谢军 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。权益市场方面，在AI产业与半导体行业牵引下，指数震荡抬升，市场的风格极致分化，创业板和科创板显著跑赢沪深300与红利指数，交易结构拥挤、波动加大。报告期内，组合密切跟踪市场动向，债券方面，组合灵活调整持仓券种结构、杠杆和久期分布；权益方面，组合积极参与了电子、通信和机械等与AI产业链相关的方向。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。权益市场方面，AI硬科技仍具中期景气与业绩支撑，但需警惕交易拥挤与外部政策波动对估值端的扰动。

2026年二季度，债市情绪良好，债券收益率整体下行，期限利差、信用利差变动不大。4月至5月，资金面整体宽松，资金价格下行，银行、理财等机构配置需求旺盛，债券收益率明显下行。进入6月，资金面有所收敛，资金价格中枢明显上移，市场止盈情绪浓厚，债市一度出现调整。临近跨季，随着跨季资金面好转，债市情绪升温，债券收益率再度小幅下行。整体来看，二季度债市行情良好，资金面宽松下各机构对债券的配置需求旺盛，市场沿着收益率曲线寻找配置和交易的机会。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望三季度，预计债市的主线在于资金面、债券的供给节奏以及机构行为的变化等。当前债券收益率的静态水平较年初明显下行，三季度仍然是债券发行的高峰期，潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币基调下，债市出现大幅调整的风险不大。在低静态收益率的市场环境下，机构行为的变化或成为债市走向的重要因素。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2026年上半年经济环境呈现显著的K型经济特征，AI产业的高景气是中国经济也是全球经济的最明显的特征。同时，传统产业方面，中国企业全球竞争力继续加强，出口持续维持较为稳定的增长，尤其是制造业方面，中国企业在全球的份额持续稳定扩大。消费和地产等内需产业基本维持稳定，但缺乏显著的动力。全球地缘冲突带来的冲击进一步强化了供应链安全的重要性，供应链安全是全球都在重塑产业链的重要推动力。在当前经济环境下，A股市场结构化特征也表现明显，从贯穿整个上半年的AI相关产业一枝独秀，到资源，能源的阶段性表现，都围绕着整体经济形势展开。本组合在这个大背景下，把握进入长期景气周期的资源产业和安全产业的投资机会，对具有战略重要性的资源产业和中国在全球具有长期竞争力的制造业龙头企业进行了超配。同时，基于AI产业的大变革，加大了AI技术变革带来巨大变化的电子、通信、半导体等产业龙头公司的投资力度。展望下半年，资源型企业和中国制造业龙头长期竞争优势有望继续加强，景气度持续提升，估值也处于较为安全的位置，我们会继续维持重点关注。同时，对于AI技术变革持续发展带来的投资机会，我们一方面继续重点关注该产业的核心龙头公司，同时，也会加大研究跟踪力度，及时把握技术变化带来的新产业投资机会。

2026年二季度，资本市场呈现股债双牛格局，全球地缘政治演变与AI产业进展共同推升了“K”型分化，传统经济仍处于筑底期，资金面宽松，债市相对受益；而AI方向的资本支出持续上修，体现各国对这一关键领域的高度重视，股市总体上涨而结构性特征较为极致。债券方面，收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月资金面步入超常规宽松状态，信贷需求偏弱、理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市走稳，此后虽有阶段性波动，但二季度债券整体表现良好。股票方面，二季度万得全A指数上涨超12%，国产算力、半导体设备材料、光模块、AI电源等科技成长板块资本开支和盈利持续上修，相关细分行业指数大幅上涨，充分体现相关A股优质上市公司的综合竞争力；传统消费、顺周期、金融等板块关注度略有回落。可转债内部分化同样明显，转债指数小幅收涨，估值水平仍处于相对高位，且新券供应开始加速，整体而言转债性价比弱于股票。AI基建仍在加速期，AI工具快速迭代，词元调用量呈上行趋势，行业趋势远未到减速阶段；当然在经历股价较快上涨后，短期需关注二季报的业绩检验。报告期内，债券方面，组合久期适度提升，整体杠杆处于较高水平。股票方面，在行业配置上突出灵活均衡的科技成长风格，并对细分赛道适度调整，在回撤控制上既采用硬性降仓，也先后通过煤炭和非银板块进行平衡。未来我们将继续总结经验教训，持续优化组合锐度与风险控制。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，波动较一季度略大，但幅度依旧非常温和，投资体验较理想。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在4月中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行，大部分品种迎来今年以来最大一波调整，但与往年相比，幅度依然偏低。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的良好态势，且波动带来了超额的机会，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。权益方面，美伊局势缓和，权益整体走强，但板块分化依旧明显。报告期内，债券方面，组合主要持仓短久期高等级信用债；权益方面，组合对部分持仓品种进行了调整，整体仓位较为稳定。展望2026年三季度，我们评估债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢或将围绕政策利率波动；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，二季度经济环比回落，关注政策层对稳增长的诉求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，预计债市整体震荡偏强的格局将持续。权益方面，能源冲击告一段落，随着经济修复逐步推进，震荡偏强的格局或将持续。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合根据市场情况灵活调整杠杆、久期和持仓结构，保持对信用票息的增配机会关注，利率久期摆布灵活。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。方向上，预期债市延续偏强震荡格局，曲线具备做平动能，但演绎路径或呈现阶段性波动特点；空间上，上下空间预期均有限。组合结构上，本组合将延续配置打底、交易适度增强的策略思路。

