徐九龙 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度，4 月初美伊地缘冲突扰动边际缓和，成为市场情绪修复的重要催化，A 股整体延续反弹行情。主要宽基指数均录得正收益，上证指数、沪深 300、万得全 A、创业板指季度涨幅分别为 5.20%、11.90%、12.82%、36.35%。行业层面呈现极致结构性分化，行情主线高度聚焦 AI 产业方向。电子、通信板块领涨全市场，季度涨幅分别达 90.9%、63.8%；建筑材料、机械设备板块同样表现居前，涨幅分别为 35.2%、23.4%；基础化工、电力设备板块涨幅相对有限，仅上涨2.0%、0.5%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料板块表现靠后，季度跌幅分别为 22.2%、20.2%、18.6%、17.5%、17.5%、17.3%。个股表现与产业景气度高度绑定：涨幅居前的标的大多深度受益于 AI 产业浪潮，而跌幅较大的个股多集中于需求疲软的传统行业。基本面维度，二季度国内前期促消费政策边际退坡，叠加居民消费信心修复节奏偏缓，终端消费需求整体偏弱；人民币汇率升值背景下，传统出口企业价格竞争力与汇兑收益承压，盈利端面临一定压力。全球需求端，AI 基建投资成为核心增长极。当前全球 AI 资本开支已达到万亿美元量级，且维持高速增长态势，正逐步成为驱动多行业需求扩张的核心引擎，推动相关产业链公司盈利预期上修与估值中枢抬升。上述因素共同催生了二季度市场极致分化的行情特征。报告期内，基于对产业基本面趋势与行业景气度变化的判断，我们提升了 AI 基建产业链相关行业与标的的配置权重。

二季度，大类资产同涨同跌现象较为明显，权益市场明显分化，AI相关资产几乎一枝独秀。这给组合进行适度分散化配置带来不小挑战。我们理解，AI不仅是产业趋势，而且是影响其他大类资产定价的关键变量。也就是说，AI的高斜率（高资本开支与潜在的高预期回报）带来折现率上行，而折现率是持有其他资产的时间成本。因此，折现率越高，资产面临的估值压力越大，高位资产压力尤甚（例如黄金）。尽管组合阶段性面临压力，但我们始终坚持适度均衡配置，因为我们无法精准预测未来，而组合需要具备应对未来各种可能性的能力。但我们也将进一步关注资产驱动因素的变化，及时对组合配置做出调整，特别是关注AI的进展——包括未来潜在的商业落地场景与资本开支规划，并识别其中的可能风险。

二季度市场分化严重，表现好的板块集中在AI领域，尤其是光通信，其他方向乏善可陈，即使业绩较好的公司，其股价也可能不尽如人意。从产能周期上行和国产化率提升两个角度出发，本基金将主要仓位集中在化工、燃机和发动机两个方向，此外也在内需、电子和AI新技术等方向上进行了一些配置。

二季度市场在经历3月份地缘摩擦带来的调整后，呈现反弹态势，特别是创业板和科创板，指数反弹在32%以上。方向上，电子、通信、建材、机械、计算机等指数涨幅在20%以上，而石化、消费者服务、农业、钢铁、煤炭、食品饮料、交运等指数跌幅在11%以上。医药表现也不好，指数跌幅9.3%，港股创新药受制于流动性影响，跌幅更大，在11%以上。操作上，本基金综合考虑景气度与博弈情况，基本还是聚焦在政策受益及海外BD不断超预期的创新药上。

二季度，基金投资仍重点关注医疗新科技领域。过去一段时间市场的核心关注无疑是AI算力产业链，但我们复盘每一轮技术革命或资本开支扩张周期，都是短期极大拉动基础建设的投资环节；而纵观全周期视角，最终会持续沉淀到满足人的需求的环节，会唤起人们对健康水平的更高诉求，也会推动医疗产业供给端出现新的升级。如信息技术革命后，计算能力的提升和方法学的进步推动了基因测序成本以超摩尔定律的速度下降，为精准医疗和靶向药的临床应用开启了新时代。虽然过分注重当期景气度的定价模式导致二季度AI产业链对其他行业形成了显著的资金虹吸，医疗新科技领域也表现不佳。但如前所述，AI模型能力与算力基建投入的持续超预期，恰恰意味着未来社会对健康的需求和医疗科技的供给迭代具备更强的确定性，拥有广阔空间，因此我们继续在这个领域寻找机会。

二季度市场分化，科技成长方向强势，多数传统产业则相对疲弱，这种表现是景气度差异在资产价格上面投射的结果。我们仍然保持对权益中长期投资机会的积极态度：一、适度宽松的流动性环境利于权益投资，同时目前市场环境及导向更为理性成熟，有望走出长周期的向上状态；二、在AI技术进步的驱动下全球进入新一轮创新周期，同时政策层面大力支持战略新兴产业，推动投资机会涌现；三、诸多龙头公司当前的动态估值并不高，意味着市场状态保持健康；四、中国优质资产的投资价值会不断被全球资本充分认知。本基金投资策略方面，坚持基于中长期视角，关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘新兴产业长周期投资机会。对于尚处于“0－1”阶段的新兴方向，我们基于敏锐的研究和乐观的远期视角把握其成长空间；对于处于“1－10”放量阶段的成长方向，我们专注于以高标准挖掘质地最优、成长最为强劲的公司。人工智能（AI）是新一轮科技创新和经济发展的核心引擎逐渐成为共识，本基金持续重点关注AI驱动的新兴产业投资机会。二季度，本基金持续关注物理AI方向，作为AI的重要应用载体，人形机器人、无人车无人机等物理AI场景有望迎来快速发展，而大脑、数据、视觉等环节则是实现物理AI的重要因素；太空算力作为潜在算力形态，亦值得高度关注。二季度，本基金新增对于mlcc等被动元器件的重点关注，我们注意到随着AI芯片和服务器的功率持续上升，这些产品的需求和价值量有望大幅上升，从而驱动相关产业投资机会。此外，本基金持续关注“十五五规划”等政策重点提及的、海内外巨头推动的、长期前景符合第一性原理、潜在空间广阔的各类战略新兴方向和未来产业方向。总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的新兴产业，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

