张军 - 基金投资策略和运作

报告期内富时发达市场REITs指数上涨，北美地区板块表现强劲，尤其是数据中心板块涨幅领先，北美酒店度假村板块和自存仓储板块涨幅紧随其后。其他地区板块表现相对温和。　　当前美国经济环境复杂多变，投资者在面对伊朗冲突、油价上涨、利率高企及消费信心减弱等因素时，可能产生一定的悲观预期。REITs（房地产投资信托）在如此不确定的经济环境下，依然保持了较好的运营表现，并维持了结构良好的资产负债表，充分体现了其在资产配置和运营管理方面的专业能力。　　展望未来，REITs有望维持良好的资产负债管理能力，整体杠杆率有望维持在较低水平，其对固定利率债务和长期债务的偏好，有助于降低对利率上升的敏感性。此外，无担保债务的争取能力，也为其提供了竞争优势。较低的债务成本则为REITs在应对物业和公司运营需求方面提供了更大的灵活性。　　尽管当前美国经济环境仍存在不确定性，REITs在复杂背景下展现了较强的运营韧性。它们持续为投资者争取稳健的运营表现，同时维持了结构相对良好的资产负债表，有望为未来的增长机会奠定基础。　　REITs的潜在机会主要体现在三个方面：首先，随着商业地产交易活动的增加，REITs的估值增长空间有望进一步提升；其次，REITs作为全球房地产行业未来十年发展的重要推动力，正日益体现专业化、规模化、创新性和可持续性等关键趋势，或具备长期增长潜力；第三，越来越多的机构投资者，包括养老金和主权财富基金，正逐步认识到这些趋势的重要性，预计其对全球REITs的配置需求或将持续上升。在过去几年中，REITs已展现出在高利率环境下良好的运作能力，我们对市场前景持谨慎乐观态度，因为随着交易活动的回暖，商业地产市场有望表现强劲，而潜在的行业并购交易或将为REITs带来新的估值增长机会。　　本基金在报告期内持续采取被动复制的投资策略，紧密跟踪指数表现。报告期间，管理人严格依据指数成分股的变动信息进行股票组合的调整。 本报告期摩根富时发达市场REITs指数(QDII)人民币A份额净值增长率为：8.41%，同期业绩比较基准收益率为：7.82%；　　摩根富时发达市场REITs指数(QDII)人民币C份额净值增长率为：8.29%，同期业绩比较基准收益率为：7.82%。

标普500指数在报告期内大幅上涨，为近年来表现较为优秀的一个季度。芯片板块继续延续了涨势。经济数据显示，美国经济增长动能保持健康，这使投资者对企业盈利前景的信心进一步增强。　　美国与伊朗谈判代表已签订了备忘录。根据协议，市场期待双方能够达成永久停火协议，令油价回落。随着霍尔木兹海峡的航运交通逐步恢复正常，国际油价取得自新冠疫情以来最大的季度跌幅。　　6月美联储议息会议维持政策利率在3.5%-3.75%区间，符合市场预期。点阵图显示2026年美联储可能进行预防性加息，整体立场偏鹰派，市场加息预期升温，部分扭转了霍尔木兹海峡通航后市场原本的乐观预期。　　本次利率决议获得投票委员们一致通过。沃什主席在会后讲话中表达了以下观点：首先，他拒绝提供利率前瞻指引，也未提交美国经济预测（SEP）和点阵图的更新，且在记者会上也未提供任何关于利率路径的明确信息。其次，他下调了美国经济增长和失业率预测，同时上调了美国通胀预测。尽管霍尔木兹海峡解封预期下，能源通胀已大幅缓解，但本次会议的通胀预测仍高于市场预期。美国2026年第四季度PCE和核心PCE同比预测分别上调0.9个百分点和0.6个百分点至3.6%和3.3%，2027年第四季度也小幅上调，而2028年第四季度PCE预测回落至2%。同时，委员会对美国通胀可能对经济造成的负面影响表示担忧。2026年第四季度实际GDP同比增速下调0.2个百分点至2.2%。第三，沃什宣布成立五个工作组，分别研究货币政策的多个关键领域，包括沟通机制、资产负债表政策、数据收集、生产率与就业变化以及通胀驱动因素。这些工作组是否会成为政策变革的推动者，还是仅是旧事重提，仍有待观察。预计未来或将有更多细节披露，而7月的新闻发布会也将提供沃什进一步阐述其政策思路的机会。　　会后声明中删除了诸如“委员会将仔细评估新来的数据”等冗长表述，将美国经济增长描述为“以稳健的速度扩张”，并强调了强劲的“生产率增长和资本投资”。