2026年二季度，债市情绪良好，债券收益率整体下行，期限利差、信用利差变动不大。4月至5月，资金面整体宽松，资金价格下行，银行、理财等机构配置需求旺盛，债券收益率明显下行。进入6月，资金面有所收敛，资金价格中枢明显上移，市场止盈情绪浓厚，债市一度出现调整。临近跨季，随着跨季资金面好转，债市情绪升温，债券收益率再度小幅下行。整体来看，二季度债市行情良好，资金面宽松下各机构对债券的配置需求旺盛，市场沿着收益率曲线寻找配置和交易的机会。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望三季度，预计债市的主线在于资金面、债券的供给节奏以及机构行为的变化等。当前债券收益率的静态水平较年初明显下行，三季度仍然是债券发行的高峰期，潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币基调下，债市出现大幅调整的风险不大。在低静态收益率的市场环境下，机构行为的变化或成为债市走向的重要因素。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合结构上以信用底仓均衡配置、利率久期弹性增强的灵活结构为主，杠杆和久期跟随市场波动，关注信用仓位的利差价值变化，利率久期摆布灵活。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。方向上，预期债市延续偏强震荡格局，曲线具备做平动能，但演绎路径或呈现阶段性波动特点；空间上，上下空间预期均有限。组合结构上，本组合将延续配置打底、交易适度增强的策略思路。

二季度经济复苏动能总量平稳，结构有所分化。 二季度公布的 4、5 月经济数据显示，国内经济延续温和复苏态势，工业增加值方面，季度内维持在4%以上区间，且逐月增强，高端制造持续领跑，产业升级进程加快。制造业 PMI 连续两个月处于扩张区间，企业信心稳步恢复。消费端呈现 “前低后高” 的修复态势，4 月社零总额增速因节假日因素有所回落，仍然处于偏弱区间，但 “五一” 假期带动 5 月数据有所回升，服务消费与接触性消费表现较为亮眼。出口在二季度初保持偏强，对 “一带一路”国家保持强劲，新能源汽车、锂电池、太阳能电池等海外需求持续成为重要支撑。通胀数据温和上行，核心 CPI 同比涨幅稳定维持在 1%以上，显示内需修复逐步传导至物价端。PPI 同比则由负转正，在 5 月实现同比上涨 3.9%，主要受国际大宗商品价格回暖及国内工业需求改善的共同推动。货币金融环境维持稳健偏松，实体融资需求持续修复，企业中长期贷款保持强劲。海外方面，美联储暂停降息的预期增强，美元指数在二季度保持强势，人民币汇率双向波动加剧。进入6月份后，央行加大流动性回笼力度，资金面边际收敛，债市缺乏明确单边催化，长端利率整体维持窄幅波动，市场重新回到区间震荡格局。 投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债配置，适当运用杠杆，力争实现良好的长期回报。

