颜正华 - 基金投资策略和运作

展望2026年，我们认为中国经济将继续在高质量发展的轨道上行稳致远：内需修复有望随着国家层面政策的高度重视和居民收入的增长而逐步从量变走向质变，消费板块的配置价值正日益凸显。2025年底的中央经济工作会议提出将扩大内需作为主导，促进物价合理回升。科技创新仍是核心引擎，我们将继续寻找能真正产生现金流、具有全球竞争力的AI应用与高端制造龙头。在A股总市值跨越百万亿大关后，市场生态将更加机构化、理性化。本基金将继续坚持通过持有优质资产为份额持有人谋求长期、稳定的回报。本基金的投资未来仍将坚持落实到有中长期竞争优势的好公司上，力图以长期价值穿越短期经济不确定性和短期市场涨跌迷雾。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

我们认为影响2026年权益市场走势的主要因素包括国内外经济形势、货币环境、贸易关系、产业趋势等。因此，后续权益市场可能仍将表现为一定的分化特征。一方面，市场将继续在具备防御属性的低估值高股息品种如公用事业、大金融、交通运输、资源股中寻找相对确定的现金回报机会；而创新药、人工智能、智能驾驶、机器人等为代表的长期创新成长方向在相关品种估值经充分消化后，个股机会也将逐渐显现。同时，大消费板块长期成长逻辑仍存，部分品种甚至还有很好的股息红利回报，我们也将结合国内外宏观经济环境及人口结构变迁特征，在大消费板块的分化中寻找结构性投资机会。　　对于权益市场接下来的走势，我们目前更看好内外需共振带来的投资机会：一方面，重视内需中消费、金融地产板块等顺周期品种的估值修复机会，同时，对于业绩确定性较强的全球电力电网投资、算力投资、中国制造业出海等方向我们也将持续看好。我们将继续自下而上选取基本面稳健、具备长期价值及成长空间、估值或股息率具备安全边际的个股品种加入组合中，力争为持有人更好地实现稳健的投资回报。

展望2026年，我们认为市场面临较好的内外环境，整体投资环境稳定，系统风险较小，投资重心在于寻找结构性行业与个股机会。一方面，着重观察宏观企稳改善的迹象与预期，26年作为“十五五”开局之年，宏观政策更加积极有为，尤其国内供强需弱的矛盾有望逐步缓解。另一方面，整体上市公司盈利预计将会改善。2025Q3更能反映真实需求的整体上市公司收入已经企稳向上，但整体上市公司毛利率仍在回落，表明价格仍然是盈利的主要拖累项。但去年下半年以来，在“反内卷”政策的影响下，周期资源品的价格已经出现改善，26年PPI有望同比逐渐回升，并带动上市公司盈利实质性回升。再就是，外部环境预计偏暖，2026年关税扰动消退，外部环境摩擦可能性减小。同时美联储降息周期开启，主要经济体财政政策趋向扩张，全球流动性环境偏暖。最后，增量资金可能将有序入市，全球资产荒问题继续显现，居民资金入市逐渐提升，随着主动权益基金赚钱效应显现，主动权益基金也有望增长。而国家队、险资中长期投资资金比例提升，更成为股市稳定器。　　经过25年系统的估值修复和位置修复后，26年A股的上涨将主要依靠盈利驱动，从行业业绩分析比较出发，我们相对更看好科技与周期两条线索的投资机会。　　泛科技领域，目前对于AI投资争议较大，主要质疑未来的投资回报。我们认为一方面模型能力在持续进步，有望持续打开商业化空间，从去年四季度的gemeni3.0到年初的clawdbot以及近期的seedance2.0，我们看到模型能力仍在快速提升，尤其在多模态、多agent交互、长时间自动化运行等方面进步明显，AI的商业化空间持续的打开。另一方面，我们看到token使用量、API调用等数据仍在迅猛提升，需求在不断被打开，不断向上。综上，我们仍对AI产业保持乐观，最新季报海外大厂继续超预期提升资本开支计划，投资机会有望随着技术快速迭代而不断衍变。在关注北美AI产业链的同时，26年国内AI投资可能也进入加速发展的一年，国内相关产业链尤其相关国产半导体也有望受益。　　泛周期领域，重点看好供给约束良好、需求温和复苏的周期品种，如工业金属、化工及其他品种。相较全球需求、全球定价的铜金等金属，我们认为26年可能需要更加重视相对国内需求、国内定价的电解铝、化工等周期领域。当下上市公司产能扩张的步伐明显放缓，行业的供给格局逐步改善。叠加“反内卷”政策重塑周期制造板块供需格局，一些行业的毛利率已呈现回升势头，供给端优化的效果正在逐步显现。如果后续随着宏观政策加力推动需求温和复苏，那么库存周期有望步入主动补库阶段，短期供需有望反转，一些结构性的周期品种盈利弹性可能超预期。