美国就业增长与劳动力供应保持同步，美国通胀仍被描述为“偏高”。声明中还出现了一句令人困惑的表述：“委员会重申其保持银行系统充足准备金的政策。”这可能意味着该政策尚未获得投票通过，具体细节有待会议记录进一步揭示。　　此次点阵图的变化为令市场感到意外。点阵图显示有多达9位委员倾向于美联储年内加息，其中5位支持加息两次，1位支持加息三次。另外8位委员支持维持利率不变，仅1位委员支持降息一次。明年仍有8位参与者预计加息，中位数上调至3.375%。2028年的展望也被鹰派预期上调，而长期中位数点位数小幅下降至3.06%。加息预期上调的主要原因是对美国核心PCE通胀预测的上调，今年中位数上涨0.6个百分点至3.3%，明年上涨0.3个百分点至2.5%。　　展望后市，美股市场结构性上涨趋势并非线性发展。过去两年的美股市场上涨主要由人工智能基础设施相关板块的直接受益者主导。在可预见的未来，这种格局可能仍将持续。但最终，牛市的持续可能需要驱动力的转换，即让人工智能的下游用户从当前的技术发展中获益，从而推动其增长和盈利目标的实现。　　在地缘风险加大的背景下，具备生产力提升和资源自足特征的“硬资产”，如资源能源和大工业（如装备制造、国防航天等），有望获得更多市场关注。而信息科技类公司则可能因人工智能技术的发展逐步出现业绩分化。　　本基金在报告期内持续采取被动复制的投资策略，紧密跟踪指数表现。报告期间，管理人严格依据指数成分股的变动信息进行股票组合的调整。 本报告期摩根标普500指数(QDII)人民币A份额净值增长率为：12.74%，同期业绩比较基准收益率为：12.42%；　　摩根标普500指数(QDII)人民币C份额净值增长率为：12.65%，同期业绩比较基准收益率为：12.42%。

2026年二季度，标普港股通低波红利指数整体波动有所加大。结构上，在4、5月份成长风格主导的反弹中，本指数高股息、低波动的属性使其相对跑输弹性更大的科技板块；但凭借防御特性，在6月市场回调阶段相对抗跌，对指数形成一定支撑；需注意的是，与一季度油价高企不同，二季度油价回落对指数中能源板块的表现反而有所拖累。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，随着美伊关系有所缓和、油价持续回落，前期的输入性通胀压力有所缓解；但短期降息窗口仍未打开、美债长端利率维持高位，港股作为离岸市场，整体估值扩张空间仍受到一定约束。对本指数而言，在利率处于高位、波动加剧的环境中，其高股息、低波动的防御价值有望进一步凸显；与此同时，对AI产业投入回报不确定性的担忧仍可能引发资金再平衡，推动配置型资金转向红利等防御性资产。预计在震荡加剧的市场环境中，港股红利低波资产“防御+收益”的双重属性仍将持续吸引配置型资金，成为底仓构建的优质选择。

报告期内新兴市场股市表现强劲，再次跑赢美股。股市的增长主要由韩国、中国台湾地区等科技硬件密集的东北亚市场推动的。其他地区股市，如印度尼西亚、中国香港、印度、巴西等表现相对落后。　　展望后市，随着中东局势向和平进程推进和重新开放霍尔木兹海峡，油价有所下跌。由于大多数新兴市场经济体是能源进口国，油价下降有助于改善增长和通胀前景，对股市形成积极影响。全球GDP增长如在未来适度回升，或将支持风险资产的投资偏好。投资者对科技技术主导的市场趋势是否会在2026年下半年持续，还是将向其他市场或行业进行轮动，仍持谨慎态度。鉴于AI主题的行业高景气度和未来潜在的强劲收益机会，东北亚市场或将继续处于领先地位。目前投资关注的焦点不仅在技术硬件上，还包括电力和国防等板块。　　后续我们会重点关注以下事件：1）7至8月期间公布的公司盈利结果，这将帮助投资者衡量当前市场向好势头的可持续性；2）美联储利率政策会议，判断货币政策紧缩的转变是否会延长；3）地缘政治局势发展或仍将具有影响力，特别是美伊谈判的进展等。4）美国中期选举对股市的影响。　　尽管当前股市受到宏观基本面的支持、企业盈利增长加快以及科技行业处在周期中期对估值的推动等，我们仍需密切关注以下风险：首先，领涨的个股涨幅过大且集中，对整体大盘指数上涨贡献显著，一旦这些公司股价出现调整，可能会对市场整体表现产生较大影响。其次，个人投资者的投机行为有所增加，特别是在韩国，指数和单股杠杆ETF资产管理规模从年初的50亿美元上升到目前的400亿美元以上。 本报告期摩根全球新兴市场混合(QDII)份额净值增长率为:19.48%，同期业绩比较基准收益率为:21.38%。

