朱晓明 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济运行开始从一季度的脉冲式改善回归常态化分化。一方面，外部环境在4月初受中东地缘冲突扰动，油价快速上冲，抬升全球输入型通胀压力；另一方面，国内内需修复的内生动力依然不足，消费、地产与传统投资链条走弱，使得二季度实际增长中枢较一季度边际回落。　　从供给侧看，二季度的典型特征是工业总量增速边际回落，但新质生产力相关行业继续维持高景气。1至5月，高技术产业增加值同比增长13.1%，高于全部工业增速7.7个百分点。此外，5月单月高技术制造业增加值同比增长15.1%，装备制造业增长9.5%，两者合计对全部规模以上工业增长的贡献率超过80%。这体现出当前中国工业增长已越来越依赖电子、通信设备、航空航天、高端装备等新动能部门，而水泥、建材、传统冶炼、地产链制造等旧动能仍在下行。这种供给结构一方面保证了工业总量不至于显著下滑，另一方面也强化了宏观与资本市场的结构分化。高技术制造业景气的延续，意味着工业利润、出口表现和权益市场的超额收益将越来越向少数景气赛道集中，而传统工业部门由于缺乏需求配合，难以形成全面复苏。　　财政方面，全年框架仍延续积极取向，但二季度“实物工作量形成偏慢”，部分原因在于地方项目监管趋严、化债约束仍在，政策资金向消费、民生和风险化解分流，而非像过去那样高度集中于传统基建。因此，财政政策对经济形成了托底，但并未带来广谱扩张。货币政策方向仍是“适度宽松”，但二季度最重要的边际变化是总量型工具并未兑现，结构型和常规流动性工具成为主导。一方面，经济仍需要流动性支持；另一方面，PPI快速回升、海外尤其是美联储立场转鹰，使得国内货币宽松必须顾及汇率、利差和资产价格稳定。　　海外方面，4月初中东局势升级一度引发市场对全球滞胀的担忧。彼时全球市场担心霍尔木兹海峡运输受阻导致能源供给缺口扩大，进而抬升全球通胀并压制增长。但到6月下旬，随着美伊达成阶段性谅解、海峡通航恢复，市场风险偏好修复，油价快速回落，其对全球资产的影响也从滞胀交易逐步转向风险修复。美联储层面，二季度最关键的事件是6月FOMC会议，会议维持联邦基金利率区间在3.50%-3.75%不变，但政策态度明显转鹰。美国经济并未明显衰退，但能源冲击抬升了通胀风险，使美联储从“停留观望”转向“更长时间维持高利率甚至保留加息可能”。欧洲和日本则处于不同方向的政策选择。欧元区增长仍偏弱，日本央行则继续推进利率正常化，将政策利率上调至1.0%。全球货币政策由此前的“净降息扩散”重新回到更分化的状态，全球流动性环境相较此前变得更加复杂。　　二季度A股市场震荡修复，但并非指数牛市，而是少数高景气方向带动指数上行。上证指数实现温和上涨，而创业板和科创方向大幅上行，背后对应的是资金持续集中于AI硬件、半导体、光模块、PCB、存储、电子材料等细分赛道。这种极端分化并非简单的情绪炒作，而是有明确的盈利和产业逻辑支撑，主要归因于AI产业周期进入第二阶段，即由估值修复转向业绩兑现。硬件环节尤其是光通信、半导体设备、PCB、存储及上游材料，在全球大厂资本开支持续攀升的背景下实现量价齐升，成为市场抱团的中心。风格层面，成长风格显著跑赢价值、金融和消费风格，且这种强势并非均匀扩散式上涨，而是典型的“强者恒强”。值得注意的是，进入6月后，成长方向内部也出现了波动加剧和阶段性切换。科技成长板块在经历快速上涨后，成交额占比已逼近历史极值，叠加美联储转鹰导致风险偏好阶段性承压，部分资金开始从高估值成长板块流向防御板块。　　　　截至本季度末，本基金行业配置主要集中在电子、非银金融、国防军工、电力设备和有色金属板块。报告期内，考虑到券商板块上半年良好的增长预期，我们增加了非银金融板块的配置。

