于江勇 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场在宏观政策预期与结构性行情中震荡前行，市场风格整体偏向成长板块，对本基金相对均衡的组合配置构成了一定压力。与此同时，股指期货市场整体延续了负基差（贴水）环境，这对以股指期货作为主要对冲工具的市场中性策略构成了直接的成本压力。在上述双重压力下，本基金坚守市场中性策略的核心定位，在复杂市场环境中力求为投资者获取稳健的绝对回报。在对冲目标的选择上，本基金继续以上证50指数作为对冲标的。报告期内，与其他主要宽基指数相比，上证50指数表现相对弱势，尤其是与同期创业板指、科创50等成长风格指数的涨幅差距较为明显。由于本基金多头头寸集中于大盘价值风格，而上证50指数在报告期内受成长板块拖累整体承压，这对组合整体造成了负贡献，增加了超额收益获取的难度。在对冲合约的具体选择上，本基金综合考虑各股指期货合约的流动性、基差贴水幅度及与现货组合的相关性，选择负基差影响相对较小的上证50股指期货（IH）合约作为主要对冲工具，并以此为基础构建组合。需要特别指出的是，报告期内上证50指数的行业构成发生了显著变化：电子行业权重持续攀升，已达到接近30%，超越传统金融板块成为上证50的核心行业之一。本基金密切跟踪这一结构性变化，及时对组合中的行业配置进行了相应调整，以确保多头持仓与对冲标的之间的风格匹配度维持在较高水平，从而提升对冲效率。在组合管理层面，我们系统应用了跟踪误差控制工具，通过实时监控并动态调整行业偏离度和个股集中度，确保组合在追求阿尔法的同时，严格将系统性风险（Beta）和风格偏离控制在极低水平。我们力求行业配置相对均衡，避免在单一行业过度暴露，降低因行业轮动或个别事件带来的净值波动风险。同时，在个股层面，我们在追求阿尔法因子的同时，也注重流动性和估值保护，确保组合在极端市场环境下仍具备应对能力。在个股筛选上，本基金主要围绕上证50成分股进行配置，在基本面扎实、盈利稳定、现金流健康的个股池中，进一步筛选与市场风格相吻合的标的。我们重点关注那些具备稳健盈利能力、合理估值水平以及良好公司治理结构的上市公司，力求在控制下行风险的前提下，通过精细化选股为组合贡献稳定的超额收益。

2026年二季度，全球开始定价联储加息，流动性边际走弱，大部分风险资产随之承压。但权益市场比较特殊，随着AI产业大额投资的持续和传导，产业链景气度高企，全球权益市场中的AI链条都在3月调整后快速修复，二季度持续走高；传统行业角度，4月之后宏观数据表现一般，货币、财政政策边际变化不大，对传统行业现实、预期的压制都比较明显，同时，筹码及市场风格均不利多价值红利风格，导致此类标的表现普遍承压。权益市场呈现出比较少见的极端的分化形态。二季度初，认为国内市场指数风险阶段性出清，本产品回补了部分仓位，但基于对流动性收紧的担忧、对成长风格增长和估值匹配度的不确定，配置上仍延续前期偏防御的结构。从结果看，由于前述市场因素，二季度绝对收益表现不佳，但调整后认为持仓标的吸引力在提升，目前仍维持这一结构。

股指期货的负基差在报告期内有所扩大，这在一定程度上增加了市场中性策略产品的运作成本。本基金在报告期内持有的权益多头暴露，对基金净值表现形成了一定拖累，这主要与当期权益市场整体走势偏弱有关，尤其以上证50为代表的大盘蓝筹股表现疲软。在对冲工具的选择上，本基金进行了审慎评估。在综合考虑各股指期货合约的流动性、基差贴水幅度及与现货组合的相关性之后，本基金在报告期内选定以上证50股指期货（IH）作为主要对冲工具。在组合构建与个股选择层面，本基金也主要围绕上证50成分股进行布局。在组合管理过程中，我们系统性地运用了跟踪误差控制工具，通过实时监控并动态调整行业偏离度与个股集中度，确保组合在力争获取阿尔法收益的同时，将系统性风险（Beta）与风格风险严格约束在较低水平。我们致力于实现行业配置的相对均衡，避免相对于基准出现过度的行业暴露，从而降低因行业轮动或极端市场事件所引发的净值剧烈波动风险。

2026年一季度，权益市场前期走强，后受海外地缘冲突等影响回落。组合前期仓位偏高运行，主要增配煤炭、化工、钢铁、海运、出行链等板块，3月初在判断全球流动性承压且地缘冲突干扰可能长期化后，转向偏防御，降低仓位并加配传统红利如银行、交运等，同时配置新旧能源、农业等板块。大类资产配置角度，权益资产短期整体可能偏震荡，但中国资产在国际比较中逐步显出优势，中期对中国权益资产维持积极判断，债券配置主要以短久期利率债为主。

