梁钧 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济修复节奏放缓，内需回暖力度偏弱，出口延续温和修复态势，经济基本面呈现弱复苏格局。通胀端，海外原油价格冲高回落，输入性通胀压力边际缓解，国内CPI维持温和区间运行，通缩担忧小幅升温。政策层面，央行延续宽松基调，灵活运用逆回购、MLF工具对冲缴税、地方债集中发行带来的流动性扰动，持续实施“削峰填谷”操作，市场资金面整体均衡偏松，政策利率保持稳定，社会综合融资成本持续处于低位。二季度债市博弈进一步加剧，年期供给放量、通胀预期反复、权益市场波动分流资金等因素持续扰动市场，投资者风险偏好阶段性切换，债券市场在多空力量拉扯下维持区间震荡走势。　　总体来看，债券市场受地方债集中供给、资金边际收敛、长端估值偏高、股债轮动切换等多重因素交织影响呈现区间震荡格局，收益率曲线维持短强长弱结构特征。利率债方面，10年期国债收益率在1.70%至1.80%区间内窄幅波动，长端受估值压制难有持续下行空间；30年期国债收益率震荡波动，上行空间被偏弱经济基本面约束。短端利率受益于宽松资金面持续走稳，1年期国债收益率持续低位运行，短端波段交易机会突出。信用债方面，短端中高评级信用债收益率维持低位，成交活跃度保持高位；中长端信用债受长端利率震荡拖累表现偏弱，信用利差整体窄幅震荡，中短久期中高等级信用票息优势凸显，城投债、优质产业债仍是机构配置核心；地产行业信用风险边际缓和，但尾部区域、弱资质民企利差仍维持溢价，市场规避情绪未完全消散。　　报告期内，本基金保持较低的组合久期和杠杆水平，以利率债投资为主，力争为投资人创造良好的收益。

2026年二季度，国内基本面延续“K型”复苏格局，出口链与生产链表现相对占优。资金面整体呈现"前松后紧"的运行特征。4月，资金面宽松程度超出预期，叠加信贷需求偏弱、人民币结汇意愿较强，中短端利率回落至年内低位；适逢理财配置旺季，固收类基金申购需求旺盛，加之地缘冲突有所缓和、超长期国债发行与政府债供给压力相对可控，交易盘推动长端利率跟随下行。5月，资金面边际收敛，央行投放有所克制，但银行体系融出仍使资金维持在相对充裕水平，债市延续涨势；机构配置需求保持偏强，带动利差压缩行情延续。6月，央行边际回笼中长期资金，资金利率小幅收敛至1.4%附近，长端利率触及低点后止盈回调；临近季末，央行通过推出隔夜逆回购工具释放稳定资金面的信号，市场对资金面进一步收敛的预期趋于弱化，利率转为震荡下行。权益市场方面，结构性行情特征鲜明，地缘政治格局的演变进一步强化了国产替代的趋势主线。报告期内，科技板块结构性强势尤为突出，市场偏好集中于供需紧张、技术升级与出海三条逻辑，相关方向涵盖存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等领域。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健操作风格，以杠杆与票息策略为主，并择机增配性价比较高的资产；权益仓位以科技成长方向为主要配置，重点布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件及功率器件等板块，看好科技类个券的结构性投资机会。