报告期内，欧洲央行（ECB）在6月的货币政策会议上加息25个基点，但随着中东和平进程推动油价回落和通胀风险下降后，欧洲央行并不急于在7月再次加息。欧洲央行目前一方面保持对欧元区通胀的警惕，另一方面也认为美以伊冲突带来的最严重冲击可能已经过去。　　欧洲央行行长拉加德向市场传递出未来的货币政策基调是：在当前的宏观环境下，货币政策正处于一个截然不同的阶段。欧洲央行不再需要依赖非常规工具，可以将政策利率作为主要手段，专注于稳定通胀。欧洲央行不再需要像过去那样“下猛药”，可以根据所面临的冲击，对利率进行审慎、适度的调整，同时也不再需要复杂的前瞻性指引。决策完全取决于数据，并将在每次会议上逐次评估决定。　　欧元区主要国家如德国、法国、意大利、西班牙等GDP季度环比增长，表现良好。　　报告期内，本基金的超额收益的正向贡献主要来自科技和金融行业，拖累因素主要来自能源和通信行业。　　展望后市，欧元区的经济前景呈现出谨慎乐观的态势。预计2026年，欧洲的经济活动或将显著加速，部分原因在于德国在2025年宣布了远超历史规模的财政刺激政策。该刺激计划涵盖了一系列广泛的项目，包括国防、交通基础设施以及工业支持措施等。德国以投资为导向的政策，预计有望进一步推动制造业活动，并支持整体经济增长。但在伊朗局势恶化后，我们将紧密关注后续地缘冲突造成的能源价格上涨所带来的影响，并调整我们对欧洲经济在2026年的增长预期。　　在欧洲其他地区，各国政府也在增加国防支出。根据北约成员国承诺，到2035年，北约成员国的军事开支将占GDP的3.5%（若包括相关基础设施投资，最高可达5%）。2024年，欧盟的国防支出达到3430亿欧元，同比增长19%，预计到2027年底有望增至4000亿欧元。欧盟已推出多项举措，帮助成员国实现这些目标，包括1500亿欧元的“欧洲安全行动”（SAFE）计划，该计划为国防采购提供贷款，同时还对财政规则进行了调整。伊朗局势的升级在未来或将进一步提升欧洲国防支出的投入。　　财政刺激也推动了南欧地区的强劲表现，该地区显著受益于欧盟复苏基金。德国的政府投资预计在2026年或将同比增长20%，这对该地区而言是一个重要变化。　　欧洲未来仍可能从货币刺激政策中持续受益。欧元区作为一个对短期利率高度敏感的经济体，以往的降息政策仍在支撑信贷增长。在德国，房地产市场正逐渐活跃，预计可能带动家具及家居装修支出的增加，从而进一步支撑国内需求。然而，这些积极因素可能在能源价格上涨以及货币政策因通胀压力而转向的预期下被部分抵消。　　当前，英国股市的估值相对全球市场处于折价状态，为投资者提供了具有吸引力的投资机会。并购活动的增加以及市场上不断涌现的收购传闻，进一步印证了该市场的估值吸引力。与此同时，英国政府正在将财政支出重新分配至国防和基础设施领域，并对福利政策进行调整，以应对财政挑战并维持经济稳定。　　尽管当前全球经济环境充满不确定性，但这或也为长期投资者创造了难得的投资机会。政治格局的演变、技术进步以及产业变革的加速，需要投资者更加审慎地应对市场变化，并进一步凸显了对公司层面分析和个股精选能力的重要性。在这一背景下，主动管理将有助于在指数估值偏高的市场环境中识别具有吸引力的投资机会，并争取实现有效的股票市场多元化配置。　　我们正在积极利用当前的市场条件，力争识别那些股价与长期基本面出现显著偏离的公司，并持续寻找新的投资机会。　　总体来看，尽管欧洲经济面临外部贸易压力和地缘政治的不确定性，但其对财政和货币政策支持的承诺，为未来的经济增长奠定了基础。随着全球经济格局的持续演变，对欧洲的投资或需保持关注，灵活应变，以帮助争取新兴机遇，同时应对潜在风险。 本报告期摩根欧洲动力策略股票(QDII)A份额净值增长率为：8.30%，同期业绩比较基准收益率为：8.28%；　　摩根欧洲动力策略股票(QDII)C份额净值增长率为：8.19%，同期业绩比较基准收益率为：8.28%。