二季度，国内宏观经济整体延续“外热内冷”的格局。海外方面，出口受益于AI产业拉动及中东地缘冲突带来的需求，保持了较高的景气度；而国内消费与投资则依然相对低迷。与此同时，伴随油价和国际大宗商品价格反弹，CPI与PPI持续回升，通缩环境显著改善，企业整体盈利状况亦趋于好转。　　海外方面，尽管各方分歧与冲突仍存，但美国和伊朗均难以承受持续战争的压力，双方从临时停火到最终达成谅解备忘录，并正式开启谈判大门。随着战事平息及霍尔木兹海峡通行逐步恢复，油价自高位回落，但通胀压力的缓解可能仍需时日。欧央行与日本央行均完成一次加息操作，美联储虽维持利率不变，但下半年政策预期已由此前的降息转为加息预期。　　资本市场方面，受风险偏好回升、AI Agent使用量提升以及上游原材料涨价传导等多重因素驱动，科技板块依然是二季度最大的市场亮点。从存储芯片、CPU、光模块到PCB、电容及各类电子半导体原材料，相关领域均表现突出。A股亦呈现类似特征，越来越多的资金从其他行业向AI产业链切换，市场因此走出较为极致的结构性行情。　　本季度，我们根据行业变化持续优化产品组合，进一步降低了锂电产业链的配置比例，增加了与AI相关的能源板块配置。我们判断，能源基础设施是AI产业链中的重要一环，AI产业的不断发展也将成为未来几年能源领域增长的核心驱动力。因此，未来一段时间的配置方向将重点着眼于AI产业的拉动效应，围绕电网设备、储能、数据中心电源、功率半导体，以及太空光伏、小型核反应堆等新型能源供应方式进行布局。

一季度，国内整体宏观经济保持平稳运行，CPI和PPI均呈现稳步回升的态势。3月，两会在北京顺利召开，会上“十五五”规划纲要正式通过，未来五年的发展重点和战略部署进一步明确。　　海外方面，美国虽然在年初通过空袭快速完成了委内瑞拉政权的更替，但3月联合以色列对伊朗发动的攻击却遭遇了顽强抵抗，导致霍尔木兹海峡陷入实质封锁。暴涨的油价引发全球供应链紧张和通胀危机。　　A股方面，前两个月市场延续了去年底的做多热情，科技板块和资源板块表现依然突出，领涨市场。但3月海外战争的突然爆发改变了市场的上涨格局，资金风险偏好快速下降，前期涨幅较大的板块均出现明显回调，上证指数也回落至4000点以下。　　本季度，我们根据行业变化进一步优化了产品的组合配置。我们降低了锂电产业链（尤其是固态电池板块）的配置比例，同时增加了光伏产业和氢能源板块的配置。

2026年第1季度，中国经济在政策前置发力与外部环境变化的交织影响下，呈现出“生产端企稳回升，需求端结构分化”的总体特征。制造业与服务业采购经理指数（PMI）均在3月重返扩张区间，结束了此前连续数月的收缩态势，显示出经济内生修复动力的增强，服务业商务活动指数同步改善。从工业生产数据来看，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中高技术制造业表现亮眼，成为支撑工业增长的核心动力。　　需求方面，出口成为一季度经济增长最超预期的拉动项。1-2月出口金额累计同比增长21.8%，对欧盟、东盟、俄罗斯等主要市场的出口增速亮眼。消费市场也呈现出温和修复态势。固定资产投资实现由负转正，1-2月累计同比增长1.8%，其中基础设施投资同比大幅增长11.4%，成为投资增长的核心引擎。　　货币政策方面，央行延续了“稳健偏松、精准滴灌”的基调，在保持流动性合理充裕的同时，强化结构性工具运用，以支持经济平稳开局。