2026 年二季度，国内宏观经济总量略承压，但结构分化、新动能领跑，经济复苏呈现明显的结构性特征。传统内需修复节奏偏缓，社零增速持续回落，但高端制造、新兴产业需求韧性突出，成为经济增长核心支撑。　　全球地缘博弈持续扰动市场风险偏好，大宗商品价格波动加剧。然而国内政策端保持精准发力、结构优化的基调，出口稳中向好，抵御住了外部的纷扰。　　二季度 A 股整体呈现窄幅震荡、结构性极致分化的走势。科创、成长类指数表现遥遥领先，极致聚焦高景气科技赛道，其中AI 算力、光模块、通信、半导体等硬科技板块延续较好行情。这些板块受益于全球AI投资的兴起，凭借高景气度、业绩持续兑现，包揽市场主要涨幅；而传统消费、商贸零售、地产、银行及部分周期板块表现疲软，受内需修复乏力、估值承压等因素影响，整体震荡走弱。　　二季度，本基金延续高景气度投资的框架，把握二季度 A 股结构性行情主线，重点投资了AI算力板块，如光模块、光芯片等领域，同时进一步挖掘产业链供应紧张环节，如电子布等，业绩表现较好，跑赢同期基准及多数同类产品。　　展望下半年，预计国内政策面以及流动性整体平淡，七八月中报将密集出台，通过我们的研究和挖掘，绩优个股依然高度集中于AI为代表的高科技板块，因此我们对组合持仓依然抱有较大信心。同时我们也会通过财报，密切跟踪有无新的高景气个股和板块出现。以内需为代表的顺周期板块，该板块已处于估值历史低位，很多个股股价已低于2024年“924”行情启动前。随着房价逐步企稳，股市财富效应的积累，部分个股在下半年的某个时点出现基本面拐点是很有可能的，届时在较低的股价水位和市场预期下，出现一定的估值修复行情可以期待，对此我们保持密切跟踪和研究。

2026年二季度市场震荡上行，沪深300上涨11.9%，创业板指大涨36%，创出历史新高。经过一个多月的激烈冲突，中东局势逐渐收敛，最终美伊和谈并达成了停战协议，海湾危机对全球经济的冲击开始减弱。受此影响，市场风险偏好大幅提升，市场交投活跃，日均成交量持续超过3万亿。　　虽然指数在二季度实现较大幅度的上涨，但是行业间分化较为严重。科技一枝独秀，电子、通信以及部分涉及科技的上游材料类股票获得了较高的涨幅，而其他行业均表现平淡，部分行业甚至出现了偏离基本面的超跌。本基金基于股票性价比和长期投资逻辑，继续保持了部分AI相关股票的持仓，增加了创新药、有色金属等行业的头寸。　　展望2026年下半年，中东局势逐渐缓和，虽然局势可能在这个过程中还会存在反复，但是我们判断进一步升级的概率不大，上半年影响全球经济和市场的变数逐步消散，市场大概率进入关注实际基本面的阶段。世界秩序的重构仍在进行中，这一阶段可能会延续较长的一段时间，我们认为中国在全球处于一个相对优势的位置。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中将获得较大的重估机会。　　AI类股票在二季度均获得了显著上涨，这不仅仅发生在中国，也发生在全球的主要市场，这主要还是受需求上升带来的超高景气度推动。当然随着股价大幅上涨，市场必然产生波动，AI产业的发展也伴随着争议和噪音，新事物的发展过程向来如此。因此在这一过程中我们不会预设结论，持续保持关注和跟踪，动态调整持仓结构。　　当然，我们并不仅仅关注AI带来的机会，经过二季度相对极致的行情，很多行业和龙头公司都出现了很高的投资性价比。我们会根据性价比和长期空间，努力在市场中挑选估值和成长性相匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

宏观经济方面，2026年一季度GDP增速为5.0%，比上年四季度加快了0.5个百分点，取得了开门红，但二季度国内经济复苏节奏放缓，主要表现在出口保持强势、消费和投资均边际走弱。价格方面，因美伊冲突引发的油价高波动使得PPI提前转正，CPI温和回升。政策方面，央行延续宽松基调，市场资金面整体均衡偏松，政策利率保持稳定，社会融资成本处于低位。A股市场表现上，今年以来，A股年内指数走势一波三折、震荡上行。美伊冲突扰动使得市场波动放大，四月之后AI在产业趋势、高频数据与业绩验证的三重支撑下迅速走强，成为市场主线，带领上证指数创下本轮新高。最终宽基指数多数上涨，其中科创50、科技龙头与创业板指领涨，而消费龙头与大盘价值表现稍差。债券市场总体维持震荡走势。其中，10年期国债收益率在1.70%至1.80%的区间内运行；30年国债收益率震荡波动，上行空间被偏弱的经济基本面约束；短端利率受益于宽松资金面而走稳，1年期国债收益率持续低位运行。　　本基金2026年二季度的组合配置上，债券部分仍坚持以中短债为主、长债为辅的策略，仍继续持有组合中的利率债头寸和结构，仅对长债部分做交易性动态微调，保持组合久期的稳定。股票投资上，因二季度经济数据有边际下行压力，且生产强于需求特征明显，与传统行业相比，本基金相对看好景气行业的投资机会。由此，二季度的股票投资组合在行业配置上重点聚焦科技主线、出口高景气以及产能出清拐点修复等行业，这部分权益组合二季度给基金净值带来较大正贡献。