2026年二季度A股整体上行，结构分化，其中上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指大幅上涨36.35%。行业层面，一季度占优的传统周期板块高位回落，电子、通信、机械设备、电力设备等高端制造、科技成长板块领涨，消费、地产、银行维持弱势震荡。二季度国内经济增速较一季度边际放缓，呈现 “外需强、内需弱” 的格局，高技术制造业、出口保持高景气，固定投资偏弱，居民消费复苏节奏偏慢。二季度中东地缘冲突逐步缓和，原油地缘溢价快消退，但美国通胀短期走高，就业稳健，流动性收紧预期升温。北美科技投资支出强劲，带动亚洲相关产业链走强。本基金二季度持仓以金属、建筑材料、基础化工、机械设备为主，随着原油地缘溢价消退，减持能源板块，同时增持小金属、半导体材料等受益于人工智能发展的新材料。

一季度市场区间震荡，宏观上国内相对平稳，海外因为地缘政治摩擦等预期波动较大，从而导致上证指数在400个点之间震荡。方向上，煤炭、石化、建材、电力、通信等指数涨幅在6%以上，大多与战争避险高度相关；而非银、消费者服务、商贸零售、地产、军工、计算机等跌幅较大，指数跌幅在7%以上。操作上，本基金综合考虑景气度与博弈情况，基本还是聚焦在政策受益及海外BD不断超预期的创新药上。

2026年一季度A股市场先扬后抑，核心指数整体小幅调整，其中上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。结构上周期占优，石油石化、煤炭、公用事业、建材、基础化工涨幅居前，消费、金融、地产等板块相对偏弱。地缘冲突导致能源供应受阻，原油价格急剧拉升，市场风险偏好快速回落。　　一季度国内经济实现良好开局，工业生产、外贸出口超预期回暖，核心城市房地产市场企稳，经济整体呈现“外需走强、内需修复”的态势。海外地缘冲突持续推升能源价格，以及部分工业品供应中断，主要经济体或将面临通胀上升、需求走弱的压力。我国能源来源多元化、稳定性强，中期有望凭借供应链稳定的优势，提升制造业在全球的份额。　　本基金一季度持仓以资源品（有色金属、能源）、机械设备、基础化工为主。基金管理人将继续密切跟踪宏观与企业基本面变化，动态评估个股风险收益比，力求控制回撤、把握结构性机会。

2026年一季度A股市场整体呈现冲高回落、宽幅震荡的走势，上证指数、沪深300、万得全A和创业板指涨幅分别为-1.94%、-3.89%、-1.15%和-0.57%，行业涨跌幅分化比较大，涨幅居前的行业为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料和基础化工，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%和6.91%；跌幅居前的行业为非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产和家用电器，跌幅分别为14.98%、14.43%、8.93%、7.61%、7.51%和7.10%。　　2026年一季度，国内宏观经济保持韧性，进出口数据表现超预期，市场流动性整体宽裕，风险偏好处于相对高位，市场结构性机会比较多，特别是价格持续上涨的板块表现比较突出，包括有色金属板块、AI产业链上游材料板块、新老能源产业链等。宏观经济内部分化依然显著，内需复苏节奏整体温和，社会消费品零售总额稳步修复但斜率偏缓，CPI同比处于温和回升区间，PPI同比降幅持续收窄、逐步临近转正关口，整体数据反映企业盈利仍处于渐进式修复通道，仍面临一定的需求与价格压力，内需相关行业板块表现相对疲弱。3月份，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期延后等海外因素影响，A股市场出现较大回调。本基金一季度基于中东地缘政治因素的影响，阶段性降低仓位控制风险，在行业配置方面增加了能源化工产业链，以及新能源产业链的仓位。

一二月市场延续了去年底的趋势和风格，成长板块体现出超额，伊朗冲突爆发之后，市场整体由涨转跌，同时油气资源类和红利类开始跑赢其他板块。一季度整体看，煤炭、石油、电力等领涨。我们对26年经济持谨慎乐观态度，增加了部分化工行业周期类股票的配置，基于估值和景气度角度的考虑，维持了非银金融的仓位，此外也从其他行业中选择了一些我们认为具备较大成长空间的股票进行配置。

本轮以人工智能为代表的全球科技创新浪潮为医疗行业带来了新的发展机遇，国内政策也对产业给与大力支持。十五五规划提出的“新产业新赛道培育发展的10项重点工程”中，有3项与医疗和生物科技相关——生物制造、脑机接口、高端医疗器械；提出的“前沿科技攻关8项重点工程”中，有3项与医疗和生物科技相关——生命科学与生物技术、脑科学与类脑研究、重大疾病防治与创新药研发。　　在政策支持下，国内相关产业发展迅速。今年一季度，全球首款侵入式脑机接口医疗器械在中国获批；AI医疗智能体和AI驱动的创新药研发也快速重塑医学诊疗和新药研发环节。因此，一季度基金投资继续以AI医疗、脑机接口、手术机器人、创新药研发、创新医疗器械等医疗新科技方向为主。