李菁 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，宏观经济整体运行平稳。在地缘冲突影响下，商品价格涨幅较大，海外需求的持续走强对于生产端拉动较为显著，但内需偏弱的格局仍有待改善。同步指标方面，二季度制造业采购经理人指数（PMI）均位于荣枯线以上，其中高技术分项与装备制造分项的大幅增长印证了新旧经济动能的持续转换。投资方面，受到专项债发行进度偏慢等影响，季度内固定资产投资增速出现较大幅度下滑，1-5月累计同比增速相较于一季度回落5.8个百分点。消费方面，受居民收入预期偏弱，叠加部分行业消费补贴政策退坡的影响，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，较一季度回落1个百分点。进出口方面，受益于完善的工业体系以及能源布局，霍尔木兹海峡关闭对于国内生产的冲击较为有限，叠加海外需求的旺盛，1-5月出口同比增速录得15.5%，而进口同比增速则升至24.5%，维持了年初以来的增长势头。总体看，二季度宏观经济运行平稳，延续了供强需弱、外强内弱的特征。而国内投资、消费下滑的超预期对经济增长有所拖累，有待政策发力以提振内需。　　通胀方面，二季度国内通胀延续了年初以来的反弹趋势。居民消费价格指数（CPI）季度内维持正增长，工业生产者出厂价格指数（PPI）则实现了单月同比增速的转正。CPI层面，虽然食品价格依然对通胀有所拖累，但受到非食品项特别是能源价格的拉动，叠加低基数影响，4-5月CPI增速升至1.2%。PPI层面，受地缘冲突的影响，原油价格的大幅波动带动商品价格整体走强，4-5月PPI增速分别录得2.8%与3.9%。　　货币政策方面，二季度人民银行整体维持宽松的货币环境。面对冲突加剧的外部环境以及波动较大的资本市场，央行延续了对于资金面的呵护，资金利率整体维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净回笼流动性合计1.6万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.3%-1.5%的区间内波动，仅在6月资金价格上行突破1.4%。汇率方面，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度受到供给偏低、资金利率低位，叠加权益市场波动放大的影响，长短端债券收益率均有所下行。季度内10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。权益市场方面，二季度权益市场维持上涨趋势，季度内沪深300指数上行11.90%至4979.43点。转债市场表现弱于大盘股，二季度末中证转债指数收于507.04，相比于一季度末上涨3.70%。　　回顾二季度的基金管理工作，组合延续了前期的投资策略，以中短期限信用债作为底仓，获取稳定的票息收入，并通过可转债与长久期利率债的波段操作增厚收益。组合在季度内提升债券久期，并通过较为灵活的可转债仓位调整，在季度内获取了一定的投资回报。

2026年二季度，宏观经济整体运行平稳。在地缘冲突影响下，商品价格涨幅较大，海外需求的持续走强对于生产端拉动较为显著，但内需偏弱的格局仍有待改善。同步指标方面，二季度制造业采购经理人指数（PMI）均位于荣枯线以上，其中高技术分项与装备制造分项的大幅增长印证了新旧经济动能的持续转换。投资方面，受到专项债发行进度偏慢等影响，季度内固定资产投资增速出现较大幅度下滑，1-5月累计同比增速相较于一季度回落5.8个百分点。消费方面，受居民收入预期偏弱，叠加部分行业消费补贴政策退坡的影响，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，较一季度回落1个百分点。进出口方面，受益于完善的工业体系以及能源布局，霍尔木兹海峡关闭对于国内生产的冲击较为有限，叠加海外需求的旺盛，1-5月出口同比增速录得15.5%，而进口同比增速则升至24.5%，维持了年初以来的增长势头。总体看，二季度宏观经济运行平稳，延续了供强需弱、外强内弱的特征。而国内投资、消费下滑的超预期对经济增长有所拖累，有待政策发力以提振内需。　　通胀方面，二季度国内通胀延续了年初以来的反弹趋势。居民消费价格指数（CPI）季度内维持正增长，工业生产者出厂价格指数（PPI）则实现了单月同比增速的转正。CPI层面，虽然食品价格依然对通胀有所拖累，但受到非食品项特别是能源价格的拉动，叠加低基数影响，4-5月CPI增速升至1.2%。PPI层面，受地缘冲突的影响，原油价格的大幅波动带动商品价格整体走强，4-5月PPI增速分别录得2.8%与3.9%。　　货币政策方面，二季度人民银行整体维持宽松的货币环境。面对冲突加剧的外部环境以及波动较大的资本市场，央行延续了对于资金面的呵护，资金利率整体维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净回笼流动性合计1.6万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.3%-1.5%的区间内波动，仅在6月资金价格上行突破1.4%。汇率方面，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度受到供给偏低、资金利率低位，叠加权益市场波动放大的影响，长短端债券收益率均有所下行。季度内10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，组合延续了中短久期信用债的票息策略，精选个券、积极操作。面对震荡下行的债券市场以及宽松的资金面，组合维持有效票息的投资思路，拉长整体久期的同时，调整信用债持仓结构，在季度内获取了一定的投资回报。