2026年一季度国内经济稳步回升。受稳增长政策发力显效、出口强劲增长等带动，1-2月宏观数据全面改善。其中：受出口高增、投资回暖带动需求端改善提振，1-2月工业生产明显提速；受以旧换新资金提前下达，政策机制优化，民众消费需求的集中释放带动，1-2月社零增速回升；1-2月固定资产投资同比增长1.8%，增速较2025年全年加快5.6个百分点，实现止跌回升，年初两个月三大投资细分板块增速全面改善。价格指数方面，受地缘冲突推升油价及输入性通胀传导影响，通胀预期升温，PPI转正窗口前移，CPI温和抬升。资本市场表现上，一季度A股市场最大的变量在于3月份突发的美伊冲突，油价短期内大幅上涨使得通胀上行压力加大，从而对美债利率和全球流动性宽松带来压力，导致A股市场也跟随全球权益市场出现较大幅度调整。受海内外通胀预期、地缘冲突、股债跷跷板效应及资金面等多重因素影响，今年一季度的利率债市场整体呈现震荡走势，收益率曲线呈现短强长弱的鲜明结构性特征。　　本基金2026年一季度的组合配置上，债券部分仍重点持有短债，同时在市场震荡过程中动态调整组合久期，适当把握中长债的波段操作机会。权益部分，在保持中性仓位的基础上，组合结构在成长和价值之间动态调整以应对阶段性市场风格的变化，但3月份权益市场系统性调整也给本基金净值带来了一定的波动和损失。后续将加强对市场操作机会的把握，努力控制回撤。

2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。　　从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。　　进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。　　虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。　　因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2026年一季度，国内经济复苏动能稳步提升，内需逐步改善，出口边际回暖，整体经济基本面呈现稳健向好态势；通胀方面，受地缘冲突推升油价及海外通胀传导影响，输入性通胀预期有所升温，国内通胀水平温和抬升。政策方面，央行加大逆周期与跨周期调节力度，维持货币政策适度宽松基调，结构性降息落地释放流动性，市场流动性保持合理充裕，政策利率引导作用凸显，社会融资成本维持历史低位。一季度股债市场博弈加剧，开年权益市场波动带动债市情绪反复，地缘冲突、通胀预期等因素持续扰动市场，投资者风险偏好随市场事件呈现阶段性变化，债券市场在多空因素交织下走出N型震荡走势。　　总体来看，债券市场受海内外通胀预期、地缘冲突、股债跷跷板效应及资金面宽松等多重因素影响呈现震荡格局，收益率曲线呈现短强长弱的鲜明结构性特征 。其中中债10年期国债收益率在一季度冲高回落、震荡调整后收于1.82%附近，整体波动区间为1.78%-1.90%；30年国债收益率受长端通胀预期压制逆势走高，上行约8bps至2.35%附近 。短端收益率在资金面持续宽松支撑下走势稳健，1年期国债收益率维持低位运行，短端利率产品表现强势 。信用债方面，短端中高评级信用债收益率保持低位，成交活跃度维持较高水平，中长端信用债受长端利率债扰动表现偏弱；信用利差整体呈窄幅震荡态势，中短期限中高评级信用债利差优势凸显，城投债、优质产业债成为市场配置重点，房地产行业债券信用利差在行业基本面边际改善下逐步收敛。　　报告期内，本基金适度降低了投资组合久期和杠杆水平，当前以利率债投资为主，力争为投资人创造良好的收益。