在报告期内，日本央行在6月16日举行的会议上以7比1的投票结果决定将政策利率上调25个基点至“1.0%左右”，与市场普遍预期一致。分析师预计日本央行可能仍有继续加息的空间。日本央行副行长内田真一在会后新闻发布会上的发言备受关注，但市场仍对可能的政治影响以及日本央行政策落后于曲线持谨慎态度，同时日元贬值至160-163附近时可能触发干预。 　　尽管本次加息决议本身并无悬念，但日本央行对其风险评估进行了若干重要调整。第一，与此前相比，日本经济显著放缓的风险已有所下降，这主要源于政府各项措施提供的支撑，包括旨在减轻能源价格上涨对家庭负担的影响的措施等，同时在原材料替代来源方面亦取得进展。第二，随着中长期日本通胀预期抬升，潜在CPI通胀存在向上偏离至2%物价稳定目标以上的风险。　　周期板块和消费板块受能源成本上升、供应链中断及经济不确定性压制，资金被动集中于科技板块。与此同时，美国大型科技公司IPO完成后，此前为认购新股而流入美元资产及科技板块的资金需求也可能有所下降，科技板块的相对强势基础趋于弱化。中东冲突后，全球经济复苏预期升温有利于机械、商社、原材料、金融及其他顺周期行业，但铜价上涨和主要央行维持鹰派立场，可能推高AI基础设施的投资成本并压缩高估值公司的折现空间。特朗普宣称一项旨在结束与伊朗敌对行动的协议于6月14日签署，此后霍尔木兹海峡将立即对所有船只开放。美伊和平协议后，中东风险溢价短期可能较难彻底消失，原油价格仍可能继续回落，但中长期油价下行空间可能有限。一方面，受损能源基础设施修复需要时间；另一方面，伊朗仍可能将封锁霍尔木兹海峡作为政治和经济谈判筹码，协议履行风险难以完全消除。因此，中东风险溢价可能阶段性下降，但预计可能不会彻底消失。 　　展望后市，推动日本股市上涨的三大主线或依然成立：（1）名义经济增速＞名义长期利率；（2）2026财年日本企业有望实现双位数利润增长；以及（3）股票回购与要约收购推动流通股数量减少。　　我们预计日本经济或将逐步摆脱多重通缩遗留问题。与此同时，仍将有部分投资者对重返通缩犹存担忧。日本在宏观经济和政策、企业经营、股市供需及投资者行为等领域仍存在诸多待解问题。尽管外界对日本内阁的经济政策看法存在分歧，但鉴于当前众多企业借助日本劳动力短缺契机，仅通过关停亏损业务即可实现利润率（及生产率）提升，我们认为股票投资者无需过度担忧适度高压的经济政策。2026财年日本企业盈利增长前景向好，且通过并购与业务优化重组提升ROE（净资产收益率）的路径将愈发明朗，这些都将对日本股市形成利好。当前市场对日股2026财年每股盈利增速一致预期达双位数、2027财年有望保持高单位数。增长的核心驱动因素包括日本及海外经济增长催生的数量效应、提价效应，以及流通股数量减少等。 本报告期摩根日本精选股票(QDII)A份额净值增长率为：18.20%，同期业绩比较基准收益率为：9.99%；　　摩根日本精选股票(QDII)C份额净值增长率为：18.09%，同期业绩比较基准收益率为：9.99%。

2026年二季度，恒生科技指数呈现出先扬后抑、震荡下行的走势。从节奏看，4月份指数在前期超跌和外部风险阶段性缓和后有所修复，单月累计上涨4.76%；5月呈现冲高回落、低位震荡的格局，当月小幅上涨0.27%；6月受海外流动性预期反复、地缘风险扰动以及科技板块盈利兑现压力的影响，指数再度承压。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，海外通胀、美元利率和地缘局势仍可能对港股科技板块形成阶段性扰动，外部流动性环境尚未形成单边改善；但国内稳增长和科技创新政策方向延续，政府工作报告继续强调新质生产力、人工智能、机器人、量子科技、芯片自主研发等领域的重要性，科技资产中长期产业逻辑仍具支撑。产业层面，AI应用落地、互联网平台盈利修复、云服务与算力需求、芯片自主化、新能源汽车智能化等主线仍值得关注，但市场对科技板块的定价将更加依赖业绩验证和商业化兑现。经历上半年调整后，恒生科技指数估值压力已有所释放，配置性价比边际改善；若下半年外部扰动缓和、海外资金风险偏好修复，并叠加重点权重公司中报业绩改善，指数有望由震荡修复逐步转向结构性上行。 本报告期摩根恒生科技ETF(QDII)份额净值增长率为:-4.32%，同期业绩比较基准收益率为:-5.39%。