政策操作呈现出“总量适度、结构优化、预期引导”的鲜明特征，有效配合了财政政策的前置发力，为实体经济提供了适宜的货币金融环境。　　海外宏观方面，全球主要经济体增长动能与通胀路径分化加剧，货币政策在“抗通胀”与“稳增长”之间艰难权衡，地缘政治冲突引发的能源价格风险成为共同的上行压力。美国经济展现韧性但通胀粘性犹存，美联储政策转向鹰派；欧元区增长濒临停滞，面临“滞胀”风险；日本复苏温和但受困于日元贬值压力。全球政策博弈加剧了金融市场波动，并通过贸易、资本流动与汇率渠道对国内经济构成复杂外溢影响。　　一季度A股市场在国内外宏观环境的复杂博弈中，呈现出“指数整体震荡、风格剧烈轮动”的鲜明特征。市场整体表现承压，主要宽基指数普遍收跌，但内部结构分化显著，以能源为代表的周期板块逆势走强，而金融与部分消费板块则深度回调。开年在“十五五”规划开局的政策预期与年初流动性宽松环境下，市场风险偏好快速抬升，以科创50为代表的科技成长类板块大涨，引领市场实现“开门红”。进入2月，随着部分经济数据发布和政策预期逐步消化，市场进入高位震荡阶段，风格开始出现分化迹象。3月则成为关键的转折点，受中东地缘冲突升级推高全球油价、以及美联储释放鹰派信号引发全球流动性收紧担忧的双重压制，A股市场风险偏好显著下降，前期涨幅较大的板块面临调整压力，导致主要指数普遍回落。周期板块由于地缘政治冲突，中东局势升级导致全球能源供给紧张，叠加国内经济数据显示出复苏迹象，成为本季度的强势板块。　　报告期内，基于“十五五”规划建议中将航空航天定位为新兴支柱产业，并将通过重大项目、资本市场与制度供给配套，推动行业由验证走向规模化部署与应用落地，与6G空天地一体化协同加速，我们持续增强了国防军工和通信行业的配置。同时继续保持行业触底的医药生物板块持仓，并在地缘冲突爆发后增加了部分新能源公司。截至本季度末，行业配置主要集中在国防军工、电力设备、医药生物、机械设备和通信板块。

2025年的中国经济和资本市场，面临内需不足和外部冲击的双重压力下，最终实现了稳健增长和高质量收官。年初，中国一系列的科技创新能力让全球刮目相看，东升西落的叙事逻辑也让大家开年充满了激情和信心。然而进入二季度，美国突然发起的关税战以及中东地缘局势的持续恶化，给全球经济带来了当头一棒，也给中国的出口带来了极大的不确定性。最终我们还是顶住了美国的压力，在初期强硬回应以及后期一系列的艰苦卓越的谈判后和美国达成了阶段性的关系缓解和贸易协议，维护了自身的利益。当然，美国关税战引发的逆全球和贸易保护主义从根本上改变了全球的经济合作和贸易环境，我们一方面积极调整外贸结构，另一方面也通过一系列的扩大内需政策来实现内外双循环的平衡，保证经济增长的整体稳定。　　海外方面，重新上台的特朗普通过一系列的内政外交政策极大搅动了全球的经济格局，无论是外交、军事收缩还是关税战都让美国充分利用霸权将自身发展压力和债务黑洞部分转移给其他国家。当然，这种转移只能暂时缓解矛盾，美国的发展瓶颈和债务压力最终还是需要依靠科技发展来解决。同时，美国这次图穷匕见也让其全球信誉大幅崩塌，导致以黄金为代表的商品实物资产逐步成为全球后美元时代的“硬通货”。　　面对纷繁复杂的全球经济和政策环境的不确定性，全球资本都在市场中努力寻找各种确定性。美股市场基本还是以科技板块为主要投资方向，尤其创纪录的算力基建投资成为美国经济和股票市场的核心驱动。A股市场则是呈现各种投资主题轮番演绎的行情，从年初的人工智能、人形机器人行情，到关税战爆发后的内需消费和低波红利板块行情，再到5月份后风险偏好快速回升带来的创新药、可控核聚变、固态电池、海外算力等板块的演绎，再到下半年的有色金属和商业航天板块的爆发，市场始终呈现交易活跃的牛市格局。　　