2026年二季度宏观经济运行平稳但经济增长动能有所放缓，从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。投资方面，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点，其中房地产累计投资增速跌幅明显走扩，1-5月同比增长-16.2%。消费方面，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点。进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。同时，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体而言，二季度宏观经济仍然呈现外需较强内需较弱的特征，内需下滑速度略超预期。　　物价水平方面，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点；1-5月全国工业生产者出厂价格PPI同比转正，收于1.0%。货币政策方面，二季度货币政策环境宽松，资金利率维持低位。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，比一季度区间上下沿均有所下行，呈现前低后高的特征。汇率方面，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　在此背景下，二季度债券市场收益率先逐步下行进入6月份后转为区间震荡。10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%，1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，组合增配了中长期利率债，适度拉长了组合的久期，通过杠杆和券种的调节获取了一定的投资回报。

二季度权益市场呈现“大盘震荡、科创领涨"的结构性行情，并且交易结构较为极致，市场资金极度抱团少数硬科技板块，尤其是以AI算力与国产替代主线：电子（半导体设备/存储/先进封装）、通信（CPO光模块）等，其他各类非科技相关的板块均出现不同程度下跌。从资金层面上看，北向资金整体偏谨慎，内资主力加仓科创板，两融余额创新高，且融资大多流入电子、通信，科技板块杠杆资金占比持续提升。考虑到目前科技板块整体估值水平以及筹码拥挤度，我们预计三季度相关板块波动会显著放大，容易受到宏观美联储加息、微观产业叙事持续性等各类事件影响。近期受到META等美国科技大厂可能削减资本开支的消息影响，海外算力板块已经开始出现剧烈波动，后续需要密切跟踪相关板块的降温信号，例如内存价格见顶回落等。进入7月财报预披露窗口，预计A股整体风格会回归基本面，资金面角度杠杆资金或边际降温，结构上建议聚焦业绩主线。债券市场方面，近期受到部分发行人评级调整的影响，信用债市场出现一定波动，我们预计债券评级以及投资者行为的变化在三季度可能会对市场形成一定扰动，信用资质较弱或者有下调评级概率的主体的信用利差近期可能会持续走阔。我们判断后续市场应该会逐渐回归业绩基本面的主线上，因此在基金操作上我们将进一步聚焦基本面扎实、短期受到市场风格影响股价估值处在阶段性低位的标的上，除了科技之外，先进制造与资源品也是可以重点关注的方向，另外红利板块调整下来后，相对于债券资产也同样具有配置价值。