报告期内，美伊签订备忘录，霍尔木兹海峡通航状况得到改善。市场期待美以伊冲突能够达成永久停火协议，令油价回落。随着霍尔木兹海峡的航运交通逐步恢复正常，国际油价取得自新冠疫情以来最大的季度跌幅。霍尔木兹海峡的重开，有助于缓解全球经济的一项主要风险。然而，能源供应恢复仍需数周甚至数月，期间将受到保险成本上升、基础设施受损及补充库存需求的影响，能源价格预计可能仍将高于冲突前水平。　　在市场对美联储的加息预期上升和美元指数走强的背景下，国际金价回落。　　展望后市，美国与伊朗的和平谈判过程不乏分歧。此外，以黎冲突或持续扰动美伊局势相关进展。在全球地缘政治紧张局势加剧的背景下，投资者对能源安全和资源自主的投资主题愈发关注。世界正经历一场深刻的经济与地缘政治转型，这对实物资产（real assets）产生了深远影响。我们所处的环境已不再如过去十年那样处于供应充足、通胀温和的阶段。当前，政府支出的增加、供应链的重塑，以及对产业政策的重新重视，正在从根本上改变战略性大宗商品的供需格局。这些变化使得供应更加脆弱，价格波动性也显著上升。　　过去十年的资本投入不足、新冠疫情的冲击，以及日益严格的监管环境，使得新项目的启动变得更加困难且成本高昂。这一趋势标志着行业已不再遵循传统的“繁荣与萧条”周期，而是转向以纪律性、长期视角和对可持续回报的追求为核心的发展模式。当前，投资回报的关注点已不再局限于产量增长，而是更加注重资源本身的稀缺性以及公司资本使用的效率。　　能源转型、基础设施升级、国防支出的扩张以及电气化进程的加快，正在催生新的、更具韧性的需求来源。对于铜、银和铝等金属而言，这意味着市场或将面临更大的紧缩压力。尤其是能源转型，显著提升了这些金属的战略价值，使其成为国家安全的关键组成部分——也因此被称为“关键矿物”。由于替代方案有限，且需求下降的可能性较低，这为市场前景提供了更强的稳定性。　　与此同时，我们也需认识到，资源行业已发生深刻变化。企业的资产负债表更加稳健，杠杆率显著下降，资本回报机制也更加透明。管理层与股东的利益日益趋于一致，推动了可持续的自由现金流，并在市场下行时展现出更强的韧性。然而，尽管行业基本面有所改善，当前的估值水平仍然相对保守。许多公司的股价仍低于其重置成本，自由现金流收益率具有吸引力，反映出市场仍基于对周期性复苏和资本充裕等旧范式预期进行定价。　　结构性供应约束、政策驱动的需求增长，以及行业整体纪律性的提升，正在创造结构性投资机会。这标志着投资格局或发生根本性转变：在这一新周期中，实物资产、通胀对冲以及地缘政治的不确定性，或将主导市场的长期趋势。 本报告期摩根全球天然资源混合(QDII)A份额净值增长率为：-11.44%，同期业绩比较基准收益率为：-11.69%；　　摩根全球天然资源混合(QDII)C份额净值增长率为：-11.56%，同期业绩比较基准收益率为：-11.69%。

报告期内亚太区市场股市表现强劲，股市的增长主要由韩国和中国台湾地区等科技硬件密集的东北亚市场推动的。其他地区股市，如印度尼西亚、中国香港、印度等表现相对落后。　　展望后市，随着中东局势向和平进程推进和重新开放霍尔木兹海峡，油价有所下跌。由于大多数亚洲市场经济体是能源进口国，油价下降有助于改善增长和通胀前景，对股市形成积极影响。全球GDP增长如在未来适度回升，或将支持风险资产的投资偏好。投资者对科技技术主导的市场趋势是否会在2026年下半年持续，还是将向其他市场或行业进行轮动，仍持谨慎态度。鉴于AI主题的行业高景气度和未来潜在的强劲收益机会，东北亚市场或将继续处于领先地位。目前投资关注的焦点不仅在技术硬件上，还包括电力和国防等板块。　　后续我们会重点关注以下事件：1）7至8月期间公布的公司盈利结果，这将帮助投资者衡量当前市场向好势头的可持续性；2）美联储利率政策会议，判断货币政策紧缩的转变是否会延长；3）地缘政治局势发展或仍将具有影响力，特别是美伊谈判的进展等。4）美国中期选举对股市的影响。　　尽管当前股市受到宏观基本面背景支持、企业盈利增长加快以及科技行业处在周期中期对估值的推动等，我们仍需密切关注以下风险：首先，领涨的个股涨幅过大且集中，对整体大盘指数上涨贡献显著，一旦这些公司股价出现调整，可能会对市场整体表现产生较大影响。其次，个人投资者的投机行为有所增加，特别是在韩国，指数和单股杠杆ETF资产管理规模从年初的50亿美元上升到目前的400亿美元以上。 本报告期摩根亚太优势混合(QDII)A份额净值增长率为：15.60%，同期业绩比较基准收益率为：22.07%；　　摩根亚太优势混合(QDII)C份额净值增长率为：15.49%，同期业绩比较基准收益率为：22.07%。