2025年，国内权益市场在宏观经济政策支持与产业变革浪潮驱动下，走出了一轮显著的结构性行情。A股市场整体呈现震荡上行的慢牛格局，主要指数普遍上涨，成长板块表现尤为突出，科技创新成为全年最鲜明的投资主线。在报告期内国内权益市场也呈现极致的结构性分化。行业表现差异显著，以有色金属和通信为代表的板块涨幅领先，分别上涨92.64% 和87.27%。科技类资产在国内外AI产业共振下表现突出，而部分内需型消费、制造类资产表现相对平淡。本基金在报告期内表现相对稳定，尽管股指期货市场整体呈现负基差环境，不利于市场中性产品产品运作，本基金还是通过选股获得相对收益，一定程度抵消相关影响。本基金在报告期内维持多头暴露，这部分权益头寸集中在大盘价值风格的优质个股。这部分权益资产长期收益风险特征和绝对收益产品属性相吻合。综合考虑各个股指期货合约贴水情况，本基金在在报告期内持主要对冲合约的选择为上证50股指期货合约。这和上一季度期保持一致。因此本基金在个股筛选上也主要围绕上证50成分股进行配置。在组合管理层面，本基金系统应用跟踪误差控制工具，通过动态调整行业偏离度和个股集中度，优化风险收益比。

2025年四季度，市场震荡偏强，前期传统红利走强，后期科技成长接续。本产品在四季度的配置整体偏均衡，前期对部分短期涨幅较大的品种进行了兑现，存量持仓以稳健红利类为主，后期逐步增配部分低位或低估值品种，如出行链、化工类、大消费等。大类资产配置角度，因延续权益资产强势的判断，四季度结构上维持以权益类为主，股票维持较高仓位，同时配置少量可转债和利率债。

2025年第三季度，A股市场整体呈现强劲上涨态势，主要指数均创下近年新高。市场交投持续活跃，日均成交额维持在万亿元以上，投资者信心显著提升。在报告期内A股市场呈现“科技引领、成交放量、指数新高”的特征，创业板、科创50指数及电子、新能源等行业表现突出。本基金在报告期内获得绝对收益，这来源作为市场中性产品，本基金追求通过股指期货工具，争取将超越基准的超额收益转化为绝对收益。在组合管理层面，本基金系统应用跟踪误差控制工具，通过动态调整行业偏离度和个股集中度，优化风险收益比。本基金在报告期内维持一定程度多头头寸，这部分暴露集中价值风格的优质个股，力争和本基金的绝对收益特征吻合。

2025年三季度，在行业景气度和市场风格的双重加持下，科技成长板块表现强劲，稳健红利类则整体走弱。本产品在三季度初进一步增配景气度较好的核心价值资产，包括非银、有色金属、电力设备等，适度降配稳健红利。展望四季度，计划适度增加稳健红利类的配置，同时以绝对收益的思路寻找估值合适且景气向上的优质标的作布局。

上半年股票市场震荡上行。其中一季度以结构性行情为主，4月初市场受流动性冲击后指数快速修复并持续走高，避险板块率先修复，成长板块跟进上涨。操作上，股票维度，3月下旬适度降低了仓位，4月后逐步加仓后保持较高仓位，持仓以稳健红利类、核心价值类为主，配合少数产业趋势强的科技成长类标的。债券维度，主要配置可转债和少量利率债。

在报告期内，本基金一定程度多头暴露受益于市场风险偏好提升。需要注意的是，本基金在多头暴露上聚焦于低波动，高分红等具备大盘质量个股。从长期来看，这些个股收益风险特征更符合绝对收益类型产品配置。在报告期内股指期货负基差环境有所加剧，特别集中在中证500合约和中证1000合约。显著负基差环境不利于市场中性产品运作。综合考虑基差环境影响，本基金在报告期内在对冲合约选择上考虑合约特征、历史股息率等因素有所调整。在组合管理过程中，本基金会应用跟踪误差管理等风险管理工具，提高组合整体风险收益比。本基金也在报告期内注重个股成长性和估值等特征的匹配度。在个股选择上，本基金更加考虑了公司的基本面特征。

本产品追求长周期相对稳健的获取绝对收益。展望二季度，宏观上外部的不确定性可能持续存在，国内则伴随地产拖累弱化、新质生产力成长及政策呵护，预计经济趋势波动或将向上。基于此判断，组合配置上将以稳健红利类、核心价值类为主，配合少数产业趋势强的科技成长类标的。

在2025年第一季度，国内A股交易相对活跃，融资余额接近历史高位，市场单日交易量也也达到历史新高。A股市场的投融资环境改善也在进行。我们预计上市公司的回购和分红规模将在2025年进一步上升。这将为A股市场的长期健康发展提供了坚实的基础。它们不仅有助于优化市场资源配置，提高市场效率，还能够促进投资者与上市公司之间的良性互动，为市场的稳定和繁荣打下良好的基础。在报告期内股指期货负基差环境有所加剧，特别集中部分宽基合约。显著负基差环境不利于市场中性产品运作，本基金没有在报告期内获得绝对收益。综合考虑基差环境影响，本基金在报告期内在对冲合约选择上逐渐调整。在组合管理过程中，本基金会应用跟踪误差管理等风险管理工具，提高组合整体风险收益比。本基金也在报告期内注重个股成长性和估值等特征的匹配度。在个股选择上，本基金更加考虑了公司的基本面特征。