2026年二季度，宏观经济延续“外热内冷”的分化态势，整体增长动能明显放缓，内需超预期下滑成为经济修复的主要拖累。从先行指标看，4月至6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%和50.3%，虽维持在荣枯线上方，但扩张动能边际趋弱。生产端受外需支撑保持韧性，前5个月规上工业增加值同比增长5.4%，较一季度回落0.7个百分点。需求侧则呈现显著分化：进出口表现强劲，前5个月进出口总额同比增长19.2%，其中出口增长15.5%、进口增长24.5%，外需成为重要拉动力；但内需显著不足，固定资产投资同比下降4.1%，制造业、基建和房地产投资全面走弱，消费增速也较一季度回落1个百分点至1.4%。总体来看，经济“供强需弱、外强内弱”的结构性矛盾进一步固化，内需下滑速度与幅度均超出市场预期，凸显出内循环畅通面临的严峻挑战。　　2026年二季度，通胀在基数效应下显著抬头，CPI前5个月累计同比上涨1.0%，4月和5月同比均稳定在1.2%的温和区间。PPI涨幅则受地缘风险与大宗商品价格上涨推动快速走扩，前5个月累计同比转正至1.0%，其中4月、5月当月同比分别跳升至2.8%和3.9%，尽管后期美伊紧张局势缓和令能化价格有所回落，但整体商品价格中枢已被明显抬升。　　2026年二季度，资金面整体维持宽松，央行操作呈现“先回笼后呵护”的节奏，资金利率逐步抬升。期间央行并未动用降准降息工具，但在6月创新性地设立了隔夜逆回购工具，其利率设定低于7天期品种，意在精准平抑跨月资金波动。具体投放方面，央行通过MLF分别净投放-2000亿元、1000亿元和2000亿元，同时通过买断式逆回购分别净回笼4000亿元、10000亿元和3000亿元。受此影响，7天质押回购利率（R007）中枢震荡上行，波动区间位于1.3%至1.5%之间，4、5月维持在1.3%-1.4%的相对低位，进入6月后则快速走高。汇率方面，人民币表现强势，6月末即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。　　二季度债市在宽松资金面的托底与政策信号的引导下走出震荡慢牛行情，收益率曲线整体下行。4月流动性异常充裕叠加机构申购火热，中短端利差被极致压缩并出现利率倒挂，基金被迫拉长久期追逐超长债，带动长端收益率快速走低；5月配置盘接力，10年国债尝试向下突破1.7%关口，但在资金边际收紧的阻力下转为震荡调整；6月银行融出缩量引发理财预防性赎回，收益率一度上行，随后央行通过增量MLF与设立隔夜逆回购工具释放呵护信号，迅速扭转市场预期，做多情绪推动10年与30年期国债期货双双创出年内新高。全季10年国债与国开债收益率分别下行8BP和17BP至1.73%和1.78%，1年期国债与国开债下行10BP和9BP至1.12%和1.35%。权益市场则呈现单边上涨态势，沪深300大涨11.90%收于4979.43，中证转债虽跟随上行3.70%收于507.04，但弹性明显弱于大盘股。　　本基金在报告期内主要配置中长久期信用债，在博取资本利得的同时以获取更高的票息收益。股票方面，二季度主要利用量化模型进行选股，力争获取更多较为稳健的收益。

2026年二季度，宏观流动性继续宽松，国内实体经济复苏力度弱于一季度。二季度沪深300指数上涨11.9%。　　实体经济层面，二季度国内居民的消费倾向环比走弱，消费的复苏力度弱于春节旺季。今年4-5月，国内消费者信心指数向下回落到89-90的水平，似乎打断了2024年四季度以来的消费复苏趋势。但基于过往经验，我们认为这个季度的消费信心调整更多是季节性的，在当前房地产价格企稳的宏观背景下，内需的逐步改善依然有其内在的趋势性支撑。　　流动性层面，央行继续维持适度宽松的货币政策，市场资金成本处于低位，实体经济和资本市场的流动性环境均较为友好。　　组合方面，基于总需求逐步改善的判断，我们继续坚持“重仓超级成长股，把握优质企业经营周期”的投资策略，维持对长期战略品种和经营周期品种的重仓配置。长期战略品种配置上，我们重点布局品牌竞争优势明显的白酒企业，和掌控新能源汽车产业链关键环节的电池龙头。经营周期品种方面，本季度我们观察到国内存储产业的景气超预期向上，且由于该行业技术上的复杂性，不论国内还是国外长期都保持较好的竞争格局，因此本季度组合对半导体设备板块进行了增配。