本基金始终坚持以“碳中和”和能源转型为核心的投资策略，在全球能源结构调整和转型中积极寻找投资机会。在过去一年中，我们欣喜地看到，在经历多年调整后，新能源板块终于迎来了新一轮的发展机遇和行业上升期。一方面，部分行业的产能过剩问题逐步得到消化和解决，供需结构极大改善，产品价格恢复性上涨，企业盈利逐步改善，行业进入新一轮产能周期；另一方面，虽然双碳目标对新能源产业的拉动有所放缓，但以AI为代表的新一轮硅基革命的发展对电力能源形成了新的强势拉动，电力供应、电网建设、高性能电池、储能电池、太空光伏等各种新增需求层出不穷，以绿电为代表的电力发展成为AI发展的重要一环。　　我们也是跟随产业的变化，在新能源板块里做积极配置和投资机会的挖掘。从全年看，我们的配置重点主要还是放在了行业景气度率先改善的锂电领域，重点配置了包括锂电材料、锂电设备以及电芯制造的核心龙头公司。此外，我们也是积极配置数据中心电源、固态电池、可控核聚变、太空光伏等新能源产业中具备技术突破和高成长性的新兴细分领域。

2025年四季度，国内经济仍然维持“外需强于内需”的特征。分项看，出口保持韧性，但固定资产投资和社会消费品零售增速持续下行。12月中央经济工作会议对明年经济工作进行了系统布置，财政赤字提法为“保持必要的财政赤字”，相较于去年“提升赤字率”的提法弱化，预计赤字率持平4%。“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息”，政策会更注重择时窗口。考虑到货币政策目标较去年更强调“推动经济稳定增长、物价合理回升”，通胀疲弱不及政策预期阶段或权益低迷阶段可能是宽松落地窗口。　　海外方面，美联储在12月会议将基准利率区间降至3.5%-3.75%，同时推出技术性扩表措施，宣布购买短期国库券。欧央行12月维持三大关键利率不变，决议声明立场中性略偏鹰派。日本央行12月如期加息25bps，但日本政府推动财政扩张引发对政府债务加重担忧，日元持续走贬。　　国内权益市场方面，10月在科技成长股带动下A股继续震荡向上，11月海外资本市场对AI泡沫担忧升温，指数震荡回落。进入12月中旬，资金纷纷布局明年，A股超预期反弹，有色、石油石化板块、AI产业、商业航天等成为市场布局的主要方向。2025年上证指数收于3968.84点，年度涨幅达18.41%，创6年来年度涨幅新高。展望2026年，伴随上市公司盈利的持续修复，以及人民币持续升值预期，投资者普遍对权益市场的展望比较乐观。　　报告期内，本基金季初因仓位降低以及结构调整对后续收益产生了一定的负面影响，12月又重新调整至较高仓位，并对2026年作了部分行业布局。截止到报告期期末，本基金行业配置主要集中在国防军工、非银金融、医药生物、电子和计算机等板块。

2025年三季度，虽然中国经济增长模式正经历深刻转型，但经济仍保持稳健增长态势。消费和出口成为主要驱动力。1—8月份，社会消费品零售总额增长4.6%，其中8月同比增长3.4%，尽管增速较7月有所放缓，但消费市场仍展现出较强韧性。与此同时，出口结构持续优化，对东盟和欧盟增长出口的同比增长，有效对冲了对美出口下降的负面影响。加之9月进入秋季生产高峰期，出口预计仍处于高位。面对复杂的经济形势，宏观政策保持定力与灵活性。货币政策基调由"总量发力"转向"结构落实"，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平，强调政策托底意图。