2026年一季度，国内宏观经济延续温和复苏态势，企业利润逐步改善，流动性合理充裕，政策端持续释放稳增长信号，整体上国内环境为市场提供了良好的土壤。在一季度前半段市场表现较好。然而二月底以来受中东地缘冲突影响，国际油价上行，市场迎来了较大波动。能源、煤炭的周期板块表现强势，而部分高估值的前期强势品种面临估值消化压力。　　报告期内，本基金坚持高景气度赛道投资策略，在开年市场情绪高涨时，适度提升仓位，把握春季行情红利，季度末市场风险偏好下降时，逐步降低仓位，减持了部分前期获利标的，规避市场回调风险。一季度本基金顺应市场主线，加仓了AI产业链，如算力、美国缺电受益方向等，同时也布局了盈利改善、需求刚性、供给受限的有色等周期行业。科技与周期贡献了本季度主要的超额收益。　　展望二季度，国内经济复苏节奏有望继续温和复苏。随着“十五五”规划相关产业政策落地，产业升级与内需提振将成为经济增长的核心动力。PPI降幅收窄将进一步改善工业企业盈利。地产市场的较好销售，有望结束地产持续几年的对于经济、投资、消费者信心的压制，制造业投资与居民消费信心有望逐步修复。因此，尽管对于扑朔迷离的国际争端，我们难以断言最终结果，但我们坚信中国制造业凭借自身实力和稳定供应能力，有望最终在纷纷扰扰的地缘冲突中得到进一步凸显，中国资产有望最终得到价值的重估，我们继续看好市场表现。　　从结构上看，二季度市场有望从一季度炒逻辑转向业绩验证。随着一季度上市公司业绩逐步披露，市场将更加关注企业盈利兑现能力，业绩高增长、估值匹配的优质标的将迎来估值修复机会。我们认为市场整体仍以震荡上行为主，系统性风险有限，投资机会大于风险。我们看好高景气度赛道里的优质标的，根据我们的初步筛选，这类标的主要集中于受益于海外投资加速、盈利模式初步跑通的AI基建板块；以及电力投资板块，包括美国缺电和欧洲海上风电发展相关的投资机会；同时，世界格局的不稳定冲击各个行业产业链，我们将继续挖掘供应有限或者受阻，同时需求刚性，整体稀缺有望涨价的各个细分品种。

2026年一季度，宏观经济整体呈现“开局良好、生产强劲、外需超预期、内需温和修复”的特征。一季度，我国实际GDP在2025年Q1高基数下同比仍实现5%的增长，经济开门红成色较好。其中，制造业PMI读数波动上行，3月制造业PMI录得50.4%，重回扩张区间，景气水平抬升。从主要经济指标看，工业生产持续扩张，一季度工业增加值累计同比增长6.1%，助力宏观经济增长。在需求侧方面，一季度消费表现仍偏弱，社会消费品零售总额同比增速录得2.4%，低于2025年全年水平。但是，得益于外需回暖和“抢出口”效应，一季度中国出口表现亮眼，一季度出口同比增速达14.7%，出口高增成为经济超预期的核心动力。在投资方面，一季度我国投资增速明显回暖，一季度固定资产投资同比增长1.7%，实现止跌回稳。从分项表现看，一季度我国广义基建投资、制造业投资、房地产开发投资同比增速分别为8.9%、4.1%，-11.2%。“十五五”开局重大项目集中开工和财政资金加快落地推动基建投资增长，新质生产力相关行业的拉动下制造业投资展现出较强韧性，同时地产投资降幅较去年全年收窄，拖累效应减弱。此外，值得注意的是，受国际大宗商品价格快速上行影响，3月份我国PPI同比录得0.5%，为连续下降41个月后的首次上涨，一季度我国通胀水平整体呈抬升态势。　　一季度，在国际形势出现较大变化，全球能源供应链受到冲击的情况下，国内股票市场小幅回落，沪深300指数下跌3.89%、创业板指数下跌0.57%，上证指数下跌1.94%。从行业上看，能源及重资产的传统行业表现较突好，而房地产及消费行业表现较差。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。一季度10年期国债收益率小幅下行3BP，一年期国债收益率下行12bp，短端下行较多，收益率曲线呈现陡峭化特征。　　报告期内，由于股票组合注重个股的盈利与估值水平，相对较为稳健，本产品在报告期内净值小幅上涨，取得了正收益，并较多的战胜了业绩比较基准。2026年二季度，随着市场对于国际冲突的充分定价，市场将重新回到个股的基本面趋势当中。