报告期内，美债收益率曲线上行，人民币兑美元汇率升值。　　6月美联储议息会议维持政策利率在3.5%-3.75%区间，符合市场预期。点阵图显示，2026年美联储可能进行预防性加息，整体立场偏鹰派，市场加息预期升温，再次扭转了霍尔木兹海峡通航后市场原本的乐观预期。从市场反应来看，10年期美债收益率当日上行至4.48%，美元指数一度上涨至100.4，美股下跌，黄金价格也大幅走低。　　本次利率决议获得投票委员们一致通过。沃什主席在会后讲话中表达了以下观点：首先，他拒绝提供利率前瞻指引，本人也未提交美国经济预测（SEP）和点阵图的更新，且在记者会上也未提供任何关于利率路径的明确信息。其次，他下调了美国经济增长和失业率预测，同时上调了美国通胀预测。尽管霍尔木兹海峡解封预期下，能源通胀已大幅缓解，但本次会议的美国通胀预测仍高于市场预期。美国2026年第四季度PCE和核心PCE预测同比分别上调0.9个百分点和0.6个百分点至3.6%和3.3%，2027年第四季度也小幅上调，而2028年第四季度PCE预测回落至2%。同时，委员会对美国通胀可能对经济造成的负面影响表示担忧。2026年第四季度实际GDP同比增速下调0.2个百分点至2.2%。第三，沃什宣布成立五个工作组，分别研究货币政策的多个关键领域，包括沟通机制、资产负债表政策、数据收集、生产率与就业变化以及通胀驱动因素。这些工作组是否会成为政策变革的推动者，还是仅是旧事重提，仍有待观察。预计未来或将有更多细节披露，而7月的新闻发布会也将提供沃什进一步阐述其政策思路的机会。　　会后声明中删除了诸如“委员会将仔细评估新来的数据”等冗长表述，将美国经济增长描述为“以稳健的速度扩张”，并强调了强劲的“生产率增长和资本投资”。美国就业增长与劳动力供应保持同步，美国通胀仍被描述为“偏高”。声明中还出现了一句令人困惑的表述：“委员会重申其保持银行系统充足准备金的政策。”这可能意味着该政策尚未获得投票通过，具体细节有待会议记录进一步揭示。　　此次点阵图的变化令到市场感到意外。点阵图显示有多达9位委员倾向于年内加息，其中5位支持加息两次，1位支持加息三次。另外8位委员支持维持利率不变，仅1位委员支持降息一次。明年仍有八位参与者预计加息，中位数上调至3.375%。2028年的展望也被鹰派预期上调，而长期中位数点位数小幅下降至3.06%。加息预期上调的主要原因是对美国核心PCE通胀预测的上调，今年中位数上涨0.6个百分点至3.3%，明年上涨0.3个百分点至2.5%。　　美联储内部存在显著分歧，而新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的沟通风格和政策框架仍不清晰，这使得关于投票中“决定性一票”走向的不确定性大幅上升。九位委员预计2026年或将加息（幅度为1至3次），而另外九位委员则倾向于维持利率不变或降息。沃什在就任后首次会议上并未提交点阵图，延续了他长期以来对点阵图和前瞻性指引的公开反对立场。　　美国国内通胀的驱动因素（如工资和住房）相对可控，但一系列负面供应冲击导致商品通胀持续，使通胀高于目标的时间拉长，目前通胀水平比美联储2%的目标高出约120个基点。　　展望后市，美联储已从宽松政策转向“软紧缩”政策，这一转变主要因为美国劳动力市场尚且保持稳定但持续高于目标通胀所驱动。　　尽管信贷利差处于较低水平，高收益企业债和美元新兴市场债券或仍能为投资者提供一定的收益机会。考虑到发达市场国家财政政策的不确定性，投资者可能倾向于对成熟市场政府债券采取较短久期管理。　　在地缘政治冲突持续的短期内，投资者可能会关注流动性，并寻找逢低布局的机会。然而，准确判断市场时机的难度依然较高。投资者可考虑保持长期投资的定力，重点关注优质信贷资产，如投资级企业债券，以及在面对能源成本上涨和供应链中断时仍能展现强大经营韧性的企业。　　