一季度受伊朗战争影响，全球各类风险资产均出现不同幅度的回撤。目前战事仍在胶着状态并且有扩大化的迹象，近期胡塞武装正式下场，市场开始担忧其威胁红海运输，因此潜在的高油价仍将对市场总体风偏产生影响。向后推演，伊朗+胡塞已在曼德海峡开辟新战线，形成霍尔木兹+曼德双海峡封锁，曼德海峡控制红海与苏伊士运河通道，两大咽喉同时受限将冲击全球较大比例的海运石油贸易与主要亚欧贸易航线。目前特朗普政府面临国内中期选举以及日渐增加的反战压力，我们预计战事进一步升级成大规模地面战的概率不大，但考虑到海峡目前的通航状态以及炼油设施的损坏，原油价格短期也难以迅速回落，全球经济依然面临滞胀以及供应链中断的潜在风险。从组合管理的角度短期需要重点关注回撤控制，一方面减持高估值或油价冲击较大的资产例如转债等，另外一方面更加注重行业的均衡分布，重点关注高油价受益或受油价影响较小的板块，例如新能源、出海电动车以及国内硬科技等，因此在市场系统性下跌的时候底部逐步加仓科技标的（半导体+电子+互联网龙头等），使得组合行业分布更加均衡，更有利于应对市场的高不确定性。转债方面，3月整体表现偏弱，先于权益市场调整，百元溢价率维持在高位，但偏股型压缩明显，固收+资金转为流出及超预期赎回事项增多进一步增加压力。虽然本轮下跌后转债估值中枢有所下降，但考虑到权益市场仍未企稳且转债估值难言便宜，短期仍维持谨慎。外部不确定性暂未消除的情况下，建议维持相对低仓位等待超跌后偏右侧机会降低组合波动。后续核心跟踪美伊冲突进展、金三银四成色及业绩披露情况。

2026年一季度，尽管国内需求的改善较为缓慢，但海外需求的走强叠加商品价格的上涨，对于生产端拉动显著，宏观经济呈现出温和复苏的状态。同步指标方面，3月制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4%，季度内持续回升并站在荣枯线之上。投资方面，在战争冲击海外供应链以及外需偏强的影响下，1-2月国内制造业投资录得3.1%同比增幅；基础设施累计投资增速同样在年初“开门红”的拉动下，录得11.4%的同比增速，对季度内的经济增长形成支撑；地产投资层面，虽然依旧保持负的同比增长，但在核心城市政策放松的影响下，投资增速的跌幅较去年年末显著收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比2025年全年增速回落0.9个百分点。整体看，2026年一季度宏观经济的开局表现良好，虽然呈现供强需弱、外强内弱的特征，但经济温和复苏的趋势较为明显。　　通胀方面，一季度国内通胀反弹的趋势较为显著。居民消费价格指数（CPI）季度内单月同比持续上行，工业生产者出厂价格指数（PPI）的同比降幅也持续收窄、即将转正。消费者价格指数层面，受到非食品项的拉动，1-2月的CPI增速升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点。工业品价格指数层面，1-2月PPI增速收于-1.2%。在基数效应与宏观情绪的影响下，有色金属为代表的商品价格在年初便出现较大的涨幅，进入3月后原油价格则受到突发战争的冲击，重回100美元以上。虽然大宗商品价格的波动同样有所放大，但整体中枢上行以及推升PPI持续反弹的趋势较为确定。　　货币政策方面，一季度人民银行整体维持宽松的货币环境。随着外部不确定性对于国内经济增长以及预期的冲击，央行加大了对于资金面的呵护，资金利率维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计1.65万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.4%-1.6%的区间波动，即便季末时点资金价格依然维持低位运行。汇率方面，一季度人民币汇率维持升值趋势，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率在资金价格的带动下震荡下行。季度内10年期国开债收益率下行6BP到1.95%，而1年期国开债收益率则下行11BP至1.44%，收益率曲线有所陡峭化。权益市场方面，一季度权益市场宽幅震荡，季末相比2025年末小幅回落，沪深300指数下跌3.89%至4450.05。转债市场表现好于大盘股票，一季度末中证转债指数收于486.28，相比于去年年末下跌1.14%。　　回顾四季度的基金管理工作，组合延续了前期的投资策略，以中短期限信用债作为底仓，获取稳定的票息收入，并通过可转债与长久期利率债的波段操作增厚收益。组合在季度维持中性的债券久期，并通过较为灵活的可转债仓位调整，在季度内震荡的市场环境下获取了一定的投资回报。