2026年二季度，权益市场结构高度分化，科技产业趋势集中爆发。4月，前期地缘冲突压制下的成长赛道转向修复，资金围绕“光”演绎，上证指数重新站上4000点，转债市场高价弹性标的快速修复，而低价转债持续走弱；5月，权益市场前高后低，下半月受到流动性因素影响，海外加息预期升温等因素导致科技内部轮动加剧，市场整体转为震荡调整，转债市场跟随权益市场同步调整，中证转债指数YTD接近归零；6月，地缘预期反复、美债收益率宽幅震荡背景下，权益市场波动剧烈，科创50指数在经历接近半个月调整后再创新高，转债市场“K”型分化矛盾突出，整体赚钱效应不佳。债券市场受益于资金面和供需格局，好于预期影响，收益率整体下行，信用利差窄幅震荡。4月，美伊局势反复，债市对通胀担忧钝化，央行持续地量投放，但资金价格持续低位运行，银行融出创新高，非银资金进场带来配置力量偏强，收益率下行，信用利差普遍收窄。5月，资金面持续支撑债市情绪，月末在央行逆回购、MLF积极呵护流动性以及权益回调等因素催化下，收益率进一步下行，信用利差窄幅震荡，理财、基金驱动银行二永债类属利差明显收窄。6月初，在做多惯性驱动下，10年国债新券短暂突破1.7%，随后资金面收敛，机构预防性赎回引起债市调整，信用利差明显走阔；中旬后，央行通过6M买断式逆回购等量续作、MLF增量续作、隔夜OMO等方式呵护跨季资金面，赎回压力缓和，收益率低位震荡，信用利差逐步收窄。报告期内，组合秉承“固收+”多策略的投资理念，在权益资产中使用量化和主观双引擎驱动，通过低相关的策略叠加，降低“固收+”产品对单一策略的依赖度，凭借量化策略在全市场广泛捕获收益，借助主观选股把握阶段性重点机会，并通过顶层的大类资产配置，实现各类子策略的灵活调配以适应多变的市场风格，本季度组合较大力度地参与了科技板块的配置机会，重点参与了国产半导体设备板块的投资机会，在较好地控制住回撤的基础上显著地提高了投资回报。债券方面，组合主要持仓信用债、利率债，通过灵活调节久期进行波段操作，增厚组合收益。展望2026年三季度，权益市场科技产业趋势预计仍将继续，叠加二季报窗口期，国产算力链进入业绩和景气的验证期，股票投资方面，组合未来将优化各类投资策略，主观与量化并行，使组合更加适应不同的市场环境，为投资人带来更好的回报体验；债券市场焦点在于资金面和供需格局的变化，在央行引导之下，资金利率或回归至政策利率附近，资金面或回归中性，上半年政府债发行进度偏慢，三季度供给压力边际抬升，供需格局或边际弱化，关注信用债评级调整对个券估值和定价范式的影响。组合将持续跟踪基本面修复、机构配置需求以及微观经济数据表征等，并灵活应对，同时关注票息品种，重视流动性和负债端稳定性。

2026年二季度，债券市场延续了一季度的上涨态势，前期相对滞涨的长债和超长债表现更好，收益率曲线小幅平坦化。从宏观面来看，二季度财政支出的放缓是最关键的宏观线索，并衍生出融资数据、投资数据以及消费数据的同步放缓，这对债券市场的上涨形成了较强支撑，央行资金利率持续维持低位宽松状态。从市场走势以及关键驱动因素来看：4月，跨季后资金面转为超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬窄幅震荡，下旬，随着央行转为净投放，债券利率重新转为下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温，债券利率总体转为震荡走势。全季来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化。报告期内，组合在4月至5月期间维持了偏积极的久期配置；进入6月，基于行情持续时间、纯债产品滚动业绩以及微观交易拥挤度等，市场已不再处于很好的多头状态，组合选择适当降低久期，为潜在波动做好准备。展望三季度，随着基本面放缓因素在各类资产中被充分定价，需要开始考虑反向修正的可能性，尤其是7月政治局会议是短期政策基调调整的重要窗口，债券市场的波动风险或将继续增加。组合操作层面，计划提高组合持仓流动性，保留顺应市场灵活调整的可能性。

2026年二季度，债市情绪良好，债券收益率整体下行，期限利差、信用利差变动不大。4月至5月，资金面整体宽松，资金价格下行，银行、理财等机构配置需求旺盛，债券收益率明显下行。进入6月，资金面有所收敛，资金价格中枢明显上移，市场止盈情绪浓厚，债市一度出现调整。临近跨季，随着跨季资金面好转，债市情绪升温，债券收益率再度小幅下行。整体来看，二季度债市行情良好，资金面宽松下各机构对债券的配置需求旺盛，市场沿着收益率曲线寻找配置和交易的机会。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，适度参与波段机会以增厚收益。展望三季度，预计债市的主线在于资金面、债券的供给节奏以及机构行为的变化等。当前债券收益率的静态水平较年初明显下行，三季度仍然是债券发行的高峰期，潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币基调下，债市出现大幅调整的风险不大。在低静态收益率的市场环境下，机构行为的变化或成为债市走向的重要因素。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极配置性价比良好的短端信用债，灵活参与波段交易机会，力争为投资人带来稳健的投资回报。