2026年年初，债券市场整体延续了2025年末以来的陡峭化行情。1月中旬，权益市场震荡，央行结构性降息政策落地，并持续加强对资金面的积极呵护，中短端市场情绪改善显著。春节前夕，十年期国债利率进一步回落至1.8%以下。进入3月后，地缘政治冲突推升国际油价，通胀预期随之走强，长期利率表现承压。资金面宽松支撑中短端表现较好。高油价环境加剧了海外市场对滞胀的担忧，美联储降息预期有所收敛，引发A股、美股、美债及黄金等主要资产价格出现大幅波动。债券市场内部分化明显，期限利差继续走阔，陡峭化趋势延续至月末。　　2026年一季度，权益市场在复杂宏观环境中延续了鲜明的结构性行情。人工智能、新能源、消费与医药等板块轮番表现，市场整体赚钱效应集中在高景气与政策驱动方向，但热点切换频率较高，投资难度有所增加。在广谱收益率持续处于历史低位、优质资产稀缺性凸显的背景下，红利资产的稳定现金流与防御属性继续受到中长期资金的青睐，我们维持了红利风格的基础配置，并精选具备持续高分红能力与良好治理结构的标的。在弹性仓位方面，我们继续深耕人工智能产业浪潮，重点布局了AI应用落地、大模型商业化以及算力基础设施等细分领域；基于对科技自立与产业升级的坚定信心，进一步增加了在半导体设备、材料及高端制造环节的配置权重。同时，我们也积极关注了新能源技术迭代、创新药及消费复苏等方向的结构性机会，力求在控制整体波动的前提下增强组合的长期成长弹性。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健风格，主要采用杠杆和票息策略，择机加配高性价比的资产。权益仓位基本维持“科技+红利”的风格，但在后续确认市场主线后，对部分低性价比的个股采取减仓操作，转而配置了低估值+出海叙事的储能、电网设备、电子和AI硬件。

回顾2025年债券市场走势，利率整体偏弱震荡，利率曲线整体熊陡。年初，债券市场延续去年四季度节奏，利率出现显著下行。此后，央行引导流动性收紧，市场随之经历显著调整。二季度，关税政策调整幅度超预期，引发利率快速下行。其后，政治局会议释放的政策信号整体保持稳健基调。中美双方进行谈判后，关税冲击的边际影响趋于缓和，利率重回升势。三季度，在反内卷政策、股债市场轮动效应以及公募基金费率改革等多重因素共同作用下，债券市场由低位震荡转为震荡上行，并对偏弱的基本面数据表现出一定钝化特征。利率曲线呈现熊陡形态，长端利率调整较为显著；短端利率则相对平稳，中短期信用利差收窄，长端信用利差有所走阔。第四季度债券市场延续震荡格局。10月央行宣布重启购债，中短端利率曲线先呈现牛陡走势，随后趋于平坦，而10年至30年期区间曲线相对陡峭，主要受市场对基金赎回费新规的担忧影响。季度末受政策加码预期及基金监管担忧影响，市场情绪迅速转向谨慎。临近年底，基金赎回规模增加，配置型机构购债意愿不足，交易盘则减持长期债券及银行二级资本债、永续债。权益市场方面，25年万得全A整体走势为“W”型震荡上行，全年实现了27.65%的涨幅。前有DeepsSeek和机器人引爆春季行情，后有特朗普关税扰动导致全球风险资产Risk Off，但在维稳资金和政策的支撑下，A股于6月底开启“科技+资源品”牛市。尽管十一后市场风偏下滑全A开启震荡，但商业航天在年末再次激活市场。报告期内，债券资产配置秉持稳健原则，核心策略聚焦于杠杆操作与票息收益的获取。同时，结合负债端的动态变化，择机增配具备高性价比的资产，并辅以波段操作，以期在获取稳定票息收入的同时，捕捉资本利得机会。权益仓位方面，在关税冲击前我们预判到风险事件，因此提前将权益仓位降低以应对冲击，在市场企稳后又重新回归中枢仓位。配置方向层面，我们基本维持着“科技+红利”的风格，但在后续确认市场主线后，对部分低性价比的个股采取减仓操作，转而配置了低估值+出海叙事的储能和电网设备。全年来看，AI硬件、半导体、消费电子、储能和电网设备是我们主要的收益来源。