需密切关注的最大风险或仍为通胀。当前美国通胀水平持续高于央行设定的2%目标，美联储仍可能会在维持美国劳动力市场稳定和控制通胀之间进行平衡，并愿意在必要时调整货币政策以实现这一目标。　　基于稳健的投资原则，本基金在维持现有策略的基础上，将持续密切跟踪市场动态，深入分析市场变化，并谨慎评估投资策略的调整方向。　　本基金在报告期内继续持有现金、短久期高流动性美元债券和中短久期债券资产。本基金组合的加权平均久期处于较短区间，资产配置以较高信用等级国债和投资级信用债为主，稳健的持仓策略使得基金净值波动较小。 本报告期摩根海外稳健配置混合(QDII-FOF)人民币A份额净值增长率为：-0.90%，同期业绩比较基准收益率为：2.02%；　　摩根海外稳健配置混合(QDII-FOF)人民币C份额净值增长率为：-1.01%，同期业绩比较基准收益率为：2.02%。

报告期内，美国与伊朗谈判代表已签订备忘录。市场期待双方能够达成永久停火协议，令油价回落。随着霍尔木兹海峡的航运交通逐步恢复正常，国际油价录得自新冠疫情以来最大的季度跌幅。　　6月美联储议息会议维持政策利率在3.5%-3.75%区间，符合市场预期。点阵图显示2026年美联储可能进行预防性加息，整体立场偏鹰派，市场加息预期升温，部分扭转了霍尔木兹海峡通航后市场原本的乐观预期。　　本次利率决议获得投票委员们一致通过。沃什主席在会后讲话中表达了以下观点：首先，他拒绝提供利率前瞻指引，本人也未提交美国经济预测（SEP）和点阵图的更新，且在记者会上也未提供任何关于利率路径的明确信息。其次，他下调了美国经济增长和失业率预测，同时上调了美国通胀预测。尽管霍尔木兹海峡解封预期下，能源通胀已大幅缓解，但本次会议的通胀预测仍高于市场预期。美国2026年第四季度PCE和核心PCE同比预测分别上调0.9个百分点和0.6个百分点至3.6%和3.3%，2027年第四季度也小幅上调，而2028年第四季度PCE预测回落至2%。同时，委员会对美国通胀可能对经济造成的负面影响表示担忧。2026年第四季度实际GDP同比增速下调0.2个百分点至2.2%。第三，沃什宣布成立五个工作组，分别研究货币政策的多个关键领域，包括沟通机制、资产负债表政策、数据收集、生产率与就业变化以及通胀驱动因素。这些工作组是否会成为政策变革的推动者，还是仅是旧事重提，仍有待观察。预计未来或将有更多细节披露，而7月的新闻发布会也将提供沃什进一步阐述其政策思路的机会。　　会后声明中删除了诸如“委员会将仔细评估新来的数据”等冗长表述，将美国经济增长描述为“以稳健的速度扩张”，并强调了强劲的“生产率增长和资本投资”。美国就业增长与劳动力供应保持同步，美国通胀仍被描述为“偏高”。声明中还出现了一句令人困惑的表述：“委员会重申其保持银行系统充足准备金的政策。”这可能意味着该政策尚未获得投票通过，具体细节有待会议记录进一步揭示。　　此次点阵图的变化令到市场感到意外。点阵图显示有多达9位委员倾向于美联储年内加息，其中5位支持加息两次，1位支持加息三次。另外8位委员支持维持利率不变，仅1位委员支持降息一次。明年仍有八名参与者预计加息，中位数上调至3.375%。2028年的展望也被鹰派预期上调，而长期中位数点位数小幅下降至3.06%。加息预期上调的主要原因是对美国核心PCE通胀预测的上调，今年中位数上涨0.6个百分点至3.3%，明年上涨0.3个百分点至2.5%。　　报告期内，本基金投资组合维持风险偏好，略偏好股票而非信贷。当前处于周期中后期（中期向后期过渡阶段），股票相较于信贷更具吸引力，主要因为投资者更关注资本增值。尽管股票存在集中度风险，但考虑到当前的信用利差水平，股票仍能提供更好的资本增值潜力。信贷资产仍被保留，因为高收益债的综合收益率较高，且信贷质量保持良好。　　展望后市，重开霍尔木兹海峡将有助于缓解全球经济的一项主要风险。然而，能源供应恢复仍需数周甚至数月，期间将受到保险成本上升、基础设施受损及补充库存需求的影响，能源价格预计可能仍将高于冲突前水平。　　当前经济基本面前景支持“更久更强”（Stronger for Longer）的主线叙事。AI驱动的资本支出有望延长经济周期，并可能带来趋势性或超趋势性的增长，受益市场主要集中在美国及部分新兴市场。