财政政策则通过5000亿元的新型政策性金融工具支持科技创新、设备更新等领域。　　美联储降息+AI景气度延续对美股带来提振，但美国经济依然面临通胀与增长的两难抉择，9月底美国政府因临时财政拨款未能及时通过再次陷入停摆。同时基于各自长期发展战略，中美贸易纷争虽短期时有起伏，但继续保持常态化。　　三季度A股市场表现强劲，主要指数均实现显著上涨。上证指数累计上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指更是暴涨50.40%。政策预期改善是重要推手,国家增发特别国债、投放政策性金融工具等稳定资本市场的举措，显著提升了投资者风险偏好。其次，流动性环境保持宽松,为股市提供了充足流动性，推动估值水平上升。科技革命催生新投资主线。以算力为代表的科技股贡献了大盘近半涨幅，人工智能应用快速发展带动相关产业链热度。科创50指数49%的涨幅反映出市场对科技创新领域的高度关注。　　报告期内，基于在卡脖子领域，国产化设备及部件替代性快速提升，自主可可控领域厚积薄发，各类成果可适用性范围大幅扩张，本基金增了电子板块的配置。同时考虑在反内卷及要素市场化等政策的推动下，经济潜在增长空间有望被打开，我们也提前对部分周期性行业进行布局。整体来看，本基金行业配置主要集中在医药生物、非银金融、电子、计算机和房地产等板块。

三季度，美国与全球多个主要国家陆续达成了贸易协议，中美之间的贸易战转入持续谈判，虽然特朗普政府依然在部分行业的关税上继续做文章，但全球贸易环境在遭受冲击之后逐步回归新的平衡。取得对外阶段性成果的特朗普，也把政策重点逐步转向国内，优化财政支出方向、施压美联储宽松降息成为重点方向。9月，美联储也在各种数据扰动和内外部分歧之下进行了年内的首次降息，但后续降息节奏依然迷雾重重。与此同时，全球地缘政治的风险由于美国对外战略政策的调整依然处于较高水平，俄乌冲突边谈边打，以色列则四面冲击试图重塑美国战略收缩后的中东格局。值得注意的是，黄金在盘整了一个多季度后，再次加速上行，各国央行持续高位增持黄金储备的行为也预示着未来全球格局依然面临巨大不确定性。　　国内方面，93阅兵的成功举行极大提升了内部的信心，虽然面临外部的巨大挑战以及内部需求阶段性不足的压力，但市场对于经济转型、科技创新、独立自强的预期在不断强化，A股市场也在半年多的盘整后再次强势突破上扬。　　回顾三季度国内外的资本市场，在风险偏好再次提升以及货币宽松预期的强化下，科技依然是引领市场走强的唯一主线。无论美股的科技巨头、港股的互联网龙头还是A股的光模块、PCB、半导体以及机器人产业链，都是市场中表现最为突出的焦点，这个和全球共同期待科技突破、引发新一轮技术革命的期待是一致的。　　本季度，随着海外关税贸易战的缓解，我们的投资策略也再次转向了进攻。产品组合中，主要以新能源板块中最先走出行业底部的锂电产业链为主，同时积极配置固态电池、数据中心电源等具备技术突破和高成长性的新兴细分领域。

2025年上半年，中国经济和A股市场顶住了一系列风险因素的冲击，呈现波折向上的态势。年初，市场在科技创新的突变氛围中走出了第一轮行情。从国产六代机的首飞成功到国产机器人登上春节舞台，从Deepseek的高性价比出圈到电影《哪吒》的票房破纪录，中国的科技创新能力让全球刮目相看。中国核心资产重估和科技板块成为了市场上攻的主线。然而进入二季度，美国总统特朗普突然引发的贸易关税战以及中东地缘局势的持续恶化，给全球资本市场带来一次性的冲击。