受益于新一轮全球能源转型及国内反内卷持续推荐，同时AI带来的电力需求也有望利好光伏产业链。对国产算力维持乐观，中国AI发展如火如荼，国产算力持续快速突破，进入需求快速释放期，中国成本优势也有利于未来算力出海。

报告期内，我国经济表现出2026年起步平稳、景气改善等特征。尽管中东地缘冲突带来一定扰动，但外贸表现仍较为强劲，对经济形成有力支撑。在假日因素带动下，通胀压力得到一定缓解，随着石油等大宗商品价格上涨，国内物价有望走出低迷水平。　　债券市场方面，债市整体呈现短强长弱格局，收益率曲线进一步陡峭化。2026年初，受政府债券供给预期影响，债市表现相对偏弱，随后在资金面宽松、供给预期改善驱动下，市场情绪转暖。3月，地缘冲突推升通胀预期，市场走势出现分化，短端在资金宽松支撑下表现稳健，长端受通胀抬升与基本面改善预期影响表现有所承压。　　报告期内，本产品对“中债-京津冀债券综合指数”保持持续跟踪，并根据负债端变化调整组合结构，控制组合跟踪误差，力争实现对指数的有效跟踪，并为基金持有人创造收益。

报告期内，A股市场在外部地缘冲突与内部政策预期的博弈下，表现相对稳健，完成了从流动性驱动向盈利修复驱动的切换，呈现出"指数分化、结构切换、周期领涨"的特征，为2026年结构性行情奠定基础。上证指数、沪深300、上证50均出现下跌。　　尽管2026年一季度主要指数收跌，但A股展现出较强的内生韧性，主要源于经济基本面稳健，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，进出口总额增长18.3%，3月制造业PMI回升至50.4%重返扩张区间。政策积极作为，货币政策延续"适度宽松"基调，央行通过多种工具呵护资金面。　　本基金认为，人工智能正在深刻改变人类社会，这种变革体现在多个层面：第一，是生产力革命。科技企业的代码生成、内容创作、数据分析等知识工作正被重构。第二、是交互范式转移。从图形界面到自然语言界面，各种AI大模型正在成为人类获取、分析、加工、整理海量信息的助手，在提升效率的同时，开始替代人类完成各种任务。第三、是决策智能化。AI已经广泛应用于科学研究、金融投资、医疗健康等各个领域。　　2026年一季度，本基金投资策略仍然是将主要仓位布局在人工智能各个领域，其中在AI硬件和存储芯片等细分赛道着墨较多。在风格资产方面，本基金在大、中、小三类风格资产中保持了平衡。

报告期内，我国经济表现出2026年起步平稳、景气改善等特征。尽管中东地缘冲突带来一定扰动，但外贸表现仍较为强劲，对经济形成有力支撑。在假日因素带动下，通胀压力得到一定缓解，随着石油等大宗商品价格上涨，国内物价有望走出低迷水平。　　　　债券市场方面，债市整体呈现短强长弱格局，收益率曲线进一步陡峭化。2026年初，受政府债券供给预期担忧影响，债市表现偏弱，随后在资金面宽松、供给预期改善驱动下，市场情绪转暖。3月，地缘冲突推升通胀预期，市场走势出现分化，短端在资金宽松支撑下表现稳健，长端受通胀抬升与基本面改善预期影响表现有所承压。　　　　报告期内，本产品维持较高评级信用债配置策略，在控制组合久期与回撤的前提下，适当通过套息策略搏取收益，力争为投资者提供稳健回报。

行情回顾　　2025年我国国内生产总值达140万亿元，按不变价格计算，GDP同比增长5.0%，人均国内生产总值连续3年超过1.3万美元。2026年一季度我国经济有望实现开门红，预计全年GDP增长4.5%-5.0%。外需超预期、内需结构性修复，出口高增、投资回升，但消费和房地产仍偏弱。　　　　运作分析　　本人自3月19日接任本基金以来，对基金产品原有行业进行了结构优化调整，本基金目前持仓主要集中在消费、医药、金融、能源等四个方向，优化思路主要表现在以下两个方面：　　1、安全边际。风险控制是所有投资的第一要素，本人本着不能给投资者亏钱的原则，因此对于持仓标的买入价格比较苛刻，目前换仓的消费、医药公司平均PE估值仅15-18倍，从而为判断错误或者市场波动留出足够的缓冲空间。金融和能源持仓公司的估值要更低一些。　　2、好公司/好生意。买股票就是买公司，投资股票的本质是拥有公司的一部分所有权。本基金目前持仓的公司均是ROE（所有者权益报酬率）较高的好公司，平均ROE在15%以上，有些公司的ROE达30%以上。我们拥有的这部分公司所有权都对应着好生意，这样我们的风险控制又有了第二条“好生意”的加成，从而让我们的投资更加安全。　　综上而言，我们持有的消费、医药、金融、能源4个方向龙头公司，均具备较高的安全边际、均是好公司/好生意、同时大部分公司还有较高分红（3%-5%的股息率）。在上述较为完备的风险控制措施下，本着不能给投资者亏钱的原则，希望本基金接下来能给投资者带来一定投资回报。