相较伊朗冲突前的基准水平，2026年的增长预期略有下调，但预计在2027年或将出现反弹。通胀预计或将更具持续性，经济扩张也已从以消费为主逐步转向以投资为主。油价的回落（从每桶100至120美元降至70美元或略低）或将为欧洲经济带来积极影响。欧洲目前处于低配状态且市场表现相对疲软，同时油价下行也有助于为消费者带来减负。　　美元当前处于震荡区间。美国强劲的经济增长被其他地区央行的加息以及全球范围内国内资本投资增加所抵消，削弱了单向资本流动。尽管美元的增长优势依然存在，但利率方面的差异有所减弱。欧洲央行正在加息，而美联储今年是否加息仍存在不确定性。我们预期，随着美国通胀逐步缓和，美联储或将在2027年进行降息。资本流动方面，美国资产仍持续吸引外资流入，但越来越多的政府和企业正在加大对本国经济的投资，包括国防、基础设施和电气化等领域。　　从中长期来看，我们对全球经济和人工智能（AI）的发展持积极态度。基于此，我们的资产配置策略倾向于积极，更偏重于股票和企业信贷等风险资产。　　在股票配置方面，我们对美股市场保持乐观，尤其是金融、工业和医疗保健等板块，这些领域在当前增长动能下具有较强吸引力。同时，我们看好能够与AI发展同步的亚洲股票，包括中国台湾地区和韩国的组件制造商，以及受益于政府政策支持、致力于实现科技自给自足并生产战略价值产品的中国企业。　　在固定收益方面，尽管信贷利差处于较低水平，高收益企业债和美元新兴市场债券或仍能为投资者提供一定的收益机会。考虑到发达市场国家财政政策的不确定性，投资者可能倾向于对成熟市场政府债券采取较短久期管理。　　在地缘政治冲突持续的短期内，投资者可能会关注流动性，并寻找逢低布局的机会。然而，准确判断市场时机的难度依然较高。投资者可考虑保持长期投资的定力，重点关注优质信贷资产，如投资级企业债券，以及在面对能源成本上涨和供应链中断时仍能展现强大经营韧性的企业。 本报告期摩根全球多元配置(QDII-FOF)人民币A份额净值增长率为：8.26%，同期业绩比较基准收益率为：10.00%；　　摩根全球多元配置(QDII-FOF)人民币C份额净值增长率为：8.17%，同期业绩比较基准收益率为：10.00%。

报告期内前两个月，亚太市场延续了去年的上涨趋势。然而，进入3月后，受美国联合以色列对伊朗进行军事打击的影响，市场避险情绪升温，股市出现回调，基本回吐了此前的涨幅。从区域表现来看，韩国股市涨幅领先，印尼股市相对滞后，而澳大利亚股市由于其资源禀赋，在此次中东局势的冲击下展现出一定的防御性。整体而言，亚太股指的季度表现仍优于美股。　　展望后市，中东冲突对新兴市场国家的影响呈现显著差异。那些缺乏能源库存、国内炼油能力不足、财政实力较弱或缺乏议价能力的中低收入净进口经济体，或将因能源供应冲击而面临需求下降的压力。相比之下，财政状况较为稳健的地区，如韩国和中国台湾地区，具备较大的财政空间来应对冲击，并可能通过争取全球液化天然气供应来缓解压力。　　资源丰富、能源净出口的地区，如巴西和马来西亚，则可能从中受益。此外，泰国因航空燃油成本上升导致机票价格上涨，进而可能对旅游业造成一定冲击。与此同时，化肥短缺和食品通胀的影响可能具有滞后性，尤其在CPI篮子中食品占比较高的地区，如南亚、菲律宾和非洲，需重点关注。此外，石油短缺已对包装材料及塑料原料乙烯的生产造成影响，并可能引发更广泛的通胀压力，目前尚难以准确预估其长期影响。　　科技行业及科技导向市场的基本面依然向好，同时中国经济活动指标也在持续改善。在HBM（高带宽内存）和传统内存价格持续上涨的背景下，韩国市场有望继续保持强劲的盈利上调趋势，主要得益于内存价格的上涨周期以及科技出口的持续强势。中国台湾地区也有望受益于工业生产和零售销售的加速增长，预计盈利表现将保持稳健。澳大利亚则可能因制造业PMI的扩张、工业金属价格的上涨迎来更好的盈利修正。在中国，随着制造业PMI的持续扩张、工业利润和收入的改善，企业盈利前景有望进一步提升。 本报告期摩根亚太优势混合(QDII)A份额净值增长率为：-1.96%，同期业绩比较基准收益率为：-2.54%；　　摩根亚太优势混合(QDII)C份额净值增长率为：-2.24%，同期业绩比较基准收益率为：-2.54%。