虽然之后大部分国家被给予关税豁免期，实际的经济影响远小于预期，地缘冲突也更多停留在政治博弈层面未对全球经济产生大的冲击，因此市场的风险偏好也得到了快速回升，大部分国家的资本市场都恢复至前期高点甚至创出了新高。　　当然，我们认为这次贸易关税战的影响远未结束，美国和大部分国家的贸易谈判依然在持续，后续关税的确定和影响依然存在较大不确定性。更为重要的是，市场已经开始全面审视特朗普政府的政策导向，对美国债务危机的担忧、对美元全球主导地位的担心都出现了显著提升，这在美债收益率和美元汇率走势上得到了充分的体现。此外，在美国外交政策调整的影响下，全球地缘局势势必发生根本性变化，北约不得不重新展开军备竞赛，中东局势需要重新寻求新的平衡，俄乌冲突停止难度也在加大。　　面对纷繁复杂的全球经济环境和政策不确定性，海内外资本都在市场中努力寻找相对确定性。美股市场基本还是以科技为主要投资方向，A股市场则是呈现各种投资主题轮番演绎的行情。从年初的人工智能、人形机器人行情，到关税战爆发后的新消费、关税反制板块和低波红利板块行情，再到5月份后风险偏好快速回升带来的创新药、可控核聚变、稳定币、固态电池、海外算力等板块的演绎，市场的交易热情始终维持高涨。　　上半年，本产品在投资上以新能源板块中具备核心竞争力的优质龙头公司作为配置的底仓，同时积极配置数据中心电源、固态电池、可控核聚变、智能驾驶等新能源产业中具备技术突破和高成长性的新兴细分领域。

2025年上半年，国内宏观经济方面，中国国内生产总值(GDP)同比增长5.3%，略高于市场预期中值，为实现全年经济增长目标奠定了坚实基础。分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，呈现温和放缓态势。从结构上看，2025年上半年呈现出“外需强于内需、政策驱动明显”的特征，投资受房地产行业拖累整体放缓，消费在政策刺激下温和复苏但内部分化，出口则在重重挑战下展现出超预期韧性。　　海外宏观经济方面，2025年年初以来，美国经济韧中显缓，特朗普关税政策令“滞胀”担忧加大，美联储维持基准利率在4.25%-4.5%。欧元区经济略有改善，欧盟及主要成员国推出军事和财政扩张计划提振信心，国际资本多元化配置对欧元形成支撑，欧元兑美元明显回升。日本经济温和复苏，核心通胀升温，日央行再次渐进式加息，贸易冲突令日元避险属性增强，日元兑美元震荡走升。当前美国内外政策不确定仍然较大，全球市场风险偏好预计也将随之波动。　　国内权益市场方面，1-2月A股市场呈现出明显的“科技牛”特征，人形机器人产业链、AI 应用、国产硬件等板块均有不错表现。进入3月，两会增长目标符合预期，主线逐步切换至前期涨幅靠后的消费和顺周期板块。4月初受关税政策冲击影响，市场大幅下挫后持续修复，一方面，以银行为代表的红利股继续走强，为指数提供有力支撑；另一方面，4月之后进入业绩真空期，以小盘股为代表的主题行情轮动走强。　　报告期内，本基金在科技、高端制造、大消费、金融及周期板块均有所配置。本基金重点关注代表新质生产力的科技行业，以及基本面触底，具备较好风险收益比的行业，同时也关注机制变革带来的基本面持续好转预期的央国企。行业配置主要集中在计算机、非银金融、国防军工、医药生物和有色金属等板块。