2026年一季度，尽管国内需求的改善较为缓慢，但海外需求的走强叠加商品价格的上涨，对于生产端拉动显著，宏观经济呈现出温和复苏的状态。同步指标方面，3月制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4%，季度内持续回升并站在荣枯线之上。投资方面，在战争冲击海外供应链以及外需偏强的影响下，1-2月国内制造业投资录得3.1%同比增幅；基础设施累计投资增速同样在年初“开门红”的拉动下，录得11.4%的同比增速，对季度内的经济增长形成支撑；地产投资层面，虽然依旧保持负的同比增长，但在核心城市政策放松的影响下，投资增速的跌幅较去年年末显著收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比2025年全年增速回落0.9个百分点。整体看，2026年一季度宏观经济的开局表现良好，虽然呈现供强需弱、外强内弱的特征，但经济温和复苏的趋势较为明显。　　通胀方面，一季度国内通胀反弹的趋势较为显著。居民消费价格指数（CPI）季度内单月同比持续上行，工业生产者出厂价格指数（PPI）的同比降幅也持续收窄、即将转正。消费者价格指数层面，受到非食品项的拉动，1-2月的CPI增速升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点。工业品价格指数层面，1-2月PPI增速收于-1.2%。在基数效应与宏观情绪的影响下，有色金属为代表的商品价格在年初便出现较大的涨幅，进入3月后原油价格则受到突发战争的冲击，重回100美元以上。虽然大宗商品价格的波动同样有所放大，但整体中枢上行以及推升PPI持续反弹的趋势较为确定。　　货币政策方面，一季度人民银行整体维持宽松的货币环境。随着外部不确定性对于国内经济增长以及预期的冲击，央行加大了对于资金面的呵护，资金利率维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计1.65万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.4%-1.6%的区间波动，即便季末时点资金价格依然维持低位运行。汇率方面，一季度人民币汇率维持升值趋势，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率在资金价格的带动下震荡下行。季度内10年期国开债收益率下行6BP到1.95%，而1年期国开债收益率则下行11BP至1.44%，收益率曲线有所陡峭化。　　回顾一季度的基金管理工作，组合延续了中短久期信用债的票息策略，精选个券、积极操作。面对季度内震荡的债券市场以及宽松的资金面，组合维持有效票息策略的思路，关注信用债的配置价值，通过杠杆、久期的调节获取了一定的投资回报。

2026年一季度宏观经济呈现温和复苏的局面，从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在2026年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。投资方面，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比2025年全年回升5.6个百分点，其中房地产累计投资增速跌幅明显收窄，1-2月同比增长-11.1%。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比2025年全年回落0.9个百分点。进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。同时，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于2025年增速0.4个百分点。总体而言，一季度宏观经济开局良好，虽然呈现外需较强内需较弱的特征，但仍然是温和复苏的趋势。　　物价水平方面，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点；1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比2025年大幅收窄，收于-1.2%。货币政策方面，一季度货币政策环境维持宽松，资金利率维持低位，从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%。汇率方面，一季度人民币汇率总体偏升值， 3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较2025年末升值1.16%。　　在此背景下，受风险偏好波动和三月份地缘战争的影响，一季度债券市场收益率震荡下行，短端收益率下行幅度大于长端。10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%，1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩，收益率曲线有所陡峭化。　　回顾一季度的基金管理工作，组合侧重信用债票息策略、精选个券，适当减配了波动率较高的资产，通过杠杆和券种的调节获取投资回报。

2026年一季度，宏观流动性继续宽松，国内实体经济温和复苏。一季度沪深300指数下跌3.89%。　　实体经济层面，一季度国内居民的消费倾向环比改善，带动内需缓慢复苏。今年2月，国内消费者信心指数向上恢复到91.6，延续了去年四季度以来的改善趋势，春节期间的出行、餐饮、礼赠等消费场景活跃度均有提升。虽然外部环境的波动较大，但基于过往经验，内需对于我国经济动能的影响要大于外需，因此我们对今年总需求的改善仍抱有信心。　　流动性层面，央行继续维持适度宽松的货币政策，市场资金成本处于低位，实体经济和资本市场的流动性环境均较为友好。　　组合方面，基于总需求改善的判断，我们继续坚持“重仓超级成长股，把握优质企业经营周期”的投资策略，维持对长期战略品种和经营周期品种的重仓配置。长期战略品种配置上，我们重点布局品牌竞争优势明显的白酒企业，和掌控新能源汽车产业链关键环节的电池龙头。经营周期品种方面，基于居民部门消费信心改善的判断，我们加大了餐饮相关个股的配置比例，此外基于对黄金长期需求增长中枢变化的判断，我们也对黄金板块进行了重点配置。

2026年一季度，国内经济呈现温和复苏态势。尽管国内需求改善相对缓慢，但在海外需求走强与商品价格上涨的共同推动下，生产端得到显著拉动。同步指标显示，3月制造业PMI录得50.4%，连续回升并保持在荣枯线以上。投资方面，受海外供应链调整及外需较强的影响，1-2月制造业投资同比增长3.1%；基础设施投资在“开门红”政策带动下同比增长11.4%，有力支撑了本季度经济增长。房地产投资虽同比仍为负增长，但随着核心城市政策放松，其降幅较去年末已明显收窄。消费层面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年全年增速回落0.9个百分点。总体来看，一季度经济开局良好，虽呈现“供强需弱、外强内弱”的特点，但复苏趋势已较为明朗。　　一季度国内通胀出现明显反弹。居民消费价格指数（CPI）单月同比持续上升，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅不断收窄、接近转正。具体来看，受非食品类价格带动，1-2月CPI同比增长0.8%，较2025年全年水平提高0.8个百分点。同期PPI同比为-1.2%，但已呈现回升态势。年初以来，在基数效应与宏观情绪带动下，有色金属等商品价格率先大幅上涨；进入3月后，受突发地缘冲突影响，原油价格再度突破每桶100美元。尽管大宗商品价格波动加剧，但其整体价格中枢上移，预计将继续推动PPI稳步回升。　　面对外部不确定性，人民银行维持了适度宽松的货币环境。央行虽未动用降准降息等价格工具，但通过中期借贷便利（MLF）和买断式逆回购合计净投放流动性1.65万亿元，显著呵护资金面。市场利率持续低位运行，7天期质押式回购利率（R007）中枢稳定在1.4%–1.6%区间，季末也未出现明显波动。汇率方面，人民币兑美元延续升值态势，3月末即期汇率收于6.9081，较2025年末升值约1.16%。　　债券市场呈现“短强长平”特征。受资金面宽松驱动，短端表现优于长端：1年期国开债收益率下行11BP至1.44%，10年期下行6BP至1.95%，收益率曲线趋于陡峭化。权益市场宽幅震荡，沪深300指数收于4450.05点，季度跌幅为3.89%。转债市场相对抗跌，中证转债指数收于486.28点，仅微跌1.14%，表现明显优于主要股指。　　本基金在报告期内主要配置中短久期信用债以获取稳定票息收益，适度增加了中长期利率品的配置比例，确保流动性的同时增加票息收益。股票方面，一季度主要利用量化模型进行选股，力争获取更多更稳的收益。