2025年第一季度国内经济数据呈现生产端恢复快于需求端、政策拉动内需回升的特点，其中需求端投资和消费增速略超出市场预期，主要受稳增长政策的拉动。出口增速回落较为明显，抢出口效应逐步消退。通胀仍然处于低位，显示终端需求一般。政府工作报告将全面扩大内需列为首位，近期也出台了《提振消费专项行动方案》，但内生增长动力仍然偏弱。　　货币政策方面，受经济预期好转影响，货币宽松的紧迫性有所下降，一季度市场降准预期落空。但央行通过买断式回购净投放、更改MLF招标机制为“固定数量、利率招标、多重价位中标”等多重方式呵护市场。年初以来美元指数回落，人民币汇率约束有所减轻，但考虑到关税政策的诸多不确定性，短期内央行先于美联储降息的概率依然偏低。财政政策方面，3月两会顺利召开，2025年GDP目标设置为5%，财政适时加码、表观赤字率和赤字规模均有提升，提振消费成为扩内需的主线，整体符合市场预期。　　海外宏观方面，美国经济韧中显缓，加关税令“滞胀”担忧加大，美元和长期美债收益率明显回落。欧元区经济略有改善，欧盟及主要成员国推出军事和财政扩张计划提振信心，欧元兑美元明显回升。日本经济较好，核心通胀适度扩张，日元兑美元显著升值。当前美国内外政策推进带来较为混乱的局面，全球市场风险偏好预计也将随之波动。　　权益市场方面，1-2月A股市场呈现出明显的“科技牛”行情特征，国内外巨头公司聚焦人形机器人产业链。DeepSeek多模态大模型技术突破带动 AI 应用端全线爆发，此后国产硬件接棒维持市场热度，科技产业催化呈现外溢和扩散效应，各细分产业受到景气预期的驱动出现重估。进入3月两会目标符合预期，主线逐步切换至前期涨幅靠后的消费和顺周期板块，推动上证指数创出年内新高。随着业绩期和4月特朗普对等关税政策落地的临近，月末市场资金做多情绪有所放缓，转为观望态势。截止2025年3月31日上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%。　　报告期内，本组合维持较高仓位，除了前期重点配置的新质生产力行业，还增加了行业政策与基本面出现好转的医药生物和电力设备行业。行业配置主要集中在电子、计算机、电力设备、医药生物和国防军工等板块。

2025年一季度，市场在一种宏观叙事逻辑的突变氛围中开局。从国产六代机的首飞成功到宇树机器人登上春节舞台，从Deepseek的高性价比出圈到哪吒电影的票房破纪录，中国的科技创新能力让东西方社会都刮目相看，在前沿技术领域中国和美国的差距似乎并没有那么大，甚至在一些方面有所领先。对中国的宏观叙事，也从日本化的通缩逻辑慢慢走向了美国式的创新逻辑。中国核心资产重估和科技板块也成为了年初以来市场的核心主线。当然客观而言，形如AI、人形机器人、无人驾驶等领域依然处于产业发展初期，还无法形成量产和全面商业化的价值实现，同时宏观经济依然尚未摆脱需求不足和物价通缩的隐忧，但我们确实应该对自身所践行的经济转型、产业升级、发展新质生产力的道路更加有信心。随着历史包袱的逐步清理和缓解，新产业发展的不断推动，我们有理由相信中国发展的美好未来。　　海外方面，虽然这两年美国经济的数据展现出强大的韧性，但美国政府债务的可持续性越来越受到质疑，美元的储备地位也在迅速减弱。特朗普上台后，迅速开始推行新的政策，对外加征关税、对内缩减财政开支，无不剑指美国的产业空洞和政府债务问题。美国以外补内的策略方向让未来一段时间的全球经济发展不确定性大大增加，无论是欧洲、日本还是东盟和北美的加墨，都需要和美国展开激烈的利益博弈。　　本季度初，A股市场整体依然处于横盘震荡，以人形机器人和AI为代表的科技板块表现强势，同时基本面更为扎实、估值更加合理的港股核心资产则成为机构增配的主要方向。　　本季度，我们继续优化投资策略，更加偏重进攻和积极应对市场变化。产品组合中，我们重点配置了锂电板块中具备核心竞争力的优质龙头公司，同时也积极配置了数据中心电源及散热、固态电池以及智驾领域相关个股。